美元汇率波动对大宗商品价格波动的影响
国际大宗商品价格波动对中国金融市场的风险溢出效应
国际大宗商品价格波动对中国金融市场的风险溢出效应作者：郭娜石艳菲郭小刚来源：《中国西部》2024年第01期〔摘要〕文章采用TVP-VAR-DY模型考察了国际大宗商品与我国金融市场间的时变波动溢出效应。
研究发现：（1）静态溢出效应分析表明，国际大宗商品市场与我国商品市场间的双向波动溢出效应最大，其次为股票市场。
（2）方向性溢出效应分析表明，与极端风险事件关联性更高的国际大宗商品市场以及我国商品和股票市场呈现更加显著的时变特征。
（3）净溢出和净配对溢出效应表明，国际大宗商品市场、我国商品和股票市场属于风险的净传递者，且国际大宗商品市场与我国商品、外汇、股票市场的净配对溢出指数更高。
〔关键词〕国际大宗商品；中国金融市场；风险溢出；TVP-VAR-DY模型〔中图分类号〕F746；F832.5 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕1008-0694（2024）01-0085-11〔作者〕郭娜教授博士生导师天津财经大学金融学院天津 300222石艳菲天津财经大学金融学院天津 300222郭小刚中电建（北京）基金管理有限公司北京 100048〔基金项目〕教育部人文社会科学研究青年基金项目“经济政策不确定性、混频高维关联与金融市场尾部风险传染效应研究”（23YJC790038）。
一、引言大宗商品兼具生产要素与投资品的双重属性，其价格波动与金融市场稳定之间存在着显著关联〔1〕。
国际大宗商品市场与金融市场间也存在着显著的信息溢出效应与联动效应〔2〕。
近年来，国际政治经济形势复杂动荡，全球经济不确定性因素明显增多，容易引发大宗商品贸易中断、供应链断裂、价格飙升等，给全球经济带来新的考验〔3〕。
除地缘政治局势的影响外，国际大宗商品价格出现波动的主要原因是供需失衡，且投机因素和市场流动性也会放大基本面因素引起大宗商品价格上涨〔4〕。
同时，由于国际大宗商品以美元计价，美元汇率和利率的变动也会导致国际大宗商品价格波动〔5〕。
我国是大宗商品的主要消费国和贸易国，国内大宗商品供给不足，对外依存度较高〔6〕。
美元和大宗商品的联动关系浅析
美元和大宗商品的联动关系浅析本文通过对美元与大宗商品属性的了解，并借助数学工具对CRB指数与美元指数进行量化分析，摸索美元与大宗商品两者之间的相互关系，进而结合金融市场理论知识得到更好的适应和服务市场经济的实践指导。
标签：美元；大宗商品；相关系数一、美元与大宗商品1.美元与大宗商品的概念美元是美利坚合众国的官方货币，作为全球性货币，美元作为储备货币在美国以外的国家广泛使用。
为了便于反映美元在国际外汇市场的汇率情况，诞生了美元指數，它通过计算美元与所选定的一系列货币汇率的加权平均值来衡量美元的价值，并且一定程度上反映出美国的进、出口变动。
大宗商品指可进入流通领域但非零售环节，具有商品价值同时作为工农业生产的原材料。
大宗商品主要分为三类，一类是原油、煤炭等能源产品；一类是包括了大豆、玉米、小麦等的农副产品；一类是钢铁、铜、铅等的金属产品。
2.美元与大宗商品的联系大宗商品因其能作为工农业生产的主要原材料而具有供需量大的特点，同时因为大宗商品受外在因素如气候变化、开采量等影响较大，从而具有价格波动大的特点。
综上两点，由于企业对大宗商品需求量大，而大宗商品的价格波动也大，导致企业的成本不稳定可控，因此企业为了稳定成本、规避风险，与供应商协定双方在某一时间以一规定的价格来交收一定数量的商品，这便是期货合约。
由于社会和市场的发展，合约被允许转手买卖，因而便产生了纯虚拟的专门买卖期货合约的期货市场。
在期货市场的交易和买卖中，必然会借助货币来作为交易工具，而美元由于其币值稳定，全球性流通等特性，当仁不让地成为了资本家在进行期货交易最好的选择，至此，看似关联不大的大宗商品与美元之间便建立了联系。
二、美元与大宗商品走势对比1.美元与大宗商品走势的定性分析CRB指数即最早由英国公司统计的大宗商品价格指数，是反映商品期货价格的主导指数。
CRB指数的计算方法经历数次修改，最终形成了现今对指数所涵盖的19种大宗商品如大豆、原油、黄金等每种赋予一定的权重之后进行加权平均的计算方法。
大宗商品市场分析及运营预案
大宗商品市场分析及运营预案第1章大宗商品市场概述 (3)1.1 市场定义与分类 (3)1.2 市场规模与增长趋势 (3)1.3 市场参与者分析 (4)第2章大宗商品价格影响因素 (4)2.1 供需关系分析 (4)2.2 宏观经济因素 (4)2.3 政策法规影响 (5)2.4 金融因素 (5)第3章我国大宗商品市场现状 (5)3.1 市场规模与结构 (5)3.2 行业发展特点 (6)3.3 市场竞争格局 (6)第4章大宗商品市场风险分析 (7)4.1 市场风险识别 (7)4.1.1 价格波动风险 (7)4.1.2 供需失衡风险 (7)4.1.3 政策法规风险 (7)4.1.4 市场操纵风险 (7)4.1.5 信用风险 (7)4.1.6 流动性风险 (8)4.2 风险评估与度量 (8)4.2.1 定性评估 (8)4.2.2 定量评估 (8)4.3 风险管理策略 (8)4.3.1 价格风险管理 (8)4.3.2 供需风险管理 (8)4.3.3 政策法规风险管理 (8)4.3.4 市场操纵风险管理 (8)4.3.5 信用风险管理 (8)4.3.6 流动性风险管理 (8)第5章大宗商品市场运营策略 (9)5.1 采购策略 (9)5.1.1 市场调研与预测 (9)5.1.2 供应商选择与管理 (9)5.1.3 价格谈判与合同签订 (9)5.1.4 采购风险控制 (9)5.2 销售策略 (9)5.2.1 客户分析与市场定位 (9)5.2.2 产品定价策略 (9)5.2.3 销售渠道拓展与维护 (9)5.3 库存管理策略 (9)5.3.1 库存分类与控制 (9)5.3.2 库存优化与调整 (10)5.3.3 仓储管理与物流配送 (10)5.3.4 库存风险防范 (10)第6章大宗商品市场运营案例分析 (10)6.1 国际市场案例 (10)6.1.1 伦敦金属交易所（LME）铜期货市场操纵案 (10)6.1.2 美国原油库存数据泄露案 (10)6.2 国内市场案例 (10)6.2.1 “3.15”螺纹钢期货市场操纵案 (10)6.2.2 大豆“贸易战”背景下的市场运营案例 (10)6.3 案例启示 (11)6.3.1 完善市场规则，加强监管 (11)6.3.2 提高市场透明度，减少信息不对称 (11)6.3.3 强化企业风险管理意识 (11)6.3.4 加强国际合作，共同维护市场秩序 (11)第7章大宗商品市场预测与趋势分析 (11)7.1 预测方法与模型 (11)7.1.1 时间序列分析法 (11)7.1.2 因子分析法 (11)7.1.3 机器学习与人工智能方法 (11)7.2 行业发展趋势分析 (12)7.2.1 全球化趋势 (12)7.2.2 产业链整合 (12)7.2.3 金融化趋势 (12)7.3 市场机遇与挑战 (12)7.3.1 机遇 (12)7.3.2 挑战 (12)第8章大宗商品市场运营预案制定 (12)8.1 预案目标与原则 (12)8.1.1 预案目标 (12)8.1.2 预案原则 (13)8.2 预案内容与措施 (13)8.2.1 市场风险防控 (13)8.2.2 市场运营管理 (13)8.2.3 市场突发事件应对 (13)8.3 预案实施与监控 (13)8.3.1 预案实施 (13)8.3.2 预案监控 (13)8.3.3 预案沟通与协调 (14)第9章大宗商品市场运营预案评估与优化 (14)9.1 评估方法与指标 (14)9.1.2 定性评估方法 (14)9.1.3 评估指标 (14)9.2 预案优化策略 (14)9.2.1 完善预案体系 (14)9.2.2 强化风险防控 (15)9.2.3 提高市场参与度 (15)9.3 预案调整与更新 (15)9.3.1 定期评估 (15)9.3.2 动态调整 (15)9.3.3 信息化管理 (15)第10章大宗商品市场运营风险管理建议 (15)10.1 风险防范措施 (15)10.1.1 建立完善的风险管理制度 (15)10.1.2 设立专门的风险管理部门 (15)10.1.3 强化风险监测与预警机制 (16)10.1.4 增强风险应对能力 (16)10.2 内部控制与合规管理 (16)10.2.1 完善内部控制体系 (16)10.2.2 加强合规管理 (16)10.2.3 定期开展内部审计 (16)10.2.4 提高员工合规意识 (16)10.3 持续改进与创新发展 (16)10.3.1 优化业务流程 (16)10.3.2 创新风险管理手段 (16)10.3.3 加强信息化建设 (16)10.3.4 建立学习型组织 (16)第1章大宗商品市场概述1.1 市场定义与分类大宗商品市场是指以大宗商品为交易对象的金融市场，大宗商品主要包括能源、金属、农产品、矿产品等四大类。
美元加息的原因及其对中国的影响
市场存在资金配置的垄断，企业公司债券市场存在严格管制，民间借贷市场没有充分竞争,导致中国实体经济中融资成本过高。因此,降低实体经济融资成本需要推进差别化货币政策和促进银行体制改革,构建起普惠广大企业的金融服务体系。
3.坚持推进一带一路政策，把互联网+和中国制造2025政策落到实地。
综上所述，美元加息可能会导致大宗商品价格长期处于低点。无论是对美国还是中国普通民众，他们将会迎来一个更为低廉的能源供应时代，以及金银等贵金属不再那么贵的阶段。大宗商品的最需求来源于中国。美元加息在大宗商品市场在有利于中国经济。
（6）增加中国的债务成本，致使中国外汇资产缩水
中国是美债的最大持有者，美元加息会压低美债收益率。这无疑会让中国持有的美元资产缩水。中国一部分企业背负大量外债，这些外债多数以美元计价。美元加息造成美元升值，负有外债的中国企业债务成本大幅上涨，增加债务违约风险。
美元加息的原因及其对中国的影响
D
二、美元加息对中国的影响
（1）外汇市场
美元利率变化对中国短期资本流动状况有重要的影响。美联储加息会导致美国存款收益增加，迫使全球资本回流，进而导致我国短期内资本流出压力加大，步促使资本流出。
但长期看人民币不存在大幅贬值空间。理由有：一、我国资本项目尚未完全开放，资本进出相对可控。二、随着改革开放不断深化，中国企业的竞争力将越来越经得起国际风雨的检验，我国国际收支结构会保持长期稳健。三、美国目前经济增长势头并不强劲， 此次加息主要是为了控制持续大规模量化宽松货币政策带来的流动性扩张，舒缓未来通胀压力，加息步伐和幅度不会过快过强。四、国际的长期投资资本仍旧看好对中国的投资项目。因此外资仍旧会源源不断流向中国 ,流出的只是短期的以套利为目的投机资金 ,对长期的资本流动不构成很大的影响。因此，加息对于中国的跨境资本流动会产生一定影响，但并不会非常凸显。
美元走向及其对国际铜价的影响
二、美国货币政策及利差
美联储基准利率变动情况
美国: 联邦基金目标利率 8 8
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美国居民消费物价指数变动情况
美国: CPI : 季调: 当月同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 14 12 10 8 6 4 2 0 -2
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欧央行基准利率变动情况
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中国大宗商品行业市场环境分析
中国大宗商品行业市场环境分析1. 引言大宗商品是指原材料和初级产品，如石油、天然气、铁矿石、铜、大豆等。
大宗商品市场是全球经济的重要组成部分，其价格波动对世界经济和贸易有着深远影响。
本文将对当前大宗商品市场的环境进行分析。
2. 全球经济形势大宗商品市场的发展受全球经济形势影响较大。
当前全球经济增速持续放缓，贸易摩擦增多，地缘政治风险上升，给大宗商品市场带来了不确定性。
全球需求疲软，经济增长放缓导致需求下降，加之贸易壁垒增加，对大宗商品市场带来了不小的冲击。
3. 供需关系供需关系是大宗商品市场波动的重要因素。
供给方面，大宗商品产能过剩导致供应压力加大，限制了价格上涨空间。
需求方面，经济增长放缓、贸易摩擦增多导致需求下降，压制了价格上涨。
供需关系紧张的大宗商品，如石油、铜等，供应缺口及其价格上涨的可能性较大。
4. 地缘政治风险地缘政治风险对大宗商品市场有重要影响。
地缘政治事件，如战争、恐怖袭击、政治动荡等，会导致大宗商品市场供应中断或出口限制，从而引发价格的剧烈波动。
例如，中东地区的冲突和动荡常常影响石油市场，使其价格上涨。
5. 货币政策及汇率变动货币政策和汇率变动对大宗商品市场价格产生影响。
一国货币贬值会刺激该国出口，提高大宗商品的竞争力，进而推高价格。
此外，大宗商品价格也受到美元汇率的影响，因为大多数大宗商品的定价是以美元为基础的。
6. 技术进步和创新技术进步和创新对大宗商品市场也有一定影响。
新技术的应用可以提高大宗商品的产量和效率，从而影响供求关系。
例如，新的采矿技术可以提高矿石开采效率，增加供应量，压制价格。
7. 环境因素环境因素对大宗商品市场同样有影响。
环境灾害、气候变化等因素会对农产品、能源等大宗商品的供应造成巨大影响，导致价格波动。
例如，干旱天气会导致农作物减产，进而推高农产品价格。
8. 结论大宗商品市场受全球经济形势、供需关系、地缘政治风险、货币政策及汇率变动、技术进步和创新以及环境因素等多方面因素的影响。
美元对国际大宗商品价格的影响
美元对国际大宗商品价格的影响随着全球化的发展和经济交流的加深，国际大宗商品在世界经济中扮演着重要的角色。
其中，美元作为国际贸易和储备货币，对国际大宗商品价格产生着直接和间接的影响。
本文将就此话题展开论述。
第一部分：美元与国际大宗商品价格的关系一、美元作为国际结算货币美元作为国际贸易的主要结算货币，被广泛接受和使用。
大多数国际交易都以美元计价和结算，这使得美元汇率成为国际大宗商品价格波动的重要因素。
二、美元的汇率变动对国际大宗商品价格的直接影响1. 原材料进口成本国际大宗商品的生产和交易往往涉及多个国家，包括制造商和消费者。
当美元汇率升值时，进口国需要支付更多的本地货币来购买相同数量的大宗商品，进而增加了其生产成本。
这可能导致相关产品和服务价格的上涨，影响消费者的购买力。
2. 出口竞争力相反，当美元汇率走弱时，制造商可以以更低的成本将其产品出口到国外市场，这提高了他们的出口竞争力。
出口国的商品价格有可能下降，从而带动这些商品在国际市场上的需求增加。
三、美元的汇率变动对国际大宗商品价格的间接影响1. 货币替代效应当美元汇率上涨时，一些国家和买家可能会寻求其他货币进行交易和储值，这就可能导致国际大宗商品价格的波动。
例如，一些国家可能会选择购买黄金来避免美元贬值带来的风险，从而推高黄金价格。
2. 全球经济流动性美元的汇率变动还会对全球流动性产生影响，这可能通过改变各类资产的价格间接地影响国际大宗商品价格。
当美元升值时，全球资金可能会向美国流动，导致其他国家的经济面临挑战。
这种情况下，国际大宗商品价格可能会受到市场情绪变化的影响，出现波动。
第二部分：美元对不同大宗商品价格的影响一、原油价格原油是最重要的大宗商品之一，其价格与全球市场供求关系密切相关。
美元的汇率变动会对原油价格产生直接和间接的影响。
在直接影响方面，原油的定价通常以美元计价。
当美元走强时，人民币等其他货币购买美元的成本增加，原油进口成本上升，可能导致原油价格上涨。
美元与大宗商品关系论证
美元指数的上涨下跌，意味着美元兑主要货币的升值或贬值。我们举一个国际贸易的例子，假设A国为某商品的最大出口国，国际贸易以美元结算，3月1日，100美元=1000A币。5日，美元兑A国货币贬值至101:1000，贸易商进口1000A币的商品，需要多支付1美元，因此，该商品在美国市场的售价上涨1美元。
美元与商品完全没有关系吗？
பைடு நூலகம்
凡事没有绝对。我们说美元与大宗商品不存在负相关关系，并不等于说美元与大宗商品没有关系。笔者认为，两者关系的根源在美国经济，美国作为全球第一大经济体，它的经济运行、货币财政政策足以对全球经济及商品的供需产生影响，加之美国在金融市场的地位，由于美国的政策、言论引起的资金流向也是影响商品价格的重要因素。
我们另选取100个交易日为周期对两者的相关性进行分析。在以100个交易日为周期的相关系数连续图中，除原油与美元的相关系数在大部分时间徘徊在0轴以下，其他商品的价格波动仍看不出与美元有任何相关关系。
黄金与美元属于硬通货领域的替代品，这两者呈现负相关关系，从理论上说得过去。但尽管如此，黄金与美元的负相关关系只在较长周期比较显著，短期完全不明显。
综上所述，美元指数是美国经济的“代言人”，我们需要关注的美元指数变动的背后，美国经济、全球经济预期引发的商品需求变化，以及资本流动对商品价格的影响，简单的平行推断必然无益于我们准确把握内因。
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若贸易商将这批商品出售到C国，3月1日，100美元=1000C币。5日，C国货币汇率变动可能的三种情况：（1）美元兑C币贬值幅度与A国相同，101美元=1000C币，该批商品在C国价值1000C币,价格不变；（2）美元兑C币贬值幅度大于A国，102美元=1000C币，该批商品在C国价值990.196C币，价格下跌；（3）美元兑C币贬值幅度小于A国，100美元=1000C币，该批商品在C国价值1010C币，价格上涨。
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美元汇率波动对大宗商品价格波动的影响
中图分类号：f830 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2013）09-000-01
摘要本文重点研究美元汇率的波动对大宗商品价格的影响，我们发现美元汇率的波动对铜、原油等具有实际使用价值的大宗商品影响有显著性负影响，而这种影响效果要弱于对黄金的价格负影响。
美元汇率与大宗商品呈正相关关系多发生在美元升值的时候。
关键词汇率波动大宗商品一价定律
一、引言：
对于大宗商品的定价由来已久，传统理论一致认为大宗商品的供求是决定其价格走势的最根本原因。
研究也表明美元汇率的走势，利率走势，经济周期，金融市场投资者的预期等诸多因素也都影响着大宗商品的价格。
例如，frankel（1986）研究发现利率变动与大宗商品价格变动存在负相关关系。
khan（2008）认为宏观经济周期是决定大宗商品走势的重要因素。
brown和croin（2007）发现国际储备货币的超发会导致大宗商品价格的上涨。
一般而言，大宗商品包括原油，铜等常用金属，金银等贵金属。
本文重点研究美元汇率的波动对不同类型的大宗商品影响的差异性。
我们发现美元汇率的波动对铜、原油等具有实际使用价值的大宗商品影响有显著性负影响，而这种影响效果要弱于对黄金的价格负影响。
美元汇率与大宗商品呈正相关关系多发生在美元升值的时候。
二、美元汇率对大宗商品影响的理论分析
一价定律是研究美元对大宗商品影响的重要理论基础。
一价定律首先假定国家与国家间的货币可以自由兑换，国家间无贸易壁垒，物品可以自由流通且流通成本为零。
在这个前提下，该利率人为同样商品在不同国家的价格应该是相同的。
我们将此理论应用到美元与大宗商品关系中就发现：若大宗商品以美元标价，那么美元相对其他国家货币贬值，则大宗商品内在价值不变，那么以美元标价的大宗商品价格则必然上涨，反则反之。
然而，由于此理论中有严格的假设，而这些假设又与现实相背；那么美元汇率是否对大宗商品有显著性影响则值得推敲。
三、美元汇率兑大宗商品影响实证分析
本文通过计算美元汇率与大宗商品动态相关系数的方法解释说明美元汇率是否与大宗商品间存在稳定性相关关系。
我们采用铜价、brent原油价、以及黄金价格作为大宗商品的代表。
如图1，美元汇率与铜价格大多数年份都呈现负相关关系，而美元汇率与铜价呈正相关关系多发生在美元升值的时候。
因为美元汇率升值常伴随经济高涨，因此我们推断铜价在经济高涨时对美元升值表现较不敏感，而主要受其供求影响。
美元贬值也会伴随铜价降低，但在20年来发生概率极小。
当我们考察美元汇率与原油价格时，我们发现美元汇率与原油价格之间的关系基本遵从美元汇率与铜价的关系。
但当我们考察美元汇率与黄金价格的关系的时候（图2），我们发现美元对黄金价格的影响更为明显，20年来仅有3次连续数月呈正相关关系。
美元汇率且与金价正相关时，经济常向好，出于高涨期或
复苏期。
据此结论，我们推测过去10年美元常态化贬值催发了黄金持续性上涨。
四、研究结论及建议
本文通过计算动态相关系数的方法考察了美元汇率与大宗商品
的相互关系。
我们发现大多数年份，美元汇率与大宗商品呈现负相关关系，且美元汇率与大宗商品呈正相关关系多发生在美元升值的时候。
一般而言，铜、brent原油与美元汇率波动关系较为接近，而黄金与美元汇率负相关关系较其他大宗商品强的多。
根据本文的研究结论我们可以得出以下投资建议：第一，在美元存在潜在升值的预期时间段，尽量避开黄金类产品的投资，包括生产加工黄金类的企业。
第二，若美国经济并不存在全面向好的基础，即使美元汇率贬值，我们也应尽量避开大宗商品类的投资，包括生产铜、原油等。
数据来源：wind数据库，相关系数为计算结果
参考文献：
[1]frankel（1986）“expectations and commodity price dynamics： the overshooting model”.american journal of agricultural economics.1986.
[2]khan，saqib a， zeigham i. khoker，和 timothy t. simin，expected commodity futures returns.2008.
[3]brown和croin（2007） commondity prices， money and inflation.working paper，european central bank. 2007.3.。