第14章有效资本市场和行为学挑战
有效市场假说与行为金融学的碰撞
有效市场假说与行为金融学的碰撞有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）和行为金融学（Behavioral Finance）是两大金融领域的重要理论。
有效市场假说认为市场是高效的，信息会在瞬息间得到充分反映，投资者都是理性的。
行为金融学则关注人类行为心理学在金融市场中的作用，强调个体投资者常常因为认知偏差和情绪因素而做出非理性的投资决策。
两者在理论和实践中产生了一些碰撞和冲突。
本文将探讨有效市场假说与行为金融学的碰撞，以及在实际投资中如何有效应对。
一、有效市场假说有效市场假说是由尤金·法玛和保罗·萨缪尔逊在上世纪60年代提出的。
其核心观点是，市场中的信息会被迅速反映在证券价格中，价格总是包含了一切可以被了解的信息。
有效市场分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。
弱式有效市场假说认为，当前价格包含了所有已公开的历史信息，因此任何技术分析都无法获取超额收益；半强式有效市场假说认为，当前价格包含了所有的历史信息和公共信息，因此基本面分析也无法获取超额收益；强式有效市场假说则认为，市场价格包含了所有信息，包括私有信息，因此任何形式的分析都无法获取超额收益。
在有效市场假说的框架下，投资者都是理性的，都会根据充分的信息来做出投资决策。
他们在市场中所做的任何行为都是理性的，不会受到情绪和认知偏差的影响。
从而，市场价格总是能够充分反映出所有可得信息的价值，任何人都无法通过分析市场价格来获取超额收益。
二、行为金融学行为金融学是对传统金融理论模型的一种批判性重新审视。
行为金融学将经济学与心理学相结合，试图解释投资者的非理性行为，认为投资者常常受到认知偏差和情绪因素的影响而做出非理性的投资决策。
行为金融学家认为，投资者的非理性行为可能导致市场价格与价值发生偏离，从而产生了市场中的“套利机会”。
行为金融学关注投资者的认知偏差和情绪因素对市场的影响。
有效市场假说与行为金融学的碰撞
有效市场假说与行为金融学的碰撞有效市场假设与行为金融学是两种截然不同的理论，它们在金融领域的碰撞引起了人们的广泛关注和讨论。
有效市场假设是指市场上的信息是充分的，投资者能够理性地对这些信息进行分析，并在市场上形成公允的价格。
行为金融学则对这一理论提出了质疑，认为投资者的决策不完全是理性的，而是受到情绪和心理因素的影响。
本文将就有效市场假设和行为金融学的碰撞进行探讨。
我们来介绍一下有效市场假设。
有效市场假设是由尤金·法马提出的，它认为市场上的价格充分反映了各种公开信息，并且投资者对这些信息进行分析后，能够做出最优的投资决策。
有效市场假设包括三种形式：弱式有效市场假设、半强式有效市场假设和强式有效市场假设。
弱式有效市场假设认为市场价格已经充分反映了过去的所有信息，因此技术分析无法获得超额利润；半强式有效市场假设则认为市场价格已经充分反映了所有公开的信息，包括公司的财务报表等，因此基本面分析也无法获得超额利润；强式有效市场假设则认为市场价格已经充分反映了所有的信息，包括公司的内幕消息等，因此任何形式的分析都无法获得超额利润。
行为金融学家认为，投资者在做决策时可能会受到各种认知偏差的影响。
他们可能会出现过度自信和过度乐观的情绪，导致他们高估了某些股票的价值；他们还可能会出现保守偏误，导致他们低估了某些股票的价值。
投资者还可能会受到情绪偏误的影响，例如因为恐惧而出现“卖出低谷”和因为贪婪而出现“买进高峰”的情况。
投资者还可能会出现羊群效应的情况，即他们会跟随其他投资者的行为而做出决策，而不是通过理性的分析。
行为金融学的观点对有效市场假设提出了挑战，因为它表明了市场上的价格并不总是充分反映了所有的信息。
事实上，行为金融学家已经提出了很多关于市场价格形成的行为学证据，来表明投资者的行为并不总是理性的。
他们发现市场上的股票价格有时会出现明显的过度波动，这些波动并不能通过已知的信息来解释。
他们还发现市场上的股票价格会出现明显的不连续性，即股票价格会在短时间内发生剧烈的变化，这些变化同样也不能通过已知的信息来解释。
金融学考研复习 公司理财习题(14)
金融学考研复习公司理财习题(14)第十四章有效资本市场和行为学挑战1．公司价值公司做财务决策时应该遵循什么原则？公司如何能创造有价值的财务机会？2．有效市场假说定义三种形式的市场有效性。
3．有效市场假说下面关于有效市场假说的说法中哪些是正确的？（1）它意味着完美的预测能力。
（2）它意味着价格反映所有可用的信息。
（3）它意味着一个非理性的市场。
（4）它意味着价格不会波动。
（5）它导致投资者之间激烈竞争。
4．市场有效性含义解释为什么有效市场的特点是该市场的投资活动的NPV为零。
5．有效市场假说一个股市分析家能够通过比较过去10天和过去60天平均股价来发现被错误定价的股票。
如果这是真实的，你从这个市场中可以了解到什么?6．半强型效率如果一个市场是半强型有效的，它是否也是弱型有效的？请解释。
7．有效市场假说对通过买卖股票试图“战胜市场”的投资者来说，有效市场假说的意义是什么？8．股票和赌博批判地评述下列观点：炒股票就像赌博。
对于这种投机性投资，除了人们从这种形式的赌博中得到的快乐，它并没有任何社会价值。
9．有效市场假说金融新闻经常提到的几个著名的投资人和选股专家在过去20年从他们的投资中获得了大量回报。
这些特定投资者的成功违反了市场有效性吗？10．有效市场假说对于下面每种情形，讨论如下四种条件下交易公司股票的获利机会是否存在：①市场不是弱型有效的；②市场是弱型有效的，但不是半强型有效的；③市场是半强型有效的，但不是强型有效的；④市场是强型有效的。
（1）在过去30天股价每天都稳步上升。
（2）某公司3天前公布了财务报表，并且你从公司3天前披露的财务报表中发现一些公司存货和成本技术控制披露技巧的一些异象，这些披露技巧导致对公司真实流动性的不完整描述。
（3）你观察到一家公司的高层在过去一周在市场上购买了大量该公司的股票。
11．技术分析技术分析师如何看待市场有效性?12．投资者情绪有时用来预测市场变动的技术分析工具是投资者情绪指数。
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析引言概述：有效市场理论是现代金融学中的一个重要理论，它认为市场是高效的，价格已经充分反映了所有可用信息。
在我国资本市场中，有效市场理论也有着重要的应用和影响。
本文将从理论和实践两个方面来分析有效市场理论在我国资本市场中的应用。
一、有效市场理论概述1.1 信息效率：有效市场理论认为市场是信息高效的，即所有可用信息都已经充分反映在价格中。
1.2 价格反应：市场价格会随着新信息的出现而快速调整，反映出市场参与者的理性行为。
1.3 三种形式：有效市场理论分为弱式、半强式和强式三种形式，分别对应不同程度的信息效率。
二、我国资本市场现状分析2.1 市场规模：我国资本市场规模庞大，包括股票市场、债券市场、期货市场等多个板块。
2.2 监管机制：我国资本市场监管机制逐渐完善，加强了市场透明度和规范性。
2.3 投资者结构：我国资本市场的投资者结构多样化，包括散户投资者、机构投资者等。
三、有效市场理论在我国资本市场中的应用3.1 市场反应速度：我国资本市场价格反应速度相对较快，新信息会迅速反映在股价中。
3.2 投资者行为：我国资本市场投资者行为更加理性，更倾向于基于信息进行投资决策。
3.3 市场波动：我国资本市场存在一定程度的市场波动，但整体上仍然表现出一定的有效性。
四、我国资本市场存在的问题及挑战4.1 市场操纵：我国资本市场存在一定程度的市场操纵行为，影响了市场的有效性。
4.2 信息不对称：我国资本市场中信息不对称现象比较严重，影响了市场的信息效率。
4.3 法律法规：我国资本市场法律法规体系仍需进一步完善，以保障市场的公平和透明。
五、未来发展趋势及建议5.1 技术创新：未来我国资本市场可通过技术创新提升市场效率，如区块链、人工智能等技术的应用。
5.2 监管加强：加强市场监管，规范市场秩序，提高市场透明度和公平性。
5.3 投资者教育：加强投资者教育，提高投资者的理财意识和风险意识，促进市场的健康发展。
第5讲有效资本市场与来自行为学派的挑战共37页文档
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为对此进行检验，事件研究将关注重点放 在了价格与收益在不同时间段上的关系 上——特别是在新消息到来的前后。
检验证据包括事件发生前后的反应不足、 过度反应、提前反应和滞后反应等等。
14-18
事件研究
事件研究中，先要考虑假定没有该事件的影响时， 收益会是多少，然后以此对收益进行调整，以判
断它是否是超常（abnormal）的。
14-15
股价波动是随机的吗？
我们真能下定论吗？
很多心理学家和统计学者认为，大部分人在即使面 对的是纯粹的随机情形时，也妄图从中寻找出规律 来。
声称找到了股价规律的人所看到的很可能只是错觉。
程度问题
即使我们能发现规律，也需要保证收益能大于我们 的交易成本。
随机游走的股票价格波动支持资本市场的弱式 效率。
动
P tP t 1期 望 收 益 +t
Sell Sell
如果通常简单地寻找股票 波动“模式”就能赚大钱， 人人都会那么做，那么超
额利润就会消失了。
Buy
Buy
时间
14-10
半强式有效市场
证券价格反映了所有公开可获得的信 息。
公开可获得的信息包括：
历史价格与交易量信息 已公布的会计报表 年度报告中的信息
14-1
13.1融资决策能创造价值吗?
本书前面章节已说明了如何根据NPV准则 来对投资项目进行评价.
后续章节将关注点转移到了融资决策，例
如：
应发行多少债券或股票？ 什么时候发行比较合适？ 什么时候（或是否应当）发放股利？
我们也可应用NPV来对融资决策进行评价
有效资本市场与行为学挑战
7.1 融资决策能增加价值吗融资决策重要吗？优秀的投资项目能比优秀的融资项目挣更多的钱，但融资决策仍然非常重要优秀的融资决策不会使你致富，但不会让你破产糟糕的融资决策却会然你破产
01
要出售多少债务和股权
02
应该出售何种债务和股权
03
何时出售这些债务和股权
二、典型 的融资决策包括
愚弄投资者
02
降低成本或提高补贴
时间异常收益
有时候一群投资者的举动和一只松鼠的差不多。
投机泡沫
反对市场有效的观点
7.4 行为理论对市场有效的挑战一、行为理论对市场有效性的挑战1、理性：无限理性、无限控制力和无限自私自利无限理性：由于环境的不确定性和复杂性，信息的不完全性，以及人类认识能力的有限性，人们的认知能力受到心理、生理上思维能力的客观限制，其理性只能是有限的而决非无限的。人们决策的标准是寻求令人满意的决策而非最优决策。无限控制力：实践中，人们往往知道何为最优解，却因自我控制意志力方面的原因无法作出最优选择。人们往往基于短期利益而非长期利益作出选择无限自私自利：实践表明，利他主义、社会意识、公正追求的品质和观念也广泛存在。
3、投资者的投资行为是有效的。
1、信息是有效性的。
信息的公开是有效的
信息从公开到接受也是有效的
所有投资者价格判断都一样
（一）有效市场理论的假设前提:
2、投资者对信息做出的判断是有效的。
判断正确、及时，
投资者理性
能有效地根据判断进行投资
投资行为及时、准确
有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应
研究强有效市场的一种方式是内部交易。
01
一系列的研究支持内部交易能获得超常收益的观点。
02
因此，现存证据难以证明市场达到强有效形式。
罗斯公司理财第九版第十四章课后答案对应版
第十四章：有效资本市场和行为学挑战1. To create value, firms should accept financing proposals with positive net present values. Firms can create valuable financing opportunities in three ways: 1) Fool investors. A firm can issue a complex security to receive more than the fair market value. Financial managers attempt to package securities to receive the greatest value. 2) Reduce costs or increase subsidies. A firm can package securities to reduce taxes. Such a security will increase the value of the firm. In addition, financing techniques involve many costs, such as accountants, lawyers, and investment bankers. Packaging securities in a way to reduce these costs will also increase the value of the firm. 3) Create a new security. A previously unsatisfied investor may pay extra for a specialized security catering to his or her needs. Corporations gain from developing unique securities by issuing these securities at premium prices.2. The three forms of the efficient markets hypothesis are: 1) Weak form. Market prices reflect information contained in historical prices. Investors are unable to earn abnormal returns using historical prices to predict future price movements. 2) Semi-strong form. In addition to historical data, market prices reflect all publicly-available information. Investors with insider, or private information, are able to earn abnormal returns. 3) Strong form. Market prices reflect all information, public or private. Investors are unable to earn abnormal returns using insider information or historical prices to predict future price movements.3. a. False. Market efficiency implies that prices reflect all available information, but it does not imply certain knowledge. Many pieces of information that are available and reflected in prices are fairly uncertain. Efficiency of markets does not eliminate that uncertainty and therefore does not imply perfect forecasting ability.b. True. Market efficiency exists when prices reflect all available information. To be efficient in the weak form, the market must incorporate all historical data into prices. Under thesemi-strong form of the hypothesis, the market incorporates all publicly-available information in addition to the historical data. In strong form efficient markets, prices reflect all publicly and privately available information.c. False. Market efficiency implies that market participants are rational. Rational people will immediately act upon new information and will bid prices up or down to reflect that information.d. False. In efficient markets, prices reflect all available information. Thus, prices will fluctuate whenever new information becomes available.e. True. Competition among investors results in the rapid transmission of new market information. In efficient markets, prices immediately reflect new information as investors bid the stock price up or down.4. On average, the only return that is earned is the required return—investors buy assets with returns in excess of the required return (positive NPV), bidding up the price and thus causing the return to fall to the required return (zero NPV); investors sell assets with returns less than the required return (negative NPV), driving the price lower and thus causing the return to rise to the required return (zero NPV).5. The market is not weak form efficient.6. Yes, historical information is also public information; weak form efficiency is a subset of semi-strong form efficiency.7. Ignoring trading costs, on average, such investors merely earn what the market offers; thetrades all have zero NPV. If trading costs exist, then these investors lose by the amount of the costs.8. Unlike gambling, the stock market is a positive sum game; everybody can win. Also, speculators provide liquidity to markets and thus help to promote efficiency.9. The EMH only says, within the bounds of increasingly strong assumptions about the information processing of investors, that assets are fairly priced. An implication of this is that, on average, the typical market participant cannot earn excessive profits from a particular trading strategy. However, that does not mean that a few particular investors cannot outperform the market over a particular investment horizon. Certain investors who do well for a period of time get a lot of attention from the financial press, but the scores of investors who do not do well over the same period of time generally get considerably less attention from the financial press.10. a. If the market is not weak form efficient, then this information could be acted on and a profit earned from following the price trend. Under (2), (3), and (4), this information is fully impounded in the current price and no abnormal profit opportunity exists.b. Under (2), if the market is not semi-strong form efficient, then this information could be used to buy the stock ―cheap‖before the rest of the market discovers the financial statement anomaly. Since (2) is stronger than (1), both imply that a profit opportunity exists; under (3) and (4), this information is fully impounded in the current price and no profit opportunity exists.c. Under (3), if the market is not strong form efficient, then this information could be used as a profitable trading strategy, by noting the buying activity of the insiders as a signal that the stock is underpriced or that good news is imminent. Since (1) and (2) are weaker than (3), all three imply that a profit opportunity exists. Note that this assumes the individual who sees the insider trading is the only one who sees the trading. If the information about the trades made by company management is public information, it will be discounted in the stock price and no profit opportunity exists. Under (4), this information does not signal any profit opportunity for traders; any pertinent information the manager-insiders may have is fully reflected in the current share price.11. A technical analyst would argue that the market is not efficient. Since a technical analyst examines past prices, the market cannot be weak form efficient for technical analysis to work. If the market is not weak form efficient, it cannot be efficient under stronger assumptions about the information available.12. Investor sentiment captures the mood of the investing public. If investors are bearish in general, it may be that the market is headed down in the future since investors are less likely to invest. If the sentiment is bullish, it would be taken as a positive signal to the market. To use investor sentiment in technical analysis, you would probably want to construct a ratio such as a bulls/bears ratio. To use the ratio, simply compare the historical ratio to the market to determine if a certain level on the ratio indicates a market upturn or downturn. Of course, there is a group of investors called contrarians who view the market signals as reversed. That is, if the number of bearish investors reaches a certain level, the market will head up. For a contrarian, these signals are reversed.13. Taken at face value, this fact suggests that markets have become more efficient. The increasing ease with which information is available over the Internet lends strength to thisconclusion. On the other hand, during this particular period, large-capitalization growth stocks were the top performers. Value-weighted indexes such as the S&P 500 are naturally concentrated in such stocks, thus making them especially hard to beat during this period. So, it may be that the dismal record compiled by the pros is just a matter of bad luck or benchmark error.14. It is likely the market has a better estimate of the stock price, assuming it is semistrong form efficient. However, semistrong form efficiency only states that you cannot easily profit from publicly available information. If financial statements are not available, the market can still price stocks based upon the available public information, limited though it may be. Therefore, it may have been as difficult to examine the limited public information and make an extra return.15. a. Aerotech‘s stock price should rise immediately after the announcement of the positive news.b. Only scenario (ii) indicates market efficiency. In that case, the price of the stock rises immediately to the level that reflects the new information, eliminating all possibility of abnormal returns. In the other two scenarios, there are periods of time during which an investor could trade on the information and earn abnormal returns.16. False. The stock price would have adjusted before the founder‘s death only if investors had perfect forecasting ability. The 12.5 percent increase in the stock price aft er the founder‘s death indicates that either the market did not anticipate the death or that the market had anticipated it imperfectly. However, the market reacted immediately to the new information, implying efficiency. It is interesting that the stock price rose after the announcement of the founder‘s death. This price behavior indicates that the market felt he was a liability to the firm.17. The announcement should not deter investors from buying UPC‘s stock. If the market is semi-strong form efficient, the stock price will have already reflected the present value of the payments that UPC must make. The expected return after the announcement should still be equal to the expected return before the announcement. UPC‘s current stockholders bear the burden of the loss, since the stock price falls on the announcement. After the announcement, the expected return moves back to its original level.18. The market is often considered to be relatively efficient up to the semi-strong form. If so, no systematic profit can be made by trading on publicly-available information. Although illegal, the lead engineer of the device can profit from purchasing the firm‘s stock before the news release on the implementation of the new technology. The price should immediately and fully adjust to the new information in the article. Thus, no abnormal return can be expected from purchasing after the publication of the article.19. Under the semi-strong form of market efficiency, the stock price should stay the same. The accounting system changes are publicly available information. Investors would identify no changes in either the firm‘s current or its future cash flows. Thus, the stock price will not change after the announcement of increased earnings.20. Because the number of subscribers has increased dramatically, the time it takes for information in the newsletter to be reflected in prices has shortened. With shorter adjustment periods, it becomes impossible to earn abnormal returns with the information provided by Durkin. If Durkin is using only publicly-available information in its newsletter, its ability topick stocks is inconsistent with the efficient markets hypothesis. Under the semi-strong form of market efficiency, all publicly-available information should be reflected in stock prices. The use of private information for trading purposes is illegal.21. You should not agree with your broker. The performance ratings of the small manufacturing firms were published and became public information. Prices should adjust immediately to the information, thus preventing future abnormal returns.22. Stock prices should immediately and fully rise to reflect the announcement. Thus, one cannot expect abnormal returns following the announcement.23. a. No. Earnings information is in the public domain and reflected in the current stock price.b. Possibly. If the rumors were publicly disseminated, the prices would have already adjusted for the possibility of a merger. If the rumor is information that you received from an insider, you could earn excess returns, although trading on that information is illegal.c. No. The information is already public, and thus, already reflected in the stock price.24. Serial correlation occurs when the current value of a variable is related to the future value of the variable. If the market is efficient, the information about the serial correlation in the macroeconomic variable and its relationship to net earnings should already be reflected in the stock price. In other words, although there is serial correlation in the variable, there will not be serial correlation in stock returns. Therefore, knowledge of the correlation in the macroeconomic variable will not lead to abnormal returns for investors.25. The statement is false because every investor has a different risk preference. Although the expected return from every well-diversified portfolio is the same after adjusting for risk, investors still need to choose funds that are consistent with their particular risk level.26. The share price will decrease immediately to reflect the new information. At the time of the announcement, the price of the stock should immediately decrease to reflect the negative information.27. In an efficient market, the cumulative abnormal return (CAR) for Prospectors would rise substantially at the announcement of a new discovery. The CAR falls slightly on any day when no discovery is announced. There is a small positive probability that there will be a discovery on any given day. If there is no discovery on a particular day, the price should fall slightly because the good event did not occur. The substantial price increases on the rare days of discovery should balance the small declines on the other days, leaving CARs that are horizontal over time.28. Behavioral finance attempts to explain both the 1987 stock market crash and the Internet bubble by changes in investor sentiment and psychology. These changes can lead to non-random price behavior.。
有效市场假说与行为金融学的碰撞
有效市场假说与行为金融学的碰撞有效市场假说（EMH）和行为金融学是金融领域两个相关但却截然不同的理论。
有效市场假说认为市场已经充分反映了所有可用的信息，价格会反映出所有相关信息的变化。
行为金融学则关注于人类行为对金融市场的影响，认为投资者在做出决策时可能受到情绪、偏见和行为模式等因素的影响。
本文旨在探讨这两种理论之间的碰撞，以及它们在实际金融市场中的影响。
让我们来了解一下有效市场假说的基本原理。
有效市场假说是由尤金·法马提出的，其核心观点是市场上的价格反映了所有信息和观点。
这意味着投资者无法依靠信息来获取超额利润，因为市场已经将所有信息反映在价格中。
在有效市场中，股票价格的变化是随机的，即不存在可以预测的趋势，投资者只能通过偶然性获得超额收益。
有效市场假说分为弱式、半强式和强式三种形式，分别表明市场对历史价格、公开信息和内幕信息的反映程度。
行为金融学对有效市场假说提出了挑战。
行为金融学认为人们在投资决策中会受到心理和认知偏差的影响，使得市场并不总是有效的。
其中最著名的理论是代表性启发和情绪影响。
代表性启发认为人们在做出判断时会依赖于简化启发和原型启发，从而造成偏差。
而情绪影响认为人们在情绪激动时很难做出理性决策，导致市场出现波动。
这些心理和认知偏差可能会导致市场价格偏离真实价值，从而产生市场无效的情况。
在实际金融市场中，有效市场假说和行为金融学的碰撞产生了一系列实证研究和讨论。
一些学者通过实证研究发现，虽然大部分时间市场价格是有效的，但在某些特定情况下市场可能不是有效的，如金融危机、市场泡沫等情况下。
这说明市场并非始终有效，市场的有效程度可能会受到投资者行为的影响。
人们也开始关注行为金融学对投资决策的重要性。
行为金融学认为投资者的非理性行为可能会导致市场出现价格偏离，从而为投资者创造了获利机会。
一些投资者开始将行为金融学的理论运用到交易策略中，通过研究投资者行为模式、情绪波动等因素来进行投资决策。
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第14章有效资本市场和行为学挑战
– (1) 因为价格及时地反映新的信息，投资者只能 期望获得正常的收益率。
– (2) 公司应该期望从它发行销售的证券中获得公 允的价值。
第14章有效资本市场和行为学挑战
§14.2 有效资本市场的描述
• 有效市场的三个必要条件：
–信息必须是无成本的，同时适合于所有市场 参与者；
–不存在交易成本、税和其他交易障碍； –任何人或机构的交易都不能影响交易价格。
• 因此，公司的管理者不应该企图通过愚弄或欺诈投资者去产生价值。实际 上，管理者必须采用其他方法去创造或产生价值。
– (2) 降低成本或提高补贴。
公司为减少税收而包装证券可以提高公司的价值 公司为减少融资费用而包装证券也可以提高公司的价值 任何能够提供津贴或补助的融资工具都是有价值的
– (3) 创新证券。
第14章有效资本市场和 行为学挑战
2020/11/25
第14章有效资本市场和行为学挑战
第14章有效资本市场和行为学挑战
§14.1 融资决策能创造价值吗？ §14.2 有效资本市场的描述 §14.3 有效市场的类型 §14.4 实证研究的证据 §14.5 行为理论对市场有效性的挑战 §14.6 经验证据对市场有效性的挑战 §14.8 资本市场效率理论对公司理财的含义
第14章有效资本市场和行为学挑战
§14.2 有效资本市场的描述
• 例，假设Apple公司宣布它已经发明了一种新型芯片，可 以使iPHONE功能更强大。那么， Apple公司的股票价格 将立即上涨到一个新的均衡水平。下图展示了股票价格几 种可能的调整方向。
• 第一，实线表示股票价格在有效市场状况下的调整方向。 在这种情况下，股票价格根据新的信息及时地进行调整， 价格因此出现了明显的变化；
• 公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。但是，我们无论如 何都坚信，从长期来看，证券创新者所能从中获得的价值很小。
第14章有效资本市场和行为学挑战
§14.2 有效资本市场的描述
• 有效资本市场：是指资产的现有市场价格能够
充分反映所有有关、可用信息的资本市场。
• 有效市场假设( efficient-market hypothesis， EMH )，无论是对于公司还是对于投资者来 说，都具有许多重要的含义。
• 正如在资本预算中使用净现值准则评价投 资项目一样，我们现在要用相同的准则来 评价融资决策。
第14章有效资本市场和行为学挑战
§14.1 融资决策能增加价值吗
• 三种创造有价值的融资机会的基本方法： – (1) 愚弄投资者。
• 有效资本市场理论指出：在任何时候证券的价格都是合适的，这意味着市 场做为一个整体来看，实际上是非常机敏和聪明的。
§14.3 有效市场的类型
• 三种不同类型
– 弱型有效市场:过去价格波动所包含的所有信息都已体现在
目前证券价格上的市场；
– 半强型有效市场:证券价格不仅反映了过去价格信息
而且反映了所有公开发表信息的市场；
– 强型有效市场:目前证券的市场价格反映了所有信息
（公开的和私下的）的市场。
第14章有效资本市场和行为学挑战
竞争（制造进入壁垒）
• 以比竞争者更加低廉的成本生产或提供某
种产品和服务（低成本战略） • 成为开发生产新产品的首家公司（开发新
产品）
第14章有效资本市场和行为学挑战
§14.1 融资决策能增加价值吗
• 典型的融资决策包括：
– 如何确定所要出售的债务和股权的价值？ – 应该选择何种债务和股权进行出售？ – 何时出售这些债务和股权？
第14章有效资本市场和行为学挑战
思考：资本市场有效假说给你投资的启示
• 资本市场中没有神童或天才（杨百万不过 是靠运气或者会忽悠）！
• 如果你时间不多，可以投资基金，尤其是 指数基金。
• 在牛市中，一动不如一静，平均来看，捂 着的收益比做波段的收益高。
• 在熊市中，不要（或者少）投资股票，去 投资债券吧。
第14章有效资本市场和行为学挑战
讨论：股市投资收益是不是一个零和博弈？ • 也就是说，在牛市中，你挣的钱就是其他
股民赔的钱？ • 在熊市中，你赔的钱让谁赚去了？
第14章有效资本市场和行为学挑战
公司通过资本预算创造价值途径
• 为某种特定的产品或服务找到需求尚未满
足的地方（开发新市场）
• 建立一些障碍使得其他公司难于与之进行
§14.3 有效市场的类型
• 弱型有效市场
– 如果某一资本市场上的证券的价格充分地包含和反映其历 史价格的信息，那么该资本市场就达到了“弱型有效”， 或说满足了“弱型效率”(weak-form efficiency )。因此， 如果资本市场达到弱型有效，使用上述交易策略无法获取 利润。
– 我们通常用以下数学公式来表示弱型效率： Pt = Pt-1 + 期望收益+ 随机误差t
• 第二，点线描绘了推迟反映的情况。在这种情况下，市场 花费了30天才完全消化吸收信息；
• 第三，虚线表明市场对信息过度反映，随后经修正回归真 实的价格。
• 值得注意的是，点线和虚线表示在无效市场上股票价格可能出现的运 动趋势。如果市场费时多日进行价格调整，那么投资者在信息公布时 买入股票，在价格回归均衡状态时卖出股票，就可以获得交易利润。
• 再比如，某上市公司又发布公告，称优质 资产注入方案没有征得国资委的批准，股 价如何波动？
• 比如某上市公司发布公告，预计13年业绩 暴增400％，股价如何波动？
第14章有效资本市场和行为学挑战
§14.3 有效市场的类型
所有相关信息集 公开可用信息集
历史价格 信息集
图14-3 三类信息之间的相互关系 第14章有效资本市场和行为学挑战
第14章有效资本市场和行为学挑战
§14.2 有效资本市场的描述
股价
图14-1 在有效和无效市场 上价格对新信息的反映
过度反应后修正
有效市场
推迟反应
公布前(-)天数
–30 –20 –10
0
+10
+20
+30
和公布后(+)天数
第14章有效资本市场和行为学挑战
讨论：股票价格波动与有效资本市场
• 比如某上市公司发布公告，称大股东宣布 要进行优质资产注入，股价如何变动？