有效市场假说与行为金融学的主要观点对比

有效市场假说与行为金融学的主要观点对比

一、有效市场假说

1970年，法玛提出了有效市场假说(efficient markets hypothesis)，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

成为有效市场的条件是：

⑴投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；

⑵证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息；

⑶市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。

该理论包含以下几个要点：

第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。

第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。

第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。

有效资本市场假说的三种形式：

弱型有效市场，完全包含了过去价格的信息，使技术分析无用。

半强型有效市场，包含所有公开可用信息，使大多数财务分析无用。

强型有效市场，包含所有公开和内幕的信息，在该市场中没有人能一直赚取较多的利润。

二、行为金融学

行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。它是和有效市场假说相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制和心理学两部分。

传统的有效市场假说认为金融市场中的价格包含了一切信息，同时在任何时间证券价格可以看作投资价值的最优估计。根据行为金融学理论，有效市场假说存在两个有关投资者行为方面的假设前提：一是投资者在使他们所拥有的证券组合价值最大化时所采取的行为模式是没有偏差的。二是投资者总是以自身利益最大化为目标。

行为金融学认为有效市场假说本身并没有保证这两个前提一定成立。相反，行为金融学根据对实际情况的分析，对这两个假设前提的正确与合理性产生了质疑，认为投资主体因为心理因素的影响会经常出现违反这两个假设前提的情况。传统理论中未能考虑到基金经理心理因素造成的主观错误与投资失误是较明显的缺陷，心理因素影响应该成为选择基金进行投资与选择基金经理时非常重要的考虑因素。

三、总结

综上所述，有效市场假说是经典经济学的基础，其作为一种假说，反映了经济学家和金融学家所梦寐以求的理想状态。现实中虽然有种种异象对有效市场假说提出了挑战，但所反映的却是现实状态对理想状态的偏离，挑战并不能从根本上否定有效市场假说。行为金融学似乎有助于我们解释有效市场假设的异象，但其仅从人们实际心理活动入手部分地解释了有效市场假设的悖论，有太多不确定的可变因素。

因此，有效市场假设的有效性研究，目前的研究还只停留在较浅的层次，行为金融学从一个独立的角度给予有效市场假设异象一定的解释。但要找到完全替代的理论，目前仍然需要进一步的研究。