证券行业研究框架及估值
证券行业深度研究
证券行业深度研究一、板块表现弱于大盘，估值处于低位（一）证券板块在资本市场中的表现1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降依据二级行业分类，截至2021 年12 月10 日，证券板块累计市值 3.37 万亿元，在所有二级行业中排名第5。
证券板块A股市值占比下降，截至2021 年12 月10 日，证券板块市值占比 3.34%，较上年末下降 1.09 个百分点。
2.板块股价表现弱于沪深300 指数,二级行业指数排名居后证券板块表现弱于沪深300 指数,在二级行业指数中排名居后。
2021 年初至今(截至12 月10 日)，证券板块下跌 6.19%，跑输沪深300 指数 3.19 个百分点,在104 个二级行业指数中排名第77 位。
（二）2020 年下半年以来板块上涨行情复盘2020 年 6 月下旬至7 月上旬：市场交投活跃叠加并购重组预期提升，提振板块股价表现。
金融业开放进入新阶段，外资券商进入加快，为了增强内资券商竞争力，打造航母级券商，市场传言银行试点券商牌照，并购重组预期提升。
与此同时，龙头券商中信证券与中信建投证券合并传闻发酵，连续涨停，引爆市场情绪。
7 月，沪深两市日均股基交易额高达13923.9 亿元，同比增长222.1%；两融余额快速攀升，风险偏好显著提升。
6 月15 日至7 月8 日, 证券板块区间收益达45.88%，跑赢沪深300 指数25.18 个百分点，板块市净率由 1.61 倍回升至 2.39 倍，相对全部A股溢价水平由 1.03 倍提升至 1.29 倍。
2021 年 5 月：财富管理风起，驱动板块估值提升。
居民借道公募基金进行权益资产配置，券商代销金融产品收入大幅增长，财富管理大发展，驱动板块估值提升。
流动性收紧预期改善叠加人民币升值外资大幅流入推动板块估值上行。
国内经济复苏不均衡，基础不稳固，宏观政策不急转弯，流动性收紧预期改善。
5 月份以来，十年期国债收益率跌破 3.1%，市场利率一度低于政策利率。
证券分析师的估值模型与评级体系
证券分析师的估值模型与评级体系证券分析师是金融市场中不可或缺的一部分，他们的工作主要是通过对公司及市场的研究，从而对股票、债券等金融资产进行估值，并根据估值结果给出相应的评级。
他们所使用的估值模型和评级体系是决定其分析结论和投资建议的重要基础。
本文将介绍证券分析师常用的估值模型和评级体系。
一、估值模型1. 企业价值模型（Enterprise Value Model）企业价值模型是一种基础的估值方法，通过对公司未来的现金流量进行估计，确定公司的内在价值。
常用的企业价值模型有自由现金流量折现模型（DCF）、经济附加值模型（EVA）等。
DCF模型基于预测的未来现金流量，将其进行贴现，得到企业的净现值；EVA模型则基于企业的经济附加值，即净利润减去资本成本。
证券分析师可以根据公司的财务数据和市场情况选择合适的企业价值模型进行估值。
2. 相对估值模型（Relative Valuation Model）相对估值模型是通过将目标公司与同行业或同类公司进行比较，确定其相对估值水平的方法。
常用的相对估值模型有市盈率法、市净率法、市销率法等。
市盈率法是将目标公司的市盈率与同行业或市场平均市盈率进行比较，以判断其估值水平；市净率法是将目标公司的市净率与同行业或市场平均市净率进行比较；市销率法则是通过对目标公司的市销率与同行业或市场平均市销率进行比较，判断其价值水平。
相对估值模型的优点在于简单易懂，但由于其依赖于同行业或市场的估值水平，可能存在估值偏差。
二、评级体系证券分析师的评级体系是对股票或其他金融资产进行评级的一种体系，以提供给投资者有关该资产的风险和回报的信息。
常见的评级体系有买入、增持、持有、减持和卖出等。
评级体系通常是建立在估值模型的基础上进行判断，综合考虑公司的财务状况、行业前景等因素。
评级体系旨在向投资者提供明确的投资建议，帮助他们做出理性的投资决策。
评级体系不仅仅是对个别股票的评级，还可以扩展到对整个行业或市场的评级。
证券行业分析的基本框架与研究方法
证券行业分析的基本框架与研究方法证券行业是金融市场中的重要组成部分，涉及证券发行、交易、投资和资金融通等方面。
分析证券行业对于了解金融市场的运行机制、预测行业发展趋势以及制定投资策略至关重要。
本文将介绍证券行业分析的基本框架与研究方法。
一、基本框架1. 宏观环境分析：宏观经济环境对证券行业的发展具有重要影响。
分析宏观经济指标如国内生产总值（GDP）、物价指数、利率水平、货币政策等，研究宏观经济走势及其对证券市场的影响。
2. 行业竞争力分析：证券行业竞争激烈，了解行业竞争格局及主要竞争对手的战略动向对投资决策至关重要。
分析行业的市场结构、市场份额、行业增长率、行业集中度和市场准入壁垒等，研究行业的竞争力和变化趋势。
3. 公司分析：对证券行业的公司进行分析，可以帮助了解公司的财务状况、经营能力和发展前景。
主要包括财务分析、经营分析和风险分析等。
财务分析关注公司的财务报表、财务比率和偿债能力；经营分析关注公司的盈利能力、成长能力和市场地位；风险分析关注公司的市场风险、信用风险和政策风险等。
4. 投资者行为分析：证券市场的波动往往受到投资者的情绪和行为影响。
分析投资者的心理因素、投资行为和投资决策的特点，以及市场中的交易量和资金流动情况，可以更好地理解市场的供求关系和价格趋势。
5. 风险评估：风险是证券投资中不可忽视的因素。
分析证券行业的风险包括市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险等。
通过对风险的评估和管理，可以帮助投资者制定风险可控的投资策略。
二、研究方法1. 定性与定量分析：证券行业分析可以采用定性和定量的方法。
定性分析主要通过文献研究、专家访谈、行业报告和新闻分析等，获取行业和公司的相关信息，并进行主观判断和分析；定量分析主要通过统计数据、财务数据、市场数据等量化指标，运用数学统计和模型分析等方法进行量化分析。
2. 比较分析法：比较分析法是证券行业分析的重要方法之一。
通过对同一行业内不同公司的比较，可以找出行业的优势和劣势，评估公司的竞争力和发展前景。
行业研究：分析框架与思考维度
行业研究：分析框架与思考维度编辑导语：做好行业研究，有助于企业或个体从业人员更好地洞察市场，进一步发现机会，或者找准产品定位，推动企业战略决策和后续实施。
本篇文章里，作者就行业研究的分析框架与思考维度做了总结和梳理，一起来看一下。
一、行业研究的目的以始为终，构建行业研究的方法论和分析框架，需要从目的出发，下面列举几类典型的行业研究报告目的。
券商的报告（二级市场），分析某个行业是否有投资价值，从行业赛道的选择过渡到这个行业赛道中的值得被投资的公司，说明这个行业中哪些公司更有投资价值。
报告结果是要用于股票投资服务的。
二级市场由于公司财务报告的披露性质，公司的财报分析在行业报告中也是重要的构成部分。
互联网战略投资部门/VC的报告（一级市场），互联网战略投资部门通常以公司的战略发展目标为出发点，布局上/下游产业链，或通过收购竞品公司，巩固和发展公司在行业的竞争力，提升市场占有率，开拓新的市场；VC通过布局细分的赛道，选择合适的投资标的，参与风险投资。
值得注意的是在互联网初创企业的财报分析通常不作为重要参考因素，多数互联网公司在初创期将投入大量资金，长期处于亏损状态，此时，市场份额和估值与传统二级市场的分析方式有较大差异。
咨询公司的报告，目的是为行业内的公司服务的，说明该行业的行业规律、行业风险、行业机会、行业发展趋势等。
在行业研究的内容方面，咨询公司常见的模式还包括访谈调研行业内公司高管。
二、行业研究的常规分析框架基于行业研究的目的，常规的行业研究框架，包括一下几个核心部分：宏观分析、行业分析、公司分析、消费者分析、竞争者分析，其中宏观分析和行业分析的视角都是从赛道链路的角度，进行整体分析，而公司、消费者和竞争者则是从市场参与者的角度进行分析。
1. 宏观分析1）宏观分析思考的维度宏观分析的因素大多非直接影响行业和公司，而是通过影响宏观基本面，进而对行业产生间接影响。
在宏观分析中，多数分析不是仅仅是单因子影响，而是混合因子影响的结合。
证券行业的财务分析和估值模型
证券行业的财务分析和估值模型在投资领域，财务分析和估值模型是非常重要的工具，尤其在证券行业。
财务分析帮助投资者了解和评估公司的财务状况，而估值模型则用于确定证券的合理价格。
本文将探讨证券行业中常用的财务分析方法和估值模型。
一、财务分析1. 资产负债表分析资产负债表反映了一家公司在特定时间点上的资产、负债和净资产情况。
投资者可以通过分析资产负债表来评估公司的财务风险和稳定性。
重点关注的指标包括总资产、总负债、净资产、资产负债比率等。
2. 利润表分析利润表展示了公司在一定时间内的收入、成本和利润情况。
投资者可以通过分析利润表来了解公司的盈利能力和增长趋势。
重要的指标包括营业收入、毛利润、净利润、利润率等。
3. 现金流量表分析现金流量表反映了公司在一定时间内的现金流入和流出情况。
投资者可以通过分析现金流量表来评估公司的现金流动性和偿债能力。
重要的指标包括经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量等。
二、估值模型1. 市盈率模型市盈率是投资者用来衡量股票相对估值的一种常用指标。
市盈率模型根据公司的盈利能力来估算其合理价格。
计算方法为将公司的市值除以其净利润。
较低的市盈率可能意味着被低估，而较高的市盈率可能意味着被高估。
2. 资产定价模型资产定价模型用于估算证券的合理价格，其中最为广泛使用的模型是资本资产定价模型（CAPM）。
CAPM基于风险和回报的关系来计算证券的期望收益率，从而确定其合理价格。
该模型考虑了证券的系统风险和市场风险溢价。
3. 股票评级模型股票评级模型通过对公司的财务状况、盈利能力、成长潜力等因素进行评估，给出相应的评级。
常见的股票评级包括买入、持有和卖出等。
投资者可以根据评级来判断证券的投资价值和风险。
三、风险管理在进行财务分析和估值模型时，风险管理是不可忽视的一环。
投资者应该充分考虑市场风险、行业风险和公司风险，并采取相应的风险控制措施，如分散投资、定期监控和止损等，以降低投资风险。
兴业证券 煤炭行业研究框架
兴业证券煤炭行业研究框架标题：探索兴业证券煤炭行业研究框架：洞察挑战与机遇导语：煤炭是中国能源结构中不可或缺的重要组成部分，而兴业证券作为专业的金融机构，致力于为投资者提供有针对性的研究与指导。
本文拟探索兴业证券煤炭行业研究框架，以便更准确地把握煤炭行业的动态变化，为投资决策提供全面指导。
一、宏观环境分析在煤炭行业研究中，宏观环境的分析是至关重要的一环。
这包括国家政策、经济周期、资源供求关系等方面的因素。
通过审慎分析宏观环境，我们可以更好地把握煤炭行业的发展前景。
二、产业链分析煤炭行业的产业链十分复杂，涉及开采、煤制品加工、物流运输等多个环节。
我们要深入了解各个环节的特点和相关因素，掌握产业链中各个环节之间的关联关系，以便更好地评估行业风险和机遇。
三、企业财务分析深入了解煤炭行业中的各家企业的财务状况和经营表现，是我们研究的重要方向之一。
通过对企业的财务报表、盈利能力、资产负债表和现金流量等指标的分析，我们可以评估企业的竞争力和可持续发展能力，为投资者提供有针对性的股票投资建议。
四、行业竞争格局分析煤炭行业竞争格局的分析对于判断行业发展趋势和个股投资价值至关重要。
通过深入了解煤炭行业内主要企业的市场份额、技术优势、品牌影响力以及市场竞争策略等方面的情况，我们可以对行业的未来发展趋势做出相对准确的预测，并挖掘潜在的投资机会。
五、风险评估与监测煤炭行业中存在着各种内外部风险，如价格波动、环保政策、技术进步等。
我们需要全面了解这些风险，评估它们对煤炭行业发展和个股投资的影响，并密切监测风险的动态变化，及时调整投资策略。
结语：兴业证券煤炭行业研究框架的建立，旨在向投资者提供全面、有针对性的研究和指导。
通过深入研究宏观环境、产业链、企业财务、竞争格局和风险评估等方面的因素，我们将力求为投资者提供准确、及时和可靠的投资决策支持，以助其在煤炭行业中获取更多的投资机会，实现长期稳健收益。
行业研究框架
行业研究框架行业研究是指对一个特定行业进行全面深入地调查和分析的过程。
行业研究可以帮助我们了解行业的发展趋势、竞争状况、主要参与者等信息，为企业的决策提供重要参考。
下面是一个行业研究的框架，具体包括以下几个方面。
第一，行业概述。
行业概述是对该行业的基本情况进行介绍，包括行业的定义、背景、产业链结构、主要产品和服务等。
通过行业概述可以了解行业的基本信息，为后续的研究提供基础。
第二，市场规模和发展趋势。
该部分主要分析行业的市场规模和发展趋势，包括市场容量、增长率、销售额等指标，并结合历史数据和市场调查结果，预测未来的市场趋势。
这可以帮助我们了解行业的市场潜力和发展前景，为企业制定市场策略提供指导。
第三，竞争状况。
竞争状况是行业研究中的一个重要方面，通过分析行业内的竞争格局、竞争对手的优势和劣势、市场份额分布等指标，可以了解行业的竞争程度和主要竞争对手的地位。
竞争状况分析可以帮助企业把握市场竞争的动态，优化竞争策略，提升竞争力。
第四，主要参与者。
主要参与者指的是行业内的企业、组织或个人，包括供应商、生产商、销售商等。
通过分析主要参与者的规模、地位、产品和服务特点等方面信息，可以了解行业内主要参与者的竞争优势和特点。
这有助于企业在制定合作策略和市场推广策略时选择合适的合作伙伴。
第五，政策和法规。
政策和法规是行业运行的重要依据，也是影响行业发展的主要因素之一。
通过对行业相关政策和法规的研究，可以了解政府对该行业的支持程度、相关标准和限制等，为企业合规经营提供指导。
第六，风险和机遇。
风险和机遇是行业发展过程中必然存在的，通过对行业内部和外部环境的分析，可以确定行业面临的主要风险和机遇。
这有助于企业制定风险管理策略和抓住市场机遇，降低经营风险，提高企业的竞争力。
最后，根据行业研究的结果，可以对行业的未来发展趋势、市场定位、产品创新等方面进行分析，并提出相应的建议和战略，为企业的未来发展提供有力支持。
综上所述，行业研究框架包括行业概述、市场规模和发展趋势、竞争状况、主要参与者、政策和法规、风险和机遇等方面。
证券行业的估值方法
证券行业的估值方法在证券投资领域，估值方法是投资者用于确定证券价格的重要工具。
估值方法的选择和应用可以帮助投资者评估证券的风险和回报潜力，从而做出更明智的投资决策。
本文将介绍证券行业常见的估值方法，并探讨其优缺点。
一、市盈率法市盈率法是最常见的估值方法之一。
它通过将某只证券的市场价格除以每股盈利来计算市盈率。
市盈率高的证券通常被认为是被高度看好的，而市盈率低的证券则可能被低估。
然而，市盈率法受到许多因素的影响，包括行业趋势、公司财务状况和宏观经济环境等，因此仅仅依靠市盈率来进行投资决策是不够全面和准确的。
二、市净率法市净率法是另一种常见的估值方法，它将某只证券的市值除以其每股净资产。
市净率高的证券可能表明市场对该公司的未来增长预期较高，而市净率低的证券可能被视为投资价值。
然而，市净率法也有其局限性，比如无法反映公司短期利润增长的潜力和财务指标的多样性等。
三、现金流量法现金流量法是一种基于未来现金流量预测的估值方法。
它通过将未来现金流量折现到当前的现值，来确定证券的估值。
这种方法考虑了时间价值和现金流的风险，能够提供较为全面和准确的投资估值。
然而，现金流量法需要基于准确的预测数据，而且对于复杂的财务结构的公司，计算起来可能更为复杂。
四、相对估值法相对估值法是一种将证券与同行业或同类资产进行比较的方法。
常见的相对估值指标包括市盈率、市净率、市销率等。
通过比较不同公司的估值指标，投资者可以确定证券的相对价值。
然而，相对估值法容易受到市场波动和行业变化的影响，需要持续的市场监测和数据分析。
综上所述，证券行业的估值方法多种多样，每种方法都有其优劣。
作为投资者，了解这些估值方法并结合具体情况进行综合分析是非常重要的。
在实际应用中，一般会根据投资目标和风险偏好来选择合适的估值方法，并综合考虑多个指标以降低风险。
最重要的是，投资者应该不断学习和实践，提升自己的估值能力，从而做出更为准确和理性的投资决策。
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佣金率企稳的同时成本率在上升
80%
海通营业收入 海通利润率
长江营业收入 长江利润率
70
75%
60
50 70%
40 65%
30
60% 20
55%
10
50%
2007
2008
2009
2010
09.01 09.03 09.05 09.07 09.09 09.11 10.01 10.03 10.05 10.07 10.09 10.11 11.01 11.03 11.05 11.07
1991
9,683
1992
5,917
1993
9,200
1994
19,476
1995
10,301
1996
13,135
1997
37,705
1998
29,762
1999
29,424
融资交易额(B) 1950 4817 4492 3504 7439
13442 8194
11003 28498 23844 24070
2007
2008
2009
2010
净资产（亿元）
净资产
3,511 2007
3,697 2008
5,019 2009
5,752 2010
净利润（亿元）
净利润
1,356 2007
39%
2007
521 2008
991 2009
ROE
ROE
14% 2008
20% 2009
779 2010
14% 2010
3
佣金自由化推动美国证券行业变革
项目规模
超募比例 发行市盈率
18
市场涨跌和监管政策影响发行规模
创业板
中小板
主板
建行、交行、兴业、 北京、平安、太保 累计2000亿元
7月26日证监会正式 接受创业板发行申请
1,900
4,097
3-73 2007
734 3-07 2008
1,318
457 247 2009
2,043
979 2010
485 595 528
150,000
100,000
50,000
1970
1974
1978
营业收入 1982 1986
1990
1994
1998
2002
4
证券行业市场集中度趋向分散
44.12%
经纪业务TOP10份额
经纪业务
41.33%
40.64%
2008
2009
2010
229.50%
自营业务TOP10份额
自营业务
2008
54.92% 2009
经纪 承销 自营 直投 利息 其他
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990
0% 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
杠杆率扩大支持资本消耗型新业务
创新业务的发展保证了收入的持续增长
24 -21%
换手率
2.97% 1.58% 2.68% 1.43%
3 .0 0 %
2 ,0 0 0
2 .0 0 %
1 ,0 0 0
1 .0 0 %
-
0 .0 0 %
Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct-09 Jul-10 Apr-11
11
投资者结构影响了A股换手率
交易方式
13
网点供给增加是佣金率下降导火索
佣金率持续下降
0.18%
0.16%
-1.7个BP
0.14%
0.12% 0.10%
0.159% 0.142%
0.08%
0.06%
-1.1个BP -2.9个BP
0.131%
0.102%
-1.7个BP
0.085%
网点的无限供给是佣金率的杀手
5000 4500
+815
39% 1,071 0.142%
968
2009 3,277 542% 5,149 243,939 151,259
72% 2,185 0.131% 1,555
2010 2808 315% 8,488 265,423 193,110 67% 2,243 0.102% 1,160
2011E 2800 281% 6,000
证券行业研究框架及估值方法
邵子钦、田良
目录
证券行业业务结构及竞争态势 经纪业务盈利驱动因素分析 投行业务盈利驱动因素分析 融资融券业务盈利驱动因素分析 证券行业估值方法
2
证券行业盈利及净资产
营业收入（亿元）
3,500 2,800 2,100 1,400
700 -
经纪收入 承销收入 资管收入 利息收入 投资收入 其他收入
承销费率
68% 1 .9 9 %
2 .9 6 %
2 .7 1 % 81%
超募比例 127% 3 .1 2 %
124% 150% 120%
3 .4 1 % 90%
60%
2007
19%
2008
2009
2010
20111H
30% 0%
20
投行业务盈利预测
投行业务收入预测
亿元 股票承销规模 其中：首发融资额
72
37 15
9
11
6
US
UK
JPN
CHN
IND
BRA
股票化率
185%
119% US
65%
77%
90%
UK
JPN
CHN
IND
65% BRA
IPO规模/股票市值
1.80%
0.21% US
0.25%
0.38%
UK
JPN
0.67%
CHN
IND
0.42% BRA
8
经纪业务盈利驱动因素
经纪收入
市场成交
费率
市值
21
2009 5,014 2,022 2,993
243 111 132 53.33 81% 2.71% 125
2010 8,488 4,892 3,596
519 349 170 59.33 127% 3.12% 248
2011E 6,000 3,599 2,401
500 350 150 51.87 124% 3.41% 205
B/2A％ 3.84
12.66 23.19 29.61 40.42 34.51 39.77 41.89 37.79 40.06 40.90
融券交易额 (C) 198 842 500 279 603
1150 1013
822 3084 3325 1941
C/2A% 0.39 2.21 2.58 2.36 3.28 2.95 4.92 3.13 4.09 5.59 3.30
100%
个人 机构
75%
50%
25%
0%
1965
1976
1987
1998
2009
台湾股票市场机构与个人投资者持有市值占比
100%
个人
机构
75%
50%
25%
0% 1990
1994
1998
2002
2006
2010
12
经纪业务盈利驱动因素
经纪收入
市场成交
费率
市值
换手率
新增市值
存量市值
股票化率 发行节奏 市场涨跌 投资者结构 服务水平 集中度
A 股市场公募与个人投资者换手率
1219%
公募
个人
384% 2007
466% 219%
578% 401%
321% 314%
2008
2009
2010
A 股市场公募与个人投资者持有市值占比
公募
非公募
67.28%
65.63%
83.56%
87.98%
2007
2008
2009
2010
美国股票市场机构与个人投资者持有市值占比
20111H
19
承销费率受发行规模和市盈率影响
大项目承销费率低、小项目承销费率高
发行市盈率决定超募比例
创业板
中小板
主板
5.42%
5.47%
6.28% 5.22%
5.94% 5.50%
80 7.57% 60
40 5.94% 20
0 4.03%
68% 2 9 .6 7
2007
发行市盈率
2 6 .8 4
1976年美国经纪业务佣金自由化
经纪业务收入占比持续下降
1.76%
2.05% 2.05%
1.80%
1.72% 1.65% 1.57%
1.59% 1.50%
1.58%
1.26%
1.35%
1.17%
1.08% 0.97%0.91%0.82%
0.75% 0.80%
0.72% 0.730%.74%
100% 75% 50% 25%
100%
0% 1990
1994
1998
2002
2006
0% 2010
2010年全球主要市场平均持股期限
612
469
343 300
194 116
US
UK
JPN
CHN
TW
HK
10
换手率受指数涨跌影响显著
7 ,0 0 0 6 ,0 0 0 5 ,0 0 0 4 ,0 0 0 3 ,0 0 0