关联方交易案例分析

中级财务会计

关联方交易案例分析

中国重汽：关联交易隐瞒巨额收入？

会计0911 张用任2009620146

2011/6/22

背景资料：中国重汽有可能被关联方通过关联交易占用巨额资金，为了掩饰巨额资金被关联方占用，导致其巨额销售收入难以确认，并因此隐瞒巨额销售收入。

沸沸扬扬的齐鲁银行伪造金融票证案将中国重汽集团济南卡车股份有限公司（以下简称“中国重汽000951”）推到媒体聚光灯下，其旗下子公司济南桥箱有限公司（控股子公司，持股比例51%）5亿元银行存款在该起伪造金融票证案中涉案；虽然该案的案情细节迄今尚未公开，但中国重汽在其2010年的年度财报中已为此计提了1亿元坏账准备。

中国重汽年报计提坏账准备在市场预料之中，出乎市场预料的是，中国重汽2010年四季度出现了亏损：2010年前3季度中国重汽实现归属于母公司的净利润7.1亿元、而2010年全年实现净利润仅6.73亿元，这意味着其去年第四季度亏损0.37亿元。

分析：计提坏账准备并非是造成其亏损的主要原因，销售毛利率由三季度的10.6%意外大幅下滑至四季度的6.1%、计提存货跌价准备约8000万元、计提预计负债9345万元，一系列影响业绩的负面因素在2010年第四季度接踵而至。

为什么一下子出现这么多影响业绩的负面因素？可以从中国重汽最近几年的财务报表来分析。

一、账面存在巨额存货

年报显示，中国重汽账面存货余额由09年末的29.73亿元上升至10年末的74.42亿元，当年存货增加额高达44.69亿元、增幅高达150.3%！（详见表一）

表一、中国重各季度末账面存货情况单位：亿元

对于当年存货如此大幅上升，年报解释称：“存货增长主要由于本年末公司为销售旺季大量备货所致”。但是，从中国重汽10年各季度销售数据来看，这种解释理由并不成立：

根据中国重汽发布的公告，其去年各季度中，即使在销售旺季的第二季度其产量仍然高于销售量，去年四个季度中只有三季度的产量略低于销量，而去年三季度却是其销售淡季、三季度的销售量仅为23800辆。中国重汽去年季度最大产量为39777辆（二季度）、季度最大销量仅为38926辆（二季度）。由此可见，中国重汽显然根本不必为旺季销售备货而使库存成倍激增。

表二、中国重汽各季度产销量情况单位：辆

根据中国重汽最新发布的今年一季度产销数据，当季产量38227辆、销售量仅为25076辆，产量大于销售量13151辆。今年一季度中国重汽存货继续大幅上升，一季报显示，账面存货金额高达103.4亿元！而其账面净资产仅为41.26亿元、资产负债率高达81.73%!

二、四季度销售毛利率大幅下降

分析显示，中国重汽10年四季度销售毛利率仅为6.13%、显著低于其前三季度销售毛利率，由此导致其四季度利润大幅下滑（详见表三）。中国重汽10年报中对此未作解释。

该公司内部的人士接受《证券日报》采访时表示，四季度毛利率大幅度下滑的主因是去年10月以来，轮胎价格的大幅上涨带来的原材料价格压力增大、进而导致营业成本增加所致，一些券商的研究报告也持类似观点。

表三、中国重汽2010年各季度销售毛利率情况单位：亿元

如果中国重汽账面巨额存货是真实的，那么，上述观点并不能成立：

由于中国重汽10年9月末的存货余额高达53.66亿元、相当于其三个月的销售成本，而年报披露中国重汽存货发出成本采用加权平均法核算，由于期初存货很高，10月份原材料价格的上涨对其10月、11月份的销售成本的影响都很小，对销售成本的影响到12月份才会逐步显现。因此，即使原材料价格显著上涨，由于其期初储存的存货相当于三个月的销售成本，原材料价格上涨对其四季度总体的销售毛利率并不会产生显著影响。导致其去年四季度销售毛利率大幅下降，应该另有原因。

中国重汽母公司为中国重汽（香港）有限公司（以下简称“重汽香港”），该公司持有中国重汽63.78%的股权、并在香港上市。分析发现，重汽香港2010年销售毛利率并没有明显的季度性波动特征（仅披露了半年报和年报），重汽香

港下半年销售毛利率16.1%、反而高于其上半年15.9%的销售毛利率；而受四季度销售毛利率大幅下滑影响，中国重汽下半年销售毛利率仅为8.4%、显著低于其上半年10.9%的销售毛利率。（详见表四）

由于中国重汽是重汽香港的控股子公司，中国重汽的财务数据纳入重汽香港的合并报表，且中国重汽10年的销售收入289.04亿元、占重汽香港10年销售收入的72.9%，重汽香港来自于中国重汽以外的其他业务的销售收入占比仅为27.1%；在这种情况下，重汽香港10年下半年销售毛利率高于上半年、而中国重汽由于四季度销售毛利率大幅下滑致使下半年销售毛利率显著低于上半年，这种巨大的反差显属异常。不能排除其四季度通过关联交易向母公司输送利润、有意调减当季销售利润的可能性。

三、关联交易隐瞒巨额销售收入、集团占用公司巨额资金？

中国重汽多年来产销量数据与其实控制人重汽集团的产销量数据相背离，综合考虑前文分析显示的中国重汽存货、销售毛利率、关联交易等异常情况，中国重汽有可能通过关联交易隐瞒巨额销售收入、巨额资金长期被关联方占用。

1．与主要关联方股权关系

如图1所示，重汽集团通过在境外注册的全资子公司中国重汽（BVI）持有重汽香港51%，重汽香港持有中国重汽63.78%的股权。中国重汽实际控制人为重汽集团。

图1、中国重汽与重汽集团股权关系

2．公司产销数据持续多年与重汽集团数据背离

中国重汽在发布其产销数据时，也同时披露了重汽集团同期的产销数据。根据其发布的数据，自08年以来中国重汽历年来产销量总体显示供大于求，08年至11年1季度的三年又一季度期间，其累计产量大于销量34101辆；但重汽集团的产销数据则显示，总体供不应求：08年至11年1季度的三年又一季度期间，其累计产量小于销量10225辆。可见，中国重汽历年来产销数据与重汽集团产销数据存在明显的背离：中国重汽产销量明显供大于求、重汽集团则供不应求。

由于中国重汽是重汽集团的子公司，因此，重汽集团的产销数据包含了中国重汽的产销数据。中国重汽的产销快报中均表示：“中国重汽集团上报数据包含本公司的产销量数据”。

为了便于分析，将重汽集团不含中国重汽的其他企业称之为“集团非股份企业”，由此得出一个更加令人震惊的数据：集团非股份企业自08年以来历年产量均明显小于销量，08年至11年1季度的三年又一季度期间，其累计产量小于销量44325辆！产销缺口相当于其09年产量的1.2倍！相当于其10年产量的0.7倍或相当于其10年8.4个月的产量！可见，集团非股份企业的卡车产销量处于严重供不应求的状态！（详见表五）。

表五、中国重汽与集团历年产销数据比较单位：辆

3．产销量数据严重背离说明了什么？

中国重汽作为重汽集团主要卡车生产企业，其10年产量占重汽集团产量的67.7%。同为重汽集团的子公司，中国重汽历年产销量处于明显供大于求的状态，而集团中非股份企业的产销量却处于严重供不应求的状态。这种巨大的反差令人惊讶、费解：

在同一市场环境下，除非集团公司采取歧视性的销售政策，优先销售集团中非股份公司的产品，否则难以出现这种巨大的产销差异。如果属于这种情况，那么，重汽集团显然没有公平地对待中国重汽A股投资者。

另一个随之而来的问题是，既然中国重汽历年供大于求，为什么不根据市场供求状况组织生产、仍旧持续扩大产量、今年一季度存货突破百亿元，使企业承担巨额财务成本并面临存货减值的风险？上述分析以及表八中的数据似乎已经隐含了这一问题的答案：

通常而言，任何一个企业都不可能持续多年销量远大于其产量，如果企业产品严重供不应求，那么产能瓶颈最终必然会制约其销量增长。长期而言，一个企业只能处于产销平衡状态。然而，表八的数据却显示，重汽集团非股份企业却创造了这样一个奇迹：连续多年销量远大于产量，三年又一季的产销量缺口相当于其09年产量的1.2倍！相当于其10年产量的0.7倍或相当于其10年8.4个月的产量！如此大的产销缺口是如何实现平衡的呢？或者说，重汽非股份企业在产品连续多年严重供不应求的情况下从哪里获得这些产品以满足其市场需求呢？

答案或许只有一个：那就是将中国重汽生产的产品销售给其集团非股份客户，而这也能同时解释为什么中国重汽存货高企、产量远大于销量时仍旧持续扩

大产量并因此承担巨额财务成本和存货减值风险。

个人认为，中国重汽可能将其大量产品通过关联交易由重汽集团及集团下属子公司代销，在集团公司已实现销售并计入集团公司销量和销售收入的情况下，重汽集团并没有向中国重汽提交代销清单、支付相应货款，由此占用中国重汽巨额资金；中国重汽为掩饰巨额资金被集团占用，因此并没有确认相应的销售收入、其账面上仍旧表现为大量的存货。重汽香港10年销售收入较07年增长了86.2%，远高于中国重汽同期销售收入66.7%的增幅，也从另一个侧面印证了这一点。

如果上述分析无误，那么，重汽集团则有可能通过关联交易长期占用中国重汽巨额资金、使其承担了巨额财务成本；为了掩饰巨额资金被关联方占用，中国重汽大量已实现销售收入没有确认入账，该公司有通过关联交易隐瞒巨额销售收入之嫌。其历年隐瞒的销售收入以数十亿元计。

中国重汽有必要进一步完善其治理结构、规范其与集团间关联交易，公平对待其境内外投资者；在生产经营方面，应根据市场供求状况组织生产经营活动，优化资产负债结构，降低财务成本和资产风险，以提高资产使用效率和企业盈利能力。

以中国重汽集团济南卡车股份有限公司为例，中国重汽在其2010年的年度财报中已计提了1亿元坏账准备，此次计提坏账准备在市场预料之中，而出乎市场预料的是，中国重汽2010年第四季度出现了亏损：2010年前3季度中国重汽实现归属于母公司的净利润7.1亿元、而2010年全年实现净利润仅6.73亿元，这意味着其去年第四季度亏损0.37亿元。

而中国重汽是重汽香港的控股子公司，中国重汽的财务数据纳入重汽香港的合并报表，且中国重汽2010年的销售收入289.04亿元、占重汽香港2010年销售收入的72.9%，重汽香港来自于中国重汽以外的其他业务的销售收入占比仅为27.1%；在这种情况下，重汽香港10年下半年销售毛利率高于上半年、而中国重汽由于第四季度销售毛利率大幅下滑致使下半年销售毛利率显著低于上半年，这种巨大的反差显属异常。个人认为不排除第四季度通过关联交易向母公司输送利润、有意调减当季销售利润的可能性。中国重汽可能将其大量产品通过关联交易由重汽集团及集团下属子公司代销，在集团公司已实现销售并计入集团公司销量和销售收入的情况下，重汽集团并没有向中国重汽提交代销清单、支付相应货款，由此占用中国重汽巨额资金；中国重汽为掩饰巨额资金被集团占用，因此并没有确认相应的销售收入、其账面上仍旧表现为大量的存货。

因此，重汽集团则有可能通过关联交易长期占用中国重汽巨额资金、使其承担了巨额财务成本；为了掩饰巨额资金被关联方占用，中国重汽大量已实现销售收入没有确认入账，该公司有通过关联交易隐瞒巨额销售收入之嫌。其历年隐瞒的销售收入以数十亿元计。

重汽集团则有可能通过关联交易长期占用中国重汽巨额资金、使其承担了巨额财务成本；为了掩饰巨额资金被关联方占用，中国重汽大量已实现销售收入没有确认入账，该公司有通过关联交易隐瞒巨额销售收入之嫌。其历年隐瞒的销售收入以数十亿元计。