当前我国利率和汇率市场化改革方向

目录

一、利率市场化和汇率市场化基本概念 (3)

二、利率市场化改革和汇率机制改革的关联性 (3)

三、目前中国市场上利率和汇率运行机制 (4)

四、利率和汇率市场化改革中的困难和障碍 (5)

五、下一步利率汇率市场化改革的方向 (7)

一、利率市场化和汇率市场化基本概念

利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。

汇率市场化是指汇率作为不同货币之间相互兑换的价格，双边和多边均衡汇率应由外汇市场供求决定。本质上来说，就是以市场供求为基础，在利率市场化的前提下，将汇率浮动权交给市场，由市场自行决定汇率的过程，但央行有一定的浮动汇率管理制度。

二、利率市场化改革和汇率机制改革的关联性

汇率和利率都是金融资产的价格，从某种意义上说，利率是本币资金的价格，汇率是以本币表示的外币价格，是两个国家货币之间的相对价格。利率和汇率也是衡量经济运行状况的重要指标和调节经济运行的重要杠杆。因此，无论在现实中还是在理论上利率和汇率都具有密切的相关性。

利率变动对汇率的影响有直接和间接两个渠道。利率变动对汇率传导的直接渠道表现为国际套利资本的流动导致汇率下降或上升。在其他条件不变时，当本国利率水平相对高于外国利率水平时，为获得更高的收益，短期资本将流人本国，市场对高利率国家的货币产生较大的需求，导致本国外汇市场上本币供不应求，本币即期汇率上升，外汇汇率下降；反之，本国利率水平较低，则资本流出，本币汇率呈反方向变化。利率变动对汇率传导的间接渠道表现为利率通过改变国内总供给与总需求影响汇率水平。以一国利率较高为例，在投资收益不变的条件下，

政府采用高利率的政策，增加了投资成本，使投资需求下降，导致本国货币供应量减少，通货膨胀率下降，增强了出口商品价格竞争力，有利于出口；同时投资需求下降，总需求也相应减少，使经常项目外汇支出减少。在外汇供给的不变情况下，外汇供大于求，外汇汇率下降，本币汇率上升。

汇率变动对利率的作用主要通过物价和短期资本流动的两个渠道。汇率变动主要通过物价影响利率。首先，汇率变动通过出口商品和进口商品两方面影响物价。以本币汇率下降为例，从进口角度看，本币汇率下降后，进口商品的物价用本国货币表示会上升。使以进口原料加工的商品价格上升，如果该国对进口品的需求弹性很小或没有其他的替代品，那么在进口物价及相关产品的物价上升而需求又不下降，并且这种进口商品在国民生产总值中比重较大的情况下，会通过生产成本上升推动最终成品价格上涨，这会推动国内消费物价水平上升。从出口角度看，本币汇率下降，增加了本国出口商品的价格竞争力，使出口扩大，在出口商品供给弹性较小情况下，国内商品供不应求，使太多的货币去追求太少的商品和劳务，引起一般物价水平持续上涨，产生需求拉动型通货膨胀。

随着我国利率与汇率机制改革的深化和国内金融市场对外开放程度的提高，全球经济一体化将更深刻和更广泛影响中国市场，将强化国际市场对国内市场的联动性和互动性。人民币汇率、利率和资本流动之间的关系将越来越密切，越来越直接，人民币利率与汇率相互传导机制愈加灵敏，因此，笔者认为，不论宏观、中观还是微观管理者或投资者都应注重从利率改革与人民币汇率改革的关联性角度思考与研究问题。

三、目前中国市场上利率和汇率运行机制

利率市场化，一直是中国金融改革的宏大命题。自1986 年国务院颁布《银行管理暂行条例》，放开银行间拆借市场利率开始，中国利率市场化至今已有27个年头。2012年6月，央行首次放开存款利率浮动区间，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍；同年7月，央行再次将金融机构贷款利率浮动区间的

下限调整为基准利率的0.7倍；而此次调整，央行全面放开了贷款利率管制，这意味着所有金融机构的贷款利率上、下限完全放开，中国利率市场化进程终于迈出标志性的一步。

今年7月19日晚，经国务院批准、中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制：一是取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；二是取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定；三是对农村信用社贷款利率不再设立上限；四是为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不做调整。

而对汇率市场化的改革，人民银行也在推动的进程中。目前人民币对外开放的程度，以及资本项目大部分的内容已经达到开放的程度了，当然还有一些关键性的，比方说境内居民的对外投资等等，还没有完全开放。这次国务院常务会议专门提出了“要提出资本项目开放的操作方案”、“完善个人投资者境外的投资制度”，这意味着人民币的跨境流通、人民币的国际化、资本项目对外开放的一系列的改革将会进一步加快。明年年初就有可能会浮现一些我们期待的改革成果。

在目前的基础上, 下一步利率市场化改革的重要措施是：“结合宏观审慎管理框架, 选择具有硬约束的金融机构, 通过逐步放开替代性金融产品的价格等途径推进利率市场化改革”。这其中至关重要的环节是: 通过发展债券市场, 以债券作为银行贷款的替代性产品来推进贷款利率的市场化改革; 通过发展银行理财产品等, 以理财产品作为银行存款的替代性产品来推进存款利率的市场化改革。而这些稳定、渐进的政策措施，可能是未来两三年内利率市场化改革的重要推手。

四、利率和汇率市场化改革中的困难和障碍

利率市场化的本质，在于基本消除政府通过行政干预影响资金交易的现象, 由各类主体自由地进行不同资金的交易. 从而形成不同期限、不同风险特点的资金价格"同时, 货币当局的货币政策实施也是通过公开市场操作等市场行为来实

现的。从这个角度来说, 金融市场的广度和深度、金融工具的丰富程度以及央行货币政策中介目标的选择等都是未来市场化改革绕不开的难题。

首先, 从金融市场的广度和深度来看, 只有大量的交易商和交易机构聚集在金融市场上, 并建立在充分市场信息基础上的供求和价格信息, 才能实现市场的价格发现功能, 才能体现市场机制的作用。

目前, 在我国的各类金融交易市场上, 无论是外汇市场、债券市场还是衍生品市场, 市场交易主体的种类和数量还不够丰富, 以工农中建为代表的大型商业银行在其中居于主导地位, 其他非银行金融机构无论在资金规模、交易量和市场影响力上都无法望其项背。同时,上述市场并没有向非金融主体开放, 更别提境外机构了。即便对于上述有限的市场参与者, 央行对其的约束也是相当严格的。可以说, 我国金融市场的广度和深度远远不能满足利率市场化的要求, 在未来的改革过程中我们还需要大力培育和扶持"

其次, 对比国际发达金融市场, 我国金融工具的品种还比较单一。例如, 我国地方政府没有发债权, 地方债等国外主流债券品种在我国债券市场上几乎是没有的，而远期、期货、期权、互换等最基础的衍生品工具还未形成规模, 更不用说利用这些工具开发更复杂的金融衍生品了。

我们知道, 交易主体数量不够可能会导致市场失灵, 交易品种有限也无法充分发挥市场功能, 包括资金配置、风险管理以及价格发现等功能。那么, 在此基础上构建的利率市场化就无法真正找到金融市场的均衡价格, 更无法保障市场利率的准确性。这样的市场化改革恐怕很难称得上是成功的。

最后, 目前我国的货币政策中介目标以新增信贷和货币供应量为主。从国际经验看, 在利率市场化的过程中一般都伴随着“金融脱媒”现象的出现, 这意味着新增信贷和M2已无法全面反映流动性的状况。因此, 货币政策中介目标的转换也是在利率市场化改革中必须突破的障碍之一。

任何的改革都会带来阵痛。利率汇率市场化改革也不例外。其进展的情况与市场整体经济运行情况以及相关利益者的推动力和阻力有关。从大方向来看，这些困难和障碍在未来有望得到逐步击破。但国家整体的改革方针是稳步推动，循序渐进，而利率汇率市场化改革的步伐也将有条不紊的逐步前行。

五、下一步利率汇率市场化改革的方向

作为将我国金融改革的重头戏，利率和汇率市场化改革将在未来几年迎来攻坚克难的关键时期。依中国农业银行首席经济学家向松祚之言，目前“利率市场化大体上已经完成接近90%了，剩下的10%是最麻烦、最关键的”。由此可见，接下来是中国利率和汇率市场化的非常关键和重要的时期。

今年以来，国务院会议曾两次提及推进利率市场化和汇率形成机制改革。未来利率改革的主要内容将涉及以下几个方面：

（一）增加金融机构风险定价能力

根据央行测度，2013年一季度一般贷款加权平均利率为7.22%，定价比年初上行15BP；票据利率4.62%；个人住房利率为6.72略走高。应增强金融机构的风险定价能力，把控相关的风险，更好的利率市场化提前做好准备。

（二）推动产品创新，培育基准利率体系，优化利率传导渠道

我们目前金融工具的品种较为单一，金融衍生品的种类相对较少，对推动利率市场化形成了一定的障碍。因此，需要加强推动相关的产品创新，培育好基准利率体系。

（三）提高央行市场利率引导和调控水平，强化价格型调控机制

中央银行在整体金融市场的运行方面起到了绝对的调控和引导作用。为了推动利率市场化的改革的进展，应提高央行的市场利率引导和调控水平，强化价格调控机制。

汇率以本币表示的外币价格，是两个国家货币之间的相对价格。其改革的方向对中国商业贸易净出口息息相关。其汇率市场化改革的内容将主要涉及以下几个方面：

（一）人民币汇率浮动弹性将进一步放宽；

一直以来，我国对于人民币汇率的浮动弹性都控制的非常严格。人民币的升值压力也显得日趋严峻。为了更好的适应汇率市场化的改革，人民币汇率的浮动弹性有望得到逐步的放宽。

（二）外汇市场汇率风险管理工具创新

国外主流的债券品种在我国市场上几乎没有。而国外大量使用的远期、期货、

期权、互换等外汇市场汇率风险管理工具在我国市场上尚未形成规模，更不用说在此基础上进一步开发出更为复杂的金融衍生品。因此，外汇市场汇率风险管理工具的创新势在必行。

（三）支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，稳步拓宽人民币流出和回流渠道

为了更好的推动汇率市场化的进展，我国通用的人民币在国外的流通程度需要进一步稳固和加强。因此，我国政府应该逐步扩宽人民币流出和回流的渠道，进一步支持人民币在跨境贸易和投资中的使用。

（四）推动人民币对其他货币直接交易市场发展，更好地位跨境贸易人民币结算业务发展服务

人民币国际化需经历三个阶段：以人民币进行贸易结算、以人民币进行金融交易计价、人民币成为世界储备货币之一。人民币正处于区域化的初始阶段，通过试行人民币贸易结算试点，鼓励人民币走出去，可扩大人民币在世界所有国家和地区的影响力。人民币在更大范围内作为交易和计价货币，有助于强化人民币行使价值尺度、支付手段以及价值储备的部分国际货币的职能。通过人民币跨境贸易试点，可以获取人民币在贸易中流量以及对国内政策可能产生的影响程度大小。开展跨境贸易人民币结算试点，是推进人民币国际化的重要一步，具有里程碑的意义。

（五）密切关注国际形势变化对资本流动的影响，加强对跨境资本的有效监控

当前跨境资金流动的态势日益复杂，世界经济走势的不确定性因素有增无减，将给跨境资金的流动带来更多变数。下一步还需要加强跨境资本流动监控，继续加强宏观调控。而事实上，对金融危机后资金流入增加的趋势，国家外汇管理部门与其他部门也加强了协调，力促资金平衡进出，防止资金大进大出对我国经济造成不利影响。因此，宏观调控既要着眼于扩大内需，调整经济结构，也要继续平衡贸易顺差。此外，要在风险可控的情况下稳步拓宽资本流出的渠道。

在我国的利率汇率市场化改革步伐加快以后, 国内融资结构将从以间接融资为主转为直接融资为主, 这自然是有利于股票市场、债券市场的发展。当然,

金融衍生品的丰富自然也能为投资者和房地产商提供更多的融资工具, 也有利于房地产市场的发展。

因此, 总体而言, 我国的利率和汇率市场化改革将有助于在中长期增强对国际资本的吸引力。

不过, 持续的国际资本流入会带来一系列问题。如果不能很好地“消化”国际资本流人带来的人民币升值、货币供应量上升和房地产等资产价格膨胀等副作用, 我国经济有陷入经济和金融危机的可能性。这一点也是日本上个世纪90年代的“饱沫危机”东南亚金融危机和2008年美国次贷危机的血泪教训，值得我们提高警惕，防患于未然。前事不忘后事之师，在利率市场化改革和汇率市场化改革的途径中，我们会遇到不小的困难和障碍，但利率汇率市场化对我们经济的繁荣昌盛将带来不可替代的积极作用。因此，积极的学习国外先进经验，做好风险防控措施是我们未来的必经之路。同时，在国务院领导人和中央银行的努力推动下，我国利率和汇率市场化改革的步伐将稳步前进，为我们市场经济的腾飞打下坚实的根基！