IPO抑价问题综述
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研究我国A股市场IPO抑价问题
新股发行抑价现象，即IPO抑价，是指新股的发行价低于上市后首日交易的收盘价，投资者认购新股便能够获得超额报酬率的一种现象。
以下就是由为您提供的研究我国A股市场IPO抑价问题。
实践证明抑价现象普遍存在于各国的股票市场，中国的新股抑价程度更是异常地高。
关于新股发行抑价的成因和影响因素,国内外的许多学者在过去几十年间进行了大量的研究。
其中占主流地位的是rock提出的赢者诅咒假设,还有Allen等提出的信号传递假说以及Welch所研究的从众跟风假说。
此外, 还有很多研究也提出了类似的假说以说明IPO低价的原因。
但是, 国外市场在IPO的定价机制、市场环境和投资者状况都与国内市场存在巨大的差异。
简单套用国外的分析结论不足以说明我国A股市场IPO抑价问题。
①承销商故意抬高价格。
我国新股IPO一般都是采取包销的承销方式，承销商为了提高新股发行的成功率，降低新股承销的风险，会有意降低新股的发行价格。
而通过全额包销或余额包销的方式，各主承销商包销了大量余额，抬高股价，从中获得超额
1。
浅析中国股市IPO抑价现象
浅析中国股市ＩＰＯ抑价现象IPO抑价是指新股一级市场的发行价低于二级市场的上市价，表现为新股发行上市首日的收盘价明显高于发行价，上市首日能够获得显著的超额收益。
IPO 抑价使得IPO的投资者获得了超过正常的股票收益率。
该现象一直都是金融经济学家们关注的热点问题。
根据有效市场理论，在一个完全有效的市场中，信息是完全公开的，股票的价格反映了其内在价值，而发行价格也是按市场的需求情况确定，新股上市的首日价格不应该显著高于发行价格。
然而，国内外大量实证研究表明，IPO抑价在各国普遍存在，但抑价程度和产生原因各不相同。
我国IPO 抑价现象较为严重，IPO高抑价的产生使得企业融资的金额大大减少，损害了企业的利益；也使股票市场的资源配置和融资功能大大降低。
因此，对我国IPO 抑价现象进行研究，并找出影响我国IPO抑价的主要原因与相应对策，具有很强的理论和现实意义。
一、我国股市IPO抑价原因在目前“全流通”的市场背景下，新股发行如此高的IPO抑价率与我国股市内部运行机制有一定联系，也反映出其中的一些问题所在。
综合来说，主要表现在以下几个方面：1、新股发行价格的确定存在缺陷。
这一缺陷导致了新股定价的价格发现功能尚未完全发挥。
我国证券市场发育不成熟，IPO定价程序中主观因素影响的成分更大，定价确定的科学性、规范性较欧美国家相对成熟的市场要远为逊色，而定价方法的运用上更存在着不少问题，这使得我国的新股抑价程度是世界上较高的国家之一。
我国一直以来依照每股税后利润乘以发行市盈率的办法确定新股发行价格。
其中，对每股税后利润的计算是以总股本为基数的，但实际上只有社会公众股部分上市流通，这就导致股票上市后存在着巨大的盈利空间。
而在现有的累计投标询价发行制度下，机构投资者担负着价格发现的职能，但在机构询价过程中存在许多不规范行为，从而在一定程度上抑制了询价机制的价格发现功能。
2、二级市场过度投机与炒作之风盛行。
IPO价格取决于二级市场上的需求方，而非一级市场上的投资者。
中国IPO抑价的构成及影响因素研究
中国IPO抑价的构成及影响因素研究中国IPO抑价的构成及影响因素研究摘要：IPO抑价是指新股发行价格低于首日上市的短期价格表现，已成为中国股市的一种常见现象。
本文从抑价的构成和影响因素两个角度出发，通过分析市场机制和经济因素，探讨了中国IPO抑价现象的原因和影响。
研究发现，中国IPO抑价主要是受到市场机制、公司特征、市场情绪和监管因素的影响。
一、引言IPO（Initial Public Offering）抑价是新股发行价格低于首日上市的短期价格表现的现象，是长期以来被广泛研究的课题。
中国的股票市场虽然发展迅猛，但IPO抑价问题一直存在，对市场的健康发展产生了一定的影响。
因此，研究IPO抑价的构成和影响因素对于理解中国股市的运行机制和提高市场效率具有重要意义。
二、IPO抑价的构成1. 发行定价机制中国IPO抑价的一个重要原因是发行定价机制的不完善。
传统发行定价采用的是确定发行价后，通过招股书认购的方式来确定发行量。
由于投资者对新股的认购量及需求存在不确定性，发行价格往往会低于合理的价位，导致抑价现象出现。
2. 潜在收益与风险之间的权衡投资者参与IPO的动机主要是追求高额投资收益。
然而，新股的潜在收益和风险往往难以预测，投资者普遍存在风险厌恶心理。
为了降低风险，投资者选择低价认购，导致了IPO抑价的出现。
3. 市场机制IPO抑价也与市场机制有关。
首先，交易好的新股可以吸引更多投资者的关注，提高市场流动性。
其次，抑价策略可以减少发行公司和基金管理人的股权纠纷风险，使得两方更愿意合作。
三、IPO抑价的影响因素1. 公司特征公司特征是影响IPO抑价的重要因素。
公司规模、盈利能力、行业地位等都会对投资者的决策产生影响。
一般来说，规模较小、盈利能力较弱的公司容易出现更高的抑价。
2. 市场情绪市场情绪也是影响IPO抑价的重要因素。
市场情绪波动大、投资者情绪低迷时，投资者更倾向于低价认购，导致IPO抑价现象增加。
IPO抑价研究的综述和评价
、
Ｉ Ｏ 抑价 的证 据 Ｐ
对机构投资者 的申购单 研究发现 ， 承销商的定价更多依赖 于机 市 场 的 ＩＯ平 均初始 收益率为 １．８ 而发 展 中国家 （ 区） 构投资者的报价 ， Ｐ ７７ ％， 地 而不是总 的申购数量 。 的 ＩＯ平 均初始收益率为 ４ ．６ Ｐ ８ ％。所 以， ５ 相对于总平均初始收 ２企业质量信息显示的 ＩＯ 抑价。 ｌｎ与 Ｆ ｕ ａｅ（ ９ ９ ． Ｐ Ａｌ ｅ ａｌ ｂ ｒ１８ ） ｈ 益率 （３１％） ３ ．７ 而言 ， 发达 国家新股 市场 的平均抑价程度 比发展 假设 发行人在 ＩＯ定价 上 比外部投资者更具有公 司质量信息 ， Ｐ 中国家 （ 区） 地 要低很多 。其 中 ， 中国新 股市场的平均初始 收益 为 了让 投资者关注 自己公 司的可靠质量 ， 具有 良好利润预期 的 率更 引人 注 目， 高达 ２ ６９ Ｒｔｒ２ ０ ５ ．％（ ｉｅ ，０ ３ ｏ这种 超常 的新股抑 公 司会 定一个 比较低 的发行 价 ， ｔ 或者将 自己的持股数告知投 资
ＩＯ抑价研 究的综述和评价 Ｐ
李青洋
（ 重庆大学 经济与工 商管理 学院， 重庆 ４ ０３ ） ０ ００
【 摘 要 】 Ｉ Ｐ Ｏ抑价现 象几乎在 每个 有股 票市场 的国家（ 区） 在。为 了解释这 一现 象， 地 都存 西方金 融学界提 出了 系列 的理论假说。这些理论分别从不 同角度对新股抑价现象做 出了解释 ， 但解释 力普遍较弱， 并且实证研究结果存在 很大差异。文章分析 了现有 ＩＯ抑价假 说在 中国资本市场的适用性 ， Ｐ 并提 出今后研 究的可能方 向。 【 键 词】 Ｉ 关 Ｐ Ｏ抑价 ； 理论假说 【 中图分类号 】 ８０ １ 【 Ｆ３． ９ 文献标识码 】 【 Ａ 文章编号 】 ０４ ２６（０ １１— ２３ ０ １０—７８２ １）２０９—４
我国ipo发行抑价现象分析
我国IPO发行抑价现象分析摘要IPO (首次公开发行)定价中的新股抑价现象是IPO 发行定价中的异常现象之一一般指新股在发行市场的发行价格远低于新股在流通市场的价格具体表现是新股上市首日交易价巨幅上扬上市首日即可获得显著的超额回报IPO 抑价在许多国家都存在但在我国这个现象更严重从信息理论的角度对我国高IPO关键词新股抑价；差额回报；股权结构；证券监管1IPOIPO( Initialpublicoffering )即首次公开发行指的是股份公司股票由私人持有转向公众持有并且在证券交易所挂牌交易产生股票的市场流动的过程成功的IPO 有利于公司扩大筹资规模也有助于改善公司资本结构和治理结构IPO 过程中的定价问题是决定IPO 成败的核心环节新股价格的确定一般经过两个阶段发行人配合主承销商根据一定的估价模型估算出反映公司内部价值的参考价格作为投资者认购的决策依据；估值工作完成后主承销商再根据具体情况选择合适的新股发行方式使最终确定的发行价格充分反映市场需求情IPO定价中的抑价现象（简称新股抑价underpricing）一般指新股发行的一级市场价格远低于二级市场价格特别是上市首日交易价格巨幅上扬具体表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价上市首日即能获得显著超额回报由于新股高抑价的存在造成一二级市场间的巨大价差使大量资金滞留于一级市场在国内的一级市场中新股发行冻结资金额大大超过了融资规模中签率越来越低大量生产领域的资金和银行存款进入股票一级市场这种现象加剧了股票供给与需求的缺口损害了整个社会范围内的资金配置效率新股高抑价问题2信息对称的IPO2.1美国1933 年《证券法》规定IPO 中所有的招股说明书上签字的有关各方均对任何与发行有关的材料的遗漏承担连带责任因此一些学者认为减少未来可能发生诉讼的有效办法就是抑价发行TINIC(1988) 进一步发展了上述假说并提供了相关的证据SIMON(1989)也检验了1933后《证券法》的影响Hughest 和Thakor(1992) 又提出了几个与法律诉讼威胁相关的定价模型而Drake 和Vetsuypens(1993) 和Alexander(19911993) 的研究表明法律责任考虑并不是大规模IPO 抑价的主要原因此外一些发展中国家其法律诉讼并不2.2 由于购买定价偏低的新股会给投资人带来收益因此在国有化或私有化过程中政府会充分利用这一点即新股发行抑价以实现财富的转移使部分利益集团或民众从中受益如英国在上世纪80 年代时撒切尔夫人当政期间实行大规模的非国2.3这种假说认为IPO 抑价是为了让更多的投资者购买股票以实现股权的分散化目标股权分散有助于股票在市场上的流通从而更好地实现管理层的稳定Booth 和Franks(1995) 和Brennan 和Franks(1995) 认为如果投资者认为股票的流动性较好他们会以较小的折扣来认购股票因此股票的二级市场价格依赖于股权的分散化因此某些公司的管理层新股抑价发行作为一种手段来控制公司而某些公司的管理层却把新股抑价发行作为另一种手段来增加股票的流动性进而使股东得到3信息不完全的IPO3.1有关IPO 抑价的解说现代比较流行的观点之一就是Rock(1986) 提出的赢者诅咒假说在模型中假设无法确定地预测股票市场未来的价格同时不同的投资者对未来股票价格拥有的信息也不同Rock将不同的投资者分成两类拥有完全信息的投资和对信息一无所知的投资者在这一模型中拥有完全信息的投资者只有在股份被低估时才会购买股票相反对信息一无所知的投资者将无法知道股票被高估或是被低估他们只能得到一部分被低估的股票这部分才有投资价值但却得到了全3.2抑价发行的新股让投资者尝了甜头因此有利于股票未来的溢价发行这个模型主要是由Allen 和Faulhaber(1989)Welch 和Grinblatt 和Hwang(1989) 分别提出的在这一模型中假设发行公司了解其自身价值高低的有关信息因此他们会采取多次发行股票的动态发行政策当然如果投资者在再次发行前已经知道股票价值那么上市公司的上述3.3Benveniste 和Spindt(1989) 年提出投资银行为了股票预售阶段从机构投资者那里获得有助于定价的信息会给予投资者一定的IPO 保护为了获得有关IPO 的真实信息投资银行对那些发行有利信息的新股的抑价定价必定比那些发布不利信息的新股的抑价定价更低因此在发布预招股说明书到最3.4Welch(1992) 年在其均衡模型中指出IPO 市场上存在着“信息流效应”如果一个投资者看到其他人都不想买该股票那么即使他得到有利信息他也不会去买为了防止上述情况的发生股票发行公司会低价发行新股以吸引第一批潜在的投资者来购买新股进而产生所谓的“息流效应”此外1989 年BenvenisteSpindt 提出了动态信息提取模型1990 年Stiller 提出所谓“ 经纪人假说3.5 市场不完全假说该假说认为对于新兴行业中的公司由于市场的不完全新股投资者应该得到补偿由于IPO 市场和整个资本市场的分割投资者可以通过分散投资分散风险但是如果全部投资于新股就无法分散风险了因此投资者应该得到补偿(MauerSenber1992)4政策建议为推动IPO 抑价水平理性回归在此针对我国证券市场的现实状况提出如下政策建议（1）开展多元化的发行机制现阶段中国应采取符合中国股票市场自身特点的多样化的新股定价发行方式进一步完善发行市场化机制强化新股发行的市场约束功效释放抑价率偏高所带来的市场风险保证市场的公平和效率（2）规范承销商行为提高承销商信誉券商是连接发行公司和投资者的纽带诚信是其行为方式最基本的准则但是由于中国股市的行政约束承销风险多年来一直难以呈现券商往往不断改善申购报价的真实性和后市表现因此我们要规范券商行为提高其信誉3）优化上市公司股权结构要推动上市公司继续完善法入治理结构鼓励管理层持股建立有效的管理层股权激励机制以优化的股权结构促进上市公司质量的改善和绩效的提高从而提高上市公司的长期绩效不使因较差的长期绩效影响的抑价（4）加强对上市公司的审查和监管在国家证券监管部门继续实行“实质性”发行审查制度的同时要发挥证券交易所对上市公司上市审查的作用防范各类“包装”和造假行为提高上市公司的绩效围绕“ 给投资者一个真实的上市公司”的目标不断提高信息披露质量参考文献[1] 张宗新. 关于IPO 抑价率水平的再认识 [N]. 中国证券报2006（8）.[2] 刘煜辉熊鹏.股权分置、政府管制和中国IPO 抑价[ J]. 经济研究2005（5）.[ 3] 陈工孟高宁. 中国股票一级市场发行抑价的程度与原因[ J]. 金融研究2000（8）.[4] 丛臻陈金贤李树茁. 竞价发行方式下对胜利者诅咒的分析[ J]. 财经理论与实践2002.。
基于行为金融学的IPO抑价分析
基于行为金融学的IPO抑价分析——以我国中小板为例一、引言IPO抑价现象在世界各国普遍存在，一般而言，发达国家资本市场相对成熟，抑价率相对较低，而发展中国家资本市场建设时间较短，市场成熟度较低，抑价率相对较高。
Tim Loughran、Jay R.Ritter和Kristian Rydqvist（2010）的研究结果表明，以美国、英国、香港为代表的股票市场IPO平均抑价率约为16%。
而我国A股市场，以中小板为例，平均抑价率高达76.77%（如表1所示）。
期间，2005年1月，新股定价实行询价制；2009年5月22日、2010年8月20日、2012年4月1日，中国证监会不断出台政策完善我国的新股发行定价机制，但IPO抑价率始终保持高位。
表1：中小板历年发行情况IPO抑价率的普遍性吸引了国内外学者进行广泛研究，国外学者纷纷提出了各种理论来解释IPO抑价，总体可分为四个方面，包括信息不对称理论、制度因素理论、控制权理论以及行为金融学理论。
国内学者的研究主要集中在从对国外假说模型的检验和对我国特殊的制度背景角度上，还较少从行为金融学角度来审视我国IPO抑价问题。
中共中央十八届三中全会2013年11月15日刊发《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确指出推进股票发行注册制改革。
2013年11月30日，中国证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，紧接着，中国证监会发布修订后的《证券发行与承销管理办法》，对新股发行体制做了重大改革。
随后，深交所、上交所相继出台相关实施细则。
这表明本次新股发行制度性改革取得实质性进展。
本文尝试从行为金融学角度，并以我国中小板为例，选择股权分置改革后在中小板上市的643家公司为研究样本，探讨投资者情绪及认知偏差对IPO抑价的影响，并对此次新股发行改革进行简要分析，本文的研究结果对证券监管机构、证券交易所、承销商、投资者具有一定的启发意义。
二、基于行为金融学的IPO抑价理论分析（一）基于行为金融学与IPO投资决策传统金融学认为投资者都是理性的，会追求预期效用的最大化，然而，行为金融学认为，投资者是不可能达到完全理性的，只能是有限理性。
IPO抑价之迷
摘要：IPO首日超额收益是各国股票市场普遍存在的一个现象，也是国内外学者不断研究之谜。
将解释IPO之谜的相关理论进行了全面、系统的阐述并结合中国的具体国情和一些学者实证研究的结果对其进行了评价。
指出在中国市场上，信息不对称理论对IPO之谜的解释力不强，而我国二级市场并非有效导致IPO之谜不能完全归因于一级市场抑价。
关键词：IPO之谜；抑价理论；溢价理论引言首次公开发行，即IPOs（Initial public offerings）是指股份有限公司委托投资银行等中介机构第一次向广大的投资者公开募集资金，并在证券交易所挂牌交易。
国内外学者的研究发现新股的发行价显著低于上市首日的收盘价，申购新股的投资者在IPOs首日通常能取得较高的超额收益。
该现象的存在明显有悖于有效市场理论，并自美国学者Ibbotson（1975）之后，人们把这一现象称之为IPO之谜。
IPOs之所以存在首日高收益，表面上看来要么是新股发行价过低，即一级市场抑价（underpricing）；要么是IPOs首日市场过度反应，即二级市场溢价（overpricing）。
因此对于IPOs之谜进行解释的理论也大致可以分为两类，一类基于理性范畴，认为是种种原因的存在导致发行价格低于股票的内在价值，而二级市场是有效市场；另一类则认为是二级市场的不理性导致超额收益。
以下将分别对各类理论进行简要的综述和评价。
1 一级市场抑价理论的综述对IPOs抑价的解释纷繁复杂，有代表的理论有承销商信息垄断假说、信号假说、信息收集假说、股权分散假说等。
将从信息不对称理论和行为经济学两个角度来进行阐述。
1.1信息不对称理论的解释IPOs过程主要涉及到发行者、承销商和投资者这三类当事人，他们之间都存在着不同程度的信息不对称。
因而针对不同当事人之间不同的信息不对称问题，学者提出了各种信息不对称的假说，并认为IPOs抑价是对信息不对称所造成的风险的补偿。
1.1.1基于发行人与承销商之间的信息不对称Baron于1982年提出了承销商信息垄断假说，该假说认为发行人和承销商之间是一种委托代理关系，二者存在着信息不对称。
一级市场IPO抑价理论的文献综述
中 图分 类号 ：Ｑ ５ ５ ６
１ 非对 称信 息下 的一级 市场 抑价理 论
文献 标识 码 ：Ａ
文章 编 号 ：１ ６ ７ ２－ ５ ８ ３ ２（ ２ ０ １ ６ ）０ ８－ ０ ２ ９ ７－ ０ １ 物价 值是 不确 定 的 ，胜者 通 常 是那 些 对 拍 卖 物估 价 过 高 的人 ，赢
Ｈ ａ ｕ ｓ ｅ ｒ 和Ｋ ｉ ｒ ｓ ｈ（ ２ ０ ０ １ ）通 过 实 证 研 究证 明 ， Ｉ Ｐ Ｏ发 行 时要 么 申购 要 么极 度超 额 申购而 成 功 ，很 少 有 适 度 申购 （ 认 购量 与发 １ ．２ ．１ 信 号显示 假说 。１ ９ ８ ９年 ，Ａ ｌ ｌ ｅ ｎ 和Ｆ ａ ｕ ｌ ｈ ａ ｂ ｅ ｒ ， Ｇ ｒ ｉ ｎ ｂ — 过少 ， Ｉ ａ ｔ 和Ｈ ｗ ａ ｎ ｇ 以及 Ｗｅ ｌ ｃ ｈ分别 提 出 了 Ｉ Ｐ Ｏ故 意 折价 的信号 解 释 ，把 行量基本相当）的情况从而证实了该模型的假设情形。 新股 定价 偏低视 为发 行公 司传递 内在 价值 的 “ 信 号” 。他 们 认 为新 １ ．３ ．２ 信息 串联效 应 。 如果 潜 在 的投 资 者 不 仅对 关 于 Ｉ Ｐ Ｏ 股发 行价 格的均 值和 公 司 原股 保 留 的股 份 比例 可以 反 映公 司未 来 的信息感 兴 趣 ，而且 对 其 他 投 资 者 是 否 购 买 该 次 Ｉ Ｐ Ｏ也 感 兴 趣 ， １ ．２ 发行公 司 和投资 者之 间存在 信息 不对称 的理 论解 释
知情 投资 者” 两类 ，二 者之 间 存 在着 信 息 不 对 称 ，他 们 之 间 不存 在任 何 的信 息交 流 。作 为 “ 知情投 资者 ” ，他 们 了解 所发 行新 股 的 真实 价值 ，当 “ 知情投 资 者 ” 得知 所 发新 股 具 有 投 资价 值 时 往 往 会积 极 申购 ，将 “ 不 知情 投 资 者 ” 排 挤 出 一级 市 场 ，使 其 无 法 申