美国货币政策操作的变化

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各国金融当局对货币供给量态度的 变化表明主宰货币理论与时间达 300年之久的货币数量理论面临严 峻的挑战，建立在货币数量说基础 上的货币理论和银行制度等都将发 生重大的变革。
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我国理论一直认为货币供给量过多 要导致通胀，实际情况并不完全如 此，如 1979年至1997年，我国实际GDP增长 了393.8%，同期物价指数上涨了 295.48%，但流通中的现金M0增长了 36.908倍，M1增长了41.89倍。
千万不能模仿他人
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4、公开市场操作的作用更加突出
美联储利率调控的方法不仅是格林 斯潘的讲话，更是公开市场的实质 性操作，而同业拆借利率的调控主 要通过公开市场操作，这与我国的 利率调控有本质的不同。
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5、货币供给量指标的作用下降
2000年7月，美联储在25年以来第一 次没有向国会报告货币增长率目标。 1999 年末瑞士银行放弃执行了二十 年之久的控制中央银行货币或货币 基数的政策。货币增长率被认为不 是预告通胀的适当指标。
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3、目前还应强调“逆经济风向行 事” 我国经济的市场化程度不高，不确 定因素还很多，所以需要采取随机 应变的货币政策。
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4、再贴现也应朝银行体系安全阀 们的方向发展 我国商业银行还能挤占中央银行的 资金，赚取利差，中央银行往往不 是最后的，而是最先的贷款人。
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5、点准备金制度要向时期准备金 制度转移 时点准备金制度只能控制商业银 行在时点上的存款创造，从而不 利于整个时期上的货币供给的稳 定。
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我国公开市场业务自从1998年5月恢 复以来，发展甚快……但是公开市 场业务总规模还不大，央行持有的 国债余额金2622亿元，相当于再贷 款余额的20%，即便剔除对政策性银 行的再贷款，也相当于40%。1999年 末，全国再贴现余额为500亿元，仅 占央行对商业银行贷款余额的7.2%。
龚方乐《关于货币政策若干问题的思考》2000， 11
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一、美国货币政策的调控思想及工 具的运用
调控的思想是逆经济风险行事，衰 退时降低准备率和再贴现率，公开 市场买入；繁荣时则反过来操作。
准备金制度原本为了保障商业银行 的流动性，后来演变成控制商业银 行信用创造的工具。
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公开市场操作原本为了稳定政府债 券的市值，后来演变成调节基础货 币供给量、利率水平和利率结构的 工具。 再贴现用于调节货币供给量和利率 水平，并长期发挥这样的作用。 中介指标是利率和货币供给量。
准备计保持 期
图1
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时差准备金制度
第一周 第二周 第三周
星期 二三四五六日一二三四五六日一二三四五六日一 二三ห้องสมุดไป่ตู้准备金计算 期 准备金保持期 图2
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2、利率调控由再贴现率向联邦基 金率转移 美联储规定，只有没有其他资金来 源的银行才有资格向美联储要求贴 现；再贴现是优惠，而不是权力； 贴现资金只能用于解决困难，而不 能牟利。美国商业银行不到最后关 头，不会轻易向联储告贷。这就使 得90年代再贴现资金占联储资金运
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用不到0.1%，再贴现因此失去了调 控货币量和利率的作用，而异化成 保障银行体系的阀门。 取代再贴现率调控作用的联邦基金 率。他们对付通胀比较成功，有文 章证明其方式在于
通胀率每上升1%，典型的联邦基金 率就上升1.39%。
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3、货币政策中介目标的演变
原来的中介目标既是瞄准的对象， 又是调控的对象，这就必然导致时 滞问题。98年后，瞄准的是房地产、 商品存货、劳动力、世界石油市场 等的形势，以及金融资产价格，调 节的是联邦基金率，这就大大地缓 解了货币政策的时滞问题，同时也 改变了中介指标的理论特征。
王燕 姚余栋《通缩微件根本改善，货币政策 尚需积极》经济学消息报2001，6，15
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20 年来我国经济年均增长 9% 以上， 物价增长6%，货币供给增长24%，取 得了举世瞩目的成就。 1998 年，广义货币与国内生产总值 之比（ M2/GDP ） , 印度为 0.5 ，美国 为 0.67 ，韩国为 0.6 ，日本为 1.2 ， 而我国为 1.31 ， 1999 年上升到 1.46 。
戴相龙《加强金融理论研究 展》2000，10 促进中国金融发
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四、对我国货币政策操作的参考与 启示 1、货币供给量调控要尽快向利率 调控转移 利率调控货币需求，货币需求决定 货币供给，调控利率比调控货币供 给更为有效。
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2、 大力发展我国的公开市场业务 利率市场化调控的前提是利率市场 化，以及调控手段的市场化，以抵 消可能发生的利率无序波动，这就 需要理顺货币供求的因素，培育发 达的国债公开市场操作。
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中国的准备金 制度
日期 图3
准备金调整与保持期期
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
准备金计算日 准备金计算日
期
期
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关于学习态度的有关忠告
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要有强烈的好奇心
凡事都得乘早
对自己没好处的事要懂得装傻来拒绝去做 学会管理时间
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二、美国货币政策调控的效果
货币政策的运用存在着认识时滞、 决策时滞和生效时滞，然后使得正 确的政策在错误的时间发生作用， 不是“熨平”，而是扩大经济的波 幅。30年代的大危机据说就是货币 政策的失误造成，90年代初格利斯 潘的调控实践也不很成功。
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三、美国货币政策调控思想与工具 的变化 90年代以来调控思想主要是，稳定 经济与“逆经济风向行事”交替， 更侧重于稳定经济，也就是尽可能 抵消影响经济波动的因素。 具体表现为：
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1、将同步准备金制度改为时差准 备金制度 98年东南亚金融危机时，实行时差 准备金制度具有扩大货币供给的功 效，但是，其目的却是为商业银行 提供筹集资金的时间，抵消市场因 素的影响，避免造成市场利率非预 期的波动。
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同步准备金制度 第一周 第二周 第三周
星期日一 二三四五六日一二三四五六日一二三四五六日一 二三 准备金计算 期
参考与启示——
90年代以来，
美国货币政策调控思想
与工具的变化
主讲人：
胡海鸥博士
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金银盾：你的所见与我不同，就是 你的立场有问题，立场不对，全盘 皆错，双方为捍卫自己的正确，难 免斗得你死我活。
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美女耶？丑妇耶？ 不必改变立场， 只需注视图形的 不同部分，即能 看出截然不同的 含义，所以不能 轻易批判别人， 因为你对，别人 可能也没错。