人民币国际化背景下中资商业银行境外筹资研究_蓝天旻 (1)

随着人民币国际化的推进，中资商业银行的境外业务快速发展。

在开拓境外市场、服务中资企业“走出去”的过程中，离岸人民币存款证和债券凭借低成本的优势成为中资银行境外融资的新宠，并逐步发展成离岸人民币市场上的重要产品。

推动人民币离岸市场建设，加快中资商业银行境外人民币筹资业务发展，已成为中资商业银行国际化战略发展的重要课题。

本文拟分析中资商业银行境外人民币筹资市场的发展特点，以及影响筹资工具发行的重要因素，研究当前境外人民币筹资业务面临的问题和机遇，对中资商业银行在国际化战略背景下如何推动离岸人民币筹资业务发展提出建议。

一、境外人民币筹资市场发展现状2009年以来，随着人民币跨境贸易结算试点工作的逐步展开，中国香港、新加坡、伦敦、中国台湾等地区相继建立了人民币离岸市场并快速发展，各类金融机构和企业推出了以人民币计价的存款证、债券、基金、衍生品等产品，离岸人民币金融产品逐渐丰富，受到投资者的欢迎。

伴随着离岸人民币市场的迅速发展，人民币存款证和离岸人民币债券的发行量不断增加，从2010年的415亿元增至2014年的5640亿元。

其中，中资商业银行发行的存款证、债券等筹资工具占较大的比重，2012年至2014年占比均超过40%，已经成为离岸人民币市场重要投资产品。

人民币国际化背景下中资商业银行境外筹资研究蓝天旻旻内容提要：随着人民币国际化的推进，离岸人民币存款证和债券凭借低成本的优势成为中资银行境外融资的新宠，并逐步发展成离岸人民币市场上的重要产品。

本文分析了中资商业银行境外人民币筹资市场的发展特点，以及影响筹资工具发行的重要因素，研究了当前境外人民币筹资业务面临的问题和机遇，对中资商业银行在国际化战略背景下如何推动离岸人民币筹资业务发展提出了建议。

关键词：商业银行 人民币国际化 境外筹资中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2015)-8-027-06二、中资商业银行境外人民币筹资工具种类目前，中资银行境外筹资工具主要有存款证和债券两种，前者作为短期筹资和流动性管理的工具，后者则提供中长期的资金。

（一）存款证离岸人民币存款证（大额存单）是境外存款类金融机构面向个人和机构投资者发行的、以人民币计价的记账式大额存款凭证，属于一般性存款，利率通常高于同期存款利率，并且可随时转让。

存款证的发行规模和发行期限按照银行流动性和业务需求制定，一般期限在3年以内，其提供的灵活性主要吸引一些有短期投资需求的买家。

2010年7月，中信银行（国际）在中国香港发行了首笔1年期5亿元离岸人民2015总第318期8August 币存款证，之后香港及其他地区的商业银行开始通过发行存款证吸收离岸人民币资金，用于支持日益增长的人民币贷款业务。

此外，由于离岸人民币存款证可计入银行集团的法人存贷比口径，因此中资商业银行的境外机构开始利用境外人民币资金成本较低的优势，大力推动离岸人民币存款证的发行，夯实低成本负债基础。

（二）债券中资商业银行发行的离岸人民币债券以长期公司债和中期票据两类为主。

长期公司债主要为总行筹集长期资本，期限较长；中期票据则是介于存款证和长期公司债之间的债务融资工具，期限一般在1年到10年之间，为商业银行中长期的运营提供资金保障。

与长期公司债相比，中期票据具有更多的灵活性。

一是发行规模灵活。

长期公司债通常是一次性、大规模的足额发行；而中期票据通常采取的是多次、小额的发行，具体发行时间和每次发行的规模依据当时市场的情况而定。

二是发行方式灵活，中期票据可以依靠投资银行承销，也可以由银行定向私募发行。

基于上述优点，中期票据计划目前已被工行、农行、中行、交行等中资商业银行在境外筹资时广泛使用(如表1所示)。

建立中期票据计划的模式也分为分散型和集中型两种：分散型模式是指一家银行的不同境外行建立独立的计划，该模式给予分支机构更多的自主筹资权利。

目前，工行采用该模式，由多家境外行分别建立了中期票据计划进行筹资。

集中型模式则由总行统筹管理，设立覆盖所有境外行的中期票据整体计划，该模式便于总行对境外筹资进行统筹管理，避免各境外行间的价格竞争。

目前中行、农行和交行均采用该模式建立了中期票据计划。

三、中资商业银行境外人民币筹资情况本文对2010年1月至2015年3月间中资商业银行在境外公开发行的2653笔人民币存款证和债券进行了统计分析，该筹资市场呈现以下特点：（一）发行规模快速增长近年来，中资商业银行境外人民币筹资工具发行规模呈快速增长的态势。

2014年，共发行离岸人民币筹资工具3094亿元，是2011年的4.89倍，平均增长率达171%；从余额来看，2014年末余额达2875亿元，约占离岸人民币存款总量的10%。

从发行主体来看，得益于完善的境外网络布局，国有五大行的发行额和余额规模均占较大的比重。

随着股份制商业银行境外布局的逐步推进，招商、浦发、民生等银行也开始利用中国香港、新加坡等的境外平台开展离岸人民币筹资，其占比逐年提升。

2014年股份制商业银行共发行离岸人民币筹资工具82亿元，占整体规模的2%。

离岸人民币筹资工具的快速发展可以从供需两方面进行解释。

从供给端来看，随着人民币国际化的提速，跨境人民币贸易结算量使得离岸人民币存款大规模增加，为离岸人民币投融资市场提供资金保障。

从需求端来看，一是近几年中资商业银行加快境外布局，在全球各大金融中心均设立了分支机构，得益于当地发达的金融市场以及集团较高的国际信商 业 银 行 经 营 管 理用评级，中资商业银行能通过较低的成本获得人民币资金，促进当地业务发展，同时缓解流动性压力。

二是由于中资商业银行的境内业务发展已经从前几年的高速增长阶段转变到平稳增长阶段，各行受到国内存贷比的限制，普遍缺乏有效的增加人民币存款的途径。

通过发行离岸人民币存款证，银行能以较低的价格获得期限较长的人民币存款，提高全行的存贷比指标。

（二）筹资区域逐步扩大2012年之前，离岸人民币筹资工具的发行地区主要在集中在中国香港。

但随着境外布局的加速，中资商业银行逐步将离岸人民币筹资的范围扩大到了亚洲、欧洲、大洋洲和中东地区，其中新加坡和卢森堡逐渐成长为中资商业银行新的离岸人民币筹资中心，2014年发行额分别达401亿元和270亿元，占总量的12.95%和8.73%。

此外，近年来我国政府加快推进人民币互换协议进程，亚洲、欧洲、美洲等区域的人民币清算行相继设立，离岸人民币债券的发行地区也扩大到全球各大金融中心。

中国台湾、新加坡和伦敦已成为离岸人民币债券重要的发行地区，与中国香港形成互补；卢森堡、德国、瑞士、法国、韩国和澳大利亚等国家(地区)相继发行首单离岸人民币债券（如表2所示），覆盖全球的离岸人民币筹资网络已初显雏形。

（三）期限结构呈现多元化如图6所示，一年以内（含1年期）的存款证占筹资工具总规模的80%以上，是境外人民币筹资的主要产品。

从发展趋势看，期限结构呈现多元化的趋势，长期限品种已初具端倪，离岸人民币债券已发行了2年、3年、5年、7年、10年等多个期限结构的产品，初步建立了较为完整的收益率曲线。

（四）融资成本低于境内，但逐渐上升相对于境内人民币负债业务，中资商业银行在境外进行人民币筹资的成本较低。

从短期限看，2014年6月之前，一年期境外人民币存款证的融资成本保持在2.5%至3.5%之2015总第318期8August 间（如图7所示），低于境内一年期人民币存款的成本（一年期存款基准利率上浮到顶）。

随着境内利率市场化的推进，部分存款开始转化为理财产品的模式，2014年境内一年期存款成本上升至3.5%-4.2%之间。

因此，尽管境外人民币存款证的成本也有一定上升，但仍低于境内“理财市场化”的存款利率。

从中长期限看，三年期离岸人民币筹资工具的成本低于境内同期商业银行金融债融资利率和三年期存款基准利率（如图8所示），离岸人民币融资的成本优势明显。

但从发展趋势看，离岸的融资成本在逐步上升，2015年后几乎与境内融资成本持平。

四、推动中资商业银行发展境外人民币筹资的主要因素人民币国际化、境外布局加速、离岸人民币筹资成本较低等因素是推动中资银行发展境外人民币筹资的主要因素。

（一）人民币国际化加速激发离岸人民币投资需求人民币国际化加速发展为境外人民币筹资提供了良好的条件。

一是人民币逐步成为国际认可的计价和结算货币。

2014年跨境贸易人民币结算业务累计发生6.55万亿元，是2011年的3.15倍；2014年底人民币作为支付货币的市场份额已达到2.17%，位列全球货币的第五。

二是境外人民币资金存量迅速增加。

2009年跨境人民币结算启动后，通过贸易渠道流出到境外的人民币成为资金增长的主要来源，离岸人民币存款稳步增加。

以中国香港为例，其人民币存款余额由2009年初的561亿元迅速增至2014年底的10035亿元，6年内增幅达17.8倍。

其他离岸人民币市场也发展迅速，截至2014年末，新加坡和中国台湾的离岸人民币规模均超过2700亿元，韩国、卢森堡和法国的离岸人民币规模分别达1180亿元、615亿元和200亿元。

根据中国银行的测算，2014年末全球离岸人民币存款已达2.78万亿元。

离岸人民币存款规模的迅速增长，带来了日益迫切的投资需求，而中资商业银行发行的筹资工具则成为境外投资者青睐的投资产品。

（二）中资商业银行境外加速布局，监管约束激发筹资需求近年来，随着人民币国际化和中资企业“走出去”步伐不断加快，中资商业银行境外业务快速发展。

以国有五大行为例，截至2014年末，五大行的境外机构覆盖了超过50个国家和地区，境外网点数量超过1000家，总资产达8.09万亿元人民币，是2011年末的2.36倍。

但与此同时，金融危机后的国际金融监管标准日益严格，境外监管机构普遍采取了更严格的资本约束和流动性管理要求，使得中资商业银行的境外机构普遍面临资本和流动性方面的压力，一定程度上制约了业务的拓展。

从银行客户的需求情况来看，内保外贷、出口风参、进口代付等境内外联动业务的需求旺盛，境外机构受制于资本约束和流动性指标限值，难以满足企业的需求，资金面上呈明显供不应求的状态。

因此发展境外筹资业务有利于中资商业银行境外机构拓展筹资渠道，缓解流动性压力，支持各项业务快速发展，推动国际化战略更好实施。

商 业 银 行 经 营 管 理（三）相对低廉的融资成本优势一是从资金供求关系看，2009年至2014年离岸人民币存款规模持续增加，但离岸市场的人民币投资工具还十分有限，形成了供不应求的格局，导致发行成本远低于中国境内相同期限债务工具的成本。

二是从汇率方面看，2011年至2014年初，人民币汇率持续走强，离岸人民币证券的投资者除了享受债务工具的收益外，还可以获得人民币升值的额外收益。

因此即使离岸人民币筹资工具的收益率相对较低，也受到投资者的欢迎。