投资项目估值文献综述
我国风险投资项目评估方法的研究进展与文献综述
我国风险投资项目评估方法的研究进展与文献综述摘要：风险投资是高新科技项目的孵化器，准确的项目评估是风险投资成功的关键，风险投资项目评估方法一直都是国内经济学、管理学和金融学界的研究热点。
本文对风险投资项目评估方法的研究进行了回顾，并指出其不足，以期为后续研究提供参考。
关键词：风险投资；项目评估；文献综述风险投资与其他直接投资一样，成败的关键在于项目评估的准确程度。
风险项目评估是微观经济和宏观经济理论在投资决策与管理领域的具体应用，评估方法合理化和科学化是投资决策的前提条件。
国内外已有不少有关风险项目评估方法的研究成果，研究主要围绕评估指标体系的构建、操作方案的设计和价值评估方法的运用展开。
1风险投资项目评估指标的研究发达国家初期的风险项目评估指标体系主要包括5类因素：市场吸引力、产品差异化、经营管理能力、风险承受能力、变现潜力(_ryebjee和Bruno，1984)；随后企业家素质与经验、财政补贴情况和投资人员(MacMillan，1985)，业务计划(ROSS，1987)，技术创新、预期投资周期以及总体经济情况对预期收益影响(Manigart，1997)，风险契约设计(chan，1990)也因其重要性被列入指标体系内。
不少学者还发现不少风险投资机构试图采用统一的标准作为评估的依据(Bruno 和Tvebiee，1985；MacMillan，1985；No，on和Roure，1993)，但在实践中，不同风险投资机构难以制作出统一的评估标准，只能针对不同阶段的投资项目确定不相同的筛选标准。
我国初期的评估指标体系建立在Tyebjee和Bruno的风险投资评估与决策模型基础上，在研究中不断增加了新的指标，如经营计划书、营销(刘常勇，1996)，产业性质(Pandey等，1996)退出机制潜力(尹淑娅，1996)，社会效益、开发单位评估(余晓岭等，1998)，外部环境(宋逢明，1999)，公司人员及合作者(马扬等，1999)等等。
中国股票市场价值投资分析[文献综述]
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毕业论文文献综述统计学中国股票市场价值投资分析一、前言部分（说明写作的目的，介绍有关概念、综述范围，扼要说明有关主题争论焦点）中国股票市场在过去的十多年中获得了长足的发展，我国市场上主流的股票投资理念和方法也随着市场的发展阶段不断转换。
一个最突出的表现就是随着股票市场规模的不断扩大，各类投资者的数量飞速增长。
投资者的高度投资热情为各种投资理念在中国的应用提供了契机。
从基本面分析到技术分析，从成长股投资到价值股投资，投资者总是运用各种投资策略以希望取得超额收益。
随着中国资本市场的日益开放，各种投资者和证券界的从业人员逐渐接受了在成熟市场国家已经成为主导流派的价值投资理念，在这样的情况下，价值投资成为投资策略的热点。
从长远来看，它有助于逐渐改变目前中国证券市场上中小投资者跟风炒作、希望在短期内获得高额回报的投机理念和过度炒作的现象，有助于规范我国证券市场的秩序，促进中国证券市场的健康发展，充分发挥股票市场功能。
价值投资理念的产生源于对1929年经济危机的反思，其策略共同点是摒弃技术分析，按照股票的内在价值来确定其是否有投资价值。
价值投资理念是由埃利奥特·吉尔德最先提出。
约翰·B·威廉斯在其著《投资价值理论》的一书中，论证了股票的内在价值等于其日后获得的全部股息的现值，给出一个计算内在价值的公式，特别提到“贴现”这一概念。
1934年，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的《证券分析》一书，正式把这一理论推广开来。
后来沃伦·巴菲特，马里奥·加比拉，格伦·格林伯格，罗伯特·H·海布伦等投资家按照价值投资理论在实践中都取得了丰厚的收益，从而使价值投资理念的影响大增。
格雷厄姆——证券分析：投资价值理念，即通过对股票内在价值的分析，并比较股票价格来决定股票买卖策略的一种投资理念［1］。
安迪·基尔伯特里认为价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分析，使用金融资产定价模型估计股票的内在价值，并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其他内在价值的潜力个股，以期获得超过大盘指数增长率的超额收益［2］。
中国股票市场价值投资分析文献综述
场国家已经成为主导流派的价值投资理念,在这样的情况下,价值投资成为投资
策略的热点。
从长远来看,它有助于逐渐改变目前中国证券市场上中小投资者跟风炒
作、希望在短期内获得高额回报的投机理念和过度炒作的现象,有助于规范我国
证券市场的秩序,促进中国证券市场的健康发展,充分发挥股票市场功能。
安迪?基尔伯特里认为价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分
析,使用金融资产定价模型估计股票的内在价值,并通过对股价和内在价值的比
较去发现并投资那些市场价格低于其他内在价值的潜力个股,以期获得超过大盘
指数增长率的超额收益[2]。 格雷厄姆的价值投资源自念核心思想主要包括两点[3] :
第一,内在价值Intrinsic Value原则。格雷厄姆证券分析的核心是价值
对未来增长幅度和持续时间的预测之上的。与此对立的是空中楼阁理论[6]。
周贵银著??炒赢中长线:价值投资必须要考虑的八大因素是:价值理论、
安全边际、内在价值、集中持股、复利增长、预测市场、投资心态和休息策略[7]。
其中,价值理论、安全边际和内在价值是选股策略方面的因素,就是如何去评估上
市公司的价值和是否值得投资;而集中持股、复利增长和休息策略是投资风格问
中国股票市场在过去的十多年中获得了长足的发展,我国市场上主流的
股票投资理念和方法也随着市场的发展阶段不断转换。一个最突出的表现就是随
着股票市场规模的不断扩大,各类投资者的数量飞速增长。投资者的高度投资热
情为各种投资理念在中国的应用提供了契机。从基本面分析到技术分析,从成长
股投资到价值股投资,投资者总是运用各种投资策略以希望取得超额收益。随着
项目投资价值分析方法研究综述
始在交易所进行交易以来 ， 金融期权市场在西方国家已经发展得非常成熟 ， 而关于金融期权的定价理论的研究也已经非常深入和有成效。
（ ） 融 期权 的 分 类 常见的金融期权分 类如 下 ：１欧式期权与美式期权 。 二 金 （） 按照期权 的执行时间不 同， 期权合约可 分为欧式期权 与美 式
期权。 欧式期权的持有者只能在合同约定到期 １ ３ 执行期权， 而不能提前或延后执行。 美式期权的持有者可以在合同约定时间前的任意时间执行 期权， 也可以在到期 日 执行。２看涨期权与看跌期权。 （） 如果期权合约持有者拥有按规定价格买人标的资产的权利， 则该期权是看涨期权； 如果
流入量 ，为项 目现金流的总期数 ， ｎ 即项 目的收益期限 ， Ｉ 为初始投资。 可见 ， 在运用Ｎ Ｖ Ｐ 法对投资项 目进行评价时 ， 必须注意三个关键
要素 ： 未来每期现金流的有效估计 ， 目折现率的确定和投资期 的确定。 项
（ ） 二 传统现金流贴现方法的缺 陷 Ｎ Ｖ Ｐ 方法为投资项 目的评价提供 了有益的思路 ， 并得到广泛的应用 。 但随着定价技术和金融
模、 或者在环境 变坏时收缩投资甚至放弃投资等。 这些管理灵活性 ， 或者说是经理人能够对投 资项 目进行灵活管理的这种权利 ， 能够 为整个项 目带来“ 趋利避 害” 的作用 ， 因而是具有价值的 。 但传 统的现金 流贴现法认为 ， 投资决 策是 “ 要么现在投资 ， 要么永远放弃”
关于工程项目投资决策的文献综述
关于工程项目投资决策的文献综述作者：谭欢来源：《大东方》2015年第09期摘要：我国对大型工程项目的需求越来越大，投资建设这类项目已成为一国家促进经济增长和推动结构调整的重要方式，在项目投资过程中平衡各参与主体之间的利益，投资者总是希望以最少的投入获得最大的收益的问题已成为研究重点。
关键词：工程项目；投资决策；期权理论一、研究背景工程项目是指具有一定投资规模，关系国计民生或对一定区域内关乎民众利益的社会经济、政治、文化、生态环境等有重要影响的工程项目。
工程项目投资在提高就业率、提高居民人均收入水平、改善生活质量、优化经济结构等方面也有重要意思，关于工程项目的投资建设已成为一国促进经济增长和推动结构调整的重要方式。
二、国外研究现状在很早以前，大多数对投资决策的评价及估计都是在DCF的基础上进行的，在上个世纪50年代，以及八十年代，有三名学者即Dean（1951），Hayes 和 Abermathy（1980），Hayes 和Garvin（1982）认识到在投资项目中运用DCF进行决策时会出现战略考虑上忽略以及准确度不高的评价，由此会导致在对投资项目进行投资机会价值评估时DCF都会出现低估现象，并由此引起错误而短浅的决策，使得投资者失去了盈利的机会。
Micalizzi和Trigeorgis （1999）指出即使某项目立即投资有正的NPV，但由于不确定性，适当延迟可能带来更多的收益。
Pindyck和Dixit（1994）认为在进行投资决策时，不能够只在特定的时间上进行决策。
Trigeorgis（1996）指出，项目价值应由静态的净现值和灵活管理的期权价值两部分组成。
Rose（1998）等人将该方法用于收费公路建设项目。
Suttinon和Nasu（2010）则分析了水利基础设施投资中实物期权的价值。
三、国内研究现状近年来，工程项目投融资决策的相互关系在国内也日益引起各利益相关者及学者的重视。
最具代表性的是安瑛晖和张维在完全竞争环境下，假设竞争者的进入服从泊松分布，从而得到了共享期权的价值。
《企业资产价值评估研究国内外文献综述》3500字
企业资产价值评估研究国内外文献综述1 国外文献综述关于资产评估和企业估值相关的研究，西方国家从20世纪就已经有了初步的研究，经过多年的研究和众多学者的探索，MM模型、现金流折现法、资本资产定价模型、实物期权等逐步衍生，极大地丰富了资本价值评估理论，推动了金融市场的快速发展。
美国学者艾尔文·费雪尔(1906)[i]第一次对进行了有关的理论探究，他对享受、实际、货币这三种收入之间的联系做了一个较为系统的分析和梳理。
同时，也探索了这三种收入与资本的内在关联。
最开始的MM模型是源于莫迪格利安尼和默顿·米勒(1958)[ii]这两位学者。
他们认为，通常情况下一个公司的全部价值和其资本组织结构是不相关的。
但是如果我们在考虑所得税征收的情况下，企业的整体价值及其资本结构之间是存在显著的联系的。
随着不断地完善，两人又在几年后提出了修正的MM理论模型，在新的这一理论中，考虑了所得税的作用。
具体来说是指，一个公司如果展开负债经营，那么这个过程所带来的利息能够使得税额发生抵扣，从而减少支出，最后发生节税效应，增加公司的总体价值。
MM理论在考虑所得税对企业价值波动的前提下，较为系统的阐述了公司价值和负债二者之间的联系。
1962年麦伦·戈登通过对未来的股利计量研究提出了Gordon Dividend Growth Model，由此现金流量折现法也得到了不断地发展和完善。
直到1990年，现金流也在汤姆·科普兰(Tom·Copeland)、拉巴波特等学者的探索下被分为股权自由现金流和企业自由现金流，从这也就发展出了FCFF和FCFE这两种不同的估值方法。
与此同时，DCF模型得到不断发展，并逐步成为资本市场进行企业价值评估的主要模型之一。
基于哈里·马科维茨（1952）的资产结构理论，诺贝尔经济学奖获得主威廉·夏普、特里诺和莫辛(1964)等学者，提出并完善了资本资产定价模型（CAPM）。
的企业价值评估文献综述
1绪论研究背景近年来,伴随着市场经济与资本市场的逐步发展与日趋完善,越来越多的企业选择通过并购进行资本扩张,增强市场影响力。
特别是我国加入WTO后,带来了国民经济体制的深入改革,各级政府也相应地出台了许多规范资本市场的法规政策及其配套指引,这些都促使资本市场中的并购历程向着更深更远的方向发展。
企业并购活动在我国起步较晚,但发展速度较快。
1984年7月,保定市纺织机械厂以承担兼并企业全部债权债务的形式,并购了保定市针织器材厂,该厂已处于连年亏损,几乎面临倒闭状态的企业,这是发生在中国的首例并购案例,它开创了中国国有企业间并购活动的先河。
过去的几十年里又相继发生了许许多多类似的并购活动,掀起了一股股来势凶猛的企业并购浪潮。
但由于企业并购在我国的起步时间比西方国家晚了整整几十年,加之我国目前经济体制改革正处于转轨时期,资本运营的体系不完善,许多制约企业并购的根本问题尚未解决,我国资本市场中的并购活动与并购价值评估方法的应用现状具有以下几个特点:第一,我国企业的并购动力主要是来自政府方面的推动,尤其体现在一些国有企业之间的并购活动当中。
但随着我国建立现代企业制度的进程不断推进,许多企业越来越倾向于出于自身发展战略的角度,主动进行并购活动。
第二,并购价值的评估方法陈旧。
虽然我国资本市场中的并购活动还处于初步发展时期,配套的法律法规的不完善和股权结构的不合理在一定程度上限制了企业并购的良性发展。
从技术角度来看,目前我国企业并购价值的评估最常用的方法是重置成本法和收益法,它们被盲目地广泛使用,而没有考虑到不是所有的并购类型都适用这两种方法。
重置成本法主要侧重于对当前企业资产价值的静态度量,而没有考虑到企业资本未来的收益能力。
重置成本其实评估的并不是企业的价值而是当前资产的价值。
同时,收益法在我国某些并购案例中也并不适用,因为使用收益法所需的部分行业参数中目前市场条件下很难获得,这也在一定程度上限制了企业并购中的评估方法应用。
企业投资价值评估模型文献综述
经济管理79企业投资价值评估模型文献综述王赵亮1 杨慧洁2 孟 宏3 东北石油大学经济管理学院摘要：本文将企业的投资价值评估模型从传统方法和实证性分析方法两方面作出梳理，旨在帮助投资者用恰当的方法全方位地评估上市公司。
关键词：企业投资价值；评估模型；文献综述中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)021-0079-01目前，我国证券市场的发展和投资者的理念俱不够成熟，显而易见，稳定证券市场的关键所在就是引导投资者正确认识公司内在价值。
那么，有一个合适的评估上市公司投资价值的方法尤为重要。
因此，本文将对投资价值评估模型做一个系统的阐述和归纳。
一、企业传统投资价值评估模型１．自由现金流量折现法自由现金流量理论经过多年发展，已在国内外的企业价值评估模型中得到了广泛的应用。
此为通过预测公司将来的现金流量并按照一定的贴现率计算公司的现值，从而确定股票发行价格的一种定价方法。
李延喜(2002)采用动态整体现金流量的预测数据、动态折现率、利用不同生命周期曲线得出评估区间等，得出用动态现金流来评估企业价值的方法。
此方法极大地丰富了用现金流量来评估企业价值的模型。
王涛(2010)将自由现金流量法与双程回归方法相结合，在深交所和上交所共选出了36家上市公司，无风险利率采用的是修正后的10年期国债利率，计算过程较为科学严谨。
王静雅(2015)提出，影响自由现金流量法评估结果的因素有三个，分别是未来预期收益、高速增长年限和折现率。
并且她就影响企业价值的两个变量做出敏感性分析，得出加权平均资本的变动比稳定期永续增长率g 对企业价值的影响更为显著的结论。
２．经济增加值模型（ＥＶＡ）经济增加值也是常用的企业投资价值评估模型，其等于调整后的税后净营业利润减去加权平均资本成本乘以调整后的公司资产价值。
顾银宽、张红侠(2004)选取3家企业的不同财务指标作为分析对象，分别为华联商厦的净资产收益率、净资产增长率；原水股份的销售毛利率、销售净利率、股东权益等财务指标；深万科的主营业务利润率、净利润、权益账面值等财务指标，虽然三家企业所用指标不同，估值也比较粗略，但对EVA 的具体使用方法进行了详细的介绍。
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价值评估
是资本市场参与者对一个企业在特 定阶段价值的判断。 对企业的潜在投资项目进行合理的
估值ห้องสมุดไป่ตู้法
VC、PE对投资项目经常使用的估值方法
有：P/E（市盈率法）、P/B（市净率法）、
P/S（市销率法）、PEG、DCF （DiscountedCashFlow现金流量折现法） 等价值评估方法。
估值，是 VC、PE 在进行投资前最
出把影响因素分为风险和收益两方面。
Shepherd(1999)对风险投资决策影响因素及因素之间的相互关系进行了 实证研究，认为投资评估标准不仅要考虑影响风险投资家投资决定的主要 因素，还要考虑这些因素之间可能存在线性或非线性关系。不过针对 Shepherd的研究和观点：评价指标体系的重点和先后顺序，有学者提出异 议。 Soon（2000）定性分析了如何在风险投资的各个不同阶段具体运用实
但是总的来说，我国学者有关实物期权的研究多事借鉴国外的研究成
果，尚未形成适合我国国情和产业发展的价值评估理论体系。此外， 大多数投资公司基本上是站在促进科学成果转化的角度来评估项目， 进行项目的投资，对风险投资项目评估缺乏深入的量化研究。
本文在知网上全文搜索私募股权估值，选择了500篇（知网上限可选500篇）做可视化计量分 析，按发表年度分布有如下图：
募基金在经济腾飞的中国开始了大规模频繁投资。
2004年，中国的私募投资开始借东风——中国经济的腾飞，快速发展。尽管时间较短且过程较为 艰难，国内在投资项目估值这方面的文献发表也很多。
在私募股权投资价值分析过程当中，对企业价值进行评 估是最核心的一点。
通常对投资项目的评价和估值目的在于：选择一种标准 来衡量投资项目的价值和建立模型进一步确定投资决策 。
中国 in here
在国内，私募投资出现时间并不长并且发展历程一波三折，90年代初才成立首支私募股权投资基
金——溜博基金。 并且由于当时发展背景条件残缺，市场不成熟以及整体经济不够活跃等各种问题显现，多数基金状 况出现恶化，我国私募股权投资基金的发展一度停滞。
中国 in here
2002年，Morgan Stanley等三家大投行通过离岸公司对蒙牛进行2.16亿人民币的投资，随后国外私
规模，行业经验，企业所处阶段，企业家之间地利害关系。
纽约大学企业研究中心的一项实证调查（1976-1984）表明，风险投 资决策首要考虑的指标是管理层素质和经验（前三个详细子指标：企业家 的奋斗精神、企业家对目标市场的熟悉度、企业家对于其领导盈利的能力 的证明），其次是产品市场增长率和投资回报率。在调查的24个因子中， 重要的的评价指标按顺序依次是管理能力、产品技术的独创性、产品的市 场潜力、ROI、财务管理能力、权益乘数、企业所处发展阶段等。
物期权。
Maali H，Ashamalla，O N，Abel I.（2008）认为商业计划书是投资决
策的重要输入变量。
Li Y.（2008）研究了风险投资的投资决策活动。Li Y.研究采用事物期权 的观点来看待风险投资的多阶段投资，将其阶段决策视作在投资期权和投 资以获得未来进一步投资的权利之间的一种选择。其实证结果暗示，市场
的投资项目估值研究主要停留在基础研究和行业指导以及职业指导。
结论
如下图，对于投资项目估值的总体趋势，我们可以看出所选文献的发表是依年递增（尽管 幅度不大），但在所选文献里引用的参考文献主要在2015年之前。
投资项目估值研究经过几十年的发展， 可能已经达到一个瓶颈期。
The end
谢谢
是可投资的。 陈永庆（2001）简单套用了 Black-Scholes 公式为风险投资项目中 的实物期权进行定价，构建了一个风险项目投资时机的选择模型。
张宗成（2002）等人指出可将创业投资视为一种多阶段实物期权，
并建立了多阶段复合式期权模型。
沈洪（2003）利用二叉树期权模型分析了最佳风险投资策略。在创业 投资特点的基础上指出了各阶段中隐含的期权思想对于我国风险投资 估值有重大意义。
可以看出，早期关于风险投资决策估值的研究都偏向于企业家的个人
素质和经验，认为其在风险投资中四最重要的评价准则。
Dentskevich和Salkin（1991）认为传统投资决策忽略了选择滞后决策方 式所产生的价值，表明二项式期权定价方法在风险投资项目决策中具有补 充作用。 Manigart（1997）研究了决策因素之间的相对重要性及其关联性，提
可以看出关于私募股权估值的期刊文献在我国总体呈增长趋势，如前文引言中所述，在2004 年才真正开始出发在2009年受美国私募基金下降带来的影响 又出现波折。
对所选期刊文献进行共词分析，见下图表，可以看出中心节点是私募股权估值方法，还有其
他一些节点投资现金流、私募股权等等。
最后，对我国国内的关于投资项目估值的研究层次分布进行计量可视化分析，可以看出我国
国内研究现状
高佳卿（1998）运用期权理论构造了一种新的风险投资分析框
架。
刘常勇（1999）对港台的创业投资行业进行了调查，提出了由 风险企业的建立、组织构架、经营、销售和激励机制的决策体 系。 谢联恒（2001）运用实证分析将传统方法与实物期权法进行了
比较，发现传统方法认为不可行的风险项目，用实物期权方法
为重要的工作环节之一。
VC即“VentureCapital”，“创
业投资”， “风险投资”。
VC和PE的共同点在于均投资于未上市企业的 股权，具体业务领域也日益交叉；但是从严 格意义上来说，两者在投资对象、投资阶段、 投资行业和投资规模等方面都有所不同。
PE即“PrivateEquity”，“私
募股权投资
不确定性会导致风险投资机构延迟各轮次的投资，而竞争、项目相关的不
确定性和代理问题促进风险投资机构更早做出投资决定。 Korteweg 和 Sorensen（2010）提出一个动态样本选择的通用模型，并 利用它对获得风险投资的创业公司做评估，这种方法适用于非流动市场中 对风险和回报的评估。 Kollmann 和 Kuchertz（2010）分析了风险投资家的决策过程中评价标 准的不确定性。风险投资的类型和范围等决策受风险资本来源的影响。
引言
1976年，全球出现第 一家私募股权投资机 构——KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.
几十年后，数千家专 业私募投资机构渐渐 浮出水面。
投资规模巨大
募资渠道众多
投资领域广泛
随着私募股权机构的蓬 勃发展，私募已经隐隐 成为仅次于银行贷款和 企业上市的重要渠道。
国外研究现状
Wells（1974）和Poindexter（1976）对风险投资决策评估指标体系一 前一后地进行了定性分析。Tyebjee和Bruno(1984)表示，影响风险投资决策 的因素按照其影响程度可排序如下：企业管理者能力，市场规模，回报率， 市场定位，财务历史，企业所在地，潜在增长力，进入市场的壁垒，投资