融资约束_生产率与企业出口_基于中国企业不同贸易方式的分析_金祥荣

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（8）
的外国材料将在出口时，以退税形式退还这部分关税，因此加工贸易方式不存在进口关税。 ⑤即仅内销、仅以一般贸易形式出口和仅以加工贸易形式出口的企业。
④根据 1998-2007 年的中国企业出口实际并沿用 Manova & Yu 与 （2016） 的假定，加工贸易方式下进口
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（5） （6） （7）
πOTji (φ) = π PTji (φ) =
企业所面临的融资约束不能太强，否则内销企业将不能存活于市场。为了简化 分析，本文沿用 Melitz （2003） 的假定，认为各国市场完全对称。从式 （5） 和式 （6） 中不难看出，从事一般贸易出口的企业一定会从事内销活动。 σ-1 λ 假定 2： (θσ + 1 - σ) σ - 1 f x < f <(θσ + 1 - σ)τ f x δ 内销企业的生产率高于加工贸易企业的生产率，但低于一般贸易企业。记 * * φ D 、 φ* PT 和 φ OT 分别表示从事内销、加工贸易和一般贸易的企业生产率，依次由小 到大排列可知： * * * * * φ* PT < φ D < φ OT ,π PT (φ PT ) = π D (φ D ) = π OT (φ OT ) = 0
《国际贸易问题》 2017 年第 2 期
(J - 1) ʏφ π PT (φ)dG(φ) + ʏφ π D (φ)dG(φ) +(J - 1) ʏφ πOT (φ)dG(φ) = f E
φ* D
* PT
假定企业的生产率分布函数为 G(φ), φ ɪ(0,ɕ) 。可知市场自由进出条件为：
φ* OT
* D
DOI:10.13510/ki.jit.2017.02.014
引言与文献回顾
Melitz （2003） 的经典贸易理论认为，生产率高的企业有能力支付额外成本实 现出口，并因规模效应获得更高的利润。而当国内学者就此对中国的出口活动进行 实证研究后发现，中国出口企业的劳动生产率低于非出口企业 （Lu 等，2010） 。另 一方面，当存在金融摩擦时，企业将面对不同的融资约束，这就限制了企业的盈利 性和流动性需求。而企业出口行为的改变则有可能缩短资金回流周期，从而满足流 动性需求。本文试图回答以下两个问题：中国企业经历出口但损失效率，却仍做出 这种似乎不理性的选择，它们权衡的是什么？企业融资约束如何影响其出口行为？ 为了解决以上问题，本文沿用 Melitz （2003） 的一般均衡模型按照不同的贸易 方式，分别考虑一般贸易出口企业和加工贸易出口企业面临融资约束时对出口行为 的选择。我们的理论模型预测：一般贸易出口和加工贸易出口的增加，均能缓解企 业融资约束。其次，面临更强融资约束的企业更有可能选择出口或者增加出口比重。 本文对出口贸易及金融与贸易的关系这两个研究领域有一定的贡献。在出口贸 易领域中的主要研究来自 Melitz （2003） 关于出口贸易的经典文献，随后大批学者
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,∀i ɪ J
（二） 厂商行为 在企业异质性的假定上，本文与 Melitz （2003） 相同，即企业的异质性仅体现在 边际成本上。假定企业在进入市场前是同质的，并不知道其生产率水平，只知道其生 产率分布情况，而在支付市场进入成本 f E 后才了解其生产率水平 φ ，并根据其生产率 水平决定其是否进行生产。根据前面的需求函数，企业的定价行为可以表示为： p ji = σ τ ji /φ （3） σ-1 其中 τ ji ȡ 1 ，当且仅当 i = j ③ 时， τ ji = 1 ，表示一般贸易方式下采购外国材料时 征收的关税④， φ 表示企业的生产率，其值越高企业的生产率越高。并使用企业销 售收入的贴现率来刻画融资约束，出口企业的贴现率为 1，而内销企业的贴现为 θ < 1 。假定 f 为企业生产所需的固定成本， f x 为企业以一般贸易形式出口的固定 成本，而企业以加工贸易形式出口不需要支付生产固定成本，只需支付部分出口固 定成本，并假定支付比例为 λ < 1 。并且根据 Manova （2013） 的假定，对于出口企
③ i = j 时表示消费者对本国产品的消费量。
1 E P σ - 1 δ σ - 1æ σ ö φσ - 1 - λf x σ-1 i i è σ - 1ø 为确保仅内销企业的存在性，本文有以下假定： 假定 1： θ > 1 - 1/σ
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1 E P σ - 1 τ1 - σ æ σ ö φσ - 1 - f - f ji x σ-1 i i è σ - 1ø
⑥GAAP 法则包括： （i） 流动资产大于总资产； （ii） 总固定资产大于总资产； （iii） 固定资产净值大于总
资产； （iv） 公司的识别号码丢失； （v） 公司成立时间无效。
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口企业、加工贸易出口企业。匹配中国工业企业数据和中国海关总署数据库结果与 戴觅、余淼杰 （2004） 的匹配基本一致，成功匹配的企业占工业企业数据库中企业 数量的 20%左右。 为了避免内生性的干扰，同时考虑到本文所使用的工业企业数据库变量种类， 本文选用 Hadlock 和 Pierce （2010） 的方法，构建用企业规模和企业年龄衡量融资 约束的 SA 指数⑦。SA 指数越大，企业所受融资约束程度越高。为了保证本文结论的 稳健性，在后文中也使用了利息支出代替 SA 指数作为融资约束代理变量进行检验。 （二） 样本分组 图 1-图 2 分别比较了不同出口类型企业的生产率和融资约束，图 1 中 2004 年之 前，非出口企业的生产率一直低于其他两类企业，在 2004 年超越其他两类成为生 产率最高的企业，随后处于领先水平；一般贸易企业生产率高于加工贸易企业，但 二者变化趋势相近。图 2 描述了三类企业的融资约束水平，加工贸易企业的融资约 束一直高于一般贸易企业，这两类企业的融资约束变化幅度较小，而非出口企业的 融资约束在 2004 年以前远低于其他两类，在 2003-2004 年之间快速变强，在 2004 年之后维持较高水平，但仍略低于另两类企业。
∗ D OT
二、数据、样本分组
（一） 数据 本文使用中国工业企业数据和中国海关总署数据库，参照 Brandt 等 （2012） 用 2003 年前后的行业代码对 1998-2007 年的工业企业数据库进行调整，并根据 Cai 和 Liu （2009） 整理样本和缺失值，和 Feenstra 等 （2014） 一样根据 GAAP 法则⑥删除 掉不符合要求的企业。来自中国海关总署的产品层面的海关交易数据记载了 2000-2007 年通关企业的进出口产品的 8 位 HS 编码、进出口数量、价值、目的地以 及是否为加工贸易企业的重要信息，使我们可以将出口企业分为两类：一般贸易出
（12） （ห้องสมุดไป่ตู้3）
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（15） （16）
这也意味着当融资约束 θ 较高时，低生产率的企业选择以加工贸易的形式扩大 出口，高生产率的企业会选择以一般贸易的形式扩大出口，两者均将改善企业的融 资约束情况。
( J - 1)π PT ( φ D ) ∂φ* ∂φ* OT D =>0 ∂θ ∂θ π ( φ∗ )
① Bernard 等 ， 2007； Alvarez 和 Lopez， 2005； Greenaway 和 Kneller， 2007； Van Biesebroeck， 2005； ②这些证据支持出口对企业生产效率的提升效应是短暂的，张杰等 （2009） 发现 4 年后这种促进效应就
Ui =
(ʏ
ɕ
* OT
（9）
为了简化分析，记：
* σ-1
* OT * D
㊄) (φ
M 表示均衡时的厂商数，由式 （8） 和式 （9） 四个等式可以求出均衡时的 * φ 、 φ* PT 、 φ OT 和 M 。
* D
φ éτ1 - σ ɕ φσ - 1dG(φ) + δ σ - 1 φ φσ - 1dG(φ)ù ú = ʏφ φσ - 1dG(φ) +(J - 1) ê ʏφ ʏφ ë û * φ ㊄ 表示平均生产率，可知： 1-σ P = σM * ㊄ ( σ - 1) φ
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融资约束、生产率与企业出口： 基于中国企业不同贸易方式的分析
金祥荣 胡 赛
摘要 ：文章在 Melitz （2003） 的基础上，将融资约束引入异质性企业贸易模 型，进而研究不同贸易方式中企业出口比重变化在融资约束和企业生产率上的差异 和变化。研究结果表明： （1） 企业出口比重提高有助于降低融资约束。 （2） 低生产 率的企业以加工贸易的形式扩大出口，高生产率的企业会以一般贸易的形式扩大出 口。实证研究采用海关数据和制造业企业数据，检验结果支持理论假设。中国出口 企业主要通过出口比重的边际调整来最大化融资约束与企业生产率之间的得失，因 此若想通过“出口学习效应”更快成长，政府应该采取双管齐下的策略即松解融资 约束和转变出口增长方式。 关键词：融资约束；出口企业；生产率
一、理论模型
（一） 消费者需求 在消费者偏好上，本文将继续沿用 Melitz （2003） 中的 D-S 需求函数，具体设 定如下所示： 其中 U i 表示 i 国消费者的效用， ω 为产品种类， Ω 为商品集， J 为国家集， q ji (ω) 表示 j 国出口到 i 国的产品种类为 ω 的消费量， σ > 1 为商品替代弹性。 E i 为 i 国消费者的收入水平， P i 为 i 国的物价水平，并且：
(ʏ
ωɪΩ
ð [ p (ω)]
jɪJ ji
1-σ
dω
)
1/(1 - σ)
（2）
业而言，选择不支付出口固定成本的加工贸易形式会使其生产率有所下降，本文以 生产率使用度 δ < 1 来刻画加工贸易企业的生产率变化。三类单一类型企业⑤的利润 如下所示：