第14 章 衍生工具

即期汇率 12.5 90天后汇率 13.0 不采取策略 1300万元 远期合约 1262.5万元 看涨期权 1275万元
12.5
12.0
1200万元
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1262.5万元
1225万元
投机示例
• 设亚马逊（Amazon）股票当前价格为20元，执行价格为22.5元， 期限为2个月的看涨期权当前价格为1元。该股票的2个月后到期的 期货合约（如果有的话）的价格为22.5，保证金为每份合约100元 ，每份期货合约的规模为100股。某一投机者有2000元资金，并且 他认为该股票在2个月后要涨价，他可以选择三种投机方式： • A.花费现金2000元购入100股股票。 • B.购买针对2000股股票的（即20份期权合约）2个月期看涨期权。 • C.缴纳2000元保证金，买入20份期货合约。
• (3) 质量标准。即每一商品具有代表性的标准品级。 • 当标的资产是商品时，市场中该商品的质量可能有很大差别。 • 期货交易所对现货商品规定统一、标准、严格的质量标准。 • 对允许交割的资产做出等级规定，一定等级范围内的商品均可 用于交割。但要根据选用的等级来调整收取的价款。 • 这种质量等级标准多采用国际贸易中通用的且交易量大的商品 等级，用于实物交割的商品须与合约中规定的质量等级标准相符 。 • (4)合约月份。指交付、接收实物，以履行期货合约的月份。期货 合约按交割月份来划分。在期货交易中，交易所事先为期货交易 合约进行实物交割的月份作出规定，通常规定为若干个交易月份 ，由交易者进行选择。
上市交易所
中国金融期货交易所
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上海阴极铜标准合约
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 阴极铜 5吨/手 元( 人民币)/吨 10元/吨
每日价格最大波动限制
合约交割月份 交易时间 最后交易日
不超过上一交易日结算价± 3%
1-12月 上午9:00—11:30 下午1:30—3:00 合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)
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期货合约根据其标的资产的不同，可以分为商品期货和金融期货 两大类。 商品期货的标的资产是实物商品，如石油、棉花、小麦、大豆、 铜、铝、橡胶、黄金等。金融期货的标的资产是金融资产或相关 变量，又可进一步细分为股指期货、货币期货和利率期货。 股指期货的标的变量是股票指数，如我国的沪深300股指期货，其 价格即为远期的股指。货币期货的标的资产是各种外汇，如欧元 期货、日元期货等，其价格即为远期汇率。利率期货是一大类别 ，包括短期国债期货、长期国债期货、欧洲美元期货等，具体的 报价形式各不相同，但本质上都体现出了各种不同期限的远期利 率。
期权
• 期权在交易所市场和场外市场均有买卖。可分为： • 1.看涨期权（call option）：期权持有者有权在将来某一特定的 时间以约定的价格买入标的资产。 • 2.看跌期权（put option）：期权持有者有权在将来某一特定的 时间以约定的价格卖出标的资产。 • 约定的价格被称为敲定价格（strike price）或执行价格（ exercise price）。执行的时间被称为终止日（expiration date ）或到期日（maturity date）。
4.0% 5.2%
利率互换交易（一）
4.35% 4%
AAA公司
BBB公司 LIBOR+0.6% LIBOR
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利率互换交易（二）
4.33% 4% AAA公司
金 融 机 构
4.37% BBB公司
LIBOR+0.6%
LIBOR
LIBOR
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衍生产品交易者类型
• 三种交易主体：
• 对冲者（或称套期保值者）（hedgers） • 投机者（speculators） • 套利者（arbitrageurs)
期货
远期
3．保证金与 必须在交易前交纳合约金 通常不交纳保证金，合约 逐日结算 额的5％~10％为保征金， 到期后才结算盈亏。 并由清算公司进行逐日结 算，如有盈余，可以支取 ，如有损失且账面保证金 低于维持水平时，必须及 时补足。 4．头寸的结 对冲或反向操作、现金或 违约一方只有提供额外的 束 现货交割、期货转现货交 优惠条件要求解约或找到 易。 第三者接替承受原有的权 利义务。 5．交易的参 参与者众多，市场的流动 专业化生产商、贸易商和 与者 性和效率都很高。 金融机构
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交易所市场和场外市场交易规模比较
场外市场和交易所市场衍生品交易规模（单位：万亿美元）
场
场外市场和交易所市场衍生品交易规模（单位：万亿美元）
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衍生产品的类型
• 基本的衍生工具包括：
• • • •
远期合约(Forward Contracts) 期货合约(Futures Contracts ) 互换(Swaps) 期权(Options)
交割品级
交割地点交易所指定交割仓库 最低交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码 上市交易所
金融期货合约和金融远期合约的区别
期货 远期
1．指定交易 必须在指定的交易所内交 市场组织较为松散，没有 所 易，规范客户的定单在公 交易所，也没有集中交易 平合理的交易价格下完成 地点，交易方式也不是集 。 中式的。 2．合约标准 合约是标准化合约 合约对于交易商品的品质 化 、数量、交割日期等，均 由交易双方自行决定，没 有固定的规格和标准
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期货合约
与远期合约类似，期货合约也是在未来的某个确定时期以某个确定 价格购买或售出某项资产的协议。
期货合约与远期合约的不同之处在于： 1，远期合约在场外市场交易而期货合约在交易所市场交易。 2，远期合约通常都是非标准化合约，而期货合约都是标准化合约。 3，远期合约的交易双方要彼此承担对方的违约风险，而期货交易双 方无需知道具体的交易对手是谁，交易所会保证合约的执行，亦即 由交易所来承担双方的违约风险。
沪深300指数期货合约表 合约标的 沪深300指数
合约乘数
报价单位 最小变动价位 合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 最后交易日 交割日期 交割方式 交易代码
每点300元
指数点 0.2点 当月、下月及随后两个季月 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00 上一个交易日结算价的±10% 合约价值的12% 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 同最后交易日 现金交割 IF
第14章 衍生金融工具
西南财经大学金融学院
任课教师：
衍生品的定义
• 衍生产品是一种金融工具，其价值依附于其他基本 的标的变量（ underlying variables） • 例如： • 实物商品价格（大豆、原油、橡胶等）；金融产品价格（利率、 汇率、股票价格等）；价格指数（如股指）；以及其他任何可能 的变量如信用、电力、某滑雪胜地的降雪量等。
• (5) 最小变动单位。即某一商品报价单位在每一次报价时所允许的 最小价格变动量，也称最小价格波动。有了最小变动价位的规定 ，竞价双方就有了遵循。在相同的价位上就可成交。 • (6) 每日价格最大波动限制。即一个商品当日的价格波动幅度， 不能高于或低于上一交易日结算价的限度，也就停板额。 • (7)交易时间。是交易者每一个营业日进入市场交易的具体时间。 • (8)最后交易日。即期货交易停止买卖的最后截止时间。 • (9)合约到期日。即期货合约进入交割过程的最后一天。 • (10)交割地点。交易所在期货合约中为期货交易的实物交割制定 了统一的交割仓库。在金融期货交易中，交易所一般指定固定的 银行作为统一的交割地点。 • (11)敲定价格。即在成交的当时通过公开、平等、竞争达成的一 个计价单位的价格。
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衍生工具发展的历史背景
• 日益波动的全球经济环境
• 不断变化的制度环境和多样化的市场需求
• 金融理论和金融工程技术的发展 • 信息技术进步
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衍生工具的交易市场
• 交易所市场（Exchange-traded market）：是在交易所内进行集 中交易的市场。交易合约标准化，没有信用风险。具体的交易形 式有公开喊价系统和电子交易形式。 • 场外市场（over-the-counter market，简称OTC）：是由电话和 计算机将金融机构（往往是做市商）的交易员以及企业的资金主 管、基金经理等联系起来所形成的网络系统。交易合约非标准化 ，并有一定的信用风险。
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远期案例
• 在2012年3月13日，某个中国公司的财务经理同某银行签署了一份 远期合约，其内容为该公司在6个月后以一美元兑6.1253人民币的 汇率从银行处购买100万美元。显然，在此远期合约中，该公司为 多头，而银行为空头。 • 到了2012年9月13日，美元兑人民币的汇率为6.3213。 • 此时，公司和银行各自的盈亏是多少呢？
互换
• 互换（Swap）是指两个公司之间达成的在将来互换现金流的合约 。在合约中，双方约定现金流的互换时间及现金流数量的计算方 法。互换包括利率互换、货币互换等种类。
一个利率互换的例子
• •
AAA公司想借入浮动利率贷款。 BBB公司 想借入固定利率贷款。
固定利率
AAA公司 BBB公司
浮动利率 6个月LIBOR − 0.10% 6个月LIBOR + 0.6%
9
期货合约的内容
• (1) 期货品种。即具有期货商品性能，并经过批 准允许作为进入商品交易所进行期货买卖的品种 ，也叫上市品种。 • (2) 合约单位。即每张期货合约所代表的商品数 量。期货交易所为每种商品的期货合约规定了统 一的、标准化的数量和数量单位。 • 适当规模的合约取决于可能存在的客户。过大影 响小额投资者的进入；过小，交易成本会较高。
交割日期
合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)
标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467—1997 标准阴级铜规定，其中，主成 份铜加银含量不小于99.95%。 替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T4671997高级阴级铜规定； 2、LME注册阴级铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴 级铜等级牌号Cu-CATH-1)。 交割地点交易所指定交割仓库 合约价值的5% 交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 实物交割 CU 上海期货交易所