资产评估师资格全国统一考试《资产评估相关知识》财务管理第四章投资管理高频考点讲义整理版

财务管理——第四章投资管理主要考点一、投资的分类1.直接投资和间接投资2.项目投资与证券投资3.独立投资与互斥投资二、项目投资管理1.项目投资决策参数的估计2.项目投资决策方法3.项目投资决策应用三、证券投资管理1.证券投资的目的与风险2.债券估值与投资收益率3.股票估值与投资收益率第一节投资管理概述企业投资是企业为在较长时期内获取经济利益而建造厂房、购买设备、研究开发、购买证券等经济行为。

知识点：投资的分类1.直接投资和间接投资——投资活动与企业自身的生产经营活动的关系2.项目投资与证券投资——投资对象的存在形态和性质3.独立投资与互斥投资——投资项目之间的关联关系4.其他分类1）投资方向：对内投资VS对外投资2）投资期限：短期投资VS长期投资第二节项目投资管理知识点：项目投资决策参数的估计（一）项目期限（二）项目现金流量的估算1.初始现金流量（建设期现金流量）建设性投资固定资产投资、无形资产投资、营运资金垫支其他支出项目的筹建费、开办费原有固定资产的净残值收入固定资产更新改造项目中，原有固定资产报废残值收入扣除清理成本和税收影响后形成的净收益【示例】A公司拟投资一个新项目M，预计建设性投资总额为5000万元，其中：土地使用权投资1000万元，需要在项目建设期初一次性支付，土地使用权年限为40年；厂房造价约1600万元，建设期为两年，分两次平均投入；两年后，厂房竣工交付使用，此时需要购置设备1800万元，另需运输及安装费200万元，可立即投入使用。

为满足生产所需的材料等流动资产，还需投入净营运资金400万元。

则A公司M项目的建设期现金流量估算如下：年份0 1 2购置土地－1000建造厂房－800 －800购置设备及运输安装－2000垫支的营运资金－400合计－1800 －800 －24002.经营现金净流量（营业现金流量、经营期间现金流量）营业现金净流量＝年营业收入－年付现成本－所得税＝年营业收入－（总成本－非付现成本）－所得税＝年营业收入－总成本＋非付现成本－所得税＝税后净利＋非付现成本＝（年营业收入－年付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本＝年营业收入×（1－所得税税率）－年付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率【示例】A公司新投资项目的经营期为10年。

每年营业收入为12000万元，年付现成本为10000万元，预计固定资产残值率为10%，按直线法计提折旧，与税法规定相同。

假设公司适用的所得税税率为25%。

则A公司M项目的经营现金净流量可估算如下：固定资产（厂房及设备）年折旧额＝（2000＋1600）×（1－10%）/10＝324（万元）无形资产（土地使用权）年摊销额＝1000/10＝100（万元）非付现成本合计＝324＋100＝424（万元）营业现金净流量（NCF3～12）＝（12000―10000―424）×（1－25%）＋424＝12000×（1－25%）―10000×（1－25%）＋424×25%＝1606（万元）3.终结现金流量1）固定资产残值收入或变价收入（税后）2）停止使用的土地的变价收入（税后）3）垫支营运资金的回收【示例】A公司M项目终结现金流量包括：1）假定土地使用权在项目终结时预计变价收入为800万元，由于在经营期内土地使用权取得成本已经分10年摊销完毕，处置时账面价值为0，所获变价收入为处置利得，需要纳税，则：处置土地使用权的税后现金流量＝800－800×25%＝600（万元）2）假定固定资产在项目终结时预计变价收入与净残值一致，为360万元（3600×10%），由于在经营期内固定资产已经折旧完毕，因此，处置时的账面价值即为计提折旧时保留的残值360万元，与预计变价收入一致，无需考虑所得税影响，则：处置固定资产的税后现金流量＝360（万元）3）回收垫支营运资本＝400（万元）4）终结现金流量（NCF12’）＝600＋360＋400＝1360（万元）（三）现金流量估算中应注意的问题1.增量现金流量（相关现金流量）1）增量现金流量：决定采纳该项目所导致的公司现金流量的改变量，即公司现有现金流量的增加（减少）量。

2）只有那些由于采纳某个项目而引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出量；只有那些由于采纳某个项目而引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入量。

2.不考虑沉没成本沉没成本是决策时点前已经发生的成本，不因为接受或拒绝某个项目而改变，因此是无关成本，不构成项目的现金流量。

3.考虑机会成本一项经济资源因选择了某一使用方案而放弃其他使用方案时，被放弃方案的预期收益，是所选择方案的机会成本（视作现金流出量）。

4.关联现金流量新项目生产的产品或提供的服务与公司现有产品或服务在功能上可能是相关的（如互斥或者互补）。

5.非付现成本（折旧与摊销）非付现成本没有引起现金流出，却可以产生抵税效应（现金流入），即：非付现成本抵税额＝非付现成本×所得税率6.税后现金流量——所得税是企业的一项现金流出7.利息费用和其他融资成本——不单独在项目的增量现金流量中考虑项目的增量现金流量既包括股东的份额也包括债权人的份额，使用加权平均资本成本对项目的增量现金流量进行折现，就已经扣除了该项目的融资成本。

8.营运资金的垫支与回收知识点：项目投资决策方法（一）非折现现金流量法1.会计报酬率法会计报酬率＝×100%【示例】A公司M项目原始投资额为5000万元，投产后每年可获得经营现金净流量1606万元，则：M项目的会计报酬率＝1606÷5000＝32.12%1）决策原理2）优缺点2.静态投资回收期法1）投资回收期：项目收回全部初始投资所需要的时间2）静态投资回收期的计算①每年经营现金净流量相等不包含建设期的静态回收期（PP）＝初始投资总额÷每年经营现金净流量②每年经营现金净流量不相等，计算使∑NCFt＝0的时间③包含建设期的投资回收期＝建设期＋不包含建设期的回收期【示例】A公司M项目原始投资额为5000万元，投产后每年可获得经营现金净流量1606万元，则：M项目的不包含建设期的投资回收期＝5000÷1606＝3.11（年）包含建设期的投资回收期＝2＋3.11＝5.11（年）【示例】某投资项目建设期为1年，各年的预计净现金流量分别为：NCF0＝－200万元，NCF1＝－50万元，NCF2～3＝100万元，NCF4～11＝250万元，NCF12＝150万元。

采用累计现金流量法计算该项目包含建设期的静态回收期如下：①截至项目寿命期第3年末，该项目累计获得营业现金净流量100＋100＝200（万元），尚未回收的原始投资额为250－200＝50（万元）＜计算期第4年可获得的净现金流量250万元；②项目寿命期第4年可获得营业现金净流量250万元，获得其中50万元需要50/250＝0.2（年），因此：静态回收期＝3＋0.2＝3.2（年）。

3）决策原理4）优缺点（二）折现现金流量法1.净现值（NPV）法1）净现值（NPV）＝未来现金流量总现值－项目投资额的现值若项目是期初（0时点）一次性投资，则：净现值（NPV）＝未来现金流量总现值－项目的一次性投资额【示例】假设A公司M项目要求的必要报酬率为10%，M项目各年现金净流量如下：经营期现金净流量1606终结期现金净流量1360 则M项目的净现值可计算如下：净现值（NPV）＝1606×（P/A,10%,10）×（P/F,10%,2）＋1360×（P/F,10%,12）―[2400×（P/F,12%,2）＋800×（P/F,12%,1）＋1800]＝4078.25（万元）2）决策原理独立项目净现值≥0，表明：预期报酬率（内含报酬率）≥必要报酬率（折现率），项目可行互斥项目选择净现值大于零中的最大者3）优缺点优点①考虑了货币时间价值②考虑了投资风险的影响（风险大的项目选用较高的折现率）③反映了财富绝对值的增加缺点①不能直接显示各投资项目本身可能达到的实际收益率②绝对数指标，没有考虑投资规模差异③不能对期限不同的互斥投资方案进行直接决策④折现率的确定比较困难2.内含报酬率（IRR）法1）含义①使投资项目的净现值等于零时的折现率②投资项目（按复利计算）的预期收益率2）计算方法①利用年金现值系数表推算适用于全部投资在0时点一次投入，投产后至项目终结时，各年现金净流量符合普通年金形式，如图所示：由NPV＝NCF×（P/A，IRR，n）－C＝0，可推出：（P/A，IRR，n）＝C/NCF即：已知现值（原始投资额现值C）、年金（投产后每年的净现金流量NCF）、期数（项目寿命期n），通过查年金现值系数表，利用插值法求利率IRR。

②一般方法——逐次测试法第一步，估计折现率k，计算净现值；【示例】前例A公司的M项目在折现率为10%时，净现值＝4078.25（万元）＞0第二步，依据净现值的正负方向调整折现率继续测试：若NPV＞0，表明IRR＞k，应调高k，k调高后，NPV下降；若NPV＜0，表明IRR＜k，应调低k，k调低后，NPV上升。

【注意】无论哪一个测试方向，随着测试的进行，净现值的绝对值越来越小，逐渐接近于0。

第三步，当测试进行到NPV由正转负或由负转正时，可根据净现值的正负临界值及其所对应的折现率（使NPV为正数的折现率＜使NPV为负数的折现率），通过插值法求解IRR。

【示例】前例A公司的M项目在折现率为20%时，净现值＝695.10（万元）＞0，在折现率为24%时，净现值＝－57.48（万元），则该项目的内含报酬率可运用插值法计算如下：20% 695.10IRR 024% －57.48解得：IRR＝23.69%或直接依据下列公式计算IRR：独立项目内含报酬率≥基准收益率（必要报酬率），表明：净现值≥0，项目可行互斥项目选择内含报酬率较高的项目4）优缺点优点考虑了货币时间价值，能正确反映投资项目本身实际能达到的真实报酬率缺点决策结论有时出现歧义或错误【例题·单项选择题】下列各项因素中，不会对投资项目内含报酬率指标计算结果产生影响的是（）。

A.原始投资额B.资本成本C.项目计算期D.现金净流量『正确答案』B『答案解析』内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。

这是不受资本成本影响的，所以本题答案为选项B。

3.现值指数（PI）法1）现值指数（PI）＝未来现金流量总现值÷项目投资额的现值若项目是期初（0时点）一次性投资，则：现值指数（PI）＝未来现金流量总现值÷项目的一次性投资额【示例】假设A公司M项目要求的必要报酬率为10%，M项目各年现金净流量如下：时间0 1 2 3～12 12建设期现金流量－1800 －800 －2400经营期现金净流量1606终结期现金净流量1360则M项目的现值指数可计算如下：现值指数（PI）＝[1606×（P/A,10%,10）×（P/F,10%,2）＋1360×（P/F,10%,12）]÷[2400×（P/F,12%,2）＋800×（P/F,12%,1）＋1800]＝1.902）决策原理【例题·单项选择题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（）。