5 资本结构理论
资本结构理论与运用
资本结构理论与运用一、引言资本结构是指企业通过各种融资渠道筹集资金所形成的资金结构，是企业长期运营中的资金组织形态。
资本结构的合理配置对企业的稳定发展至关重要。
资本结构理论是指围绕企业如何选择债务与权益融资、债务与权益比例的理论体系，主要研究企业的融资结构如何影响企业价值、风险和经营绩效。
二、资本结构理论1. 鸟巢理论鸟巢理论是一种关于企业资本结构的理论，主要指出企业应该根据不同的经营阶段和行业特点选择适合的资本结构。
在成长期要注重资本积累，偏向于股权融资；而在成熟期要注重资本利用，倾向于债务融资。
2. 税盾理论税盾理论认为债务融资能够带来利息等财务成本，这部分成本可在企业税前利润中抵扣，从而减少企业所得税税负，形成所谓的“税盾效应”。
三、资本结构对企业价值的影响资本结构对企业价值影响非常显著。
债务融资可以降低企业所得税税负，提高股东回报率，但也增加了企业的财务风险。
股权融资可以降低企业财务风险，但可能 dilute 股东权益，影响股价表现。
四、资本结构的优化与运用1. 资本结构优化方法•长期债务与短期债务的结构优化•股权融资与债务融资的平衡•资本金结构的灵活管理2. 资本结构的有效运用•根据企业发展阶段灵活调整资本结构•注重税务筹划，合理运用税盾效应•增强企业风险管理意识，避免资本结构对企业经营的不利影响五、结论资本结构理论的研究与实践是企业财务管理中的重要组成部分。
合理的资本结构可以提高企业盈利能力，降低财务风险，增加企业价值。
企业应根据自身特点和市场环境，科学选择合适的融资组合，实现资本结构优化，达到持续稳健的经营发展目标。
以上是关于资本结构理论与运用的介绍和分析，希望能对读者有所启发和帮助。
金融学资本结构理论知识点梳理
金融学资本结构理论知识点梳理在金融学的广袤领域中，资本结构理论宛如一座巍峨的山峰，引领着学者和从业者不断探索企业融资决策的奥秘。
资本结构，简单来说，就是企业各种资本的价值构成及其比例关系，它对于企业的价值、风险和盈利能力有着深远的影响。
接下来，让我们一同深入梳理这一重要的金融学理论。
一、早期资本结构理论早期的资本结构理论主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。
净收益理论认为，企业的负债越多，综合资本成本越低，企业价值越大。
因为债务成本通常低于权益成本，增加债务比例可以降低加权平均资本成本，从而提高企业价值。
然而，这种理论过于简化，忽略了财务风险的增加可能导致债务成本上升等因素。
净营业收益理论则走向了另一个极端。
它认为企业的综合资本成本不受资本结构的影响，企业价值仅仅取决于其净营业收益。
也就是说，无论企业的负债程度如何变化，加权平均资本成本总是固定的，企业价值也不会改变。
这一理论同样存在缺陷，没有考虑到债务融资带来的税盾效应等重要因素。
传统理论是对前两种理论的一种折衷。
它认为，在一定范围内，增加负债可以降低资本成本，提升企业价值；但超过一定限度后，财务风险的增加会导致债务成本和权益成本上升，使得综合资本成本上升，企业价值下降。
二、现代资本结构理论1、 MM 理论MM 理论是由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的，这一理论在资本结构领域具有里程碑式的意义。
MM 无税理论假设企业在无税收、无交易成本、个人和企业的借贷利率相同等完美市场条件下，企业价值与资本结构无关。
这是因为，在这种理想情况下，无论企业通过债务还是权益融资，其总价值都不会改变。
然而，在现实世界中，税收是不可忽视的因素。
MM 含税理论引入了企业所得税，认为由于债务利息可以在税前扣除，产生税盾效应，增加负债可以降低企业的综合资本成本，从而提高企业价值。
2、权衡理论权衡理论是对 MM 理论的进一步拓展和完善。
资本结构理论的演进_评述及启示
资本结构理论的演进_评述及启示资本结构理论又称总价值估价模型，主要是探讨公司负债资本与股权资本的比率关系对公司价值和资本成本的影响。
资本结构问题在理论上尚无统一答案，故本文主要综述资本结构理论的演进历程，并对其进行评论、探讨其对我国的借鉴意义。
一、资本结构理论发展历程的回顾资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段、现代资本结构理论阶段、新资本结构理论阶段和后资本结构理论阶段。
（一）早期资本结构理论阶段（１９５８年之前）根据Ｄｕｒａｎｄ的总结和归纳，这一阶段主要理论包括：１．净收益理论。
它假设负债资本成本和股权成本均不受财务杠杆的影响，所以在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
２．净营业收益理论。
它假设股本成本增加的部分正好抵消负债成本给公司带来的价值，故在公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低与公司的价值没有关系。
３．传统（折衷）理论。
它是上述两种极端理论的折衷。
它认为增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度，存在一种非极端的最优资本结构。
（二）现代资本结构理论阶段（１９５８年～２０世纪７０年代后期）１．ＭＭ的资本结构无关论。
代表人物是Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ。
在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。
２．资本结构理论研究划分为两个分支。
其一是以Ｆａｒｒａｒ、Ｓｅｌ－ｗｙｎ、Ｂｒｅｎｎａｎ和Ｓｔａｐｌｅｔｏｎ为代表的税差学派。
它主要探讨税收差异对资本结构的影响（如ＭＭ公司税模型），这一学派最后形成著名的米勒模型。
其二是以Ｂａｘｔｅｖ、Ｓｔｉｇｌｉｔｚ、Ａｌｔｍａｎ和Ｗａｒｎｅｒ为代表的破产成本学派。
它重点研究破产成本与资本结构的关系问题，最终提出了财务困境成本。
３．权衡理论。
代表人物是Ｒｏｂｉｃｈｅｋ、Ｍｙｅｒｓ、Ｓｃｏｔｔ、Ｋｒａｕｓ和Ｌｉｔｚｅｎ－ｂｅｒｇｅｒ。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
5资本结构理论
修正后的含税MM 模型可以看出至少两点
➢ 资本结构的变动会影响企业的总价值； ➢ 负债经营将为企业带来税收节约价值。
该模型认为
➢ 当企业所得税提高，资金会从股票转移到债券以获得节税效 益，此时企业的负债率提高；
➢ 如果个人所得税提高，并且股利收入的税率低于债券利息收 入的税率时，资金会从债券转移到股票，此时企业的负债率 降低。
控制权理论认为，管理者占有的股份越多，其控制能 力也就越强。这样，由于管理者对控制权本身的偏好， 他们通过影响控制权的分配所形成的资本结构来影响 企业的市场价值。
资本结构的控制权理论把资本结构作为解决股东、管 理者之间代理冲突的手段。如果用债务限制管理者对 现金流的权利，而管理者可以自由作出资本结构决策， 我们就看不到管理者自愿分红的决定。债务是减少自 由现金流量代理成本，最大化公司价值的事前措施。 管理者可以利用自愿举债，避免控制权的挑战。
修正的MM第一定理：赋税节余命题
VLVUTCD
修正的MM第二定理：风险报酬命题
K eL K eU (K eU K d)1(T C)D E
为了追逐债务的免税优惠，企业经营者将不断提 高负债比例，直到企业负债比为100％。此时资 本成本最低，资本结构最优。
这个结论与现实显然不符，大部分企业都不可能 无限制地增加负债，那么是什么原因阻止了企业 无限追逐债券的纳税节约?
为解释这一现象，权衡理论应运而生。
MM 理论的最大缺陷就是完全忽视了现代经济社会 中极为重要的两个因素：财务困境成本（又称财务 危机成本）和代理成本。
权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业价 值加上税赋节约，减去与其财务拮据成本的现值和 代理成本的现值。
最优资本结构存在税赋成本节约与财务拮据成本和 代理成本相互平衡的点上。称为最优资本结构理论
资本结构理论
其中KSL为负债企业的股权成本，KD为负债成本，D为负债市场价值，S为股权市 场价值，U为无负债企业即全部股权资本成本。
当D=0.2、0.4、0.6时：
10%+（10%-7%）0.25= 0.108
0.07 *+0.108 *0.8 =0.108
10%+（10%-7%）0.667= 0.119 0.07 *0.4+0.119 *0.6 = 0.099
公司融资和投资理论》一文中，在没有考虑所得税的 情况下，根据套利理论提出了两个基本命题。
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命题一：不管有无负债，任何公司的价值等于其预期税息前利润除 以适用其风险等级的报酬率。该命题称为企业的价值模型。用公式 表示为：
VL
VU
EBIT K
EBIT WACC
EBIT K SU
VL为负债企业的价值，VU为无负债企业的价值， EBIT为 税息前利润，K为必要报酬率，WACC为加权平均成本，KSU为 无负债企业即全部股权资本成本。
t=1
内部收益率法
决策准则： IRR≥公司要求的贴现率，接受项目； IRR< 公司要求的贴现率, 拒绝项目.
计算方法: 特殊情况,可从表中直接查到; 一般情况下,用试错插值法求出.
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从上述命题可以看出，在存在公司所得税的情况下， 公司应最大限度地提高负债，尽可能多的获得节税利 益，从而最大限度地增加投资者的财富。由于负债比 的提高，股东面临的风险增大，使股权成本上升。根 据上述命题可以得出：当企业的负债为100％时，企业 价值最大。
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3．米勒模型
从上可知，1963年Ｍ－Ｍ理论的结论是负债越多，对企业 越有利。然而实际工作中，并没有企业无限度地增加负债。原 因何在呢？米勒在1977年的《负债与税收》一文中，通过引入 个人所得税的因子，对上述问题进行了阐释。
资本结构理论
资本结构理论资本结构理论杨长汉1资本结构理论是证券投资理论体系中的一个重要组成部分。
该理论体系的主要目标就是实现企业的价值最大化或者股东财富的最大化，研究的主要对象是资本结构中权益资本与中长期债务资本的构成比例对企业总价值的影响，同时试图为企业找出最为合适的资本结构、融资方式或者融资工具。
一、资本结构理论概述资本结构的概念有狭义和广义之分。
狭义的资本结构就是指长期的资本结构，即长期资本中权益资本与债务资本的比例和构成关系，也就是通常所说的资本结构。
而广义的资本结构是由Masulis(1988)提出的，他认为资本结构涵盖了一个公司的各种负债，包括公募证券、私募证券、银行借款、纳税义务、养老金支出、往来债务、租约、管理层和员工的递延补偿、绩效保证、产品的售后服务以及其他的或有负债。
Masulis(1988)对资本结构的定义代表了一个公司资产的主要权利，这些资产不仅包括长期资本，还包括短期资本。
早期的资本结构理论包括净收入理论、净经营收入理论、折中理论等。
美国著名的金融学家莫迪里亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)于1958年发表的《资本成本、公司理财和投资理论》中提出的MM定理正式标志着现代资本结构理论的诞生。
MM定理承接了前面的净收入理论、净经营收入理论以及折中理论等传统的资本结构理论，同时后面的学者在研究中逐渐放松MM定理中的假设条件，针对不同的影响企业总价值的因素发展出了形形色色的资本结构理论。
在20世纪70年代以后，有效市场假说理论受到了越来越多的质疑，新凯恩斯主义学派登上了学术舞台，他们以信息不对称理论、委托—代理理论为基础提出了新资本结构理论。
新资本结构理论抛弃了现代资本结构理论中只注重税收、破产等外部因素对企业最优资本结构的影响，通过信息不对称理论中的信号、动机、激励以及契约等内部因素来分析资本结构的构成。
新资本结构理论对现代资本结构理论的最大继承和贡献就是将现代资本结构理论中的权衡理论成功地转化为了结构或制度设计等问题。
资本市场中的资本结构理论分析
资本市场中的资本结构理论分析资本结构是企业用于融资活动的资本来源和比例的组合。
资本结构主要由股权和债权构成，影响了企业的财务状况、风险承担和经营决策。
在资本市场中，资本结构理论被广泛应用于分析和评估企业的价值和长期发展潜力。
下面将对资本结构理论进行详细分析，探讨其在资本市场中的作用和实际应用。
1. 资本结构理论的基本概念和主要观点资本结构理论是研究企业融资行为和资本结构选择的理论框架。
其基本概念包括杠杆比率、财务杠杆效应和资本成本等。
杠杆比率是指企业使用债务融资的比例，财务杠杆效应指杠杆比率对企业利润和股东收益的影响，资本成本则是企业融资所需支付的投资报酬率。
资本结构理论的主要观点包括：1) 配债理论：提出了资本结构的最优组合应当是债务与股权的权衡选择，通过适当的债务融资可以降低资本成本，提高股东收益率。
2) 动态权衡理论：认为企业资本结构是动态变化的，受到税收、成本和风险等因素的影响，企业会根据市场条件和经营需要进行资本结构调整。
3) 信息不对称理论：强调了信息不对称对企业资本结构选择的影响，企业倾向于使用内部融资和外部债务融资来解决信息不对称问题。
2. 资本结构理论的应用与实践资本结构理论不仅仅是理论研究，也具有实际应用的重要意义。
在资本市场中，资本结构理论被广泛运用于企业的估值、风险评估和投资决策等方面。
首先，资本结构理论对企业估值具有指导作用。
通过分析企业的资本结构，可以评估企业的财务风险和收益潜力，从而确定企业的价值，并作为投资决策的依据。
其次，资本结构理论对投资决策有重要启示。
投资者可以通过分析企业的资本结构，判断企业的财务稳健性和偿债能力，以决定是否进行投资和融资。
此外，资本结构理论也对企业的融资决策提供了参考。
根据资本结构理论，企业可以通过适当的债务融资来降低资本成本，提高股东收益率。
因此，企业在选择资本结构时需要综合考虑财务风险、成本和股权结构等因素。
3. 资本结构理论的价值与局限性资本结构理论在资本市场中发挥了重要的作用，但也存在一些局限性。