做市商行为与固定收益电子平台市场效率实证研究
浙江省城市商业银行的DEA效率评价与实证研究
浙江省城市商业银行的DEA效率评价与实证研究作者：丘旭升杨彬来源：《中国经贸导刊》2012年第29期摘要：指出了城商行的发展特点，并使用数据包络分析（DEA）研究浙江省8家城商行的技术效率、纯技术效率与规模效率，对未达到DEA有效的城商行提出了改进建议。
关键词：商业银行效率 DEA 浙江一、引言城市商业银行规模普遍不大，无法在规模和网点数量上与国有银行形成有效的竞争，在技术和产品创新等领域难以与全国性股份制银行及外资银行抗衡。
城商行要在市场中生存并发展壮大，必须提高经营效率和规模效率，提升竞争力。
城商行运营效率的高低不仅关系到自身的经营和发展，还对当地经济特别是当地中小企业的发展具有重要作用。
因此从社会的角度也有必要对城商行的效率进行量度。
我国城商行的发展程度在地域上并不平衡，东部经济发达地区城商行发展迅速且实力较强，西部省份较为落后，如海南和西藏甚至没有成立城商行。
浙江省拥有11家城商行，得益于当地发达的民营经济，其数量和主要经营指标均在全国排名前列。
我们选择浙江省城商行作为研究对象，研究其效率的状况。
评估城商行的效率对其健康发展具有重要的意义。
二、研究方法城市商业银行可被视为将若干投入转化为若干产出的生产单位。
对于此类生产单位的效率评价，数据包络分析（data envelopment analysis， DEA）被国内外学者广泛采用。
DEA法形成于Farrell（1957）的基础上，由Charnes et al.（1978）进一步完善。
DEA法的基本思想是在一系列可比决策单元（DMU）的集合中识别出效率最高的单元，组成效率前沿，并衡量不在前沿面的决策单元的效率。
DEA法应用得较多的模型主要有CCR模型和BCC模型，两种模型又分别有投入导向（input-oriented）和产出导向（output-oriented）两种形式。
（一）CCR模型考虑n个规模报酬不变的决策单元（MUD），其中第j个决策单元MUDj（j=1，…，n）使用m种投入xij（i=1，…，m），并生产s种产出yrj（r=1，…，s）。
《2024年基于DEA原理的我国证券公司经营效率研究》范文
《基于DEA原理的我国证券公司经营效率研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展，证券公司在国民经济中的地位日益凸显。
证券公司的经营效率不仅关系到自身的盈利能力和市场竞争力，还对金融市场的稳定和发展产生重要影响。
因此，对证券公司经营效率的研究具有重要的理论和实践意义。
本文以数据包络分析（DEA）原理为基础，对我国证券公司的经营效率进行深入研究。
二、DEA原理简介数据包络分析（DEA）是一种非参数的统计分析方法，通过构建一个“效率前沿面”来评价多个同类型的单位（如企业、部门等）相对有效性。
DEA利用输入和输出数据计算每个单位的效率值，通过对不同单位效率值的比较，可以了解各单位在同类型中的相对位置和效率水平。
三、我国证券公司经营效率研究1. 研究对象与数据来源本文选取我国证券公司作为研究对象，以近年来的财务数据作为研究基础。
数据来源包括证券公司年报、中国证券业协会等权威机构发布的数据。
2. 指标体系构建根据DEA原理，本文构建了包括投入指标和产出指标在内的综合评价指标体系。
投入指标主要选取了员工人数、资产总额、营业费用等；产出指标则包括营业收入、净利润、客户数量等。
这些指标能够全面反映证券公司的经营状况和效率水平。
3. DEA模型应用利用DEA模型，本文对我国证券公司的经营效率进行了实证分析。
首先，根据投入和产出数据，计算出每个证券公司的效率值；其次，通过比较各公司的效率值，找出效率较高的公司和效率较低的公司；最后，分析影响证券公司经营效率的因素和改进措施。
四、研究结果分析1. 整体经营效率分析根据DEA模型计算出的效率值，可以发现我国证券公司的整体经营效率较高，但不同公司之间存在较大差异。
其中，一些大型证券公司在效率和效益方面表现较好，而一些中小型证券公司则存在一定程度的资源浪费和效率低下问题。
2. 影响因素分析通过对影响证券公司经营效率的因素进行分析，可以发现公司规模、业务结构、管理能力、市场环境等因素对经营效率具有重要影响。
金融市场的效率性分析与实证研究
金融市场的效率性分析与实证研究引言：金融市场在现代经济中扮演着至关重要的角色，它为个人和企业提供了融资和投资的机会。
而金融市场是否高效对于经济的稳定和发展至关重要。
因此，对金融市场的效率性进行深入的分析与实证研究具有重要的理论和实践意义。
第一部分：金融市场的理论基础1.1 有效市场假说有效市场假说是金融学中的一项重要理论，它表明金融市场的价格已经充分反映了市场内所有可得到的信息。
这意味着投资者无法通过分析和预测来获得超过市场的平均回报。
1.2 市场效率的三种形式根据有效市场假说，金融市场的效率性可以分为弱形式市场效率、半强形式市场效率和强形式市场效率。
弱形式市场效率指市场价格已包含所有历史价格信息；半强形式市场效率指市场价格反映了所有公开信息；强形式市场效率指市场价格已经充分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
第二部分：金融市场效率性的实证研究2.1 实证研究方法为了评估金融市场的效率性，学者们采用了不同的研究方法。
其中包括事件研究、技术分析、基本面分析和套利交易等。
这些方法通过对数据进行统计、计量和实证分析，来检验市场价格是否反映了可得到的信息。
2.2 实证研究结果许多实证研究显示，金融市场的效率性并不完全符合理论预期。
例如，在弱形式市场效率的实证研究中，一些学者发现价格存在明显的序列相关性，这意味着过去的价格能够对未来价格进行预测。
而在半强形式市场效率的实证研究中，一些学者发现了一些短期的异常收益机会，这表明市场价格并没有充分反映所有公开信息。
第三部分：金融市场效率性的影响因素3.1 经济环境因素金融市场效率性受到经济环境因素的影响。
好的经济环境有助于提高金融市场的效率性，如政府的规范和监管能力、信息披露制度的健全性等。
3.2 交易者行为因素交易者的行为也会影响金融市场的效率性。
例如，情绪投资者的存在会导致市场的非理性波动，进而影响市场的效率。
3.3 信息传播与获取成本信息传播与获取成本也是金融市场效率性的重要因素。
资本市场效率性的实证研究
资本市场效率性的实证研究资本市场是经济体中重要的一环，它的效率性对于经济的发展和资源的配置起着至关重要的作用。
本文将对资本市场的效率性进行实证研究，通过探讨相关的研究内容和方法，以期对资本市场的效率性进行准确的评估和分析。
一、资本市场效率性的定义在开始实证研究之前，我们需要了解资本市场效率性的含义。
资本市场效率性可以理解为市场信息是否能够被充分反映在证券价格中，并且市场参与者能否利用有效的信息来获取超额收益。
资本市场的效率性可以分为三种类型：弱式效率市场、半强式效率市场和强式效率市场。
二、实证研究方法实证研究是通过观察和分析真实的数据来验证理论假设的一种研究方法。
在资本市场效率性的实证研究中，常用的方法主要有事件研究法、单位根检验法和时间序列分析法等。
1. 事件研究法事件研究法是通过研究市场中重大事件对证券价格的影响来评估市场效率性。
研究人员选择一个特定的事件，然后通过对该事件前后证券价格的变化进行统计分析，来判断市场是否能够及时、准确地反映出这一事件的影响。
2. 单位根检验法单位根检验法主要用于检验时间序列数据是否存在随机漂移的情况，从而判断市场是否具有弱式效率。
通过分析证券价格序列的平稳性，可以判断市场价格是否具有趋势性或者随机性。
3. 时间序列分析法时间序列分析法是通过对历史价格数据进行统计分析，来预测未来的价格走势。
常用的时间序列分析方法包括自回归移动平均模型（ARMA）、广义自回归条件异方差模型（GARCH）等。
三、实证研究结果与讨论基于以上的实证研究方法，许多研究学者对不同市场和不同时间段下的资本市场效率性进行了研究。
研究结果表明，不同市场和不同时间段下市场的效率性存在差异，但总体上来说，资本市场的效率性是相对较高的。
1. 弱式效率市场在弱式效率市场下，证券价格已经充分反映了过去的信息和公开的数据。
许多研究表明，短期内的股票价格变动是随机的，无法通过技术分析来获取超额收益。
2. 半强式效率市场在半强式效率市场下，证券价格已经充分反映了过去的信息和公开的数据，并且不容易通过基本面分析来获取超额收益。
资本市场效率实证分析
资本市场效率实证分析在当今的经济体系中，资本市场扮演着至关重要的角色。
它不仅是企业融资的重要渠道，也是投资者实现资产增值的平台。
而资本市场效率的高低，直接影响着资源的配置效果和经济的发展质量。
为了深入理解资本市场的运作机制，我们有必要对其效率进行实证分析。
一、资本市场效率的理论基础资本市场效率通常是指资本市场在资本配置方面的效率，即资本市场能否将资本引导到最有价值的投资项目中。
在理论研究中，经济学家提出了三种不同层次的资本市场效率，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场假说认为，在这个市场中，当前的证券价格已经充分反映了过去的价格和交易信息。
投资者无法通过分析历史价格走势来获取超额收益。
半强式有效市场假说则进一步指出，证券价格不仅反映了历史信息，还充分反映了所有公开可得的信息，包括公司财务报告、宏观经济数据等。
在这种市场中，投资者即使进行基本面分析，也难以获得超额利润。
强式有效市场假说最为严格，它认为证券价格反映了所有的信息，包括公开信息和内幕信息。
在强式有效市场中，任何投资者都不可能获得超额收益。
二、资本市场效率的实证研究方法为了检验资本市场的效率，学者们采用了多种实证研究方法。
其中，较为常见的有事件研究法、随机游走检验和过滤检验等。
事件研究法通常用于考察特定事件对证券价格的影响。
例如，公司发布重大利好或利空消息时，观察股价在事件前后的变化情况，以判断市场对信息的反应速度和程度。
随机游走检验是基于随机过程理论，通过对证券价格的时间序列数据进行分析，判断其是否符合随机游走的特征。
如果价格的变化是随机的，那么可以在一定程度上支持市场的弱式有效。
过滤检验则是设定一定的价格变动幅度作为过滤规则，根据该规则进行交易并计算收益。
如果过滤交易无法获得超额收益，说明市场是有效的。
三、我国资本市场效率的实证分析（一）股票市场效率在我国股票市场，有不少学者进行了相关的实证研究。
一些研究发现，我国股票市场在一定程度上呈现出弱式有效，但还未达到半强式有效。
做市商制度研究范文
做市商制度研究范文导言：做市商制度是一种金融市场交易机制，它的作用是以做市商作为市场参与者，为证券市场提供流动性。
在做市商制度下，做市商承担起提供买卖双方报价，增加市场交易机会和降低交易成本的责任。
本文将对做市商制度进行研究，以了解它对金融市场的影响和意义。
一、做市商制度的起源和发展做市商制度起源于美国的证券市场。
20世纪70年代，由于股票交易的频繁和复杂性增加，机构投资者之间的交易开始变得困难。
为了提高交易的流动性和效率，美国证券交易委员会（SEC）引入了做市商制度。
做市商制度起初只适用于证券交易所，后来也被扩展到场外交易市场。
二、做市商的角色与职责做市商是市场的重要参与者，他们为市场提供流动性、报价和交易机会。
以下是做市商的主要角色和职责：1.提供流动性：做市商承担起提供买卖双方报价，增加市场的流动性。
他们通过随时交易证券，确保市场上买方和卖方的有效对手盘。
这样，投资者可以通过与做市商交易，随时买入和卖出证券。
2.提供市场定价：做市商根据市场需求和供应情况，制定证券的买卖报价。
他们根据市场上的交易信息和风险水平，提供合理的买卖价格，为投资者提供定价参考。
这样，投资者可以根据做市商的报价，决定是否买卖证券。
3.降低交易成本：由于做市商随时提供买卖报价和流动性，投资者可以通过与做市商交易，减少买卖证券的交易成本。
与等待与其他投资者交易不同，投资者可以通过与做市商交易，立即买卖证券，避免交易延迟和不确定性。
三、做市商制度的意义与影响1.增加流动性：做市商提供流动性，确保市场上有足够的买卖盘，增加交易机会。
这对于投资者来说，是一个重要的优势，使他们能够随时进行买卖操作，提高交易效率和灵活性。
2.降低交易成本：通过与做市商交易，投资者可以减少交易成本。
与其他投资者进行交易可能需要等待一段时间，并承担较高的交易成本和风险。
而与做市商交易，投资者可以立即执行交易，并获得更有竞争力的交易价格。
3.提供市场定价：做市商通过制定买卖报价，为市场提供合理的定价。
证券市场中的市场效率与行为金融
证券市场中的市场效率与行为金融证券市场是一个充满活力的经济领域，其中市场效率和行为金融是两个重要的概念。
本文将探讨证券市场中的市场效率和行为金融的关系，并对其对投资者和市场的影响进行分析。
一、市场效率的概念与特征市场效率是指证券价格反映出的所有可得信息，以及这些信息对交易者预期收益的影响。
市场效率可以分为弱式、半强式和强式效率。
1. 弱式市场效率弱式市场效率认为市场价格已经蕴含了所有的历史数据信息，无法通过历史数据预测未来价格变动。
换言之，技术分析无法通过研究历史价格及成交量来预测未来价格的变动。
2. 半强式市场效率半强式市场效率指市场价格已反映了所有公开信息，市场参与者无法通过对公开信息的分析来获得超额收益。
换句话说，基于公开信息的基本面分析无法获得持续的超额收益。
3. 强式市场效率强式市场效率指市场价格已经蕴含了所有信息，包括公开信息和私有信息。
根据强式市场效率的理论，投资者无法通过任何信息来获得超越市场平均水平的收益。
这意味着投资者无法通过内幕交易或其他手段获取利润。
二、行为金融的概念与特征行为金融是对投资者行为进行心理学和行为经济学角度研究的学科。
它提出，投资者的决策往往受到情绪、心理偏差和认知失误等因素的影响，从而导致市场价格与基本面之间的偏离。
1. 情绪驱动行为金融研究表明，投资者的情绪可以影响他们的投资决策。
例如，投资者在盈利时往往过于乐观，并倾向于延长持有期限，从而错失获利的机会；而在亏损时则常常恐惧和惧怕进一步亏损，急于割肉。
2. 心理偏差心理偏差是指投资者在决策过程中受到的各种认知偏差的影响。
例如，投资者往往对自己持有的股票抱有过高的估值，使其持有时间过长；同时对于卖出的股票，投资者会出现“损失厌恶”心理，导致过早止损。
3. 认知失误认知失误是指投资者在信息处理和决策制定过程中出现的错误。
例如，投资者常常对于新信息过度反应，导致价格剧烈波动；同时容易忽视一些重要的基本面因素，而过分关注短期波动。
金融市场的市场行为与市场效率
金融市场的市场行为与市场效率金融市场是现代经济体系中的核心，而金融市场的市场行为及其效率对经济的运行和发展起着至关重要的作用。
本文将探讨金融市场的市场行为以及市场效率，并分析二者之间的关系。
一、市场行为市场行为指的是在金融市场中各个参与主体所展现的行为方式和特征。
金融市场的市场行为主要表现为投资者的行为和市场的动态变化。
1. 投资者行为投资者行为直接影响金融市场的运行与效率。
投资者行为的主要特征包括投资者对于风险的认知与承担程度、信息获取和利用能力、投资决策的合理性等。
首先，投资者对于风险的认知与承担程度的差异会导致市场行为的多样性。
有些投资者偏好高风险、高回报的投资，而有些投资者则更注重资产的安全性。
其次，信息获取和利用能力也是影响投资者行为的重要因素。
一些投资者持有更多的信息，可以及时把握市场动态，并做出相应的投资决策，获取更大的利润。
最后，投资决策的合理性也是决定投资者行为的关键因素。
是否能够合理评估市场价值、分析投资组合的风险和回报，决定了投资者的行为是否具有合理性。
2. 市场动态变化金融市场的市场行为还体现在市场动态变化上。
市场的价格和交易量的波动是市场行为的外在表现。
市场价格的波动反映了投资者对于市场走势的判断和预期，并表达了市场参与者之间的供求关系。
市场交易量的波动则反映了投资者的交易活跃度。
交易量的增加意味着市场参与者对于市场前景的积极预期，从而推动了市场的发展和增长。
二、市场效率市场效率是指市场在反映一切信息的前提下，在有效的价格下进行交易的能力。
市场效率分为强有效市场、半有效市场和弱有效市场。
1. 强有效市场强有效市场指的是市场价格已经完全反映了一切公开信息和私人信息，投资者无法通过分析信息获得超额利润。
在强有效市场中，不存在信息不对称的情况，投资者无法利用信息进行优势交易。
2. 半有效市场半有效市场指的是市场价格已经充分反映了公开信息，但仍存在私人信息使得一些投资者能够通过分析信息获得超额利润。
资本市场效率理论与实证研究
资本市场效率理论与实证研究在资本市场的运作中，资本市场效率理论是一个重要的理论框架。
根据这个理论，资本市场应该能够反映所有可用信息，以提供准确的价格和良好的资源配置。
然而，实证研究表明，资本市场的实际运行可能存在一些偏离理论预期的情况。
首先，资本市场的半强式效率意味着市场价格已经反映了所有公开信息。
在这种效率下，投资者不能通过分析公开信息来获得超额收益。
然而，实证研究发现，套利机会仍然存在，这意味着市场并不完全是半强式有效的。
例如，一些研究表明，在公司公告发布之前，信息可能已经泄漏，并且一些投资者可能会通过交易来获利。
这种情况暗示着市场并没有完全有效地反映所有可用信息。
其次，资本市场的弱式效率是指市场价格反映了所有过去的历史数据。
然而，实证研究发现，一些投资者可能会利用技术分析或其他形式的过去数据来预测未来价格变动，从而获得超额收益。
这种情况表明，市场对于过去的信息并不完全有效。
此外，资本市场的强式效率是指市场价格已经反映了所有公开和非公开信息。
然而，实证研究发现，即使在非公开信息方面，也存在一些违规行为和信息不对称的情况。
例如，在内幕交易中，某些人可能会利用他们拥有的未公开信息来获得超额收益，而其他投资者则面临不公平的竞争。
总的来说，尽管资本市场效率理论提供了一个理想化的框架，但实证研究显示市场并不完全符合这个理论。
市场中存在一些违背理论预期的现象。
这些现象可能是由于信息不对称、非理性行为或市场操纵等因素导致的。
因此，在实际投资中，投资者需要意识到市场可能存在一定程度的非效率，并谨慎分析和评估市场中的各种信息。
尽管存在资本市场效率理论与实证研究之间的差距，但实证研究仍然为投资者和决策者提供了有价值的参考。
通过对市场运作机制和行为的深入研究，我们可以更好地理解市场的运作规律，并采取相应的投资策略。
此外，实证研究也可以为监管机构提供政策建议，以提高市场的透明度和有效性。
总之，资本市场效率理论和实证研究在理解市场运作和制定投资决策中发挥着重要作用。
资本市场效率的实证研究
资本市场效率的实证研究资本市场是一个充满活力和不断变化的领域，保持有效和高效是非常重要的。
市场的效率水平是评估其成败的标准之一。
市场效率是围绕着资产价格的确定程度展开的，它可以通过分析价格形成和交易过程来进行评估。
本文将探讨资本市场效率的实证研究。
一、背景和概述资本市场是指人们购买和出售证券等金融资产的市场。
资本市场的有效性一直是金融研究者关注的焦点，它的效率也是投资者和政策制定者所关注的关键问题之一。
投资者希望能够在高效率的市场上获得公平的利益，而政策制定者则希望资本市场能为整个经济增长提供可持续的推动力。
资本市场涉及的领域非常广泛，包括股票、债券、期货等交易品种。
理论上，资本市场应该是一个高度有效的市场。
也就是说，市场上的价格应该能最正确地反映出该资产的价值，这样投资者才能获得稳定的回报并最小化风险。
但是，在实践中，资本市场的效率非常难以衡量。
市场上的交易者会受到各种外部和内部因素的影响，例如媒体、政治事件、公司内幕交易等等。
这些因素会对市场的价格和交易行为产生影响，从而使市场相对不够有效。
二、资本市场效率的三种理论1. 弱有效散户理论根据弱有效散户理论，资本市场只能体现历史价格数据。
如果无人能够预测未来价格，那么市场上的信息流通应该是高效、充分的。
这意味着任何已经公开的信息都应该被市场反映出来，因此，谁都不应该通过披露公司信息来获得额外的利润。
实际上，这些信息已经被市场纳入价格中了。
弱有效散户理论认为，虽然市场上可能存在信息不对称的情况，但是对于任何一个大量参与者的市场来说，这些信息都被充分反映在市场价格中，这就保证了市场的高效性。
2. 半强有效市场理论半强有效市场理论认为，一些内幕信息可能无法通过公开渠道获取，但是如果存在合法的方法来获取这些信息，比如研究公司内部财务报告，那么这些信息就应该被反映在市场价格中，从而使市场的效率更高。
半强有效市场理论宣称，投资者有可能通过此类内幕信息获利，但是这只是因为市场上大多数投资者没有及时获取到这些信息。
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做市商行为与固定收益电子平台市场效率实证研究
摘要:上海证券交易所于2007年7月25日推出了固定收益证券电子平台,以此来解决我国债券市场呈现银行间市场一边倒的情况,增强银行间市场与交易所市场的联通。
这一平台在交易机制方面实现了新的突破,该平台引入了做市商制度。
本文实证分析了做市商行为与该市场的效率表现,发现固定收益平台的做市商双边报价对于债券价格具有比较显著的引导作用。
关键词:做市商;固定收益平台;市场有效性
市场有效性即市场效率(market efficiency),是经济学的核心命题,也是交易机制设计最重要的政策目标。
市场微观结构理论认为,交易机制直接关系到市场的价格形成过程,对市场效率具有不可忽略的影响。
一、做市商与市场效率
对于做市商制下的市场效率研究相对较少。
Theissen(2000)的试验研究指出,做市商市场的交易成本较高,但价格的信息质量也很高,而集合竞价尽管交易成本很低,却表现出对于新信息反应不足的缺点。
一般而言,做市商能够从以下三个方面提高市场效率:
第一,通过提高市场的流动性增进市场效率。
做市商最重要的作用是提高流动性,而流动性对市场效率具有直接影响。
Glosten(1989)的研究显示:在信息不对称的情况下,做市商能够提高市场的流动性,从而提高市场效率。
Maug(1998)的研究表明,流动性与价格的信息含量正相关,这是通过知情交易者(informed trader)的交易实现的:知情交易者具有资产真实价值的私人信息(private information),在证券被低估时买入高估时卖出,从而将私人信息不断反映到价格中去。
而知情交易者的收集信息的动力与市场流动性密切相关。
在流动性越高的市场,知情交易者能更好的隐藏私人信息并从中获利润,就越有动力收集信息并进行交易,这样,价格中的信息含量就越高,市场效率也就越高。
Glosten和Milgrom(1985)、Kyle(1985)也指出:只有当交易能够产生大于交易成本的收益时,边际知情交易者才会对那些未被价格反映的信息进行交易,从而使之反映于价格,从而提高市场的信息效率。
第二,通过降低市场波动增进市场效率。
如果市场波动过于剧烈,一方面会导致某些风险承受力弱的投资者退出市场,另一方面也会导致价格的失真和扭曲,这都会降低市场效率。
在做市商市场,当市场出现买卖指令失衡时,做市商可以承接
过多的买单或卖单,缓和买卖指令的不均衡,抑制相应的价格波动。
同时,当投资者的非理性导致证券价格过度反应(over-shooting)时,做市商能通过报价的调整和利用自身账户的买卖,缓解价格的非理性波动,从而使价格尽量反映其真实价值,提高价格的信息效率。
特别是在市场出现恐慌时,做市商的这一作用尤为重要。
第三,通过提供报价信息增进市场效率。
做市商都是经验丰富、有实力的大型机构,在资金、人才和专业知识等方面具有明显优势。
更重要的是,做市商集中掌握着市场的买卖指令和订单流的信息,对市场行情能够准确把握。
所以,做市商比一般投资者更能准确判断证券的真实价值,能够通过报价的连续调整,为投资者提供更好的价格信息,不断地将价格推向真实水平,从而提高市场效率(冯用富,2001)。
二、做市商竞争与市场绩效
上文分析了做市商对提高市场效率的积极作用,但这仅仅是一种理想情况下的可能。
要真正需要满足诸多前提条件,比如:做市商比一般投资者更能准确判断证券的真实价值,做市商不能利用其信息垄断优势非法获利,做市商之间不存在合谋串通(collusion),不能操纵市场等。
(一)垄断性做市商制度与竞争性做市商制度
根据每只证券做市商数量的不同,做市商制度可以分为垄断性做市商制度和竞争性做市商制度,垄断性做市商制度下每只证券只有一个做市商,美国NYSE市场的专家(specialist)就是一种特殊的垄断性做市商;竞争性做市商制度下每只证券有多个做市商,他们可以选择对同一只证券报价,绝大部分的做市商市场如NASDAQ都采用这种制度。
需要指出的是,这两种制度只是根据做市商数目来命名,并不必然与垄断或竞争相联系。
垄断性做市商制并不必然带来垄断利润,竞争性做市商制并非完全是竞争,如果做市商相互串谋,也能产生超额垄断利润。
关于两种制度的比较主要集中在是否有利于减轻信息不对称而导致的定价困难。
Glosten和Milgrom(1985)指出,当存在严重的信息不对称情形时,垄断性做市商制度能提高市场的连续性和稳定性,有利于解决信息不对称所导致的流动性不足的问题,从而能带来更大的社会福利。
这是因为,作为垄断性的价格设定者,垄断性做市商在设定买卖报价时不必考虑来自单笔交易的利润,而只需要考虑使全部交易的总利润最大。
此外垄断做市商还可以获得知情交易者的一部分信息,以减轻信息不对称的程度。
这种定价策略可以使市场在信息严重的不对称的情况下继续运行,而此时竞争性做市商市场可能己经关闭。
但是,垄断做市商制度的优势仅在于信息方面,Glosten(1989) 进一步证明,如果信息不对称问题不严重,则垄
断做市商制度就并不比竞争做市商制度有优势。
(二)做市商竞争与市场效率
Ho和Stoll(1983)讨论了在市场上多名做市商相互竞争对买卖价差的影响。
假设市场上有两名做市商A和B,交易两只股票M和N。
以做市商A为例,假定t 为到期末清算的时间长度,做市商A期末财富W0(t=0)的效用函数为U(W0)。
其中W0=F0+Y0+V M,0+V N,0+V N,0。
F0和Y0分别为做市商A期末的现金和基本财富,V M,0和V N,0则表示期末股票M和N的存货价值。
a M和b N分别为做市商A的买卖股票的保留成本。
则t=1时做市商买卖股票M的保留成本分别为
其中,Q为交易股票的价值;R为做市商风险规避的贴现系数,r为无风险利率;
I M=V M+βNMV N,βNM=Q NMQ2M,Q2M
为股票收益的反差,Q NM为股票M和N收益之间的协方差。
由上面的和的两个等式可得做市商的保留价差,s i=a i+b i即s i=σ2iRQ 。
假设有四名同质的做市商。
做市商将在满足最低报价要求下,根据其他做市商的定价行为制定相应的报价策略。
在一期限模型中,各做市商根据各自存货头寸决定保留成本,最优报价分别为:
最好卖家A:a,b;其次的卖家B:a0,b0;
其次的卖家C:a,b;最好的买家D:a*,b*。
其中a≤a0≤a`≤a*,b*≤b`≤b0≤b。
为了获得更多的收益,最有买卖报价的两家做市商A和D将调整定价策略,把报价设定在接近于最有竞争力的做市商B和C买卖报价之上,所以做市商A和D将占有整个市场的买卖交易指令。
但是如果做市商A发现与做市商D进行交易获得收益大于其所付出的损失,将以价格p(1-b`)卖出部分存货。
随着做市商A存货的减少,通过效用函数的变化将影响其定价策略。
因而做市商A的最优报价不一定为a0。
因此,价差决定于不同存货头寸和风险偏好的做市商之间的博弈。
Madhaven (1992)和Tonks(1997)的理论研究也证明,如果市场是充分竞争的,无穷多个做市商的市场与竞价市场等价,或者说完全竞争的市场将使做市商的利润最终等于零,做市商间的竞争将减小市场的买卖价差。