我国上市公司股权融资偏好原因
浅析我国上市公司股权融资偏好性
原因。而要提高金融系统的效率， 仅靠现有金融企业改善内部管 经济， １，４ ２ ００） ０ （ ．
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理 机制是 远远不够的， 关键是强 融业内 竞争。 化金 部的 为此， 必须
逐渐地消除国有银行对金融业 的垄断， 建立多元化 的金融体系。
【赵立 陈霞基于因 ４ 航， ． 】 子分析的我国 金融风险 研究Ｕ中国 呈 Ｊ ．
别 有偿 债 能 力 的难 度 较 大 ， 且故 意逃 避 债 务 的 可 能性 也较 大 。 并
三 、 策 建 议 对 （ ） 化金 融制 度 环 境 一 优
通 过 内部 风 险 评 级 ， 客 户 信 用 风 险 进 行 多 层 次 、 角 度 、 对 多
连续 性 的监 测 、 位 和 预 警 分 析 。 另 外 ， 置 一 系 列 有 效 的 指 标 定 设 体 系 ， 过 日常 核 算 ， 映 出可 能 发 生 的 问 题 ， 通 反 以便 银 行 决 策 部 门
。 财政金融 ・
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浅析我 国上市公司股权融资偏好性
口 康 海 莹 首 都经 贸大 学 工 商 管 理 学 院企 业 管 理 专 业 摘 要 ： 金 对 于企 业 运 作 的 重 要 性 是 不 言 而 喻 的 ， 旦 资金 不 足 ， 业 就 像 置 身 于稀 薄 的 空 气 中 ， 法喘 息 ， 以 资金 是 企 业 资 一 企 无 所 长 久发 展 的持 续 动 力 。融 资 的 方 式 多种 多样 ， 非 上 市公 司 相 比 ， 市公 司 的融 资 方 法 更加 灵 活 ， 文将 详 细 介 绍 各种 融 资方 式 的优 与 上 该 缺 点 ， 点 研 究 上 市公 司在 选 择 融 资 方 式 时 的偏 好 性 及 其 原 因 。 重
中国上市公司股权融资偏好分析
中国上市公司股权融资偏好分析近年来，中国经济进步迅速，上市公司数量和规模不息增长。
股权融资作为上市公司的一种重要融资方式，对于企业的进步具有重要意义。
本文将从宏观和微观两个角度，分析中国上市公司股权融资的偏好。
一、宏观角度1. 资本市场的进步中国资本市场的规模和功能逐渐扩大，为上市公司提供了更多的融资渠道。
随着股东结构改革和市场机制的完善，公司股权在市场上的流淌性不息提高，增进了股权融资的进步。
2. 法律法规的完善中国政府近年来加强了对上市公司治理的监管力度，修订了《证券法》等相关法律法规，完善了公司股权分配与融资的体系。
这些法律法规的完善提供了更加稳定和透亮的环境，增加了企业融资的可行性。
3. 资本结构的优化随着经济结构调整和企业改革的深度，中国上市公司逐渐意识到优化资本结构的重要性。
通过股权融资，企业可以获得更多的资金用于扩大规模、研发创新和技术引进，提高企业的核心竞争力。
二、微观角度1. 股东利益的平衡在中国上市公司中，国有股和非国有股的比例日益趋于平衡。
同时，在国有股股权融资方面，政府通过股权来往平台等途径提供了更多便利。
非国有股股权融资则更容易吸引更多的社会资本参与，增加了企业融资的可能。
2. 股权融资的多元化上市公司在股权融资中的选择越来越多元化。
除了传统的公开发行股票外，债转股、配股、增发等方式也在不息涌现。
上市公司依据自身进步的需求，选择最适合的股权融资方式，以获得最大程度的融资效益。
3. 利润分配的可行性中国上市公司利润分配机制也在逐渐改变。
过去企业主要通过分红的方式回报投资者，而此刻越来越多的企业将利润留存用于将来的进步。
通过股权融资得到的资金可以更好地满足企业成长的需要，提高股东的长期回报。
综上所述，中国上市公司股权融资的偏好受到宏观和微观因素的影响。
在宏观层面，资本市场的进步、法律法规的完善和资本结构的优化推动了股权融资的偏好。
在微观层面，股东利益的平衡、股权融资的多元化和利润分配的可行性也在影响着上市公司的融资选择。
我国上市公司融资行为偏好成因
、
．％ 我 国 上 市 公 司 偏 好 股 权 融 此 我 国股权 融资 成本 一般 在２５ 左
资 的原 因
我 国的上市公 司融资行为偏好于 资成本包括 ：利息率 、破产成本 、代 股权融资 、配股和增发新股 ，这也成 理成本等 。单就利率而言 ，三年期 、 为我国上市企业筹集外部 资金的主要 五年期企业债券的利率最高 限分别为 方式 。而债权融资 ，尤其是通过发行 ３７ ％和 ４０ ％。 而 六 个 月 到 一 年 ．８ ．３
的发展进一步规范化 ，证券市场中的 用费指因占用资金所发生的费用如向 中、代理人实质掌握控制权 、上级主
规 则也 逐 步 向 国 际惯 例靠 拢 。证券 市 股东支付 的股息 、红利等。因此我国 管 部 门控 制 董 事会 选 举 、中小 股 东权
场如股票市场 、债券市场 的繁荣 ，在 的股权融资成本 （ Ｆ Ｅ Ｃ）可以写作 ： 解决 了企业本身 自有资金不足的同时 也为我 国企业融资渠道提供 了更多选 ， 筹集资金 ） １ ＝（ ／ 市盈率 ） 发行费 ＋（
择公司上市就是希望融到更多的资金 资 的 弊端 释了大股东 的股权份额 ，但 由于他们 的 经 营 业绩
（ ）降低 资 本 的 使 用率 和 公 司 制 度 的建设 也 相 对滞 后 。从 根本 上 控 一
制上市公司股权融资偏好的行为 ，比
公司大股东对股权融资的偏好导 如 ：增 加 公 司上 市 发行 新 股 、增发 和
单一易把风险集 中在银行等金融机构
根据我 国 《 公司法 》规定 ，扣除 力 ，因为大股东手中掌握股权比例较
的问题。但我 国的证券市场在发展过 １％的法定公积金 ，在公 司不提取任 大 ，如果公 司破产 ，那么首先受到冲 ０ 程 中又 出现 了新 的 问题 。至２ １年 意公积金的假设条件下 ，普通股每股 击的就会是他们。第二 ，大股东不必 ０１ ４ 月底 单在 我 国深 沪 两市Ａ 上市 的 可获股利为每股收益的９ ％，从我国 考虑对代理经营者的约束 ，因为此时 股 ０ 公 司就有２ ０ 多家 ，而发行 债券 的 近几年 市盈 率变 动情况 取 市盈率 为 经营者 所体 现 的正 是 大股东 们 的意 ００ 企业却 只有８０ 家 ，相差悬殊 。 由 ６ 。因此 ，即使上市公司将可分配股 志，对经营者约束越多 ，反而使得大 ０多 ０
试析我国上市公司股权融资偏好成因及对策
我国大 多数上 市公司 没有明确 的股利分配政 策 ， 相关 法规 也没 有对 此作 出要求 ， 股利在支 付上具有 较大 的随 意性 ， 多公 司 多年分 一次 股 很 利 ， 的甚至不分股 利 。在这 种情 况下 ， 权融 资的 成本 大大 低于 债 券 有 股 融资利率 ， 也低于银 行贷款利 率。此外 ， 着我 国新 股发行政 策的 改革 ， 随
文 章 编 号 ：０ ９ ８８ （００ ０ — ０ ３ ０ １０ — ２３ ２ １ ） １ ０ ２ — ｌ
理配置 ， 大大降 低了 资本市 场上资金的使用效 率 ， 易引起证券市场 的动 容
荡。 ２ ３ 助 涨 了 弄 虚 作 假 现 象 ．
上市公司对发行股票的热衷， 使一些公司为了达到 发行股票的目的不择 手段 ， 编造 务报表 ， 虚拟经营业绩 。融资后盈利水平每况愈下 ， 使得投资 者无法获得预期报酬， 严重挫伤投资者积 眭， 损害投资者利益。
２１ ０ ０年 １月
大 众 商 务
Ｐｏ ｕｌｒ Ｂｕｓｎ ｓ ｐ ａ ｉｅ ｓ
Ｎｏ． ２ ０ １， ０１
（ 总第 １９期 ） ０
（ ｕ ｌｔ ｅ ， Ｏ １９ Ｃ ｍｕａ ｖｌ Ｎ ． ０ ） ｉ ｙ
试析 我 国上 市公 司股 权 融 资偏 好 成 因及对 策
于 臻
（西南财经 大学保 险学 院 ， 四川 成都 ６ １３ １ １ ０）
这与西方 资本结构理 论背道而驰 。本文 首先分析 了我国上市公 司股权 融资偏 好 的成 【 摘 要 】 我国上市公司融资存在着明显的股权融资偏好
最 因 ， 后 指 出 了这 种 融 资 方 式 给 公 司 、 资 者 及 社 会 带 来 的 危 害 后 针 对 这 种 现 象 提 出 了 相 应 的 解 决 办 法 。 然 投
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
一、成因：
1. 相对低廉的融资成本：我国资本市场对上市企业提供的融资成本相对较低，因此许多上市公司更倾向于通过股权融资的方式获取资金。
2. 企业发展需要：很多上市公司需要大量资金才能支撑其业务的持续发展，股权融资则能够更快速地满足企业的融资需求。
3. 股权文化：我国股权文化尚未完全成熟，很多上市公司认为股权融资是一种较为合理的融资方式。
二、负面效应：
1. 股权稀释：公司通过股权融资方式募集资金，会导致股权在公司结构中的比例降低，股东的实际控制权被稀释，可能导致公司治理方面的问题。
2. 监管约束：股权融资也面临着市场监管部门的严格监管，需要企业按照市场规则和监管框架的要求来进行股权融资，这些规定和要求给企业带来的成本和负担也不容忽视。
3. 市场风险：股权融资本身就存在一定的市场风险，企业需要在股权融资中积极规避风险，同时也要承受市场原本的风险。
三、对策：
1. 多样化融资方式：上市公司应该会根据各自的情况灵活采用多样化的融资方式，包括债权融资、定增融资等等。
2. 合理运用市场规则：企业应该根据市场规则，合理使用股权融资方式，重视市场监管，避免违规行为。
3. 加强内部管理：加强内部治理结构建设，提升公司治理水平和透明度，提高投资者信心，维护股东权益。
为什么中国企业偏好股权融资
为什么中国企业偏好股权融资摘要：本文分析了为什么中国企业偏好股权融资的原因。
在中国，企业通过股权融资来获得资金的方式，已经成为一种颇为流行的趋势。
本文认为，中国企业倾向股权融资的原因，主要是在传统融资方式面临的种种限制下，股权融资具有更好的适应性和市场反应能力。
此外，股权融资还能够帮助企业得到更多的战略合作伙伴和改善企业一致性和治理等方面。
最终，本文认为，中国企业需要更多尝试不同的融资方式，以满足不同阶段和不同目标的融资需求。
关键词：股权融资；中国企业；市场反应；战略合作伙伴；治理正文：随着中国经济的快速发展，中国企业需要不断扩大规模和提高竞争力。
在这个过程中，融资就成了一个至关重要的环节。
然而，在传统融资方式面临越来越多的限制的今天，股权融资已经成为了中国企业获得资金的一种趋势。
股权融资在中国企业的发展过程中具有很多优势。
首先，股权、尤其是上市公司的股权，比债券更有市场反应能力。
当企业需要获得更多资金以进行扩张和投资时，股权融资在市场上会受到更多的支持，这使得其获得资金更加容易。
相比之下，债券融资比较困难，因为“债务过剩、同质化、流动性不足”等原因，导致其市场反应能力较弱。
其次，与传统融资方式相比，股权融资更适应企业短期和长期的资金需求。
企业需要大量的瞬时资金来支撑业务的发展，尤其是对于科技型企业，这种需求更为突出。
事实上，与借贷相比，股权融资对企业拓展更为灵活，并且可以有效避免银行贷款和债券发行带来的担保和还款压力。
此外，股权融资还能为企业带来更多的战略合作伙伴。
这个过程中，股权融资可以帮助企业与投资者建立长期的合作关系，并得到潜在投资者的更多支持。
除此之外，一些金融机构能够提供股权融资业务的同时，也能提供更多的金融服务，这进一步增加了投资者与企业之间的战略合作。
最后，股权融资还能够帮助企业改善治理结构。
股权融资可以通过增加股东数量来分散企业的控制权，因此，它有助于促进企业内部一致性和治理。
上市公司股权融资偏好成因及治理
上市公司股权融资偏好成因及治理[摘要]目前，我国上市公司在进行外部融资方式的选择方面呈现出明显的股权融资偏好现象，不少学者都以股权融资成本为切入点进行论证分析，认为股权融资成本低于债权融资的成本是这一现象的直接原因。
笔者认为，仅以股权融资的成本低于债权融资的成本作为股权融资偏好的解释是表面的。
本文从公司治理等角度进行分析、论证，认为造成这一偏好的深层原因在于大股东对中小股东的剥削行为。
[关键词]上市公司；股权融资偏好；成因；治理对策一、前言目前，我国上市公司的长期资金来源主要包括内部融资和外部融资两个渠道。
内部融资主要是指利用公司的未分配利润来融资。
而外部融资主要有银行贷款等间接融资和发行债券和股票等直接融资。
其中，银行贷款是间接融资的一个常见方式。
与直接融资相比，银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强等优点，可以发挥财务杠杆的作用。
但是，银行贷款的财务风险较高，限制条款较多，筹集数额有限。
而债券融资相对于股票融资而言，其资金成本较低，既可以发挥财务杠杆的作用，同时，也可以保证股本对公司的控制权。
然而，债券融资与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高，限制条款较多，筹集数额也有限。
由于债券融资与银行贷款对于融入资金的公司来说有相似的特点，我们把二者统称为债权融资。
股权融资即公司发行股票融资，相对于债券融资，股权融资有着如下优势：股票属公司的永久资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险。
但是，股权融资的资金成本相对于债权融资来说较高，而且可能稀释原有股权。
面对不同的融资方式，企业在融资时该如何选择呢?Myers and Majluf(1984)研究认为：内部融资既可规避外部融资方式的信息不对称所导致的逆向选择风险，从而避免承担股权和债券融资所产生的成本，还可以缓解两种外部融资引发的代理冲突。
基于此，Myers提出了企业应先内部融资而后再选择外部融资的融资优序(pecking order)理论，并认为内源融资方式具有降低融资成本、提高投资效率的作用。
我国上市公司股权融资偏好原因探析
我国上市公司股权融资偏好原因探析（作者:___________单位: ___________邮编: ___________）摘要：我国上市公司与西方成熟市场上市公司相比较，存在着明显的股权融资偏好，但这并不是因为股权融资是一种低成本的融资方式，相反，发行市场的高折价发行使上市公司承担了很高的机会成本。
低效的公司治理才是形成这一现象的重要原因。
关键词：股权融资偏好；折价发行；公司治理在我国，随着证券市场的发展和企业融资渠道的多元化，如何安排合理的融资结构，以改善公司的经营绩效，提高公司的价值也越来越成为人们关注的话题。
从目前我国上市公司的融资状况看，股权融资偏好是一个重要的特征。
黄少安、张岗（2001）指出，股权融资偏好不仅使资金使用效率低下，损害了投资者利益，而且对公司治理和整个宏观经济都有不利影响，因此，分析上市公司股权融资偏好的原因，并提出相应的政策建议就具有一定的现实意义。
一、文献回顾MM理论是现代资本结构理论的开端，该理论模型在无摩擦的完美市场假设前提下，得出了企业价值和资本结构无关的结论。
Ross首次系统地将不对称信息理论引入企业融资结构理论分析中，在Ross的基础上，Mayes Majluf（1984）进一步考察了不对称信息对融资成本的影响，认为由于信息不对称，“柠檬市场”效应将使企业的股票容易被低估，若企业为新的投资项目进行股权融资，股价的低估将使财富由旧股东向新股东转移，旧股东的利益受到损害。
Mayes（1984）进而提出了“融资优序理论”，即公司在进行融资时，将遵循先内部融资，再债务融资，最后股权融资的选择顺序。
这一“融资优序理论”在美国1965~1982年企业融资结构中得到证实。
引入控制理论之后的企业融资结构理论则认为，举债带来的控制权损失最小，从一个对企业控制权有偏好的经理的角度看，企业融资结构的顺序是：内部集资、发行股票、发行债券、银行贷款；但从有利于企业治理结构的建立和约束机制的完善来说，其融资结构的顺序则是相反。
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我国上市公司股权融资偏好原因探析
摘要：近年来，我国上市公司普遍存在着强烈的股权融资偏好的极端融资行为，这种现象和西方传统的融资次序理论，即与著名的”啄食顺序理论”所提出的从内源到外源的融资顺序相悖。
股权融资偏好是我国上市公司在其融资过程中受多种因素影响共同作
用的结果，股权融资低成本是最直接的原因，而制度和政策则是深层的原因。
规范上市公司融资行为、纠正其不合理的股权融资偏好，必须基于原因采取包括调整上市公司股权结构、完善证券市场退出机制等有效对策。
关键词：上市公司；股权融资偏好；股权结构
一、我国上市公司股权融资偏好现象
改革之初，由于在传统体制下，财政、银行和国有企业”三位一体”的关系，企业融资基本上依赖于财政拨款和银行的指令性、政策性贷款，融资成本很低甚至低于负债率，形成了国有企业长期以来比较单一的融资结构和信誉软约束。
随着近二十年证券市场的快速发展，股权融资为上市公司提供了便利的直接融资渠道。
当上市公司在进行股权融资时，我们发现一些上市公司大多保持了较低的资产负债率，有些上市公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。
二、上市公司股权融资偏好的原因分析
（一）股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接动因
在目前的股票市场上，股票融资的成本主要包括股票分红、股票发行的交易成本、红利的税收成本、发行股票的负动力成本。
上市公司通过股票融资的成本是较低的。
同时，与债务融资必须按期还本付息的”硬约束”相比，配股融资具有”软约束”的特点。
所以对于上市公司来说，普遍能感受到债务成本的存在，但是却感受不到股权资本成本的压力，很容易产生”免费”资本的幻觉，从而普遍把股权融资视为一种无需还本付息的廉价融资方式。
（二）制度和政策因素是股权融资偏好的间接原因
1、上市公司考核制度的不合理
上市公司的管理目标应该是实现股东利益和企业价值最大化，但中国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企业的税后利润指标作为主要依据。
由于企业的税后利润指标只考核了企业间接融资中的债务成本，未能考核股权融资成本，即使考核也很低，甚至为零。
因此，上市公司总是厌恶债权融资而偏好股权融资。
这种以利润为中心的效益会计核算体系已经不能完全反映上市公司的管理及经营业绩。
2、监管制度不健全，监管机构失职
我国股票市场监管制度不健全，表现为法律法规不完善、自律性监管机制作用有限、上市公司分红不规范和退出机制缺乏、信息披露制度不严谨、投资者保护机制不健全等。
监管机构对上市公司的股票发行额度的控制、审批已经形成一种惯性制度。
企业发行股票的风险一部分由国家信用承担。
现在虽然实行审批制，但这种制度
仍然存在着明显的弊端，上市公司把配股和增股等当成管理层对其经营业绩的一种奖励。
于是上市公司就想方设法甚至弄虚作假”制造”出符合配股或增股的优秀业绩来，而无暇顾及融资成本和企业价值。
3、资本市场不完善
目前，我国资本市场的发展存在着结构失衡现象，一方面由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款；另一方面，在股票市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，我国企业债券发行和流通市场却没有得到应有的发展，企业债券品种单一，市场流动不足。
这两个因素导致债券融资的渠道不畅，上市公司在资本市场上只有选择增发、配股等方式进行股权融资，从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化。
三、政策建议
股权融资偏好是我国上市公司在其融资过程中受到多方面因素的影响共同作用的结果它对公司自身以及整个资本市场产生了一定的不利影响。
当然，我们也不能否定股权融资对整个社会经济的发展所带来的积极作用，更不能抑制股票市场的发展以及上市公司的股权融资行为，而应根据上市公司自身发展的需要，合理安排融资比例，纠正股权触资偏好，充分发挥和提高资金的使用效率。
具体来说，我们应该做好以下几个方面。
（一）调整股权结构
调整股权结构是建立有效公司治理结构的必要条件。
股权改革的
目标应该是国有股从大多数企业退出或减少，实现股权结构多元化。
但是，股权也不能太分散。
许多研究已经表明，在类似中国这样的对投资者的法律保护不健全的国家，股权的适度集中有助于提高公司治理效率，而且股权应该集中在以非国有股权为主的机构投资者手中，并使机构投资者持有的股票能够流通，这既是中国国有企业产权改革的需要，也符合公司治理机制的效率要求。
（二）加强证券监管，规范上市公司的融资行为
鉴于上市公司在配股方面存在无序现象，需要进一步严格配股审批制度，加强对上市公司融资行为的市场监管。
如何考虑将目前上市公司的单项控制改为上市公司的全程控制监管，即严格审查公司的配股后的相关行为，如配股资金的使用是否严格按照原计划进行，收益情况是否与预期一致。
将跟踪审查结果也作为上市公司配股资金的必要条件，从而加强对配股资金使用上的约束，提高募集资金的使用效率。
（三）完善公司治理结构，强化对经营者的约束与控制
企业治理结构是使所有者和经营者之间形成相互制衡机制，良好的公司治理结构要求培育和完善企业家市场，让经营者产生于市场又受制于市场，使股东和市场对内部人形成制约。
为此，首先必须引入外部董事，建立有效的内部约束监督机制，建立对公司财务和经理的制约机制，强化对公司战略决策的监督制衡，防止盲目融资和暗箱操作，改变上市公司内部人控制状况，促使经理人员以公司和所有者利益为重。
其次要解决国有股产权缺位问题，实现所有股
权上市流通和同股、同价、同权、同利。
此外，还需要建立市场化、动态化的激励约束机制完善公司治理结构，约束上市公司过度的股权融资偏好。
（四）积极稳妥发展债券市场，促使公司资本结构优化
我国的债券市场存在着很大的发展空间，发展债券市场可以拓宽企业的融资渠道，从而削弱我国上市公司的股权融资偏好。
首先，发展债券市场就要减少政府对债券市场的不必要干预，取消公司债券发行的政府审批制度及对公司债券利率的控制，交由市场选择。
其次，国家应扩大企业债券的上市规模，以增强企业债券的流通性。
最后，增加企业债券品种，满足对风险和收益组合有不同要求的投资者的需求。
通过发展和完善企业债券市场，以此推动资本市场的均衡发展，提高债券融资的抵税作用及财务杠杆作用，拓宽公司的融资渠道，为企业优化资本结构提供更好的外部环境。
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作者简介：李彦华（1986.9-），女，山东聊城人，山东经济学院2009级金融学专业研究生，研究方向：投资银行理论与实务；林菲菲（1987.1-），女，山东威海人，山东经济学院2009级金融学专业研究生，研究方向：金融工程与风险管理。