第四讲利率决定理论..
第4章 利率及其决定
第二节 利率及其种类
实际利率与名义利率
1. 在借贷过程中，存在着通货膨胀（±）的风险。
2. 考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从 名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。
3. 公式：
ri p
r 1 i1 p1
R——名义利率； i——实际利率； p——物价水平
第二节 利率及其种类
实际利率与名义利率
2. 在现实生活中，利息被看作是收益的一般形态： 资本未贷出，其所有者认为付出了机会成本； 运用自己资本的经营者也总是把所得的利润分
为利息与企业主收入——似乎利息是资本的收入， 而扣除利息所余下的利润才是经营的所得。
第一节 利息
资本化
1. 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出 去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存
2. 即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的 利率（复利）；
3. 远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中， 从未来的某一时点到另一时点的利率。
如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和2.40%： ——两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是
1 000 000×（1+0.024）2 = 1 048 600元 ——持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差 别；从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本 利和应是
1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活 期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结 构”反映的是利率与期限的相关关系。
2. 一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利 率——如国债利率——的期限结构代表。
即期利率与远期利率
1. “即期利率”与“远期利率”在利率的期限结构 中是一对重要的术语、概念。
中国的利率与通货膨胀率1979-2000
利率的决定
北京泰和兴投资管理有限公司1利率的决定一、马克思的利率决定理论马克思把利息看成借贷资本家从职能资本家那里分割来的一部分剩余价值。
所以马克思的利率决定理论也是以剩余价值在不同资本家之间的分割为起点的，工业资本家占有的剩余价值表现为他的利润，所以利息的多少取决于资本家利润的多少。
利率决定于利润率。
平均利润率：利息是利润的一部分，利息率受利润率的制约，一般情况下利率与平均利润率同方向变化，随平均利润率的提高而提高，随之而下降。
变化幅度在零与平均利润率之间，也就是利率最高不能高于平均利润率，最低不能低于零。
二、西方经济学中利率决定理论1、实际利率理论：这一理论由费雪、马歇尔为代表。
他们认为决定利率的是非货币实际因素，考虑的是生产率和节约。
生产率用边际投资倾向表示（投资在西方经济学中又叫资本形成，是一定时期实际资本的增加，表现为生产能力的扩大）。
边际投资倾向是在新增收入中有多少用于投资，即投资总量与收入总量的比（MPI=σI/σY ）。
生产率可以用MPI 表示。
生产率=产出/投入是边际投资倾向的倒数。
节约可以用边际储蓄倾向表示，储蓄是收入中未被用于消费的部分，边际储蓄倾向就是新增收入中用于储蓄的部分所占的比例，即MPS=σS/σY ，节约就可用MPS 表示。
边际投资倾向会因利率的提高而减少，随利率的下降而下降，利率与投资是负相关的关系。
储蓄在收入中占的比例会因利率的提高而增加，储蓄与利率之间为正相关关系。
于是两条曲线的交点叫均衡点，是使投资与储蓄相等的利率水平，即为市场利率。
2、流动偏好理论：此为凯恩斯的理论，认为决定利率的只有货币因素没有实际因素，利率只能取决于货币供求。
把货币供给看成固定的量，把货币需求看成人们的流动偏好，流动偏好的大小取决于人们衡量手持货币所得到的流动性与放弃货币所得到的利息来决定，利率越高，流动偏好越小，利率越低，流动偏好越高，所以利率与货币需求为负相关关系。
货币供给与利率无关。
交点为均衡利率，在此利率水平下，货币供给与货币需求达到均衡。
0第4章 利率及其决定
第四章 利率及其决定一、利息1. 利息利息是货币所有者因贷出货币或者货币资本而从借款人那里获得的报酬。
若从债务人的角度，利息是借入货币或者货币资本所付出的成本或代价。
从本源上看，利息是剩余价值或者利润的一部分2.人类对利息的认识现代西方经济学的基本观点就是把利息理解为投资人让渡资本使用权而索要的补偿。
补偿由两部分组成：对机会成本的补偿和对风险的补偿。
机会成本是指投资人由于将钱借给张三而失去借给李四的机会以致损失的最起码的收入；风险是指在让渡资本使用权的情况下所产生的将来收益不落实的可能性3.现代利息的实质马克思针对资本主义经济中的利息指出：贷出者和借入者双方都是把统一货币额作为资本支出。
但他只有在后者手中才执行资本的职能。
同一货币额作为资本对两个人来说取得了双重的存在，这并不会使利润增加一倍。
他所以对双方都作为资本执行职能，只是由于利润的分割，其中归贷出者的部分叫做利息以剩余价值论的观点来概括，在典型的资本主义社会中，利息体现了贷放货币资本的资本家与从事产业经营的资本家共同占有剩余价值以及瓜分剩余价值的关系5.收益的资本化利率是指借贷期满所形成的利息额与所贷出本金额的比率。
西方经济学也称为到期的回报率、报酬率。
本金与利息收益和利率的关系如下式：r P C ⨯= C 为收益 P 为本金 r 为利率 rC P =二、利率及其种类6. 基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动 利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平补偿机会成本往往是由无风险利率表示，基准利率7.基准利率必须是市场化的利率一方面，只有市场机制才能形成整个社会的无风险利率；另一方面，也只有市场机制中市场化的无风险利率，其变化才可以使全社会的其他利率按照同样的方向和幅度发生变化8.实际利率、名义利率实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率名义利率实质实质包括补偿通货膨胀(包括通货紧缩)风险的利率p i r += r 名义利率 i 实际利率 p 借贷期内物价水平变动率精确公式()()111-++=p i r 111-++=pr i 9.年率1厘=1%；月率1厘=0.1%；日拆利率1厘=0.01%三、利率的决定10.利息是利润的一部分，因此利息的多少取决于利润总额，利率取决于平均利润率11.古典学派利率的决定在凯恩斯主义出现以前，传统经济学的利率理论称为实际利率理论，生产率有边际投资倾向表示，节约用边际储蓄倾向表示。
利率决定理论_货币银行学_[共3页]
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49第三章 货币与利率 年为单位计算利息，通常以本金的百分之几（%）表示；月利率是以月为单位计算利息，通常以本金的千分之几（‰）表示；日利率是以日为单位计算利息，通常以本金的万分之几表示。
例如，对于同样一笔贷款，年利率为7.2%，则也可以用月利率千分之六（7.2%÷12）或日利率万分之二（每年按360天计，7.2%÷360）表示。
（六）长期利率与短期利率以信用行为期限长短为划分标准，可以将利率划分为长期利率和短期利率。
借贷时间在一年以内的利率称为短期利率；借贷时间在一年以上的利率称为长期利率。
利率的高低与期限长短、风险大小有直接的联系。
一般来说，期限越长，投资风险越大，其利率也越高；期限越短，投资风险越小，其利率也越低。
（七）一般利率与优惠利率以利率是否带有优惠性质为标准划分。
银行优惠利率是指略低于一般贷款利率的利率。
优惠利率一般是提供给信誉好、经营业绩佳且有良好发展前景的借款人。
优惠利率的授予也同国家的产业政策相联系。
在国际金融领域，外汇贷款利率的优惠以伦敦同业拆借市场的利率为衡量标准，低于该利率的可称为优惠利率。
第三节 利率的决定与影响因素一、利率决定理论根据研究分析的角度和方法的差异，利率决定理论可分为马克思的利率决定理论和西方利率决定理论两大类，其中西方利率决定理论又分为传统利率决定理论、货币供求决定理论、可贷资金供求理论、IS - LM 利率决定理论。
（一）马克思的平均利润率决定论马克思认为，利息是借贷资本家对剩余价值的瓜分，剩余价值表现为利润，因此，利息只能是利润的一部分，利息额的多少取决于利润总额，利息率的高低取决于平均利润率。
由于利息只能是利润的一部分，如果将借入资本创造的利润全部支付给货币资本家，职能资本家就无利可图，就没有必要借入资本，因此，利润本身就成为利息的最高界限，平均利润率则成为利率的上限。
利率的下限应该是大于零的正数，因为如果利率为零，那么有资本而未营运的资本家就不会把资本贷出。
利率理论
与自然利率相对应的是货币利率。所谓货 币利率，是指在借贷市场上实际形成并据 以计算借款人必须向贷款人支付利息的利 率。 魏克赛尔将利率分为自然利率与货币利率， 并分别说明这两种利率的决定因素，即自 然利率决定于实物因素，而货币利率则决 定于货币因素。
(四)费雪的利率决定理论
• 首先，在利息来源问题上，费雪认为利息 是对“人性不耐”(Human Impatience)的 报酬。
“利率乃是一种‘价格’，使得公众愿意用 现金形式来持有之财富，恰等于现有现金 量。这就蕴含：设利率低于此均衡水准(设 把现金脱手所可得之报酬减少)，则公众愿 意持有之现金量，将超过现有供给量；设 利率高于此水准，则有一部分现金会变成 多余，没有人愿意持有。假使这种解释是 对的，则货币数量与灵活偏好二者，乃是 在特定情况下，决定实际利率之两大因 素。‛
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可贷资金理论
图3 可贷资金理论
二、对可贷资金理论的评论
• 在实物市场和货币市场都不均衡时，仅仅 由可贷资金的总供给与总需求相等而决定 的这一利率究竟是不是一个均衡利率呢?很 多经济学家都持否定的观点。
第四节 希克斯—汉森模型(IS-LM分析)
1937年，希克斯发表《凯恩斯先生与‚古 典学派‛》一文，创造性地用IS-LM分析的 方法，将古典利率理论与凯恩斯的流动性 偏好理论有机地结合起来。1949年和1953 年，美国凯恩斯主义者汉森对希克斯的IS-LM模型加以全面系统的阐发，从而提出一 般均衡的利率理论。
配第认为：‚在安全没有问题的情况下， 它至少要等于用借到的货币所能买到的土 地所产生的地租；但是，在安全不可靠的 情况下，除单纯的自然利息外，还必须加 上一种保险费。‛ 17世纪末，另一英国经济学家约翰· 洛克 (John Locke)继承并发展了威廉· 配第的这 一货币利率理论。 在利率理论史上，由威廉· 配第和约翰· 洛克 所提出的这种货币供求决定利率的理论， 通常被称为‚早期货币利率理论‛。
利率决定理论ppt
利率决定理论ppt【篇一：利率理论】理论基础西方早期利率理论一、利率决定理论作为利率理论核心的利率决定理论拥有颇多学派，而利率水平的决定因素通常是他们争论的焦点。
通常表现为以下两种观点：其一，认为借贷资金的供求决定利率水平；其二，认为货币的供求决定利率水平。
在此基础上便形成了对立的两派理论，即新古典学派的借贷资金理论和凯恩斯学派的流动性偏好理论。
在讨论这两个学派的理论之前需要先对新古典学派理论的基础理论古典学派的储蓄投资理论进行介绍。
1. 古典学派的储蓄投资理论古典理论是指开始于18世纪中期经历了19世纪的发展甚至还包括20世纪30年代相关内容的各经济学家综合理论。
其中古典学派利率理论是从萨伊法则和货币数量论的基础上发展而来的并且该理论认为为使社会达到充分就业状态可采取让工资和价格自由伸缩的办法，而该状态通常会导致储蓄和投资的真实数量成为关于利率的一个函数。
该理论认为社会上存在一个不被任何货币数量的变动影响且能使经济体系处于充分就业均衡状态的单一利率水平，故该理论又被认为是直接由储蓄和投资相互作用而得到的“真实的利率理论”（real interest rate theory）。
维克塞尔被认为是将储蓄与投资相联系的第一人，他将洛桑学派瓦尔拉斯的一般均衡论结合奥地利学派庞巴维克的资本理论，同时用储蓄代表借贷资本供给而用投资代表借贷资本需求而提出储蓄等于投资且货币利率等于自然利率的货币均衡方法。
该方法将货币利率和自然利率区分开来，认为货币利率即实际或市场利率，它出于资本家或银行自身利益最大化的目的由银行部门决定，市场来实现，以货币的形式来表现的借贷资本利率。
而自然利率实际上就是资本边际生产力或预期收益率，产生于生产过程但随市场储蓄与投资即资本供求变动而变化。
货币利率和自然利率相等时资本处于供求相等的均衡状态，此时生产和价格均保持不变，同时货币中性。
该理论认为储蓄s是关于利率的增函数s(r),投资i则是关于利率的减函数i(r)。
第四章 利率理论
-5.00
图15-9 美国联邦基金利率与CPI 单位:%
联邦基金利率实际值 CPI
收入效应： M↑→国民收入与财富↑→实际货币需求↑→r↑ 价格水平效应： M↑→P ↑→名义货币需求↑→r↑ 通货膨胀预期效应 M↑→通货膨胀预期↑→名义货币需求↑ →r↑ 一般来说，当货币供给增加时，流动性效应会即刻发挥作 用，而收入效应和价格水平效应则需要较长的时间才会发 挥作用，通胀预期效应的时滞取决于人们对通胀预期调整 的快慢。
第四章 利率理论
青岛大学经济学院金融系
2012年秋季学期
利率水平理论
利率结构理论
一、利率水平理论
利率水平理论
马克思的利率决定论
主要观点：利息实质是利润的一部分，是剩余价值的转化 形式，反映了借贷资本家和职能资本家共同剥削工人的关 系。利息这种质的规定性决定了它的量得规定性，利息率 的高低决定于平均利润率，它介于平均利润率和零之间。 特点：剥削论
I>S,L>M
ye
Y
新古典综合学派的利率决定理论
影响IS、LM的主要因素
IS 1、投资与消费中的自 发性支出部分 2、政府支出与税收、 进出口等
LM 1、货币供应量的变化 2、货币需求的自主性 变化（季节、风险）
评价： 1、是一般均衡分析，并在较严密理论体系下，把古典理论的商品 市场均衡和凯恩斯货币市场均衡有机统一。 2、是西方主流学派分析利率、制定货币政策的主要依据。 克服了前三种理论的缺陷，被认为是解释名义利率决定过程的最成 功理论。
3、流动性效应小于其他效应，预期通胀的迅速调整
i i2 i1
0 流动性效应和预 期通胀效应 收入、价格效应 t
利率决定理论
Loanable Capital Model
（一）债券市场及其均衡
3、可贷资金模型、利率与债券市场均衡 （1）投资者对债券的需求即可贷资金的供给，
债券需求曲线描述了利率与可贷资金供给之间的关系 （2）发行者对债券的供给即可贷资金的需求，
债券供给曲线描述了利率与可贷资金需求之间的关系 （3）可贷资金供求曲线的交点E为均衡点，对应的利率为均衡利率
2、债券供给曲线位移及影响因素 （1）预期有利可图的机会：
经济扩张阶段→投资机会↑→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 经济衰退阶段→投资机会↓→Ld↓→Bs↓→供给曲线左移 （2）预期通货膨胀率（πe）： πe↑→实际利率r（r=i-πe ）↓→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 πe↓→实际利率r↑→Ld↓→Bs↓→供给曲线左移
Loanable Capital Model
（二）供求曲线的位移及其影响因素
1、债券需求曲线位移及影响因素
（1）财富量（W）： 经济扩张阶段→国民收入Y↑→W↑→Bd↑→需求曲线右移 经济衰退阶段→国民收入Y↓→W↓→Bd↓→需求曲线左移
（2）风 险（R）： 债券价格易变性↑→R↑→Bd↓→需求曲线左移 债券价格易变性↓→R↓→Bd↑→需求曲线右移
（2）经济周期波动 经济扩张阶段→国民收入Y↑→W↑→Bd↑→需求曲线右移 经济扩张阶段→投资机会↑→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 均衡点由E变为F，利率水平由i0上升为i1 结论：利率在经济扩张阶段上升，在经济衰退阶段下降
（3）流动性（L）： 债券市场流动性L↑→Bd↑→需求曲线右移 债券市场流动性L↓→Bd↓→需求曲线左移
（4）预期报酬率（Re）： 预期未来利率上升ie↑→Re↓→Bd↓→需求曲线左移 预期未来利率下降ie↓→Re↑→Bd↑→需求曲线右移
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据此，我们可以得到 图 1 中的 Bd 曲线即债 券需求曲线。它通常 向下倾斜，表明债券 的价格越低（在其他 经济变量保持不变的 条件下），那么其需 求量就会越大。
图1 债券的供给和需求
• 供给曲线 • 图1中的债券需求曲线后面隐藏了一个重要的假设就是除了 债券价格和利率以外，其他所有经济变量都保持不变。我们 采用相同的假设，即其他所有经济变量都保持不变，推导出 表示债券供给量与价格之间关系的供给曲线(supply curve) 。而供给曲线通常向上倾斜，表明了随着债券价格的上升（ 在其他经济变量保持不变的情况下），其供应量也会相应上 涨。
货币供给曲线和 货币需求曲线的 交点C就是货币 共给量和货币需 求量相等的均衡 s d 状态， M =M
货币市场的均衡
• 流动性偏好理论中的均衡利率变动
• 货币需求的变化 • 两个，即收入和价格水平。 • 收入效应
• 在凯恩斯看来，收入影响货币需求原因有两个： • 第一，随着经济的扩张，收入的增加，财富的增加，人们希望持有更多 的货币作为价值贮藏； • 第二，随着经济的扩张，收入的增加，人们希望使用货币完成更多的交 易，结果人们也希望持有更多的货币。 • 由此得出结论是：收入水平提高，导致货币需求增加，需求曲线右移。
• 市场均衡
• 市场均衡（market equilibrium）是指在给定价格条件下 ，人们愿意购买（需求）和出售（供给）的数量相等时的状 态。在债券市场上，在债券的需求量和供给量相等的时候， 就实现了市场均衡： Bd=Bs 在图1中，市场均衡状态出现在C点，它是需求曲线和供给曲线 的交点。 a. 当Bd<Bs时，出现超额供给，此时，价格下降，利率上升； b. 当Bd>Bs时，出现超额需求，此时，价格上升，利率下降。
利率决定理论
20实际50年代初期，3个月国库券的年名义 利率约为1%；1981年，这一利率超过了15%； 在2003年其回落到1%以下，随后上升至2007年 的5%，进而在2008年跌至零利率。造成利率出 现这种大幅度波动的原因何在呢？相信学习完 本章你就会找到答案了。
• 资产需求的决定因素
• a.财富(wealth),个人拥有的全部资源，包括所有种类 的资产。 • b.预期回报率(expected return),即与其他资产相比， 某种资产在下一期实现的收益率的预期值。 • c.风险(risk),与其它资产相比，某种资产收益率的不确 定性水平。 • d.流动性(liquidity),与其他资产相比，某种资产变现的 速度和难易程度。
债券供给的变 动示意图
• 货币市场的供给与需求：流动性偏好理论
• 除了使用债券市场的供求分析来说明均衡利率的决定机制外，约 翰.梅纳德.凯恩斯创立了流动性偏好理论模型（Liquidity Preference Framework），通过对货币市场的供求分析来说明 均衡利率的决定机制。
假 设 人 们 用 于 储 藏 财 富 的 资 产 主 要 包 括 货 币 和 债 券 ,
债券市场的供给和需求
• 对利率决定因素进行分析的第一种方法是，通过观 察债券市场的供求状况来了解债券价格的决定机制 • 需求曲线 • 考察一个一年期贴现发行债券的需求情况，根据公 式i=(F-P)/P，i为到期收益率，等于债券的预期收 益率；F为贴现发行债券的面值；P为贴现发行债券 初始购入价格。 • 每个债券价格对应着不同的利率取值，债券的预期 收益率越高，债券的需求越大。
在经济周期的扩张阶段，债券供给将会提高，而债券供给曲线向右发 生位移。同理，在经济周期的衰退阶段，投资机会的预期盈利能力将 会减少，债券供给下降，供给曲线左移。
b. 预期通货膨胀率；
预期通货膨胀率的上升将会导致债券供给的增长，债券供给曲线向右 发生位移。政府预算。 政府财政赤字越大，债券供给数量就越高，债券供给曲线右移。
s s d d 则 经 济 运 行 过 程 中 的 财 富 总 量 = B M = B + M
s d s d B -B = M -M s d 如 果 货 币 市 场 处 于 均 衡 状 态 ( M = M ) , s d 那 么 债 券 市 场 同 样 处 于 均 衡 状 态 ( B = B )
• 均衡利率的变动情况
• 债券需求的变动
• 财富：在经济周期的扩张阶段。随着财富的增加，债券需求量也 会随之提高，需求曲线向右方移动。同理，在经济周期的紧缩阶 段，随之财富的减少，债券需求量也会随之下降，需求曲线向左 移动。 • 预期收益率：长期债券的预期利率越高，其预期收益率就会越低 ，导致债券需求减少，债券需求曲线左移；长期债券的预期利率 越低，其预期收益率就会越高，导致债券需求增加，债券需求曲 线右移。 • 预期通货膨胀率：预期通货膨胀率的提高将会降低债券的预期收 益率，导致债券需求减少，债券需求曲线左移。
• 物价水平效应 • 人们只关心他所持有的实际货币数量，即能够购买商品和劳 务的数量。当物价水平上升时，同样名义货币量的价值下降 ，所能购买的商品和劳务少于涨价以前。为使所持真实货币 量恢复到涨价前的水平，人们将持有更多的名义货币量。故 价格水平上升，导致货币需求增加，需求曲线右移。 • 货币供给的变动 • 凯恩斯假定货币供给完全受中央银行的控制，由中央银行操 纵的货币供应的增加将使货币供给曲线右移。
• 收入的变动 在经济周期的扩张阶段，收入水平随之提高（ 在其它变量保持不变的条件下），需求曲线由M1d向右移至 M2d，新的均衡点位于点2，此时，利率上升。 • 物价水平的变动 当价格水平上升时，用能够购买商品和劳 务数量来衡量的货币价值降低。为使所持真实货币数量恢复 至价格上涨以前的水平，人们将愿意持有更多的名义货币数
• 风险：债券风险水平的提高将会导致债券需求的下降，债券需求 曲线左移。可替代资产风险水平的提高将会导致债券需求的提高 ，债券需求曲线右移。 • 流动性：债券流动性的提高会导致债券需求上升，曲线右移；其 他可替代资产流动性的提高会降低债券需求，曲线左移。
债券需求的变动 示意图
• 债券供给的变动
• 影响债券供给的变动的因素包括： a. 投资机会的预期盈利能力；