投资学第6章
证券投资学PPT课件第六章公司分析
中兴通信（000063）资产负债表摘要
中兴通信（000063） 利润表摘要
中兴通信（000063）现金流量表摘要
投资收益包括长期投资和短期投资收益。需要配合公司的资产负债表分析长期投资和短期投资收益的构成。上市公司的短期投资收益一般来源于证券、债券或期货投资，短期投资不构成公司的核心竞争力。
品牌影响力
一、公司行业地位分析
案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风
2009年12月初，贵州茅台(600519) 表示将从明年元旦开始执行最新的出厂价，飞天茅台53度最新出厂价为499元/瓶，上涨60元/瓶，38度的出厂价则上涨30元/瓶。依此计算，53度飞天茅台此次出厂价涨幅约为13.7%。公司还特别强调茅台酒涨价后，经销商要控制53度茅台终端价格在730元以下。
寻找魅力企业
对本公司单个财务年度内的财务报表各项目进行计算财务比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况等。
比较本公司不同时期的财务报表，分析持续经营能力Байду номын сангаас财务状况变动趋势、盈利能力，反映一个较长的时期的公司状况。
进行同行业比较可以认识公司的优势与不足，真正确定公司的价值。使用本方法时常选用行业平均值。
ST中农这场损人不利己的股东之战长达8年，代价是公司僵死，毫无经营能力，更无增长前景。
令人啼笑皆非的是，由于第一、二大股东之间的抗衡，使这家两度ST的公司在连年亏损之余，竟然保留着每股高达1.6元左右的净资产。8年前上市募集的资金共4.88亿，有3.23亿至今“躺”在银行，招股说明书中计划投资的6个项目，只有30万吨种子加工项目被投入了1145.37万，且所有项目都不符合计划进度。因此，这家毫无价值的公司还是个净壳，是很好的重组题材，时不时被各路庄家炒上一把。
投资学第6章、
投资组合的风险来源：
来自一般经济状况的风险（系统风险，不可分
散风险，市场风险， systematic risk / nondiversifiable risk / market risk )
特别因素风险(非系统风险, 可分散风险,独特风
5.4 马科维茨的投资组合选择模型
马科维茨（Harry Markowitz）1952年3月在 Journal of Finance发表了论文“Portfolio Selection”，标志着现代 投资理论的诞生。 马科维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，获得 芝加哥大学经济学博士学位。在研究生期间，他作为库 普曼的助研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。 他的导师是芝加哥大学商学院院长，《财务学杂志》主 编凯彻姆教授。凯要马科维茨去读威廉姆斯的《投资价 值理论》一书。 马科维茨想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的 股票，他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风 险，分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和 风险，马科维茨是第一人（当时主流意见是集中投资）
因此，该投资者最优完整资产组合为： W f* 1 y* 25.61% W y * w 0.7439 0.40 29.76%
* D * D * WE* y * wE 0.7439 0.60 44.36%
29
30
E* (rC )
11
E*(rC)
* C
* C 14.2
MaxS P,
wD=?
26
最优风险资产组合的权重解
w
* D
[ E (rD ) rf ] [ E (rE ) rf ]Cov(rD , rE )
[经济学]证券投资学第六章
![[经济学]证券投资学第六章](https://img.taocdn.com/s3/m/8ebe95d0fab069dc502201ff.png)
30(1＋I/2)20=100 I=12.44%
30(1＋10I)=100 I=23.33%
因为不能利滚利，所以同样的现值为达到 同样的终值，单利的利率必须高一些。
五、债券利率与到期收益率的区别 是否获利我们用到期收益率来衡量。除零息 债券外，其它债券的到期收益率随利率的波动 而上下波动。 例：用1000美元买入一张面值为1000美元 息票利率 为10％的息票债券，持有一年后以 1200 美元的价格 售出，那么购买该债券的持有期收益率为多少？ [(100+200)/1000] ×100%=30％
1、简单算术股价平均法。
是以上市的全部股票或选择股票为计算对象，将其 当天收盘价加总合计，除以采样数而得出。
采样股票的当天收盘价总和 简单算术股价平均法==————————————— — 采样股票数 例，某股票市场选定ABCDE五种股票为样本，这五 种股票当天的收盘价分别为10，20，30，40，50元， 简单平均股价 =（10+20+30+40+50）/5=30元
＋108/(1＋i/2)4
I=7%
2、 单利。债券到期收益率是指一定时期内债券投资收益 与投资额的比率。单利投资收益包括债券利息收入、债 券的资本损益（买卖差价），和复利不同的是单利不包 括债券利息再收益。
例1：一张面额为100元的债券，发行价格为98元，票面 利率为10％，偿还期限为5年，一次还本付息，投资者 的收益率是多少? 到期收益率= （到期本利和－认购价格）÷待偿年数 认购价格 解1：[(100＋100×10%×5－98)/(98×5)] ×100%=10.61% 解2：{[100×10%＋(100－98)÷5]/98}×100%=10.61% 单
投资学第6章 资产组合理论与资本资产定价模型
收益Erp
r1 1
r2
2
2
r2
ρ =-1
(r1 , 1 )
ρ =1
(r2 , 2 )
ρ =0
风险σp
投资学 第6章
16
由图可见，可行集的弯曲程度取决于
相关系数12。随着12的增大，弯曲程 度增加；当12＝－1时，呈现折线状， 也就是弯曲度最大；当12＝1时，弯曲
度最小，也就是没有弯曲，则为一条
1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定价模型 （Arbitrage pricing theory，APT）。
上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场能够 地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年，Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说（Efficient market hypothesis，EMH）
直线；当1 12 1，就介于直线和折 线之间，成为平滑的曲线，而且12越
大越弯曲。
投资学 第6章
17
3种风险资产的组合二维表示
一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两 两完全正（负）相关是不可能的，因此，一般假 设两种资产之间是不完全相关（一般形态）。
rp w1r1＋w2r2
p2＝w12
2 1
w22
2 2
2w1w212
＝w1212
w22
2 2
2w1w21 2 12
由于w1＋w2 1，则
rp (w1) w1r1＋(1 w1)r2
p (w1)＝
w12
2 1
(1
w1 ) 2
2 2
2w1 (1
w1 ) 1
2 12
由此就构成了资产在给定条件下的可行集！
投资学基础讲义 第6章 风险资产配置
一个基本的更加符合现实的假设是：多数投资者是厌恶风险的，因而，投资者将考虑: 无风险资产
37
有正的风险溢价的投资品 投资组合的吸引力随着期望收益的增加和风险的减少而增加。 收益与风险同时增加是会怎么样呢？
表 6.1 可供选择的风险资产组(无风险利率 = 5%)
投资者会根据风险收益情况为每个资产组合给出一个效用值分数。 效用函数 U = 效用值 E ( r ) = 某一资产或资产组合的期望收益 A = 风险厌恶系数（A>0 厌恶、A=0 中性，A<0,偏好） s2 = 收益的方差 ½ = 一个约定俗成的数值
$ 96, 600 $210, 00
0.46
用 P 表示风险投资组合在完整资产组合中的比重，用 y 表示风险投资的比重，用 (1-y) 表示无风险投资的比重:
39
通常，只有政府可以发行无违约风险的债券。实际中无风险资产是一种理想的指数化 债券，只有在投资期限等于投资者愿意持有的期限时才能对投资者的实际收益率进行担 保。如果考虑利率风险，则指数化债券也有风险。
E（rc)=7%+(1.4X8%)=18.2%
C =1.4 22%=30.8%
41
Slope E rc rf 18.2 7 =0.36
c
30.8
图 借贷利率不相等时的可行集
P 的左侧是借出无风险资金，P 的右侧是借入无风险资金
6.7 风险容忍度与资产配置
投资者必须从可行集中选择一种最优的资产组合 C。完整资产组合的期望收益:
rf = 7% E(rp) = 15% y = % in p
srf = 0% sp = 22% (1-y) = % in rf
rc =yrp (1 y)rf
投资学-精要版-第九版-第6章-资本资产定价模
第6章资本资产定价模型一、单项选择题1、资本资产定价模型中，风险的测度是通过（）进行的。
A、个别风险B、贝塔C、收益的标准差D、收益的方差2、无风险收益率和市场期望收益率分别是0.06和0.12。
根据CAPM模型，贝塔值为1.2的证券A的期望收益率是（）。
A、0.06B、0.144C、0.12D、0.1323、就市场资产组合而言，下列哪种说法不正确？（）A、它包括所有证券B、它在有效边界上C、市场资产组合中所有证券所占比重与它们的市值成正比D、它是资本市场线和无差异曲线的切点4、根据阿尔法的性质，下列说法正确的是（）。
A、阿尔法为正则证券价格被高估B、阿尔法为零应买入C、阿尔法为负应买入D、阿尔法为正则证券价格被低估5、无风险收益率为0 . 0 7，市场期望收益率为0 . 1 5。
证券A期望收益率为0 . 1 2，贝塔值为1 . 3。
那么你应该（）。
A、买入A，因为它被高估了B、卖空A，因为它被高估了C、卖空A，因为它被低估了D、买入A，因为它被低估了6、证券A 期望收益率为0 . 1 0，贝塔值为1 . 1。
无风险收益率为0 . 0 5，市场期望收益率为0 . 0 8。
这个证券的阿尔法是（）。
A、1.7%B、-1 . 7%C、8.3%D、5.5%7、零贝塔值证券的期望收益率为（）。
A、市场收益率B、零收益率C、负收益率D、无风险收益率8、标准差和贝塔值都是用来测度风险的，它们的区别在于（）。
A、贝塔值既测度系统风险，又测度非系统风险B、贝塔值只测度系统风险，标准差是整体风险的测度C、贝塔值只测度非系统风险，标准差是整体风险的测度D、贝塔值既测度系统风险，又测度非系统风险，而标准差只测度系统风险9、资本资产定价模型认为资产组合的收益率最好用（）来解释。
A、经济因素B、个别风险C、系统风险D、分散化10、一个被低估的证券将（）。
A、在证券市场线上B、在证券市场线下方C、在证券市场线上方D、随着它与市场资产组合协方差的不同，或在证券市场线下方或在上方二、多项选择题1、下列说法正确的有（）。
证券投资学之第六章
第六章资产组合管理主要内容资产组合的定义及理论源起，资产组合的收益与风险评价，资产组合的效率边界，投资组合的风险分散效应，资产组合理论的应用与局限。
重点难点•重点：资产组合的概念，资产组合的收益与风险评价，资产组合的效率边界。
•难点：资产组合的局限。
第一节投资收益和风险问题的引入•投资者制定投资目标应考虑回报和风险–投资者厌恶风险，承担风险需要补偿–不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系•回报和风险的度量•例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择：–（1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金–（2）一年定期存款，利率为7.5%–（3）10年期长期国债，每年收益为9%–（4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元–（5）一人向你借钱，期限一年，利率15%–(6）以8.4元人民币兑1美元买外汇•问题–各种投资的收益水平如何–各种投资有哪些风险，如何度量风险–各种投资的风险和收益的组合情况如何–如何进行投资决策（一种或多种组合投资）一、投资收益的度量－利率• 1.按计息的方式分：单利(simple rate)；复利(compound rate)•TV-----total value P-----principal（1）终值（final value, FV）和现值(present value, PV)简式贷款中，贷款人向借款人提供一笔资金（本金，P），借款人于到期日连本带利偿还。
如p＝1000，一年后偿还本金1000及利息I＝100。
一年后的1100等于现在的1000元按一定的利率水平（10％）计算，现在的1000元，一年后的终值为1100元；或者说：一年后的1100元，现值为1000元•终值：计算某项资产P在n期后的价值，称为终值FV（final value）•计算过程中，利息以单利还是复利计呢•－－复利•FV=P·(1+i)n•(期限是n，i为与期限一致的利率水平，按n期计复利)•例如：如果按月计复利，i为月利率1%，则现在的1000元6个月后的终值为•FV=1000×(1+1%)6•现值（PV，present value）:•把未来的R元贴现到现在的价值，就是未来R元的现值，计算公式为•计算未来收入在今天的价值过程，称为对未来的贴现,利率i也称为贴现率(discount ratio)或贴现因子(discount factor)复利(年利率为6％)•复利频率n复利水平(%)•年 1 6.00000•半年 2 6.09000•季 4 6.13636•月12 6.16778•周52 6.17998•日365 6.18313（2）连续复利的计算•在上例中，e 0.06=1.0618365，因此，我们可以说，利息为6%的债券的连续复利为每年6.18365%。
第6章习题集投资学教程
第6章习题集投资学教程第六章因素模型与套利定价理论一、判断题1.大量的分析和经验表明，股票收益之间的协方差为正数或者负数的概率大致相同。
（）2.单因素模型的提出者夏普将投资风险分为宏观因素带来的系统风险和企业特定因素带来的非系统风险。
（）4.套利组合中各种证券的权数之和等于零，意味着购买套利组合是不需要追加投资的。
（）5.单因素模型中的宏观经济因素是对几乎所有上市公司具有影响的经济变量，通常包括:通货膨胀率、利率、GDP增速等。
（）6.单因素模型中的宏观经济因素是“看不见，摸不着”的。
（）7.在市场模型中，影响股票超额收益的公司特有因素i，其期望收益由于不同公司经营状况的不同而有所差别。
（）8.市场模型可是单因素模型的一个特例，是将单因素模型中的宏观因素具体为具有代表性的市场指数。
（）9.单因素模型的提出者是马克维茨。
（）10.马柯威茨模型的缺点之一是计算太复杂。
（）11.通常，证券价格和收益率的变化不会仅仅受到一个因素的影响。
如股票价格，其影响因素很多，除了国民生产总值的增长率外，还有银行存款利率、汇率、国债价格等影响因素。
（）12.大量的分析和经验表明，股票收益之间的协方差一般是正的。
（）13.单因素模型极大地简化了证券的期望收益率、方差及证券间协方差的计算。
（）14.股票收益率与流动性之间是正相关的，股票流动性越高，预期收益率越高。
（）15.单因素模型的残差项与因素相关。
（）16.单因素模型中的残差项之间有可能相关。
（）17.因素模型中残差项之间不相关。
（）18.在多因素模型中，决定股票期望收益的因素完全包含在因素模型中，因此随机项的变动与因素变动具有相关性。
（）19.在多因素模型中，由于股票收益共同变动的唯一原因是模型中共同因素的变动，因此不同股票的随机项之间相互独立，其协方差为0。
（）20.Fama和French提出的三因素模型中，作为三因素之一的规模因素等于小市值公司与大市值公司股票的市值之差。
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ei
,
jF
e
j
)
i
j
2 F
➢ 此时我们只需要估计出(3n+1)个指标，大大简化了计算量
3
第一节 因素模型
二、单指数模型 ➢ 夏普用股票指数的收益率代替了单因素模型中的宏观影响
因素，形成了单指数模型,即：
ri E(ri ) irM ei
➢ 写成风险溢价或者超额收益的形式,可以得到:
Ri i iRM ei
1、市场不存在套利机会
11
第二节 套利与套利组合
2、市场中存在第二类套利机会
12
第二节 套利与套利组合
3、市场存在强套利机会
13
第三节 套利定价理论及其检验
一、APT的推导 ➢ 套利定价模型本质上是一个因素模型。首先,它假定任何证
券的收益率都可以写成k个风险因素的线性方程的形式,即
r%i =E(r%i ) bi1F%1 bi2F%2 bikF%k ε%i
CAPM是等价的
6
第一节 因素模型
三、多因素模型 ➢ 以两因素模型为例,我们假设宏观经济风险主要来源于经济
周期和利率的变化。这样一来,我们就能用GDP的增长率和 利率水平来衡量系统性风险。任何股票的收益率将同时受 到这两个因素以及公司自身特有因素的影响,因而,我们可 以将其写为:
ri E(ri ) iGDPGDP iIRIR ei
➢ 上式右边的宏观因素包含了经济中的系统性风险,每个因素 的系数用来衡量该股票对这个风险因素的敏感度,或者称为 因子载荷(factor loading)。ei仍是对公司特有风险的衡量 7
第二节 套利与套利组合
一、套利的原则 1、套利是指投资者以零投资,在不承担任何风险的情况下,获
取正收益的投资行为 2、套利机会可以分为两类: ➢ 第一类套利称为强套利(strong arbitrage),是指投资组合在期
i 1
i 1
➢ 通过wi的选择可以使投资组合满足:
1、
wi
1 n
2、投资组合中包含足够多的资产,即n足够大
3、wi的取值能够使投资组合对所有系统性风险的敏感度
都等于零
15
第三节 套利定价理论及其检验
➢ 有以上条件可知： n wibik 0 i 1
➢ 此时
（6-11）
n
r%p wiE(r%i ) i 1
其中,Ri和RM分别为股票i和市场指数超过无风险收益的超 额收益;αi为市场指数的超额收益等于零时股票超额收益率 的期望值
4
第一节 因素模型
➢ 股票i的收益和市场指数收益之间的协方差为:
cov(ri , rM ) cov(irM ei , rM )
ivar(rM ) cov(ei , rM )
2
第一节 因素模型
➢ 将非预期的宏观经济因素记为F，非预期的宏观经济因素 对公司i收益率的影响就等于βiF，则上式变为：
ri E(ri ) iF ei
这就是股票收益的单因素模型
➢ 公司收益率的方差为:
2 i
=i2
2 F
+
2
(ei
)
➢ 不同公司收益率之间的协方差为:
cov(ri
,
rj
)=cov(iF
初有严格负的价格,但却能在未来提供非负的收益 ➢ 第二类套利是指投资组合在期初的价格为零,但在未来却能
获得非负且不等于零的收益
8
第二节 套利与套利组合
二、套利的几何意义
➢ 在通过原点并与价格向量Op相垂直(正交)的直线OQ上的 点代表的都是价格等于零的投资组合;该直线右侧的点代 表的都是价格水平大于零的投资组合,而该直线左侧(即阴 影部分)的点代表的都是价格水平小于零的投资组合
➢ 由于该投资组合的初始投资为零,按照无套利的假设条件,
该投资组合的收益必须等于零,即
n
r%p wiE(r%i ) 0 （6-13） i 1 16
第三节 套利定价理论及其检验
➢ 根据线性代数的知识,当(6—9)式、(6—11)式和(6—13)式三 个式子同时成立时,期望收益E()必然能写成bi1,bi2,…,bik的 线性表达式,即
9
第二节 套利与套利组合
➢ 折线AOB所构成的扇形区域对应着在三种状态下收益均大 于零的投资组合
➢ 折线AOB上的点则对应着在某些状态下收益为零,在某些 状态下收益为正的投资组合
➢ AOB之外区域上的点所对应的投资组合总会在某些状态下
出现负的收益
10
第二节 套利与套利组合
➢ 将以上两个图合并成一张图，阴影区域与扇形区域的相对 位置就可能出现三种可能:
险报酬率加上风险溢价来决定 ➢ 都说明了风险与报酬之间的理性原则——更多的系统性风
险,更高的预期报酬 ➢ 当只有一个共同因素(如市场收益率)能影响证券的收益时,
i
2 M
➢ 从上式可以算出:
i
cov(ri , rM
2 M
)
这就意味着单指数模型中的β系数与资本资产定价模型中
的β值有着相同的经济含义
5
第一节 因素模型
➢ 对风险溢价形式的公式两边同时取期望,可以得到:
E(ri ) rf i i[E(rM ) rf ]
CAPM对应着αi=0时的单指数模型。 ➢ 当市场中所有股票的α值都等于零的时候,单指数模型与
➢ 对于任意一个初始投资为零的投资组合
n
wi 0
i 1
（6-9）
14
第三节 套利定价理论及其检验
➢ 该投资组合的收益可以写成： n r%p wir%i i 1
n
n
n
wiE(r%i ) wibi1F%1 wibi2F%2
i 1
i 1
i 1
n
n
Hale Waihona Puke wibik F%k wiε%i
第6章 因素模型与套利定价理论
第一节 因素模型
一、单因素模型的起因
➢ 假设公司收益的不确定性只有宏观经济因素和公司特有的
因素两种来源，那么公司收益之间的相关性就完全是由前
者造成的。这样,我们就可以把公司的持有期收益率写成如
下形式:
ri E(ri ) mi ei
其中,E(ri)为该证券在持有期开始时的期望收益率;mi为持 有期间非预期的宏观经济事件对证券收益率的影响;ei为非 预期的公司特有事件对证券收益率的影响
E(r%i ) 0 1bi1 2bi2 kbik
➢ 最后得到套利定价模型的基本形式
E(r%i ) rf (δ1 rf )bi1 (δ2 rf )bi2 (δk rf )bik
17
第三节 套利定价理论及其检验
二、套利定价理论与资本资产定价模型的比较 1、相同点： ➢ 都主张在市场达到均衡时,个别证券的预期报酬率可由无风