第三章代理关系和激励机制设置

委托代理关系
股东（委托人） 拥有所有权
聘 用
经理（代理人）
拥有控制权
信息不对称
委托 代理 关系
代理 成本
委托代理冲突
现代公司投资者和经理人利益冲突的现实性： 所有权与控制权分离 现代公司的投资者和经理人存在委托代理关系
（信息非对称）
现代公司投资者和经理人利益冲突的可能性： 理性的投资者和经理人将追求个人利益最大化
公司制度导致所有权与控制权分离
“作为其他人所有的资金的经营者，不要期望 他会像自己所有的资金一样获得精心照顾” （Adam Smith，1776）
Berle and Means（1932）在现代公司制度的背 景下把Adam Smith所观察到的现象概括为“所 有权与控制权的分离”（Separation of Ownership and Control）
委托－代理理论对人行为的基本假设
人是理性的；（这里指人们的推理计算 能力是无限的） 人有着机会主义的倾向。
第二节逆向选择、道德风险与激励合约设计
一、信息不对称
信息不对称就是指市场上买方与卖方所掌握的 信息是不对称的，其中的一方比另一方掌握更 多的信息。 在交易中，如果一方了解自己的一些特征(如商 品的质量、身体的好坏)，而另一方不了解，我 们把这种信息不对称结构叫作隐藏特征；由于 交易的一方能采取行为影响对方，而对方不能 直接辨别，我们把这种信息不对称结构叫作隐 藏行为。
信号传递 信息甄别
三、道德风险（Moral Hazard）
道德风险问题指委托人无法（或者是不 能低成本地）观察到代理人的行动，代 理人就有积极性从其自身利益出发（而 不是从委托人利益角度）采取行动，且 这种自利行动往往是以损害委托人的利 益为代价的。
四、以绩效为基础的报偿机制的 原则
（一）信息量原则(the informativeness principle) 激励报偿合约中所采用的信息变量应该 能提供关于代理人更多的信息。
代理人的报酬对于代理人的绩效较为敏 感时，应花费更多的资源改进效率的测 量精度。
（四）等报酬原则(the equal compensation principle)
现实世界中代理人常常受委托人的指示从事多 项活动。这时委托人就会关心代理人人在各项 活动之间分配时间和精力。该原则是如果委托 人不能观察到代理人在各项代理工作中是如何 分配时间和精力的，那么委托人在设计激励报 酬合约中就应使代理人从事不同的代理活动所 付出的努力得到同等的边际回报。
经理报酬计划
基于绩效的奖金和股票期权能够在一定 程度上化解股东和经理之间的利益冲突。 特别是股票期权能够抑制经理的短期行 为。
股票期权计划
所谓股票期权计划，就是公司给予它的 经营者在一定的时间期限内按照某个既 定的价格购买一定数量的本公司股票的 权利。
两个方面的激励作用：
报酬激励：是在经营者购买股票之前发 挥作用的。可能性——现实性
委托—代理问题
如何确保代理人按照自己的要求行事？ 在委托代理关系中，委托人面临两个重 要问题：第一是选择合适的代理人，第 二是选择合适的激励机制来使代理人按 照委托人的利益来行事。
委托代理关系并不必然会导致委托代理问题:
如果委托人有完全的理性,那么在签订委托代 理契约时,可以把代理人可能的机会主义行为 全部想到并写进契约,此时,委托代理问题不会 产生。 如果委托人与代理人不存在着信息不对称,或 者说,委托人可以不费成本地监督代理人,此时, 委托代理问题不会产生。 如果代理人没有机会主义动机,完全忠诚,也不 会产生委托代理问题。 如果两者的目标函数完全同构,也不会产生委 托代理问题。
参考文献：
《激励理论——委托代理模型》，让－雅克拉 丰、大卫马赫蒂摩著，陈志俊等译，中国人民 大学出版社，2002年版。 《产权.代理成本和企业绩效:理论分析与实证 检验》，李寿喜著，复旦大学出版社，2006年 版。 《博弈论与信息经济学 》，张维迎著，上海 人民出版社，2004年版。 《所有权、控制权与激励 》，陈郁著，上海 人民出版社，2007年版。
（五）棘轮效应（ratchet effect）：关于 跨阶段的激励合约设计问题
第三节 委托代理理论在 现代公司中的应用分析
一、委托代理问题研究的历史渊源
关于委托代理的研究历史悠久，主要围绕着两 权分离展开的。 1.亚当斯密：两权分离将造成公司低效率。 2.凡勃伦：两权分离使控制权转移到经济工程 师手中，他们能致力于产出的提高。 3.伯利和米恩斯：到20世纪20年代，股权分散 是两权分离成为普遍现象。 4.钱德勒：到20世纪60年代，股份分散的加剧 和管理的专业化使得两权分离更加普遍。
（二）激励强度原则(the incentiveintensity principle)
最优的激励强度需考虑四方面因素：一 是诱发代理人努力的成本和收益的比较； 二是对代理人活动进行测评的准确程度； 三是代理人的风险规避程度；四是代理 人对激励的反应程度
（三）监督强度原则(the monitoring intensity principle)
委托–代理问题有三个重要特征：
(1)委托人利益的实现取决于代理人的行为； (2)委托人的目标不同于代理人的目标。 (3)有关代理人行为的信息是不对称的。代
理人的信息明显要多于委托人的信息， 代理人的行为不易直接被委托人观察到。
二、构成委托—代理关系的五个基本要素
代理人的类型 代理人的行动 客观随机因素 代理结果 信息不对称性
委托代理关系的产生
公司制企业的出现 公司制度的优越性： 筹集大量资金
假如必须等待积累去使单个资本增长到能够修建铁 路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是 集中通过股份公司转瞬之间把这件事完成了。 (马克思）
资本与管理的结合 独立法人，股东有限责任 股东更换不影响公司持续经营
委托代理关系的产生
股东与经理之间的关系
股东：把公司看成一种投资工具 经理：把公司看成是工资、地位和“在 职消费”的来源。 ——激励不相容 解决办法：签订“完全和约”——不现实 可行办法：承担一定的“代理成本”
二、股东－经理利益冲突的类型
代理成本的四种类型： 偷懒行为导致的成本 短期行为导致的成本 保守行为导致的成本 控制行为导致的成本
三、利益冲突的控制机制
经理持股 经理报酬计划 董事会 经理市场 公司控制权市场 机构投资者和大股东 负债杠杠和股利政策
经理持股
经理持股加大了经理为个人偷懒行为所 负担的成本，而且还能缓解经理的短期 行为，从而抑制了经理与股东的激励不 相容。但是经理持股也可能导致负面问 题，如抑制了公司控制权市场发挥作用。
信息非对称性的划分
事前 事后
隐匿行动
隐匿信息
逆向选择模型 信号传递模型 信息甄别模型
隐匿行动的道 隐匿信息的道 德风险模型 德风险模型
两种不同的信息非对称情形
事前的信息非对称---逆向选择 投资人在雇佣经理人之前并不了解申 请人的实际能力（签约前）
（Adverse Selection）
事后的信息非对称---道德风险 （Moral Hazard）
短期行为导致的成本
由于公司比经理更“长寿”，因而经理 主要从他的任职期间而不是公司的生命 周期出发来考虑经营决策。
保守行为导致的成本
由于经理不能通过分散化来降低人力资 本的风险，因而经理在投资、融资和股 利分配上更为保守。
控制行为导致的成本
由于经理比股东对公司资源具有更强的 控制力，经理可能利用这种控制力进行 “在职消费”和“无效扩张”等自利行 为。
代理问题和代理成本
Jensen and Meckling （1976）把投资者所面临 的确保所提供的资金不被经理人掠夺和浪费在 无吸引力项目上的困难称为“代理问题” （Agency Problem）。
代理成本（Agency Cost）：投资者（委托人） 与经理人（代理人）之间的利益冲突产生的交 易成本。
困难在于：
客观世界存在不确定性：代理结果不仅 取决于代理人的行为本身，而且还取决 于其他客观的影响因素。 信息的不对称：委托人不能确定代理人 的行动是否符合委托人的利益。
信息知情者（Informed）成为代理人（Agent） 例如：经理人熟悉企业的实际经营状况成为代 理人
信息不知情者成为委托人（Principal） 例如：企业的投资人（股东）由于缺乏对企业 经营管理实际状况的信息，于是成为委托人
公司控制权市场的存在使得绩效差的公 司更可能成为并构的对象，绩效差的公 司的经理被替换的可能性增大，从而抑 制了经理的偏离行为。
机构投资者和大股东
机构投资者和大股东比小股东更有动机 和能力来监督经理 的行为，从而抑制了 “ 搭便车”现象。
负债杠杠和股利政策
高负债率和高股利政策加大了经理偷懒 的风险，减少了经理可控的内部资金， 从而约束了经理的无效投资。
现在假定产出是代理人努力的一个函数, 则两者的函数关系可以用公式表示如下: π=π(a) (1) 式(1)中π是产出或利润,a是代理人的工 作努力程度或行动,π(a)是以代理人工 作努力表示的生产函数。
该公式表明,不管代理人的目标函数如何,他的 工作努力是可以观察到的.这样代理人就不至 于损害委托人的利益.退一步,即使工作努力程 度是不可观察的,但是如果产出是能够观察到 的,而且产出与努力是对应关系,那么代理人的 行为(工作努力程度)也可以从产出中准确地推 断出来,在此情况下,委托代理问题是不容易出 现的。
第三章 现代公司中的委托——代 理关系及激励机制设计
第一节 委托－代理关系 的内涵和假设
一、委托－代理关系
法学角度：委托人与代理人签订一个合约，由 代理人代表委托人行事，在行事过程中，代理 人可以选择自己的行动，这一行动将导致相应 的结果，而该结果不仅会影响到委托人的利益 而且会影响到代理人的利益。 经济学角度：更强调委托人与代理人之间存在 不确定性，掌握信息多的一方称之为代理人， 掌握信息少的一方称之为委托人。