第二十三章资产组合与资产定价
金融市场中的投资组合与资产定价
金融市场中的投资组合与资产定价在金融市场中，投资组合与资产定价是投资者们日常工作中重要的一部分。
投资组合是指将不同的资产按一定比例组合在一起，从而形成一个整体，其目的是为了实现投资者的风险和收益的平衡。
而资产定价则是对不同资产的价值进行估算和测算的过程，以决定其购买或者卖出时的价格。
一、投资组合的概念与重要性投资组合是指将不同资产按照一定比例和分配方式组合在一起，形成一个整体投资策略的过程。
投资者通过构建投资组合可以实现风险分散和收益最大化的目标。
因为不同资产的收益率和风险程度不同，将它们进行组合可以有效地分散风险，降低投资者面临的风险。
同时，通过不同资产的相互关联性，在市场行情变动时可以实现部分收益的避险和稳定。
投资组合的构建关键是要根据投资者的风险偏好和收益期望进行资产的选择和分配。
一般而言，保守型投资者会选择更加稳定的低风险资产，如债券和定期存款；而激进型投资者则可能选择风险更高但收益潜力更大的股票和期货等高风险资产。
不同投资者根据自身的风险承受能力和投资目标，可以选择不同的投资组合策略。
二、资产定价的概念与方法资产定价是对金融市场上各种金融资产的价值进行估计和确定的过程。
通过对资产的定价，投资者可以决定其购买或者卖出时的价格，以及未来收益的估算。
资产定价的方法较为复杂，下面简要介绍几种常见的资产定价方法。
1. 内在价值法：内在价值法认为一个资产的价值应该等于其未来现金流的折现值之和。
换句话说，一个资产的价值应该等于投资者在持有该资产期间所能获得的现金流的现值。
投资者可以通过对未来现金流的预测和折现率的选择，来计算资产的内在价值。
2. 相对价值法：相对价值法是通过比较不同资产的价值来确定其相对价格的方法。
投资者可以通过对比不同资产的相对价值水平，来决定是否购买或者卖出某个资产。
常用的相对价值指标包括市盈率、市净率等。
3. 期权定价模型：期权定价模型是专门用于对期权进行定价的方法。
期权是一种金融衍生品，其价值受到标的资产价格、期权到期日、期权行权价、波动率等因素的影响。
投资组合与资产定价
投资组合与资产定价在当今复杂多变的金融市场中，投资组合和资产定价形成了金融领域内最重要的两个研究方向。
对于投资者而言，他们要根据不同的投资目标、风险偏好以及市场环境等因素来构建自己的投资组合，以达到最大程度的收益和风险控制的目的。
而资产定价，则是投资者在进行具体的资产投资过程中，必须了解资产的内在价值和市场价格之间的关系，以便于进行盈利或风险控制。
在下面的文章中，我们将深入探讨投资组合与资产定价这两个金融领域中的基础理论和实际应用。
一、投资组合理论投资组合理论从20世纪50年代开始形成，由美国金融学家马科维茨提出并得到广泛应用。
该理论认为不同的资产之间的收益和风险往往存在着相关性，通过选取不同的资产组合，可以较好地实现资产收益和风险的平衡，并达到最优的收益和风险控制效果。
其中，关键的概念包括：1. 投资组合的有效前沿：即在给定的风险水平下，所有可能获得的收益的最高点所组成的曲线。
2. 马科维茨均值-方差理论：提出一个投资组合的预期收益和方差的计算方法，以及实现最优投资组合的具体步骤。
除此之外，投资组合理论还强调了资产配置的重要性。
资产配置包括确定投资资金的分配比例，以及不同资产类别或领域的选择等。
一个好的资产配置方案应该考虑到投资者的风险承受能力、预期收益率、市场环境、企业的发展前景等多方面因素。
二、资产定价理论资产定价是金融理论中的基础问题之一。
它涉及到资产市场中资产的价格与内在价值之间的关系，以及影响资产价格的各种因素。
资产定价理论主要可以分为两类：传统的现金流量折现法和现代的定量分析方法。
1. 现金流量折现法：通过预测资产未来现金流量以及利用贴现率将资产的内在价值与当前市场价格进行比较，从而判断资产是否被低估或高估。
2. 定量分析方法：利用数学分析模型、统计学方法、机器学习等技术，建立模型并对资产价格的波动、走势以及未来预测进行分析。
除此之外，资产定价理论还包括了对于市场影响因素的研究，比如市场供需关系、利率、通货膨胀等，以及金融市场的效果研究，如市场有效性、投资者行为等。
投资组合与资产定价
投资组合与资产定价Introduction投资组合与资产定价是金融学领域中的两个重要概念。
投资组合是指在一定时间内，根据投资者的风险偏好和收益要求，将资金分配到不同的金融资产上的过程。
而资产定价是指确定金融资产的价值或价格的方法和模型。
本文将探讨投资组合和资产定价的相关概念、方法和理论，旨在帮助读者更好地理解和应用于投资决策中。
I. 投资组合的概念和特点投资组合是指将资金分散投资于多种资产，以达到风险分散和收益最大化的目标。
在构建投资组合时，投资者通常会选择不同种类、不同风险和不同期限的金融资产，如股票、债券、基金等。
具有以下特点：1. 风险分散：通过将资金分散投资于不同的资产，可以降低整个投资组合的风险，避免单一资产的影响。
2. 收益最大化：在保持风险在可接受范围内的前提下，投资者可以通过合理配置资金，追求最大化收益。
3. 投资者偏好：投资组合的构建应根据投资者的风险偏好和收益要求进行，以满足个体的投资目标。
II. 投资组合的构建方法构建一个有效的投资组合需要考虑多个因素，包括资产选择、资产配置和资产再平衡。
1. 资产选择：根据个体的风险承受能力和投资目标，在不同的资产类别中选择适合的资产，如股票、债券、期货等。
2. 资产配置：通过确定不同资产的权重分配，将资金分散投资于不同的资产类别，以降低整个投资组合的风险。
3. 资产再平衡：由于资产价格和市场环境的变动，投资组合的权重可能会发生变化。
进行定期的资产再平衡可以使投资组合保持在预期的风险-收益水平上。
III. 资产定价的理论与模型资产定价是确定金融资产的价格或价值的方法和模型。
下面介绍两个经典的资产定价模型：1. 市场资本资产定价模型（CAPM）：CAPM是一种投资组合理论，用于确定资产预期收益的公式。
该模型基于投资者对风险的认知，并假设市场上的所有资产都是在无风险利率下的均衡状态。
根据CAPM，资产的预期收益与其市场风险相关。
2. 有效市场假说（EMH）：EMH认为金融市场是有效的，信息是对所有投资者平等可获取的。
投资组合与资产定价
投资组合与资产定价投资组合和资产定价是投资领域中两个重要的概念。
投资组合指的是个人或机构所持有的不同投资资产的集合，包括股票、债券、房地产、商品等。
资产定价则是指通过一定的模型和方法对这些投资资产进行评估和定价。
本文将探讨投资组合的构建原则以及资产定价的基本方法。
一、投资组合的构建1. 多样化投资：投资组合的构建原则之一是多样化投资。
通过在不同的资产类别以及不同的投资标的上进行分散投资，可以降低整体风险。
当一个资产表现不佳时，其他资产可能弥补其亏损，从而实现风险可控。
2. 配置比例的确定：配置比例是投资组合中不同资产所占的权重比例。
确定适当的配置比例需要考虑个人的风险承受能力、投资目标以及市场状况等因素。
通常来说，风险承受能力较高的投资者可以在高风险高收益资产上配置更高的比例，而保守型投资者则更适合配置在低风险低收益资产上。
3. 资产之间的相关性：投资组合构建还需要考虑资产之间的相关性。
相关性较低的资产可以提供更好的分散效益，减少组合的整体风险。
因此，在选择资产时要综合考虑它们之间的相关性，避免在投资组合中过度集中风险。
二、资产定价的基本方法1. 风险与回报之间的关系：资产定价的一个基本原理是风险与回报之间存在正相关关系。
风险较高的资产通常会有较高的预期回报，而风险较低的资产则具备较低的预期回报。
2. 市场有效性理论：市场有效性理论认为市场价格反映了所有可得到的信息，投资者无法通过短期内的信息优势获得超额收益。
基于这个理论，资产定价的方法之一是根据市场上的已知信息来评估资产的价值。
3. 市场模型：市场模型是一种常用的资产定价方法，其中最著名的是资本资产定价模型（CAPM）。
该模型通过考虑市场整体风险以及资产与市场之间的相关性来评估资产的预期收益率。
4. 有效前沿：有效前沿是一种衡量风险与回报之间的权衡关系的图形表示方法。
投资者可以通过有效前沿来选择最佳的投资组合，以追求在给定风险水平下获得最大的预期回报。
资产组合选择与定价理论.pptx
•
由 于 b = 1 - a ， 资 产 组 合第方7页差/共V4a4r页( V P ) 为 :
dVar(Rp ) da
2a
2 X
2
2 Y
2a
2 Y
2rXY x Y
4arXY x Y
0
• 求解使方差最小的资产X投资比重，得：
a*
2 y
rXY
X
Y
2 X
2 Y
2rXY X Y
• （1）完全正相关情况。设资产x和y的相关系数rXY＝1，资产x 是资产y的线性函数，不管资产X的投资比重a如何变动，资产 组合的预期报酬和标准差之间变动比率都为一常数。
第13页/共44页
• 三资产组合方差是各资产方差的加权和，加上协方差项，即：
33
Var(Rp )
i j ij
i1 j 1
• 2.三风险资产的可行集和有效集
•
E（RP）
•
A
•
E*（RP）
E
•
F
•
Rf
•
B
•
C
•
0
• 3．N项风险资产的机会集和有效集
第14页/共44页
σ(X)
•
E（RP）
•
A
•
映在结合中E与无风险资产的比例不同。
• 2、资本市场均衡
•
由于假定每个投资者都只考虑单一持有期的决策问题，
并且他们的单一持有期都相同，故供给需求力量可自动调节
资产的价格，使资本市场达到自动均衡。
• 分离定理表明每个投资者持有相同的风险资产组合E，不 再持有其他风险资产，故在市场均衡时，资本市场上任意风 险资产在组合E中所占比例必为正数。
第0203讲 资本资产定价模型
专题五 资本资产定价模型专题五 资本资产定价模型资本资产定价模型内容公式必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率R＝R f＋β×（R m－R f）>>R f：无风险收益率（共性部分）>>β×（R m－R f）：资产的风险收益率（个性部分）几点说明①资本资产定价模型中，资本资产主要是指股票资产。
②假设投资者都是理智的，都会选择充分投资组合，非系统风险与资本市场无关。
资本市场不会对非系统风险给予任何价格补偿。
③风险收益率只考虑系统风险，不考虑非系统风险，非系统风险可以通过资产组合消除。
判断题（2017年） 依据资本资产定价模型，资产的必要收益率不包括对公司特有风险的补偿。
（ ）『正确答案』Y『答案解析』在资本资产定价模型中，计算风险收益率时只考虑了系统风险，没有考虑非系统风险，这是因为非系统风险可以通过资产组合消除，所以资产的必要收益率不包括对公司特有风险的补偿。
判断题（2020年） 基于资本资产定价模型，如果甲资产β系数是乙资产β系数的2倍，则甲资产必要收益率是乙资产必要收益率的2倍。
（ ）『正确答案』N『答案解析』正确说法应该是：甲资产的风险收益率是乙资产风险收益率的2倍。
【2019年计算题】 甲公司现有一笔闲置资金，拟投资于某证券组合，该组合由X、Y、Z三种股票构成，资金权重分别为40％、30％和30％，β系数分别为2.5、1.5和1，其中X股票投资收益率的概率分布如表所示。
状况概率投资收益率行情较好30％20％行情一般50％12％行情较差20％5％ Y、Z股票的预期收益率分别为10％和8％，当前无风险利率为4％，市场组合的必要收益率为9％。
要求： （1）计算X股票的预期收益率。
（2）计算该证券组合的预期收益率。
（3）计算该证券组合β系数。
（4）利用资本资产定价模型计算该证券组合的必要收益率，并据以判断该证券组合是否值得投资。
『正确答案』 （1）X股票预期收益率 ＝30％×20％＋50％×12％＋20％×5％＝13％ （2）证券组合预期收益率 ＝40％×13％＋30％×10％＋30％×8％＝10.6％ （3）证券组合β系数 ＝40％×2.5＋30％×1.5＋30％×1＝1.75 （4）证券组合的必要收益率 ＝4％＋1.75×(9％－4％)＝12.75％ 该证券组合的预期收益率10.6％低于组合的必要报酬率12.75％，所以该证券组合不值得投资。
投资组合与资产定价
投资组合与资产定价投资组合和资产定价是投资领域中最关键的概念之一。
投资组合指的是投资者将不同的资产以一定的比例进行组合以达到投资目标的方式。
而资产定价则是指确定资产的价值的过程。
理解投资组合和资产定价的概念对于投资者来说至关重要，因为它们决定着投资的风险和回报。
一、投资组合的概念和作用投资组合是指将不同的资产以一定比例进行组合，从而实现投资目标的方式。
投资者可以通过将不同种类的资产，如股票、债券、房地产等进行组合来降低投资风险，并提高投资回报。
投资组合的作用可以通过以下几个方面来说明。
1. 分散风险：通过投资多种不同的资产，可以降低特定资产所带来的风险。
当某个资产的价值下跌时，其他资产的表现可能相对较好，从而减缓整个投资组合价值的下降。
2. 最大化回报：通过将不同种类的资产进行组合，可以优化投资组合的回报。
不同类型的资产在不同的经济环境下可能有不同的表现，因此通过合理配置以追求最大化的回报是投资组合的目标之一。
3. 控制风险：投资组合还可以通过控制风险来帮助投资者达到其风险承受能力和投资目标。
通过在投资组合中控制不同资产的权重，投资者可以降低整体投资组合的风险水平，并确保其在不同市场环境下的稳定性。
二、资产定价的概念和方法资产定价是指确定资产的价值的过程，即确定投资者愿意出价购买某项资产的价格。
资产定价是投资决策的重要依据，同时也涉及了众多的理论和方法。
1. 市场价格确定：市场价格是在供求关系的基础上形成的。
投资者通过市场的交易活动来确定资产的价格。
市场价格通常反映了市场参与者对资产价值的共识，但也受到供求关系、市场情绪等因素的影响。
2. 基本价值确定：基本价值是指根据资产所拥有的现金流量和未来增长预期来估计资产的价值。
常用的基本价值方法包括贴现现金流量模型(DCF)和相对价值模型等。
贴现现金流量模型基于资产所产生的现金流量，并以合理的折现率对其进行估值，从而得出基本价值。
3. 技术分析：技术分析是通过研究资产的历史价格和成交量等技术指标，来预测资产未来价格走势的方法。
金融市场的资产定价与投资组合
金融市场的资产定价与投资组合一、引言金融市场是现代经济体系中极其重要的一部分，资产定价与投资组合是金融市场中的核心问题。
本文将围绕金融市场的资产定价和投资组合展开论述，旨在探讨资产定价理论和投资组合的原理与方法。
二、资产定价理论1. 风险与收益的权衡资产定价的核心问题是权衡风险和收益。
根据有效市场假说，投资者希望在承担一定风险的前提下获得最大化的收益。
因此，资产的价格应该与其预期收益和风险水平相匹配。
2. 市场均衡与资产定价市场均衡是资产定价的基础。
根据资本资产定价模型（CAPM），资产的预期收益率应该与市场的风险溢价和无风险收益率相联动。
通过使用资金定价模型，投资者可以估计资产的合理价格。
3. 常见的资产定价模型除了CAPM模型外，还有其他常见的资产定价模型，如因子模型、套利定价理论（APT）等。
这些模型通过考虑不同的因素和风险，为投资者提供了一种估计资产价值的方法。
三、投资组合的构建1. 投资组合的目标投资组合是指将多个资产按照一定的比例组合在一起，旨在达到投资目标。
常见的投资目标包括风险最小化、收益最大化、资产配置等。
投资组合的构建需要综合考虑这些目标。
2. 资产配置的重要性资产配置是投资组合构建的重要环节，它涉及到将资产分配到不同的资产类别中。
通过对资产的不同配置，投资者可以实现风险的分散和收益的最大化。
3. 风险管理与投资组合风险管理在投资组合中起到至关重要的作用。
投资者可以通过有效的风险管理方法，如资产多元化、风险交易对冲等，降低投资组合的整体风险水平。
四、资产定价与投资组合的应用1. 资产定价在金融市场中的应用资产定价理论在金融市场中有广泛的应用，如股票、债券、期货等各类金融产品的定价。
投资者可以通过使用资产定价模型，判断市场中各种金融产品的价值。
2. 投资组合在资本市场中的应用投资组合构建是资本市场中的重要环节。
通过科学合理地构建投资组合，投资者可以实现对不同资产类别的配置，降低整体风险并提高收益。
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投资分散化与风险
1. 投资分散化可以降低风险,这是极其古老的 经验总结。
2. 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消 的风险称之为非系统风险，即并非由于“系 统”原因导致的风险；投资分散化可以降低 的就是这类风险。
3. 对于系统风险，投资分散化无能为力。
投资分散化与风险
4. 系统风险与非系统风险：
道德风险
3. 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、 监管等诸多领域无所不在。
4. 存在的温床：信息不对称—— 由于金融活动各方对信息的掌握通常都有
明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道 德风险。
5. 与道德风险经常并提的“逆向选择”。
关键是估量风险程度
1. 只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的 金融投资尤其是如此。
市盈率
1. 市盈率：
股票市场价格 每股盈利
2. 评价股票价值时一种相对简单的方法：
市盈率 预期每股收益率
3. 问题是如何选取作为计算依据的市盈率。 4. 我国的市盈率明显偏高的特点。
第三节 资产定价模型
为什么要研究资产定价模型
1.资产定价模型要解决什么问题? ——寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。
风险的度量
3. 当一定统计期内已经实现的投资收益率 变化及其发生的概率，基本符合正态分 布时，测算标准差的意义在于：已知投 资的期望收益率和标准差，即可计算收 益率发生在一定区间的概率。
资产组合风险
1. 资产组合的收益率：
n
rp wi ri i 1
资产组合风险
2. 资产组合风险： 多种资产的收益率之间的相关关系：
选择 n 种资产进行投资， 对它们的任何一种组合都可以 形成特定的“组合风险”与“ 组合收益”。图中，落在 BAC 区间内的任何一点代表 在 n 种资产范围内所组成的某 特定组合的组合风险与组合收 益关系。其中，只有组合风险 与组合收益的交点落在 A-C 线段上的组合才是有效组合。
A-C线段为“效益边界线” 。
金融市场上的风险
3. 市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股 票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资 产市值变化给投资者带来损失的可能性。
4. 信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约 义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资 产损失的风险。信用风险也包括主权风险。
5. 操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制 缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。
有效资产组合
1.风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风 险；追求低的风险则只能期望低的收益率。
2. 资产组合理论：在相同的风险度上，可能存在很 多组合，其中只有一个收益率最高，是有效组合； 其它的则是无效组合。 正确的理念应该是：在同等的风险下应取得最 高收益。
有效资产组合
3. 资产组合的曲线 与效益边界：
益率与期望收益率的偏离度。设 r 为投资收 益率， r 为期望收益率，并用标准差σ表
示收益率与期望收益率的偏离度，则：
风险的度量
投资r收益C 率 ：PP10 P0
n
期望收r 益率：Pi ri i 1
1
度量风险的n
标准差：
ri
r
2
Pi
2
i1
C 表示投资的资产 收入，如利息、股息等 等；
P1- P0 表示资本收 入，即资本市价涨跌所 带来的收入。
2. 人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计 投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能 力和对收益的追求期望进行决策。 换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的 第一件事。
风险的度量
1. 风险的量化始于上纪50年代。
2. 如果将风险定义为未来结果的不确定性，那 么，投资风险就可定义为：各种未来投资收
2. 资产定价模型主要是资本资产定价模型 CAPM；后来有多 要素模型和套利定价模型之类的发展。 了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。
可能是正相关，可能是负相关，也可能是不 相关。
正相关关系越强，通过组合投资降低风 险的程度就越低；负相关关系越强，通过组 合投资降低风险的程度就越高。
资产组合风险
3. 资产组合风险公式：
n
p
p
i1
wi2
2 i
2 wi w j i
0i jn
j
ij
p 表示组合的风险度，下标 j 表示第 j 种资产， pij表示第 j 种资产收益率和第i 种资产收益率之 间的相关系数。
第二节 证券价值评估
证券价值评估及其思路 1. 证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。 2. 被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未
来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。 3. 关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。
债券价值评估
1. 按还本付息的方式，债券大别 为三类： ⑴到期一次支付本息； ⑵定期付息到期还本； ⑶定期付息、没有到期日。 相应地，价值的计算公式分 别为：
第二十三章 资产组合与资产定价
第一节 风险与资产组合 第二节 证券价值评估 第三节 资产定价模型 第四节 期权定价模型 第五节 无套利均衡与风险中性定价
第一节 风险与资产组合
金融市场上的风险 1. 风险指的是什么？
——未来结果的不确定性； ——未来出现坏结果如损失的可能性。
2. 最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险； 细分还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。
债券价值评估
2. 债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大。 因此，投资于长期的证券，其价格变动风险
大于投资于短期证券。 相应地，长期债券的利息率就要高一些，以
补偿投资者所承担的风险。
股票价值评估
1. 一般公式：
股票价值评估
2. 企业的盈利，在其发展过程中，不是一成不变的， 从而，股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。 比如，处于创业期和增长期的企业，利润增速 不稳定，但却比较高；进入成熟期以后，增长速度 会降下来，但却趋于稳定。 因而，对股票价值的计算，还需要考虑根据企 业在不同寿命期间利润以及红利的不同增长速度。
道德风险
1. 道德风险：hazard 与 risk 在所有风险中，有其独特性。
2. 道德风险举例： 融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐
瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等 等）：融资成立后，融资者不按约定的方向运 用所融入的资金……
金融机构掩盖或不顾自身经营中的问题， 继续高息揽存、高风险投资……