国上市公司股权融资偏好成因及对策
中国上市公司股权融资偏好分析
中国上市公司股权融资偏好分析近年来，中国经济进步迅速，上市公司数量和规模不息增长。
股权融资作为上市公司的一种重要融资方式，对于企业的进步具有重要意义。
本文将从宏观和微观两个角度，分析中国上市公司股权融资的偏好。
一、宏观角度1. 资本市场的进步中国资本市场的规模和功能逐渐扩大，为上市公司提供了更多的融资渠道。
随着股东结构改革和市场机制的完善，公司股权在市场上的流淌性不息提高，增进了股权融资的进步。
2. 法律法规的完善中国政府近年来加强了对上市公司治理的监管力度，修订了《证券法》等相关法律法规，完善了公司股权分配与融资的体系。
这些法律法规的完善提供了更加稳定和透亮的环境，增加了企业融资的可行性。
3. 资本结构的优化随着经济结构调整和企业改革的深度，中国上市公司逐渐意识到优化资本结构的重要性。
通过股权融资，企业可以获得更多的资金用于扩大规模、研发创新和技术引进，提高企业的核心竞争力。
二、微观角度1. 股东利益的平衡在中国上市公司中，国有股和非国有股的比例日益趋于平衡。
同时，在国有股股权融资方面，政府通过股权来往平台等途径提供了更多便利。
非国有股股权融资则更容易吸引更多的社会资本参与，增加了企业融资的可能。
2. 股权融资的多元化上市公司在股权融资中的选择越来越多元化。
除了传统的公开发行股票外，债转股、配股、增发等方式也在不息涌现。
上市公司依据自身进步的需求，选择最适合的股权融资方式，以获得最大程度的融资效益。
3. 利润分配的可行性中国上市公司利润分配机制也在逐渐改变。
过去企业主要通过分红的方式回报投资者，而此刻越来越多的企业将利润留存用于将来的进步。
通过股权融资得到的资金可以更好地满足企业成长的需要，提高股东的长期回报。
综上所述，中国上市公司股权融资的偏好受到宏观和微观因素的影响。
在宏观层面，资本市场的进步、法律法规的完善和资本结构的优化推动了股权融资的偏好。
在微观层面，股东利益的平衡、股权融资的多元化和利润分配的可行性也在影响着上市公司的融资选择。
上市公司融资偏好形成原因及治理对策分析
四 、 内 部 人 控 制 现 象 严 重 。 内部 人 控 制是 在 所 有权 与经 营权 分 离的 现代 企 业 中 ， 当股 东 和债 权 人 无 法有 效 地 对 经 理 人 的行 为进 行全 面 的监 控 时 ，会 使
由银行贷款等 间接融资和发行债券 、股
票 等 直 接融 资 组 成 。相 对 于 直 接融 资 而 言 ，银 行贷 款 具 有 程 序相 对 简 单 、成 本 相 对 节 约 、 灵活 性 强 等优 点 ，可 以 发挥 财 务 杠 杆 的作 用 ，但 财务 风 险 较 高 ，限 制条 款 较 多 ，筹 集 数 额 有 限 ；相 对 于股 票融 资 而 言 ，债 券 融 资 资金 成 本 较 低 。 易 发 挥 财 务 杠 杆 的 作 用 ，保 证 股 本 对 公 司 的控 制 权 。但 财 务 风 险较 高 ，限 制 条款 较 多 ，筹 集 数额 有 限 ；相 对 于 债 券 融 资 而 言 ，股权 融 资 属 公 司永 久 资 本 ， 无需 偿 还 ，不 必 负担 固定 的 利息 费 用 ， 大大 降低 公 司 的财 务 风 险 。但 资 金 成本 相对 于 债 权 融 资 来说 较 高 ，并有 可 能 稀 释 原 有股 权 。 面 对 不 同的 融 资 方式 ，企 业 在融 资 时该 如 何选 择 ，是 否存 在 融 资 偏 好 和 “ 序 ” 融 资？ 又 是 哪 些原 因促 优 使 上 市公 司存 在 着这 种 股 权 融 资 的偏 好
司的融资结构应充分考虑内部融资的优
点 ，以 内部 融 资 为 主 ，这 有 利于 降 低 融
、
外 部债 券市 场 发 展 缓 慢 。现 阶
东 占绝对控股地位 ，使得 国有资本主体 缺位 ，缺少监督和约束。再加之国有股 不参与市场流通 ，股票升值的同时不能
我国上市公司股权融资偏好的成因和对策
我国上市公司股权融资偏好的成因和对策［摘要］我国上市公司表现出强烈的股权融资偏好，这是由于政策环境、市场环境和市场上严重的投机倾向这些外部因素，以及上市公司股权融资的较低成本、股权结构的缺陷和内部人控制问题等这样的内部因素导致的。
股权融资偏好会带来降低募股资金使用效率和拖累上市公司经营业绩等问题。
我们可以通过调整上市公司股权结构，建立内部激励制度，完善资本市场规则等制度安排，以淡化上市公司股权融资偏好。
［关键词］上市公司股权融资偏好近几年来，我国不少上市公司千方百计争取股权融资机会，争先恐后发行股票，具有强烈的股权融资偏好，但这并不符合优序融资理论。
剖析我国上市公司股权融资偏好及其成因，完善我国上市公司融资结构，淡化股权融资偏好，对我国上市公司的健康发展具有重要的现实意义和历史意义。
一、上市公司股权融资偏好的表现1.上市公司融资方式分类根据不同标准，可以对上市公司融资方式进行不同分类。
本文仅涉及两个分类标准。
一是按照上市公司与投资者形成的不同产权关系，上市公司的融资方式分为股权融资和债权融资。
股权融资，是指上市公司以出让股份的方式向股东筹集资金，包括配股、增发新股以及股利分配中的送红股；债权融资，是指上市公司以发行债券、银行借贷方式向债权人融资的方式。
按照融资过程中资金来源的不同方向，可以把上市公司融资方式分为内源融资与外源融资。
内源融资是指企业将自己的储蓄转化为投资，一般包括折旧和留存收益。
外源融资是指上市公司吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资，包括发行股票、发行债券、银行借款等。
2.我国上市公司偏好外源融资按照普遍认同的“有序融资理论”（Pecking Order Theory）（梅耶斯，1984），在西方发达国家的上市公司中，最主要的融资方式是内源融资，约占资金来源的50%～97%；其次是外源融资中的债权融资，约占资金来源的11%～57%；最后才是股权融资，约占资金来源的3.3%～9%。
试析我国上市公司股权融资偏好成因及对策
我国大 多数上 市公司 没有明确 的股利分配政 策 ， 相关 法规 也没 有对 此作 出要求 ， 股利在支 付上具有 较大 的随 意性 ， 多公 司 多年分 一次 股 很 利 ， 的甚至不分股 利 。在这 种情 况下 ， 权融 资的 成本 大大 低于 债 券 有 股 融资利率 ， 也低于银 行贷款利 率。此外 ， 着我 国新 股发行政 策的 改革 ， 随
文 章 编 号 ：０ ９ ８８ （００ ０ — ０ ３ ０ １０ — ２３ ２ １ ） １ ０ ２ — ｌ
理配置 ， 大大降 低了 资本市 场上资金的使用效 率 ， 易引起证券市场 的动 容
荡。 ２ ３ 助 涨 了 弄 虚 作 假 现 象 ．
上市公司对发行股票的热衷， 使一些公司为了达到 发行股票的目的不择 手段 ， 编造 务报表 ， 虚拟经营业绩 。融资后盈利水平每况愈下 ， 使得投资 者无法获得预期报酬， 严重挫伤投资者积 眭， 损害投资者利益。
２１ ０ ０年 １月
大 众 商 务
Ｐｏ ｕｌｒ Ｂｕｓｎ ｓ ｐ ａ ｉｅ ｓ
Ｎｏ． ２ ０ １， ０１
（ 总第 １９期 ） ０
（ ｕ ｌｔ ｅ ， Ｏ １９ Ｃ ｍｕａ ｖｌ Ｎ ． ０ ） ｉ ｙ
试析 我 国上 市公 司股 权 融 资偏 好 成 因及对 策
于 臻
（西南财经 大学保 险学 院 ， 四川 成都 ６ １３ １ １ ０）
这与西方 资本结构理 论背道而驰 。本文 首先分析 了我国上市公 司股权 融资偏 好 的成 【 摘 要 】 我国上市公司融资存在着明显的股权融资偏好
最 因 ， 后 指 出 了这 种 融 资 方 式 给 公 司 、 资 者 及 社 会 带 来 的 危 害 后 针 对 这 种 现 象 提 出 了 相 应 的 解 决 办 法 。 然 投
浅析我国上市公司融资偏好成因及对策
三、 拓展 优势 ， 推动 国有 资产运 营管 理公 司资本运作 的规范发展
保 证 国有 资 产 经 营 机 构 切 实 履 行 职 责 、 范 运 作 ， 现 规 实 国有 资 产运 营 的 整 体 战 略 目标 的 关键 是 要 建 立 一 套 完 善 的
、
上市公司股权 融资偏好成 因
前 ， 国债 权 融 资 成 本 为 ３ ８ ４０ ％ ． 行 三 年期 贷 款 利 率 我 ． ％～ ． ７ ３ 银 为５ ％以上 ． 五年 期 贷 款 利 率 为 ６０ ％。 而 我 国股 权 融 资 的成 ．３ 本为 ４ ％左右 。 比债 权 融 资 成本 低 。这 种 低 成 本 主要 表 现 在 远
管理 监 督 体 制 。 首先 ， 要解 决 好 出资 者进 人 企 业 的 问题 。 资 国 委作 为 国有 资 产 出 资人 的 代 表 ． 当 享 有 资 产 收 益 、 大 决 应 重 策 、 择 管 理 者 等 权 利 ． 择 好 资 产 经 营机 构 的董 事 长 ． 与 选 选 并
产 管理 的战 略 目标设 立 绩 效 考 核 和 工 作 激励 的 机 制 ． 核 到 考 位 、 惩 到位 、 实 到 位 ． 使 国 有 资产 经 营机 构 在 追 求 自身 奖 落 促 效 益 的 同时 ， 高 国 有资 产 的 管 理 水平 。 四 ， 妥善 处 理 好 提 第 要 资 产 经 营机 构 与 子公 司 间 的 关 系 ， 方 面 ． 根 据 不 同 的 产 一 要 业 和 行 业特 点来 把 握 集 权 与 分 权 的程 度 ： 一 方 面 ， 根 据 另 要 产业 和 行 业 的 不 同发 展 阶段 适 时 调 整 集 权 和 分权 的高 低 ， 并 按 照不 同的决 策 风 险 和政 策 要 求 调 整集 权 和 分 权 的大 小 。 第 五 ．要 善 于 寻求 德 才 兼 备 的 优 秀 人 才 组 建 国 有 资 产 运 营 机 构 吸 引 那 些 既具 有 法 律 知 识 。 熟 悉 企 业 管 理 、 本 运 作 ， 又 资 既 了解 国家 宏 观经 济 运 行 。 具有 国际 化 经 营 眼 光 的 优 秀 人 又 才 参与 国有 资产 监督 管 理 ， 国有 资产 的监 督 管 理 注 入新 的 给
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
一、成因：
1. 相对低廉的融资成本：我国资本市场对上市企业提供的融资成本相对较低，因此许多上市公司更倾向于通过股权融资的方式获取资金。
2. 企业发展需要：很多上市公司需要大量资金才能支撑其业务的持续发展，股权融资则能够更快速地满足企业的融资需求。
3. 股权文化：我国股权文化尚未完全成熟，很多上市公司认为股权融资是一种较为合理的融资方式。
二、负面效应：
1. 股权稀释：公司通过股权融资方式募集资金，会导致股权在公司结构中的比例降低，股东的实际控制权被稀释，可能导致公司治理方面的问题。
2. 监管约束：股权融资也面临着市场监管部门的严格监管，需要企业按照市场规则和监管框架的要求来进行股权融资，这些规定和要求给企业带来的成本和负担也不容忽视。
3. 市场风险：股权融资本身就存在一定的市场风险，企业需要在股权融资中积极规避风险，同时也要承受市场原本的风险。
三、对策：
1. 多样化融资方式：上市公司应该会根据各自的情况灵活采用多样化的融资方式，包括债权融资、定增融资等等。
2. 合理运用市场规则：企业应该根据市场规则，合理使用股权融资方式，重视市场监管，避免违规行为。
3. 加强内部管理：加强内部治理结构建设，提升公司治理水平和透明度，提高投资者信心，维护股东权益。
上市公司股权融资对策.docx
上市公司股权融资对策一、我国上市公司股权融资偏好的成因分析导致我国上市公司股权融资偏好的因素大致有以下几个方面：（一）债券市场发育不良在西方成熟的资本市场，企业债券融资额通常是股本市场的3~10倍（任伟、穆爱民，20XX年末仅为52%，在各种债券中，企业债发展尤其滞后。
我国20XX年企业债发行额仅为15491.45亿元，且中国的企业债大多是由国有大型企业发行，并与投资项目直接相关，而中小企业发行债券门槛偏高。
这表明我国债券市场不仅结构失衡，而且管理不够规范，导致上市公司不得不主要依靠股权融资，以满足企业扩张对资金的需求。
（二）商业银行长期信贷偏紧上市公司追求可持续发展，实现公司价值最大化，需要收益高能够长期使用的资金，而商业银行的经营将资金安全性、流动性放在收益性之前，担心长期贷款的风险比较大，且长期贷款利率按单利计算，收益偏低，与风险不成正比，因此银行对长期贷款的需求持谨慎态度。
加之我国法律制度不健全，债权人的市场主体地位和利益并没有得到有效的保护。
我国上市公司在资本市场上只有选择增发/配股等方式进行股权融资，从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化。
（三）政策规定导向不科学中国证券监督管理委员会20XX年发布的《上市公司新股发行管理办法》相关规定放宽了市场准入条件，净资产收益率标准从10%降低到6%，上市公司股权融资门槛进一步降低，但我国对于IPO、配股资格的审批主要以上市公司过去的经营业绩为依据，且呈刚性约束。
而如果采用长期负债方式，无论是向银行借款或发行企业债券，其主要依据是所投资项目的预期报酬率，虽然对其投资项目的审查同样严格，但与债券融资方式相比，上市公司显然更乐意采用股权融资方式。
因为股权融资既充实资本金、降低资产负债率，又可以获得政F鼓励。
（四）现金分红缺乏刚性约束国内相关法律制度还未建立刚性现金分红机制，导致相当多的企业不论有无利润都不分或很少分配现金红利，主要采用非现金股利方式，如送股、配股，造成股本规模在扩张，但仅有少量筹资成本发生，使用成本无固定负担，对经营者不构成额外压力，而债权融资不论经营状况如何，均需按期还本付息，形成上市公司刚性的财务负担，形成较大的财务风险。
我国上市公司股权融资偏好研究
我国上市公司股权融资偏好研究我国上市公司股权融资偏好研究【引言】在我国经济发展的过程中，股权融资对于上市公司的发展起到了重要的推动作用。
然而，随着市场竞争的加剧以及外部环境的不稳定性，上市公司的股权融资选择面临着日益复杂的挑战。
本文旨在探讨我国上市公司在股权融资中的偏好，以及可能影响其选择的因素。
【一、我国上市公司股权融资的现状】我国上市公司目前主要通过股权融资来满足其资本需求。
在国内股权融资市场，上市公司可以通过向机构投资者发行新股、配股募集资金，也可以通过定向增发向特定投资者获取资金。
此外，上市公司还可以通过市场债务融资和非公开发行股票来筹措资金。
根据《中国证监会公开募集证券管理办法》规定，上市公司在股权融资时需经过证监会审批。
【二、上市公司股权融资偏好的影响因素】1. 公司规模和发展阶段随着公司规模的不断扩大以及发展阶段的转换，上市公司的股权融资偏好也会发生变化。
初创期的小型公司可能更倾向于发行新股来满足资本需求，而成熟期的大型公司可能更倾向于通过定向增发或发行可转债等方式来实现股权融资。
2. 盈利能力和财务状况上市公司的盈利能力和财务状况对其股权融资的偏好起着重要作用。
盈利能力较强的公司可能更容易通过发行新股来吸引投资者，而财务状况较好的公司可能更倾向于发行可转债等债务工具来实现融资。
3. 股权结构和股东背景上市公司的股权结构和股东背景也会影响其股权融资的偏好。
如果公司存在股权集中的情况或拥有强势股东，在股权融资时可能更倾向于选择定向增发等方式，以减少对现有股东的稀释。
4. 市场环境和投资者需求市场环境和投资者需求对上市公司的股权融资偏好有着重要影响。
在市场行情繁荣的时期，上市公司可能更容易通过发行新股来融资，而市场低迷或投资者偏好债券等固定收益工具的时期，上市公司可能更倾向于发行可转债等债务工具。
【三、上市公司股权融资偏好的问题与挑战】1. 市场需求的不确定性由于市场需求的不确定性，上市公司往往难以准确把握投资者的偏好。
研究分析上市公司股权融资偏好成因及治理对策
研究分析上市公司股权融资偏好成因及治理对策融资偏好是指企业对各种可能的融资方式的选择顺序。
融资偏好是上市公司融资行为的直接反映,融资偏好通过与资本结构和公司治理等因素的相互作用最终影响企业的价值。
理论研究表明,我国上市公司具有强烈的股权融资偏好,这与成熟市场经济国家上市公司的融资偏好显著不同。
研究上市公司偏好股权融资的原因,有利于合理地引导上市公司提高融资效率,促进资本市场健康发展。
一、我国上市公司股权融资偏好成因分析1.上市公司股权融资实际成本低于负债融资成本企业在外部融资时优先选择债务融资的重要原因是,负债融资的成本低于股权融资的成本。
但从我国实际情况看,由于股权成本的弹性特征以及资本市场效率不高导致收益分离现象存在,股权融资实际成本可能远远低于理论成本,在某种特定的环境下,甚至会出现股权融资实际成本低于债务融资成本的情况,即成本错位,使得企业在融资决策时优先考虑股权融资。
首先,股权成本的弹性特征导致股权融资实际成本偏低。
由于股权融资契约的特点,企业是否向股东支付股利以及支付股利的多少可以视公司盈利情况和经营需要而定,如果企业有更有利的投资机会或者当年盈利情况不好,可以选择投资获取更高收益,不支付或少支付股利,因为没有强制支付的规定,上市公司发放现金股利的意愿不强,不支付股利、少支付股利、股利支付不连续等现象比较普遍。
而对于债券或借款的利息,无论企业是否盈利及盈利多少,都必须予以支付,可见,股权融资成本具有弹性特征,并不存在类似债务利息必须按期支付的硬性约束。
其次,市场效率不高造成收益分离现象使得上市公司低成本地使用股权资金成为可能。
如果股票投资者的股利收入与所投资上市公司经营情况的优劣没有必然联系,就产生了收益分离现象。
决定收益分离现象是否存在以及分离程度的最重要因素就是市场效率。
如果资本市场是强式有效的,则股价能及时准确地反映所有信息,此时收益分离不可能出现。
但由于我国股票市场效率不高,二级市场定价不准确,信息传递滞后,使得二级市场股价走势常常脱离公司基本面发生价值偏离,出现暴涨暴跌,并流行各种概念的炒作,与金额相对较少的股利收入相比,投资者更加看重二级市场的投机炒作收益,而并非通过股利收入来满足其对投资收益的要求。
35-5-开题报告-我国上市公司股权融资偏好成因分析及治理策略
继MM定理之后出现了权衡理论、信号传递理论，和以信息不对称为前提的代理成本理论、控制权理论和产品市场理论。几种理论分析的角度虽然有所不同，但综合起来观点大致如下：债务融资相对于股权融资具有节税从而减少实际成本、激励从而减少代理成本、巩固经理的控制权，并且可以作为传递企业高质量的信号等功能。但是，基于产品市场理论，增加债务融资会使企业在竞争中处于劣势，而内源融资不存在这种弊端。因此最有利于实现股东利益最大化的融资顺序应该是内部融资，债务融资，最后是股权融资。这同西方发达国家的实际是相吻合的，而我国企业的融资行为却截然不同。
二、国内外研究现状、发展动态
（一）国外研究现状、发展动态
企业融资结构的理论主体形成于上世纪50年代，经济学家沿着结构—行为——绩效的研究范式，推断企业融资结构影响企业的治理行为进而影响企业价值，并最终对经济增长与稳定发展产生影响。根据这种分析逻辑，涌现了许多流派和模式。从研究方式来划分的话，大致可分为三个体系：一是以杜兰特（Durand，1952）为主的早期企业融资结构理论学派。二是以MM理论为中心的现代企业融资结构理论学派。此学派往后主要形成两大分支：一是以法拉（Farrar，1967）、赛尔文（Shavell，1996）、贝南（Brennan，1967）等为代表的税差学派，以研究企业所得税、个人所得税和资本利得税之间的税差与企业融资结构的关系；另一支是以巴克特（Betker，1978）、阿特曼（Altman,1968）等人为主的破产成本学派，其主要研究企业破产成本对企业融资结构的影响问题。这两大分支最后又归结形成以罗比切克（Robichek，1967）、梅耶斯（Mayers，1984）、斯科特（Scott，1976）等人为代表的平衡理论，其主要研究最优资本结构取决于各种税收收益和破产成本之间的平衡。第三个分支则是金融20世纪70年代以来，随着非对称理论信息研究的发展，许多学者开始从不对称信息的家督对企业的融资结构问题进行研究，其中包括新优序理论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
公司治理论我国上市公司股权融资偏好成因及对策新乡学院管理学院王鹤林【麓一】在西方发达国家，公司一般遵循“先债权融资，再股权融资”的融资次序，而我国上市公司偏好股权融资。
文章从内、外因和制度等因素分析了形成该偏好的原因，并提出了相应对策。
【关ｔ词】上市公司；股权融资；偏好；成因；对策一、问置的提出股票市场的发展不仅改变了我国企业长期以来单纯依靠内部积累和银行贷款的单一融资模式。
有效地解决了企业自有资金不足的问题．而且使我国企业融资方式呈现多元化态势，为上市公司进行外部股权融资创造了极其重要的途径和场所。
在西方发达国家，公司一般遵循“先债权融资。
再股权融资”的融资次序。
我国上市公司融资方式的选择相对特殊，与优序融资理论完全背道而驰．出现所谓的股权融资偏好。
这种融资实践与西方的主流理论是相悖的，可以说是对西方融资理论的挑战。
而且更为迫切的是，中国上市公司的股权融资偏好不仅影响上市公司的经营效率。
造成上市公司资金使用效率下降，而且还将削弱证券市场的融资功能。
不利于证券市场的健康发展。
为什么会出现这种与理论相悖的现象。
如何解释这种悖论．已成为一个理论上和实践中亟需解决的问题。
二、上市公司股权融资偏好成因分析我国的上市公司存在着强烈的股权融资偏好，我国上市公司的融资次序与。
优序”融资理论完全相悖。
也与西方发达国家企业的融资实践大相径庭。
那么，是哪些原因促使我国上市公司存在着这种股权融资偏好的倾向呢？（一）内在动因分析１．非流通股股东的私人利益与股权融资偏好上市公司的非流通股股东通过发行股票得以侵占其他股东或新股东的权益，获得额外收益的途径之一是通过溢价发行股票获取直接收益。
在增发股票的情况下，增发股票后新流通股股东的股票财富是否增加不能确定，但有一点是肯定的，流通股东的财富减少。
而非流通股东财富增加。
进一步分析。
对于非流通股股东来说．可得出以下推论：第一，增发价格越高，股东财富价值越大；第二。
非流通股股本比例越高，股东财富增值越大。
这样，非流通股股本比例高的上市公司倾向于进行增发．而且倾向于增发价格定得尽可能高。
增发新股将会导致非流通股股东财富增加．流通股股东财富减少；在配股的情况下。
非流通股股东参与配股时。
参加配股的流通股股东财富的减少就是非流通股股东财富的增加。
同样．配股价格越高，非流通股股东财富增值越大。
然而．在我国，作为拥有绝对控制权的非流通股股东。
选择在股票价格偏高的市场时机配股。
将会得到更高的财富增值。
实证研究也表明，持有非流通股的大股东从上市公司配股中获取的收益越多，上市公司就越倾向股权融资。
２．经理人的机会主义倾向与股权融资偏好虽然名义上董事会应当掌握公司战略制定的大权，但是其主要职能还是对经理人进行监督，经理人员在制订战略过程中，尤其是战略决策中具有主导作用。
只有经理人员才能掌握公司各方面状况的信息，才能对市场有最全面的了解。
这一优势体现在经理层制订经营单位和职能部门战略时，即便是对于关系公司存亡发展的公司层战略，经理人员对初始战略的制订也有着比非经理董事们更加重要的发言权。
在经理人占多数的董事会中（尤其是总经理与董事长兼任的公司中），经理阶层往往成为实际的战略决策人。
因此。
经理人的特殊地位，导致经理人的融资方式选择倾向成为决定一个公司融资行动的主要因素。
经理人在选择融资方式时，其最优战略就是首先选择股权融资。
因为债权融资相对于股权融资来说是一种硬约束，需要定期还本付息。
这样会减少管理者可支配的现金流量。
可能使得自由现金枯竭，债务融资过多还可能产生财务危机成本．并且增加企业的破产风险。
３．股权融资风险与股权融资偏好上市公司之所以偏好于股权融资。
是因为股权融资成本相对较小以及未来预期支付的现金流相对较少等原因，同时还由于我国的特殊国情，上市公司因频繁进行股权融资而引发的兼并风险较小。
正是由于上市公司进行股权融资时所面临的成本和风险不相匹配。
才引发了我国绝大多数达到配股标准的上市公司竞相配股圈钱。
按照经济学的一般常识，高风险和和高收益是相匹配的，但是我国上市公司的收益和风险是不相匹配的。
于是我国上市公司频繁地进行股权融资。
（二）制度因素分析１．股权结构与股权融资偏好因为国有股、法人股、社会流通股和外资股各自有着不同的目标．故融资方式偏好也不尽相同，进而影响到上市公司的融资结构。
非流通股股东其利益所在不是股票市场价格的上升而是账面价值，即每股净资产；而社会流通股股东只能通过股票市场价格的上涨或股利来获利，故其追求的是资产价值稳定增长。
业绩的稳步上升。
表现为追求股票价格的上涨。
小股东的目标基本上是投机，他们不会真正关心公司的长远发展，小股围万方数据公矗Ｊ涫，譬东进入市场就是为了通过某种炒作而获得价差收入。
而不去关心公司的现金分红。
非流通股的转让以净资产为基础确定，作为第一大股东的政府机构，其目标多重化。
行为方式没有市场化，非流通股股东的财富最大化是以净资产的大小来衡量的，而发行股票融资的高溢价必然导致净资产的成倍增加，从而导致上市公司偏好股权融资。
２．内部人控制与股权融资偏好在“内部人控制”的情况下。
经理人员拥有超强控制权，在选择融资方式时，自然会选择有利于自身利益的融资方式。
经理层之所以偏好股权融资。
是因为进行股权融资不会使其收益受到影响，并且不必担心过度的股权融资对自己的控制权造成威胁。
另外，在我国，上市公司经理人员几乎不持有公司股票，所以他们不需要承担发行股票造成的公司股价下跌的责任。
而如果采用债权融资，将使经理人员面临还本付息的压力。
还会增加公司陷入财务困境的风险。
当公司出现财务困境时，经理人员的控制权收益自然会降低，所以经理人员本身有厌恶债权融资的倾向。
而且，经营者通过股权融资实现企业规模的扩张，其结果仅仅在于短期公司净资产收益率的降低，但因为这种方式既不会动摇其对企业的控制，还避免了债权融资的硬约束。
总之．现有的上市公司治理结构．使上市公司可以大量地、低成本地套取股东的钱，却不必高效地使用这些钱，不受股东的约束，不受资本市场的约束，这必然导致股权融资的强烈偏好。
三、对策建议根据对我国上市公司股权融资偏好成因的探析，就调整我国上市公司的股权融资偏好提出一些对策建议，希望对我国上市公司和我国资本市场的健康发展有所裨益。
（一）优化上市公司的股权结构１，股权属性层面——发展法人持股在我国，国有股、法人股及个人股在公司治理中具有不同的表现。
但是．在一般情况下，法人股具有理论上的较优性。
与国有股相比，由于投资主体的明确性．法人股一般不存在“所有者缺位”问题和目标多元化问题，单纯的经济目标追求可以让法人股东集中更多的精力于公司生产经营。
相对于个人投资者，法人股东在公司中有较多的利益，更有动力去搜集公司的经营信息并监督经理人员，并且由于拥有较多的投票权，也有能力撤换经理人员。
这些都有利于建立真正规范的公司治理结构．进而有利于上市公司科学决策体系的建立。
在实践运用中，德国和日本以银行为主导的法人集中持股模式所带来的成功公司治理模式也可以作为参考的范例。
因此。
决策层在考虑减持国家股时。
应更多地鼓励法人股东受让所减持的国家股股份，充分发挥法人投资者在公司治理中的作用。
２殷权集中度层面——加大国有股减持对于我国大多数上市公司而言，国有股。
一股独大”是一种经济常态。
而这种高度集中的股权结构对于上市公司治理的负面影响也是显而易见的；筹资功能异化为“圈钱”功能，证券市场优化资源配置的功能不能充分发挥；市场投机过大、风险性加大；公司治理结构难以完善。
不利于上市公司业绩提升；投资者利益得不到保障、内部人控制现象出现。
因此需要降低第一大股东即国有股东的持股比例，变高度集中的股权结构为适度分散的股权结构。
对于上市公司的股东构成来说．国有股减持使得国家股东的持股比例降低，而社会法人股东和社会公众股东的持股比例相应提高。
股权变动的结果将表现为三个方面：首先，在一定程度上降低了上市公司的股权集中度；其次，社会法人股投资者在公司经营决策中的地位提升，持股比例的提高使得法人投资者更加关心企业长远利益；再次，市场流通股增加，有利于社会公众股东行使其“用脚投票”权反映投资者意愿，保障中小投资者的利益。
（二）完善公司治理结构，防止内部人控制１．建立有效的利益激励机制根据“经济人”假设。
人们都追求自身利益的最大化，经理人员也同样如此。
当报酬不合理时，企业家的才能不但不会充分发挥，相反还可能诱发侵犯所有者利益的行为。
因此，设计一种有效的激励机制是确保企业在经理人员经营管理下良好运作的基础。
２．建立有效的内部约束机制完善公司治理结构、有效提高企业价值，还必须切实强化股东监督功能．建立有效的内部约束机制。
这是因为股东利益才是优化融资结构的根本所在。
只有切实强化股东的监督功能。
管理层才会具有优化融资结构的动力。
３．建立有效的外部约束机制完备的法人治理结构的形成还要求在企业外部建立经理人市场竞争机制。
中国上市公司的产权结构决定了其法人治理结构的特点。
即主要的股东是国家股，在国家股的代理人在法律上仍未解决的情况下。
国家股的实质代表仍然是政府。
政府的目标是多元化的，经济目标与政治目标有时相矛盾．必然使政府以行政手段代替经济手段去管理和控制企业。
如行政任命董事长或总经理等。
如果不能改变企业经营管理层的行政任命制和身兼数职的权力分配制，则无法从外部形成对经营者的有效约束机制。
因此，应在人才市场中建立经理人市场，以真实、详实的信息和恰当的指标体系客观评价经理人的业绩，充分利用现代电子信息技术，实现经理人聘任双向选择制，切实杜绝权力分配中的行政干扰，建立受法律保护的委托代理关系，从而造就一支职业化的上市公司经营管理人员队伍。
（三）积极发展企业债券市场，多元化拓宽融资渠道要发展企业债券市场，应摒弃过去对企业债券的成见，以新的视角和新的思路来推动企业债券市场的健康发展。
１．完善信用评级制度建立科学的评级指标体系和信用等级评价制度。
保持评级机构自身的公正性和独立性，减少行政干预，并加强对信用评级机构的监管，以保证评级的科学性、公正性和一致性。
对于专业的资信评级机构应逐步采取引导措施。
培育评级市场需求。
建立和维护证券资信评级市场秩序，健全评级的法规监管体系；而对那些弄虚作假的信用评级机构则实行市场禁入，以消除信用评级领域的不公正现象。
２．加大企业债券品种创新的力度，提高企业债券流动性，建立企业债券的风险转移机制目前的企业债券品种主要为三年或五年期，偿还方式多为万方数据卷烟许可生产的财税问题探讨红云红河烟草（集团）有限责任公司周芳旭税务与审计【接一】随着中国烟草工业企业改革的推进和烟草工业企业闸竞争的加剧，卷烟的品牌价值凸显，卷烟许可生产应运而生，发挥着重要作用，并直接影响到今后烟草工业的格局。
在现行的财税体制下，卷烟许可生产中会计和税务处理特别是许可方对被许可方经济利益的弥补没有统一的办法。