国际经济学-第13章 汇率决定理论
利率平价理论的局限性 （1）利率平价理论没有考虑交易成本。然而现实中，交易成本却是很重要的因素。 （2）利率平价理论假定不存在资本流动的障碍，资金能顺利、不受限制地在国际间流 动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。 （3）在利率平价的关系式中，未能表明到底是利率平价决定汇率，还是即期汇率与远 期汇率的差额决定利率。 （4）利率平价理论还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断地进行抛补套利，
或
E1 Pa1 Pa 0 E 0 Pb1 Pb 0
或
Pa1 Pa 0 E1 E0 Pb1 Pb 0
13.2购买力平价理论
13.2.3关于购买力平价理论的评价
购买力平价理论提出后，在西方学术界引起了很大的争论，毁誉不一，但这一学说 在汇率理论中占有重要的位置却是不可否认的。一国货币的对外价值是对内价值的 体现，购买力平价理论在各国放弃金本位制的情况下，指出以国内外物价对比作为 汇率决定的依据，说明货币的对内价值变化必然引起货币的对外价值的变化，这当 然有其合理性，它揭示了汇率变动的长期原因。在西方各国普遍实行浮动汇率制的 当今，这一汇率理论在一定程度上符合汇率运动的现实。卡塞尔对这一理论的提出 及系统的阐述与验证，不仅为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论 依据，而且其研究结果为后人进行新的研究和讨论奠定了基础。 购买力平价理论也有一些局限性 (1)基期选择比较困难。 (2)选择合适的物价指数也不容易，因为有代表性的商品很难确定。 (3)它有较严格的限制条件。 (4)它假定所有的商品都是贸易商品，忽视了非贸易商品的存在。 (5)它的着眼点只是贸易收支，而忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲击。
13.2购买力平价理论
13.2.4对购买力平价理论的验证
针对购买力平价的有效性，西方学者进行了大量的统计检验。从历史上看， 对20世纪20年代实行浮动汇率制时的许多实证研究结果都表明，购买力平 价理论运行良好。但对70年代以后的浮动汇率制时期的验证却显示出对购 买力平价理论不利的结果。在整个70年代，外汇市场的波动要比购买力平 价理论所预测的更为剧烈，购买力平价理论所依据的相对物价指数的变动 无法对短期或中期（3～5年以内）的汇率波动作出合理的解释。对实际汇 率的检验结果通常显示，实际汇率的变动不仅大，且具有持久的特征，而 且具有同名义汇率大致相同的变化趋势。有些人的验证结果还得出汇率同 股票的价格一样具有随机游走的特征。 总结西方理论对购买力平价的各种验证结果，可以得出以下几点结论： （1）购买力平价理论在短期内是失效的；（2）从长期来看，购买力平价 还是比较合适的；（3）在通货膨胀十分高涨的时期，特别是在恶性通货 膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显的趋于一致，购买力平价的有 效性较为显著
第十三章
汇率决定理论
13汇率决定理论
汇率决定理论是西方外汇理论的核心，也 一直是国际经济学中最为活跃的领域之一。 随着世界经济的变化和国际货币体制的变 迁，汇率决定理论也在不断地发展。 本章着重介绍一些比较有代表性的汇率决 定理论，其中既包括早期的铸币平价理论、 购买力平价理论等，也包括汇率决定理论 的某些新发展，如货币分析法、资产组合 平衡模型。
13汇率决定理论
本章结构图
13.1金本位制度下的铸币平价理论
在金本位制度下，各国均规定了每一单位货币的含金量， 货币的单位价值就是铸造该铸币所耗用的黄金的实际重 量，两国货币之间的比价要用其各自的含金量来折算。 铸币平价即两种货币的含金量之比，两国货币汇率的确 定，就是由两国的铸币平价决定的。 金本位制下铸币平价加上黄金运送费就是汇率波动的上 限，减去黄金运送费就是汇率波动的下限。黄金的输出 点和输入点统称为黄金输送点，正是黄金输送点限制了 汇率的波动。 在第一次世界大战爆发后，金铸币制度被金块本位制和 金汇兑本位制所替代。进而，在1929——1933年世界 经济危机期间，金本位制度崩溃，各国实行了纸币流通 制度。
13.2购买力平价理论
13.2.2 相对购买力平价(Relative PPP)
相对购买力平价说明的是某一段时间里汇率变动的原因。一国的物价水平 并非保持不变，其变化会影响到两国之间的购买力平价，进而影响到汇率 的稳定。因此，随着各国物价水平的变化，建立在货币购买力基础上的汇 率也会发生变动。相对购买力平价理论说明的就是某一段时间里汇率变动 的原因，这一理论将汇率在一段时间内变化的原因归于两个国家在这一段 时间中的物价水平或货币购买力的变化。也就是说，在一定时期内，汇率 的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例，用公式表示为：
13.3 利率平价理论
13.3.2 对利率平价理论的评价
自20世纪20年代利率平价理论被首次提出，利率平价就受到西方经济学家的重视。 与购买力平价不同的是，它考察的是资本流动与汇率决定之间的关系，它从一个侧 面阐述了资本在国际间的流动是汇率变动的原因，这对于人们理解远期汇率的决定 以及远期汇率与即期汇率之间的关系有很重要的意义。
13.2购买力平价理论
13.2.1 绝对购买力平价 (Absolute PPP)
绝对购买力平价理论是指，在某一时点上两国货币之间 的汇率的决定于两国单位货币在各自国家里所具有的购 买力之比。而购买力决定于各国的物价水平，物价水平 由各国的货币发行量决定，其理论基础是货币数量论。 由于购买力事实上就是一般物价水平的倒数，因此绝对 购买力平价就可以表示为：E=Pa/Pb 绝对购买力平价存在的条件：充分竞争市场上商品的 “一价定律”是使绝对购买力平价得以实现或维持的经 济机制
13.4 资产市场理论
13.4.1货币理论
货币理论强调货币市场对汇率变动的影响。一国货币市 场失衡后，国内商品市场和证券市场会受到冲击，在国 内外市场紧密联系的情况下，国际商品套购机制和套利 机制就会发生作用。在商品套购和套利过程中，汇率就 会发生变化，以符合货币市场恢复均衡的要求。但是在 调整过程中，是国际商品套购机制还是套利机制发挥作 用呢？这取决于两个市场的调整速度对比。对此问题的 不同回答，货币理论分为两种分析模型，一是弹性价格 货币模型，另一个是粘性价格货币模型
利率平价公式的推导过程
假定本国利率水平为r，外国利率水平为r*，Es为即期汇率，即以本国货币 表示的外国货币的价格，Ef为远期汇率。1单位本国货币在国内投资所获得 的收益为（1＋r），在外国投资时，首先在现汇市场将1单位本币换成1/Es 单位外币，到期收回本利和1/Es（1＋r*），在按原先约定的远期汇率换回本 国货币，数额为1/Es(1+r*)Ef。按照“一价定律”，本币到期的本利和应与 外币到期的本利和用远期汇率折算的本币数量相等，于是有： 1＋r=1/Es(1+r*)Ef 整理得 Ef/Es=(1+r)/(1+r*) Ef=Es(1+r)/(1+r*) 从公式中可以看出，如果r＞r*，则Ef＞Es，即远期外汇出现升水。反之， 如果r＜r*，则Ef＜Es，即远期外汇出现贴水。令f代表远期外汇升（贴）水 率，将上述公式进一步整理得： f=(Ef－ES)/Es=(1＋r－1－r*)/(1＋r*)=(r－r*)/(1＋r*) f(1＋r*)=f＋fr*=r－r* 由于f和r*都是分数，所以其乘积fr*通常很小，可以忽略不计，于是有： f= r－r
直至利率平价成立。但事实上，从事抛补套利的资金并不是无限的。
13.4 资产市场理论
资产市场理论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇 率决定理论。该理论强调金融资产市场在汇率决定中的重要作用。 由于金融资产交易变化频繁，所以这一理论能比较好地解释汇率的 易变性或波动。它的产生与当时国际经济的两大时代背景密不可分。 首先，1973年布雷顿森林体系的彻底崩溃，导致国货币制度由 固定汇率走向浮动汇率制，汇率的易变性成为显著的特点；其次， 从60年代后期开始，大规模的国际资本流动成为国际经济中较为显 著的经济现象。国际资本流动已脱离实物经济和国际贸易而独立运 动，并对汇率产生巨大的影响。 货币论和资产组合平衡理论是资产市场理论的两个主要分支。它们 的区别在于资本的替代性这一假设。货币论假定本国同国外债券之 间有充分的替代性，而资产组合平衡理论则假定本国同国外债券不 具有充分可替代性，因此资产组合平衡理论特别强调债券市场的作 用。
13.4 资产市场理论
弹性价格货币模型
弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早建立也是最基础的汇率决定模型，主要代 表人物有弗兰克而（J Frenkel）、穆莎（M Mussa）、考霍（P Kouri）、比尔森 （J Bilson）等人。它是在1975年瑞典斯德哥尔摩附近召开的关于“浮动汇率与稳 定政策”的国际研讨会上被提出来的。 其基本思想是：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇 率水平应主要由货币市场的供求状况决定。它的两个重要假设是：（1）稳定的货 币需求方程，即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2）购买力平价持 续有效。 根据货币主义的观点，人们对实际货币的需求，取决于实际的国民收入Y、价格水 平P和利息率水平i。即 Md/P=f(Y,I） M*d/P*=f(Y*,I*) 人们对实际货币的需求与国民收入的增长呈正函数关系，和利率呈反函数关系。 弹性价格货币模型认为，货币市场存在着均衡的趋势，即名义货币需求等于名义货 币供给。假设用Ms、M*s分别代表两国的名义货币供给，则 Ms=Md=P· f(Y,i) M*s=M*d=P*· f(Y*,I*) 由上面两个公式可得： P/P*=[Ms/f(Y,i)]/[(M*s/f(Y*,I*)] 因此汇率便由下式决定，即： R=P/P*=(Ms/M*s)· [f(Y*,I*)/f(Y,i)]
13.2 购买力平价理论
1922年瑞典经济学家古斯塔夫· 卡塞尔出版了 《1914年以后的货币与外汇理论》一书，系统 阐述了购买力平价理论(The Theory of Purchaising Power Parity,简称PPP理论)。 购买力平价理论一直是西方汇率决定理论中最 具影响力的理论之一，它强调经常项目对汇率 的决定作用，将商品、劳务的价格与汇率联系 在一起。购买力决定长期汇率的形式有两种， 一种是绝对购买力平价，一种是相对购买力平 价。
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汇率决定理论知识72页PPT
❖ 你怎么看待这种看似矛盾的观点？
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
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FR SR SR
第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
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比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
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第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
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比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
克鲁格曼《国际经济学》(国际金融)习题答案要点
克鲁格曼《国际经济学》(国际金融)习题答案要点赤字。
因此，1982-1985年美国资本流入超过了其经常项目的赤字。
第13章 汇率与外汇市场：资产方法 1、汇率为每欧元1.5美元时，一条德国香肠bratwurst 等于三条hot dog 。
其他不变时，当美元升值至1.25$per Euro, 一条德国香肠bratwurst 等价于2.5个hot dog 。
相对于初始阶段，hot dog 变得更贵。
2、63、25%；20%；2%。
4、分别为：15%、10%、-8%。
5、（1）由于利率相等，根据利率平价条件，美元对英镑的预期贬值率为零，即当前汇率与预期汇率相等。
（2）1.579$per pound6、如果美元利率不久将会下调，市场会形成美元贬值的预期，即e E 值变大，从而使欧元存款的美元预期收益率增加，图13-1中的曲线I 移到I '，导致美元对欧元贬值，汇率从0E 升高到1E 。
131-图 7、（1）如图13-2，当欧元利率从0i 提高到1i 时，汇率从0E 调整到1E ，欧元相对于美元升值。
I 'IE 1E $/euroE图13-2（2）如图13-3，当欧元对美元预期升值时，美元存款的欧元预期收益率提高，美元存款的欧元收益曲线从I '上升到I ，欧元对美元的汇率从E '提高到E ，欧元对美元贬值。
133-图8、(a)如果美联储降低利率，在预期不变的情况下，根据利率平价条件，美元将贬值。
如图13-4，利率从i 下降到i ' ，美元对外国货币的汇价从E 提高到E '，美元贬值。
如果软着陆，并且美联储没有降低利率，则美元不会贬值。
即使美联储稍微降低利率，假如从i 降低到*i （如图13-5），这比人们开始相信会发生的还要小。
同时，由于软着陆所产生的乐观因素，使美元预期升值，即e E 值变小，使国外资产的美元预期收益率降低（曲线I 向下移动到I '），曲线移动反映了对美国软着陆引起的乐观预期，同时由乐观因素引起的预期表明：在没有预期变化的情况下，由利I 'E E 'euro/$E IiE 1E euro/$E rate of return(in euro)0i 1i率i 下降到*i 引起美元贬值程度（从E 贬值到*E ）将大于存在预期变化引起的美元贬值程度（从E 到E ''）。
第8讲：汇率决定理论
国际金融
ITL/FER名义汇率
购买力平价下的汇率
费雪效应
国际金融
利率平价：短期
购买力平价：长期
费雪效应
E e dmk / usd
dmk / usd
edmk / usd
RDMK RUSD
E e dmk / usd
dmk / usd
edmk / usd
DMK
USD
RDMK RUSD＝ DMK USD
No. 18
费雪效应的解释
国际金融
通货膨胀率＝利率 在长期的经济零增长的情况下成立
No. 19
国际金融
No. 5
国际金融
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。
二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的；
三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
购买力平价的基础是货币的价值尺度与 支付功能。
绝对购买力平价是在国际市场无壁垒， 商品充分交易基础上的。
相对购买力平价是在国际市场非完全的 基础上的。
No. 8
国际金融
购买力平价的两个假设
假设一：单位货币的购买力是由货币的 发行量决定的。
假设二：所有商品的价格都是一样的。
No. 9
国际金融
价格指数不同选择的影响
对价格指数的不同选择导致不同的购买 力平价
批发价格指数 消费价格指数
No. 10
商品分类的影响
进口 出口 贸易 非贸易
国际金融
No. 11
其他影响
价格体系 经济体制 统计口径
国际经济学汇率决定理论
(1r) (1r*) Se S
外汇市场均衡
利率平价条件：
用相同货币衡量的任意两种货币存 款的预期收益率相等，外汇市场处于均 衡状态。
2、推导
￥1投资还是＄1投资？
一年后￥1的投资收益为i￥+1
$1的投资收益为
Se S
(1
i$
)
则 ￥1投资，收益率为 i￥
$1投资，收益率为
Se
S (1 i$ ) 1 1
汇率对货币波动的即刻反应超过了长期反应。 当市场受到外部冲击时，商品市场价格的调整速 度慢于金融市场，因此，汇率对冲击的反应即刻而且 出现过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹 性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称 之为汇率超调。 经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后， 汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。由此长 期购买力平价成立。
Se S
Se S i$ 1
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Pe (Pe 1)i$
i$Pe Pei$
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当 i￥ i$ P e 外汇市场均衡 P e i￥－i$
i￥>i$
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2、即期汇率与预期收益
（1）本币（￥）的预期收益
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
E
A
O
i￥
收益率（ ￥）
结论：
当其他条件不变时，一种货币的存 款利率上升，使该种货币相对于另一种 货币升值。
（2）预期汇率变动对即期汇率的影响
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
E
汇率及汇率决定理论ppt课件
精品课件
精品课件
问题： 外汇行情显示: 英镑/人民币的汇率为 英镑 1561.6700 1524.9200 1566.3600 1.现钞买入价/现汇买入价/现钞与现汇卖出价分
别是多少? 2.某出口商收到出口货款100万英镑，到银行可兑
换为多少人民币？ 3.某人将1000英镑现钞兑换为人民币,可得到多少
1、按银行买卖外汇划分 2、按外汇交割(delivery)时间划分 3、按银行汇付资金的方式划分 4、按制定汇率的方法不同划分 5、其他汇率划分
精品课件
1、按银行买卖外汇划分
买入汇率(Buying rate) 卖出汇率(Selling rate) 中间汇率(Medial rate) 现钞汇率(Bank note buying rate)
（1）
东京
USD100
纽约
JPY10676
万
万
投入100万美元套汇的利润是3760美元；
USD100.376 万
（2） JPY1000
纽约
东京
USD9.402
万
万
投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；
JPY1003.76 万
精品课件
第一节 套汇交易
四、间接套汇（Indirect Arbitrage）
★ 国际储备手段 ★ 国际财富象征
精品课件
外汇种类
1.按外汇的可自由兑换程度划分 自由外汇：无需经货币发行国批准便可
以随时动用，或可以自由兑换成其他货 币，向第三国办理支付的外汇。 有限自由外汇：在某种条件成立后，可 以自由兑换。 非自由兑换外币：本国外汇管制严格， 当地货币不能兑换其他国家的货币。
世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手 段，是典型的外汇资产。 5．黄金
精品课件
问题： 外汇行情显示: 英镑/人民币的汇率为 英镑 1561.6700 1524.9200 1566.3600 1.现钞买入价/现汇买入价/现钞与现汇卖出价分
别是多少? 2.某出口商收到出口货款100万英镑，到银行可兑
换为多少人民币？ 3.某人将1000英镑现钞兑换为人民币,可得到多少
1、按银行买卖外汇划分 2、按外汇交割(delivery)时间划分 3、按银行汇付资金的方式划分 4、按制定汇率的方法不同划分 5、其他汇率划分
精品课件
1、按银行买卖外汇划分
买入汇率(Buying rate) 卖出汇率(Selling rate) 中间汇率(Medial rate) 现钞汇率(Bank note buying rate)
（1）
东京
USD100
纽约
JPY10676
万
万
投入100万美元套汇的利润是3760美元；
USD100.376 万
（2） JPY1000
纽约
东京
USD9.402
万
万
投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；
JPY1003.76 万
精品课件
第一节 套汇交易
四、间接套汇（Indirect Arbitrage）
★ 国际储备手段 ★ 国际财富象征
精品课件
外汇种类
1.按外汇的可自由兑换程度划分 自由外汇：无需经货币发行国批准便可
以随时动用，或可以自由兑换成其他货 币，向第三国办理支付的外汇。 有限自由外汇：在某种条件成立后，可 以自由兑换。 非自由兑换外币：本国外汇管制严格， 当地货币不能兑换其他国家的货币。
世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手 段，是典型的外汇资产。 5．黄金
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
国际经济学之汇率决定理论ebei
原因：
市场障碍的影响
国际收支中非贸易项目对购买力平价造 成的影响
心理预期
政府在外汇市场的干预
多恩布什将购买力平价可能出现的偏差 分成暂时性和结构性两种
请思考： 若预期美国年通货膨胀率为5％，英国年通货膨胀率为3％，
假定汇率变动遵循相对购买力平价，则美元对英镑的汇率将 如何变动？
解：根据相对购买力平价，有 (Et – E0 ) / E0 = (∏t - ∏t*) / (1+ ∏t*)
（三）确定基期汇率
1.利用绝对购买力平价计算出基础汇率水平
2.使用所选定的现实市场汇率
（四）PPP的有效性
如果PPP成立，原则上实际汇率值应等于1(根据购买力 平价，对于两个存在贸易关系的国家，在任何时候， 由采用同种货币衡量的两国价格水平的比例所确定的 实际汇率应该等于1)。但验证的结果是实际汇率不仅 变动大，而且具有持久的特征。卡塞尔认为购买力平 价虽是重要的汇率决定因素，但并不唯一。
F.选择合适的物价指数也不容易，因为有代表性的商品很难确定。 购买力平价是根据各国的物价指数计算出的，由于各国在计算物价指 数时所选取的代表性商品不同，各种商品对物价指数的影响程度或权 数不同，所以计算出的购买力平价不是严格意义上的“对应商品的购 买力”之比，而是反映一国货币的综合购买能力。
G.购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验来支持。
假定以美元为本币 ,则美元汇率变动： ＝(0.05－0.03) / (1+0.03) ＝ 0.02 / 1.03 ＝ 1.94％
（3）对购买力平价理论的评价 ① 理论的贡献: 首先，购买力平价从货币的基本功能角度分析货币 交换的问题，符合逻辑，而且易于理解。 其次，购买力平价说的表达式也最为简单，对汇率 决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 再次，购买力平价说还开辟了从货币数量角度对汇 率进行分析的先河
国际经济学(第四版)课件：汇率决定理论
四、对购买力平价理论的验证与评价
（二）对购买力平价理论的应用与评价
应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况 的国际比较。
优点： （1）从货币的基本功能（购买力）角度来 分析货币交换问题，符合逻辑； （2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题 的先河； （3）为国民经济的国际比较提供了更为科 学的方法。
r r* （13.11）
含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于 本国货币的预期贬值（升值）幅度。
二、抛补利率平价
假设投资者风险规避，套利者可以预先进行 外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利 的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反 的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交 割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远 期汇率已由合同确定。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分 2. 贸易商品也不符合购买力平价
S (Pt / Pt* )K
K S / (Pt / Pt*) (S Pt*) / Pt
K 的经济含义：外国贸易品的相对价格，即以本 国贸易品衡量的外国贸易品的价格。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
（13-5）
由于贸易品符合PPP，即：Pt SPt*
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
1. 贸易商品符合购买力平价而非贸易品不符 合购买力平价
S
P P*
(Pn* (Pn
/ Pt*) (1 ) / Pt ) (1 )
(13-6)
结 论 ： 如 果 本 国 内 部 价 格 比 率 Pn/Pt （ internal price ratio）上升，则本国货币升值，外国货币 贬值。
第九讲：汇率决定理论(PPT 26页)
基本模型
假定分析对象是一个金融开放的小国， 那么该国对于外部国家的影响可以忽略 不计。该国只受到其他国家的影响。并 假定该国资产总量（W）由三部分构成 ：本国货币（M）、本国资产（B）、外 国资产（F）。满足：
基本模型
W M B eF
M m(id , i f ,W ), B b(id , i f ,W ), F f (id , i f ,W )
汇率的弹性价格货币分析法
Md Ms M d P L( y, i) kPyi 其中，L / y 0, L / i 0
ln P ln M s ln y ln i ln k
满足购买力平价 ed / f pd / p f
汇率的弹性价格货币分析法
ln ed / f
(ln
M
s d
ln
M
汇率的资产组合模型
汇率的资产组合分析法是托宾（J. Tobin）的资产 选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本 流动迅猛发展的结果。该理论接受了多恩布茨的 价格在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率 取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资 产之间具有替代性，一国居民既持有本国资产也 持有外国资产。当国内外利率发生变动时，人们 会对所持资产进行调整，从而引起国际资本流动 、外汇供求以及汇率的变动。在长期内，物价也 会发生慢慢调整，物价、经常帐户差额相互发生 作用的结果共同影响了汇率。
s f
)
(ln
yd
ln y f ) (ln id
ln i f )
两种货币之间的汇率由两国的货币供给
、两国的产出水平，以及两个的利率水
平之间的差异确定。对于较高的货币供
给、较低的产出、较高利率的国家，货
币的价值较低。反之，对于较低的货币