沪铜跨期套利跨月套利交易分析
金属铜跨期套利交易分析及运用
套利是指市场的参与者通过发现市场价格在运行过程中因某些偶发性因素或是对市场供求情况的预测影响而产生一定的价差时，针对有差别的市场价格的商品而进行的风险相对锁定、获得收益稳定的交易方式。
它是一种赢利相对稳定而风险较低的交易手段，越来越受到市场人士的关注，无论是在国内或国外市场，特别是在一些交易相对活跃、流动性较好的品种上都有存在套利的可能性。
套利在具体的市场操作中有多种类型，这里重点介绍的是跨期套利的分析与运用。
跨期套利：以上海期货交易所铜合约为例（以下均以此为例），在交易所上市交易的和约每月一个，一年内有12个，其中离现货月份近的合约称为近期合约，离现货月份远的合约称为远期合约，按正常的市场供求情况的体现，铜合约在考虑了资金占用成本、交易成本与仓储成本的因素下，相邻两个合约间的价格差是保持在一定的幅度内的，这时是正常的。
而当市场供求关系与预测情况发生变化、或受某些偶发性因素的影响，就会使合约间的价格差异出现扩大或是缩小的情况，由于各合约都是受到同样的经济因素及政策因素的影响，即处在相同的经济环境中，随着越接近现货月的时候，两者间的价格关系会趋于相互的正常化，这种价格差的变化就为进行跨期套利交易提供了基础。
以下我们以例说明：1、买近卖远的跨期套利交易：市场常常会出现这样的情况，在一个相对平稳的市场，价格差异保持着正常的水平，此时出现供应不足而需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，交易者就可以通过买进近期月份合约的同时卖出远期月份合约来进行跨期套利。
例1：市场出现近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约的情况。
6月1日买进1手9月份合约，价格17500元/吨同时卖出1手11月份合约，价格17600元/吨价格差异：100元/吨8月1日卖出1手9月份合约，价格17580元/吨同时买进1手11月份合约，价格17630元/吨价格差异：50元/吨套例结果盈利80元/吨亏损30元/吨价差变化：缩小了50元/吨形成净盈利：80-30=50元/吨说明：如果套利者只买入9月份合约，到时平仓可以获得净利80元/吨，为什么还要卖出11月份合约以至遭受损失，使最后盈利只有50元/吨呢？因为如果只买入9月份合约，预测正确可以获得厚利，但一旦预测失败，损失也是很大的。
沪铜分析报告
沪铜分析报告一、市场背景沪铜是上海期货交易所的主要品种之一，也是国内重要的金属期货合约。
作为一种重要的基础资源和工业原料，沪铜价格的变动直接影响国内经济的发展和工业部门的运行。
因此，对沪铜市场进行深入分析对于投资者和决策者来说具有重要意义。
二、供需面分析1. 供给面沪铜的供应主要来自国内外两个方面：国内供应和进口供应。
国内供应主要来自国内铜矿的生产和铜精矿的加工，而进口供应主要依赖于国际市场的价格和国内需求的变化。
近年来，随着国内铜矿资源的逐渐枯竭，中国铜矿的产量呈现下降趋势，这导致了国内供应的不稳定性。
同时，国际市场上的铜精矿价格也受到了全球铜矿供应的影响，随着全球铜矿供应的减少，铜精矿价格也呈上涨趋势。
2. 需求面沪铜的需求主要来自国内产业的发展和国际市场的需求。
国内需求方面，铜是电力、交通、机械、建筑等行业的重要原材料，随着国内经济的发展和工业结构的优化升级，中国对铜的需求量逐年增加。
而国际市场需求方面，沪铜的价格受到全球经济增长、国际市场供需关系、政策变动等因素的影响，需求的增加或减少都会直接影响沪铜的价格。
三、技术面分析1. K线图分析通过查看沪铜的K线图，可以了解到不同时间段内的价格走势和市场情况。
K 线图可以分为日K线、周K线、月K线等不同的时间周期。
通过观察K线图的形态和走势，可以判断市场的短期和长期趋势，以及市场的买卖力量和市场情绪。
2. 指标分析通过应用不同的技术指标，可以对沪铜的价格进行分析和预测。
常用的技术指标包括移动平均线、相对强弱指标（RSI）、随机指数（KD指标）等。
这些指标可以帮助投资者发现市场的买卖信号和转折点，从而进行买卖决策。
四、基本面分析1. 宏观经济环境沪铜价格受到宏观经济环境的影响。
经济增长、通胀预期、货币政策等因素都会对沪铜的需求和价格产生影响。
例如，经济增长放缓会导致需求减少，从而使沪铜价格下降；通胀预期增加会刺激投资者购买沪铜作为避险资产，推动沪铜价格上涨。
基于Copula模型的沪铜期货合约跨期套利风险度量研究
基于Copula模型的沪铜期货合约跨期套利风险度量研究陈玲;曹宁
【期刊名称】《福建金融》
【年(卷),期】2016(0)8
【摘要】本文以沪铜期货1月份和3月份的合约为例构建跨期套利组合,采用GARCH模型拟合数据建立样本的边缘分布,利用Copula函数描述边缘分布之间的相关结构并建立样本的联合分布,运用VaR方法,度量了沪铜跨期套利组合的风险.结果显示,应用二元t-Copula-GARCH模型计算的VaR值较好地覆盖了风险,能够较准确地描述投资组合的尾部特征.
【总页数】6页(P11-16)
【作者】陈玲;曹宁
【作者单位】福州大学经济与管理学院,福建福州 350116;中国农业银行厦门槟榔支行,福建厦门 361000
【正文语种】中文
【中图分类】F830.93
【相关文献】
1.Copula-EGARCH模型在PVC期货合约组合的风险研究 [J], 杨柳;
2.基于GARCH-COPULA模型的沪铜期货动态套期保值比率研究 [J], 孙慧玲
3.沪铜期货市场风险度量实证研究——基于t分布的VaR-GARCH族模型 [J], 涂序平;申林燕
4.基于Copula-CoVaR模型的次贷危机前后伦铜和沪铜期货市场的风险溢出效应
研究 [J], 沈丹薇
5.金砖国家股指期货市场的相关结构及谱风险度量\r——基于Vine-Copula模型的实证研究 [J], 谢赤;李洪琼
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最成熟的套利模式 LME和SHFE铜的跨市套利
9:00-11:30
13:30-15:00
120万（双边）
12
1998年 迄 今 S HF E铜 年 度 交 易 额 及 单 一 合 约 持 仓 最 高
10000 8000 6000
120000 100000 80000 60000
4000 40000 2000 0 20000 0
1998年
1999年
2
同样的，在中国目前交易的期货品种中， 金属期货套利交易是最成熟和最稳健的， 这与中国金属行业、金属期货以及国内 外金属市场发展的紧密程度是一致的。 金属套利1995年开始尝试、小规模运营， 目前则处于大规模推广阶段，金属期货 套利经历了较为完整的理论和实践相结 合，最终走向成熟！
3
中国金属行业及金属期货市场发展概况 期货市场发展的基础就是现货市场，因 此，在分析金属期货市场发展之前，我 们有必要对中国金属行业的发展状况作 简单的回顾和展望
23
人民币汇率。今年人民币面临很大的升值压力，美国、 欧洲、日本等国家地区都要求中国采取更灵活的汇率 制度。虽然近期中国人民银行行长周小川明确表示不 对人民币汇率重新评估，要在保持人民币汇率稳定的 基础上，不断完善汇率形成机制，但是中国经济的高 速增长、外汇储备余额、经常项目顺差和吸引的巨额 FDI投资都表明人民币的升值压力依然存在，而且还会 加大。人民币汇率一旦放宽波动范围，按照以上跨市 套利计算公式，跨市套利必然会受到人民币汇率波动 的影响，比值变化风险将增大。因此，对人民币汇率 应给予密切的关注。
消费量
净进口
供应-需求 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40
1996
1999
2002
数据来源：SHFE网站、《中国铝业》、安泰科、CRU 注：2003年产量、消费净进口量是由相关数据套算
沪铜与伦铜跨市套利
沪铜与伦铜跨市套利1.由于部分进口商可能采用低报关的方法，所以实际进口成本可能会略低一些。
故比价关系在10.3以上时，部分进口商进口然后交仓就可能有利润，所以比价不可能长期维持在10.3以上。
→推算出：沪铜5月与伦铜3月期铜实际操作比价应该在10.4可获较大套利收益率。
2.库存与比价负相关，后期库存会逐渐减少，比价会到10.3。
我们认为临界点在10万吨，对于这一数字的考虑是出于两点：一是今年3月初当库存刚突破10万吨时，比价下降到9.7－9.8然后回升；二是10万为整数关口，对人的心理影响很大。
我们按10万吨计算，只需3个月的时间，比价就会到10.3。
3.升贴水也是对比价产生影响的一个主要因素，其实际上是库存变化即现货紧张程度的直接反映。
A)月间价差在130－150元/吨，抛国内铜买LME期铜，但目前国内月间价差已经缩小到50－70元/吨，这一方法已不可行。
B) 现货对期货贴水的情况下，还有一个方法是持有仓单抛远月，仓单成本每月为仓储费加资金利息成本合计约为70元/吨。
如果在现货对期货贴水时收购现货注册为仓单，则利润更大。
上海现货对期货的升贴水上升，加上月间价差缩小，这一方法也不可行。
由此可见，这两种方法在目前月间价差为50－70，现货对期货升水的情况下不可能出现，不会对比价恢复产生不利影响。
4.实例说明：上海与LME3月期铜的比价应该在10.3为合理，10.3以下进口会亏损，而任何贸易在成本线下运作都不可能长期保持，所以目前上海进口数量不能满足其需求，库存会继续减少，直至恢复到合理比价。
目前通过买上海抛LME，可获取稳定利润。
现举例如下：在3月期铜比价为9.9时买沪铜抛空LME，数量为单边1万吨，保证金比例为5％，汇率按8.28，沪铜价格为15000元，LME3月期铜为1515美元，3个月后该合约变为现货月，LME3月期铜上涨到1550，设比价变为10.3，则上海3月为15960，两边平仓，具体计算如下：LME亏损为：1550－现货对3月期铜升贴水－1515=10美元/吨（升贴水按20美金计算）沪铜利润为：15960－15000－3个月月间价差=570元/吨（月间价差按130元计算）纯利=570－10×8.28－手续费=457/吨（手续费上海与LME合计按30元/吨）1万吨获利457万元；1万吨沪铜保证金为750万元，LME为640万元，合计使用资金1390万元；回报率为457/1390=32.8％；风险主要为汇率风险，如果人民币对美元贬值，则按8.28计算汇率不能成立，但以目前中美两国的经济形势看，几个月内是不会变化的。
沪铜期现套利指引
沪铜期现套利指引一、套利计算仓储费：0.4元/吨/天出入库费：各24元/吨交割手续费：6元/吨交易手续费：总货值的万分之四增值税：17%*（期货价格-现货价格）/(1+17%)资金成本：按工行半年期利率4.86%计算，月息4.86%÷12个月=0.405%交易保证金按照15%计算如买入近月抛出远月，每吨套利成本公式为：仓储费+双边交割手续费+双边交易手续费+增值税+现货及期货持有资金利息代入目前合约价格便可计算出隔月或隔多月期铜合约之间的理论价差，另外我们对沪铜合约价差进行分析，隔月价差在-800至1000之间的落点占总落点的90%以上，即若价差低于-800介入买近月卖远月合约成功的几率近90%二、期现货套利中需要关注的因素【交割单位】阴极铜标准合约的交易单位为每手5吨，交割单位为每一仓单25吨，交割必须以每一仓单的整数倍交割。
【质量规定】（1）用于本合约实物交割的阴极铜，必须符合国标GB/T467-1997标准阴极铜的各项规定，其中主成分铜加银含量不小于99.95%。
（2）外型及块重。
可用于交割的阴极铜应为块状，每块重量在30-150公斤之间，中心部位的厚度不小于5毫米。
（3）每张仓单的溢短不超过±2%，磅差不超过±0.2%。
（4）每一仓单的铜，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、捆重近似的商品组成。
（5）每一仓单的阴极铜，必须是本所批准的注册品牌，须附有生产者出具的质量证明书。
（6）仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。
【交易所认可的生产企业和注册品牌】用于实物交割的阴极铜，必须是交易所注册的品牌。
高纯阴极铜可替代交割。
LME注册的阴极铜亦可作为替代品交割。
具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。
见下表上海期货交易所阴极铜注册商标、包装标准及升贴水标准说明：升水为110元/吨。
LME注册、本所允许交割的阴极铜牌号清单【指定交割仓库】上海期货交易所铜指定交割仓库（货物入库之前须提前查清楚仓库库容情况并向所在的期货公司递交交割预报表）【检验机构】上海期货交易所指定的铜质量检验机构（检验在货物全部入库之后进行，耗时在15个工作日以内）【交割费用】铜指定交割仓库收费标准。
铜跨市套利方案
LME铜和沪铜的跨市套利方案作为当前国际金属期货交易的重要组成部分，金属期货套利交易已经获得欧美对冲基金的认同和参与，保守估计，对冲基金已经占据整个金属套利市场的70%以上，究其根源，最重要的原因之一是国际金属期货套利的成熟性和稳健性！同样的，在中国目前交易的期货品种中，金属期货套利交易是最成熟和最稳健的，这与中国金属行业、金属期货以及国内外金属市场发展的紧密程度是一致的。
在中国金属行业中铜最适合套利，中国铜资源短缺，国家鼓励进口，对进口实行零关税，同时铜在国际和国内市场中都是完全市场化的金属，受政策影响性少，跟铝锌有区别。
一、SHFE/LME的期铜跨市套利原理跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。
在正常的进出口贸易下，国内外现货铜之间存在着一个正常水平的价格比例。
当两个市场的交易出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动、季节变化、两市库存变化等），SHME和LME的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，此时即可进行跨市套利交易，由于两地价格比扭曲，就对带动相关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此，扭曲入市正常平仓就完成了一次套利交易。
1、进口目前国内精铜的关税是0%，增值税是17%，在不包括有进口免税指标、进口核销或长、短期信用证融资等贸易的正常情况下，精炼铜的正常进口成本为：C i=（LME亚洲仓库现货价（1）+运费）×(1+关税)×（1+增值税）×官方汇率+杂费（2）注：（1）LME在新加坡、韩国釜山（2001年批准成立）有注册仓库，所以可以从这些亚洲仓库提货；LME的各注册仓库之间存在不同的升贴水，在不同的仓库提货要在LME期铜价格的基础上做一定的调整。
本文的计算是假定在新加坡注册仓库提货，LME亚洲仓库现货价=LME三月期铜价+100美圆（升水均价），运费（新加坡到上海）=200元/吨。
（2）杂费包括商检费、港杂费、短驳费、入库费、仓储费、交割费等，各种费用的单个比例小，不详细描述。
铜锌套利报告
确定套期比率的方法不同，确定的套期比率不同。）
2、计算结果表： 沪铜 1206 沪锌 1206 铜锌比价
3 月 9 日 9：05
59770
15790
3.785307156
3 月 27 日 9:05 数量 保证金 收益 收益率
上图是沪铜和沪锌市场在 2010 年 5 月至 2012 年 3 月份的统计数据，可以看到，无论从
指数差的角度还是从铜锌比价的角度看，沪铜和沪锌的相关性都是比较大，分别是 0.86 和
0.79 。这位铜锌套利定下了基础。
2
（四）、沪铜、沪锌套利机会分析 1、套利机会分析表
套利机会分析表
最新比价 3.87744021 止损上限 3.950541
沪铜指数 沪锌指数
2010年5月21日 2010年7月21日 2010年9月21日 2010年11月21日 2011年1月21日 2011年3月21日 2011年5月21日 2011年7月21日 2011年9月21日 2011年11月21日 2012年1月21日 2012年3月21日
1
由以上两图可以看出，沪铜指数与沪锌指数走势存在很大的相关性，根据 2010 年 5 月 到 2012 年 3 月份的历史数据测算出，沪铜指数与沪锌指数的相关性系数为 0.797 。从价格 走势的另一方面来看，沪铜走势较多时候都强于沪锌，究其原因是铜的供应相对于锌来说较 为短缺。总体上看，沪铜、沪锌存在很大的相关性，而且其走势也在不同时间呈现出不同的 强弱走势，交易活跃等条件都给投资者带来了较多套利机会。
371000.566 22929.1996
条件
3 月 9 日汇率
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沪铜跨期套利交易分析
作者：游弋市场
2012-2-13
一、沪铜跨期套利的概念
跨期套利是指投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。
跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；但无论采取哪种操作模式，其本质均是对不同交割期的合约同时进入低买高卖，即同时买入价值被低估的合约而卖出价值被高估的合约。
二、沪铜套利的可行性分析
对于上海交易所的铜期货，主力合约都是相邻月份的轮动往下移。
而且一年中每个月份合约流动性强的时间大概只有1至2个月。
而套利交易一般都有资金规模要求，同时又有两个合约同时买卖的时间要求，所以跨期套利所需要的流动性只有在相邻两个合约才具有可操作性。
三个合约的蝶式套利就没有可操作行。
所以本文只讨论相邻月份合约的套利交易。
(注: 0轴上方为cu07合约成交量,0轴下方为cu09合约成交量)
(注: 0轴上方为cu07合约成交量,0轴下方为cu09合约成交量)
三、沪铜相邻月份合约的价差分析
1、CU01与CU02合约开盘价和收盘价价差
2、CU02与CU03合约开盘价和收盘价价差
3、CU03与CU04合约开盘价和收盘价价差
4、CU04与CU05合约开盘价和收盘价价差
从以上4张图可以看出，沪铜相邻两个月份合约的价差波动频率还是挺高的。
基本都处于0轴上下波动。
而从沪铜4月和5月合约的价差直方图和密度函数，可以直观看出沪铜价差符合正态分
步。
理论上我们可以采取在95%的置信区间的上下边界附近进行牛市套利和熊市套利操作。
但是有时也会遇到流动性风险和价差不回归风险。
而若投资者没有交割条件，则必须对每次跨期套利设置止损线。
如果投资者具备交割条件，在遇到价差不回归及流动性风险时可以通过一条腿的交割、两条腿的交割来规避此类风险。
四、沪铜跨期套利成本
1、对冲套利成本
不涉及交割，通过对不同月份合约进行不同方向的对冲套利（包括：正向套利和反向套利）。
例如相邻两个月合约都是对冲平仓，不涉及交割，则成本最低。
主要有交易成本、资金成本。
例如CU1204、CU1205合约分别是60000和60500，持仓周期30天。
则交易成本为2*（60000*1.5%%+60500*1.5%%）=36.15元/吨；若0.8%%手续费则交易成本为：10元/吨。
资金成本为（60000+60500）*20%*3.5%*5/365=21.6元/吨；
则此次跨期对冲套利的成本为：31.6元/吨。
若进行日内套利操作，若手续费为0.8%%，则成本为31.6元/吨，套利空间必须在40元以上，套利才能覆盖交易成本，并且要考虑到滑点成本，铜一个滑点就是10元，影响非常大。
以下在不考虑滑点的情况下进行计算。
沪铜06-沪铜07价差日内分时图(2013年3月19日) 例如（正向套利）：
CU1104与CU1105在2011年2月9日开盘价分别为75000和76000，价差1000点（cu1105—cu1104），收盘价价差580点，若建仓时价差为600点。
到2月28日开盘价分别为73250和73180价差缩小至70点，收盘价价差缩小至200点，若对冲平仓时价差为100点。
则至此跨期套利最小一对所需资金约为：（76000+75000）*5*20%=15.1万元。
价差收益：（600-100）元/对；资金成本：（75000+76000）*20%*3.5%*20/360=58元/对； 交易成本：2*（75000*1.5%%+76000*1.5%%）=45.3元/对 收益率为：（600-100-58-45.3）*5/151000=1.31%，月度收益率为：（1.31/20天）*30=1.965%。
若不考虑资金成本，交易手续费以1.5%为例。
则收益率为：（500-45.3）*5/151000=1.51%，月度收益率为：（1.51/20）*30=2.26%。
2、近月交割的套利成本
（1）牛市套利中，若近月进行了买入交割而同时远月空头平仓，则涉及到买入交割成本；
（2）熊市套利中，近月卖出交割而同时远月多头平仓，则涉及到卖出交割成本。
若以60500元/吨的交割结算价为例，持仓周期50天，卖出交割中现货仓储30天（即交割前一个月注册好期货仓单），资金利率3.5%，则交割成本如下表：
出交割的跨期熊市套利成本约为：367+110/2（远月成本）=422元/吨，且企业必须提前注册有铜期货仓单。
3、无风险正向套利（牛市套利中的重复交割成本）
假如我们买近月卖到远月，近月买入交割，远月卖出交割。
这种跨期套利因为建仓以后
上表以两个合约分别为60000和60600为例得出的成本为494元/吨。
显然若相邻合约价差达到500元以上再进行牛市套利，风险几乎接近零。
但是我们从上面对沪铜相邻合约的价差图表来看，价差达到500元以上的机会很少。
五、沪铜跨期套利交易的小结
从上一部分的三种情况的跨期套利的解决办法来看，第一种不涉及交割的跨期套利，其成本最小，机会最多，收益率相对最高，然而风险是跨期套利风险里最高的。
而第二种情况，涉及单腿交割的两个方向套利，必须有交割条件支持，然而风险相对较小。
而且熊市套利卖近月买远月的套利需要提前手上有铜仓单，不是所有企业都能达到这个要求，可操作性不太高。
而最后一种重复交割的正向套利风险最小，几乎为零，但是机会却很少，资金利用率不高。
——————————————————————————————————————（声明：本文尽力为投资者发现投资机会，不保证结论的正确性，投资风险由投资者自行承担）
附件：沪铜05、06、07、08、09、10、11、12、01月份合约的开盘价及收盘价价差图。