利率水平决定理论
利率的决定和影响因素
1.古典学派的储蓄投资决定理论
该理论的倡导者为马歇尔，认为利率是由储蓄和投资等⾮货币的实际因素所决定的。
主要内容是：储蓄代表资本供给，投资代表资本需求，利率则是资本的租⽤价格，若资本供⼤于求，资本使⽤者付给储蓄者的报酬就低，反则反之。
所以，资本供求即储蓄与投资决定利率⽔平。
2.流动性偏好利率理论
该理论的倡导者是凯恩斯，认为利率不是由储蓄与投资决定的，⽽是由货币的供给与需求决定的。
3.可贷资⾦利率理论
该理论认为，利率是由可贷资⾦的供求决定的。
可贷资⾦的需求主要由投资需求、⾚字需求和家庭需求三个要素构成，可贷资⾦的供给由家庭储蓄、企业储蓄和政府储蓄三个要素构成。
4.IS-LM曲线模型的利率理论
该理论认为，利率是在商品市场和货币市场同时达到均衡时形成的。
5.马克思的利率决定理论
马克思的利率决定论以剩余价值在不同的资本家之间分割为起点，认为利息是贷出资本的资本家从借⼊资本的资本家那⾥分割来的⼀部分剩余价值。
剩余价值表现为利润，所以，利息量的多少取决于利润总额，利率的⾼低取决于平均利润率。
由于利息只是利润的⼀部分，平均利润本⾝也就成为利息的界限。
⼀般情况下，利率不会与平均利润率恰巧相等，也不会超过平均利润率。
总之，利率的变化范围在零与平均利润率之间。
6.影响利率的其他因素
影响利率的其他因素包括经济运⾏周期、通货膨胀率及预期通货膨胀率、借贷风险和国际利率⽔平等经济因素，货币政策、财政政策和汇率政策等政策因素，以及利率管制等制度因素。
利率决定理论的基本内容
1、古典学派的储蓄投资理论：利率是由储蓄函数和投资函数共同决定的，取决于储蓄函数和投资函数的均衡点。投资是利率的递减函数，利率提高，投资额下降；利率降低，投资额上升。储蓄是利率的递增函数，利率越高，储蓄额越大；利率越低，储蓄额越少。
2、凯恩斯的流动偏好利率理论：利率取决于货币的供求状况，货币供给是外生变量，是由中央银行直接控制。货币需求是内生变量，取决于公众的流动性偏好，公众的流动性偏好动机包括交易动机、预防动机和投机动机，其中交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，投机动机形成的投资需求与利率成反比。货币总需求等于交易需求与投机需求之和。
3、新古典学派的可贷资金理论：可贷资金理论是对古典利率理论的补充，也是为了批判凯恩斯流动偏好理论而提出的，理论认为，市场利率不是由投资与储蓄决定的，而是由可贷资金的供给和需求来决定的。可贷资金的需求包括投资者的实际资金需求，它随利率的上升而下降；家庭和企业对货币需求量的增加。可贷资金的供给包括家庭、企业的实际储蓄，随利率的上升而上升；实际货币供给量的增加量。
第2章 利率水平与利率结构决定理论-2
小结
• 违约风险、流动性和税率三要素可以解释 利率风险结构（即期限相同的各种债券利 率之间的关系）。
• 与利率风险结构相比，利率期限结构更为复杂。首先利率 期限结构具有多变性，而风险结构、税率因素等则具有较 好的稳定性；其次，利率期限结构涉及无风险国债利率与 期限之间的关系，被认为是基准利率的期限结构，可以作 为构造其他利率结构的基础，也是利率结构理论中最重要 的组成部分。
• 早期利率结构理论主要包括纯粹预期假说、分割市场理论 和流动性偏好假设理论等。
i3
i1
至M1，M1与L(Y2)相交，利率 i2
回升至i4，此时货币供给的效应
不是利率的下降，而是利率的
上升，超过货币供给增加前的
初始水平。
L(Y2 )
L (Y1 )
M1
M 2 货币需求
货币供给三效应的动态表示
2.4 利率结构的决定
2.4.1 利率的风险结构
• 利率的风险结构：是指相同期限的债券具 有不同的利率，反映债券所承担的信用风 险大小对其收益率的影响。同样期限的债 券有各种不同的利率，这些利率之间的差 额还会随时间的不同而变动。
• 一种资产的流动性可用其变现成本衡量。
• 债券的变现成本主要包括两个方面：一是 交易佣金，即投资者买卖债券时必须付给 经纪商的手续费；二是债券买卖差价。
• 在任何一个交易时点上，债券市场都有两 个价格，一个是债券出售者报的卖出价， 另一个是债券购买者报的买入价。投资者 买入债券时支付的是卖出价，但当他将手 中债券变现时，得到的却是买入价，两者 之间的差价构成重要的变现成本。
利率决定的八种理论解读
利率决定的八种理论解读在经济学中，利率是指借贷资金时所支付的利息费用，是货币的时间价值体现。
利率的高低对经济发展和个人财务状况都有着重要的影响。
本文将对利率决定的八种理论进行解读。
一、货币需求理论货币需求理论认为，利率的水平直接影响人们对持有货币的需求。
当利率上升时，持有货币的成本增加，人们更倾向于将货币转化为其他投资工具，这就减少了对货币的需求，进而推动利率下降。
当利率下降时，持有货币的成本降低，人们更倾向于持有货币，这就增加了对货币的需求，进而推动利率上升。
二、投资需求理论投资需求理论认为，利率的水平与投资需求呈反向关系。
当利率上升时，投资的成本增加，企业和个人更倾向于减少投资，从而减少了对资金的需求，进而推动利率下降。
当利率下降时，投资的成本降低，企业和个人更倾向于增加投资，从而增加了对资金的需求，进而推动利率上升。
三、通货膨胀理论通货膨胀理论认为，通货膨胀会导致利率上升。
当通货膨胀预期加剧时，人们对于未来的货币购买力下降的预期会增加，因此要求更高的利率来抵消通货膨胀带来的负面影响，进而推动利率上升。
四、货币供求理论货币供求理论认为，利率的水平由货币的供求决定。
当货币供应增加时，货币供大于求，利率下降；当货币供应减少时，货币供小于求，利率上升。
五、信贷市场理论信贷市场理论认为，利率的水平取决于信贷市场的供求关系。
当信贷市场供应增加时，借款人增多，利率下降；当信贷市场供应减少时，借款者减少，利率上升。
六、流动性偏好理论流动性偏好理论认为，利率的水平由人们对资产流动性的偏好所决定。
当人们更倾向于持有流动性较高的资产时，他们对于持有货币的需求减少，进而推动利率上升。
相反，当人们更倾向于持有流动性较低的资产时，他们对于持有货币的需求增加，进而推动利率下降。
七、风险溢价理论风险溢价理论认为，利率的水平与借贷风险溢价之间存在正相关关系。
当风险溢价上升时，借款人需要支付更高的利率以补偿风险，从而推动利率上升。
第15章.利率水平与利率结构
金 融 学 原 理
违约风险也称信用风险，即指借款者到期时不
能按期还本付息的可能性 。 违约风险越高，对该债券的需求会减少，从而 使该债券的价格下跌，利率上升。 违约风险越低，对该债券的需求会增加，从而 使该债券的价格上升，利率下降。
金 融 学 原 理
甲公司债券价格 （上升） D1c P1c P2c
Ls = S + △ Ms Ld = I + △ Md Ls = Ld
i
M
d
M
s
Fs
S
Fd
I
6
金 融 学 原 理
50
70
120
140
190
1. 2. 3.
4.
5. 6.
社会平均利润率 借贷资本供求状况 产业经济周期 通货膨胀指数 国家经济政策 国际利率水平
金 融 学 原 理
金 融 学 原 理
金 融 学 原 理
金 融 学 原 理
一、利率决定理论
1.古典学派的利率决定理论的总特征
理论总特征：以经济在自由竞争中能够 自动达到均衡为基础，强调的是自然利 率，即实物利率，并且认为通过利率的 自动调节能够使经济趋于并最终达到充 分就业状态下的稳定
古典利率理论认为储蓄是利率的增函数，投资是利 率的减函数，利率由投资和储蓄共同决定。
收入：收入的提高－财富增加－对货币作为财
富储藏的手段的需求增加，收入的提高－对货 币作为交易媒介的手段的需求增加－货币需求 曲线右移，均衡利率上升。
价格水平：价格水平上升－同样名义货币的实
际价值会下降，它所能购买的商品和劳务就要 比涨价前所能购买的少。为了使所持实际货币 余额不致因价格水平的上涨而减少，人们就会 持有更多的名义货币量。因此价格水平上升时， 对名义货币需求会增加，从而使货币需求曲线 向右移动，利率上升。
从理论上说利率的水平是怎样决定的主要有哪些论点？
三一文库（）〔从理论上说利率的水平是怎样决定的主要有哪些论点？〕*篇一：金融学考试题目答案2.外汇储备少了，缺乏调节国际收支的力量；外汇储备多了，则意味着自己的财富被别人占用。
你认为能否找到一个理想的均衡点并有可能持续地保持之？（1）保持一定的外汇储备，是调节国际收支和市场总供求的重要手段，但外汇储备并非越多越好。
这主要是因为：①外汇储备增加，要相应扩大货币供给量，可能增加对货币均衡的压力。
②外汇储备过大，等于相应的资金“溢出”，对于资金短缺的国家来说是不合算的。
③外汇储备还可能由于外币汇率贬值而在短期内蒙受巨大损失。
（2）适度外汇储备水平。
适度的外汇储备水平，需要综合考虑经济发展的规模和速度、对外开放的程度、对外信誉和在国际市场上筹措资金能力、外债的还本付息以及国家通过调整国内外经济和外汇管理来影响国际收支的有效程度等因素。
对外汇储备的管理：①要考虑资金安全；②要考虑保持流动性，即保证储备资产能够灵活兑现，以备随时运用；③在保证安全性和流动性的前提下，根据资产多样化的原则，应把一部分资产投资于稳定成长的证券上，以获取收益3.管制利率的弊端主要有哪些?你对推进这一改革的必要性是如何理解的?答：（1）利率管制有下述几个弊端：①导致利息负担与收益的扭曲。
②导致信贷配给制。
③扭曲资源配置，降低资本产出比率。
④降低金融部门对经济发展的推动作用。
⑤降低商业银行的经营效率。
⑥黑市盛行。
⑦导致整体经济的不稳定。
（2）推进利率市场化改革的必要性①通过国际视角利率市场化的实践、经验与教训的比较，已经证明利率市场化在实现内外均衡、保证金融资源优化配置、促进经济增长等方面起着重要的调节作用，已被世界国所采用。
②从加入WTO的角度看。
中国加入WTO后，银行将面临更大的挑战，为适应新的形势，我国现行的利率体系走向市场化是大势所趋。
③从外汇管理的角度看。
不失时机地推动利率市场化改革，在缩小本外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。
利率决定理论
Loanable Capital Model
（一）债券市场及其均衡
3、可贷资金模型、利率与债券市场均衡 （1）投资者对债券的需求即可贷资金的供给，
债券需求曲线描述了利率与可贷资金供给之间的关系 （2）发行者对债券的供给即可贷资金的需求，
债券供给曲线描述了利率与可贷资金需求之间的关系 （3）可贷资金供求曲线的交点E为均衡点，对应的利率为均衡利率
2、债券供给曲线位移及影响因素 （1）预期有利可图的机会：
经济扩张阶段→投资机会↑→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 经济衰退阶段→投资机会↓→Ld↓→Bs↓→供给曲线左移 （2）预期通货膨胀率（πe）： πe↑→实际利率r（r=i-πe ）↓→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 πe↓→实际利率r↑→Ld↓→Bs↓→供给曲线左移
Loanable Capital Model
（二）供求曲线的位移及其影响因素
1、债券需求曲线位移及影响因素
（1）财富量（W）： 经济扩张阶段→国民收入Y↑→W↑→Bd↑→需求曲线右移 经济衰退阶段→国民收入Y↓→W↓→Bd↓→需求曲线左移
（2）风 险（R）： 债券价格易变性↑→R↑→Bd↓→需求曲线左移 债券价格易变性↓→R↓→Bd↑→需求曲线右移
（2）经济周期波动 经济扩张阶段→国民收入Y↑→W↑→Bd↑→需求曲线右移 经济扩张阶段→投资机会↑→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 均衡点由E变为F，利率水平由i0上升为i1 结论：利率在经济扩张阶段上升，在经济衰退阶段下降
（3）流动性（L）： 债券市场流动性L↑→Bd↑→需求曲线右移 债券市场流动性L↓→Bd↓→需求曲线左移
（4）预期报酬率（Re）： 预期未来利率上升ie↑→Re↓→Bd↓→需求曲线左移 预期未来利率下降ie↓→Re↑→Bd↑→需求曲线右移
利率决定的八种理论
案例1 1992年索罗斯成功狙击英镑
在1990年，英国决定加入西欧国家创立的新货币体系——欧 洲汇率体系（简称ERM）。索罗斯认为英国犯了一个决定性 的错误。因为欧洲汇率体系将使西欧各国的货币不再盯住黄 金或美元，而是相互钉住；每一种货币只允许在一定的汇率 范围内浮动，一旦超出了规定的汇率浮动范围，各成员国的 中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预，使该国 货币汇率稳定到规定的范围之内；在规定的汇率浮动范围内， 成员国的货币可以相对于其他成员国的货币进行浮动，而以 德国马克为核心 。 特别是在1992年2月7日，欧盟12个成员国签订了《马斯特 里赫特条约》。这一条约使一些欧洲货币如英镑、意大利里 拉等显然被高估了英国经济日益衰退，英国政府需要贬值英 镑，刺激出口，但英国政府却受到欧洲汇率体系的限制，必 须勉力维持英镑对马克的汇价。英国政府的高利率政策受到 许多金融专家的质疑，国内的商界领袖也强烈要求降低利率。
形 成
牺
报
生产费用 牲
节 欲
构 成
价值
酬
形 成
形 式
利润
2016/4/9
金统学院-贺思辉 shhe@
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利率决定的八种理论 ——(4)时差利息论 代表人物：奥地利经济学家欧根· 冯· 庞巴维克（Eugen Von Bohm-Bawerk，1851-1914）以人的主观评价 与时间因素来解释利息。他认为人们对于“现在财 货”的评价通常大于对于“未来财货”的评价，这 种由于对现在和未来两个时间的主观评价的不同而 带来的价值上的差异就是“时差”。时差的存在， 要求未来财货的所有者必须向现在财货的所有者支 付相对于价值时差的“贴水”，这个贴水就是利息。 这种时差理论不仅适用于借贷利息，也适用于其他 的各种经济租金的解释（如：利润、地租）
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• 1.资本供给来自于社会储蓄，储蓄是利率的增函数。 • 他们认为，储蓄取决于人们对消费的时间偏好。不同的人对消费的时
间偏好不同，有的人偏好当期消费，有的人则偏好未来消费。 • 古典理论假定个人对当期消费有着特别的偏好，因此，鼓励个人和家
庭多储蓄的唯一途径就是对人们牺牲当期消费予以补偿，这种补偿就 是利息。也就是说，利息的支付是对等待或者延期消费的报酬。利率 越高，意味着对这种等待的补偿也就越多，储蓄也会相应增加。 • 由此得出：一般情况下，储蓄是利率的增函数。
2
古典利率理论
• 2.资本需求来自于社会投资，投资是利率的减函数。 • 他们认为，各个企业在做投资决策时，一般会考虑两个因素，
4
古典利率理论
• 批评： – 忽略了除储蓄和投资以外的其他因素，如货 币因素对利率的影响。 – 古典利率理论认为，利率是储蓄的主要决定 因素，可是今天的经济学家却发现，收入是 储蓄的主要决定因素。 – 古典利率理论认为，对资金的需求主要来自 于工商业企业的投资，然而，如今消费者和 政府都是重要的资金需求者，同样对资金供 求有着重要的影响。
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“流动性偏好”利率理论
2.利率由货币供给与货币需求所决定 货币供给曲线:凯恩斯认为，在现代经济体系里，货币供给基本上
为一国的中央银行所控制，是一个外生变量.中央银行在决定货 币供给量的多寡时考虑的主要因素是社会公众福利，而不是利 率水平的高低。货币供给曲线，是一条不受利率影响的垂线。 • 货币需求曲线：凯恩斯认为，其他条件不变时，利率上升，相对于 债券来说，货币的预期回报率下降，货币需求减少。按照机会成本 的逻辑，货币需求与利率呈负相关性。因此，货币需求曲线是一条 向右下方倾斜的曲线，它表明货币需求是利率的减函数。 • 3.货币供给与货币需求相等时决定均衡利率水平 • 当利率高于均衡利率水平时，货币供给超过货币需求，资金盈余部 门将会用手中多余的货币购买债券，导致债券价格升高，促使利率 下降并向均衡利率方向移动；反之，当利率低于均衡利率水平时， 投资者会反向操作，利率同样会重新向均衡利率方向移动。
利率水平决定理论
• 古典利率决定理论 • 流动偏好利率决定理论 • 可贷资金利率决定理论 • IS-LM模型的利率决定理论。 • 学习利率决定的多种理论分析的目的是：学
会分析某一现实因素变化对均衡利率可能产 生的影响。
1
古典利率理论
• 凯恩斯之前的利率理论称为古典利率理论，讨论的是一种实物利率， 即由实物资本的供求所决定的利率。强调利率在经济中的自动调节作 用。
7
“流动性偏好”利率理论
４.“流动性陷阱” （Liquidity Trap），
它是凯恩斯提出的一种假说，是指当一定时期的利率水平降
低到不能再低时，人们就会产生利率只有可能上升而不会
继续下降的预期，货币需求弹性（主要是投机货币需求）
会变得无限大的现象。即无论增加多少货币，都会被人们
储存起来。因此，即使货币供给增加，也不会导致利率下
降。正如下图所示，当利率降r1时，投资者的货币需求趋 于无限大，货币需求曲线的尾端逐渐变成一条水平线，这
就是“流动性陷阱”。 r
Mss M1s
凯恩斯认为，
当遇到“流动性陷阱”时， re
货币政策无效。
r1
0
流动性陷阱
Mdd
M
8
“流动性偏好”利率理论
５.“流动性偏好”理论的特点 • (1) 利率纯粹是一种货币现象，与实际因素无关 （2）货币供给只有通过利率才能影响经济运行，
5
“流动性偏好”利率理论
凯恩斯抛弃了实际因素的影响，其理论是货币决定理论。认为利率是 由货币的供求关系决定的，并创立了利率决定的流动性偏好理论。 1.利息作为一种货币现象是人们牺牲流动性的报酬 凯恩斯认为，人们存在一种“流动性偏好” （Liquidity Preference） ，即企业和个人为了进行日常交易或者为预防将来的 不确定性而愿意持有一部分货币，由此产生了货币需求。 凯恩斯假定人们可贮藏财富的资产只有货币和债券两种，其中,货币包 括通货和支票账户存款（在凯恩斯生活的年代，一般不付或付很少的 利息）,可见，货币回报率为零，但它能提供完全的流动性；债券可以 取得利息收入，但持有债券资产可能因各种原因而遭受损失。 所以，人们大多倾向于持有货币。但是，货币供给是有限的，人们要 取得货币，就必须支付一定的报酬作为对方在一定时期内放弃货币、 牺牲流动性的补偿。凯恩斯认为，这种为取得货币而支付的报酬就是 利息，利息完全是一种货币现象。
3ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
古典利率理论
SS
E r
II 古典利率理论的特点：
S、I （1）古典利率理论是一种局部均衡理论
（2）古典利率理论是实际（实物）的利率理论
（3）古典利率理论使用的是流量分析方法 (4)古典利率理论认为利率具有自动调节资本供求的作用:当储 蓄大于投资时，利率将下降，较低的利率会促使人们减少储蓄， 扩大投资；反之，当储蓄小于投资时，利率将上升，较高的利 率又刺激人们增加储蓄，减少投资。因此，只要利率是灵活变 动的，资本的供求就不会出现长期的失衡，供求平衡会自动实 现。
即货币影响实际经济活动，只是在它首先影响 利率这一限度内 （3）它是一种存量理论
9
可贷资金利率理论
1937年，凯恩斯的学生罗伯逊在古典利率理论的基础上提出了可贷 资金理论。这一理论受到了瑞典学派的重要代表俄林等人的支持， 并成为一种较为流行的利率理论。
一是投资的预期收益，即资本的边际回报率；二是资本市场 上的筹资成本，即借贷利率。 • 当利率降低时，预期回报率大于利率的可能性增大，投资需 求就会不断增加，即投资是利率的递减函数。 • 3.均衡利率是储蓄与投资相等时的利率 利率由储蓄和投资的相互作用所决定，只有当储蓄者愿意提供 的资金与投资者愿意借入的资本相等时，利率才达到均衡水 平。 若现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利 率下降接近均衡利率水平；若现行利率低于均衡利率，则必 然发生超额投资需求，拉动利率上升接近均衡利率水平。