我国证券投资基金羊群效应对股市波动的影响研究
QFII羊群效应实证研究
１ ． 流模型（ｆ ｍ ｔｎ ａｃｄｓ 基于信息的羊群行为模型由 Ｂ ｎｒ ｅ ９ ２ 信息 Ｉ ｏ ａｏ ｓ ｅ 。 ｎｒ ｉ Ｃ ａ ） ａｅ ｅ １９） ， Ｂｋ ｅａｄｎ ｊ （ ￣ 后来 ｉ ｈｎ ａｉ ｈ 等（ ９） １ ２ ９ 在此基础上作了进一步完善 ， 逐步形成 了信息流模型。 信息流模型认为机构投资者在做出投资 决策前 ， 可以从市场中获得其他机构投资者投资行为的相关信息， 在忽略噪声信息的情况下 ， 机构投资 者容易采取和其他机构投资者相同的投资策略 ， 从而产生投资行为的羊群效应。 ２声誉模￣（ｅｕ ｔｎ ｅ ｅａｉ ）声誉模型由 Ｓｈｒｓ ｉ 和 Ｓ ｉ １９ ） ． Ｒ ｐ ｔｉ ｒ Ｂ ｈｖ ｒ ａｏ Ｈ ｄ ｏ。 ｃａ ｅ ｆｔｎ ｔｎ ９０提出， ｅ（ 该模型从委托代
二、 文献 综述
目 前国外对合格境外投资机构（ ＦＩ Ｑ Ｉ 羊群行为及 Ｑ Ｉ对证券市场波动影响的实证研究主要有 ： ｙｋ ） ＦＩ Ｈ ｕ
Ｃ ｏ 、ｈ ｈｅＫ ｏ和 Ｓｕ （ ９） 韩 国金 融危 机前 后 证 券市 场 Ｑ Ｉ投 资 行 为进行 分 析 ， 出在 韩 国金 融 危机 ｔｌ １ ８对 ｚ９ ＦＩ 得 爆发前 ， ＦＩ Ｑ Ｉ的羊群 交易行 为 十分 明显 ， 在金 融危 机期 间 ， ＦＩ 市场 多持 看 空态度 ， 但 Ｑ Ｉ对 羊群 行为 不 明
表 １ ＦＩ ０Ｉ 各年累计投资额度 及进 入数量
注： 数据来 自Ｗｎ 数据库 （ ｉｄ 数量： ； 家 投资额： 亿美元）
考虑 到我 国 Ｑ Ｉ制 度 的特 殊性 及数 据 的可 获 得性 ， 文研 究 的对 象 为 时间跨 度 在 ２０ ＦＩ 本 ０ ５年 年报 到
我国证券市场机构投资者的羊群效应研究
我国证券市场机构投资者的羊群效应研究作者：王泽明来源：《经济研究导刊》2020年第35期摘要：我国金融市场经过多年的发展已经成为新兴市场发展的代表，但在不断发展的同时，金融市场的一些问题也暴露出来，在很多方面还有待进一步完善。
我国的机构投资者作为市场的重要组成部分对于市场有着巨大的影响力，本应肩负起减少市场波动性的责任。
但由于现存的一系列原因，机构投资者在投资时存在一定程度的羊群效应。
基于此，经分析发现机构投资者在运营制度、市场组成成分等方面存在改进空间，并提出了相应改进意见。
关键词：机构投资者;羊群效应;证券市场中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）35-0125-02引言羊群效应也称为从众效应，原是对羊群生物行为的描述，指羊群在日常活动中多呈现一种杂乱无章的状态，但当有一只羊带头奔跑时所有羊都开始跟随奔跑的现象。
现特指人们日常行为中大多数人跟风模仿少数人的社会现象。
经典的经济学基本假设中对于人的投资行为有着理性人的基本假设，认为市场投资的参与者都是理性的。
但随着时代的发展，传统经济学、金融学理论很難较好地解释金融市场的一系列现象，而行为金融学的兴起为人们在市场中的行为描述提供了很好地理论支持。
行为金融学不断深化对于羊群效应的研究，得出一系列理论成果。
在行为金融学中，羊群效应指的是人们在金融市场投资中的不理性投资行为，在市场参与中他们对自己的投资判断盲目，跟风模仿其他投资者，最终反映在市场上，形成资金的趋同流向，最终形成金融市场的羊群效应。
无论是在发展程度高、市场流动性极强的美国股票市场，还是作为新兴市场、快速发展的中国市场，羊群效应在广大投资者中都普遍存在。
在我国证券市场中存在着两大主要类型的投资者，分别为个人投资者和机构投资者。
个人投资者在数量上占据我国证券市场的绝对大多数，但在资金规模上机构投资者在控制影响的资金量上占据明显优势。
机构投资者在市场参中相对个人投资者具有更高的专业性、更快的反应速度、更雄厚的资金量以及更先进的理念。
羊群行为与股票市场风险溢出效应研究
羊群行为与股票市场风险溢出效应研究
羊群行为是指一个群体的行为方式被其他人所影响，而非他们自己的判断和决策。
在
股票市场中，羊群行为是非常常见的现象，它被认为是一种波动性和风险扩散的机制。
股
票市场中的风险溢出效应也是一个非常常见的现象。
本文将探讨羊群行为和股票市场风险
溢出效应之间的关系，以及这种关系对投资者的影响。
羊群行为和股票市场风险溢出效应之间有着紧密的关系。
羊群行为会导致股票市场的
波动性增加，而波动性的增加会产生一定的风险溢出效应。
当股票市场出现一定的波动性，人们会出现恐慌和不安的情绪，从而导致更多的人跟风卖出，造成价格的下跌和市场的不
稳定。
另外，羊群行为还会提高股票市场的决策不合理性。
当羊群行为盛行时，很多人会被
群体情绪所影响，而不能根据自己的分析和判断来制定决策，导致决策不合理。
这也会进
一步加剧市场的波动性和风险溢出效应。
另外，股票市场风险溢出效应还会对投资者的收益产生一定的影响。
当市场出现波动
性增加时，股票价格会相应地下跌，导致投资者的投资收益减少。
而当市场处于稳定状态时，投资者的投资收益会相应增加。
因此，投资者需要做好风险管理，控制自己的风险承
受能力，并制定合理的投资策略来应对市场的波动性。
结论
羊群行为和股票市场风险溢出效应之间存在着紧密的关系，它们会相互影响，加剧股
票市场的波动性和风险扩散。
投资者需要保持理性决策，并制定合理的投资策略来应对市
场的波动性和风险扩散。
只有这样，投资者才能在股票市场中获得稳定和持续的收益。
投资者“羊群效应”试验.pdf
中国股市投资者“羊群效应”试验模块“羊群行为”是指交易者根据其他交易者的买卖行为采取相互模仿的交易行为，在股票市场上体现为投资者扎堆买卖股票从而影响资产价格。
长期以来机构投资者由于其专业化的运作模式和相对理性的投资理念被认为能够起到稳定市场的作用，然而由于基金管理者投资自决策信息来源的一致性以及对声誉和行业排名的关注造成机构投者调整投资者组合的行为存在高度相似性，也会产生扎堆买卖股票的行为，进而影响证券市场的稳定。
本模块以基金羊群行为作为研究对象重点考察中国证券投资基金是否存在羊群行为及其如何影响股票波动，寻找机构投资者影响市场稳定的行为模式。
一、实验设计1、变量选择（1）基金羊群行为的测量对于机构投者羊群行为研究的检验方法中, 最有代表性的是Lakonishok，Shleifer 和Vishny（1992）检验提供的方法，其核心思想是通过对个股净买入基金占交易该股票基金数量的比例来测量机构投资者羊群交易的程度。
本文采用Wermers(1999)修正后的LSV法进行检验。
用HM i,t表示t季度投资基金买卖股票i的羊群行为程度，BHM i,t表示t季度投资基金扎堆买入股票i的程度，SHM i,t表示t季度投资基金扎堆卖出股票i的程度则有：HM i,t=|P i,t−E[P i,t]|− F(i,t)BHM i,t=H i,t if P i,t> E[P i,t]SHM i,t=H i,t if P i,t< E[P i,t]其中：P i,t=B(i,t)B i,t+S i,tE[P i,t]=∑B(i,t)ni=1∑B(i,t)ni=1+∑S(i,t)ni=1F(i,t)=|P i,t−E[P i,t]|B(i,t)为季度t买入股票i基金数；S(i,t)为季度t卖出股票i的基金数，P i,t为季度t 买入股票i的基金个数占买卖股票i的所有基金个数的比例,E[P i,t]为季度t买入股票i的基金个数占买卖股票i的所有基金个数的比例的期望，F(i,t)是调整因子，表示在各个基金的交易都是随机的、独立的，即某只股票的B(i,t)服从二项分布B(B(i,t)+S(i,t),E[P i,t])的情况下 |P i,t−E[P i,t]|的预期值。
我国证券投资基金羊群行为分析综述
我国证券投资基金羊群行为分析综述一、引言证券投资基金是经济市场中的重要组成部分，其投资行为也备受关注。
近年来，关于证券投资基金中羊群行为的研究不断深入，这为我们深入了解证券投资基金的行为提供了有力支撑。
本文主要围绕着羊群行为这一主题展开分析，通过对羊群行为的定义、特点以及影响因素进行全面梳理，力求从宏观和微观两个层面上展开探究。
二、理论概述1.羊群行为的定义羊群行为指在某一特定情境下，人们的行为与其他人的行为具有明显的同步和激进特征。
这是由于信任、群体效应和信息不完备等因素所造成的一种行为现象。
2.羊群行为的特点(1)责任转嫁(2)食叶效应(3)情绪引导(4)信息不完备(5)历史依赖关系三、证券投资基金羊群行为现状分析1.证券投资基金羊群行为的普遍存在证券投资基金中的羊群行为现象非常普遍，无论是基金经理还是个人投资者，都非常容易沉浸在其中。
这种行为现象不仅存在于股票市场，也存在于债券市场和商品市场等其他领域。
2.基金经理的羊群行为从基金经理的角度来看，羊群行为往往表现为跟风，即根据市场上的热门股票进行投资，忽略了基本面分析和风险控制。
这种行为在市场波动较大时，容易导致投资风险的增加。
3.个人投资者的羊群行为从个人投资者的角度来看，羊群行为主要表现在追涨杀跌和盲目跟风等方面。
当市场行情良好时，个人投资者往往会追涨杀跌，盲目跟风投资，而不是基于自身的风险偏好和投资能力进行选择。
4.证券投资基金羊群行为的影响证券投资基金中的羊群行为，可能会导致大量的投资选手集中对某一资产进行交易，从而引起市场价格的短期波动。
长期来看，由羊群行为导致的市场振荡可能会对整个经济体系带来负面影响。
四、证券投资基金羊群行为的影响因素1.基本面因素基本面因素是证券投资基金羊群行为的外部因素，包括政治、经济、金融、社会等因素。
这些因素会影响投资者的投资信心和心理预期，进而影响其投资行为。
2.技术因素技术因素是证券投资基金羊群行为的内部因素，主要指市场走势、历史数据、技术指标等。
初稿 股市中的羊群效应简析
浅析我国股票市场中的羊群效应概述羊群效应（herd instinct；herd behaviour），亦称从众效应，指追从大众的想法与行为，缺乏自我个性和主见的投资状态，也称作“群居本能”---投资者随波逐流、追涨杀跌的心态特征。
本文中主要是指证券投资者在证券交易过程中存在盲目模仿现象，“人云亦云”，一味效仿别人，从而致使投资者在某段时期内买进、卖出相同的股票。
羊群心理（群居本能）原因是缺乏自我主见从而导致的思维或行为方式。
特别是在经济过热、市场充满泡沫时表现的更为突出。
一、什么是羊群效应(一)、羊群效应的具体定义及具体事例１.具体定义:羊群行为亦可称为群体心理,社会压力,传染等，最初是股票投资中的一个术语，主要是证券指投资者在证券交易过程中存在学习与模仿行为，“有样学样”，一味盲目效仿别人，因而导致他们在某段时期内同向交易相同的股票在一个羊群前面横放一只木棍，第一只羊跳了过去，第二只、第三只也会跟着跳过去；这时，如果把那根棍子撤走，后面的羊走到这里，仍然会像前面的羊一样，向上跳一下，尽管拦路的棍子已经没有了，这就是我们所说的的“羊群效应”，也就是“从众心理”。
在羊群效应作用下，证券投资者往往会追随大众的观点，自己并不去独立思考事件的意义。
“羊群效应”是诉诸群众谬误的基础。
在经济学里经常用到“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理及行为。
羊群是一种很散乱无序的组织，平时在一起时也是盲目地左冲右撞，但只要有一只头羊动起来了，其余的羊也会不假思索地立即一哄而上，全然不会顾忌前面可能有狼或还是不远处有更好的草。
因此，“羊群效应”就是用来形容人都有一种从众心理，从众心理很导致容易盲从，而盲从往往让参与者陷入骗局或遭到失败。
羊群效应一般会出现在一个竞争非常激烈的行业上，并且这个行1业往往有一个领先者（领头羊）占据了强势地位，后果是整个羊群就会不断效仿它的一举一动，领头羊到哪里去“吃草”，其效仿者也去哪里“淘金”。
羊群效应理论及其对中国股市的现实意义
羊群效应理论及其对中国股市的现实意义羊群效应理论及其对中国股市的现实意义第一章引言近年来，中国股市风起云涌，经历了多次投资周期。
在这一过程中，股市的表现不仅受到经济基本面的影响，还受到人群心理的集体效应。
本文将探讨羊群效应理论及其对中国股市的现实意义，旨在为普通投资者提供一定的投资参考。
第二章羊群效应理论的相关概念2.1 羊群效应的定义羊群效应，又称跟风效应，指的是个体在面对不确定或信息不完全的情况下，往往会被周围人的选择所影响，从而产生跟随行为。
在股市中，羊群效应体现为投资者在选择投资标的时，会受到他人的行动影响，而做出与他们类似的决策。
2.2 羊群效应的心理原因羊群效应的心理原因主要有三个方面：信息不对称、不确定性和社交认同。
首先，投资者在市场中获取信息的能力有限，导致信息不对称现象普遍存在，难以全面了解个股的真实情况。
其次，由于市场中的风险不确定，投资者愿意追随他人的选择，减少风险并获得更高的收益。
最后，投资者在选择投资标的时，会倾向于和大众保持一致，以追求社会认同感，并减少心理压力。
第三章中国股市的羊群效应现象3.1 羊群效应在A股市场中的表现自从中国股市改革开放之后，羊群效应在A股市场中普遍存在。
这一现象主要集中在个股的高低价轮动上。
当某只股票因为一系列利好消息或市场炒作而出现大涨时，其他投资者看到后往往会急于追涨，致使股价进一步上升；反之，当某只股票因为负面消息或市场恐慌而出现大跌时，其他投资者也会急于止损，造成股价进一步下跌。
3.2 羊群效应在ETF市场中的表现近年来，中国ETF市场呈现爆发式增长。
由于ETF具有多样化、低成本和流动性好等优势，吸引了大量的投资者。
而ETF市场中，羊群效应也表现得尤为明显。
当某只ETF因为市场热点而涨得较快时，其他投资者往往会迅速进场，推高ETF 价格；反之，当某只ETF由于市场调整而下跌时，其他投资者往往也会迅速离场，造成ETF价格进一步下跌。
第四章羊群效应对中国股市的影响4.1 价格波动的加剧羊群效应会导致股价的过度波动，使市场出现过高估值和过低估值的情况。
中国股票市场羊群效应实证
信息瀑布模型认为，当投资者面对 不确定信息时，他们会观察其他投 资者的行为，如果其他投资者采取 了某一决策，他们也会跟随。
学习模型认为，投资者在决策时会 学习其他投资者的行为，如果其他 投资者采取了某一决策并获得正收 益，他们也会跟随。
03
中国股票市场概述
中国股票市场发展历程
初创阶段（1989-1993）
03
行业结构
中国股票市场中，金融、消费、科技等行业的市值占比居前。其中，
金融行业占比最大，主要原因是银行、证券、保险等大型金融机构的
市值巨大。
中国股票市场特点
政策影响较大
中国股票市场受政策影响较大，政府对市场的调控力度较强 。例如，在股市波动较大时，政府可能会采取措施来稳定市 场情绪。
散户主导
与中国股市的投资者结构相对应，散户在中国股票市场中占 据主导地位。这使得市场波动较大，同时也增加了市场的活 跃度。
研究目的
通过对中国股票市场羊群 效应的实证分析，探讨投 资者的交易行为和市场表 现。
研究方法
采用定量分析方法，收集 中国股票市场的交易数据 ，运用相关指标和模型进 行分析。
基于个股的羊群效应实证结果
羊群效应指标
通过计算个股的买卖偏离度（ 买卖差额与成交量的比值）， 分析投资者在交易过程中的羊
群行为。
羊群效应是一种非理性行为，它与投资者的个人理性判断无关，而是受 到其他投资者行为的影响。
羊群效应在股市中具有显著的影响，它可能导致市场价格的异常波动， 降低市场效率，甚至引发市场崩盘。
羊群效应分类
根据投资者的决策依据不同，羊群效应可分为信息型羊群效应和声誉型羊群效应 。
信息型羊群效应是指投资者基于不完全或不确定的信息，认为其他投资者的决策 更准确，而采取跟随的行为。
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作 者 姓 名 学 科 门 类
周嘉澍 经济学
指导教师姓名、职称 学科、专业
温小霓 教授
金融学
提交论文日期
二○一二年一月
西安电子科技大学学位论文独创性（或创新性）声明
秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人声明所呈交的论文是我个人 在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以 标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究 成果；也不包含为获得西安电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过 的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的 说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切的法律责任。 本人签名： 日期
目录
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第一章 绪论 ..................................................................................................................... 1 1.1 研究背景和意义 ................................................................................................. 1 1.2 研究方法和论文框架 ......................................................................................... 4 1.3 主要工作 ............................................................................................................. 5 第二章 相关理论和研究综述 ......................................................................................... 7 2.1 相关概念的解释 .................................................................................................. 7 2.1.1 羊群效应的概念及特点 ........................................................................... 7 2.1.2 证券投资基金 ......................................................................................... 11 2.2 羊群行为成因的经济学理论解释 .................................................................... 12 2.2.1 信息流理论 ............................................................................................. 12 2.2.2 委托代理理论 ......................................................................................... 13 2.3 羊群效应研究综述 ........................................................................................... 15 2.3.1 国外羊群行为研究综述 ......................................................................... 15 2.3.2 羊群行为国内研究综述 ......................................................................... 17 第三章 我国基金投资行为与股市波动性现状和存在问题 ....................................... 19 3.1 我国证券投资基金投资行为现状 .................................................................... 19 3.2 我国基金投资行为特点及存在的问题 ............................................................ 20 3.2.1 我国基金投资行为特点 ..................................................................... 21 3.2.2 我国基金投资行为存在的问题 ............................................................. 26 3.3 我国股市波动性现状 ....................................................................................... 28 3.3.1 股市波动剧烈 ......................................................................................... 28 3.3.2 股市涨跌幅度大 ..................................................................................... 29 3.4 基金羊群效应对股市波动的影响 .................................................................... 30 第四章 基金羊群行为实证检验 ................................................................................... 31 4.1 模型的选取 ....................................................................................................... 31 4.2 样本选择和处理 ................................................................................................ 34 4.3 羊群行为的测算 ............................................................................................... 35 4.4 股市波动性与羊群行为的关系 ....................................................................... 38 4.5 本章小结 ........................................................................................................... 40 第五章 我国基金的羊群行为成因分析与政策建议 ................................................... 41 5.1 我国基金羊群行为成因分析 ........................................................................... 41 5.1.1 外因 ......................................................................................................... 41 5.1.2 内因 ......................................................................................................... 42 5.2 相关政策的建议 ............................................................................................... 44 5.2.1 基金外部环境建设和完善 ..................................................................... 45 5.2.2 基金本身的优化发展 ............................................................................. 47
摘 要
摘 要
在我国，股市自诞生以来就一直有波动剧烈的现象，管理层为了抑制市场异 常波动，提出了鼓励机构投资者大力发展的战略。在这种政策引导下，我国的证 券投资基金已经发展成了股市中的重要的力量，所以我国证券投资基金的羊群行 为近年来一直受到了很高的关注。目前已经有很多学者通过 LSV 模型对我国证券 投资基金的羊群效应进行了研究，并得出羊群效应很高的一致结论。但是对于基 金羊群行为对股市波动的影响的研究却没有得出一个一致性的结论。所以，研究 证券投资基金的羊群行为及其对股市波动的影响，对促进我国股市的健康发展有 着十分重要的理论意义和现实意义。 本文先对我国证券投资基金的投资行为、证券投资基金存在的问题和我国股 市波动的特征进行了分析，之后选取了 2006 年到 2011 年之间的股票型基金的十 大重仓股作数据为样本，利用 LSV 模型对基金的羊群行为进行了测算，并用该测 算结果和股市的波动特征进行了实证分析。 通过研究并得出结论：我国证券投资基金普遍具有明显的羊群行为，但根据 实证分析得出我国的基金羊群行为与股市波动之间相关关系很弱。最后本文结合 前述研究，从提高信息的透明度、加快完善股市做空交易制度、提高上市公司质 量、提高上市公司分红机制、建立有效地法律监管体系以及加强基金本身优化发 展方面提出了优化我国证券投资基金健康发展，改善我国股票市场投资环境的政 策建议。