财政_货币和汇率政策对经常账户的影响_以中美两国为例

并考察表达式 (6) 、(7)的绝对值 ,可得 :
9CA / 9i 9y / 9i
>
9CA / 9G 9y / 9G
,
9y / 9G 9CA / 9G
>
9y / 9i 9CA / 9i
(8)
若 i和 G分别代表货币政策和财政政策工具 , ( 8 )
式意味着 ,相较于财政政策 ,货币政策在经常账户方面
=
-
rm y
9y 9i
+
( rFi
-
rm i )
(5)
由 (4) 、(5)式可得 :
9CA 9y /
/9i 9i
=
-
rm y
+ ( rFi
-
rm i ) di
(1 -
dy )
(6)
9CA / 9G 9y / 9G = - rm y
(7)
由于 ( rFi - rm i ) ( 1 - dy ) < 0,根据各个导数的符号 di
上面方程组中的目标变量为 y 和 CA ,工具变量为 G, i和 r,现在考察各个工具变量在不同的目标变量上 的相对有效性 。
(1)当货币政策的工具为利率时 ,求以上方程组的 微分 ,可得 :
9y 9G
= 1
1 - dy
,
9y 9i
= 1
di - dy
(4)
9CA 9G
=
-
rm y
99Gy ,
9CA 9i
,此时财政政策对经常账户的影响比汇率政
策更大些 ,而汇率政策对国民收入的影响则较大 。
总之 ,汇率政策对内外均衡的影响效果较复杂 ,它
与进出口的汇率弹性 、国外净资产收入的大小有关 。汇
率政策与货币政策对内外均衡影响的比较更加复杂 ,在 此不作比较 。至于实际中财政政策 、货币政策和汇率政
策对经常账户的影响是否与理论分析一致 ,还有待实践 的检验 。下面就以中美两国为例 ,对这三大政策对经常 账户的影响力做实证分析 。
CA = x ( r) - rm ( y, i, r) + rF ( i) m r < 0, 0 < my < 1,
m i < 0, Fi > 0
(2)
M = L ( y, i) Ly > 0, Li < 0
(3)
《世界经济研究 》2009年第 9 期 ·23·
财政 、货币和汇率政策对经常账户的影响
+ηm
-1
+ F ( i)
< 0 时,
9CA / 9r 9y / 9r
>
9CA / 9G 9y / 9G
,此时汇率政策对经常账户的影响比财政政
策更大些 , 而财政政策对国民收入的影响则较大 ;
当m
xη rm x
+ηm
-1
+ F ( i)
> 0 时,
9CA / 9r 9y /9r
<
9CA / 9G 9y / 9G
= dx - m dr
-
r
9m 9r
-
rm y
9y 9r
+
F
(
i)
( 14 )
因为 :
dx dr
-
m
-
r
9m 9r
=m
x rm
r dx
r 9m
x
- 1-
dr
m
9r
= m
xη rm x
+ηm
-1
( 15 )
其中
,ηx
和
η m
分别是出口和进口的汇率弹性 。
9CA / 9r 9y / 9r
=
rm y
的影响要大些 ;而相对于货币政策 ,财政政策对国民收
入的影响则更大 。
(2)若货币政策的工具为货币供给 M 时 ,有 :
9i 9M
= ( 1 - dy ) di
9y 9M
(9)
所
9y 9M
+
( rFi
-
rm
i
)
9i 9M
=
-
rm y
+
( rFi
-
rm i )
( 1 - dy ) di
国际金融
财政 、货币和汇率政策对经常账户的影响
———以中美两国为例
刘少英
内容提要 本文从理论和实证的角度论证了财政 、货币和汇率政策对中美两国经常账户的影响 。理 论模型推导出汇率和货币政策相较于财政政策对经常账户的影响更大 ,而实证分析得出汇率政策相较于 其他政策对我国经常账户的影响更大 ,货币政策相较于其他政策对美国经常账户的影响更大 ,财政政策 相较于汇率政策的影响力较大 。所以 ,不能简单地套用传统的内外均衡调节方法 ,而应该根据各国的具 体国情来灵活选择不同的调节政策 。
二 、调节经常账户失衡的政策效力理论 模型的建立及对比分析
内部均衡是指充分就业下国民收入水平上的均衡 , 而外部均衡是指国际收支均衡 。此处用经常账户均衡
来代替国际收支均衡进行讨论 。设由真实经济均衡 、经
常账户均衡和货币市场均衡组成的方程组如下 :
y = d ( y, i, r) + x ( r) + G xr > 0, dr > 0, 0 < dy < 1, di < 0 (1 )
9y 9M
(10)
由 (10)式可得 :
9CA / 9M 9y / 9M
=
-
rm y
+
( rFi
-
rm i )
( 1 - dy ) di
又因为 ( rFi
-
rm i )
( 1 - dy ) di
<0
所以 ,
(11)
9CA / 9M 9y / 9M
>
9CA / 9G 9y / 9G
,
9y / 9G 9CA / 9G
关 键 词 汇率 财政收支 货币供应量 经常账户 作者单位 复旦大学金融研究院 中图分类号 : F 830. 45 文献标识码 : A 文章编号 : 100726964 [ 2009 ] 09209050820337
一 、引 言
在当今的开放经济环境下 ,各国都在不同程度上面 临着外部失衡 。近年来爆发的全球经常账户失衡 ,特别 是美国的经常账户赤字和中国的经常账户盈余就是很 好的例证 。经常账户无论是赤字还是盈余过大都不利 于各国经济的健康发展 。因此 ,如何有效地调控经常账 户失衡就成为一个贯穿开放经济时代各国面临的重要 课题 。自 18世纪以来 ,除了著名的蒙代尔提出的政策 指派有效市场分类原则和斯旺提出的支出转换与支出 增减的政策搭配方法之外 ,许多专家和学者在此方面一 直进行着深入的研究和探讨 。对于当前的全球经常账 户失衡 ,一些学者将其归因于汇率的升贬值所致 ,认为 只要本国货币对外贬值就能减少进口增加出口 ,从而改 善贸易收支 ,进而降低经常账户赤字 ;相反 ,本币对外币 升值则能减少经常账户盈余 。然而 ,从一些国家的历 史 ,如美国的历史及其当前的情况来看 ,似乎仅凭汇率 变动来调节美国经常账户巨额赤字的效果并不明显 ,也 许这种政策在某些国家的效果可能较好 。因此 ,到底什 么样的经济政策能够有效地调节经常账户失衡 ? 要圆 满地回答这个老生常谈的问题并不容易 。
为了更深入地探讨这个问题 ,本文试图对甘道尔夫 ( 2001 )所建立的内外均衡调节的政策工具指派理论模 型进行拓展 。原模型只探讨并比较了以利率和货币供 应量作为货币政策工具 ,以及政府的公共支出作为财政 政策工具对内外均衡调节的效果 。在各国经济越来越
开放的今天 ,汇率作为贸易往来的计价工具 ,它对内外 均衡的影响越来越受到人们的重视 。汇率相较于传统 的政策工具利率 、货币供应量以及财政收支来说 ,能否 更有效地调节内外均衡 ,特别是当今世界各国所面临的 经常账户失衡 ? 沿着此疑问 ,本文将汇率变量纳入到甘 道尔夫的模型中 ,对财政 、货币和汇率政策对经常账户 均衡和内部均衡的影响力做了理论上的推导和对比分 析 。此外 ,中美两国作为经常账户长期巨额盈余和赤字 的典型国家 ,本文将以中美两国为例 ,对三大政策对两 国经常账户的影响做实证对比分析 ,以此进一步丰富和 发展经常账户调节的政策工具选择 。当然 ,在实证分析 中 ,限于宏观经济数据的可获得性 、准确性及样本的大 小 ,实证分析结果的准确性可能会受到一定的影响 ,但 这并不妨碍结论的大致方向 。
三 、三大政策对我国经常账户 影响的实证分析
1. 计量指标的选取和数据说明 根据国民收入恒等式 ,经常账户均衡会受到国内消 费 、投资 、国民收入 、财政政策和货币政策调节的影响 。 同时 ,随着我国对外开放度的极大提高 ,经常账户均衡
财政 、货币和汇率政策对经常账户的影响
更会受到汇率政策和重大贸易伙伴国经济增长趋势的 影响 。因此 ,本文拟采用如下指标对我国的经常账户均 衡进行实证分析 :经常账户余额的年度增长率 ca′, GDP 增长率 y;鉴于美国是我国重要的贸易伙伴国之一 ,本 文将美国 GDP的增长率 yf 作为国外经济的影响因素纳 入到计量模型中 ;在蒙代尔的政策搭配理论中 ,是用利 率作为货币政策的代表 ,由于我国利率在有些年份有好 几次变动 ,所以它不便作为我国货币政策工具的测度指 标 ,而货币的供求又影响着利率的升降 ,因此 ,本文拟用 经过消费物价指数 CP I调整的广义实际货币供应量 m ′2 作为货币政策的度量指标 ;财政政策的测度指标用财政 支出占 GDP的比重 g′表示 ;在斯旺的支出转换与支出 增减搭配方法中 ,用本国货币的实际汇率作为汇率政策 的代表 ,有效汇率指数作为测度各国综合国际竞争力的 指标 ,是由名义汇率经物价调整后所得的实际汇率 ,再 按贸易等权重计算所得 ,影响汇率波动的因素十分复 杂 ,各种因素交错进行 ,无法严格区分 ,在这些影响因素 中就包含了货币当局的政策意图 ,因此 ,本文用人民币 实际有效汇率指数 reer′作为汇率政策的测度指标是可 行的 。其他计量指标还有 : 城乡居民的消费额占 GDP 的比重 cons′、固定资产投资占 GDP的比重 inv′。此外 , 中国的经常项目还受结构性 、体制性等因素的影响 ,如 中国社保体制不发达导致居民储蓄率过高 、以外资代工 为主的“世界工厂 ”生产贸易模式 、出口导向政策等 。 鉴于本文的主要目的是研究三大政策对经常账户的影 响 ,因此 ,有些指标不会在本文的计量模型中出现 。以 上所有这些指标的数据来源于《中国统计年鉴 》各期并 经计算所得 ,实际有效汇率指数来源于《国际金融统计 年鉴 》。由于我国货币供应量的分层次统计于 1990 年 才开始 ,因此 ,本文的样本期局限于 1990 ～2008 年 。又 由于在较短期限内宏观经济变量绝对数的平稳性一般 较差 ,为了平滑这些宏观经济变量 ,并排除某些年份异 常值的影响 ,本文对 m ′2 , g′, reer′, cons′, inv′变量取自然 对数 ,由于 ca′中有负数 ,所以不能取对数 。