万科股利政策分析
限制性股票激励实施效果分析_以万科为例
二、万科限制性股票激励计划内容 （一）基本操作流程 万科激励计划基本操作流程如图1所示。 由图1可看出，万科限制性股票激励计划的基本操作流程为：第 一，信托机构用预提的激励基金于当年购入万科流通A股股票；第 二，确定万科是否达到业绩标准，以此确定该年度激励计划的有 效性；第三，等待期结束后，若万科A股股价符合股价要求，股票 以非交易过户方式归入激励对象个人账户。若未符合股价要求，计 划终止。
划具体的实施情况，如表6。
表6
万科限制性股票激励计划具体实施情况表
提取股票数 业绩指标 股价指标
实施状态
2006 年23640663 股 达标
达标
符合当期归属，已计入激励对象 个人股票账户。
2007 年46341761 股 达标 未知 进入补充归属期。
2008 年60925820 股 不达标
/ 计划终止。
从图 3 中可看出，总体来说，万科的 EPS 增长率、销售收入增 长率、ROE 净资产报酬率在与行业相比时，均要高于行业的水平。 从万科 2006 年 3 月 21 日公布限制性股票激励计划以来，时间已 过 2 年多，从图 4 中各指标的三年数值来看，万科的指标数值均要 高出行业起码一倍的水平，这可在一定程度上反映了万科的经营 和业绩水平在稳步增长，并且处于房地产行业的领先地位。从图 4 万科的 K 线图可以看出：2006 年 ~2007 年，万科的股价逐渐上升，
二是激励基金的提取条件Βιβλιοθήκη 激励基金的提取条件，如表 2 所示。
表2
万科限制性股票激励计划激励基金提取条件情况表
业绩指标 扣除非经常性损益后的年净利润增长率 全面摊薄的年净资产收益率 扣除非经常性损益后的基本每股收益的增长率
提取条件 超过 15% 超过 12% 超过 10%
万科的股权激励
如果下年披露当期年报时, 实际增长率与增长额与预提的依据存在差异, 则实行相应调整, 即信托机构买入或卖出股票。但如果未达到15%的净利润增长率, 则所计提激励基金买入的股票必须全部变现, 并将资金返还上市公司。此条款加大了对激励对象的约束, 也更容易得到股东的认可。
方案中增加了一个补充归属期, 即如果2007 年的股价低于2006 年, 还会给管理层一年的时间; 如果年的股价能够高于2006 年, 就可以把股票补充归属给激励对象, 实际上补充归属也是对激励对象的照顾。为了避免二级市场股票价格波动的非理性因素和非经营性因素, 将股价和净利润增长率、净资产收益率等财务指标结合起来作为综合性判断标准, 保证了限制性股票激励计划的激励功能能够充分发挥。
万科首期限制性股票激励计划由三个独立年度计划构成, 即2006~ 2008 年, 每年一个计划, 每个计划期限通常为两年, 最长不超过三年。按照计划, 在满足净资产收益率高于12% 的前提下, 以净利润增长率为最低要求, 每年从净利润的增长部分中提取激励基金, 并委托信托公司买入万科A 股, 如果满足相关条件, 经过第一年储备期、第二年等待期后, 第三年可交到激励对象手上。激励对象拿到这些股票后, 每年最多可以卖出25% 。万科公司对高管人员奖励限制性股票, 实际上是对高管人员发放奖金, 只不过这笔奖金要达到一定目标值之后才能实现。它是将股票期权这一概念借用到公司治理中而形成的一种计划和制度安排, 是对我国激励机制的一种创新。该激励计划主要有以下特点：
分析万科公司股利政策：万科的股利政策
分析万科公司股利政策|万科的股利政策以万科A为例定性分析我国股利分配政策影响因素【摘要】股利分配政策是上市公司财务管理的核心内容之一，是公司进行财务活动的重要决策。
以万科A为案例，对我国上市公司股利分配政策的影响因素进行定性分析。
【关键词】股利分配影响因素上市公司股利分配政策是上市公司进行财务活动的重要决策，也是公司财务管理的核心内容之一。
股利分配政策直接影响到上市公司股东的利益，向市场传递了上市公司经营状况的相关信息，关系到公司的长远发展。
但是目前我国上市公司股利分配行为仍令人忧虑，具有股利分配考虑目标不长远、股利政策盲目性和随意性，股利分配信息不透明等问题。
这一系列问题，需要我们加以研究以期对我国证券市场的持续健康发展做出贡献。
一、万科A股利分配政策解析万科A股利分配政策可以分为四个阶段，第一阶段是1996年至1999年;第二阶段是2000年至2002年;第三阶段是2003年至2008年;第四阶段是2009年至2012年。
见表1。
第一阶段：现金股利和股票股利是万科股利支付的主要途径。
这种组合的使用，既以现金的形式将一部分利润回报给股东，又可以使公司盈余的一部分用于未来的再投资，以此减少融资成本。
而在这一阶段，万科积极进行产业的整合，加快扩张房地产业务，而且积极在天津、深圳、上海、北京等主要投资城市进行土地储备。
这也是公司面临扩大再生产，希望保留盈余作为投资资金来源需要考虑的。
表1万科A股利分配政策分析表第二阶段：万科主要采用现金股利支付，没有发放股票股利。
在此期间，万科继续扩张对土地的储备，在上海、深圳、北京、长春等地签署项目协议，并且进入了武汉、南京、南昌、长春四个城市开发房地产。
同时，万科的资信能力得到进一步增强，2000年与中国银行合作总额达20亿元，2002年与建设银行签署的《综合融资额度合同》中，授信额度达5亿元;12月与中国银行的授信额度增加到了15亿元人民币。
2002年万科公开发行了总额为150，000万元的可转换债券。
论万科公司股利政策及其启示
论万科公司股利政策及其启示[摘要] 本文首先阐述了股利政策的相关理论内容,接着分析了万科公司股利分配政策及其影响因素,最后提出了相关建议。
[关键词] 股利政策;万科公司;股利分配一、股利政策的理论分析(一)股利政策的概念及内容股利政策是以公司价值最大化为目标,以稳定股价为核心,在平衡公司内外部相关集团利益的基础上,对于净利润在提取各种法定公积金后如何分配而制定的支付股利的基本方针和政策。
股利政策是公司支付股利的跨期安排,其影响具有持续性,所以在制定过程中往往着重考虑有持续性影响的因素,努力使股利政策具有长远性和全局性。
股利政策的内容主要包括6个方面:①股利分配利益主体的确定。
股利分配的利益主体指参与公司股利分配的代表不同利益的主体,即公司股利分配的参与者。
②股利支付率政策,即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率。
③股利支付具体形式的选择,即确定合适的分红形式:现金股利、股票股利、公积金转增股本及混合形式等。
④股利支付率增长政策,即确定公司未来股利的增长速度,它将制约某一时期股利支付率的高低。
⑤股利发放策略的选择,是采取稳定股利政策,还是剩余股利政策,或固定股利政策。
⑥股利发放程序的策划,如股利宣告日、登记日、除息日和发放日的选择等。
(二)股利政策的类型1.剩余股利政策剩余股利政策(Residual Dividend Policy)是以满足公司的资本需求为出发点,即在公司有良好投资机会时,根据公司设定的目标资本结构(在此资本结构下,综合的资金成本将降到最低水平),确定目标资本结构下投资所需要的权益资本。
首先最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本,然后将剩余的盈余作为股利发放给股东。
剩余股利政策的特点是把企业的股利分配政策完全作为一个筹资决策来考虑,只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的投资方案,公司就会用留存利润来为这一方案融资。
2.固定股利政策固定股利政策(Stable Dividend Policy),是公司将每年派发的股利总额固定在某一特定水平上,然后在一段时间内不论公司的经营业绩和财务状况如何,派发的股利总额均保持不变。
股利政策案例分析
基本每股收益 0.68
0.6087 0.6269 0.8651 1.1209
分红方案 不分配不转增 10股送3股派2元 10股派0.5元
10股Байду номын сангаас1元 10股派3.5元
精品课件
• 基本每股收益的计算，按照归属于普通股股东的当期 净利润除以当期实际发行在外普通股的加权平均数计算确 定，考虑的是当期实际发行在外的普通股股份，反映目前 的股本结构下的盈利水平。以公式来表示，基本每股收益 =P÷S，即按照归属于普通股股东的当期净利润，除以发 行在外普通股的加权平均数。从上表中可以看出中国医药 的基本每股收益总体上是呈现上升趋势的，说明其盈利水 平是不断提高的，反映出发展越来越好，其中2007年和 2012年的每股收益比较突出。
精品课件
中国医药股利政策分析评价
年份
基本每股收益
分红方案
2003
0.2034
10股派1元
2004
0.0314
不分红不转增
2005 2006
0.3480 0.3023
10股转增4.91股派6 元
不分红不转增
2007
0.9818
10股派4元
精品课件
年份 2008 2009 2010 2011 2012
精品课件
9、2011年度股利分配方案 经北京中勤万信会计师事务所审计，母公司2011年 度共实现净利润169,145,673.73元人民币，扣除10％ 盈余公积金16,914,567.37元人民币，加上以前年度 未分配利润396,217,960.48 元人民币，本年度可供 股东分配的利润为548,449,066.84 元人民币。会议 批准公司以2011 年12 月31 日总股本310957920 股 为基数向全体股东每10 股派发现金1.00 元（含税）。 本次利润分配共计31,095,792.00 元人民币。本次利 润分配后， 公司尚有未分配利润517,353,274.84 元 人民币结转以后年度分配。
上市公司股利政策分析——以万科集团为例
2017年5期总第842期一、前言股利政策是把上市公司的纯收益分派给其子公司以及所属全部股东的股利分派方法。
一般股利政策的内容有以下的三个方面:第一，按照股利支付率的高和低来确定股利支付或者没有支付及支付比例的高低，并且用每股实际的分配盈利和可进行分配的盈利之间的比率来表现。
第二，采用什么样的方式来进行支付的股利等由股利的支付形式决定。
第三，股利的发放策略指的是在相对来说较长时间内，公司计划发放股利的策略。
二、相关理论概述1.股利政策理论股利的政策指的是在经过法律的认可，允许企业的管理者们选择的，相关的净利润分配的策略以及事项方针。
有很多种可以由我们自己分配净利润的方法，企业和投资者的周期性利益，以及股东和企业之间问题处理的是否妥当与一个企业每年的净利润如何合理分配股利和留存的比例关系十分密切。
因此，拥有一种相对符合实际的利润的分配政策，对企业来说有十分重要作用。
2.股利政策类型每年企业实现的利润，应当按税法规定依法缴纳所得税，从而进一步做好下列分配：第一，填补企业发生的以前年度的亏损。
第二，提取自己企业的法定公积金和公益金。
第三，获取公司的任意公积金。
第四，分配应得的利润或者股利给企业的投资者们。
对企业的现在和企业未来产生的影响因素各个方面的权衡决定了对股东们股利的派发以及派发比率的高低。
股利的政策包括剩余股利的政策、固定股利的政策、固定股利的支付率政策、低正常股利的加额外股利的政策。
三、万科集团的基本情况考虑到由什么原由决定股利政策的复杂程度的，以及从我国金融市场所处的成长环境来看，要想研究上市公司的股利政策，就一定要选取一些合理的案例进行了实际的研究，以掌握公司的情况。
文章里我以万科集团为例，希望通过对一些案例的研究，更深层次的研究万科集团的股利分派的方法，更进一步地分析是什么动态原因导致其股利的政策的变化。
1.房地产行业分析中国的房地产行业为中国经济的增长做出了贡献，可以这样说，中国房地产的市场大体上来说相对健全的。
股利政策分析——万科企业
股利政策分析——万科企业一、万科企业简介万科企业股份有限公司（股票代码：000002）成立于1984年5月，1988年介入房地产经营，1992年正式确定大众住宅开发为核心业务。
1991年1月29日，万科A股在深圳证券交易所挂牌交易；1993年3月，公司发行4500万股B 股，该股份于1993年5月28日在深圳证券交易所上市。
目前，万科已成为中国最大的专业住宅开发企业。
在中国第一批上市公司中，万科是唯一一家连续15 年保持盈利、保持增长的公司。
二、万科股利政策分析从1999年到2009年，万科的股利政策可以分为2个阶段，第一阶段是1999年-2001年，此阶段我国房地产市场处于低谷阶段。
第二阶段从2002开始，到2009年，这一阶段我国房地产市场开始腾飞。
（一）第一阶段（1999-2001）1999年-2001年期间，万科的股利政策如下表：表1：万科1999-2001股利分配表利，万科这一阶段的平均股利支付率为35.70%，远高于市场平均水平。
这一股利政策与万科专业化战略目标息息相关。
虽然此阶段房地产市场处于低谷，但是98年福利分房政策结束，万科对未来房产行业的发展有着良好的预期。
为集中资源优势，万科于2001年实现对万佳百货股份有限公司的股权转让，退出零售行业，成为专一的房地产公司，至此万科的专业化战略调整得以顺利完成。
同时公司房地产业务实施了稳健而有成效的扩张，加大了投资力度。
按常理在这转型和扩张时期，本来急需内部留存资金的支持，但万科却以较高的股利支付率回报广大股东。
这充分体现了股利理论中的信号理论，信号理论认为，股利政策之所以会影响公司股票的价值，是因为股利能将公司的盈余状况，资金状况等信息传递给投资者。
在1999-2001年市场低迷的情况下，万科通过高额的股利分配，使得投资者对万科的未来业绩看好，从而提成了万科的股票价值，相应的，也给万科的后续发展提供了充沛的资金。
在筹备资金上，一方面公司将转让万佳后获得约4.2亿元的现金全部投资于房地产业务；另一方面建立了良好的融资渠道，2000年2月，万科每10股配2.727股，配股价格7.5元，通过配股筹集资金6.25亿元，该筹资金也用于公司在深圳，北京和上海的住宅项目。
万科公司股利分配政策研究
万科公司股利分配政策研究
上市公司的股利分配政策是对于其在生产经营过程中的各项财务有关的决策,都起着至关重要的作用,上市公司的未来企业的发展状况和上市企业本身对于其投资者的投资回报与否,这两点都是一个上市公司在制定股利分配政策时需要酌情考虑的因素。
而房地产行业中的多数佼佼者企业的股利分配的政策在整个上市企业的大体股利分配的状况来说,是整体利好的趋势,这些房地产企业多数有着相对高的股利的支付水平,同时在股利发放方面,也是比较趋于稳定和连续。
但是,万科作为房地产上市公司中的佼佼者,其现金股利支付的状况在这些领头的房地产企业中并不是很好,同时,其股利分配政策的形式也存在多种混合的状况。
基于此,本文在国内外学者的研究基础上,对万科公司的股利分配政策进行分析和研究,通过万科的各项财务指标,得出万科公司股利分配政策中存在的问题,并分析万科股利政策中问题的原因,同时对万科公司的股利分配提出相关建议,以期为万科公司的股利分配及公司未来的发展作参考。
本文主要分为六个部分。
第一,对股利分配政策相关研究的成果进行总结及概括本文的文章结构;第二,列举股利分配政策相关的理论知识,为后文的研究分析做基础;第三,介绍万科公司的概况和股利分配政策的状况,并大体对万科的财务状况进行分析;第四,对万科公司各项财务指标,包括每股指标、盈利能力、营运能力进行细致的分析,并对其作出评价;第五,针对之前的具体分析,有针对性的提出万科公司在股利分配政策方面存在的问题、建议;第六,总结此次研究的整体情况。
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经过近三十年的发展，成为国内最大的住宅开发企业， 目前业务覆盖珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈以 及中西部地区，共计53个大中城市。
公司简介
近三年来，年均住宅销售规模在6万套以上，2011年公司实现 销售面积1075万平米，销售金额1215亿元，2012年销售额超过1400 亿。销售规模持续居全球同行业首位。
总体来看,政府工作报告对房地产的表述基本符合市场预期。未来房地产的政策将 逐步趋稳,大规模的调控政策将减少,政策波动减小有利于房地产行业的持续稳定发展。
征税？滚犊子····
房地产行业宏观环境分析
房地产税的影响 世界上许多国家或地区都有物业税或同类税收,但在金融危机
之前,多数地方经历了较长时间的房价持续上涨。由此可见,有了物 业税或同类税收,即使短时期内房价下跌,最终房价仍然可能回归高 位。试图以房产税来降房价的目标从根本上是难以实现的。另外， 中国的房地产业是卖方市场，政府所加的税最后可能大部分都要 由消费者承担，房价上涨压力增大。
行业内财务质量比较
排名 1 3 4 5 6 8
企业名称 万科
招商地产 华夏幸福 金地集团 金科股份 金融街
剔除漏缺值后的企业排名情况
企业代码 000002 000024 600340 600383 000656 000402
企业财务质量的行业比较
指标分析
账 企业名称 排名 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
0.67
15%
0
0.88
15%
0
1.14
16%
0
1.37
30%
四、万科集团股利分配方案
四、万科集团股利政策分析
国家政策因素 信号传递作用 大股东意愿
国家政策因素
年度
股利分配方案
证监会规定
2009 2008
10派0.5元(含税) 10转6股派1元(含税)
2008年10月7日，证监会公布《关于修改上市公 司现金分红若干规定的决定》，该规定要求上市 公司最近三年以现金方式累积分配的利润不少于 最近三年实现的年均可分配利润的30%
1984年05月 房地产开发
股份制 1354.2亿元（2013年）
注册资本 营业收入 营业利润
净利润 公司市值
总经理
王石
110.1亿 1354.2亿（2013年） 242.6亿（2013年） 151.1亿（2013年）
1056亿 郁亮
公司简介
1984年公司 成立
1988年进入 房地产行业
1991年在深 交所上市
房地产企业横向对比图
2000 1500 企业 1000 500
0 营业收入（亿） 净利润（亿） 销售面积（万） 销售金额（亿）
图1 万科及主要房地产企业横向对比图
万科地产 恒大地产 保利地产
公司简介
万科集团十大股东 机构或基金名称
华润股份有限公司 HKSCC NOMINEESL IMITED 国信证券-工商银行-国信金鹏分级1号集合资产管理计划 安邦人寿保险股份有限公司-稳健型投资组合 GICPRIVATE LIMITED 南方东英资产管理有限公司-南方富时中国A50ETF 刘元生 中国民生银行股份有限公司-银华深证100指数分级证券投资基金 UBS AG 万科企业股份有限公司工会委员会
差别税 收理论
信号传 递理论
代理理 论
三、股利政策的影响因素
法律法规的限制
公司积累的约束 超额累计利润的约束
公司因素
盈利稳定性 投资机会
股东因素
税负 股东投资机会 抓控制权的要求
四、万科集团股利分配方案
年度
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
大股东意愿
从追逐最大投资报酬率的角度讲，控制股东在一定范围 内所持有股票数量越多，越有可能要求公司发放更多的 股利。
发放现金股利是母公司从上市公司转移现金的一种方式， 在控制比例越高的条件下，如果发放现金股利，母公司 转移的现金也越多，所以控制股东所占比例越大，越倾 向于现金股利。
五、从投资分析看股利政策
值 金科股份 6 0.92 0.57 9.40 0.53 0.13 0.23 0.96 0.95 1.00
比 华夏幸福 4 0.97 0.84 0.40 0.61 0.16 0.27 0.93 0.85 0.92
排 金地集团 5 0.90 0.66 0.59 0.99 0.78 0.92 1.05 1.00 1.07
股利政策的概述
法律因素
公司自身 因素
股东因素
影响股利 政策的因素
股利分配政策的类型
股利分配政策的类型
剩余股利政策 固定股利额政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策
股利政策的理论分析
股利分配对企业价值影响的理论观点：
理论观点
股利无关论
股利相关论
股利剩 余理论
MM理论
“一鸟在 手”理论
企业名称 万科
保利地产 招商地产 华夏幸福 金地集团 金科股份 金隅股份 金融街 华侨城 中南建设
2014年中国A股房地产前十名
企业代码 000002 600048 000024 600340 600383 000656 601992 000402 000069 000961
企业财务质量的行业比较
万科集团股利分配行为与证监会的决定
万科集团的现金股利政策可 能会受到政策的影响，但这 并不是决定万科股利分配政
策的根本原因。
信号传递作用
以2013年第一次进行高额现金股利的事件为研究对象，分析市场对于公司股利分 配预案的反应，图为2013年末至2014年5月股票价格走势。
从左图可以看出在2014年3月 7日的年报向股票市场传递了 公司2013年经营良好的信号， 而市场也对于公司的信号做 出了正确反应。
业内纷纷认为，万科2014年的销售额肯定要突破2000亿元，而从目前的情况 看，随着万科年末发力，全年销售额或超2100亿元。
一、公司简介及房地产行业分析
公司简介 房地产行业宏观环境分析
公司简介
公司名称 万科企业股份有限公司 董事长
外文名称 总部地点 成立时间 经营范围 公司性质 年营业额
China Vanke Co.,Ltd. 广东深圳
二、股利分配政策概述
股利政策的概述 股利分配政策的类型与评价 股利政策的理论分析
股利政策的概述
股利政策即税后股利分配政策，是指在法律允许的 范围内，企业在有限的税后利润中，如何确定分配给 股东的股利与留存收益的比例，或者说如何确定分配 给股东的股利占税后利润的比例，即确定股利支付比 率，以及为此企业所采取的一系列方针和策略的总称。
4,030,000,000 5,330,000,000 7,283,127,039.15 9,624,875,268.23 12,551,182,392.23 15,118,549,405.78
四、万科集团股利分配方案
年度
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
第一，万科一直不存在“一股独大”的问题； 第二，流通比例高，在股改前流通比例就达到了86.63%。 使得，万科管理层一直非常重视投资者关系，也便于维护中小股东的利益。
股权结构与股权激励方案
股权分散
职业经理 人控制
股权激励 方案
1、万科管理战略思想的调整——让股东和员工更多分享万科的成 果。 2、有利于维持管理层和股东利益的一致，激励管理层为股东利益 最大化而努力。
2007 2006
10转5股派1.5元(含税) 10派1.5元(含税)
2006年4月26日，证监会发布《上市公司证券发 行管理办法》，并且于自2006年5月8日起实行， 规定上市公司申请在境内发行证券，最近3年以 现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年 实现的年均可分配利润的20%
2005
10转5股派1.5元(含税)
2005-2013年度万科集团股利分配情况
股利分配方案
10转5股派1.5元(含税) 10派1.5元(含税) 10转5股派1.5元(含税) 10转6股派1元(含税) 10派0.5元(含税) 10派1元（含税） 10派1.3元（含税） 10派1.8元（含税） 10派4.1元（含税）
净利润
1,350,362,816.78 2,000,838,151.74 4,844,235,494.12
房地产行业宏观环境分析
房地产调控压力有所减轻 在2014年的政府工作报告中,提及“做好房地产税立法相关工作”。关于房地产调控,
表述为“针对不同城市情况分类调控,增加中小套型商品房和共有产权住房供应,抑制投 机投资性需求,促进房地产市场持续健康发展。”房产税将稳步推进。我国不动产登记 进入倒计时。国土资源部21日在其官网上发文表示，将在2016年全面实施不动产统一 登记制度，为全面开征房地产税提供条件。有观点认为实行不动产统一登记制度，有利 于抑制腐败，有利于降低房价，虽然这些都不是不动产统一登记的直接目的，但客观上 多少有些关系。
面 万科
1 0.76 0.53 0.40 0.80 0.66 0.86 0.96 0.93 1.03
市
招商地产 3 0.87 0.64 0.57 0.95 0.81 0.96 0.98 0.92 1.02
金融街
8 0.76 0.58 0.47 0.90 0.76 0.95 1.00 1.01 1.13
名 年度排名
6
6
6
4
4
4
5
4
3
万科的账面市值比的排名，逐渐的提升，说明企业对企业经营管理的水平逐 渐提高，减少过高的账面市值差距。