中国IPO抑价的构成及影响因素研究
我国A股电子行业IPO抑价影响因素分析的开题报告
我国A股电子行业IPO抑价影响因素分析的开题报告一、研究背景及意义电子行业是国民经济中的重要产业之一，随着技术的不断发展和应用的广泛推广，电子产品在日常生活中的应用越来越广泛，具有非常明显的市场前景。
而IPO作为一种重要的融资方式，正在成为越来越多公司的选择。
然而，在A股电子行业的IPO市场中，股票价格普遍较低，个别公司更是出现了抑价现象，导致许多公司上市后股票很难涨升，投资人也很难获得资金回报。
对于这种抑价现象，需要对其影响因素进行研究，对于行业的发展和公司的IPO融资意义重大。
二、国内外研究现状外国学者对于IPO抑价现象的研究相对较为深入，研究成果已经相对成熟，主要得出了以下结论：公司规模、盈利能力、财务状况、股权结构、IPO定价机制等因素均会影响IPO抑价现象的产生。
而国内对于A股电子行业IPO抑价现象的研究相对较少，基于现有的国内研究成果，研究不同因素对于A股电子行业IPO抑价影响也是十分必要的。
三、研究目标和内容本研究旨在对A股电子行业IPO抑价现象进行深入探讨，具体研究目标如下：1. 分析A股电子行业IPO市场抑价现象的表现形式和特点，探讨IPO抑价现象的各种原因；2. 整理现阶段与IPO抑价现象相关的影响因素研究，并从发行人、投资人、发行机构等角度进行分类；3. 针对A股电子行业IPO市场，选取具有代表性的公司进行案例研究，研究不同公司抑价现象的产生原因；4. 在考察案例的基础上，深入挖掘IPO抑价因素，探讨如何规避IPO抑价现象，提出相关的政策和建议；5. 最后对研究结果进行汇总，得出结论并对下一步研究进行展望。
四、研究方法本课题将采用市场分析法、财务分析法、实证分析法等方法，具体研究步骤如下：1. 通过文献综述和问卷调查的形式，深入了解A股电子行业IPO市场抑价现象的产生原因，并进行分析和总结；2. 选取具有代表性的公司进行案例研究，分析其IPO抑价现象的原因；3. 依据财务比率及其他财务指标，对选定公司的财务数据进行分析和比较，找出其在IPO过程中存有的问题；4. 通过实证方式，研究对IPO抑价有影响的因素，考察不同因素对IPO抑价现象的影响程度；5. 考虑到本研究的特殊性，还将采取现场访谈等方式，深入了解企业IPO抑价现象的真实情况；6. 在完成以上研究后，将总结成果，提出建议，为提高A股电子行业IPO市场的效率、规范化程度和健康发展提供有意义的参考依据。
浅析中国股市IPO抑价现象
浅析中国股市ＩＰＯ抑价现象IPO抑价是指新股一级市场的发行价低于二级市场的上市价，表现为新股发行上市首日的收盘价明显高于发行价，上市首日能够获得显著的超额收益。
IPO 抑价使得IPO的投资者获得了超过正常的股票收益率。
该现象一直都是金融经济学家们关注的热点问题。
根据有效市场理论，在一个完全有效的市场中，信息是完全公开的，股票的价格反映了其内在价值，而发行价格也是按市场的需求情况确定，新股上市的首日价格不应该显著高于发行价格。
然而，国内外大量实证研究表明，IPO抑价在各国普遍存在，但抑价程度和产生原因各不相同。
我国IPO 抑价现象较为严重，IPO高抑价的产生使得企业融资的金额大大减少，损害了企业的利益；也使股票市场的资源配置和融资功能大大降低。
因此，对我国IPO 抑价现象进行研究，并找出影响我国IPO抑价的主要原因与相应对策，具有很强的理论和现实意义。
一、我国股市IPO抑价原因在目前“全流通”的市场背景下，新股发行如此高的IPO抑价率与我国股市内部运行机制有一定联系，也反映出其中的一些问题所在。
综合来说，主要表现在以下几个方面：1、新股发行价格的确定存在缺陷。
这一缺陷导致了新股定价的价格发现功能尚未完全发挥。
我国证券市场发育不成熟，IPO定价程序中主观因素影响的成分更大，定价确定的科学性、规范性较欧美国家相对成熟的市场要远为逊色，而定价方法的运用上更存在着不少问题，这使得我国的新股抑价程度是世界上较高的国家之一。
我国一直以来依照每股税后利润乘以发行市盈率的办法确定新股发行价格。
其中，对每股税后利润的计算是以总股本为基数的，但实际上只有社会公众股部分上市流通，这就导致股票上市后存在着巨大的盈利空间。
而在现有的累计投标询价发行制度下，机构投资者担负着价格发现的职能，但在机构询价过程中存在许多不规范行为，从而在一定程度上抑制了询价机制的价格发现功能。
2、二级市场过度投机与炒作之风盛行。
IPO价格取决于二级市场上的需求方，而非一级市场上的投资者。
我国A股IPO抑价原因解释
我国Ａ股ＩＰＯ抑价原因解释IPO即首次公开发行，是指公司在投资银行等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本的行为。
IPO发行抑价现象是指新股发行定价存在偏低现象，也就是说新股定价低于新股的市场价值，表现为发行价明显低于新股上市首日收盘价，上市首日即能获得显著的超额回报。
按照市场有效性假说，IPO不应该出现超额报酬率的现象，因为众多的逐利行为会使超额利润消失。
而且从理论上看，股票发行价格是公司未来现金流预期的贴限制，与二级市场的交易价格没有本质区别，IPO公司股票上市后不应该出现高于或低于市场平均收益率的现象。
但国内外实证研究大多支持“IPO具有超额报酬率”的说法。
一、IPO抑价主要理论解释（一）基于信息经济学的解释。
信息经济学的分析主要是通过资本市场上信息不对称来解释的。
1、Rock模型理论。
Rock从Grossman“悖论”入手，认为投资者之间存在信息不对称，即存在有信息群与无信息群，有信息群体凭借信息优势申购优质公司的新股来获得超额报酬率，而无信息群体因为不知道IPO发行公司的质量，从而可能在劣质公司的新股发售中申购成功而遭受损失，这就出现了赢家的诅咒。
所以，新股发行价格必须低于正常价格以确保无信息投资者留在一级市场去购买股票，即认为“没有低价发行，具有较少信息的投资者将不进入新股市场，并且许多新股发行就会失败”，并依此推出申购新股存在超额报酬率。
2、信号假说理论。
信号假说理论在新股市场中，投资者无法知道公司的真正价值，投资者只能用平均估值对所有企业进行评价，这就产生了逆向选择问题。
优质公司要想让投资者了解他们就必须向投资者发出信号来体现他们的价值。
所以，优质公司通常在IPO时采取新股低定价、保留高比例的股票来传递公司的内在价值，等投资者了解公司的真正价值后再高价发行股票来弥补IPO抑价的损失。
3、投资银行垄断假说。
BARON认为，投资银行利用其市场信息资源的垄断优势而对发行价格进行折价，这样可以减少投资银行在承销或包销该股票时的风险，而且通过折价投资银行还可以和与其关系密切的投资者建立良好的关系，从而可以进一步的降低风险。
中国IPO抑价的构成及影响因素研究
中国IPO抑价的构成及影响因素研究中国IPO抑价的构成及影响因素研究摘要：IPO抑价是指新股发行价格低于首日上市的短期价格表现，已成为中国股市的一种常见现象。
本文从抑价的构成和影响因素两个角度出发，通过分析市场机制和经济因素，探讨了中国IPO抑价现象的原因和影响。
研究发现，中国IPO抑价主要是受到市场机制、公司特征、市场情绪和监管因素的影响。
一、引言IPO（Initial Public Offering）抑价是新股发行价格低于首日上市的短期价格表现的现象，是长期以来被广泛研究的课题。
中国的股票市场虽然发展迅猛，但IPO抑价问题一直存在，对市场的健康发展产生了一定的影响。
因此，研究IPO抑价的构成和影响因素对于理解中国股市的运行机制和提高市场效率具有重要意义。
二、IPO抑价的构成1. 发行定价机制中国IPO抑价的一个重要原因是发行定价机制的不完善。
传统发行定价采用的是确定发行价后，通过招股书认购的方式来确定发行量。
由于投资者对新股的认购量及需求存在不确定性，发行价格往往会低于合理的价位，导致抑价现象出现。
2. 潜在收益与风险之间的权衡投资者参与IPO的动机主要是追求高额投资收益。
然而，新股的潜在收益和风险往往难以预测，投资者普遍存在风险厌恶心理。
为了降低风险，投资者选择低价认购，导致了IPO抑价的出现。
3. 市场机制IPO抑价也与市场机制有关。
首先，交易好的新股可以吸引更多投资者的关注，提高市场流动性。
其次，抑价策略可以减少发行公司和基金管理人的股权纠纷风险，使得两方更愿意合作。
三、IPO抑价的影响因素1. 公司特征公司特征是影响IPO抑价的重要因素。
公司规模、盈利能力、行业地位等都会对投资者的决策产生影响。
一般来说，规模较小、盈利能力较弱的公司容易出现更高的抑价。
2. 市场情绪市场情绪也是影响IPO抑价的重要因素。
市场情绪波动大、投资者情绪低迷时，投资者更倾向于低价认购，导致IPO抑价现象增加。
科创板IPO抑价及影响因素研究——基于科创板、创业板上市公司的对比
科创板IPO抑价及影响因素研究——基于科创板、创业板上市公司的对比科创板IPO抑价及影响因素研究——基于科创板、创业板上市公司的对比摘要：科创板作为中国资本市场的新兴板块，成为了吸引高新技术企业上市的热门选择。
本文基于科创板、创业板上市公司的对比，研究了科创板IPO抑价现象及其影响因素。
研究发现，在科创板的初次公开发行(Initial Public Offering, IPO)过程中，普遍存在着较为明显的抑价现象。
影响科创板IPO抑价的因素主要包括发行市盈率、股权结构、公司规模、行业特征、市场流动性等。
了解科创板IPO抑价的影响因素对于投资者、政策制定者以及高新技术企业都具有重要的意义。
1. 引言科创板的设立是中国资本市场改革的重要一步，旨在提供融资机制，支持高新技术企业的快速发展。
科创板的IPO制度与传统股票市场有所不同，因此IPO抑价的研究对于科创板公开发行公司和投资者具有重要意义。
本文通过与创业板上市公司的对比，研究了科创板IPO抑价的现象及其影响因素。
2. 科创板与创业板的对比2.1 科创板的特点与优势科创板成立于2019年，是中国资本市场的一项重大改革。
科创板主要面向具有自主知识产权和核心技术的高新技术企业。
其定位是设立专门服务于科技创新型企业的资本市场板块。
相比传统A股市场，科创板具有更加开放、灵活和包容的特点，受到了大量高新技术企业的青睐。
2.2 创业板的特点与问题创业板于2009年设立，旨在为中小微企业提供融资平台。
创业板相较于主板，对于上市公司的市盈率和最低发行市值有一定的松绑政策。
然而，创业板IPO市场存在着较为严重的抑价现象，投资者容易面临较大的投资风险。
3. 科创板IPO抑价现象的研究3.1 定义和理论抑价是指新股发行价格低于首日开盘价的现象。
科创板IPO抑价指的是科创板公司在首次公开发行股票时，新股的发行价格低于首日开盘价的现象。
3.2 科创板IPO抑价的现象通过对科创板公司进行样本分析，发现科创板IPO在短期内普遍出现较为明显的抑价现象。
我国IPO抑价影响因素的分析的开题报告
我国IPO抑价影响因素的分析的开题报告
一、研究背景及意义
IPO（Initial Public Offering）即首次公开发行股票，也是一种企业融资的方式。
在IPO过程中，公司要向公众发行股票，通过股票发行获得资金，进一步扩大业
务规模，提高公司价值。
然而，对于投资者来说，IPO市场存在许多不确定性，如公
司业绩、股票定价、市场需求等因素，这些不确定性会导致IPO股票价格过高或过低，从而影响股票的市场表现。
经过多年的发展，我国IPO市场已经成为世界上最大的股票市场之一。
然而，在过去的IPO发行过程中，有很多企业股票发行价格低于合理估值，这种现象称为抑价。
抑价不仅损害了企业的利益，也影响了IPO市场的发展，影响了投资者的信心。
因此，分析我国IPO抑价的影响因素，对于促进我国IPO市场的健康发展具有重要意义。
二、研究内容及方法
本论文旨在分析我国IPO抑价的影响因素，并为投资者和企业提供一些有价值的参考建议。
具体内容包括：
1. IOP定价方法及其影响因素
2. 我国IPO抑价的现状和表现
3. 影响我国IPO抑价的因素有哪些？
4. 从企业角度探究抑价的原因及企业应对策略
5. 从投资者角度分析怎样避免抑价风险
本研究将采用文献调研法、案例分析法以及统计分析法综合研究、分析和探讨我国IPO抑价的影响因素。
三、预期研究结果及意义
本研究的主要目的是揭示我国IPO抑价的影响因素，以及为企业和投资者提供对策。
预计研究结果将对我国IPO市场的发展和投资者的决策产生积极的影响，同时，也将对投资者和企业提供一些有益参考，帮助他们避免抑价风险，提高IPO成功
率和企业价值。
IPO抑价影响因素实证研究
、
ＩＯ抑价 的实证 分析 Ｐ
１ 样 本 的选取 、
表 １ 新股 数 据 表
证券简称 中签率 发行 首 Ｅ收 首 日 １ 换 发行市 上市等待 首 日收益 （ ％ 价格 （ 盘价（ ） 元） 元 手率 （ 盈率（ 期 （ 率（ ％） 倍） 天） ％）
聚 龙 股 份 步 森 股 份 ０６ ．３ ０６ ７ ２ ８ ２３ １ ８ ６８ ２ ．０ １Ｏ ６ ．８ ７５ １ ８ ８５
２ ０ ６Ｏ
ＣＨ Ｉ ＰＲＣ ＩＡ ． Ｃ
９ ６ ３７ １０ ０ １ ．０ ２ Ｏ ２． ０
７ ６ ７３ ３． ０ ８ ７ ０ ０
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７．６ ９ ７ ２．４ ５２ ９． ０ Ｏ
６ ３ ．ｌ １ ６ ３． ８ ３ ２１
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２ Ｏ ８ ８
８．０ ６５ ８．９ ２ ７
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８ ．０ ０Ｏ ５ ６ Ｏ８
４ ．５ ５６
ｌ． ｏ １０ １．０ ４ Ｏ
１ ０ ４ Ｏ
２ ．５ ５２ １ ．５ ５ ２
３ ４ ７ １
宝泰隆 永清环保 徐家汇
通达股份 三江购物 世纪游轮
４ ．６ ３０ ２ ．Ｏ １５ ３．１ Ｏ ８
ｌ ７ ２６ ８ ８ ４５ ２ ０ ７ １
第一 ， 国的股市 存在 较为严 重的 ＩＯ抑 价现 象 ； 我 Ｐ 第二 ， 日换 首 手 率 、 市盈 率与新 股抑 价成正 相关 关系 ， 发行 中签率 、 发行 价格 与新 股 抑价 呈负相 关关 系 ， 中签率 和首 日换手 率是影 响新 股抑价 的 主 而 要 因素 。
３．１ ３ ６
中国A股市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告
中国A股市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告一、选题背景首次公开发行（IPO）是一家公司向公众发行股票以融资的过程。
在中国，A股市场中的新股IPO是一件备受瞩目，备受争议的事情。
其中一个问题就是IPO抑价现象。
IPO抑价指的是新股发行价格低于其实际价值，这样可以吸引更多的投资者买股票并在二级市场上推高股价。
虽然IPO抑价有助于保护投资者利益，但它也会对公司融资受到不利影响。
因此，我国对IPO抑价的制度设计也一直备受争议。
目前，已有许多国内外的学者对IPO抑价的影响因素进行了研究。
其中，有些研究表明，公司财务指标、市场条件、政策环境、发行方式等因素会影响IPO抑价；而另一些研究则认为，IPO抑价现象是由公司自身决策和信息不对称所导致的。
本研究旨在探究影响中国A股市场IPO抑价的因素，以期为我国IPO制度的改革及实践提供一定的借鉴。
二、研究目的本研究旨在探究下列问题：1. A股市场IPO抑价现象及其表现特征是什么？2. 影响A股市场IPO抑价的因素有哪些？3. 影响A股市场IPO抑价的因素对股价表现的影响规律是什么？三、研究方法本研究将采用文献研究法和数据分析法进行研究。
首先，通过文献研究法综述相关研究文献，掌握国内外学术研究的最新进展。
然后，根据数据来源采用资产定价模型、事件研究方法等进行数据分析，测试各个因素对IPO抑价的影响力及其对股价表现的影响规律。
四、预期结果与研究意义本研究旨在深入探究A股市场IPO抑价现象及其影响因素，对于我国IPO制度的改革及实践具有重要意义。
通过研究，预计可以得出以下结果：1. 在不同市场条件下，IPO抑价的表现特征是不同的。
2. 公司财务表现、公司治理、发行方式、证券公司评估结果等因素会影响IPO抑价。
3. 影响IPO抑价的各个因素对股票表现的影响规律将具体分析。
研究成果将为进一步完善我国IPO体系、保护投资者合法权益提供理论依据和实践参考。
中国创业板市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告
中国创业板市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告一、选题背景随着中国股市的不断发展壮大，创业板市场的发展也成为了中国资本市场的重要组成部分。
作为中国资本市场中具有代表性的创业板市场我国的IPO市场，目前已经走过了十年的发展历程。
在这十年中，IPO抑价现象在中国创业板市场中不可避免的出现并且趋于普遍化，这已成为了学术界和市场界关注的热点话题。
近年来，越来越多的研究表明，创业板市场的IPO抑价现象不仅影响了公司的解禁和股东套现，也对公司的后续发展产生了深远的影响。
因此，研究IPO抑价影响因素，有助于深入了解中国创业板市场的运行机制和特点，为相关政策的制定提供参考和建议。
二、研究内容本研究旨在探讨中国创业板市场IPO抑价现象的影响因素。
具体包括以下几个方面：1. IPO市场与公司特征因素对IPO抑价的影响分析。
研究市场供求状况、行业发展态势、上市公司的盈利能力等因素对IPO抑价的影响程度。
2. 相关法律法规和政策对IPO抑价的影响分析。
分析中国创业板市场对于上市公司的发行条件、信息披露规则等政策因素对IPO抑价的影响。
3. 研究公司内部因素对IPO抑价的影响分析。
分析公司的财务状况、资本结构、管理层人员结构等因素对IPO抑价的影响。
4. 研究IPO抑价对公司股东及公司上市后业绩的影响。
分析IPO抑价对于公司股东的解禁和股价波动、公司上市后业绩的表现等方面的影响。
三、研究方法本研究采用文献研究和实证研究相结合的研究方法。
在文献研究方面，通过查阅相关文献，全面了解和分析中国创业板市场IPO抑价的形成原因和影响因素。
在实证研究方面，采用多元线性回归模型，运用Eviews等统计工具对相关数据进行分析和解释。
四、研究意义通过本研究，可以深入探讨中国创业板市场IPO抑价现象，为中国资本市场的建设和完善提供参考和建议。
同时，本研究对于提高上市公司信息披露透明度，促进企业管理和财务状况的改善，具有积极的推动作用。
IPO抑价影响的因素分析
和净资产收益率与IPO抑价呈正相关，实际募集资金总额与IPO抑价负相关；投资者行为方面，上市首日换手率与IPO抑价正
相关，上网发行中签率与IPO抑价负相关，而衡量市场制度的招股开始日期与上市时间间隔与IPO抑价呈正相关。
关键词：IPO抑价 中小企业 影响因素
中图分类号：F832.5
文献标识码：A
文章编号：2096-0298(2016)04(a)-089-03
关于IPO抑价的理论机制，外国学者主要提出信息不对 称理论、制度理论、控制权理论以及行为金融学理论(方梦 婷，2013)，其中信息不对称理论最为成熟，该理论认为，股票 首次公开招募时的低价是对信息不对称造成风险的补偿，常 见机制包括“赢家诅咒”(Rock，1986)，信号传递理论(Allen & Faulhaber，1989)，委托代理假说(Boron，1982)等。而我国学者主 要通过实证分析的方法探究以上理论在我国金融市场的适用 性及我国市场的特点。陈胜蓝(2010)主要从会计信息披露角度 出发，实证检验得出操控性应计对IPO抑价有显著负向影响的 结论。张雅慧等(2011)通过中介效应的检验方法，发现媒体报 道能够通过影响投资者的情绪，进而影响IPO抑价程度。邹高 峰等(2012)采用随机边界方法进行分析，他认为，尽管我国新股 IPO抑价与一级市场发行价格因素有关，但主要受到二级市场 中投资者情绪和市场状况的影响。于晓红等(2013)则发现除投 资者情绪外，公司内在价值和公司治理对创业板IPO抑价也有 显著影响，但公司所属行业的影响不明显。
以上文献从不同角度探究了IPO抑价影响因素，但较少 从股票价格的决定因素——企业资产价值角度出发，且主要 集中在对主板市场的分析。本文旨在将企业资产情况纳入研 究范围，从企业、投资者和市场三个主体出发，分析我国中小 企业股票市场存在的问题，进而提出改善市场环境，提高市 场资源配置效率的相关建议。
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外成 熟资本 市场相 类似 的显 著上边 界特征 ；与成 熟市 场不 同 ，尽 管 中 国新 股发行 抑价 也 与一 级 市场 发行价 格 因素有 关 ，但 更 主要地 是 受到二级 市场投 资者情 绪和 市场 状 况 因素 的影 响．
关 键词 ： 股发 行 ；抑 价 ；随机 边界 方 法 ；询价 新 中图分 类号 ： ８ ０ Ｆ ３ 文献标 识码 ： Ａ 文章编 号 ： ０ ７— ８ ７（０ ２ ０ ０ １ １０ ９ ０ ２ １ ） ４— ０ ２—１ １ 价构 成 ，将有 助于 正确 理解 和有 效解 释 Ｉ Ｏ抑 价 Ｐ
一
收益 则 主要来 源 于二级 市场 投资 者 的非理 性情 绪
引发 的投 机 泡 沫 而 不 是 发 行 低 定 价 ；更 进 一 步
讲 ，如 果发行 价格 低 于公允 价格 而上 市 首 日的收
盘价格 高 于股票 的公 允价 格 ，ＩＯ 首 日收 益则 由 Ｐ 二级市 场泡 沫 和 发 行 低定 价 两 部 分 构 成 ． 因此 ， 本文 试 图 采 用 主 流 的 随 机 边 界 方 法 （ ｔ ｈ ｓｃ ｓ ｃ ａｔ ｏ ｉ ｆ ｎｉ ｐ ｒａｈ 研究 我 国 ＩＯ抑价 的构成 及其 ｒ ｔ ｒ ｐｏｃ ） ｏ ｅａ Ｐ
第 ４期
邹高峰等 ：中国 ＩＯ抑价的构成及影 响因素研究 Ｐ
一
１ 一 ３
另 外 ，在过 去 十多 年 间中 国 ＩＯ发行 体制 变 Ｐ 迁 的剧 烈 和 频 繁 程 度 在 世 界 证 券 史 上 也 是 罕 见 的 ，经 历 了 由行 政 主导 向市场 主 导 的转 变 ，发 行
审核 制 度 由原 来 的审 批 制 过 渡 到 目前 的核 准 制
和基 于市 场无 效 的二级 市场 投机 泡沫解 释 ，主要 包 括非 对 称信 息理论 、机制 理论 、所有 权 与控制
理论、行为金融理论等．但是 即便在成熟资本市
影响因素 ，尤其是在我国投资者结构中个人投资
者 比例较 大 、且二 级市场 并 非有效 的情 况下 ，分 析 二级 市场 的非 理性炒 作对 ＩＯ抑价 的影 响 ，有 Ｐ 助于深 刻理解 并 有效解 释 中 国 ＩＯ抑价 的成 因． Ｐ
①
收稿 日期 ： ０ １ ７一ｌ 修订 日期 ： ０ １—１ ２ ． ２ １ —０ ５； ２１ ２— ０ 基金项 Ｆ：同家 自然科学基金资助项 目 （１３０７ １ ０７ ；教育部高等学校博士学科点专项科研基金资助项 目 （０００２２０３ ］ ７１１０ ；７￣１７ ） ２１０３ １０３ ） 作并简介 ：邰高峰（ ９ ８ ） 男 ，河南虞城人 ，博士 ， １７ 一 ， 讲帅 ．Ｅ ａｌｚｕ ａｆｎ＠ｔ ．ｄ ．ｎ ｍ ｉ：ｏｇｏ ｇ ｊ ｅ ｕ ｃ ｅ ｕ
邹 高峰 ，张 维 ，徐 晓婉
（ ． 天津大 学管 理与经 济学 部 ，天津 ３０７ ； ．天 津财经 大学 ，天 津 ３０ ２ ） １ ０ ０２ ２ ０ ２２
摘 要 ： 用随机 边界 方 法 ，系统研 究 了中 国新 股发 行 市场 化 改革 以来 不 同定价 方 式 下 的 ＩＯ 采 Ｐ
日收 益 主要 由发行 的低定 价 引起 ；然 而如果 发行 价格 接 近或高 于股 票 的公 允 价格 ，那 么 ＩＯ 首 日 Ｐ
价 格 的 现 象 ，是 金 融 市 场 中 存 在 的 一 种 异
象 ’ ．大 量证 实性 文献 发 现 ，无 论 是 成熟 资 本 市 场还 是新 兴资本 市场 都普 遍存 在着 ＩＯ抑价 现 Ｐ 象 ，所 不 同 的 只是 程 度 的 区别 ’ 一 般 而 占， ．
０ 引 言
ＩＯ抑 价 （ ｎ ｅｐｉ ｎ ）通 常指新 股 发行 上 Ｐ ｕ ｄ ｒｒ ｉｇ ｃ 市后 二级 市场 的 首 日交 易价格 大 于一级 市场发 行
成 因．但 通常 情况 下 ，由于现实 中往 往无 法获 得 发行 股 票 的公 允价 格 ，致使 很难 对 ＩＯ抑 价在 一 Ｐ 级 市场 发行定 价 的实质 性偏 低 和二级 市场 的非 理 性 成份 等方 面进行 有效 区分 ． 如果 卜 首 订的收 ． 市 盘价 格接近 于 股票 的公允 价格 ，可 以认 为 ＩＯ首 Ｐ
种补偿 或 因提 供 信 息带 来 的成本 补 偿 ， ；与
上述理论不同 ，很多学者发现 ，承销商往往利用
噪音交 易者 对发 行新股 的乐观情 绪 ，发行 定价 高 于股 票 的公 允价 格但 低 于 噪音 交 易者 的 “ 心理 ”
价格 ’ ．若 有 一 种 方 法 能 够 有 效 区分 Ｉ Ｏ抑 Ｐ
第 ｌ ５卷第 ４期 ２１ ０２年 ４月
管
理
科
学
学
报
Ｖｏ ．１ ． １ ５ Ｎｏ ４
Ａｐｒ ２ ２ ． ０１
Ｊ ＯＵＲ ＮＡＬ ＯＦ ＭＡＮＡＧＥ ＭＥ ＣＩ ＮＣ Ｓ Ｉ ＨＩ Ａ ＮＴ Ｓ Ｅ Ｅ Ｎ Ｃ Ｎ
中 国 ＩＯ抑 价 的构 成 及 影 响 因素 研 究 ① Ｐ
定价行 为 ，以及 相应 时期 内 ＩＯ抑 价 的成 分构 成 及 其 影响 因素 ．研 究结 果表 明 ：２０ Ｐ ０５年 之
前 中 国新 股发行 价格 存在 与成 熟资本 市场 相反 的显 著下 边界特 征 ，其主要 根 源在 于此期 间 中 国采 用的新股 发行 定价 方式 方法 的制度化 特征 ；实施询 价发 行后 中国 Ｉ Ｏ定价 开始 出现 与海 Ｐ
ＩＯ抑 价来 源于 两部 分 ，即一 级市 场发 行 定 价 的 Ｐ
实质性 偏低 （ 股 票 的公 允 价 格 相 比 ） 和 二 级 与 市场 交易 价格 的非 理 性 成份 ’ 国外 很 多 学 者 ． 假定 上市 首 日收盘 价为 发行股 票 的公允 价格 ，认 为 ＩＯ抑价 主要 是 由新股 发 行 的低 定价 引起 的 ， Ｐ 并将 上市首 日收 益归 因于对 承担 风 险的投 资者 的