债券收益率曲线略升 中债新综合净价指数略降——2018年5月债券市场分析报告

市场走势2018年5月，美国新增非农就业人数为22.3万人，失业率创下2000年4月以来新低，达到3.8%，通胀率因石油价格上涨因素创下新高，强化了美联储加息预期。

欧元区方面，通胀率仍然不及市场预期，且制造业和服务业采购经理指数（PMI）创下一段时间以来新低，经济扩张势头放缓。

从国内宏观经济走势上来看，CPI 同比涨幅有所回落，PPI 涨幅增加；制造业PMI 略有上涨，制造业活动扩张有所加快；货币市场利率持续下行，隔夜回购利率环比下降34BP，7日回购利率环比下降38BP。

就债券市场而言，在各方因素综合影响下，各券种收益率曲线稳中略升，中债—新综合净价指数略有下降；债券市场交投稳中有增，债券发行量同比略增，债券存量趋于稳定。

宏观经济情况（一）美国失业率持续下降强化加息预期，欧元区经济扩张势头放缓5月，美国新增非农就业数量为22.3万人，好于预期值的19万人和前值的16.4万人；失业率降至3.8%，为2000年4月以来最低。

5月ISM 美国制造业PMI 为58.7%，高于预期值和前值；美国季调CPI 同比上涨2.8%，高于前值的2.5%，主要源自石油价格上涨，符合预期。

CPI 环比下降0.1%，是继上年3月后的又一次下降，核心CPI 同比上涨2.2%，符合市场预期。

美国失业率持续降低，强化美联储加息预期。

欧元区方面，5月调和CPI 同比增长1.9%，高于预期值的1.6%和前值的1.2%，创下自2017年4月以来最高通胀水平，能源价格大幅上涨是其主要原因；剔除波动性较大的能源和食品价格的核心CPI 同比初值1.1%，高于预期值的1.0%和前值的0.7%。

5月Markit 发布的数据显示，欧元区综合PMI 终值为54.1%，创下18个月以来的新低；制造业PMI 由56.2%下降至55.5%，创下15个月以来的新低；服务业PMI 下降至53.9%，刷新16个月以来新低，显示欧元区经济活动扩张势头继续放缓。

考虑到通胀未达欧央行目标，且经济活动扩张势头放缓，欧元区退出QE 的概率处于较低水平。

（二）国内宏观经济企稳1.居民消费价格指数（CPI）同比涨幅下跌5月全国居民消费价格同比上涨1.8%（见图1）。

其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.7%；食刘华伟 王雨楠债券收益率曲线略升中债新综合净价指数略降——2018年5月债券市场分析报告品价格上涨0.1%，非食品价格上涨2.2%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨2.5%。

1—5月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.0%。

5月全国居民消费价格环比下降0.2%。

其中，城市下降0.2%，农村下降0.1%；食品价格下降1.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格下降0.1%。

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）涨幅增加5月全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比上涨0.4%（见图2）。

工业生产者购进价格同比上涨4.3%，环比上涨0.3%。

1—5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨3.7%，工业生产者购进价格上涨4.2%。

3.中国制造业PMI略涨5月中国制造业PMI为51.9%，高于上月0.5个百分点，制造业总体扩张有所加快（见图3）。

4.进出口贸易环比增加，贸易顺差同比下降图3 制造业PMI指数（经季节调整，单位：%）数据来源：国家统计局图4 进出口贸易总额增减情况（单位：%）数据来源：海关总署海关总署公布的数据显示，5月我国进出口总值25260.1亿元人民币，环比增加7.3%（见图4）。

其中，出口13412.6亿元，同比增加3.2%；进口11847.5亿元，同比增加15.6%；贸易顺差1565.1亿元，同比下降44.41%。

5.货币信贷市场情况（1）5月人民币贷款增加1.15万亿元，人民币存款增加1.3万亿元。

5月末，本外币贷款余额132.89万亿元，同比增长12%。

其中，人民币贷款余额127.31万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.3个百分点。

当月人民币贷款增加1.15万亿元，同比多增405亿元。

5月末，本外币存款余额176.16万亿元，同比增长8.5%。

其中，人民币存款余额171.02万亿元，同比增长8.9%，增速与上月末持平，比上年同期低0.3个百分点。

当月人民币存款增加1.3万亿元，同比多增1972亿元（见图5）。

图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%）数据来源：国家统计局图2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：%）数据来源：国家统计局同比增长环比增长市场走势（2）广义货币增长8.3%，狭义货币增长6%。

5月末，广义货币（M2）余额174.31万亿元，同比增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点；狭义货币（M1）余额52.63万亿元，同比增长6%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点；流通中货币（M0）余额6.98万亿元，同比增长3.6%。

当月净回笼现金1702亿元。

6.货币政策工具操作情况5月实现资金净投放3935亿元。

其中，央行在公开市场开展29次逆回购操作，合计投放资金18800亿元，逆回购到期回收资金合计12500亿元；MLF 投放资金1560亿元，回收资金3925亿元；国库现金定存1200亿元，国库现金定存到期1200亿元（见表1）。

货币市场运行情况5月货币市场资金利率有所下降。

具体来看，银行间回购R01D 品种平均利率较上月下行34BP 至2.7%，每日平均成交量17714.57亿元，环比上升6.13%；R07D 品种平均利率较上月下行38BP 至3.21%，每日平均成交量2450亿元，环比下降28%。

债券市场价格走势及特点（一）债券收益率曲线上行5月各券种收益率曲线普遍上行。

分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别上行8.28BP、3.84BP、9.63BP 和8.31BP（见表2）。

（二）中债—新综合净价指数略降5月中债—新综合价格指数涨跌均有，基本保持稳定。

全月来看，中债—新综合净价指数从上月末的97.7848点下降至本月末的97.5655点，下降0.22%。

中债—新综合财富指数从上月末的178.8007点上升至本月末的179.0595点，上涨0.14%。

债券市场交易结算5月全国债券市场22个交易日共发生现券和回购交易93.99万亿元，同比增长14.49%。

其中，中央结算公司结算53.29万亿元，同比增长16.91%，占全市场的56.70%；上海清算所结图5 金融机构存贷差（单位：亿元）数据来源：中国人民银行、Wind算19.12万亿元，同比增长42.88%，占全市场的20.34%；上海和深圳交易所成交21.58万亿元，同比下降6.71%，占全市场的22.96%（见表3）。

中央结算公司本月交易笔数（不含柜台）为195876笔，同比增长20.79%；日均结算量24224.99亿元，同比增长6.28%；日均结算笔数8903笔，同比增长9.81%。

（1）5月中央结算公司登记债券的现券交易结算量达54804.23亿元，环比增加10911.57亿元，环比增长24.86%，同比增长29.87%。

从交数据来源：中央结算公司数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind易活跃程度看，5月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、基金类、外资银行和农村商业银行，交易量分别为15595.75亿元、14054.98亿元、9845.77亿元、5785.84亿元、3329.56亿元和3274.80亿元。

从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、全国性商业银行和农村商业银行为现券的净卖出方，净卖出量分别为1909.02亿元、969.54亿元和253.30亿元；境外注：1.狭义换手率=当月现券交易结算量/当月平均托管量×100%； 2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。

数据来源：中央结算公司市场走势机构和基金类表现为现券的净买入方，净买入量分别为1365.15亿元和1157.93亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，5月的平均换手率为5.91%。

其中，较为活跃的债券为政策性银行债和记账式国债，本月换手率分别为24.21%和12.93%（见表4）。

（3）5月中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为469051.65亿元，环比增加70877.96亿元，环比增加17.80%，同比增加17.37%。

买断式回购交易结算量为9093.92亿元，环比增加1934.24亿元，环比增加27.02%，同比下降35.19%。

债券市场发行情况5月全国债券市场新发债券694只，发行总量为17162.93亿元1，同比提高7.40%。

其中，中央结算公司登记新发债197只，发行11993.89亿元，占债券市场发行总量的69.88%；上海清算所登记新发债276只，发行3236.26亿元，占债券市场发行总量的18.86%；交易所新发行债券共计221只，发行1932.78亿元，占债券市场发行总量的11.26%（见表5）。

债券市场存量结构5月底，全国债券市场总托管量达到69.55万亿元，环比增长0.76%，同比增长15.56%。

其中，在中央结算公司托管的债券总量为52.32万亿元，同比增长14.52%，占全市场托管量的75.23%；上海清算所托管总量为8.97万亿元，同比增长14.08%，占全市场托管量的12.89%；中国结算托管总量为8.26万亿元， 同比增长24.45%，占全市场托管量的11.88%（见表6）。

注：1. 自2018年1月起，中国结算的发行量和托管量口径较之前有所调整。

在Wind 口径的公司债、可交换债、可转换债、可分离转债存债基础上，增加证券公司债和证监会主管ABS。

数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind作者单位：中央结算公司统计监测部责任编辑：鹿宁宁　罗邦敏。