中国政策性创业投资机构的功能定位研究
“创业投资基金+孵化器”模式的效率实证研究
一、引言与文献回顾近年来，创业投资基金与孵化器之间的融合已成现实，呈现出多种融合模式，与此同时，创业投资基金与孵化器融合的研究也成为了业界与学界重点关注的热点。
上世纪80年代末期，欧美一些学者就认识到了“创业投资”与“孵化器”之间存在融合的内在动机。
Raymond W.Smilor （1987），Moore （1991）等学者指出[1][2]：为创业投资选择、培育潜在的优质项目是二者融合的基本动机。
对于孵化器而言，创业投资基金不仅能够拓展孵化器的业务空间，还能够有效解决孵化器资金不足的问题；对于创业投资而言，孵化器的介入不仅能够降低创业投资在项目寻求过程中的成本与项目后2018-8-11张子荣（1996-），男，湖南邵东人，澳洲国立大学硕士研究生，研究方向：金融经济。
［收稿日期］［作者简介］张子荣（澳洲国立大学，澳大利亚堪培拉，2600）“创业投资基金+孵化器”模式的效率实证研究［摘要］创业投资基金与孵化器在功能定位、实际发挥的作用上存在互补性，其融合发展已成趋势。
文章基于数据包络分析（DEA ）模型，以2016~2017年数据为基础对25家采用“创业投资基金+孵化器”模式的长三角地区（二省一市）孵化器效率进行实证分析。
结果表明，“创业投资基金+孵化器”模式能巩固二者的既有优势，弥补不足，达到1+1>2的效果，尤其是“分别管理”模式的整体效率十分优良，且具有较大的改进和发展空间。
为进一步提升该模式效率，政府应出台政策鼓励、支持企业孵化器内部成立创业投资基金，搭建促进孵化器与基金管理机构的对接平台，不断创新运营机制，提高孵化器效率。
［关键词］创业投资基金；孵化器；数据包络分析模型；效率［中图分类号］F276.44［文献标识码］A ［文章编号］1671-5004（2018）05-0149-08An empirical Study on the Efficiency of "Venture Capital Fund +Incubator"ModeZHANG Zi-rong（Australian National University,Canberra 2600,Australia ）［Abstract ］Venture capital funds and incubators have complementary functions in function orientation and actualpractice,so their integration has become a trend.Based on the data envelopment analysis (DEA)model,the paper makes an empirical analysis on the efficiency of 25incubators (adopting "venture capital fund +incubator"mode)in the Yangtze River Delta region (two provinces and one city)based on the data from 2016to 2017.The results show that the "venture capital fund +incubator"model can consolidate the advantages of the two,make up for the shortcomings,achieve the effect of 1+1>2,especially the overall efficiency of the "separate management"model is very good,and the mode has a greater space for improvement and development.In order to further improve the efficiency of the model,the government should introduce policy encouragement,support the enterprise incubator to set up the venture capital fund,build the docking platform to promote the incubator and fund management,or encourage the incubator to build the fund management company,constantly innovate the operating mechanism and raise the efficiency of the incubator.［Key words ］venture capital fund;incubator;data envelopment analysis model;efficiency149期管理成本，还能够一定程度上避免道德风险，降低交易成本。
政府设立创业投资引导基金的运作管理模式探析
法人制 、 非法 人制等多种 组织形式 ， 设立 专业化 的投资基 金 或投资公 司 ， 向全社会募集 资金 ， 向相 关高新技 术产业 领 投
Ｃ３ ０ ７ ０ ０ ）
作者简 介 ： 顾骅珊（ ９０ ）女 ， １７ 一 ， 浙江嘉善人 ， 副教授 ， 经济 学硕士 ， 事产业集群增 长理论研 究。 从
一
６ — ７
２０ ０ ６年 １ ，上海 浦东新 区政 府设 立政策 性专 项资 ０月
的所 有者缺位问题 ， 从而有可能引起较为严重 的逆 向选择 和
或不同发展阶段 的项 目； 风险投资公 司一般都会 与其他公 司
合作 ， 同投资于某一个企业 ， 共 利益共享 ， 险共担 。 风 （ ） 三 企业孵化器功能
风 险投 资一方面为风险项 目提供启 动资金 ， 一方面风 另 险投 资还参 与企业创业 ， 协助企业经营 ， 帮助企业上市 ， 推动
２ ０ 年第 ３ ０９ 期
总第 ４ 期 １
经 济研 究导 刊
ＥＣ ０ＮＯＭＩ Ｓ ＡＲＣＨ Ｃ ＲＥ Ｅ ＧＵＩ ＤＥ
Ｎｏ３。 ０ ９ ． ２０ Ｓ ｒ ｌＮ ． ｅ ｉ ｏ４１ ａ
政 府 设 立 创 业 投 资 引 导 基 金 的 运 作 管 理 模 式 探 析
顾 骅 珊
பைடு நூலகம்
引导基金既不 同于一般 的创业投资基金 ， 也不 同于政府
直接支持技术创新 的资助基金Ⅲ 。目前在中国 ， 无论是 尚未体
现商业前景的创新项 目， 还是 已初步显现商业前景但 风险仍 然较大的创业企业 ， 都面临着资金短缺 问题 。
研究论文：创业投资引导基金的运作模式研究
80649 投资决策论文创业投资引导基金的运作模式研究一、引言国务院发展改革委等部门在2008年发布的《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见的通知》文件明确的指出，创业投资引导基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金，主要通过扶持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资领域，本身不直接从事创投业务。
通过发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资资本的供给，克服单纯通过市场配置的市场失灵问题。
特别是通过鼓励创投企业投资处于种子期、起步期等早期的企业，弥补一般创投企业主要投资于成长、成熟期企业的不足。
创业投资引导基金具备资金杠杆放大作用，使其在培养战略性新兴产业企业的自主创新能力中发挥了重要作用。
随着国内资本市场的发展完善、金融体系的健全，我国创业投资引导基金得到了较快发展，全国各地政府纷纷拟定并且出台适应本地区经济发展的创业投资引导基金。
在此背景下，研究创业投资引导基金的运作模式显得极为必要。
二、各国创业投资引导基金模式各国由于政府创业投资引导基金的设立时间和发展阶段有所不同导致了各国政府创业投资引导基金的运行模式各有差异，因此通过比较分析各国政府创业投资引导基金运作模式的相同和不同点可以找到属于他们各自的发展经验。
（一）融资担保模式融资担保模式是指，政府创业投资引导基金通过货币、质押的方式为企业提供担保，帮助企业通过债权融资的方式获得企业发展所需资金。
这种融资运作方式适用于信用体系已发展健全的国家，具有一定的局限性。
（二）参股支持模式参股支持模式是指政府出资建立母基金，母基金以参股的方式与社会资本联合组建子基金，子基金即为创业投资企业。
母基金承担出资义务，参与基金的管理，确保子基金的投向，但具体的投资决策由各子基金独立决定，母基金在这一过程中只起到引导和监督管理的作用。
理论上这种模式可以极大的发挥政府资金的放大作用，提高资金的使用效率。
（三）其他主要模式在各国的政府创业投资引导基金的运作模式中，除了融资担保模式和参股支持模式之外还有很多其他不能归于这两类的模式。
创新创业政策的目标与措施介绍
创新创业政策的目标与措施介绍普惠性政策扶持体系更加完善，创业创新服务体系初步形成，各类创业创新公共服务平台支撑作用显著增强，各类市场主体创业创新步伐加快，不断开办新企业、开发新产品、开拓新市场、培育新产业，形成小企业“铺天盖地”、大企业“顶天立地”的发展格局，打造新引擎，形成新动力。
一、扩大创业投资建立创业投资引导机制。
争取国家新兴产业创业投资基金、科技型中小企业创业投资引导基金、国家科技成果转化基金等基金与我省各类创业投资基金合作，扩大我省创业投资基金规模。
加快推动创业投资资金、科技型中小企业创业投资引导资金、中小企业和民营经济发展基金等各类政策性基金协同联动。
推进省创业投资行业协会建设，加强行业自律，组织风险投资、创业投资、产业投资、并购投资等联合开展创业创新投资活动。
拓宽创业投资资金供给渠道。
实施新兴产业“双创”三年行动计划，建立一批新兴产业创业创新示范基地，建立引导社会资金支持创业创新的有效机制。
探索“财、银、投、保、债”联动新模式，加大对创业创新企业的融资支持。
发展国有资本创业投资。
引导和鼓励国有企业参股省新兴产业创业投资基金，发挥国有企业行业和资本优势，优化创业投资基金结构。
推动创业投资“引进来”与“走出去”。
鼓励域外创业投资机构来我省开展创投业务，重点围绕我省优势特色产业，加大创业辅导力度，强化项目梳理、遴选，定期举办路演、推介活动。
引导和鼓励省内创业投资机构加大对域外高端研发项目的投资，分享创新成果。
鼓励省内外创业投资机构合作发展，互惠共赢。
二、完善创业创新服务平台二十一建设创业创新公共平台。
搭建帮扶创业信息平台，增强信息透明度，完善“一站式”服务功能。
支持和鼓励有条件的高校、科研院所、企业创建创新型孵化器，为有创业意愿、有创业能力的科研人员和青年学生提供创业支持。
依托省级以上重点实验室、工程实验室、工程技术研究中心、企业技术中心等平台，健全面向中小微企业的开放共享机制。
鼓励省级以上产业园区、产业集聚区建设专业化创业创新平台。
创业投资概要
1.创业投资概要(1)创业投资定义“创业投资”，系指向具有高增长潜力的未上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。
(2)创业投资组织形式从投资主体看，典型创业投资组织形式包括了独立创业投资基金（IVC）、大企业附属创业投资机构、小企业投资公司（SIBC）、天使投资等形式。
就IVC而言，在组织结构上，包括有限合伙制、公司制和信托制。
不同组织结构的创投绩效不同。
以美国为例，美国的创业投资基金的组织形式主要经历了两种形式：公司制与有限合伙制。
其中公司制又包括私人风险投资公司、小企业投资公司和大企业下属的创业投资公司。
这样算来创业投资组织形式就有四种：有限合伙制是最主要的，它占了总数的2/3；第二种类型是大公司或金融机构的附属机构，从事创业投资业，占总数的14％；第三种是独立的私人创业投资公司，占总数的9％；最后是小企业投资公司（SBICs），属于非有限合伙人制，占总数的8％。
值得一提是SBICs，不仅在创业投资业的早期，它有力地推动了这一行业的发展，即使在今天，创业投资业高度发达，它仍旧起了重要的作用。
附：有限合伙制是由承担无限连带责任的一般合伙人（General partner）和承担有限责任的有限合伙人（Limited partner）按照共同出资（有限合伙人提供99%的资金，一般合伙人提供1%的资金）、共享利益和共担风险的原则组成的合伙制。
这种特殊的合伙制有固定的存续期，一般是8～10年。
它结合了有限责任公司和普通合伙制的特点。
有限合伙人和一般合伙人都享有对合伙经营成果的收益权和合伙解散时的剩余财产分配权。
但一般合伙人对合伙企业有经营上的控制权，而有限合伙人不得干预合伙企业的日常经营管理，因此有限合伙制既保留了合伙经营上的独立性和灵活性，又引入有限责任公司股东的有限责任制度。
创业投资一般采取创业投资基金的方式运作。
国内创业投资引导基金运作的现状、问题及对策研究
新设 创业 风险投 资 基金 （ 称 “ 基金 ” ， 门支 持 当地重 式 只有 公 司 制 和契 约 制 两种 ， 大 多 数为 公 司制 。 用公 简 子 ）专 绝 采 政府 设立 引导 基金 不 仅 有效 避 免 了 政府 过 分 干 预市 年投 入 到现有 公 司内 。 以现有公 司的资本 金形式 存续 。 场运作 的缺 陷 ，又可 以有 效发 挥财 政 资金 的杠 杆效 应 ， 吸 纯通过 市场 配置创业 投资 资本 的功 能缺 陷 。 引导基 金 的出 险 投资事业 发展 的重要 里程 碑 。
关键词 ： 引导 基金 ； 状 ； 现 问题
一
、
引 言
项扶 持资 金 、 府财 政 年度 预算 安 排 、 政 引导 基金 的收益等 ；
引 导 基 金 在 国 际 上 亦 称 为 “ 基 金 ”Ｆ ｎ ｆ ｕ ｄ ） 母 （ｕ ｄｏ ｎ ｓ ， Ｆ
二是 由地 方 国有投 资公 司利用 自身资金 和 银行贷 款 出资 。
二 、国 内外 引导 基金 发展 现状 １ ．国外 引导基 金发 展情况 。 目前 ． 国外 引导 基金 的运 作模式 主要有 参股 支持 和提供 融 资担保 支持 两种 美 国于 １５ ９ ８年开 始实 施 的“ 小企 业 投资 计 划 ” 全世 界 设 立最 早 是 的引导 基金 ， 是提 供融 资担 保 支持 最为 成功 的模 式 。受 也
员 、 险投 资管 理专 家 及法 律 、 计等 专业 人士组 成 ； 风 会 引导
引更 多的创业 资本 引 向科技 企业 种 子期 及初 创 期 ． 解决 单 基金 的监 管机 构 和最 高权 力机 关 ． 主要 负责有 关引导基 金 现标 志着政 府促 进 风险投 资 业发 展 的方 式转 变 ． 中 国风 管 理 制度 、 是 运行 方 式 、 效 奖惩 等 ． 员会 通 常 由财政 局 、 绩 委
创业投资行业政策比较分析考核试卷
标准答案
一、单项选择题
1. A
2. A
3. A
4. A
5. A
6. B
7. A
8. A
9. A
10. C
11. A
12. A
13. A
14. A
15. A
16. C
17. C
18. A
19. B
20. D
二、多选题
1. ABCD
2. AC
3. ABC
4. ABC
5. ABCD
6. ABCD
7. ABCD
8. ABCD
9. ABCD
10. AB
11. ABCD
12. ABCD
13. ABCD
14. ABCD
15. ABCD
16. ABCD
17. ABCD
18. ABCD
19. ABCD
20. ABCD
三、填空题
1. 2
2. Securities and Exchange Commission (SEC)
5.欧洲投资银行集团(EIF)主要支持大型企业的融资需求。（）
6.在中国，政府鼓励创业投资企业投资于种子期、初创期科技型企业，并提供相应的政策支持。（）
7.天使投资者通常不享受任何税收优惠政策。（）
8.创业投资政策可以包括对创业失败者的支持，如允许将部分损失用于未来的税收抵免。（）
9.金融机构参与创业投资时，通常不承担任何信贷风险。（）
A.企业所得税减免
B.增值税减免
C.个人所得税减免
D.土地使用税减免
6.以下哪个国家实施了“风险投资信任计划”来支持创业投资？（）
政府引导基金对创业投资的效应
政府引导基金对创业投资的效应王昌盛 江苏省环保集团投资有限公司叶晨晨 邓德强 南京林业大学 经济管理学院摘 要 支持创业企业发展是实现国家经济高质量发展的重要举措。
为了弥补目前创业投资市场的不足，政府引导基金这一政策性基金模式得到了快速发展。
然而，政府引导基金的实际运行是否达到了预期政策效应仍需要进一步探讨。
因此，文章聚焦于政府引导基金对创业投资的政策效应，通过对现有文献进行梳理与对比，从创业投资市场、创业企业、创投机构和区域创新创业等方面分析了国内外关于政府引导基金对创业投资的效应的研究进展，并提出了未来可能的研究方向和建议。
关键词 政府引导基金 创业投资 研究进展中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1674-1145（2023）14-037-04自2005年国家发展改革委等十部委联合发布《创业投资企业管理暂行办法》起，政府引导基金这一类由政府出资创立、社会资本广泛参与、兼备市场化与专业化经营特点的政策性基金模式在我国得到了迅速的发展。
设立政府引导基金最初的目的，在于引导政府资本与市场资本结合，更好地促进中小初创企业的成长和地方创业投资的发展[1]。
相比于政府补贴、税收优惠等直接扶持方式，政府引导基金并不直接投资于企业，而是通过设立子基金和成立基金管理机构的方式，间接地影响创业企业。
在这一过程中，引导基金充分发挥杠杆效应，撬动更多的社会资本，弥补了中小企业在创业之初资金不足的短板，也减少了地方政府因投资过多而导致财政压力过大等问题。
政府引导基金强化了政府优化资源配置的作用，即“用更少的钱办更多的事”[2-3]。
政府引导基金虽然在实践中不断创新出诸多模式，但总体而言可以分为直接引导型和间接引导型。
然而不同模式的引导基金并不一定都能发挥引导效应，促进创业投资。
相比于直接引导的方式，间接引导的方式体现了政府引导基金设立的初衷，便于财政资金与社会资本的优势互补，因此间接引导的运营模式的效果普遍被认为是相对较好[4]，因此现有的政府引导基金大多以这种模式运行。
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论文关键词：政策性创业资本商业性创业资本定位
论文摘要：根据创业资本的来源，将创业资本划分为政策性创业资本和商业性创业资本两种类型，并界定各自的概念及内涵。
通过对历史数据和目前创业投资现状分析，提出政策性创业机构的功能定位。
目前，科技部、财政部和国家开发银行等部门正在积极商讨建立专门用于支持国内创业投资发展的政策性创业投资引导基金，俗称“母基金”，重点引导社会资金向早期企业投入。
拟设立的母基金是政府主导的，不直接操作具体项目，通过支持专业投资机构等中介机构的方式，间接地促进高新技术的产业化。
政府的这种做法正好与我们两年前提出的政策性创业投资的概念内涵相吻合，但我们认为，虽然目前建立新基金仍是必要的，但对旧基金的改造却同样重要，因为原来相当比例的政府性质的创业资本功能紊乱，并没有有效地发挥出政策性高能资本的资本集聚与放大作用。
如果能在建立新的“母基金”的同时，改造原有政策性创业资本的功能作用，使两者统一在通过发展商业性创业资本促进高新技术产业化的战略目标之下，则既解决了资本金问题，又从根本上解决创业投资本身的投融资机制问题。
1 中国现阶段创投的分类方法
创业投资有多种分类方法，比如，按行政级别可分为中央政府和地方政府投资公司；按资金来源的国别可分为外资投资公司和内资投资公司；按组织形式可分为公司制和合伙制等等。
为了研究我国独具特色的政策性创业资本的需要，本文我们按创业资本来源的性质将创业资本分为政策性创业资本和商业性创业资本。
1．1 商业性创业投资的概念及内容
商业性创业投资是指单纯以经济利益最大化为目的创业投资。
从资金来源上它可以分为以下几个方面：(1)富有个人；(2)公司企业；(3)银行金融部门；(4)机构投资者；(5)外商投资机构
1．2 政策性创业投资的概念及内容
政策性创业投资是指为扶植创业企业发展，增加就业机会，政府在财政预算中安排一定的资金进行的投资。
它包括政府、国有控股和国有独资公司提供的投资，是相对于商业性创业投资而言的。
政策性创业投资从资本来源上分为：(1)各级地方政府为促进本地区域经济发展设立的基金；(2)各类开发区或科技园区为孵化园区内企业创业设立的基金；(3)产业创业投资公司；(4)国有企业创办的投资公司。
2 创业资本的市场失灵分析
从本源上看，创业投资是一种适应于支持“创建企业”这种特定意义上的创业活动对外源性股权资本的需求而起源和发展起来的投融资制度创新[31。
创业资本与银行、股票资本市场等传统投融资方式相比，它对于无形资产的重视超过有形资产、对于企业的未来的重视程度超过企业的现在和过去、对于企业的潜力重视程度超过企业的实力、对于风险的驾驭以唯才是举、雪中送炭式的积极主动管理代替嫌贫爱富、锦上添花式的消极被动应对方式 (见表 1)。
创业投资是一种新的外源性的金融资本配置的方式，少数成功的创业资本获得了高收益，多数失败的创业资本没有任何收益甚至于亏损，变成沉没资本，但这些失败的创业资本仍然在一段时间内增加了就业岗位和社会福利，在实践中锻炼与培养了管理人才，更为重要的是它充当了科技成果转化的试验车间，全面鉴别与评估了科技成果与实践之间的距离为科研与市场的结合提供了前进的方向和目标。