现金流量折现法PPT演示课件
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折现现金流量估价(ppt41张)
04.04.2019
Anhui University of Finance & Economics School of Finance
17
4.3 复利计息期数
一项投资每年按复利计息m次的年末终值：
r FVC 1 0 m
m
名义年利率r (Stated Annual Interest Rate)： [ 1 + r / m ]m =（1+实际年利率）1 实际年利率(Effective Annual Interest Rate)： [ 1 + r / m ]m – 1
Anhui University of Finance & Economics School of Finance 16
4.2 多期投资的情形
4.2.4 净现值 一系列现金流量的现值就是对各个现金流量现值 的加总。 一笔在T期里产生效益的投资项目的净现值：
N C C C C N t 1 2 NPV C C 0 2 N 0 t ( 1 r )( 1 r ) ( 1 r ) ( 1 r ) t 1
注意在第五年的股利 $5.92 大大高于初始的股利 加上初始股利 $1.10 的五次40%的增长之和： $5.92 > $1.10 + 5×[$1.10×.40] = $3.30 这是由于复利（compounding）的缘故。
04.04.2019 Anhui University of Finance & Economics School of Finance 10
T 是现金投资的时期数
04.04.2019
Anhui University of Finance & Economics School of Finance
折现现金流量估价(ppt 41页)
终值： 如果你投资$10,000，利率5%，一年后你的投
资将增长为$10,500。 $500 将是利息 ($10,000 × .05) $10,000 是本金偿还 ($10,000 × 1) $10,500 是总的应得金额。它可以计算如下： $10,500 = $10,000×(1.05)
在投资期末应得的总额被称作终值 (FV)。
第4章 折现现金流量估价
• Chapter 4
Discounted Cash Flow Valuation
2020/12/8
1
第4章 折现现金流量估价
4.1 单期投资的情形 4.2 多期投资的情形 4.3 复利计息期数 4.4 简化公式 4.5 如何评估公司的价值
2020/12/8
2
4.1 单期投资的情形
2020/12/8
3
4.1 单期投资的情形
在单期投资的情形下，终值的计算公式可以写为：
FV = C0×(1 + r) 其中，C0 是今天（时间0）的现金流量; r 是适用的利率
C0 = $10,000
C0×(1 + r)
$10,000 ´ 1.05
FV = $10,500
年0
2020/12/8
1
4
2020/12/8
15
什么利率是满足的？
假设在12年后当你的孩子进入大学时大学的学费总额将达 $50,000。你现在有 $5,000 作投资。为了够支付你孩子大学 教育的费用，你在投资上必须挣得多少利率？
大约 21.15%.
2020/12/8
16
4.2 多期投资的情形
4.2.4 净现值 一系列现金流量的现值就是对各个现金流量现值
$5.92 = $1.10×(1.40)5
资将增长为$10,500。 $500 将是利息 ($10,000 × .05) $10,000 是本金偿还 ($10,000 × 1) $10,500 是总的应得金额。它可以计算如下： $10,500 = $10,000×(1.05)
在投资期末应得的总额被称作终值 (FV)。
第4章 折现现金流量估价
• Chapter 4
Discounted Cash Flow Valuation
2020/12/8
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第4章 折现现金流量估价
4.1 单期投资的情形 4.2 多期投资的情形 4.3 复利计息期数 4.4 简化公式 4.5 如何评估公司的价值
2020/12/8
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4.1 单期投资的情形
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4.1 单期投资的情形
在单期投资的情形下，终值的计算公式可以写为：
FV = C0×(1 + r) 其中，C0 是今天（时间0）的现金流量; r 是适用的利率
C0 = $10,000
C0×(1 + r)
$10,000 ´ 1.05
FV = $10,500
年0
2020/12/8
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什么利率是满足的？
假设在12年后当你的孩子进入大学时大学的学费总额将达 $50,000。你现在有 $5,000 作投资。为了够支付你孩子大学 教育的费用，你在投资上必须挣得多少利率？
大约 21.15%.
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4.2 多期投资的情形
4.2.4 净现值 一系列现金流量的现值就是对各个现金流量现值
$5.92 = $1.10×(1.40)5
《公司金融》课件第4章 现金流折现PPT-20210813
R称之为有效利率（effective annual interest
rate, EAR）。
当m=1时就退化为一年付息一次的情形，
而当m趋于无穷大时，我们称之为连续
复 利 （ continuous compounding ） ，
此时有：
r
R m
−1
Corporate Finance
和后，在下一年作为本金进行投资。所以
，下一年在这样一个基础上,又可以获得（
1+R）这么多的总回报。所以这种情况最后
得到的结果是（1 + ）2 。
Corporate Finance
2.单利和复利
单利（simple interest）是指按照固定的本金计算的利息，即每期开始的时候，上一期产生的
利息不 作为本 金继续 产生利 息 。 将 情况扩 展到一 般的 n 期， 单 利计息 的本息 和的数 学表达 式 为
0
1
2
A
A
A
先付年金
Corporate Finance
1.普通年金终值
第一期支付要交（t-1）期的利息，第二次交（t-2）期的利息，到第t期不用交利息，年金终值为:
FV= (1 +
)−1 +(1
+
)−2 + ⋯ +
A 1+ +=
(1+) −1
式中：A为每一期的现金流;
R为适用的贴现率。
不同初始本金的差异
假设利率为5%，初始本金1元复
利50年，得到的本息和为11.47元，
但是如果初始本金只有0.1元，为
初始本金
利率
时间
本息和
1
5%
rate, EAR）。
当m=1时就退化为一年付息一次的情形，
而当m趋于无穷大时，我们称之为连续
复 利 （ continuous compounding ） ，
此时有：
r
R m
−1
Corporate Finance
和后，在下一年作为本金进行投资。所以
，下一年在这样一个基础上,又可以获得（
1+R）这么多的总回报。所以这种情况最后
得到的结果是（1 + ）2 。
Corporate Finance
2.单利和复利
单利（simple interest）是指按照固定的本金计算的利息，即每期开始的时候，上一期产生的
利息不 作为本 金继续 产生利 息 。 将 情况扩 展到一 般的 n 期， 单 利计息 的本息 和的数 学表达 式 为
0
1
2
A
A
A
先付年金
Corporate Finance
1.普通年金终值
第一期支付要交（t-1）期的利息，第二次交（t-2）期的利息，到第t期不用交利息，年金终值为:
FV= (1 +
)−1 +(1
+
)−2 + ⋯ +
A 1+ +=
(1+) −1
式中：A为每一期的现金流;
R为适用的贴现率。
不同初始本金的差异
假设利率为5%，初始本金1元复
利50年，得到的本息和为11.47元，
但是如果初始本金只有0.1元，为
初始本金
利率
时间
本息和
1
5%
企业价值评估现金流量折现法ppt课件
益的报答率
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps
净现值NPV-折现现金流量估价共39页PPT
41、实际上，我们想要的不是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒
45、法律的制定是为了保证每一个人 自由发 挥自己 的才能 ，而不 是为了 束缚他 的才能 。—— 罗伯斯 庇尔
谢谢
11、越是没有本领的就越加自命不凡。——邓拓 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。——爱尔兰 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。——老子 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。——歌德 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。——迈克尔·F·斯特利
现金流量分析课件(PPT 39张)
4.现金利息保障倍数 反映企业当期的现金净流量用于偿付利息的能力， 是对利息保障倍数指标的补充 现金利息保障倍数=（CFO+收到利息）/支付利息 5.现金即付比率 反映即期支付最短期（6个月以下）债务的能力 现金即付比率=（期末现金+现金等价物）/（流动 负债-预收款项-预提费用-6个月以上短期借款）
5.销售质量比率 也称销售收入获现率，反映企业在销售收入中实际 收到的现金情况
销售质量比率=来自销售的现金收入/销售收入
6.投资收益收现比率
投资收益收现比率=来自投资收益的现金流入/投资 收益
• 投资获现能力指标 1.总资产净现率 也称总资产现金回收率，现金资产报酬率，总资产 经营现金率等，反映企业全部投入资产获得经营 现金的能力，是投资现金报酬分析的主要指标。 总资产净现率=CFO/平均总资产 2.净资产净现率 也称资本金现金流量比率、现金股东权益报酬率， 反映企业所有者投入资本的现金回报能力
现金流量表
• 时期报表 • 收付实现制 • 反映：本期现金从何而来；本期现金用于何处； 本期现金余额变化
现金流入
1、销售商品提供劳务收 到的现金； 2、收到的税费返还； 3、收到的其他与经营活 动有关的现金；
现金流出
1、购买商品接受劳务支 付的现金；
经 营 活 动
2、支付给职工的工资及 现金；
3、支付的各项税费；
• 四、现金流量净额结构分析 • 现金流量净额结构分析是对经营活动、投资活动、 筹资活动以及汇率变动影响的现金流量净额占全部 现金净流量的比重进行分析。通过分析，了解企业 的现金流量净额是如何形成与分布的，进而对经营 活动、投资活动、筹资活动的现金流入与其现金流 出进行比较，找出影响现金流量净额的因素，为改 进企业现金流量状况提供依据。 • 表6-2 P155
(精选)《折现现金流量估价》PPT课件
•
实际年利率：
1
r
m
1
m
实际年利率
2021/1/22
公司理财讲义
18
多年期复利
可解得时间t = 30年 当收益率为16%时，情况看起来好些，你将等待10年的时 间。
例4-10 现金流估价
Kyle Mayer 赢得了肯塔基州的乐透奖，他在后两年内 会有这样的现金收入：
年
现金流（美元）
1
20 000
2
50 000
Mayer先生的银行存款账户可以获得６%的利息率，这 样６%的折现率是适当的。这两笔现金流的现值为：
• 比如投资油画，其风险高，确定性的市场 利率假如是10%，投资油画的贴现率可能 要求为25%。
4.2 多期投资的情形
• 终值 FV = C0×(1 + r)T
C0 ：期初投资金额,
r ：利息率
T ：资金投资所持续的期数
• 现值 PV= CT/(1 + r)T
2021/1/22
公司理财讲义
5
例4-3 利息的利息
例4-6 该岛屿值多少钱
以下讲的是一则被很多人认为是历史上最成功的不 动产交易。据称在1626年，荷兰西印度公司在北美洲的 殖民地——新荷兰的总督Peter Minuit 用价值60荷兰盾 的小饰物从美国土著人那里购买了曼哈顿。1667年，荷 兰人被迫用它来交换苏里南（这可能是迄今为止最失败 的不动产交易）。这次购买看起来十分便宜，但荷兰人 是否从交易中获益了呢？专家指出，根据当时的汇率， 这60荷兰盾价值24美元。如果美国土著人将这些小饰物 在公平市场上出售，并将收回的24美元以５%的收益率进 行投资（无税），那么，在383年后，这笔资金就会价值 超过20亿美元。毫无疑问，现在曼哈顿的价值肯定不止 20亿美元。因此，在5%收益率的情况下，美国土著人在 交易中遭受损失。但是，如果以10%的收益率进行投资， 现在，这笔钱就会变为：
《现金流量图》课件
库存管理
通过现金流量图，企业可以分析库存对现金流的影响，从而 制定合理的库存管理策略。
03
CATALOGUE
现金流量表的编制与分析
现金流量表的编制
现金流量表的定义与作用
现金流量表是反映企业一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的财务报表。
作用：帮助报表使用者了解和评价企业的获得现金和现金等价物的能力，并据以预 测企业未来现金流量。
现金流量表的构成
详细介绍现金流量表的各个组成部分 ，如经营活动现金流、投资活动现金 流和融资活动现金流等。
现金流量表的编制方法
现金流量表的分析指标
列举并解释常用的现金流量表分析指 标，如现金流比率、现金流量结构等 。
解释现金流量表的编制原理和具体操 作方法，包括直接法和间接法。
现金流量表的运用
评估企业的偿债能力
现金流量表的分析方法
结构分析法 流入流出分析法 财务比率分析法
通过计算和比较各项现金流入项目占现金流入总额的比 重，以及各项现金流出项目占现金流出总额的比重来分 析判断现金流入与流出的主要用途和来源。
主要关注经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动 现金流三大类现金流的流入、流出金额和净额。
通过计算各种财务比率指标来分析现金流入与流出的结 构、偿债能力、盈利能力和获现能力等。
分析投资活动现金流的效益，判断企业的投资效益和回报率是否符合预期。
现金流量表的分析内容
筹资活动现金流分析
分析筹资活动现金流的规模和结构，判断企业的 筹资渠道和筹资成本是否合理。
分析筹资活动现金流的偿债能力，判断企业的偿 债能力和偿债风险是否可控。
04
CATALOGUE
现金流量表的解读与运用
现金流量表的解读
通过现金流量图，企业可以分析库存对现金流的影响，从而 制定合理的库存管理策略。
03
CATALOGUE
现金流量表的编制与分析
现金流量表的编制
现金流量表的定义与作用
现金流量表是反映企业一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的财务报表。
作用：帮助报表使用者了解和评价企业的获得现金和现金等价物的能力，并据以预 测企业未来现金流量。
现金流量表的构成
详细介绍现金流量表的各个组成部分 ，如经营活动现金流、投资活动现金 流和融资活动现金流等。
现金流量表的编制方法
现金流量表的分析指标
列举并解释常用的现金流量表分析指 标，如现金流比率、现金流量结构等 。
解释现金流量表的编制原理和具体操 作方法，包括直接法和间接法。
现金流量表的运用
评估企业的偿债能力
现金流量表的分析方法
结构分析法 流入流出分析法 财务比率分析法
通过计算和比较各项现金流入项目占现金流入总额的比 重，以及各项现金流出项目占现金流出总额的比重来分 析判断现金流入与流出的主要用途和来源。
主要关注经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动 现金流三大类现金流的流入、流出金额和净额。
通过计算各种财务比率指标来分析现金流入与流出的结 构、偿债能力、盈利能力和获现能力等。
分析投资活动现金流的效益，判断企业的投资效益和回报率是否符合预期。
现金流量表的分析内容
筹资活动现金流分析
分析筹资活动现金流的规模和结构，判断企业的 筹资渠道和筹资成本是否合理。
分析筹资活动现金流的偿债能力，判断企业的偿 债能力和偿债风险是否可控。
04
CATALOGUE
现金流量表的解读与运用
现金流量表的解读
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4
现金流量折现法运用前提
• 现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是, 企业的经营是有规律的、并且是可以预测的, 包括：
• 1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照 资本市场的利率, 筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所 承 担的市场系统风险提供资金报酬。
2
现金流量折现模型
• 价值
• 其中：n为资产的年限；
•
CFt为 t年的现金流量；
•
r为包含了预计现金流量风险的折现率。
3
该方法的提出
• 1、最早提出威廉姆斯（John Burr Williams) • 2、广泛应用戈登（ Myron J Gordon),在资本成本研究中应用 • 3、费雪在20世纪早期对估值理论与技术研究中，认 为“撇开风险不谈，每件东西都有一个市场价值， 它仅仅取决于二个因素：一是投资人所预期的收益； 二是这些利益所据以贴现的市场利率”。费雪更提出， 这一思想应用于市场中任何一种资产，如股票、公司 债、土地、建筑物、机器设备等，甚至对人力资源价 值估价。
12
沃斯顿模型的三个基本模型
3个基本模型是：零增长模型；固定比率增长模型； 超常增长模型。 式中：X——营业净收入（NOI）或息税前盈余 （EBIT）；
gs——营业净利或 息税前盈余增长率；
k——加权资金成本
bs——税后投资需求或投资机会；
n——增长持续期； T——所得税率 b ----- 负债利率
10
DCF法在企业价值评估中应用
• 目标企业的价值评估——沃斯顿模型（Weston） • 目标企业的价值一般可用未来收益的现值表示，
其计算公式为：
•
•
其中：
•
FV——目标企业在第n期末的价值；
•
Vo——企业价值；
•
NCFt—— 第t年的现金净流量；
•
K——资本边际成本；
•
n——年数，即投资期限。
11
• 对公司价值估价时，企业现金流量是相关 的现金流量，WACC是相关的折现率；
• 现金流量的性质与折现率的性质相互配比
8
DCF法的应用步骤
• 第一步 预测未来现金流量 债券；股票；企业价值
• 第二步 分析并取得现金流量中所隐含的风险程度 当未来的现金流量随着未来状态的不同而不同时， 该现金流量则为有风险的现金流量。可能的状态 的情形越多，变化越复杂，现金流量的风险程度 也就越大。
DCF法在企业价值评估中应用
• 在现实生活中，几乎每个企业都会随着其生命周 期的起伏而经历不同的成长阶段：企业早期的成 长率高于整个经济体系成长率；企业中期的成长 率等于经济体系成长率；而企业晚期的成长率显 然低于整个经济体系成长率。
• 沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基 础之上，模型虽然简单，但经过变更后 却能适应 企业各种不同成长形态的需要。
现金流量折现法
1
什么是现金流量折现法
• 现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进 行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合 成现值。 使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存 续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的 折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险， 风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
（一）零增长模型：
13
沃斯顿模型的三个基本模型
（二）固定比率增长模型：
（三）零增长后超常增长模型：
14
现金流量折现法的注意要点
第一，由于未来收益存在不确定性，发行价格通 常要对上述每股净现值折让20%-30%。 第二，用现金流量折现法定价的公司，其市盈率 往往高于市场平均水平，但这类公司发行上市时 套算出来的市盈率与一般公司发行的市盈率之间 不具可比性。
9
DCF法的应用步骤
• 第三步 将风险因素纳入DCF分析中。方式有二种： • 1、确定等值法（Certainty Equivalent Approach) 风险
因素调整的是未来的现金流量，风险越大，现金流量的确 定等值就越小，比如，高风险的1000元可等于无风险的 800元。 • 2、风险调整折现率法（Risk-adjusted Discount Rate Approach) 风险因素调整的是对现金流量进行贴现计算的 折现率，即风险越大，折现率越高。 • 第四步 计算企业未来现金流量的现值
R=R1+R2+R3+R4
2.资本资产定价模型
R= Rf + β(Rm − Rf)
Rf为无风险报酬率，一般选择国库券或国内一年期央票利率； Rm为 平均风险股票必要报酬率； β表示该股票相对于市场风险溢价的倍数。
6
折现率的计算
3.加权平均资本成本（WACC）法
WACC=Ks*S/V+Kb*（1-T）*B/T
• 2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测 ,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营 环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。
• 3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一 旦做出决策, 做便无法更改。同时企业满足持续经营假设,没有特殊 情况,企业将无限期地经营下去。
• 在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现 金流量。实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流 量总和。实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。
• 股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相 联系的 现金流量。股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而 权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。
B为企业向外举债； S 为企业动用自有资金数量； V 为企业的市场总价值； Ks为企业股东对此次投资要求的收益率； Kb为债务的利率； T为公司有效的所得税税率．
7
折现率的几点说明
• 对普通股进行估价，股利构成了相关的现 金流量，股东要求的报酬率 其折现率；
• 对公司债估价，各期利息和本金构成了相 关的现金流量，债权人要求的报酬率 其折 现率；
• 4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利 用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资 者得出的结论往往是相同的。
5
折现率的计算
1.累加法
R表示折现率； R1代表行业风险报酬率； R2代表经营风险报酬率； R3代表财务风险报酬率； R4代表其他风险报酬率。
现金流量折现法运用前提
• 现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是, 企业的经营是有规律的、并且是可以预测的, 包括：
• 1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照 资本市场的利率, 筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所 承 担的市场系统风险提供资金报酬。
2
现金流量折现模型
• 价值
• 其中：n为资产的年限；
•
CFt为 t年的现金流量；
•
r为包含了预计现金流量风险的折现率。
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该方法的提出
• 1、最早提出威廉姆斯（John Burr Williams) • 2、广泛应用戈登（ Myron J Gordon),在资本成本研究中应用 • 3、费雪在20世纪早期对估值理论与技术研究中，认 为“撇开风险不谈，每件东西都有一个市场价值， 它仅仅取决于二个因素：一是投资人所预期的收益； 二是这些利益所据以贴现的市场利率”。费雪更提出， 这一思想应用于市场中任何一种资产，如股票、公司 债、土地、建筑物、机器设备等，甚至对人力资源价 值估价。
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沃斯顿模型的三个基本模型
3个基本模型是：零增长模型；固定比率增长模型； 超常增长模型。 式中：X——营业净收入（NOI）或息税前盈余 （EBIT）；
gs——营业净利或 息税前盈余增长率；
k——加权资金成本
bs——税后投资需求或投资机会；
n——增长持续期； T——所得税率 b ----- 负债利率
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DCF法在企业价值评估中应用
• 目标企业的价值评估——沃斯顿模型（Weston） • 目标企业的价值一般可用未来收益的现值表示，
其计算公式为：
•
•
其中：
•
FV——目标企业在第n期末的价值；
•
Vo——企业价值；
•
NCFt—— 第t年的现金净流量；
•
K——资本边际成本；
•
n——年数，即投资期限。
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• 对公司价值估价时，企业现金流量是相关 的现金流量，WACC是相关的折现率；
• 现金流量的性质与折现率的性质相互配比
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DCF法的应用步骤
• 第一步 预测未来现金流量 债券；股票；企业价值
• 第二步 分析并取得现金流量中所隐含的风险程度 当未来的现金流量随着未来状态的不同而不同时， 该现金流量则为有风险的现金流量。可能的状态 的情形越多，变化越复杂，现金流量的风险程度 也就越大。
DCF法在企业价值评估中应用
• 在现实生活中，几乎每个企业都会随着其生命周 期的起伏而经历不同的成长阶段：企业早期的成 长率高于整个经济体系成长率；企业中期的成长 率等于经济体系成长率；而企业晚期的成长率显 然低于整个经济体系成长率。
• 沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基 础之上，模型虽然简单，但经过变更后 却能适应 企业各种不同成长形态的需要。
现金流量折现法
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什么是现金流量折现法
• 现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进 行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合 成现值。 使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存 续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的 折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险， 风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
（一）零增长模型：
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沃斯顿模型的三个基本模型
（二）固定比率增长模型：
（三）零增长后超常增长模型：
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现金流量折现法的注意要点
第一，由于未来收益存在不确定性，发行价格通 常要对上述每股净现值折让20%-30%。 第二，用现金流量折现法定价的公司，其市盈率 往往高于市场平均水平，但这类公司发行上市时 套算出来的市盈率与一般公司发行的市盈率之间 不具可比性。
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DCF法的应用步骤
• 第三步 将风险因素纳入DCF分析中。方式有二种： • 1、确定等值法（Certainty Equivalent Approach) 风险
因素调整的是未来的现金流量，风险越大，现金流量的确 定等值就越小，比如，高风险的1000元可等于无风险的 800元。 • 2、风险调整折现率法（Risk-adjusted Discount Rate Approach) 风险因素调整的是对现金流量进行贴现计算的 折现率，即风险越大，折现率越高。 • 第四步 计算企业未来现金流量的现值
R=R1+R2+R3+R4
2.资本资产定价模型
R= Rf + β(Rm − Rf)
Rf为无风险报酬率，一般选择国库券或国内一年期央票利率； Rm为 平均风险股票必要报酬率； β表示该股票相对于市场风险溢价的倍数。
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折现率的计算
3.加权平均资本成本（WACC）法
WACC=Ks*S/V+Kb*（1-T）*B/T
• 2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测 ,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营 环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。
• 3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一 旦做出决策, 做便无法更改。同时企业满足持续经营假设,没有特殊 情况,企业将无限期地经营下去。
• 在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现 金流量。实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流 量总和。实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。
• 股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相 联系的 现金流量。股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而 权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。
B为企业向外举债； S 为企业动用自有资金数量； V 为企业的市场总价值； Ks为企业股东对此次投资要求的收益率； Kb为债务的利率； T为公司有效的所得税税率．
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折现率的几点说明
• 对普通股进行估价，股利构成了相关的现 金流量，股东要求的报酬率 其折现率；
• 对公司债估价，各期利息和本金构成了相 关的现金流量，债权人要求的报酬率 其折 现率；
• 4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利 用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资 者得出的结论往往是相同的。
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折现率的计算
1.累加法
R表示折现率； R1代表行业风险报酬率； R2代表经营风险报酬率； R3代表财务风险报酬率； R4代表其他风险报酬率。