完善资本市场体系：美国的经验与启示
美国多层次资本市场体系
美国多层次资本市场体系(2011-07-05 06:16:17)转载▼分类：财经研究标签：财经[转贴 2007-02-25 00:48:41]1．美国证券市场的发展过程美国证券市场是从经营政府债券开始的。
在独立战争中，美国发行了各种各样的中期和临时债券，战争结束后，美国政府以发行联邦债券的形式承担了这笔债务，共达8000多万美元。
这项巨额债券的发行是依靠大量证券经纪人兜售，没有集中的场所，交易都是在露天广场和咖啡馆等场所进行，全美了出现大量的类似交易形式，由此产生了早期的场外市场[1]。
后来证券交易从费城和纽约兴起，其后在芝加哥、波士顿等大城市蔓延开来。
1754年，一批从事证券买卖的商人在费城成立了经纪人会，于1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所。
1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街一棵梧桐树下聚会，商订一项协定，即“梧桐树协定”，这成为美国最早的股票市场，也是现在纽约证券交易所的前身。
1863年正式命名为“纽约证券交易所”。
英美战争结束后开始的美国工业革命，给美国证券业带来了新的变化和发展，其后运河热、铁路热和淘金热等等，催生了大量债券和融资性股票，从东部到西部也涌现了大量的地方证券交易所，但由于缺乏有效的管理，最终生存下来的交易所主要分布在具有一定经济基础的城市。
后来建立的纽约证券交易所与美国证券交易所也逐渐发展成为美国最有影响力和最重要的两个市场。
场内交易市场虽然发展较快，但由于其条件和容量的限制，场外市场仍保持迅速发展并且数量众多，但场外交易价格的形成不是采用交易所内实行的双向拍卖系统，而是通过谈判的途径，分布在全国的场外交易证券商及其顾客很难了解是否得到了某种股票的最好价格。
从1904年开始，全美报价局每天以手工的方法在粉红色的纸张上公布证券的价格，然后印出发往全国。
但这种方法很不便利，人们得到的报价往往迟一天。
这个最初级的场外市场被称为粉红单市场（Pink Sheets）。
美国统一市场建设实践及启示
美国统一市场建设实践及启示作者：徐孝新来源：《当代经济管理》 2016年第11期徐孝新（信阳师范学院，河南信阳464000）眼摘要演统一市场建设是一项长期复杂的系统工程。
美国国内市场的形成可以划分为起步期、发展期和形成期，起步期确立了统一市场建设的制度性框架，发展期消除了原材料、劳动力自由流动障碍，建成全美铁路网、打破地区封锁将全国各个区域紧密连接起来，标志着美国统一市场的形成。
统一市场形成后，美国政府通过执行反垄断政策，保护中小企业促进竞争，对国有企业进行有效监督管理等措施，捍卫了统一市场建设成果。
我国在统一市场建设过程中，要明确任务的长期性、艰巨性，充分发挥中央政府的作用，明确中央与地方的经济权限，改革稀缺资源配置方式，维护市场竞争主体间的公平竞争。
眼关键词演统一市场；反垄断；国有企业[中图分类号] F116.7 [文献标识码] A [文章编号] 1673-0461（2016）11-0005-06一、引言改革开放以来，国内学者对地方保护、部门条块分割等市场分割现象的弊端以及建设统一市场的必要性、紧迫性等问题进行深入研究。
特别是党的十八届三中全会以来，学者们按照《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的要求，进一步加强对统一市场建设问题的理论研究，并提出许多有价值的政策建议。
然而，对国外统一市场建设的研究不够系统，对他国建设、维护统一市场的实践缺乏深入了解和跟踪研究。
美国是典型的联邦制分权式国家，各个州具有一定独立性，这种政治制度极易产生地方保护主义、市场分割等经济问题，从而为统一市场建设造成严重障碍。
尽管如此，美国从建国伊始就注意克服联邦制国家市场难以统一的弊病，注重发挥联邦政府在建设统一市场中的作用。
经过200 多年的发展，美国市场经济发达，市场体系完善，在统一市场建设、维护方面有成功的实践，某些有益的做法值得借鉴。
基于此，本文从历史发展的角度，考察美国统一市场形成与发展的全过程，分析统一市场建设、维护过程中的阶段性特点，总结统一市场发展的一般性规律，进而为深入推动我国统一市场建设提供某些启示。
美国资产证券化经验启示
（ 一 ） 起步阶段： １ ９ ６ ８ — １ ９ ８ ０
府 的三 家信 用机构 ， 联 料 民抵 押贷款协会 （ Ｆ ａ ｎ ｎ ｉ ｅ Ｍ ａ ｅ ） 、 联邦住 （ １ ） 资产 品种 。 美国８ ０ ％ 以上是住房抵押贷款， Ａ Ｂ Ｓ中也以个人 房抵押贷款公司 （ Ｆ ｒ ｅ ｄ ｄ ｉ ｅ Ｍ ａ ｃ ） 、 政府抵押贷款协会 （ Ｇ ｉ ｎ ｎ ｉ ｅ Ｍ ａ ｅ ） 消 费贷 款 为 主 。 同时 ， 美国资产池品种多样 ， １ ９ ８ ５ — １ ９ ９ ２年 间 就 发 纷 纷 收 购 银 行 住房 抵押 贷 款 进 行 重 组 并发 行 证 券 ，来 帮 助 储 蓄 机 行 过 超 过 ２ ０个 不 同基础 资产 品种 的 Ａ Ｂ Ｓ ： 构盘活低流动性资产 。 （ ２ ） 资产 质 量 。美 国 资 产支 持证 券 一 半 以 上属 投 机 级 别 （ Ｂ Ｂ级 １ ９ ８ ５年 之 后 ， 除 住 房 抵 押 贷 款 之 外 的 其 他 资 产 支 持 证 券 及 以下 ） 。 （ Ａ Ｂ Ｓ ） 开始 出现 。随着 ＭＢ Ｓ逐步完善并初具市场规模 ， １ ９ ８ ３年 出 （ ３ ） 衍 生产 品 。美 国资产 证 券 化 衍 生 产 品 发 达 ， 主要 包 括 通 过 现 了对 资产池现 金流进行分层组合 的新型 旧ｓ ——抵押担保证券 信 用 互 换 （ 表 内转 移 ） 而 非贷 款 资 产 实 质转 让 （ 表外转移） 来转 让信 （ Ｃ Ｍ Ｏ ） ； １ ９ ８ ５ 年， 基于信用卡 、 汽 车贷款 、 学生贷款、 厂房设备贷款、 用 风 险 的 合 成 证 券 化 产 品和 以 Ｍ Ｂ Ｓ和 Ａ Ｂ Ｓ 的 现 金 流 为 抵 押 品而 房 屋权 益贷款等其他各类贷款 的资产支持证券 （ Ａ Ｂ Ｓ ） 也开始不 断 发行 的的再证券化产 品。 合成证券化产 品较为少见， 再证券化产 品 涌现 ， １ ９ ９ ３年又 出现 了以 Ｍ Ｂ Ｓ和 Ａ Ｂ Ｓ现金流为抵押 品的再证券化 在 美 国主 要 是 抵 押 债券 凭证 （ Ｃ Ｄ Ｏ ） 。 产 品— — 抵 押 债 券 凭 证 （ Ｃ Ｄ Ｏ ） 。 （ 五） 市 场 交 易 （ 三） 调整阶段： ２ ０ ０ ８ 一至今 美 国资产证券 化产 品的日均成交量达 到干亿美元 ，流动性极
美国风险资本市场发展对我国的启示
一
、
美国风险资本市场发展考察
富有市场经验的富有个人所捕获。
器 的风险投资起 了很大的促 进作用 ， 正因
考察美国风险资本市场 的生成过程， ８ 到 ０世 经历了一个 自下而上的诱致性生成过程， 本 市 场 从 １ 世 纪 末 开 始产 生 ， ２ 纪 技 的今天，也才有 了美 国现在 的经济繁 正是风 险投资使美 国的科技和经济在 三十年代， 国已经有了一个 比较成熟的 荣 正式的股票交 易所交 新 一轮 的国际竞争 中处于优势地位 。 起 于 政府 性 安 排 。 在这 个 过 程 中 ， 们 可 传统资本市场。 我 而且常规的私人权益资本市场 和 以清晰地看到 民间主体在其 中扮演 的角 易活跃 ， （ 风险投 资推动 了美 国的电脑软 一） 如果将整个证券 件 、 通讯技术 、 半导体和电子技术、 生物技 色， 作为市场微观主 体， 民间主 体能够敏 场外交易市场也很活跃。 那 术 的发展 ， 产生 了诸如微软 、 英特 尔、 康柏 锐地 认知外部收益的存在 。 这与美国有一 市场比做漂浮在海上 的一座冰 山的话 ， 个相对完整 的外部环境是分不开的。 么场 内股票交 易市 场仅 仅是冰 山露 出海 通信 、 果等一大批 高科技企 业 ， 苹 并成为 － ， 而藏在水下 的大部分就是 全球驰名的跨 国公 司． 风险投 资成 为美国 （ 美国小企 业文化． 一） 美国文化是作 面的－ ４部分 ， 正是这样一个庞大 创新技术产业化重要的孵化 器， 向创新科 为 一种 商 业 文 化而 发展 的 ， 商人 普 遍 受 到 庞大的场外交易市场 。 灵活的场外交易市场 的存在 ， 使得股 技企业注入 了大量 的资金 。 根据美 国国家 称赞， 并被崇尚为社会中的精英 。大多数 的、 Ｎ Ｃ） 美国人对商业的眷恋特别集中于小企业 。 权的流动不仅仅依赖于有 限的场 内市场 风 险资本协会 （ Ｖ Ａ 所作 的一 次调查 ， 发达的传 在所调查的风险企业中 ，０ ８ ％以上的是创 从托 马斯 ・ 杰斐逊 时代到今 天，许多美国 而具有 了更为广 阔的交易空间。 这些企业的 ３ ／ ４的股权资本 人一直将 小企业 的所 有者看作是 浓缩 了 统资本市场使得企业 的股权 交易容 易实 新技术企业 ， 而这些企业正是美 美国人生活方式中所有最好的部分 。 对许 现，从而提高 了初级行动 团体的收益预 是 由风险资本提供的。
美国长期资本管理公司的兴衰启示
五、启示
1 计量化管理工具是有缺陷的
LTCM的投资策略，还是非常杰出的，卢布事件导致的“运气”上 的问题，使其损失难以控制住。然而其战术使用上，为了追求利益的 最大化，在高杠杆操作同时，甚至买入流动性不好的金融商品。价格 风险虽然可以利用软件加以分析，但信用风险与流动性风险却很难评 估。当整体市场出现流动性风险时，原先对应的避险策略，都被信用 风险和流动性风险所抹杀，从而造成巨大损失 。
尽管“梦幻组合”的光环已渐渐黯淡，尽管与冰山碰撞引起的轩然 大波已成为海面下汹涌的暗流，但LTCM这艘泰坦尼克号并没有沉没， 如同它的故事还远没有结束一样。它给我们带来了更多的思考。
二、长期资本管理公司的投资策略
1． 资金放大（高财务杠杆） 投资人总希望用最少的资金，产生最大的投资报酬，故对于利率市场的投资品种而
美国长期资本管理公司 的兴衰启示
一、背景资料 二、投资策略 三、成功的关键 四、失败的原因 五、启示
一、背景资料
总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM） ，是一家主要从事 定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市 场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基 金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。 LTCM掌门人梅里韦瑟（John Meriwether），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了一批华尔街上 证券交易的精英入伙：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿（Robert Merton）和舒尔茨 （Myron Scholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟 债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦幻组合”。 在1994年到 1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12 月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1 美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
美国的经济制度和发展
美国的经济制度和发展作为世界上最为成熟的市场经济体系，美国的经济制度和发展一直备受世界关注。
本文将从几个方面来探讨美国的经济制度和发展历程。
第一部分：美国的市场经济制度美国的经济制度被称为市场经济制度，它的特点是以市场为导向，完全由市场的自由竞争来调节。
市场经济制度有助于推动经济增长，由于经济活动经常由市场上的价格信号来驱动，就趋向于找到效率最高的生产方法。
市场经济制度还有一个明显的优势，就是市场力量可以得到最充分的发挥，促进了各个产业的发展。
尽管市场经济制度存在着很多优点，但也有一些问题。
市场机制的不完善可能导致市场出现各种各样的失灵，同时市场还对部分人群不公平，导致贫富差距扩大。
此外，市场经济制度还不能很好地适应某些行业的需求，因此需要政府的干预来调节。
这就是为什么美国的经济制度是半市场半政府的原因。
第二部分：美国的发展历程美国是一个典型的从农业变成工业经济的国家。
在美国的早期，农业是主要的产业，到19世纪中叶，工业开始逐步发展起来。
随着工业的发展，工业化城市的出现和移民的涌入，资本主义开始在美国各地快速发展。
在20世纪初，美国成为世界上最富有的国家之一。
20世纪的美国经历了一些重要的事件。
二战之后，美国进行了巨额的经济重建，然后在1950年代与1960年代出现了经济的黄金时期。
20世纪70年代到90年代初，美国发生了很大的经济变化，包括了产业重组和技术进步等。
90年代以来，美国的经济增长主要来源于科技革新和国际贸易。
第三部分：美国的经济实力美国是世界上最大的经济体，其国内生产总值(GDP)占世界经济总量的15%左右。
美国的GDP从2000年的10.25万亿美元增长到2018年的21.4万亿美元。
它的经济增长主要是由技术革新，创新的研究和市场自由竞争驱动的。
美国在科技创新方面一直处于全球领先地位。
美国是全球最大的创新中心，其创新生态系统是基于美国的科技中心体系和科技资本市场的。
美国的高科技机构和大学集中在硅谷、波士顿、西雅图等地，拥有世界上最好的天使投资人、风险投资人和创业公司。
完善资本市场体系：美国的经验与启示
完善资本市场体系：美国的经验与启示北京市社会科学院中关村发展研究中心赵弘孙芸北京方迪经济发展与企业战略研究所高新技术产业的发展，国家创新能力的提升，经济增长内生力的打造都需要强大、完善的资本市场提供有力支撑，这一点从美国近几十年高新技术产业的飞速发展，及其世界经济霸主地位的确立可以得到有力的佐证。
经过十几年的发展，我国的资本市场建设取得了令人瞩目的成就。
我国自主创新国家战略的提出，新《公司法》、《证券法》的出台，股权分置改革的推进，以及 WTO 协议中 2006 年开放我国资本市场的要求等新形势使得我国资本市场建设面临新的机遇和挑战。
在这样一个环境下，立足我国资本市场发展现状，积极借鉴和吸取国外特别是美国资本市场建设的有益经验，稳步推进我国资本市场体系建设，发挥资本市场在实施自主创新战略中的重要作用，就显得至为重要。
高新技术产业的发展，国家创新能力的提升，经济增长内生力的打造都需要强大、完善的资本市场提供有力支撑，这一点从美国近几十年高新技术产业的飞速发展，及其世界经济霸主地位的确立可以得到有力的佐证。
经过十几年的发展，我国的资本市场建设取得了令人瞩目的成就。
我国自主创新国家战略的提出，新《公司法》、《证券法》的出台，股权分置改革的推进，以及 WTO 协议中 2006 年开放我国资本市场的要求等新形势使得我国资本市场建设面临新的机遇和挑战。
在这样一个环境下，立足我国资本市场发展现状，积极借鉴和吸取国外特别是美国资本市场建设的有益经验，稳步推进我国资本市场体系建设，发挥资本市场在实施自主创新战略中的重要作用，就显得至为重要。
一美国资本市场体系分析1. 美国资本市场结构分析经过 300 多年的发展，美国形成了世界上最发达的资本市场。
美国资本市场是一种层次分明、结构合理、风险分散、多重覆盖的金字塔式结构（如图 1 ）。
根据各市场面向对象、影响范围、服务条件等的不同，可将美国资本市场分为四个层次。
第一层是全国性市场，以纽约证券交易所（ NYSE ）为代表，主要为成熟企业提供上市融资服务，对入市企业标准有严格的要求。
中国发展社会主义市场经济的经验与启示
中国发展社会主义市场经济的经验与启示在改革开放四十多年的时间里，中国通过不断地探索、实践和总结，逐步形成了适应自身国情的社会主义市场经济体制，从而实现了快速的经济发展和民生改善。
本文将从多个角度探讨中国发展社会主义市场经济的经验与启示。
1. 顺应历史发展潮流，坚持改革开放改革开放是中国走向现代化的关键一步，也是中国发展社会主义市场经济的基础。
改革开放以来，中国不断引进外资、引进科技、打破行政壁垒和经济体制障碍，不断推进市场化改革，使市场在资源配置中的决定性作用得到了进一步体现。
这些改革措施使得中国在全球化背景下更加开放，更加融入全球化的经济体系，促进了中国经济的发展。
2. 加强国有企业改革，推动经济发展国有企业是中国经济的重要组成部分，在市场经济环境中发挥着重要作用。
但在过去，由于种种原因，国有企业的效率低下、产出质量不高、缺乏市场竞争力等问题比较突出，制约了经济的发展。
因此，中国通过国企改革，将国有企业转变为现代企业，使得国有企业成为了中国经济发展的重要支撑力量，推动了经济向高质量发展的转型。
3. 统筹规划，促进多元化发展在中国经济发展的历程中，不仅注重单一产业的发展，也注重产业的多元化发展。
同时，对于不同城市和不同地区的经济发展，也采取了不同的发展策略。
这种多元化的发展战略，为中国经济提供了更多的动力和发展机会，促使中国经济实现了跨越式发展。
4. 加强金融体系建设，提高财政收入金融体系是经济社会发展的核心之一，金融体系建设的完整性和稳健性，对经济稳定和财政收入的增长具有关键影响。
因此，中国加快金融体系改革，完善资本市场体系，并推行多元化的金融体系，使得金融服务更加规范和便利化，为中国经济的发展提供保障。
5. 把握市场机遇，推动对外开放世界正在朝着新的经济发展方向前进，全球化对于经济发展的意义和作用也在不断地发生着变化。
因此，在此期间，每一个国家都应该根据自身的国情，积极地把握市场机遇，加强与国际间的合作，推动对外开放。
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完善资本市场体系：美国的经验与启示北京市社会科学院中关村发展研究中心赵弘孙芸北京方迪经济发展与企业战略研究所高新技术产业的发展，国家创新能力的提升，经济增长内生力的打造都需要强大、完善的资本市场提供有力支撑，这一点从美国近几十年高新技术产业的飞速发展，及其世界经济霸主地位的确立可以得到有力的佐证。
经过十几年的发展，我国的资本市场建设取得了令人瞩目的成就。
我国自主创新国家战略的提出，新《公司法》、《证券法》的出台，股权分置改革的推进，以及 WTO 协议中 2006 年开放我国资本市场的要求等新形势使得我国资本市场建设面临新的机遇和挑战。
在这样一个环境下，立足我国资本市场发展现状，积极借鉴和吸取国外特别是美国资本市场建设的有益经验，稳步推进我国资本市场体系建设，发挥资本市场在实施自主创新战略中的重要作用，就显得至为重要。
高新技术产业的发展，国家创新能力的提升，经济增长内生力的打造都需要强大、完善的资本市场提供有力支撑，这一点从美国近几十年高新技术产业的飞速发展，及其世界经济霸主地位的确立可以得到有力的佐证。
经过十几年的发展，我国的资本市场建设取得了令人瞩目的成就。
我国自主创新国家战略的提出，新《公司法》、《证券法》的出台，股权分置改革的推进，以及 WTO 协议中 2006 年开放我国资本市场的要求等新形势使得我国资本市场建设面临新的机遇和挑战。
在这样一个环境下，立足我国资本市场发展现状，积极借鉴和吸取国外特别是美国资本市场建设的有益经验，稳步推进我国资本市场体系建设，发挥资本市场在实施自主创新战略中的重要作用，就显得至为重要。
一美国资本市场体系分析1. 美国资本市场结构分析经过 300 多年的发展，美国形成了世界上最发达的资本市场。
美国资本市场是一种层次分明、结构合理、风险分散、多重覆盖的金字塔式结构（如图 1 ）。
根据各市场面向对象、影响范围、服务条件等的不同，可将美国资本市场分为四个层次。
第一层是全国性市场，以纽约证券交易所（ NYSE ）为代表，主要为成熟企业提供上市融资服务，对入市企业标准有严格的要求。
目前，在纽交所有3000 多家总市值高达 150 万亿美元的企业挂牌进行股票交易，约有 450 家来自 50 个不同的国家，超过 3600 种的股票在市场上流通。
第二层是创业板市场，主体是纳斯达克全国资本市场（ NASDAQ ）和纳斯达克小型资本市场（ NASDAQ Small Cap Market ）。
全国资本市场有严格的财务、资本、管理等要求，面向成熟型公司，目前市场内有 4400 多支股票流通。
小型资本市场的要求相对较低，面向规模较小的、处于成长期的新兴公司，有 1700 多支股票。
NASDAQ 市场有灵活的跃迁机制，成长期的企业在小型资本市场获得一定程度的发展后，符合相关标准，可以顺利的进入全国资本市场。
同时，为了保证资本使用效率， NASDAQ 也对上市公司的经营做出了要求，不满足市场要求的企业将被迫摘牌，退入更低一级的市场。
第三层是区域性证券交易所，主要包括芝加哥证券交易所、太平洋交易所、费城股票交易所、波士顿股票交易所和国际证券交易等。
第四层是 OTCBB市场、粉红单（ Pink Sheets ）及地方性柜台交易市场。
主要为未上市的股票和证券提供交易和流通的场所，不具备实际的融资功能。
OTCBB 市场门槛低、交易产品多，吸引了众多的交易者进入，培育了大量的可上市公司资源，也为退市公司提供了一个栖息地。
在 OTCBB 市场上的公司只要达到相关财务或盈利标准就可以进入 NASDAQ 小型资本市场或全国市场。
粉红单市场仅提供报价服务，为投资者提供了大量的信息和投资机会。
这一范围广阔的基础层次资本市场的存在，完善了资本市场体系，为上市融资等高层次资本运作提供了有力的支撑。
图 1 美国资本市场层次结构图2. 美国资本市场特点分析从美国资本市场的构成和运作可以看出，美国资本市场主要有以下几个特点：（ 1 ）资本市场体系的完整性。
从体系构成来看，由定位于高端资本运作的纽约证券交易所、纳斯达克资本市场，到区域性的证券交易所，再到低层的OTCBB 、粉红单市场，构成了一个无缝隙的资本市场体系。
各市场层级间的链接和跃迁机制，使得不同规模、不同资本需求的企业都可以在资本市场中找到适宜的资本运作平台。
（ 2 ）资本市场环境建设的有效性。
美国资本市场监管的有效性主要体现在两个方面：一是法律法规的制约。
美国有完善的资本市场方面的法律法规体系，并且成立了独立的联邦机构——美国证券交易委员会来行使对全国证券市场的监管。
二是行业协会监管和行业自律管理。
在美国，行业协会对各交易所和会员的监管是非常严密和规范的，加之良好的市场信用环境，使得交易所、企业或做市商一旦出现违规违法行为，其代价将是丧失市场的参与资格，失去生存和牟利的机会。
（ 3 ）资本市场的产品创新。
以芝加哥商业期货交易所（ CME ）为代表的许多交易所致力于金融衍生品等的开发，以满足对投资风险有不同偏好的各类投资者需求，也为资本市场提供了各种可供选择的避险工具。
同时，持续的产品创新也促进了诸如养老金之类的各种社会资金进入资本市场，扩大了资本市场的资金来源。
产品创新贯穿资本市场发展的各个环节，有人说，在美国只要有权益指标的地方都在探索和设计适应投资者需要的品种。
正是这些层出不穷的产品创新完善了资本流动机制，提高了资本的配置效率，繁荣了美国的资本市场。
二我国资本市场发展状况分析上海证券交易所和深圳证券交易所分别于 1990 年和 1991 年先后成立，揭开了我国资本市场发展的序幕。
经过十多年的发展，我国已初步形成了以股票和债券为主体的多种证券形式并存的资本市场格局。
2004 年底，我国境内上市公司已达到 1377 家，市场总值达 3.95 万亿元，占我国 GDP 的比重接近 30 ％。
从主板市场的发展来看，上海证券交易所在市场规模、技术系统、监管体制等方面都取得了长足进步， 2005 年上市公司已达 833 家，上市证券数 1081 支，股票市值高达 24364 亿元，交易主机的处理速度和能力已居世界前列。
深圳证券交易所 2005 年上市公司 544 家，上市证券股票数 586 支，总市值达9334.15 亿元， 14 年累计为国民经济筹集资金 3600 多亿元。
2004 年 5 月，深交所推出中小企业板块，开辟了中小企业直接融资的渠道。
截至 2005 年底，在中小企业板上市公司达到 50 家，总市值 481.55 亿元。
随着中小企业板股权分置改革的全面完成，中小企业板必将成为我国资本市场体系的重要组成部分。
从区域性产权交易市场的发展来看，虽然 1998 年受到清理整顿，但 2000 年后出现新的机遇，国家开始进行试点性规范发展，现已形成长江流域产权交易共同市场、北方产权交易共同市场、黄河流域产权交易共同市场等几个全国性的产权交易合作机构，在促进产权交易，活跃资本市场方面起到了积极作用。
另外， STAQ 和 NET 两个代办股份转让系统，也于 2001 年重新开启，但主要是接受退市的公司股票，受市场内公司质量差的影响，其作用发挥有限。
2006 年后，中关村科技园区北京世纪瑞尔技术股份有限公司、中科软科技股份有限公司以及北京时代科技股份有限公司，先后进入代办转让系统进行股份转让试点，为沉寂多年的代办转让系统注入了新的血液，也使得社会各界对代办转让系统寄予厚望。
尽管取得了很大的成就，但目前我国资本市场建设中还存在诸多问题：（ 1 ）市场体系和产品结构不完整。
我国目前资本市场层次少，不同层级间缺乏衔接，只有主板市场和中小企业板的地位得以明确，而且中小企业板还处于发展的初级阶段，地方性产权交易所和代办股份转让系统的定位和发展方向尚不明朗，基础层级的资本市场缺失，导致资本市场的退出和流转不畅。
同时，我国债券市场发展严重滞后，投资品种少，只有股票、基金、国债、公司债券、可转换债券等几个品种，未能吸纳各类投资主体进入资本市场也影响着资本市场的发展后劲。
（ 2 ）市场参者结构不合理。
从我国资本市场参与主体构成来看，呈现三个特点，一是上市公司中大型的传统行业企业比重过高，新兴的科技型企业过少。
二是市场投资主体中，个人散户投资者居多，专业化大型的机构投资者比重过低。
三是上市公司的治理结构不完善。
（ 3 ）市场监管机制不健全。
目前我国的资本市场缺乏完整有效的市场监管体系和监管机制，加之我国社会整体信用环境不够完善，导致对资本市场上的失信、违规行为的惩罚缺乏力度。
仅 2005 年，沪深两市就有 46 家上市公司被证监会立案调查， 53 家上市公司被深沪证交所公开谴责，共有 107 家上市公司出现 177 起违规记录。
三对发展我国资本市场的几点思考立足我国资本市场发展现状，结合新《公司法》、新《证券法》、股权分置改革以及 WTO 开放国内市场等一些新的情况，借鉴美国资本市场发展的有益经验，在我国资本市场建设中应该关注以下几个方面的问题：（一）完善资本市场的结构体系。
成熟的资本市场必须保持结构层次上的完整性，为各个层级、不同需求的市场主体提供空间和平台。
结合我国目前实际，就是要在明确沪、深交易所功能差异化定位和发展方向的前提下，形成二者业务层面上的互补，协同发展，提升资本市场容量和规模；而且要降低中小企业板上市门槛，规范中小企业板的发展，并最终向创业板转化；同时，应明确区域产权交易所和代办股份转让系统的功能定位，探索二者协同作用的机制，发展区域乃至全国性的电子产权交易系统，打造基础层次的资本市场，为主板市场提供底层市场支持和退出选择。
此外，还要特别注重各板块间层次、功能定位上的差异性和互补性，从制度设计上探索各市场层次间的衔接机制，实现整个资本市场体系的完整性、传递性，为资本市场的流通提供根本通道。
（二）健全资本市场的监管体系。
在出台资本市场相关法律、法规的基础上，应该着力加强三个方面的工作：一是完善上市公司监管体系。
督促上市公司完善治理结构，强化外部约束，完善信息披露制度和责任追究制度，强化法治和信用意识，建立严格的市场准入和退出机制。
二是强化对各市场主体交易行为的监管。
在中国证监会、中国银监会等监管职能部门相关管理制度和法规的指引下，构建行业协会的监管和自律体系，充分发挥行业协会监管和行业自律管理的能量。
三是构建诚信的市场环境。
建立便捷的诉讼赔偿机制，借助法律的力量，促进市场诚信文化建设，使失信者在市场中无立足之地，增加失信者的失信成本，从而形成对各参与主体强大的约束力。
（三）创新资本市场产品品种。
持续的产品创新是资本市场发展的动力源泉。
在当前的环境下，应该积极探索以市场需求为导向的产品创新机制，丰富资本市场产品结构，增强市场活力。