我国国债期货重推与套保策略探讨
第五讲国债期货套保和套利策略
第五讲国债期货套保和套利策略国债期货是指以国债期货合约作为标的物进行交易的金融工具。
在实际操作中，投资者可以利用国债期货进行套保和套利。
接下来，我将详细介绍国债期货的套保和套利策略。
首先，国债期货的套保可以有效规避利率风险和信用风险。
举例来说，如果一个投资者持有债券，担心利率上升可能导致债券价格下降，那么他可以通过卖出国债期货合约来对冲这种风险。
当市场上的国债期货价格下跌时，其相应的期货价值增加，可以部分抵消债券价格下跌所造成的损失。
这样，投资者就规避了利率风险。
其次，国债期货套保也可以用于规避信用风险。
比如，一个投资者担心发行债券的机构可能出现违约风险，那么他可以通过做多国债期货合约进行套保。
当发行机构违约时，国债期货价格往往会上涨，从而弥补债券违约带来的损失。
此外，国债期货还可以用于套利操作。
套利是指利用市场上的价格差异，通过同时开仓和平仓来获得无风险利润的操作。
国债期货套利策略一般分为正向套利和反向套利两种类型。
正向套利是指利用现货与期货价格之间的不平衡来获利。
常见的策略包括现货买入期货卖出（即现货期货对冲）等。
比如，如果国债现货价格低于国债期货价格，投资者可以通过买入现货债券并同时卖出国债期货合约来套利。
反向套利则是相反的操作，即利用期货与现货价格之间的不平衡来获利。
常见的策略包括期货买入现货卖出（即期货现货对冲）等。
比如，如果国债期货价格低于国债现货价格，投资者可以通过买入国债期货合约并同时卖出现货债券来套利。
此外，还有一种常见的套利策略是跨品种套利。
跨品种套利是指利用不同品种的期货合约之间的价格差异来获利。
比如，在国债期货市场中，投资者可以同时进行国债期货与期货品种相关的投资组合套利。
需要注意的是，国债期货套保和套利都需要具备一定的市场分析和风险管理能力。
投资者应该密切关注国债市场的政策和经济状况，同时合理控制风险，避免损失。
此外，国债期货交易也需要依据相关法规和规范进行操作，确保合规性。
如何利用国债利率波动进行套利操作
如何利用国债利率波动进行套利操作在金融市场中，国债利率的波动为投资者提供了一定的套利机会。
但要成功利用这种波动进行套利操作，需要投资者具备一定的专业知识、市场洞察力和风险控制能力。
接下来，让我们一起深入探讨如何在国债利率波动中把握机会，实现套利。
首先，我们要明白什么是国债利率波动。
国债利率并非一成不变，它会受到多种因素的影响而上下起伏。
比如宏观经济状况、货币政策、市场供求关系等。
当经济增长强劲，通货膨胀预期上升时，央行可能会采取紧缩的货币政策，提高利率，这往往会导致国债利率上升；反之，在经济衰退或需要刺激经济时，央行可能会降息，国债利率则可能下降。
那么，如何捕捉国债利率波动带来的套利机会呢？一种常见的方法是通过国债期货。
国债期货是以国债为标的的期货合约，其价格与国债利率呈反向关系。
当预期国债利率上升时，投资者可以卖出国债期货合约；而当预期国债利率下降时，投资者可以买入国债期货合约。
但在进行国债期货套利操作时，要注意期货交易的风险。
期货交易采用保证金制度，具有杠杆效应，虽然可能带来高额收益，但也伴随着巨大的风险。
投资者需要对市场有准确的判断，并严格设置止损和止盈点，以控制风险。
除了国债期货，国债现货交易也是一种套利途径。
当国债利率上升时，新发行的国债利率会相应提高，此时可以买入新发行的高利率国债；而当国债利率下降时，已发行的高利率国债价格会上涨，投资者可以卖出手中的高利率国债，获取差价收益。
在利用国债利率波动进行套利操作时，对市场趋势的判断至关重要。
这需要投资者密切关注宏观经济数据、货币政策动态以及市场情绪等。
例如，关注央行的利率决议、通货膨胀数据、就业数据等，这些都可能对国债利率产生重要影响。
同时，投资者还需要考虑自身的风险承受能力和投资目标。
如果是风险厌恶型投资者，可能更适合采取较为稳健的套利策略，如在国债利率较低时买入长期国债，获取稳定的利息收益；而风险偏好型投资者则可能更倾向于参与国债期货等高风险高收益的套利操作。
我国推出国债期货的基本条件与风险分析
我国推出国债期货的基本条件与风险分析标题：我国推出国债期货的基本条件与风险分析摘要：本文旨在分析我国推出国债期货的基本条件与风险，并提供解决方案。
首先介绍了国债期货的基本概念和历史背景，接着详细探讨了国债期货的交易规则、监管机制和风险管理等方面的内容。
最后，本文列举了一些实际执行中可能遇到的艰难及解决办法，有助于读者更好地理解和应对国债期货的相关问题。
一、国债期货的基本概念和历史背景国债期货是指以国债作为标的物进行交易的期货合约。
它是国内期货市场中的主要品种之一，具有无风险收益、流动性好、交易规模大等特点。
国债期货最早浮现于上世纪80年代，经过多年的发展，已成为我国期货市场重要的交易品种之一。
目前，我国推出的主要国债期货品种包括10年期、5年期和2年期国债期货。
二、国债期货的交易规则国债期货的交易规则包括交易方式、交易时间、保证金要求、交割方式等方面的规定。
目前，我国国债期货采用集中竞价方式进行交易。
交易时间为每一个交易日上午9点至下午3点半，交割方式为实物交割。
保证金要求根据交易所实际情况而定。
三、国债期货的监管机制国债期货的交易和监管由中国证监会和中国金融期货交易所等机构共同监管。
监管主要包括合规监管、风险监管、市场监管和信息披露等方面。
监管机构定期对国债期货市场进行监控和风险评估，切实维护市场秩序和投资者利益。
四、国债期货的风险管理国债期货的风险主要来自于市场风险、信用风险、流动性风险等方面。
为了控制风险，需要采取相应的措施，包括合理的交易策略、小心选择交易时机、严格控制杠杆、协调期货和现货等方面。
同时，还需要注意风险分散和资金管理问题，切勿过度投入，以免影响自身的财务状况。
五、可能遇到的艰难及解决办法在实际执行过程中，可能会遇到以下艰难：1. 交易量不足：因为国债期货的流动性和交易量大受市场需求和预期影响，因此可能会遇到交易量不足的情况。
解决办法是增加市场活力，加强对期货市场的宣传和推广，提高投资者参预度等。
国债期货久期管理策略研究
表 3：对冲比率 HR 算法及适用场景
公式
对冲目的
HR DV01B DV01F
HR
DV01B
σ
B
DV01F
σ
F
使当前时刻对冲组合的基点 价值为零 使预期对冲组合的基点价值 为零
HR
DV01B
σρ
B BF
DV01F
σ
F
使对冲组合的预期方差最小 化
HR DV01B
σ
B
DV01F
σρ
F FB
使预期对冲组合的基点价值 为零
上市的 7 年期付息国债 130015，其转换因子为 1.0270，修正
久期 6.1053，债券价格 97.6128，CTD 券的 DV01 为 595.96,
因此期货 TF1312 久期为 6.1053。DV01 为 580.29。
（三）DV01 对冲方法与 Duration 对冲方法
实际上，债券行业在久期管理中，基于基点价值的对冲 方法和基于久期的对冲方法都是常用的办法，至今仍广为流 行，但是二者从应用效果上略有不同。
2、beta 法对冲（最小方差法对冲） 最小方差法对冲又称 beta 法对冲，是根据 beta 修正后 调整对冲比率。该方法的目的是为了使对冲组合的预期方差
最小化。
HR DV01B σBρBF DV01F σF
其中，ρBF指债券组合与期货 CTD 券收益率的相关系数。 推导可由以下步骤得到。
Var ∆P Var ∆B h∆F
99.95
100 张
期货合约数量
1 亿 5.8
6.1053
94.462 100
100 万
101 张
100.57
二、组合的久期
需求旺盛国债期货需要怎么应对
需求旺盛国债期货需要怎么应对需求旺盛国债期货需要怎么应对由于央行的超预期政策性降息，国债期货10年期主力合约刷新年内高点。
需求旺盛持仓稳步提升，国债期货需要怎么操作应对。
那么今天在这里给大家整理一下期货的相关知识，我们一起看看吧!国债期货持仓稳步抬升8月15日，央行意外调降政策性利率，受此影响国债期货各个合约全线上行。
其中10年期国债期货主力合约一度大涨0.91%，并刷新年内高点。
受到降息影响，10年期国债收益率大幅走弱，当日下行8个基点。
当周最低探至2.6075%。
此前，10年期国债收益率今年始终在2.85%至2.7%的区间波动。
“今年区间震荡的走势，也让更多机构采用国债期货对冲相关风险，一些资金还选择了更加丰富的策略。
整体而言，参与国债期货的机构在急速增加。
”一位国债期货研究人士表示。
中金所的月度数据显示，7月份国债期货各个合约持仓稳步上行，整体较去年同期增加35%。
其中，2年期国债期货合约持仓量较去年同期增长63%，达到了5.39万手。
5年期国债期货合约持仓量较去年同期增长50%，达到11万手。
而至8月份，2年期国债期货合约最新持仓已经突破6.5万手。
5年期和10年期国债期货持仓也再度刷新高点。
参与热度不断提升，说明国债期货也正在被市场更多参与者所接受。
一位银行理财投资部负责人表示，目前在国债期货市场中较为活跃的群体，一部分是券商自营，其中个别中小型券商较有特色;同时一部分量化基金也在积极参与。
此外，银行委外也有不少资金参与到了国债期货市场中。
不过，机构活跃的同时，个人投资者参与热情似乎并不太高。
“过去一年，散户投资者参与国债期货的很少，即便有，资金量也不大。
”一位期货公司相关负责人表示。
该负责人表示，公司主要业务为商品期货，国债期货相对小众化，客户不多也是正常的。
套保与曲线策略流行在国债期货操作中，中性套保策略成为众多基金的较为一致选择。
公募基金二季报显示，共有60只基金进行了国债期货操作，整体以中性套保策略为核心。
国债期货价格影响因素分析与交易策略
国债期货价格影响因素分析
1、宏观经济周期 经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复
的一种现象。是国民总产出、总收入和总就业的波动。一般将经济周期分为四阶段 ：衰退、萧条、复苏、繁荣；
国债期货价格影响因素分析
➢ 在衰退期，实体经济市场需求减少，企业被迫压缩投资，资本借贷活动也相 应减少，利率趋向下降，但由于此时经济刚开始衰退，依旧伴随着高通胀率， 由于我们实际使用的是名义利率，债券收益率依旧走高，因此国债价格下跌， 期货价格也趋向于下跌。 ➢萧条期，社会的需求依旧很低，企业生产活动依旧会萎缩，投资需求较低， 借贷活动依旧较少，利率下降，同时大部分情况物价水平也回落，此时，政府 为摆脱经济困境，会出台一系列的经济刺激计划，央行也会调低基准利率，国 债收益率走低，国债期货上涨。 ➢复苏期，消费和投资逐步回升，企业生产恢复，投资需求增加，企业信贷也 随着增加，利率上升，但此时政府依旧会保持扩张性财政和货币政策，利率走 势取决于市场对未来经济复苏的预期以及央行货币政策取向，此时往往也是市 场分歧的时候。
➢ 关注：国债、地方政府债、政策性银行债发行情况，中标收益率反映价格 走势， 投标倍数反映需求情况；财政部在年底都会发布第二年关键期限国债发行计划和 第一季度国债发行计划的通知；财政存款投放情况
国债期货价格影响因素分析
4、货币政策 ➢ 利率是货币（信用）的价格，央行通过增加或者减少货币供应量来调节货币市场 ，并以此来实现对经济的干预，就会对国债期货价格产生重要的影响，当货币供应 量增加时，利率下降，国债期货价格上涨，货币供应量减少时，利率上升，国债期 货价格下跌。不过我们也要看到，货币供应量的增加一段时间后，会导致通货膨胀 率上升，就会导致利率升高，国债价格下降，相反，降低货币供应量，一段时间后 ，也会降低通货膨胀率，导致利率降低，国债价格升高。
国债期货跨期价差分析与统计套利研究
一、引言统计套利最早起源于配对交易，即寻找两只价格波动高度相关的证券，并认为当二者的价格走势相对历史呈现较大偏离之时存在纠偏效应，此时做多价格低位证券并做空价格高位证券，并在价格水平回复均衡状态后进行相反头寸的操作以获取价差变动的收益。
该策略思路简洁明了，其核心在于价格的均值回复特性，同时凭借能够独立于市场行情以较小的波动性获取相对稳定的收益从而在各类产品的交易中均有实践意义。
相比现货市场，期货市场由于具有完备的日内交易与做空机制，配合较高的市场流动性，更有利于利用统计套利策略进行高频交易。
由于我国金融期货推出时间较晚，尤其是国债期货市场运行时间较短且流动性相较股指期货有所减弱，套利研究大多集中于商品与股指。
但随着资本市场的不断完善，10年期国债期货成交量已从2015年推出时的日均8635手逐年增长至2020年的65482手，故本文在探究10年期国债期货主力与次主力合约跨期套利策略有效性的基础上，针对学界少有关注的策略择时手段展开深入分析，以期丰富我国国债期货市场的统计套利研究，为投资者提供借鉴。
二、文献综述（一）统计套利方法总述纵观学界统计套利的研究方法，大体可包含如下五类：第一，最小距离法。
计算标的资产间标准化价格序列的欧式距离后，选取距离最小的产品作为交易对象，当价差偏离均衡值时建仓并在均值回复时平仓收稿日期：2020-12-18作者简介：程昊，男，安徽合肥人，硕士，供职于安信证券固定收益部，研究方向为货币政策、固定收益证券投资策略。
朱芳草，女，浙江金华人，硕士，供职于天津银行资产管理部，研究方向为地方政府和企业行为、固定收益市场分析。
黄龙涛，男，福建南平人，中国人民大学国际学院，研究方向为固定收益分析、货币利率体系。
国债期货跨期价差分析与统计套利研究程昊朱芳草黄龙涛（安信证券，北京100000；天津银行，北京100000；中国人民大学，江苏苏州215000）摘要：在我国国债期货市场活跃度与交易量稳步提升的现实基础上，本文探究国债期货跨期统计套利策略的有效性以及如何在投资实践中发挥最大效用。
利率市场化下我国国债期货功能的研究
254区域治理MARKET作者简介：蔡石豪，生于1995年，硕士，金融学专业，研究方向为金融工程。
利率市场化下我国国债期货功能的研究云南师范大学泛亚商学院 蔡石豪摘要：本文选取TF1612、TF1703、TF1706的国债期货历史成交数据以及中债国债总全价（5～7年）通过构建模型来检验国债期货的价格发现功能，对国债期货价格发现功能的研究方法主要有建立VAR模型、格兰杰因果检验、方差分解，通过这几种实证研究方法得出国债期货对现货是否具有价格发现功能并对其效率进行评价。
金融机构可以通过国债期货的价格发现功能预测国债现货即利率的价格，以此获得对利率波动风险的管控能力，因此对国债期货的研究能为市场上一些金融机构提供一个控制利率风险的方法，同时为我国市场利率化的发展提出合理建议。
关键词：利率市场化；国债期货；价格发现中图分类号：O121.2文献标识码：A 文章编号：2096-4595（2021）02-0254-0002一、前言我国自20世纪90年代党的十四届三中全会提出了利率市场化改革，然后从1996年开始放开银行同业拆借率到2016年周小川表示中国的利率市场化应该说基本上完成，取消了贷款和存款的利率管制，使得金融机构能拥有自主的利率定价权[1]已经有二十年的时间跨度，这段时间里利率市场化的推进取得了不错的成绩。
但是由于利率波动带来的不确定性，对几乎持有市场上80％国债的银行体系以及金融机构带来了较大的风险，因此市场就需要一个能规避这种利率波动风险的产品，而国债期货的重新发行可能为这一问题提供了有效的解决方法。
本文选取TF1612、TF1703、TF1706的国债期货历史成交数据以及中债国债总全价（5～7年）通过构建模型来检验国债期货的价格发现功能，对国债期货价格发现功能的研究方法主要有建立VAR 模型、格兰杰因果检验、方差分解，通过这几种实证研究方法得出国债期货对现货是否具有价格发现功能并对其效率进行评价,以期对该领域的研究有所裨益。
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我国国债期货重推与套保策略探讨
分析了我国国债期货的现状，总结了影响其定价的因素，在此基础上针对投资者和监管层提出了加强风险管理、丰富国债品种、合理设计国债期货合约和加强金融监管等方面的相关建议。
标签：国债期货；国债期货重推；定价原理；套期保值；建议
1 国债期货与我国国债市场发展现状
我国国债市场发展现状分析：
我国国债现货市场的发展主要体现在总体规模不断扩大、期限结构日趋合理和投资种类更加丰富及其投资队伍不断扩大的态势。
具体表现为以下几点：
（1）国债市场规模不断扩大。
（2）国债期限结构日趋合理。
（3）国债种类不断丰富。
（4）国债投资者群体不断扩大。
2 我国国债期货重推必要性和可行性分析
2.1 我国国债期货重推的必要性分析
随着国债现货市场规模的不断扩张和我国利率市场化进程的不断推进，投资国债的市场主体为规避利率波动风险的需求日益强烈，而国债期货交易的重推亦显得更加必要了。
国债期货的重推能够更好地实现市场利率的价格发现功能，为债券市场提供有效的定价基准并形成健全完善的基准利率体系，并进一步推进利率市场化进程。
投资者可以利用期货本身具备的风险转移功能来实现市场利率风险转移以减少投资收益的波动风险。
2.2 我国国债期货的可行性分析
利率市场化改革的不断推进为国债期货的恢复提供了必要条件。
随着我国利率市场化改革的不断推进，国债现货市场、期货市场和发行市场的利率将相互作用，从而共同决定市场均衡利率，国债期货的恢复又为利率市场化提供了配套的
保障机制。
国债现货市场的不断完善为国债期货的重新推出提供了坚实的基础。
国债规模的扩大使得国债价格被操控的可能性大大减少，抑制了倒逼行情的发生，从而有效遏制了国债期货市场上的非理性过度投机行为；日趋合理的国债的期限结构使我国国债市场的收益率曲线更为完整，为我国国债期货的恢复提供了重要保证。
期货监管体系的不断完善为重新推出国债期货提供了有效的制度保障。
在立法方面，《期货交易管理暂行条例》等一系列法律法规，使整个市场的发展逐渐步入法制化、规范化的良性发展轨道；在行业监管方面，中国期货业协会这一行业自律组织的成立为标志，我国期货市场已经形成了由证监会、期货业协会、交易所组成的三级监管体系，正逐步发展成一个具有自律管理功能的有机整体，从而也为发展国债期货市场提供了有效的制度保障。
3 国债期货主要影响因素与国债期货定价原理
（1）市场利率。
一般而言，市场利率与国债期价呈现反比例关系：当预期市场利率将会上调，国债期价可能会下跌；当预期市场利率将下调，国债期价将会上升。
（2）国债现货市场。
国债期货是以不同品种国债为标的的期货合约，且期货交易T+0模式下期现套利活动更使得国债期市与现市联系更加紧密。
国债期市投资主体大多以套期保值和套利交易为目的，国债现价的变动通过影响双方基差大小进而影响着套保和套利效果。
随着交割期的临近国债期价会逼近于国债现价，故一般而言国债现价与期价呈现同向变动关系。
（3）其他影响因素。
影响国债期价其他因素包括物价与保值贴息、股市及汇市等方面因素。
4 相关投资与政策建议
通过上文的研究分析我们可以看出我国国债期货重推已具备了基本运作条件，国债期货亦已于近期开始仿真交易以供投资者投资，所以国债期货作为新的期货投资品种推出成为一种必然，而试图通过国债期货进行套保、套利和投机活动的投资者应做好相应准备。
投资者首先应充分了解国债及国债期货相关方面投资知识，了解期货交易所制定的国债期货交易规则和品种合约，制定合理的风险管理计划，密切关注央行和财政部公布的存贷率、再贴现率和保值贴补政策信息，并结合自身实际制定合
理套保或者套利投资方案。
相关监管层应继续优化国债现货品种及其期限结构以增强国债市场流动性，合理设计国债期货合约，继续深化利率市场化改革，积极构建国债期货市场政府监管、行业协调组织和期货交易所自我监管相结合的管理模式以加强风险管理，逐步完善国债期货相关的风险管理制度和相关立法建设以保障国债期货规范化运作。
参考文献
[1]菲利普·乔瑞.金融风险管理师考试手册[M].王博等译.北京：中国人民大学出版社，2011，（1）.
[2]胡文骏.对我国重新推出国债期货的思考[J].现代商贸工业，2010，（17）.。