起底中国四大类AMC解读

（1）AMC原理（2）AMC主要业务（3）AMC主要类型本文用AMC指代以收购处置金融业不良资产为主业的各类金融资产管理公司。

本文为系列的上集，简介我国AMC行业基本情况。

下集则展开介绍行业的经营现状，以及代表企业的盈利情况。

一、贪婪的兀鹫西方人把不良资产的投资者称为兀鹫投资者，它们盘旋在天空，寻找着垂死的企业。

在经济的生态系统中，这也是不可或缺的一环。

兀鹫（Gyps fulvus），大型猛禽，食腐者，或称食尸者。

它们在天空盘旋，一旦地面有动物死亡，便成群集聚，将其啄食成一具骸骨。

头部少毛，因为在啄食时需要把头钻到尸体里。

在雪域高原，天葬师把逝者的遗体肢解，一块一块抛向兀鹫，他们相信这样可以让逝者的灵魂返回天界。

但从生态系统角度而言，食腐者是生态系统的重要一环，将有机物分解为无机物，重新汇入泥土。

《狮子王》里老狮王对辛巴说：“（我们现在吃羚羊）我们死了以后，尸体就会变成青草，羚羊就会来吃青草。

”所以，它们支撑着这个世界的生生不息。

兀鹫是贪婪的，又是尽责的。

二、AMC原理AMC从银行（或其他金融机构）处收购不良资产，然后处置回收，本质是一种专业化分工。

和亚当·斯密笔下的其他专业化分工一样，分工的目的最终是为了提升整体效率。

对于银行：加速不良资产处置，快速收回资金，投入到正常业务中（类似于止损，然后再投资），并避免了在处置不良上耗费过多的人力物力（我那些非常专业的银行业好友几乎全职在收不良，这严重影响了所在机构的放款业务），而把精力放到正常放款业务上，以支持实体经济。

而且，银行以此把账面不良率降低，保持体质良好，也有助于保住监管评级。

因此，银行是让渡部分收益，来换取时间，保障业务。

对于AMC：折价收购不良，采用多种手段处置，回收资金，并赚取一定价差。

三、AMC主要业务AMC有两大业务板块：主业是不良资产的收购与处置，然后围绕该主业还能开展其他多元金融服务。

业务范围的有关规定国务院于2000年颁布《金融资产管理公司条例》，其中第十条规定：金融资产管理公司在其收购的国有银行不良贷款范围内，管理和处置因收购国有银行不良贷款形成的资产时，可以从事下列业务活动：（一）追偿债务；（二）对所收购的不良贷款形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组；（三）债权转股权，并对企业阶段性持股；（四）资产管理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销；（五）发行金融债券，向金融机构借款；（六）财务及法律咨询，资产及项目评估；（七）中国人民银行、中国证券监督管理委员会批准的其他业务活动。

金融资产管理公司可以向中国人民银行申请再贷款。

首先，主业是不良资产的收购与处置。

即动用一切合法手段，尽可能多地收回资金。

很多手段是耗时耗力的，但给予一定时间，还是能回收不少。

银行其实也能做这些处置工作，但花不起这个时间，所以交由AMC来做（让渡部分收益），是一种分工。

不良处置的有关规定财政部《金融资产管理公司资产处置管理办法（修订）》（财金[2008]85号）第十六条规定：资产公司可通过追偿债务、租赁、转让、重组、资产置换、委托处置、债权转股权、资产证券化等多种方式处置资产。

实践中，AMC处置不良有以下几类方法：1债权转让类的方法（企业得以存续）（1）再转让（省级AMC不允许原样再转让，但稍微做点修改就不是“原样”再转让了）：可转让给各类投资者，或民间AMC。

有时候某种资产对自己是不良，但刚好有需要它的人，但寻找买方需要时间，需要缘分。

（2）资产证券化（可以视为特殊方式的再转让）：以不良资产为基础，发行有价证券，出售给投资者。

又分两种，一是传统的信贷资产证券化（以前有过试点，现在正在等重启），二是借助P2P、理财公司、互联网资产交易中心等新渠道，场外证券化（淘宝的招财宝等平台有此业务）。

2债务重组类的方法（企业得以存续）（3）债务重新安排：寻找重组方，收购债务企业，减免其部分债务，维持企业经营（但减免后债务仍然高于其从银行收购时的价格，因此有盈利空间）。

（4）以资抵债：以部分非抵押的资产偿还债务（有可能不能全额偿还，要减免一部分）。

（5）债务展期：继续持有企业债权，待到企业经营好转，再偿还。

这是在对企业前景有信心的情况下。

（6）债转股，继续持有并运作资产，择机退出，退出方式包括出售、IPO等（类似于PE，比如房地产行业经常有此做法）。

这是在对企业前景非常有信心的情况下。

3债权实现类的方法（可能使企业不存续）（7）直接将企业破产清算，变卖资产，收回残值（俗称“家具劈了当柴烧”，是一种极端手段，可能会带来失业等社会成本）。

（8）继续催收：讨债，诉讼追偿（听说新三板有这样的公司挂牌？）。

企业本来经营已经恶化，此时催债是雪上加霜，也会导致企业破产。

（9）变现抵置押品（经济形势差时，土地等抵押品即使足值，有时也很难变现）。

如果企业抵押的是其核心资产，一旦被抽走变卖，企业也就无法存续经营了。

小结第（一）类方法，其实AMC并未真正处置不良，而是将其再转让给别人，别人刚好需要这资产，或者别人再处置。

业内把从银行收购不良这一环节称为不良资产的一级市场，再转让之后则是二级市场。

第（二）、（三）类方法才是由AMC真正处置不良。

其中，第（三）类方法，极有可能会导致企业无法存续，这会带来一定的社会成本（失业等），因此推行起来较有难度，也会牵涉各地复杂的司法环境和地方利益。

在地方保护主义盛行时，很难采取该类方法。

因此，第（二）类方法若能实施，则是最理想的。

此外，AMC还会从事基于不良资产的其他投资，以及相关专业服务，甚至包括通道业务，即通过代持，帮银行不良资产暂时出表。

这使AMC业务日益多元化，为其向投资银行、综合金融集团转型奠定基础。

比如四大AMC目前均已发展成为综合金融集团。

四、AMC主要类型我国AMC行业里机构众多，并形成一个多层次不良资产市场，各类机构有不同的市场定位。

我国AMC的长期性和多样性西方国家很多AMC是阶段性存在，即在金融危机后，银行不良暴发，就设立AMC处置，完成处置任务后则关闭AMC。

但我国仍处经济转型期，不良暴露可能会是一个长期过程，且涉及各种类型的企业，因此有必要使AMC长期存在，并且种类多样，以便于处置不同类型企业的不良。

1神鹫汇达资产托管有限责任公司、中国建银投资有限责任公司身世：汇达资产的前身是成立于1998年的光大资产，原本是为清收央行广东省分行早年在广东、海南形成的不良贷款。

在央行主导下，2005年光大资产变为汇达资产，继续处置央行的历史不良贷款和新增再贷款中的不良资产。

因此，可以将其理解为央行“御用”AMC。

中国建投则是2004年建行改制时，将其非银行业务分设为了中国建投。

中国建投历史上所处置的不良资产主要来自证券业，先后操作了多家问题券商的重组。

目前其主业是以投资、金融为主。

两大神鹫目前较为低调，不被世人关注。

2四大天鹫信达、华融、东方、长城身世：1999年，我国政府为剥离四大银行历史不良时成立的四大AMC，为四大行剥离了两轮不良（1999年剥离历史不良、2003-2004年为配合四大行重组股改而剥离的不良）。

开设之初原定是经营十年，完成历史不良收购处置任务后关闭，但后来逐步实现了市场化，继续以市场化手段从金融机构收购不良，同时也开始从事其他金融业务，逐步发展为以投资银行为主的综合金融集团。

信达、华融已在香港上市。

在省级AMC开办前，四大天鹫是商业化处置不良的主力部队。

3十八巨鹫省级AMC（已有18家，名单附后）身世：近年GDP增速下行后，不良又开始上升。

2012年，财政部和银监会联合发布《关于印发<金融企业不良资产批量转让管理办法>的通知》（财金[2012]6号），允许各省开办一家AMC（或授权一家现有公司成为AMC），专业从事不良资产收购处置业务。

截止最新，已有18个省开办或授权了AMC。

省级AMC 不属于金融机构，不能发行金融债（只能发企业债、公司债）。

不良处置方式与四大AMC相近，但不能将收来的不良直接再转让。

与四大AMC相比，省级AMC只能在省内做不良的收购与处置，但仍有其自身优势。

比如：能够处理盘根错节的地方关系（有时省级AMC也处理不了地级、县级的地方关系，就再在市里开设分公司、子公司、子基金），或者地方政府不希望违约企业控制权旁落，或者四大AMC处置完毕后资金不再留在本省再投资，或者是由于四大AMC有时采用极端手段处置不良（比如强力清收、破产清算），社会成本过大，因此地方政府希望更为妥善地处理。

4地头鹫各种合法投资者身世：来自江湖，各种都有，外资、民资等。

从四大AMC、省级AMC那里收购不良，或者从银行那少量（非批量）收购不良，加以处置或持有。

小结前三类是持牌机构（特许机构），可以从金融机构批量收购不良资产（10户及以上）。

第四类不持牌，理论上任何合法投资者均可成为第四类（包括民资、外资），他们可从银行少量收购不良资产（9户及以下），或者从持牌AMC处收购不良资产，然后开展处置工作。

处置方式仍然不外乎前述那几类办法。

本文旨在介绍AMC行业的业务情况，基本上全是逻辑分析、事实陈述和数据引用。

所涉公司仅为举例说明之用，不构成投资建议。

具体投资建议请参照我们正式研究报告。

要点上集中，我们简述了AMC的原理，并细数了四大类AMC：（1）神鹫：汇达、中国建投；（2）四大天鹫：华融、信达、东方、长城；（3）十八巨鹫：省级AMC（现有18家）；（4）地头鹫：各种合法投资者。

本文为下集，具体介绍AMC的业务模式与盈利水平。

一、周期中的AMC我们一般都说，AMC业务是逆周期。

细究起来，这句话没那么准确。

准确地讲，AMC是把大的周期波动揽到自己身上来，熨平银行业的周期，但自己却承受更大的波动（更加顺周期）。

单纯从不良资产收购与处置这一项业务来说，往往是经济下行时，银行冒太多不良，因而转让给AMC。

AMC开始处置，但在经济不好时，其实处置难度非常大，很多就继续持有了。

然后，待到经济好转，AMC手里的一堆不良资产起死回生，甚至价格暴涨，AMC 就开始收割果实。

请记住这条曲线。

经济复苏后，有些资产的价格甚至暴涨。

这是投资于AMC的最大魅力。

打个比方，如果经济周期也有优先劣后，那么AMC就是经济周期的劣后级。

但这只是理论上。

现实中，会有各种问题：（1）时机问题：AMC几乎就是“抄”经济的“底”。

抄早了，太过于“左侧”，但不良资产具有“冰棍效应”，融化得快，还没等到经济复苏就融化光了，所以要抓紧处置，不是所有的不良都能待到复苏的……抄晚了，可能银行不良压力小了，不良出让的价格上升，或干脆就没啥不良出让了。

（2）收购不良期间的考核问题。

怎么样才能制定一套科学的考核制度，让AMC 员工的行为是最符合公司价值最大化的？比如现在是经济差的时期，AMC理应多收不良，待经济复苏后卖个好价钱。