KKR 杠杆收购案例分析
经典LBO案例分析PPT课件(36页)
(百万US$) 资产
现金 应收帐款净值 存货 其他流动资产
固定资产净值
商誉和其他无形资产
已停止运营业务的净资产净值
其他资产
1986
827 1,675 2,620
273
5,343
4,603
716
644
15,766 4.40% 2,304
489 1,816
1,081 128
1,209 7.67%
3.13 -
1.14 36.42% 20.40
6.52 281.5 0.80
2.90 -7.35%
1.22 42.07% 24.30
8.38 283.2 0.70
4.11 41.72%
1.30
31.63% 28.80
1984年卖出 – Burmah Oil Company美国分部业务: 1976年购买, 1984年卖出
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ---- RJR Nabisco 公司1982-1987经营业绩概况
(百万US$） 业务状况
营业收入 年增长率
营业利润 利息费用 税前收益
持续经营业务净利润 非持续经营业务净利润
– 总购买价: US$170亿 – 比其股票市场价格US$55.875高出 34%
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----KKR 于4天后宣布其LBO收购要约
• 时间: 1988年10月24日
– 在管理团队宣布其MBO要约的4天后
• 竞标者之二: Kohlberg, Kravis, Roberts & Co. (KKR)
经典LBO案例分析 KKR 杠杆购并 RJR NABISCO
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----KKR和RJR Nabisco概况
KKR 公司收购案例分析 ppt课件
114 122 132 144 891 2 2 6 8
172 226 242 262 286 98342
折旧
449 475 475 475 475
资本性 支出 522 512 525 538 551
--
营运资
22
本变 0 7
动
3 5 200 225 250
• KRR为离开的雇员提供福利，而管理层在员工福 利的保障方面不到位，激怒了股东和员工
• 管理层没能通过重组证实它的证券的可靠性 • 管理层对公司业务比较熟悉，富有行业热情。而
KKR对公司业务不了解，缺乏行业热情。
KKR 公司收购所得税 税后利
润
198 199 199 199 199 90123
=75%x14.08%+25%x13.5%x(1-34%) =12.79% CV=FCFF/(WACC-g)=2536*(1+3%)/(12.79%-3%)=26681.1 折现后的CV=14616.75 百万美元
KKR 公司收购案例分析
• 公司总价值=前五年价值+增长期连续价值 =16058.21+ 14616.75 =30674.95 百万美元
• KKR本身提供20亿美元（其中15亿美元作 为股本），另外提供41亿美元作优先股， 18亿美元作可转债券。
• 接收RJR所欠的48亿美元外债
KKR 公司收购案例分析
• KKR 保持公司现有业务的完整性，保留所有的烟 草业务和绝大部分的食品业务。而管理层只保留 烟草业务，卖出食品业务
• KRR 给股东提供更多的股份，KRR提供25%，管 理层只给15%
减公司债务48亿美元 =权益价值=259亿美元 除以流通股本2.29亿股 = 每股内在价值=113元/股 比出价109元/股高4元/股
杠杆收购运作原理(一)
杠杆收购运作原理(一)概述在投资领域，杠杆收购可以被视为是一种获得资本收益的策略。
这种策略的核心在于使用借来的资本和公司现有的资本，来购买更多股票，最终实现收益。
那么，杠杆收购究竟是什么，它的原理是什么呢？下面来逐步解释。
什么是杠杆收购？杠杆收购是一种收购资产的策略。
这种策略中，投资者发行债券来借贷资本，用这些资本来购买目标企业的控股权。
另外，杠杆收购的过程中，收购方可以将目标公司的资产用作抵押品，以获得更多的融资。
同时，购买者通过削减目标公司的开支和优化资产组合以回报债券持有人。
在这种情况下，杠杆收购的原则在于，预期股票价格在收购之后上涨，从而为投资者带来更高的收益。
杠杆收购的原理是什么？使用借贷资本来购买更多股票的策略称为杠杆化。
投资者需要支付有利息的贷款，这些贷款使得股票价格上涨时将有更高的回报。
然而，如果股票价格下跌，那么投资者将不得不在一定时间内偿还这些贷款，否则会面临违约或破产的风险。
更深入地理解，以下是杠杆收购的原理和过程：1.公司发行债券来筹集资金。
2.使用这些资本来发起对一个或多个公司的收购。
3.通过目标公司的债权人抵押目标公司的资产，来筹集更多资金。
4.利用这些资金购买剩余的股份。
5.收购完成后，采取更高效管理策略，削减开支，并优化资产。
6.提高股票价格，以增加投资者的回报。
然而，杠杆收购风险较大，并不保证成功。
如果没有足够的资本回报债券持有人和利润，则会导致债务违约和破产。
结语总的来说，杠杆收购作为一种资本收益策略，需要投资者谨慎考虑其风险和回报。
在实际投资中，投资者需要充分了解目标公司的财务状况，以及杠杆收购的原理和规则，才能做出明智的投资决策。
杠杆收购的利弊在进行杠杆收购之前，需要充分了解其利弊。
以下是其主要利弊：利1.增加杠杆比率。
杠杆收购可以通过增加杠杆比率，来提升资本回报率。
投资组合杠杆比率越高，投资者的利润越高。
2.提高未来现金流量。
通过财务重组和资产优化，某些公司可以提高未来现金流量。
杠杆收购融资风险分析——基于KKR收购RJR NABISCO的实证分析
购 资本 结构 调整 模式 、杠杆 收购 控股公 司模 式和 策略 性杠杆 收购 模 式 。对 于财务 风险 来源 。戈俏梅 （ ０ ２） ２ ０ 对杠杆 收购 高 负债 的 弊端进 行 了分析 。 指 出杠杆 收 购的成 功 与否取 决于企 业能 否有 还
１９ ９ ０年到 １ ９ 年都 有一个 明显 的上 升 ，从 １ ９ ９１ ９ ２年后 又趋 于平 稳 。这说 明收 购后 ，企业 在 １ ９ 、１ ９ 年 的经 营风 险很 大。企 ０ １ ９ ９
内。
二是 财 务杠杆 （ Ｆ ） 析 。杠杆 收购 企 业的融 资风 险主 要 ＤＬ 分 体 现在 财务 杠 杆 （ Ｆ 上 。是指 每股 盈余 （ Ｐ 随息 税前 利 Ｄ Ｌ） Ｅ Ｓ）
润 （ ＢＴ）的变 动而 变动 的幅度 。 ＥＩ
Ｄ Ｌ （ Ｐ ／ Ｐ ／ △Ｅ Ｉ Ｅ Ｉ ＝ Ｂ Ｔ Ｅ Ｉ Ｉ Ｆ ＝ △Ｅ ＳＥ Ｓ） （ Ｂ Ｔ ＢＴ） Ｅ Ｉ ／ ／（ Ｂ Ｔ 】 —
把理 论和 实证 相结 合 。
额的 固定 利息 支出 时 ，企 业每股 盈余 下降 得更快 ，甚 至会 引起企
第一 ，财务 风 险分 析。
一
是经营杠杆分析。经营杠杆 （ ＯＬ） Ｄ 指息税前利润 （ ＢＴ） ＥＩ
变动率 相 当于 业务 量 【 Ｓ）变动率 的倍 数。
Ｄ ＝ （△Ｅ Ｉ Ｅ Ｉ ／ △Ｓ Ｓ） Ｔ ｍ￣ ＢＴ ＯＬ Ｂ Ｔ Ｂ Ｔ） （ ／ ＝ ｃ ／ Ｉ ／ Ｅ
融 资财 式 、杠 杆收
营风 险越大 。 经计算 可得 ，收 购之 后 １ ８ 、 １９ ９ ９ ９ ０年 的 Ｄ 分 别 为一 ＯＬ ２和
２２ －，息税 前利 润在 １ ９ ９ ０和 １９ 年分 别较 上一 年上 涨 １ ．％和 ９１ ２９ １．％ 。可 以看 出不 论 是 息 税 前利 润 的 变 化 幅 度还 是 Ｄ ７０ ＯＬ 在
并购案例KKR收购RJR ppt课件
• 你所经历的课堂，是讲座式还是讨论式？ • 教师的教鞭 • “不怕太阳晒，也不怕那风雨狂，只怕先生骂我
笨，没有学问无颜见爹娘 ……”
• “太阳当空照，花儿对我笑，小鸟说早早早……”
一、并购双方简介
KKR成立于
1976，是以收购、 重整企业为主营业
一、并购双方简介
——从其他行业引进管理者，其没有烟草业的从业经验
七、并购整合及并购中出现的问题
2.市场经营风险
1989年3月RJR停止了总理牌香烟的生产，随后公司进行了裁员，雇工人数减 少到2300人。在新管理人的领导下，公司改进了设备，提高了生产效率，同 时又大幅度削减了成本，使得公司烟草利润在1990年的上半年增加了46%。 但是其用烟草带来的现金清偿垃圾债券时，雷诺兹的竞争对手菲利普•莫里斯 却增加销售实力，降低了烟草价格。RJR的烟草市场在1989年萎缩了7%～ 8%。
七、并购整合及并购中出现的问题
3.财务风险
——KKR在1990春面临新的财务困境
（1）US$12亿的过桥贷款将于1991年2月到期； （2）US$70亿PIK债券必须于1991年4月28日前重新设定其固定利率。
——KKR采取行动进行债务重组（1990年7月16日）
1.增发普通股 2.PIK债券转股 3.以普通股或可转款优先股和少量现金交换PIK债券 4.申请US$22.5亿银行信贷额度以偿还US$12亿过桥贷款及US$10亿的浮息
RJR: 雷诺烟草公司，美国第二大烟草公司 Nabisco ：美国第一大饼干公司 1985年，RJR 实行多元化经营, 购买 Nabisco (US$49亿) 后,
成立RJR Nabisco。
1988年成为LBO/MBO 的目标。
杠杆收购与管理层收购理论
杠杆收购与管理层收购理论杠杆收购是指以较低的现金投入，借助较高的债务负担，收购目标公司的一种并购方式。
而管理层收购是指公司的管理层将公司自有资金与第三方融资相结合，以购买公司的一部分股权，从而获得对公司的控制权。
本文将从理论角度探讨杠杆收购和管理层收购的概念、优势与风险，以及实施过程中的注意事项，旨在进一步了解并评价这两种并购方式的可行性和适用性。
首先，杠杆收购和管理层收购都是一种改变公司股权结构和所有权关系的方式。
在杠杆收购中，收购方不需要支付全部现金，而是以自有资金和债务的结合方式，支付一部分现金，向被收购方购买股权；而在管理层收购中，公司的管理层则通过自己的资金和第三方融资的方式，购买公司的一部分股权。
这两种方式都可以有效地改变公司的控制权和经营权，为收购方或管理层提供主导公司经营决策的机会。
其次，杠杆收购和管理层收购都具有一定的优势。
一方面，这两种收购方式可以降低收购方的资金压力，从而减轻其负债风险。
尤其是在杠杆收购中，收购方可以通过借入更多的债务资本来减少自有资金的使用，从而降低收购成本。
另一方面，这些收购方式还可以激励管理层更好地履行公司经营责任，提高公司的经营效率。
管理层收购可以帮助公司聚焦于长期价值创造，因为管理层作为股东，有更强的动力去追求公司的盈利和增长。
然而，杠杆收购和管理层收购也存在一定的风险和不确定性。
首先，高额的债务负担往往使公司的财务状况更加脆弱，一旦市场环境变化或者企业经营不善，可能会导致还款能力下降，进而影响公司的信誉和经营活动。
其次，管理层收购需要管理层具备较高的资金实力和专业知识，否则可能面临操纵、侵占公司资源的风险。
再次，两种收购方式都需要对公司进行改组和重组，可能引发人员流动、职位调整、组织变迁等问题，对公司员工产生一定的不利影响。
在实施杠杆收购和管理层收购的过程中，还需要注意以下几个问题。
首先，必须对目标公司进行充分的尽职调查，从而了解其财务状况、经营状况和市场前景，评估收购的风险和收益。
杠杆收购(LBO)
引言概述：杠杆收购（LBO）是一种常见的企业并购方式，它使用借入的资金来购买目标公司的股权。
通过利用借贷杠杆，LBO可以实现较少的投入资金，并通过使用目标公司的自身现金流来偿还债务。
本文将详细介绍杠杆收购的概念、原理以及在实际操作中的注意事项。
正文内容：一、杠杆收购的概念和原理1.1 定义：杠杆收购是指通过大量借入资金来购买目标公司的股权，并利用目标公司的现金流偿还债务的一种并购方式。
1.2 原理：杠杆收购利用了目标公司的现金流来偿还债务，将股权购买成本降低至最低，从而提高了收购方的回报率。
二、杠杆收购的优势和风险2.1 优势：2.1.1 资本投入较低：利用借入资金购买股权，减少自有资金的投入。
2.1.2 提高回报率：通过降低购买成本，增加收益和现金流，从而提高回报率。
2.1.3 管理层激励：杠杆收购可以激励目标公司的管理层，通过股权激励计划提高业绩。
2.2 风险：2.2.1 债务负担过重：大量的借入资金可能会增加目标公司的债务压力。
2.2.2 目标公司经营风险：如果目标公司的业绩下滑，可能无法按时偿还债务。
2.2.3 财务杠杆效应：杠杆收购将目标公司的财务风险扩大化，一旦经济环境不利，可能导致财务危机。
三、杠杆收购的操作步骤3.1 选择目标公司：评估目标公司的价值、发展潜力和现金流情况，选择适合进行杠杆收购的目标。
3.2 筹集资金：与银行、投资基金等金融机构商谈借款、融资等筹资方式。
3.3 财务尽职调查：对目标公司的财务状况、业绩、合同等进行详细调查，评估风险和潜在收益。
3.4 股权交易和合同签署：与目标公司进行股权转让交易，签署相关合同和协议。
3.5 资金结算和整合：支付购买股权的款项，整合目标公司和实现预期的财务目标。
四、杠杆收购的实施要点4.1 借款结构的优化：灵活选择债务和股权的结构，以降低借款成本和风险。
4.2 资产负债管理：合理管理目标公司的资产负债结构，确保现金流可以按时偿还债务。
杠杆收购：KKR杠杆收购雷诺.纳贝斯克公司 Microsoft Word 文档
杠杆收购：KKR杠杆收购雷诺·纳贝斯克公司1思路导航及其他2杠杆收购的前因后果3解析雷诺.纳贝斯克公司4解析KKR杠杆收购雷诺.纳贝斯克的方案5解构KKR杠杆收购雷诺.纳贝斯克的经济理由1.思路导航及其他杠杆收购是一种复杂的资本市场运作过程，被视为高难度的“金融外科手术技术”。
经典的杠杆收购，其中包括三个方面的经济含义。
①如何针对不同的杠杆收购对象的现金流的预测构造一个合理有效的金融方案以完成其杠杆收购。
杠杆收购不仅是多种金融工具的综合使用，例如，可转债、优先股等，还是一个金融创新的过程。
②如何选择一个恰当的杠杆收购对象。
并不是任何一个企业皆适合杠杆收购，适合杠杆收购的对象一般具备足够的、稳定的现金流，并且资本市场低估其价值，还需具备高昂的代理成本等。
③杠杆收购之后对公司进行有效的重组，包括资产结构的重组、财务结构的优化等。
何谓一个完美的杠杆收购案例呢?KKR收购雷诺·纳贝斯克公司是杠杆收购技术的完美体现，具备了杠杆收购的一切合理因素。
本节以此为样本，分析杠杆收购的来龙去脉、经济功能、经济条件、获利途径和杠杆收购的进程。
声明：①本案例的目的是用来说明杠杆收购的经济动因、条件等问题，并不是着重说明杠杆收购的细节问题。
②由于材料来源的局限性，材料之中可能存在引述、说明和数据不当的地方，但是这并不重要，需要读者格外关注的是背后的金融原理和逻辑。
③本案例并不是用来评论某个公司的经营、管理或其他，而是分析决策背后的经济逻辑。
④案例中的评论是基于学术目的，而不是对公司的经营、管理和其他进行判断和说明。
⑤本案例的素材来源于有关材料。
思路导航2.杠杆收购的前因后果1杠杆收购的前身：鞋带收购杠杆收购起源于“鞋带收购”。
所谓“鞋带收购”(Bootstraps)是投资者收购目标公司的股权，通常将其转变为私人公司，并在交易中尽可能减少买方的资本投入，尽量使用债务，收购金额一般在几十万美元和几百万美元之间。
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Oct. 20, 1988
• Key PlayeБайду номын сангаасs: Management-led group
– F. Ross Johnson, CEO of RJR Nabisco – Shearson Lehman Hutton, Wall Street Investment Bank
• Proposal: $17 billion LBO at $75 per share
Nov. 3, 1988
Management-led group raised the price to $92 per share
Nov. 4, 1988
• Forstmann Little, another private equity firm, joined the battle with a higher bid • Shearson accused Forstmann of breach of promise
Nov. 19, 1988
• All potential buyers, KKR, First Boston, and management-led group, spent the day explaining their complex bids to RJR Nabisco’s directors • RJR Nabisco announced a new deadline, Nov. 29
Nov. 29, 1988
• Three competitors submitted the final bids:
– KKR: $24 billion, or $105.88 per share – Management-led group: $22.9 billion, or $101 per share – First Boston: $23.38 ~ $26.11 billion, or $102.14~ 115 per share
3. RJR Nabisco is cheap
• In Oct 19th, 1987, the stock price for RJR Nabisco is $55.875. All the competitors thought that the valuation for RJR Nabisco’s food business is dragged by the poor performance of its tobacco business. They considered the stock of RJR Nabisco as severely undervalued. • Low share price means that there is more room for a contest of acquiring the company. • Rewards from restructuring is very attractive to the barbarians at the gate.
2. RJR Nabisco is slow:
Actually, this could also be viewed as the result of being big. • In a much smaller company, the shareholders or the management team could use various strategy to resist an attack: poison pills, white knight, scorched earth… • But for a group as large as RJR Nabisco, none of these strategies would work out in a short period of time. • In a word, RJR Nabisco’s reaction is too slow, it could not spin off from an attack.
Nov. 18, 1988
• Just before the deadline, First Boston, another investment bank in Wall Street, joined this battle with a higher price • However, the financing for this offer is uncertain
1. RJR Nabisco is big:
The group was profitable (the tobacco business had a margin of 58% at that time) and had a steady cash flow. This could provide three reasons for an MBO or LBO: • Steady cash flow could make sure the interest is covered. • New debt will have a tax shield effect and the new management team could use a better capital structure to increase firm value. • No one could swallow such an elephant in a short time, that is why Ross Johnson expected no competitor at first when he proposed the offer. First Boston is a good example for this.
KKR’s LBO of RJR Nabisco
Demos GUO Stephen SUN
Outline
1. 2. 3. 4. Background The History of the RJR Nabisco Takeover Why RJR Nabisco? Why KKR?
1. Background
Oct. 28, 1988
RJR Nabisco agreed to give KKR confidential financial data about its operations
Nov. 1, 1988
• RJR Nabisco’s chairman, Charles E. Hugel, said it was highly likely that the company will be sold, the company’s stock rose to $85 a share • Some KKR’s investors balked at allowing KKR to use their cash in this buyout
Nov. 16, 1988
• Forstmann Little left, RJR Nabisco’s stock price tumbled to $84 • ITT, which held RJR Nabisco bonds, sued RJR Nabisco over the decline in the bonds’ value • RJR Nabisco announced a deadline for bid: Nov. 19
Who is RJR Nabisco?
• RJR Nabisco, Inc., was an American conglomerate headquartered in the New York City • RJR Nabisco was the 19th-largest industrial concern in U.S. • It formed in 1985 by the merger of Nabisco Brands and R.J. Reynolds Tobacco Company Nabisco R.J. Reynolds
Who is KKR?
• KKR & Co. L.P. is an American-based global private equity firm founded in 1976 • Co-founders: Jerome Kohlberg and cousins Henry Kravis and George Roberts, all of whom had previously worked at Bear Stearns • Jerome Kohlberg left KKR in 1987
• Stock price jumped to $90.875
Nov. 30, 1988
• KKR claimed victory for the staggering price of $24.88 billion, or $109 a share • Compared with the initial offer on Oct. 20 by management-led group: $17 billion, or $75 per share
115 110 105 100 95 90 85 80 75
109
89 90 85 80 75 70
25-Oct 30-Oct
92 84
90.87
Offer Price Stock Price
4-Nov 9-Nov 14-Nov 19-Nov 24-Nov 29-Nov
70
20-Oct
3. Why RJR Nabisco?
Oct. 24, 1988
• Key Players: KKR
– Kohlberg, Kravis, Roberts & Company (KKR)