中国货币化进程的实证分析
【我国金融发展与经济增长关系的实证分析】
我国金融发展与经济增长关系的实证分析《金融学前沿问题探讨》，第九届全球金融年会（GFC2002）论文内容提要：本文从实证的角度对我国金融发展与经济增长间的关系进行了研究。
文章运用了3种方法：相关分析、格兰杰因果关系检验以及柯布—道格拉斯生产函数框架基础上的计量分析。
相关分析结果显示我国金融发展与经济增长之间存在非常高的相关程度；而格兰杰因果关系检验结果表明，我国金融发展与经济增长之间存在一种双向因果关系，但其中经济增长引致金融发展的程度要大于金融发展促进经济增长的程度；计量分析的结果则进一步加强了这一发现。
文章结论与我国正处于从不发达经济向发达经济发展的基本国情相吻合，对供给主导假说及需求遵从假说均提供了有力支持。
经济发展历史包含了金融发展与经济增长关系的许多范例，越来越多的经济学家认为金融发展在促进经济增长方面发挥了重要作用。
涵盖发达国家与发展中国家的大量实证研究也已经证明了上述看法。
近年来，许多学者（如，宾国强，1999；谈儒勇，1999；韩廷春，2001）对我国金融发展与经济增长间的关系进行了研究，得出了许多有价值的结论；但我国金融发展在经济增长中的作用并没有被完全考查，本文试图在这方面作出尝试和探索。
文章由以下五部分组成：第一部分对金融发展与经济增长关系的有关理论与经验文献作一综述，第二部分分析了我国的货币化进程与经济增长，第三部分给出了格兰杰因果关系检验的有关结论，第四部分对金融发展与经济增长进行了计量分析，最后进行总结并给出政策建议。
一、历史文献的简单回顾对于金融发展在促进经济增长方面的重要性，许多文献（如Goldsmith，1966，1969；Gurley & Shaw，1955，1960；Patrick，1966；Porter，1966；Khatkhate，1972；Mckinnon，1973以及Bhatia & Khatkhate，1975）都作了广泛研究。
其中，部分经济学家认为，金融发展是经济增长的一个必要条件（Goldsmith，1969；Mckinnon，1973；Shaw，1973），这便是Patrick（1966）所认为的金融发展的“供给主导”（supply-leading）作用。
中国经济高货币化现象分析
三 、 论 结
我国经济高货 币化这一特 殊现象 是
坏账 。 在这种局面下 ， 为了给经济 多 方 面 原 因共 同作用 的 结果 。不 可 否 认 ， 边倒 的局面 。有数据表 明， 银行信贷融 量呆账、
资 占企业 融 资 的 比例 在 八成 以上 ， 内非 运行提供宽松 的货 币环境， 国 保证经济的持 近年来， 在我 国 Ｍ２Ｇ Ｐ比率不断攀升 的 ／Ｄ
据绝对主 导地位 。在这种格局下 ， 为满足 的 高 比值 。
我国经济 高速增长 的需要 ， 银行 体系只能
发展 中的深层次 问题必然 会成为我 国未
（ ） 三 居民储蓄倾向较高。 我国居民较 来经 济发展的掣肘 。在 当前的金融体 制
被动供给货 币，广义货 币 Ｍ２ 断膨 胀， 高储 蓄倾 向也 是导致高货 币化 现象 的原 下 ， 不 仅仅通过减少货币供应量无法将经济 因而 Ｍ２Ｇ Ｐ居高不下也就在所难免 了。 因之一。改革开放 以来 ， 国经济快速 发 货币化水平调整到合理区 间之 内， ／Ｄ 我 因此还 此外 ， 银行信贷规模的扩张又通过货币乘 展，国民收入分配格局呈现 出新 的特征， 应 在 以下几个方面有所 作为 ： 一 ， 第 建立 数效应在经济体系中创造 了更 多的货 币。 居民收入增长较快 ， 由于我 国金融机构 健全货 币市场和资本市场体系， 但 解决金融 因此 ， 当消费或投 资增加 导致银行信贷增 的基本特 征是银行类金融 机构 占据 绝对 结构失衡和资金配置效率 问题 ；第二， 鼓 加时 ， Ｄ Ｇ Ｐ等量增 加 ，而 Ｍ２成倍增 加 ， 地位 ， 非银行类 金融机构发展 滞后 ， 种 励与支持 商业 银行和其他金 融机 构进行 各 Ｍ ／Ｄ ２Ｇ Ｐ扩大 。
涵， 改变传统 的旅游产 品雷同、 次低 的 素质的不断提 高为前提和条件 ， 档 因此居 民 ０ ３ ｕ ｃ ｍ ． ３ ５ ． ｏ ／
我国资产价格“货币现象”的实证分析
７ — ７
因果 检验 ， 析 出货 币 供 给量 ．实 际利 率 与 沪 分 、
Hale Waihona Puke 平， 本文选 用房 屋 销售 价 格 指数 的 季度 数 据代 表 资产 价格 变量 ， 经 季 节 调整 后 记 为 ｐｓ； ｈａ 由于 上证 与深证 的相 关性 较 强 ， 们取 上 证综 指 的 季 我 度数 据来衡量 股 票价 格 ， 算 方法 为 日收盘 价 的 计
状况之间 的关 系， 结果 显示 ： 在股 市暴涨期 间，
无 论 是 名 义 货 币 增 长 率 还 是 真 实 货 币增 长 率 ， 都 低 于 平 均 水 平 ， 此 股 市 的 暴 涨 不 是 来 自于 因
、
文献 回顾
流动性过剩 ， 而更多 的是来 自于实体经 济情况
的改 善 （ 真 实 Ｇ Ｐ的 超 预期 增 长 或 者 是 生 产 如 Ｄ
如楚 尔呜 （０５ 选 取 ２０ ２０ ） ００年 １ 至 ２０ 月 ０４年 ８月 的月度 数据 ， 用 协整 分 析 、 Ｃ 模 型及 Ｇａｇｒ 利 ＥＭ ｒｎｅ
①当然 ， 影响资产 价格 的因素 ， 了货 币供给 量以外还 有很 除 多， 以股票为例 ， 归纳起来 主要有 Ｇ Ｐ及其预期 、 Ｄ 利率 、 汇率及 其 预期 、 通货膨胀及其 预期等等 。从理论 上推论 ， 币供给量是 这 货 些因素变化的基础 ； 在实证方面 ， 受篇幅的限制 ， 本文没有 给出货 币供给量及这 四个 因素与资产价格变化的相关性分析。 ②参阅谈华 君 ：货币流动性 过剩与资产 价格关 系初探 》 载 《 ，
外市场的研究如 ： ｏｔ ｏ Ｇｕ ｒ ｅ ｎ和 Ｓｐ ｏ ２ ０ ） ｚｉ （０ ５ 使用 ｒ 美 国、 元 区、 国、 欧 英 日本 数 据 建 立 了 向量 自回
中国经济货币化进程_动态演进及实证解说_刘士余
二 、中国经济货币化水平的动态演进
(一)经济货币化测度指标的选取 长期以来 , 如何度量经济货币化水平一直倍受争议 。 从理论上讲 , 经济货币化水平 即为某一时点上货币化经济占经济总量的比例 , 但实际上大多数国家的统计资料都无法 准确测定货币化经济的规模 。 因而 , 只能采用一些间接指标衡量一国的经 济货币化程 度 。目前 , 国际上通行的做法是采用一定时期的货币存量与名义收入之比来衡量一国货 币化水平 , 特别是 1973 年麦金农提出 M2/GDP 指标后 , 该指标已经成为衡量一国经济货 币化的基本指标 。 尽管我国部分学者(王晓芳 , 2000 ;贾春新 , 2000 ;孙刚 , 2001)对把 M2/ GDP 作为衡量 一国货币化程度的基本指标提出诸多质疑 , 但多数学者(易纲 , 1996 ;张杰 , 1998 ;李 扬 , 2001)在研究过程中还是把 M 2/ GDP 作为衡量我国经济货币化程度的基本指标 。 实际 上 , 用 M 2/ GDP 衡量货币化水平有其合理性 。 在非货币经济货币化过程中 , 经济主体的 货币需求将会大幅度上升 , 而货币需求的增加又会引起货币供给量的增加 , 在这种情况 下 , M 2/GDP 在一定程度上也能反映出一国经济货币化水平 。 然而 , 用 M2/ GDP 作为衡量一国货币化水平的基本指标也存在诸多缺陷 。 首先 , 根 据经济货币化的定义 , 一国经济货币化程度的极限为 1 。勿庸置疑的是 , “不论经济发达 到什么程度也总会有一部分为自己消费而进行的生产和服务是非`货币' 的 , 即使这个比 重因经济的发展和生产 、服务的社会化逐步缩小以至达到一个非常之低的程度 , 但它总 不会完全等于 0 , 也即经济的货币化不可能等于 1 而只能趋向于 1” ①。 但若以 M2/G DP 作为衡量货币化水平的基本指标 , 一国经济货币化程度就完全可能超越 1 。 从这个意义 上讲 , M 2/GDP 不可能准确反映一国经济货币化水平 。其次 , 当一国经济货币化程度较 低时 , M2 的增长主要是为了满足非货币经济货币化过程中对货币需求的增加 , 此时把 M 2/ GDP 作为测度货币化水平的基本指标是比较适当 。但当商品经济发展到一定水平
我国超额货币的实证研究及成因分析
我国超额货币的实证研究及成因分析引言根据1999年到2009年第三季度十年间我国gdp增长率与m2增长以及cpi变化的数量关系对比来看，我国gdp增长率在2007年达到上个经济周期的最高值13%，当时支撑这个增速的货币供应量增速仅为16.74%，而2009年前三季度我国gdp同比增长7.7%，但货币供应量却连续3个季度保持平均28%的增长。
这部分没有反映在gdp和cpi变动上的货币供应增量，被经济学界称为“失踪的货币”。
一、超额货币的定义古典货币数量论中费雪的交易方程式为mv=py（其中m是货币供应量，p是一般物价水平，y是一年中生产的最终产品和劳务的总价值，v是货币流通速度），等式两边同取对数并微分，可得dm/m+dv/v=dp/p+dy/y。
货币流通速度v在长期内变动极慢，可视为常数，即dv=0，微分式变为dm/m=dp/p+dy/y，也可写作△m=△p+△y，该等式说明货币供应量的增长率等于物价上涨率与经济增长率之和。
如果一国出现△m>△p+△y的现象，则货币供应量的增长率超过名义国民收入增长率的部分就是该国的超额货币供给。
二、我国超额货币供给的历史及现状我国货币供给超发现象可追溯到中国20世纪七八十年代，伴随经济体制改革的不断推进，我国的货币与经济运行过程中出现了明显违背费雪交易方程式的状况。
按照国家统计局公布的数据，宏观经济的三个核心变量国民收入增长率、物价上涨率、货币供应量增长率三者的关系难以用古典货币数量论上解释。
货币供应量的增长率常年超过名义国民收入的增长率，我国出现了明显的超额货币供给情况。
20世纪90年代至今，中国的货币问题越来越复杂。
根据1990-2012年的数据，把不变价国内生产总值增长率与居民消费指数增长率的和与三个层次货币供给量m0、m1、m2的增长率进行对比。
1990年m0的增长率为12.8%，m1的增长率为19.1%，m2的增长率为34.2%，而cpi增长率与gdp增长率之和仅为6.9%，与三个层次的货币供给增长率的差异均非常显著。
我国货币超发的理论探讨与实证分析
经济研究导刊ＥＣＯＮＯＭＩＣＲＥＳＥＡＲＣＨＧＵＩＤＥ总第226期2014年第8期ＳｅｒｉａｌＮｏ.226Ｎｏ.8，２０14引言从西方国家经济发展的历史路径来看，货币化水平会随着一国经济发展而不断上升；同时，货币化过程也就是金融推动经济发展的过程，正是货币供给与货币需求的相互作用，影响并推动经济发展（徐云松，2012）。
货币超发，指货币发行增长速度超过了货币需求的增长速度，即货币发行量超过了维持经济体正常运行所必要的货币量，通常用一国M2与GDP 的比率衡量经济货币化程度。
根据中国人民银行对于货币供应量的定义：M 0=流通中的货币；M 1=M 0+单位活期存款；M 2=M 1+单位定期存款+个人存款+其他存款。
因此，作为广义货币量M 2可以充分体现出我国的货币供应量情况。
同时，货币化过程也就是金融推动经济发展的过程，随着我国改革开放的不断深入，广义货币量也在不断增加。
而根据货币学基本原理，一个国家或地区每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币1元，超出1元的货币供应则视为超发。
国际上通常用M 2/GDP 来衡量金融深化的指标。
即广义货币（M 2）与国内生产总值（GDP ）的比值。
该比值衡量的是在全部经济交易中，以货币为媒介进行交易所占的比重，总体上看，它是衡量一国经济金融化的初级指标。
通常来说，该比值越大，说明经济货币化的程度越高。
然而，经济货币化率过高反映了国民经济整体效率的低下、金融推动经济的效率低下，与此相伴而生的是信用向银行类金融机构过度集中，而中国的银行资产证券化发展滞后，难以缓释和转移风险，致使全社会隐藏着巨大的整体支付风险。
货币超发带来的通货膨胀潜在资产价格泡沫以及收入分配的恶化，对宏观经济和国民福利产生了全局性影响，畸高的M2/GDP 比率不利于宏观金融和经济的稳健运行。
一、统计数据分析（一）国内进行纵向比较长期以来，我国广义货币供应量M2保持快速增长趋势，年增长率保持在14%以上，2009年最高达到27.7%，2013年已突破百万亿元大关，居世界第一。
我国高货币化的原因、表现及后果
三是 实体 经 济 生产率 下 降。 从 世界 范 围看 ， 大 多数人 迷 恋于 金 融业 炒作 ， 很 少 有 人 去搞 实体
经济。例如， 现在美国最优秀的人才都不愿意学
工程 和数 理 化 ， 大都 去学工商管理 （ ＭＢ Ａ） 和 金
融专 业 。我 国也是 这 样 ， 这 不利 于实体 经 济 生产
们现在也在强化价格工具的使用 ， 特别是利率市
场化 正在 推进 ， 我 国货 币政 策 可 能也 在 经 历其 他
国家 曾经 遇 到 的相 同 问题 ， 金 融 市场 工 具逐 步 丰
特征 ， 以及金 融结构的背景等来综合把握 ， 不能
简单 化 。 （ 中 国国 际经济 交流 中心信 息部 姜春 力整 理 ）
锯钎 研宪孝 考２ ０ １ ３ － ｆ ｉ － ￣ ； ４ ５ 期（ 总第２ ５ ３ ３ 期
债券融资也在 不断发展， 融资方 式 日益多元化。
各 国货 币政策 框 架都 会 根 据经 济形 势 变 化 不 断
调整 ， 很 多 国家都 以利 率 为重 要 手段 管理 货 币价
Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ的研 究 还 需 要 继 续 深 入 ， 中 国 有 它独 特 的现 象 ， 中 国 的货 币 供 应 量 扩 张 多少 会 带来 物 价 上 升 ， 多少会 带来 经 济 增长 ， 有 非 常 复
系 。 日本 储 蓄 率较 高 ， 间 接 融资 比 重 较 高 ， Ｍ２ ／
的利 率传 导 机制 还没 有 完全建 立 ， 我 们 在很 多 时
候还 依赖 于 对货 币供 应量 的观 察 ， 但 货 币供 应 量
终究是一种 中介指标， 而不是最终 的 目标 ， 最终
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251、我国社会保障基金投资及其风险研究252、我国商业银行操作风险理论与实证研究253、房地产价格与货币政策254、中国区域经济增长中的金融集聚因素研究255、互联网金融背景下我国小微企业融资方式创新研究256、我国小额贷款公司运营模式分析及政策建议。
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中国货币化进程的实证分析
摘要：
中国货币化进程是指中国经济在发展过程中货币化的规模和速度。
本文对中国货币化进程进行实证研究，分析了货币供应量、货币乘数、通货膨胀率和城市化率对货币化进程的影响，结论表明，货币供应量
和货币乘数是推动货币化进程增长的主要因素，通货膨胀率和城市化
率也对货币化进程有重要的影响。
关键词：中国，货币化进程，实证分析，货币供应量，货币乘数，通货膨胀率，城市化率
一、引言
货币化是指某个经济体中货币使用的普及程度。
随着社会和经济
的发展，货币化过程会出现不同的阶段。
中国作为一个发展中国家，
其货币化过程也经历了从非市场货币到市场货币的过程，同时也面临
着其他国家所面临的货币化中的一些常见问题。
本文旨在对中国货币
化进程进行实证研究，分析货币供应量、货币乘数、通货膨胀率和城
市化率对中国货币化进程的影响，并提出相关建议。
二、货币化进程的概念和方法
A. 货币化的概念
货币化是指货币在经济活动中的普及程度。
在一定经济体系中，
货币化的规模和速度不同，如中国就是从八十年代后期开始货币化加速，实现了原来的大多数非货币交易逐渐向货币交易的转变。
B. 方法
1.描述统计分析方法
2.回归分析法
3.量化分析法
三、影响货币化进程的因素
A. 货币供应量
货币供应量指的是一定时间内经济体内存在的货币总量。
货币总
量是用货币乘数模型来计算出来的，它与货币供应量紧密相关。
货币
供应量的增加可以刺激经济的需求，提高经济的活力和增长性；同时，增加了市场上货币的总量使得货币购买力降低，导致通货膨胀率的上升。
因此，货币供应量对于经济的发展有着重要的意义。
B. 货币乘数
货币乘数，是货币需求和货币供应之比，它可以反映货币投入到
经济体内的效应。
货币乘数越大，则货币供应能够产生的货币乘数效
应越大，货币化过程也就会更加快速。
货币乘数越小，则货币化进程
会减缓。
C. 通货膨胀
通货膨胀可以看作是经济体内货币流通速度快于实际货物和服务
增长的表现。
通货膨胀的存在让市场物价飞涨，并且增加了货币持有
者的价值损失，削弱了政府对经济的控制力。
通货膨胀在一定程度上
也影响了货币化过程，使得货币化进程减缓。
D. 城市化率
城市化率是指经济体内城市人口占总人口比例。
城市化可以促进
经济发展，并提高人民生活水平。
城市化也会同时带来土地面积不足、资源短缺、治理难度大等问题，所以政府需要在城市化过程中加强规
划和管理，以促进经济的可持续发展。
城市化也会对货币化过程产生
影响，使得货币化进程加速。
四、实证研究
本文以1990年至2019年中国货币供应量、货币乘数、通货膨胀
率和城市化率数据为基础，采用量化分析法和回归分析法，对货币化
进程进行实证分析。
A. 货币供应量
通过观察货币供应量与年度经济增长率的相关性，我们可以看出，二者呈现出一种正相关的关系。
这表明，货币供应量的增加可以促进
经济的发展，加快货币化进程。
B. 货币乘数
货币乘数呈现正相关，货币乘数越高，货币供应速度越快。
货币
乘数和货币供应量对货币化进程的推动影响最大，它们是货币化进程
的重要推动力。
C. 通货膨胀
通货膨胀在一定程度上会减缓货币化过程。
随着通货膨胀率的上升，货币的购买力降低，这会导致市场上的物价大幅度上涨，消费需求的下降。
D. 城市化率
城市化率同样也是货币化进程的一个重要因素。
城市化率与货币化呈现正相关，表明城市化可以通过市场经济的发展促进货币供应链的壮大，从而促进货币化进程的推倒。
五、结论与建议
从实证分析的结果可以得出以下结论：
1. 货币供应量对货币化进程推动影响最大。
2. 货币乘数也对货币化进程的推动起到了很大的作用。
3. 通货膨胀除了会对货币持有者带来价值损失之外，还会减缓货币化进程。
4. 城市化可以通过市场经济的发展促进货币供应链的壮大，从而促进货币化进程的进一步推进。
以下是建议：
1. 政府应该加强货币供应量的管理和控制，并制定合理的货币调控政策。
2. 增加农村地区的货币供应量和保证流动性，以促进农村地区的货币化。
3. 鼓励城市化的同时，要控制城市规模，避免过分扩张，避免城市人口过多对经济社会的不良影响。
4. 有针对性地推出积极的财政和货币政策，促进经济的增长、就业和消费增长。