第二章风险与收益分析

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第二章的基本结构
第一部分
风险与 收益的 基本原 理
1、资产的收益与收益率： 股（利）息收益率、资本利得收益率
2、资产的风险： 风险的衡量指标：方差、标准差、标准离差率 风险对策：规避、减少、转移、接受 3、风险偏好： 风险回避者、风险追求者、风险中立者 资产组合的风险以收益： 资产组合收益率（加权平均收益率） 资产组合标准差（不是加权平均标准差） 非系统风险与风险分散：经营风险与财务风险的特点
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问题：平均值（期望值）相同时，如何比较？ 思路：求解离散（分散）程度，用方差、标准差 来表示{0.032（0.179），0.128（0.358）}
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一、资产的收益与收益率
(一)资产收益率的含义与计算 资产的收益率通常是以相对数表示的，收益率 包括两个部分：一是股利（或利息）的收益率； 二是资本利得的收益率。 单期收益率的计算公式及例题（见P21)
系统风险及其衡量： 单项资产β系数的确定 资产组合β系数的确定 市场组合风险的概念
第二部分
资产组 合的风 险与收 益分析
第三部分 证券市 场理论
风险与收益的一般关系 资本资产定价模型 套利定价理论
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本章属于重点章。本章的资本资产定价模 型既可以站在投资者的角度计算股票的必 要收益率，也可以站在第七章筹资者的角 度计算普通股的资金成本，进而为第八章 综合资金成本和资本结构一章中计算加权 平均资金成本奠定基础，而加权平均资本 成本为第四章项目投资决策中计算净现值 等评价指标提供了折现工具。
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教学要求 1、掌握资产的风险与收益的含义 2、掌握资产风险的衡量方法 3、掌握资产组合总风险的构成及系统风险的 衡量方法 4、掌握资本资产定价模型及其运用 5、熟悉风险偏好的内容 6、了解套利定价理论
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本章主要考点 1.资产收益率的计算（客观题，计算题）； 2.单项资产的风险衡量（期望值、方差、标准差、 标准离差率）（客观题、计算题）； 3.风险控制对策与风险偏好； 4.资产组合的预期收益率和资产组合风险的度量 （计算题）； 5.单项资产和资产组合的β系数（客观题、计算 题）； 6.风险与收益的一般关系（客观题）； 7.资本资产定价模型及原理（客观题、计算题）。

财务风险
◇ 举债经营给公司收益带来的不确定性
◇ 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小 ◇ 财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动 （标准差、财务杠杆等）
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（二）投资风险的衡量——方差、标准差和标准离差率
1.预期收益率的衡量
权数为各种可能结果出现的概率（Pi ）
● 各种可能情况下收益率（ri） 的加权平均数 ● 计算公式： 2. 风险的衡量 （1）方差（σ2）和标准差（σ）
E (r ) Ri Pi
i 1
n
● 方差和标准差都可以衡量预期收益的风险
● 计算公式：
方差
Ri E ( R) Pi
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二、资产收益率的类型 1.实际收益率 股利（或利息）收益率与资本利得收益率的和就是实际收益率 2.名义收益率 名义收益率是指在有关票面上或者合同中约定的收益率。如银行 借款合同中规定的利率，债券票面上规定的票面利率。 3.预期收益率 预期收益率也称期望投资收益率，是在未来收益不确定的情况下， 预测的某项资产未来可能实现的收益率。 估算方法： （1）预期概率加权平均法。 请看教材22页【例2－2】 （2）历史经济状况分类法 请看教材22页
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预期收益率 =30%×10%+50%×8%+20%×5% =8%。
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（3）历史收益率简单平均法 请看教材22页【例2－3】
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4.必要收益率 （即最低必要报酬率） 必要收益率表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。 用途：股票价值模型的折现率、投资项目评估等 5.无风险收益率 （即国债利率） 无风险收益率的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补偿率 两部分组成。 无风险收益率=资金时间价值（纯利率）+ 通货膨胀补偿率 6.风险收益率，就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。风险 收益率的大小主要取决于两个因素：风险大小和风险价格。在风险市场 上，风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。
于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。

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2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险
经营风险 ◇ 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性
◇ 经营风险源于两个方面： ① 公司外部条件的变动
② 公司内部条件的变动
◇ 经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）
1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险
系统风险：又称市场风险、不可分散风险 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性 而产生的风险。 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通 过多样化投资予以分散的。
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非系统风险
◇ 又称公司特有风险、可分散风险。 ◇ 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品 试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。 ◇ 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由
必要投资收益率＝无风险收益率 +风险收益率＝（资金时间价值＋通货 膨胀补偿率）＋风险收益率
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1、方差
资产的风险及其衡量
2、标准差 3、标准离差率 1、规避
风险控制对策
2、减少
3、转移 4、接受
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（一）资产的风险
◆ 风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动从而蒙受损失的可能性。
注：风险既可以 是收益也可以是 损失
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第一节
风险与收益的基本原理
A
资产的收益与收益率
资产的风险
B
风险偏好
C
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【预备知识】期望值、方差、标准差 【例1】以下为两只球队的队员身高 球队名称 队员身高 甲 1.8 1.8 2.0 2.2 2.2 乙 1.6 1.6 2.0 2.4 2.4 【问题1】就身高来说，哪个球队占有优势？ 期望值——某一变量未来的平均值，是一种特殊的平均值 【快速记忆】变量以概率为权数计算的加权平均值，即为期 望值