第16章货币政策操作
货币政策操作
3．政策工具与货币总量（如M2）或长期利 率等中介指标联系在一起。 4．中介指标介于政策手段与货币政策目标 （例如物价稳定、产出增长）之间，它们不能 由中央银行的政策工具直接影响，但与货币政 策目标之间的联系更为密切。
图16-1以图解的方式描述了货币政策工 具、政策手段、中介指标和货币政策目标之间 的联系。
货币当局提高名义利率的幅度应当超出通 货膨胀率的上升幅度，这就是泰勒定理。这对 于货币政策的成功有着至关重要的意义。假定 没有遵循泰勒定理，名义利率上升的幅度小于 通货膨胀率，因此，实际利率随着通货膨胀率 的上升而下降。这会引发严重的动荡，原因是 通货膨胀率上升导致货币政策的实际放松，这 会导致未来通货膨胀率进一步升高。
• 缺点 – 信号迟滞：通货膨胀指标不能及时向公 众和市场发送关于货币政策动向的信号。 – 过于僵化：该战略给货币政策制定者规 定了严格的规则，限制了他们对无法预见的情 况做出反应的判断力。 – 增加产出波动的可能性 – 低经济增长 作为货币政策实施的战略，以通货膨胀为 指标比起以货币为指标，有几个优点。
（3）以货币量为指标战略的优缺点 • 优点 货币指标可以向公众和市场发送近乎实时的 关于货币政策动向和政策制定者控制通货膨胀意 图的信号。 – 有助于稳定通货膨胀预期，降低通货膨 胀率 – 使得保持低通货膨胀的货币政策近乎直 接公开 • 缺点 – 目标变量（通货膨胀率或名义收入）和指 标变量（货币供给）之间必须存在稳定可靠的联 系
供求分析的结论是，利率和准备金（货币） 总量指标是不兼容的。中央银行可以实现其中一 个，但两者不能同时实现。由于不得不在两者之 间做出选择，需要考察选择政策手段时需要遵循 的标准。
6．选择政策手段的标准 中央银行选择政策手段时遵循三条标准：政策手段 必须是可测量的、必须可以由中央银行控制以及必须对 目标有着可以预计的影响。 • 可观测性 – 联邦基金利率在可测量性上似乎超出准备金，因 而更适合作为政策手段，不过真实利率的测量难度很大 • 可控性 – 央行对非借入准备金不能完全控制，但可充分控 制联邦基金利率等短期利率 • 相关性（对目标有着可以预计的影响） – 大部分中央银行认为，利率与通货膨胀率等目标 之间的联系更为密切 • 中央银行普遍使用短期利率作为其政策手段
米什金 货币金融学 第十版中文版
米什金货币金融学第十版中文版(米什金的《货币金融学》第十版修订不大，主要是第九章和第十六章进行了较大变动，特别是第十六章，是本次修订版本的精华，第一稿已经完成，先发一部分上来看看效果。
原创作品，转载请注明:译者:Amoysea;QQ:910399443) 第16章货币政策的运用前言货币政策是否正确对经济的健康发展至关重要。
过渡扩张的货币政策导致通货膨胀，最终降低经济效率，阻碍经济增长。
过渡紧缩的货币政策会导致经济衰退，最终造成经济输出下降，失业率上升。
过渡紧缩的货币政策还会导致通缩，即物价水平的下降，最典型的莫过于美国的大萧条时期及日本的十年萧条期。
正如我们在第9章所探讨的，通缩对经济的破坏尤为严重，在于它会引起金融的不稳定并导致金融危机。
现在我们已经知道美联储等中央银行用于操作货币政策的工具，我们可以来考虑下中央银行会如何运用货币政策。
为了探讨这个话题，在本章中，我们首先探讨了三个货币政策战略，这三个战略的重点都将物价稳定放在了首位，及并以货币政策的长期运行为目标;然后我们分析了各种战术，即货币政策工具的选择和设置。
在分析完战略和战术后，我们就能对美联储过去的货币政策操作行为进行评估，并祈盼这种分析会告诉我们未来的货币政策走向。
货币稳定目标及名义锚在过去的几十年中，全球范围内的政策制定者们已经日益意识到通货膨胀所造成的社会成本及经济成本，同时也越来越关注于将维持物价稳定作为经济政策的目标之一。
虽然中央银行将物价稳定定义为较低和稳定的通货膨胀率，但实际上越来越多的人认为物价稳定是货币政策最重要的目标之一。
物价稳定是非常有必要的，因为上升的物价水平(通货膨胀)造成经济具有不确定性，而该种不确定性可能会阻碍经济发展。
比如，当物价总体水平发生变化时，货物及服务物价所传递的信息就难以解读，造成消费者、企业及政府难以做出准确决策，并导致金融体系更加低效。
不仅民意测验表明，公众对通货膨胀怀疑敌意，而且越来越多的实证也表明通货膨胀会导致更低的经济增长率。
马工程教材《西方经济学》下 第16章 宏观经济政策
货币供应量=基础货币×货币乘数
• 货币政策效应的大小取决于IS曲线和LM曲线的斜率，货币政策的 扩张性或者收缩性的变动可以反映在LM曲线的移动上。
r
产生了过度货
币供给,资产市 场的迅速调整
r0
使得均衡点迅 速向下移动到
r1
E`点
O
初始均衡点E0
LM
E0
E1
LM1
IS
E`
Y0
Y1
Y
货币供给量的增加 使LM曲线由LM移
• 李嘉图等价原理
政府通过借债筹资和征税筹资是相同的, 政府债务并不能产生短期刺激总需求 的效应。 消费者是向前看的, 他们的支出不仅基于其现期收入, 而且还基于其预期的未 来收入。 政府通过借债为减税筹资, 消费者现期收入虽然增加, 考虑到未来政府需要增 税来偿还债务, 估计未来收入会减少, 于是会把目前收入增加的部分储蓄起来, 以备将来缴税, 从而消费者目前的消费支出并未增加。
– 利率已经达到最低水平，使得利率刺激投资和消费的杠杆作用失 效。货币政策对名义利率的下调已经不能启动经济复苏, 只能依靠 财政政策, 通过扩大政府支出、减税等手段来摆脱经济的萧条。
– 货币需求利率弹性趋向无限大。
• 古典主义极端
– 古典情况下,货币数量的一定变化对收入水平的影响达 到最大限度。
– 如果价格水平保持不变, 当中央银行采取增加货币供应
➢功能财政和充分就业预算盈余
• 指国家关于财政活动不能仅以预算平衡为目的, 而应以 充分发挥财政的经济职能, 保持整个经济稳定发展为目 的的理论。
• 理论思想：不能机械地运用财政预算收支平衡的观点来 对待赤字和预算盈余, 而应从反经济周期的需要来利用 预算赤字和预算盈余。
西方经济学-马工程重点教材-第16章
• （一） 充分就业
• 凯恩斯:不存在“非自愿”失业 • 现代货币学派:总失业率等于自然失业率
（二） 稳定物价
（三） 经济增长
（四） 国际收支平衡
第三页，共34页。
第一节 宏观经济政策目标
二、宏观经济政策目标的抉择
（一）宏观经济政策目标的一致性和冲突
• 一致性与互补性：
例，顺差过大 国际收支失衡 发行货币，平衡 国际收支 国内货币供应量增加 物价上升
第五节 供给管理政策
一、人力政策
（一）理论基础：人力资本理论与新古典综合派 的就业理论。
（二）形成条件：劳动力结构因素、经济结构变 化、劳动力市场不对称等。
• 主要措施： • 人力资本投资
• 完善劳动力市场 • 协助劳动力流动 • 降低最低工资标准
第二十九页，共34页。
第三节 货币政策
二、 收入政策
第三节 货币政策
– 货币政策工具 – 基础货币、货币乘数和货币供给 – 货币政策效应 – “相机抉择”和“规则”之争
第十四页，共34页。
第三节 货币政策
一、货币政策工具
（一） 公开市场业务 • 主动：改变准备金水平和基础货币 • 被动：抵消影响基础货币的其他因素的变动带来
影响 （二） 法定准备金率 （三）再贴现率 • 辅助性措施 • 信用控制、道义劝告和窗口指导
（一） “ 相机抉择 （二）单一货币规则
• 弗里德曼：按照事先制定好的、有固定规则的政策实施调 控， 如固定货币增长率。
• 泰勒规则：短期利率调整，一般化的泰勒规则公式：
第二十二页，共34页。
第十六章 宏观经济政策
第四节 财政政策和货币政策的局限性和协调
– 财政政策的局限性 – 货币政策的局限性 – 财政政策和货币政策的协调
米什金《货币金融学》第16章
米什金《货币金融学》第16章重点知识1.货币政策的其他目标①高就业和产出稳定②经济增长③金融市场稳定④利率稳定⑤外汇市场稳定2.物价稳定是否应该作为最主要的货币政策目标物价稳定与货币政策的其他目标在长期内不存在不一致的问题。
但在短期内，物价稳定常常与高就业和利率稳定等目标发生冲突。
只要物价稳定是长期而非短期目标，中央银行就可以通过允许通货膨胀率在短期内偏离长期目标，实现减少产出波动的目的。
3.通货膨胀目标制以通货膨胀为指标包括几个方面：a)公布中期通货膨胀率目标数值；b)为达到产出稳定等其他目标，央行短期内拥有采取灵活政策的权力；c)要求货币政策决策者保持实质性的开放和透明。
①优点：a)通货膨胀指标允许货币当局使用所有可用的信息，而不仅仅是一个变量，实现了规则性和灵活性的高度统一；b)易于公众理解，透明度高；c)明确的通胀指标数值增强了中央银行的责信度，在很大程度上可以防止中央银行为了在短期内增加产出和就业而推行过分扩张的货币政策，从而降低了中央银行陷入时间不一致性陷阱的概率。
②缺点：a)信号时滞，通货膨胀指标不能及时向公众和市场发送关于货币政策动向的信号；b)过于僵化，给货币政策制定者规定了严格的规则，限制了他们对无法预见的情况做出反应的能力；c)增加产出的波动性，当通货膨胀率高于指标时，只关注通货膨胀可能导致过分紧缩的货币政策，进而可能导致较大的产出波动；d)低经济增长。
4.美联储“直接行动”的货币政策战略①优点：a)不依赖于货币和通货膨胀之间的稳定联系；b)有助于阻止过分扩张的货币政策，进而改善时间不一致问题；c)已被证明是成功的。
②“直接行动”的缺点：a)缺少透明度，导致了金融市场不必要的波动；b)十分依赖中央银行负责人的偏好、能力和可信赖性；违背了民主原则。
5.金融危机对于货币政策战略的启示①金融部门发展对于经济活动的意义超出了我们的认识。
金融震荡的逆向选择对经济活动的破坏作用远远超过我们的预期。
第16章 货币政策与传导机制
工
传导机制
具
2
(1)货币政策的最终目标
货币政策最终目标包括：
物价
经济
稳定
增长
充分
国际收
支平衡
就业
金融稳定金融市Biblioteka 稳定，利率稳定，外汇市
场稳定…
最终目标中，某些目标之间存在矛盾，难以同时实现。
最终目标中，物价稳定越来越被视为最重要的目标。
3
货币政策最终目标间的矛盾
货币政策最终目标之间的关系有一致的情况，比如充分就业与经
就业与物价稳定的状态；外在均衡是指国际收支平衡的状态）。
假定使用宽松货币政策刺激经济以改善内在均衡→利率下降→
本币贬值(或贬值预期)→破坏外在均衡
假定增加国际收支以改善外在均衡→外汇增加→国内货币量增
加→破坏内在均衡
4
物价稳定应该是货币政策的首要目标吗
当前，越来越多的国家把物价稳定视为最重要的货币政策目标。
和货币供应量的变动，使货币供给难以控制。
中央银行对贴现利率的变动可能被市场误解，比如，当同业拆
借市场利率上升，为维持与市场利率的正常关系而提高贴现利
率时，可能被误解。
贴现政策的优点：中央银行可以通过它来发挥最后贷款人的作用；
中央银行可以通过升降贴现利率显示其政策意图。
10
法定存款准备金政策
货币政策中间目标的选择标准
可测性：央行能对中间目标加以迅速观测和比较精确的计量。
可控性：央行可以较有把握地将选定的中间目标控制在确定的
或预期的范围内。
相关性：中间目标要与货币政策的最终目标有着紧密关联性。
6
主要的货币政策中间目标
利率：具有一定可测性，中央银行能够直接影响其变动，其变动
宏观经济学 第五讲 宏观经济政策实践(第16章)
1993年～ 今：第四阶段
目标：促进经济增长 依据：新凯恩斯主义经济学，凯恩斯主义“疑似”复兴 典型：克林顿经济学（克林顿1993——2001执政）：基 本内容：大幅度减少财政赤字，使衰退的美国经济得以复苏 和发展。增税、减少支出。紧缩性财政政策，但却不乏增加 有效需求的切实举措。
总结
经济学的基本任务是要解释经济事实，为经济 社会出现的重要经济问题提供原因解释和政策 建议。 当一个经济问题取代另一个经济问题成为主要 的经济问题时，相应地一种新的理论就会产生， 一个新的经济学流派就会取代原有的经济学流 派。 所以，西方经济学各流派的出现和发展大体上 都要经过这样的三部曲：新的经济问题——新 的政策建议——新的经济理论（新的流派形成）
四个目标很难完全统一，应据经济形势确定不 同时期的各个目标次序 将失业率和通货膨胀率保持在社会能够接受的 范围内，经济要适度增长，国际收支则既无 逆差也无顺差。
（二）政策工具：三个方面
需求管理：管理总需求
1、源：20世纪30年代大萧条，总需求不足 2、工具：财政政策与货币政策
供给管理：管理总供给
21
相关链接：我国税收体制改革历程 1949年以后：统收统支。 20世纪80年代三步走： 第一步利改税。所有企业上缴的利润改税收。 第二步拔改贷。国企拔款改银行贷款。 第三步统改包。中央与地方财政包干制，中央 定基数，余下由地方支配，多收多支，少收少 支。 1994年分税制： 中央和地方分开征税，一个中央税，一个地方 税，还有一个共享税。
70年代初～1992年：第三阶段
目标：抑制“滞胀” 特征：经济政策自由化与多样化，如货币学派、供给学派并 存 典型：里根经济学（里根1981——1989执政）:基本内容 是四大支柱：减税、压缩非国防财政支出、紧缩货币供给以 便降低通货膨胀、放松管制。扩张性财政政策，紧缩性货币 政策。
第十六章 宏观经济政策分析
曲线斜率不同，假定始初的均衡收入y0和利率 r0都相同。政府货币当局实行增加同样一笔货 币供给量ΔM的扩张性货币政策时，LM都右移 相同距离EE，，这里k是货币需求函数中的k， 即货币交易需求量与收入之比率，y0y3等于利 率r0不变时因货币供给增加而能够增加的国民 收入，但实际上收入并不会增加那么多，因为 利率会因货币供给增加而下降，因而增加的货 币供给量中一部分要用来满足增加了的投机需 求，只有一部分才用来满足增加的交易需求。
同样，若其他参数既定，d越大，即投资
对利率变动越敏感， IS 曲线越平缓，财 政政策乘数就越小，即财政政策效果越 小。 需要指出，财政政策乘数和前面说过的 政府购买支出乘数、政府转移支付乘数 及税收乘数是不同的概念。
拿政府购买支出乘数来说，可用公式表示为 1 1 k g 1 或， 1 (1 t ) 这是一种简单的支出
二、货币政策效果
1、在LM曲线斜率不变时，IS曲线越平坦，
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LM曲线移动（由于实行变动货币供给量 的货币政策）对国民收入变动的影响就 越大；反之， IS 曲线越陡峭， LM 曲线移 动对国民收入变动的影响就越小，如果 16–3（a）和（b）所示。
图16–3 货币政策效果因IS斜率而异
图16–3（a）和（b）中，LM曲线斜率相同，IS
第十六章 宏观经济政策分析
教学目的
通过 IS—LM 模型的分析来解释财政政策
和货币政策在对总需求进行管理中所起 到的作用和效果。
教学要求
本章的主要教学点： 挤出效应，影响政策效应的因素，凯恩
斯主义的极端情况，古典主义的极端情 报，两种政策的混合使用
学习方法
1、运用静态的方法 2、分析IS、LM模型的不同变量的变化对
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第16章
货币政策操作：战略与战术
请作答后把每题答案填入下表
判断对错题
I. 1978-1987年期间，日本银行的货币政策绩效比美联储强得多。
2. 以通货膨胀为指标的透明度不如以货币为指标。
3. 以通货膨胀为指标降低了中央银行陷入时间不一致性陷阱的概率。
4. 美联储“直接行动”战略的一个优点是，它依赖于稳定的货币-通货膨胀联系。
5. 美联储“直接行动”战略与民主原则是一致的。
6. 遵循泰勒规则会使得通货膨胀更为稳定。
7. 中央银行可以以联邦基金利率为指标，也可以以非借入准备金为指标，但不能同时以二者为指标。
8. 利率和准备金总量都有可测量性和可控性的问题。
9. 单纯由非理性繁荣驱动的泡沫对金融体系的风险要大于信贷驱动型泡沫。
10. 与信贷驱动型泡沫相比，货币政策制定者更有可能确认非理性繁荣所驱动的泡沫。
II. 美联储所持续使用真实票据原则来指导货币政策实践。
12. 美联储与财政部达成“一致协议”后，美联储开始盯住低水平的利率。
13.20世纪50年代和60年代美联储以货币市场利率为指标导致了逆周期的货币政策。
14.1994年2月以来，美联储宣布在每次联邦公开市场会议后都会公布其联邦基金利率指标。
15.格林斯潘时代，美联储成功地将经济波动控制在十分温和的水平上。
选择题
1.1979-1982年间，美联储经常无法达到规定的货币指标，原因不包括下列哪个？（
）
A经济冲击加剧了以货币为指标的难度。
B 20世纪70年代，金融创新和放松监管加速前进。
C这一时间段，美联储官方是以通货膨胀为指标的。
D联储主席沃尔克更关注消除经济体中的通货膨胀问题，而非实现货币指标。
2.20世纪70年代之后的20年中，是以通货膨胀为指标的时期，此时联邦德国的德意志银行（）
A总是能够实现其货币总量的指标。
B对其目标和意图缄默不言。
C目标和意图是透明的。
D高度强调其短期的货币增长率指标，不太强调其长期通货膨胀目标。
3. 以货币总量为指标的制度不受欢迎，原因是（）
A货币总量数据的公布有很长的时滞。
B货币总量与目标总量之间的联系被打破。
C货币政策工具与货币总量之间的联系被打破。
D与以通货膨胀为指标相比，以货币总量为指标更可能导致时间不一致性陷阱。
4. 下列哪个不是以通货膨胀为指标的必要要素？（）
A公布通货膨胀指标的数值
B制度上承诺物价稳定是货币政策的首要和长期目标。
C增加货币政策的透明度。
D在制度上规定，如果无法实现通货膨胀的指标，会解雇中央银行的行长。
5. 下列哪个是以通货膨胀为指标的缺点？（）
A货币政策行动与通货膨胀之间有着较长的时滞。
B 与以货币为指标相比，一体化喷嘴为指标更可能导致事件不一致性问题。
C以通货膨胀为指标会加剧汇率波动。
D以通货膨胀为指标的透明度不如以货币为指标。
6. 如果美联储遵循的是泰勒定理，它就会（）
A 提高名义利率的幅度小于通货膨胀率的上升幅度。
B 提高名义利率的幅度大于通货膨胀率的上升幅度。
C 当通货膨胀率低于名义利率时，实施泰勒规则。
D 当通货膨胀率高于名义利率时，实施泰勒规则。
7. 美联储不能机械的按照泰勒规则来实施货币政策，原因是（）
A 美联储考察的数据示范丰富，超过了泰勒规则所覆盖的范围。
B 没有人知道经济体系的真实模型。
C 经济危机时期对货币政策有不同的要求。
D 上述表述都正确。
8. 在格林斯潘和伯南克的领导下，美联储实施的是（）
A 以通货膨胀为指标。
B 以货币为指标。
C 明确的名义锚。
D 隐含的名义锚。
9. 美联储“直接行动”战略的缺点有哪些？（）
A 他缺少透明度。
B 它不依赖稳定的货币- 通货膨胀联系
C 它使用非常多的信息来源。
D 过去20 年它的实施成效不佳。
10. 下列哪种属于政策手段？（）
A公开市场操作
B 准备金总量
C 通货膨胀率
D.贴现率
11. 中介指标（）
A 介于政策工具和政策手段之间
B 介于政策手段和政策目标之间。
C 表明货币政策是紧缩的还是宽松的
D 与以通货膨胀为指标是不一致的
12. 政策手段最重要的特征是它（）
A是可测量的
B 是可控的
C 对目标有着可以预计的影响
D 是名义锚
13. 根据泰勒规则，如果均衡实际联邦基金利率为2%，通货膨胀率为3%，通货膨胀指标为2%，产出缺口为1%，那么联邦基金利率指标为（）
A 2%
B 4%
C 5%
D 6%
14. 当失业率高于非加速通货膨胀失业率时，
A 产出低于其潜在水平，通货膨胀率上升
B 产出低于其潜在水平，通货膨胀率下跌
C 产出高于其潜在水平，通货膨胀率上升
D 产出高于其潜在水平，通货膨胀率下跌
15. 根据泰勒规则，如果通货膨胀率低于其指标水平，产出低于其潜在水平，那么（）
A 联邦基金利率指标下降
B 联邦基金利率指标上升
C 均衡的实际联邦基金利率下降
D.均衡的实际联邦基金利率上升
16. 与单纯非理性繁荣所驱动的泡沫相比，信贷驱动型泡沫（）被确认，对金融体系的威胁（）
A 较易；较小
B 较易；较大
C 较难；较小
D 较难；较大
17. 信贷驱动型资产价格泡沫出现时，价格的政策是（）
A 紧缩的货币政策
B 宽松的货币政策
C 宏观审慎监管
D 不做反应，最好是放任泡沫发展
18.1979 年10月—1982年10月期间，货币供给增长的波动（），联邦基金利率的波动（）
A 加剧；减少
B 加剧；加剧
C 减少；减少
D 减少；加剧
19. 美联储不再使用货币总量指标来作为货币政策的指引，原因是（
A 金融创新的快速推进导致很难对货币政策进出测量
B 它导致顺周期的货币政策
C 它与真实票据原则相悖
D 它与联邦基金利率指标相悖
20.1987 年美元贬值后，美联储放慢了货币增长速度，这是（
）的案例。
A 先发制人阻止通货膨胀
B 先发制人防止负向的总需求冲击
C 国际政策协调
D 真实票据原则。