ETF组合与股指期货正向套利的实证研究
华泰柏瑞沪深 300ETF 与股指期货套利机会分析
图 1 股指期货期现套利结构
我们给出这一部分将使用到的参数符号： 合约在初始 0 时刻的价格；
F1t1
表示到期时间为 t1 的当月期货
F2t2
表示到期时间为 t风险利率； M 表示保证金百分比； S 0 表示期货合约标的 资产在开始时刻的价格； C1 表示现货交易费用； C 2 表示期货交易费用。 在套利交易中，由于价格不断变化而且套利交易中不断地开仓、平仓，所以 对于保证金的管理是一个难题，本文简化模型，适当提高保证金比率，使得不用 时刻调整保证金账户。基于无套利分析原理，通过借款构造一个买现货同时卖期 货的投资组合，可以求出期货价格上限，该组合的现金流入下表 1：
华泰柏瑞沪深 300ETF 与股指期货套利机会分析
阮家南
摘要：随着市场机制的不断完善、投资者数量的增加且更加成熟理性，股指期货 投机盛行造成定价错误的现象逐渐发生了变化， 本文基于无套利原理,选取华泰柏 瑞沪深 300ETF 作为现货标的， 同时为了延长实证区间选择其他 3 种 ETF 作为沪深 300ETF 上市之前的现货组合，利用日数据和 5 分钟高频数据实证研究股指期货上 市交易近 4 年期现套利次数、空间和收益率的变化。实证分析结果表明：1）正向 套利交易时间的延长逐步减少；2）反向套利没有明确的衰减规律，但是伴随着市 场大幅下跌时出现的频率较高、套利空间大；3）5 分钟高频数据和日数据实证结 果在股指期货交易两年 2 年后差异较大， 明显日内高频套利多而日数据套利极少； 4）5 分钟高频数据套利机会大幅波动但是持续实际都不长，说明我国证券市场日 内价格波动极大而套利者逐渐成熟使得出现套利机会能较快平抑；5）对比 2013 年两次“钱荒”期间高频套利结果差异较大，反映我国市场逐步成熟，套利机制 有效性增强。 关键词：期限套利，沪深 300ETF，套利空间，高频数据，钱荒 THE ARBITRAGE OPPORTUNITIES ANALYSIS OF HUATAIBAIRUI CSI300 ETF AND STOCK INDEX FUTURES Abstract： With the continuous improvement of the market mechanism, pricing errors of stock index futures caused by speculation changed gradually, Based on the principle of no-arbitrage, we choose Huataibairui CSI 300 ETF spot as the subject and use days of data and 5 minutes high-frequency data for statistical analysis the number of index futures arbitrage, arbitrage space (depth) and arbitrage theory yields,we empirical study the changes of arbitrage opportunity in nearly four years. The empirical results show that: 1) forward arbitrage reduce gradually with the extension of trading hours; 2) reverse arbitrage occured when accompanied by a sharp decline in the market; 3) the empirical results of 5 minutes of high frequency data and daily data have little difference in the first two years after listing, but have significant difference after two years later, there occur more high-frequency arbitrage opportunities arbitrage then daily data;4) 5 minutes high-frequency data arbitrage opportunities have big volatility but actually do not continue long time, indicating that price volatility of the stock market days matured greatly and makes can quickly stabilize arbitrage
沪深300ETF与沪深300股指期货期现套利研究
Ａ Ｄ Ｆ检 验 ｌ ％显著水平 ５ ％显著水平 结论 统计 量 下的临界值 下 的临界值 ２ ． ８ ８ １ ６ ８ ５ 非平稳
持有成本模 型是 Ｃ ｏ ｒ ｎ ｅ ｌ ｌ ＆Ｆ ｒ ｅ ｎ ｃ ｈ提出在完美市场假设下 的定 价模型 。其主要假设包 括 ： 资本市 场是完美 的， 无税 收 、 无交 易成 本； 无逐 Ｅ ｔ 盯市的保证金结算风 险 ； 卖空股指成分股无 限制且 资产 无限可分 ； 可 以无风险利率借入及贷 出资 金 ， 且借贷利率 相同 。期 货和 现货 头寸 均持有到期 货合约 到期 日； 股利发放 时间 和数 量确 定， 无股利不 确定风险等 。在上面 的假设下 ， 我们可 以得 出股 指期
股指期 货是以股票价格 指数作 为标 的物 的金 融期 货合约 ， 是
指交 易双方根 据事先 的约定 ， 同意在 未来某一 个特定 时问按事先 约定 的价格进行 股票价 格指数交 易 的一种标 准化合 约 。沪深 ３ ０ ０
１ ＋ Ｍｆ 一（ Ｃ ｆ ＋ ｆ １ ｅ Ｌ （ ｔ ２ 一‘ １ ）
Ｙ， 华泰柏瑞 沪深 ３ ０ ０ Ｅ Ｔ Ｆ记 为 ｘ 。 ３ 、 单位根检验 我们 选用 Ａ Ｄ Ｆ检验序列 平稳 。设 定原假 设 ＨＯ ： ８ ＝０ ， 备择 假 设 ＨＩ ≠０ 。若 Ａ Ｄ Ｆ检验统计量小于 Ａ Ｄ Ｆ分 布的临界值 ， 则拒绝原 假设 ， 接受备择假设 ， 说明序列是平稳的 ； 相反， 则表明序列存 在单 位 根。单 位根 Ａ ＤＦ检验结果如下表 。 表 １ ＡＤ Ｆ检 验 结 果 变量
件为 ：
＞
本概 念 ， 以 沪深 ３ ０ ０ Ｅ Ｔ Ｆ和 沪深 ３ ０ ０股指 期 货 真 实 交 易数 据 为 基础 ， 结 合 中 国股 市情 况 ， 运用 Ｅ Ｖ ｉ ｅ ｗ ｓ 软件 对 沪深 ３ ０ ０股指 期 货 、 沪深 ３ ０ ０ Ｅ Ｔ Ｆ 序 列进 行 单位根 检 验和 协整检 验 ， 进 行 了期现 套利 的 实证分 析 ， 最后得
利用ETF类基金进行股指期货套利的方法研究
作者： 黄晓坤[1];侯金鸣[2]
作者机构： [1]华南理工大学工商管理学院,广州510640;[2]广州万联证券,广州510000出版物刊名： 统计与决策
页码： 132-134页
主题词： ETF类基金;股指期货;套利;广义极值分布
摘要：文章研究了利用ETF类基金进行股指期货套利的一种方法。
首先选择基于A股市场投资组合的ETF类基金模拟股指期货标的指数沪深300指数．在确定ETF基金组合的基础上使用GARCH（1，1）拟合模拟沪深300指数的收益率；其次，基于中国金融期货交易所的沪深300指数期货仿真交易合约进行套利分析，分别讨论了ETF的一级市场套利和二级市场套利；最后，定义了套利收益率并选择广义极值分布对其进行拟合．给出了相关分布参数的估计值。
ETF组合与股指期货正向套利的实证研究
ETF组合与股指期货正向套利的实证研究股指期货推出后，不仅为市场带来了做空交易和杠杆交易的方式，还为投资者带来了套利获取低风险收益的投资方式。
股指期货期现套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，并利用股指期货价格在到期日收敛于股价指数的特性，以赚取差价的行为。
股指期货套利分为正向套利和反向套利。
由于本文是通过ETF组合来模拟构建沪深300指数，所以我们只讨论正向套利的方式，当然如果要反向套利操作的话，只能通过融券的方式进行操作。
一、ETF组合的构建由于国内市场当前缺乏以沪深300指数为标的ETF产品，因而不能直接构建现货头寸，只能选择间接的方法来构建现货头寸。
所以在股指期货期现套利操作过程中，现货头寸的有效构建是目前最需要解决的瓶颈。
目前现货头寸的构建方法比较多，有抽样模拟构建的方法、指数型基金模拟的方法等等，这里我们重点讨论内地ETF组合模拟构建的方法。
ETF是一种特殊形式的开放式指数基金，集封闭式基金、开放式基金以及指数基金的优势于一身。
在股指期货套利交易中，利用ETF构建现货头寸是可行且有效的策略。
主要表达在：第一，利用ETF建立现货头寸在便利性上要优于利用成份股。
构建一个包含所有指数成份股的组合，交易成本和冲击成本通常会比较高，足以吞噬全部的套利空间，而利用ETF建立现货头寸，由于ETF没有印花税而只需要考虑ETF买卖的佣金，因此成本相对较低，进行套利时所需的最小金额也较低。
第二，ETF能非常近似地模拟指数走势，跟踪误差比较小。
ETF可以在一级市场和二级市场上进行套利，这就保证了二级市场上的价格不会像普通封闭式基金那样经常甚至长期偏离净值，而是围绕净值上下波动，溢/折价率较低。
虽然国内首只股指期货标的指数确定为沪深300指数，而市场上没有以该指数为标的的ETF，但上证50指数与沪深300指数的相关性已达0.98，实证研究说明，可以通过上证50ETF很好地构建现货头寸实现套利收益，并且如果通过ETF之间的组合构建现货头寸，可以到达更好的效果。
股指期货与ETF组合套利
股指期货与ETF组合套利根据前文所做的研究，我们选取ETF或几只ETF的组合作为现货组合的构成因子，以此来复制沪深300指数期货，通过期货与现货之间不合理价格偏离进行股指期货的套利，同时利用ETF市场本身具备的套利机制将其与股指期货套利共同进行，形成股指期货与ETF的组合套利策略。
1.组合套利的基本原理沪深300指数期货与ETF的组合套利方法实际上是股指期货期现套利与ETF一二级市场价差套利的复合交易，如下图中所示，在组合套利中期货与ETF 一级市场、二级市场上出现双重套利机会，以下图中情况为例，当沪深300指数期货价格跌破无套利区间下边界时，出现反向套利机会，而ETF一二级市场恰好同样出现套利机会，可利用ETF自身的套利交易建立最低成本的现货组合进行股指期货套利。
下图中，ETF市场价格高于基金份额的净值，因此在一级市场上以一篮子股票和少量现金申购ETF，建立现货头寸，卖出ETF现货同时以低于无套利区间下边界的价格购入沪深300指数期货合约，实现套利交易。
反之，亦可使用相反的操作实现正向套利。
2.ETF组合套利的风险与优势分析(l)流动性风险一般来说，ETF产品的市场流动性越强，构建现货组合的效果越好，对于期货合约的流动性也同样，流动性越充裕，用于套利交易的效率越高。
短期内买入或卖出大量的证券头寸将会直接造成市场冲击，产生冲击成本，影响现货组合建立的价格成本，而证券的流动性越高，冲击成本越小。
在目前我国市场上，虽然ETF市场和股指期货市场上拥有广泛的机构投资者等市场参与者，但和发达的金融市场相比，我国市场容量仍较小，市场深度不够，因此套利交易可能会受到合约或基金份额流动性的影响，降低套利的收益。
(2)跟踪误差风险我国目前尚没有推出直接跟踪沪深300指数的ETF产品，市场中进行套利交易主要采用上证50、上证180或其他指数ETF，以此建立的现货头寸必然与沪深300指数期货包含的成分股票有很大不同，因此跟踪误差风险是不能避免的，通常投资者可通过数量统计的方法选择某只或多只ETF产品，构建跟踪误差最小组合，以此来减少现货头寸的跟踪误差风险。
沪深300股指期货与ETF期现套利研究
沪深300股指期货与ETF期现套利研究沪深300股指期货的推出与沪深300ETF的即将出世表明了我国资本市场正在不断向前发展，不断地完善，为金融产品和金融交易的丰富创造了条件。
股指期货的套利研究，特别是简便易行的期现套利和在此研究基础上开发的程序性交易是很有现实意义与实用价值的。
本文首先介绍了股指期货的概念、内容与功能，介绍了股指期货在世界上和在中国发展的历史与现状，并对国内的股指期货交易品种—沪深300股指期货合约作了简单的介绍。
同时，本文介绍了交易所交易基金ETF的概念、功能与特点、介绍了ETF在世界上产生和发展情况，并对中国ETF的发展历程做了一个回顾。
本文接着介绍了套利的基本思想理念，并且结合股指期货与ETF的特点介绍了以它们为工具进行套利的几种方式。
本文选取2011.1.4到2011.12.30沪深300股指期货和沪深300指数的每日收盘价数据进行统计分析，分别做了单位根检验、协整检验和格兰杰因果检验后发现两者之间存在着长期均衡的协整关系且有着明显的领先—滞后关系。
本文研究了股指期货的定价及期现套利原理，用最小二乘线性回归法构建了上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF三只ETF基金的ETF基金组合来模拟沪深300指数。
本文分析了股指期货与ETF组合之间进行复合套利的成本及条件，努力将成本进行量化，建立起两者之间的正向套利和反向套利模型，并且尝试了用股指期货与现货价格的期现比率作为工具来建立无套利区间。
在简单介绍了股指期货与ETF之间的其他套利方式之后，本文选取了2011.12.19至2012.1.20这一股指期货当月合约交易每日日间运行的30分钟收盘数据进行研究，用实证检验了期现套利的可行性和套利机会的发现。
最后，本文提出了该模型的不足之处和进一步的改进建议，以期能更好地用于实战和获利。
股指期货套利研究及实证分析——以沪深300股指期货和ETF为例
沪深 ３ ０ ０ 股指期货合约 自２ ０ １ ０ 年 ４月 １ ６ Ｅ ｌ 起 正式上 市交易 。 股指期货 ， 也称为股票价格指数期货 ， 是 以股价指数作 为标 的物 的标准化期货合约 ， 双方约定在未来 的某个特定 日期 ， 可以按照 事先确定的股价指数 的大小 ， 进行标 的指数 的买卖 。沪 深 ３ ０ ０ 股指期货就是将沪深 ３ ０ ０指数作为标的物而形成 的标 准化 期货 合约 ， 交易于 中国金融 期货交易所 。国内首份股 指期货合 约的 诞生 ， 一改证券市场只能做多 ， 不能做空的“ 单边市” 局面。
和反 向套利分析股指期货期现套利的套利区间的上下 限。
（ 一） 股指 期 货 正 向 套利 操 作 ①
可操作性。 因此， 在市场 交易 中， 期现套 利备受 青睐， 通过 沪深 ３ ０ ０股指期货真实交 易数据 为基础进 行 的实证 研 究， 套利 者可 以在股票市场 中准确发 现套 利机会 ， 最终 在低 风 险条件 下获得
稳定 收益 。
股指期货正向套利即空头套利 ， 指市场的股指期货 价格被 高估 ， 套利者预期在未来的一段时间内 ， 期货价格将 面临下跌过 程， 此时卖出期货 ， 同时买入相 同价值 的现货 ， 当期货 价格和 现 货价格 回到有利位置 ， 同时进行平仓 ， 获取套利收益 。
表 １ 正向套利操作及现金流情况
经营者 股指期货套利研究及实分析 以 沪深 ３ ０ ０股 指 期 货 和 Ｅ Ｔ Ｆ为例 鞠 洋 洋 赵 哲瑜 史 良 周 雪健
（ 上海金融学 院 ， 上海 摘 要： ２ ０世纪 ８ ０年代 ， 股指 期货在 金融创新过程 中应运 而生， 成为最 为重 要 的金 融衍 生工具 之 一。我 国推 出的 沪深 ３ ０ ０股指期货， 由于起步较 晚， 且 与之相 关性较大 的金 融期 货品 种十分缺乏， 股指期货 的跨 品种套利 与跨 市套 利 目前并不具备 ２ ０ １ ２ ０ ９ ）
ETF基金与股指期货套利分析的开题报告
ETF基金与股指期货套利分析的开题报告一、选题背景在现代金融市场中，ETF（Exchange Traded Fund）基金和股指期货都是非常重要的衍生品品种之一。
ETF基金是一种基于指数的实物交易型开放式基金，可以在证券交易所上市交易，通过购买ETF基金，可以实现对指数基金的投资，同时具有流动性、透明度等优势。
而股指期货则是一种利用杠杆进行交易的金融衍生品品种，通过对股指期货的交易，可以对股价变动进行保值和套利。
因此，本文将针对ETF基金与股指期货套利进行分析，探讨二者之间的关系，为投资者提供实用的参考。
二、选题意义1. 挖掘ETF基金套利投资价值ETF基金资产规模迅速增长，已成为机构投资者和散户投资者的重要投资品种。
通过对ETF基金的分析，可以发现ETF基金中的套利机会，进而为投资者提供参考，提高收益水平。
2. 探讨股指期货与ETF基金的关系在市场波动激烈的情况下，股指期货市场和ETF基金市场之间的联系非常密切。
本文将分析二者之间的相关性，有助于平衡投资组合的风险。
三、研究内容1. ETF基金与股指期货市场的分析通过对ETF基金与股指期货市场的资本流动和价格波动情况进行分析，探讨二者之间的联系。
2. 基于ETF基金的股指期货套利方法以股指期货市场为套利标的，通过对ETF基金指数总收益进行预测，挖掘ETF基金与股指期货市场之间的套利机会。
3. 基于股指期货的ETF基金套利方法以ETF基金市场为套利标的，通过对股指期货市场的价格走势进行预测，找到ETF基金与股指期货市场的套利机会，提高套利回报率。
四、研究方法1. 实证研究法利用实证研究方法，通过对ETF基金与股指期货市场的数据进行统计分析，研究二者之间的相关性。
2. 基于模型的分析方法通过建立模型，对ETF基金与股指期货套利进行分析，包括基于股指期货的ETF基金套利方法和基于ETF基金的股指期货套利方法。
五、研究目标1. 总结ETF基金与股指期货市场的发展历程和现状，分析二者之间的联系。
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ETF组合与股指期货正向套利的实证研究
ETF组合与股指期货正向套利的实证研究
股指期货推出后，不仅为市场带来了做空交易和杠杆交易的方式，还为投资者带来了套利获取低风险收益的投资方式。
股指期货期现套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，并利用股指期货价格在到期日收敛于股价指数的特性，以赚取差价的行为。
股指期货套利分为正向套利和反向套利。
由于本文是通过ETF组合来模拟构建沪深300指数，所以我们只讨论正向套利的方式，当然如果要反向套利操作的话，只能通过融券的方式进行操作。
一、ETF组合的构建
由于国内市场当前缺乏以沪深300指数为标的ETF产品，因而不能直接构建现货头寸，只能选择间接的方法来构建现货头寸。
所以在股指期货期现套利操作过程中，现货头寸的有效构建是目前最需要解决的瓶颈。
目前现货头寸的构建方法比较多，有抽样模拟构建的方法、指数型基金模拟的方法等等，这里我们重点讨论内地ETF组合模拟构建的方法。
ETF是一种特殊形式的开放式指数基金，集封闭式基金、开放式基金以及指数基金的优势于一身。
在股指期货套利交易中，利用ETF构建现货头寸是可行且有效的策略。
主要体现在：
第一，利用ETF建立现货头寸在便利性上要优于利用成份股。
构建一个包含所有指数成份股的组合，交易成本和冲击成本通常会比较高，足以吞噬全部的套利空间，而利用ETF建立现货头寸，由于ETF没有印花税而只需要考虑ETF买卖的佣金，因此成本相对较低，进行套利时所需的最小金额也较低。
第二，ETF能非常近似地模拟指数走势，跟踪误差比较小。
ETF可以在一级市场和二级市场上进行套利，这就保证了二级市场上的价格不会像普通封闭式基金那样经常甚至长期偏离净值，而是围绕净值上下波动，溢/折价率较低。
虽然国内首只股指期货标的指数确定为沪深300指数，而市场上没有以该指数为标的的ETF，但上证50指数与沪深300指数的相关性已达0.98，实证研究表明，可以通过上证50ETF很好地构建现货头寸实现套利收益，并且如果通过ETF之间的组合构建现货头寸，可以达到更好的效果。
第三，ETF在二级市场具有很好的流动性，这也符合套利策略及时交易的特点。
如果以全部指数成份股构建现货头寸，则很可能因为某只股票停牌而不能完全构建现货头寸，从而不能顺利及时的实施套利。
1.ETF基金的选择
目前市场上的ETF类基金有华夏上证50ETF（爱基,净值,资讯）（510050）、易方达深证100ETF （爱基,净值,资讯）（159901）、交银上证180ETF（510010）等15只。
本文仅考虑股指期货推出以来，即2010年4月16日至10月29日这个时间段的ETF，符合这个要求的只有9只。
流动性分析：
上表表明，交银上证180公司治理ETF（爱基,净值,资讯）、博时超大ETF（爱基,净值,资讯）、工银上证央企ETF（爱基,净值,资讯）、华泰柏瑞上证红利ETF（爱基,净值,资讯）流动性较差，我们将这4只ETF剔除，再对剩余的5只进行第二次删选。
相关性分析：
上表表明，华夏中小板股票ETF（爱基,净值,资讯）与沪深300指数的相关度不高，将其剔除，这样就只剩下4只ETF（华安上证180ETF（爱基,净值,资讯）、南方深证成份ETF（爱基,净值,资讯）、易方达深证100ETF、华夏上证50ETF）。
2.ETF组合的权重分配
用华安上证180ETF的日收益率数据（Rha180）、南方深证成份ETF的日收益率数据（Rnf）、易方达深证100ETF的日收益率数据（Ryfd100）、华夏上证50ETF的日收益率数据（Rhx50）对沪深300指数的日收益率数据（RHS300）进行线性拟合，拟合后的结果如下：
RHS300=59.46182%×Rha180+32.63517%×Ryfd100+7.903012%×Rhx50
再用上面的拟合结果对沪深300指数与ETF组合的相关性进行分析，得出如下结果：
上述结果表明，ETF组合的相关性系数为0.999，说明ETF组合和指数的拟合效果非常好。
3.ETF组合的跟踪误差分析
跟踪误差，指的是跟踪指数的投资组合的收益率与目标指数收益率之间的偏差。
跟踪偏离度，指的是指数基金收益率与其所跟踪标的指数收益率的差值。
IOPV代表ETF的基金复权净值，P代表沪深300指数的日收盘价，则每日跟踪偏离度的计算公式为：
跟踪误差则采用跟踪偏离度的波动率即单位标准差来计算，计算公式为：
对ETF基金和ETF组合进行跟踪误差分析，分析后的结果如下：
对比上面误差分析的结果，可以看出，ETF组合的跟踪误差比一般ETF的跟踪误差小很多。
实证结果表明，现在的ETF组合拟合沪深300指数的效果非常好。
由于沪深300指数期货从2010年4月已经正式推出，利用ETF组合来拟合期指的现货，在此基础上进行股指期货套利具有很大意义。
二、正向套利的实证分析
1.股指期货理论价格的计算
股指期货理论价格的计算公式：
F(t,T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365
其中，t是时间参数，T为交割时间，（T-t）是交割的时间长度，以天计算；（T-t）/365是换
算年单位；r是年利息率；d是股票的年股息率；S(t)是t时刻的沪深300指数。
2.套利成本的考虑因素
套利成本主要包括：股指期货买卖的双边手续费；股指期货买入和卖出的冲击成本；ETF买卖双边手续费；ETF交易印花税；ETF买卖冲击成本；ETF组合模拟指数跟踪误差；借贷利差成本。
2010年4月19日—10月29日股指合约收盘价与套利上界对比图
套利机会出现次数
实证结果分析表明，目前市场套利成本较大，套利机会较少，市场上股指套利现实可操作性较差。
3.实际操作
结合实际情况，以一张股指期货对应的沪深300现货进行套利，设市场利率5.6%；以股指10月25日股指期货IF1011与沪深300指数在改日出现的最大基差计算套利收益，并折算成股指期货的点数。
一张IF1011股指期货对应的现货市值为3606×300=1081800元，按照保证金比率15%计算，卖出一张IF1011合约需要资金1081800×15%=162270元。
由于开户资金不能少于50万元，实际上一张合约占用资金是以50万元计算，合计共投入资金1581800元。
IF1011股指期货合约以沪深300指数收盘价3606.0点计算，其理论价格为：
3606.0+1581800×5.6%×20/365÷300≈3622.18
F(t,T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365
其中，t是时间参数，T为交割时间，（T-t）是交割的时间长度，以天计算；（T-t）/365是换
算年单位；r是年利息率；d是股票的年股息率；S(t)是t时刻的沪深300指数。
套利成本主要包括：
股指期货买卖的双边手续费3606×0.0004=1.4424个指数点；
股指期货买入和卖出的冲击成本约为1个指数点；
ETF买卖双边手续费约为3606×0.4%=14.424个指数点；
ETF交易印花税约为3606×0.01%=0.3606个指数点；
ETF买卖冲击成本约为3606×0.5%=18.03个指数点；
ETF组合模拟指数跟踪误差为3606×0.055%=1.9833个指数点；
借贷利差成本约为3606×0.3%=10.818个指数点；
总成本：3622.18-3606.0+1.4424+1+14.424+0.3606+18.03+1.983+10.818≈64.24
根据目前现货指数和股指期货指数的关系，股指期货合约的价格大多数情况下高于沪深300指数，所以只存在正向套利（做空股指、做多现货指数）。
10月25日当日，1011合约关于沪深300指数价差最大有124.92点，高出套利成本上界60.68点，按此利率计算得到一张1011合约到期交割套利可实现利润18204元，20天的收益率为1.15%，年化收益率为21%，是一个收益率比较高的水平。