期权套期保值原理
【实用文档】复制原理套期保值原理和风险中性原理
考点七复制原理复制原理（1）借钱购买股票的筹资策略的风险等于看涨期权的风险；（2）构造一个购买股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，该投资组合的损益都与期权投资损益相同；（3）创建该投资组合的成本即为期权的价值。
考点八套期保值原理和风险中性原理内容项目阐释套期保值套期保值原理无论到期日的股票价格上升还是下降，投资组合的现金净流量都相同。
只要股票数量和期权份数比例配置适当，就可以使风险完全对冲。
套期保值比率普通股股数与期权份数之比。
套期保值比率H=普通股股数/期权份数=（C u-C d）/（S u-S d）。
【例题·计算题】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。
6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者下降25%，无风险利率为每年4%。
拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。
我们可以通过下列过程来确定该投资组合：（1）确定6个月后可能的股票价格。
假设股票当前价格为S0，未来变化有两种可能：上升后股价S u和下降后股价S d。
为便于用当前价格表示未来价格，设：S u=u×S0，u称为股价上行乘数；S d=d×S0，d为股价下行乘数。
用二叉树图形表示的股价分布如图所示，图的左侧是一般表达式，右侧是将之前的数据带入的结果。
其中，S0=50元，u=1.3333，d=0.75。
（2）确定看涨期权的到期日价值。
由于执行价格X=52.08元，到期日看涨期权的价值如图所示。
左边是一般表达式，右边是代入本例数据后的结果。
（3）建立对冲组合。
上面我们已经知道了期权的到期日价值有两种可能：股价上行时为14.58元，股价下行时为0。
已知借款的利率为2％（半年）。
我们要复制一个股票与借款的投资组合，使之到期日的价值与看涨期权相同。
该投资组合为：购买0.5股的股票，同时，以2%的利息借入18.38元。
期权价值评估的方法--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义3
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校 会计人的网上家园 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义3期权价值评估的方法一、期权估价原理（一）复制原理与套期保值原理1.复制原理：构建一个股票和借款的适当组合（“自有资金＋借款”进行股票投资），使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权（到期日价值）相同，则投资于该组合的成本（自有资金部分），就是期权的价值。
2.套期保值原理：确定复制组合中的股票数量（套期保值比率）和借款数量。
例如，假设M 公司的股票现在的市价为20元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间是6个月，到期前预计M 公司不派发股利。
6个月以后股价有两种可能：上升25%，或者降低20%。
无风险利率为每年4%。
现构建一个用一定量自有资金加一部分借款投资于M 公司股票的组合，使得无论股价如何变动，该组合6个月后的损益与购进该看涨期权的到期日价值相等，则构建组合的成本（自有资金）就应等效于该看涨期权的当前价值。
推导过程如下： 上行乘数u ＝1＋上升百分比＝1＋25%＝1.25下行乘数d ＝1－下降百分比＝1－20%＝0.86个月后上行股价S u ＝20×1.25＝25元>执行价格22元，行权6个月后上行期权到期日价值C u ＝25－22＝3元6个月后下行股价S d ＝20×0.8＝16元<执行价格22元，弃权6个月后下行期权到期日价值C d ＝0设：复制组合中应购买的股票数量为H 股（套期保值比率），需借入的本金为B ，令：组合的到期日价值＝期权的到期日价值，可得：股价上行时（执行期权），有：25×H－B×（1＋2%）＝3……①股价下行时（放弃期权），有：16×H－B×（1＋2%）＝0……②由①－②，得：借款本金B ＝S d ×H×（1＋i ）－n＝16×0.3333/（1＋2%）＝5.23元期权价值（复制组合中的自有资金）C 0＝购买股票支出－借款本金＝20×0.3333－5.23＝1.44元 通过比较复制组合与看涨期权的到期日价值，可理解上述期权估价方法的正确性：1.基本原理1）风险中性原理。
套期保值精讲
套期保值的种类
例：10月初，某地玉米现货价格为1710元/吨，当地某农场年产玉米5000吨。 该农场对当前价格比较满意，担心待新玉米上市后，销售价格可能会下跌， 该农场决定进行套期保值交易。10月5日该农场卖出500手（每手10吨）第二 年1月份交割的玉米期货合约进行套期保值，成交价格为1680元/吨。到了11 月，随着新玉米的大量上市，以及养殖业对玉米需求疲软，玉米价格开始大 幅回落。11月5日，该农场将收获的5000吨玉米进行销售，平均价格为1450 元/吨，与此同时将期货合约买入平仓，平仓价格为1420元/吨。
套期保值的种类
例：某一铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初铝锭的现货价格为16430元/ 吨。该厂计划5月份需使用500吨铝锭。由于目前库存已满且能满足当前生产 使用，如果现在购入，要承担仓储费和资金占用成本，而如果等到5月份购买 又可能面临价格上涨风险。于是该厂决定进行铝的买入套期保值操作。3月1 日，该厂以17310元/吨的价格买入100手（每手5吨）6月份到期的铝期货合约。 到5月1日，现货市场铝锭价格上涨只17030元/吨，期货价格涨至17910元/吨。 该铝型材厂按照当前的现货价格购入500吨铝锭，同时将期货多头头寸对冲平 仓，结束套期保值。
套期保值的概念与原理
企业经营过程中，是否要进行套期保值，套期保值的程度，需要考虑： 企业对未来价格的判断 企业自身风险的可承受程度 企业的风险偏好程度 如果价格波动幅度不大或企业抗风险能力较强，价格的较大波动对其利润影 响不大，企业希望承担一定风险来获取更高回报，那么企业可以不必或者进 行部分套期保值。
套期保值的种类
套期保值的种类
市场 套期保值种类 卖出套期保值
现货市场
期货市场
目的
套期保值会计原理和实务 课件 55页PPT文档
现货 衍生品
损益
时期1
（30 ）
0
时期2 30
0
合计 30 （30） 0
现金流套期
现货 衍生品
损益
时期1
（30 ）
0
时期2 30
0
合计 30 （30） 0
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套保会计对净利润的影响案例：美国西南航空公司航油套保
从右图可以看出，未使 用套保会计情况下的利 润波动幅度大大增加
如果未使用套保会计， 虽然套保交易实现了稳 定现金流的效果，但从 财务报表上并不能反映
套保会计原理与实务
目录
第一章
企业套期保值业务概述
第二章
套保会计原理概述
第三章
套保会计实施流程和举例
第四章 期权和期权组合套保会计实施的讨论
第五章 国际会计准则未来的变化——IFRS9
附录1：套期保值工具类型简介 附录2：公允价值计算的核心考虑
1
第一章
企业套期保值业务概述
2
套期保值是企业实现成本控制和风险管理的手段
衍生工具与现货的会计确认和计量的匹配
现货与衍生工具计量上的不匹配
时期1 时期2 合计
现货 衍生品 （30）
损益 （30）
30
30
（30）
30
0
《企业会计准则第 24 号——套期 保值》第四条 套期会计方法，是 指在相同会计期间将套期工具和 被套期项目公允价值变动的抵销 结果计入当期损益的方法。
公允价值套期
大宗商品 价格风险
汇率风险
利率风险
企业的重要生产原材料价格上升，从而推高其生产成本 企业产出的大宗商品价格下降，降低其业务收入
资产项目外币贬值时，企业的收入减少，例如，外币应收帐款 债务项目外币升值时，企业的财务成本上升，例如，外币贷款和外币应付帐款
套期保值及期权
套期保值效果
基差交易
点价交易
基差交易应用
是随着点价交易的出现而出现 的，是一种将点价交易与套期 保值结合在一起的操作方式
是指以某月份的期货价格为计 价基础，以期货价格加上或减 去双方协商同意的升贴水来确 定双方买卖现货的价格的交易 方式。双方不需要参与期货交 易。如：CBOT。
指企业按某一期货合约价格加 减升贴水方式确立点价方式的 同时，在期货市场进行套期保 值操作，从而降低套期保值中 的基差风险的操作。
标的资产支付收益对期权价格的影响
4 期权交易策略
Part 04
期权交易策略
买进看涨期权
预期标的资产价格上涨 获取价差收益 降低卖出标的资产风险 规避标的资产价格上涨风险 作为卖出套期保值补充工具
卖出看涨期权
主要目的是获取期权费 获取权利金或期权价差收益 通过履约对冲标的资产多头 头寸
买进看跌期权
时间价值
B
又称外涵价值，指权利金超出内涵价值
的部分。公式：时间价值=权利金-内涵
价值
它是期权有效期内标的资产价格波动为
购买者带来收益的可能性所隐含的价值
。
标的资产价格波动率越高、美式期权合
约有效期越长，期权的时间价值越大。
期权价格
A 内涵价值
也称内在价值，由执行价格与标的资产 价格的关系决定。 看涨期权内涵价值=标的资产价格-执行 价格 看跌期权内涵价值=执行价格-标的资 产价格
买入 套保
基差走弱：不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后 净盈利。
套期保值效果
影响基差的因素
套期保值的实质是用 较小的基差风险代替 较大的现货价格风险 基差大小主要与持仓 费有关
持仓费
又称持仓成本，包括仓 储费、保险费和利息等 。其高低与距期货合约 到期时间长短有关。 距交割时间越近，持仓 费越低。理论上，到期 时持仓费会减小到零， 基差也将变为零。
豆粕期权套期保值案例分析
预计未来价格上涨或不会大跌1 买入看跌期权
4月5日，买入M1709-P-2750期权合约进行套期保值 损益表如下：
日期
现货（日照） M1709-P-2750 现货损益 期权损益 综合损益
2017-4-5 2017-4-21 2017-5-26
在未来买入现货或者做多期货， 且预计未来价格下跌或者不会大涨， 降低购买现货价格或者降低期货开仓
成本
空头
在未来卖出现货或者做空期货， 预计未来价格上涨或不会大跌， 提高销售价格或降低期货开仓价格
期权头寸 买入看涨期权 买入看跌期权 卖出看跌期权
卖出看涨期权
9
1.6实体企业套期保值策略
采购
采购环节： 担心原材料上涨风险、降低采购成本 套期保值措施：买入看涨期权
主动 具有向卖方以协议价格买 入看涨期权标的资产的权 利
被动 若买方行权，则将按照协 议价格将看涨期权的标的 资产卖给买方
6
1.3看跌期权权利与义务-put
买方 向卖方买入看跌期权 向卖方付出权利金（期权费， 市场期权价格）
卖方 将看跌期权卖给买方 收入权利金（期权费，市场期 权价格）
主动 具有向卖方以协议价格卖出看 跌期权标的资产的权利
日期 2017-4-5 2017-5-26
损益 套期保值综合损益
现货（日照） 2850 2650 200
M1709-C-2750 107.5 55.5 -52
148
15
2.1.3情景三：卖出看跌期权-价格上涨
具体案例：
饲料加工企业2017年4月5日计划在4月21日买入1000吨豆粕作为原材料。 担心未来价格上涨 ， 饲料加工企业2017年4月5日卖出看跌期权M1709-P-2750进行套期保值， 4月21日，价格大涨。 套期保值总体损益=-30.5*1000=-30500
期货套期保值 期权套期保值比较 论文
期货套期保值与期权套期保值的比较研究中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2012）06-000-02摘要改革开放以后，随着我国资本市场的不断建设，我国的期货市场已经出具规模。
但是我国的期权交易始终处于一种观望谨慎的状态之中。
在当今全球金融危机的余波未尽，欧债市场又警报频发的背景之下，我国对于金融衍生品市场的全面性的需求也越来越关注。
本文归纳比较期货套期保值与期权套期保值之间的关系，并就此具体分析了两者在资本市场的相关应用。
关键词套期保值期货期权市场风险保证金标的物一、概述改革开放以后，随着我国资本市场的不断建设，我国的期货市场已经出具规模。
但是我国的期权交易始终处于一种观望谨慎的状态之中。
在当今全球金融危机的余波未尽，欧债市场又警报频发的背景之下，我国对于金融衍生品市场的全面性的需求也越来越关注。
期货是标准化的远期，是买卖双方同意在未来的某一特定的时间以一个事先约定的价格买入或者卖出一定的数量的某种资产的协定。
期权则是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。
金融领域中的权利和义务被分开进行定价，期权持有人有权利在未来一段时间内，以一定价格向对方购买或出售一定数量的特定商品，但没有必须购买或出售的义务。
二、套期保值的原理分析（一）期货套期保值交易原理期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
期货套期保值交易的原理在于，利用同种商品期货价格走势与现货价格走势一致，同涨同跌。
在此基础上，再根据方向相反、数量相等、月份相同或相近的操作原则进行交易。
以一个部位亏损换取另一个部位盈利，此消彼长，从而实现规避风险、锁定成本的目的。
（二）期权套期保值交易原理期货是现货的衍生品，所以期货可以为现货进行套期保值，对冲价格变动的风险。
期权以期货为标的，可以说是衍生产品的衍生品。
套期保值
令t1表示进行套期保值的时刻，t2表示套期保值期限结束时刻，
S1表示t1时刻拟保值资产的现货价格，S*1表示t1时刻期货标的资 产的现货价格，F1表示t1时刻期货价格，S2、S2*和F2分别表示t2 时刻拟保值资产的现货价格、标的资产的现货价格及其期货价 格、b1、b2分别表示t1和t2时刻的基差。 根据基差的定义，有：
（二）空头套期保值 空头套期保值就是通过卖出直接远期外汇合约来避免外汇汇 率下降的风险。 适用于未来某日期将收到外汇的机构和个人，如出口、提供 劳务、现有的对外投资、到期收回贷款等。
例10.5
日本某机构对美国国库券的投资将于12月20日到期，到期将收 回1000万美元。当时（同年6月20）美元即期汇率为1美元 =120日元，12月20日到期的远期汇率为1美元=118日元。 该机构担心到时美元贬值，卖出12月20日到期的1000万美元 远期，从而把汇率固定在1美元=118日元上。
二、套期保值的目标
可分为双向套期保值和单向套期保值。 风险:通常定义为一个变量的均方差，它等于各种可能的实际值偏
离（包括上偏下偏）期望值幅度的绝对值的加权平均数。
风险具有两面性：它既有有利的部分，也有不利的部分。若站在 事前的角度看，若变量的分布遵循正态分布的话，则有利部分与 不利部分在量上是相等的。
二、基于直接远期外汇合约的套期保值 （一）多头套期保值 多头套期保值就是通过买入直接远期外汇合约来避免汇率上升 的风险。 适用：未来某日期将支出外汇的机构和个人，如进口、出国旅 游、到期偿还外债，计划进行外汇投资等。
例10.4
某年6月15日，一家美国进口商与一家英国进口商签订了一份 价值100万英镑的进口合同，合同约定9月15日付款，当时英 镑的即期汇率为1英镑=1.5600美元，3个月远期英镑汇率为 1英镑=1.5800美元。
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期权套期保值原理
期权套期保值是一种金融策略，旨在通过同时购买或出售期权合约来降低投资风险。
该策略通常由期权交易者用于对冲他们持有的金融资产或产品的价格波动。
在期权市场上，期权合约给予持有人权利，而不是义务，以在未来的特定时间内以特定价格（行权价）买入或卖出该资产。
期权可分为购买期权（认购期权）和出售期权（认沽期权）。
购买认购期权的投资者预期资产价格会上升，而购买认沽期权的投资者则预期资产价格会下降。
套期保值策略的基本原理是持有相同数量的认沽期权和认购期权以对冲资产价格波动的风险。
例如，假设投资者持有某种股票，但担心股票价格可能下跌。
为了对冲这种风险，投资者可以购买相同数量的认沽期权来获得卖出股票的权利。
这样，即使股票价格下跌，投资者仍然可以以事先确定的价格卖出股票，从而保护投资组合的价值。
相反，如果投资者预期资产价格上升，他们可以购买认购期权来获得购买资产的权利。
这样，即使资产价格上涨，投资者仍然可以以事先确定的价格购买该资产，从而锁定较低的购买成本。
通过期权套期保值，投资者可以灵活应对资产价格波动，降低投资风险，并根据自己对市场走势的预测来调整策略。
然而，需要注意的是，期权交易涉及到复杂的金融工具，对于没有经
验的投资者来说，可能存在风险和损失，因此在使用期权套期保值策略之前应谨慎评估和规划。