结构化产品是什么
场外衍生品及结构化产品
• 4 外汇投机者获取投机收益
2.9 无本金交割外汇远期(NDF)
• 由银行充当中介机构，供求双方基于对外 汇汇率看法（目的）的不同，签订非交割 远期交易合约。离岸金融衍生品。
• 适用于外汇管制国家货币
• 无需交割本金，差额结算，不需要贸易背 景
2.10 NDF结算
交易方式
议价方式
公开竞价
合约形式
非标准化
标准化合约
监督方式
行业自律为主 政府监督为主
主要交易品种 远期、互换
期货、期权
1.3 场外衍生品市场运转模式
传统的交 易商市场
• 做市商、双边协商
电子经纪 市场
• 经纪商、电子平台
混合模式
• 经纪自营商、单向多边 市场
1.4 场外衍生品市场清算模式
非标准化双边清算模式
远期合约
期货合约
合约方式
非标准化
标准化
交易地点
双方私下交易
期货交易所
交割方式
单一交割日
一系列交割日
定价方式
私下协商
交易所竞价
交易风险
有信用风险 几乎没有信用风险
流动性
差
好
结算方式
到期结算
每日结算
2.3 远期利率协议
• 远期利率协议（Forward Rate Agreement， FRA）是指交易双方约定在未来某一日期 交换未来某个期限内一定名义本金基础上 的协议利率与参考利率的利息差额金融合 约。
• 一般来说，只涉及利息交换，其中，一方 基于浮动利率，一方基于固定利率或浮动 利率。
• 标准型利率互换为浮动利率对固定利率。
3.4 利率互换原因-存在不同的筹资意向
结构化金融产品研究挂钩票据与保本票据
结构化金融产品研究挂钩票据与保本票据结构化金融产品研究：挂钩票据与保本票据XX年x月x日 09:44:00 作者:谢江来源:联合证券出处:顶点财经结构性产品主要就是用来满足投资者对一个预定市场投资标的风险回报的要求针对投资者的需要，金融机构有针对性地进行产品的开发、创新、销售，那么零售银行、商业银行就充当了产品批发商的角色，通过他们的销售渠道，来满足中小投资者、高收入投资者、企业、甚至*和机构等投资的需求目前，市场上最为普遍的结构性产品主要有两种，包括挂钩票据以及保本票据两类挂钩票据也可以称作高息票据(- )，即固定收益商品结合卖出衍生性金融商品收入，以确保高于一般债券的投资报酬，但可能损及投资本金或转换成*等其它证券，标的资产得为国内外*或其它股权证券的到期收益为“本金＋利息＋期权权利金－期权行权价值”保本票据，即牺牲部分本金或固定收益商品之利息，用以买入衍生性金融商品，收益连结标的资产的表现，让投资人在风险有限的情况下追求稳健的报酬，标的资产得为国内外*及权益证券、利率指标等，最低保本率不得低于80%的到期收益为“本金＋利息＋期权行权价值－期权权利金” 一，结构化金融产品什么是结构化产品？结构化金融产品是一种固定收益金融产品加期权的投资组合，策略是将大部分资金投资在债券、票据、大额存单等固定收益商品上，小部分资金或固定收益所得的利息投资于*、期货、期权等高风险高收益的金融产品上，由此可以组合出一种保本，甚至保本保息的金融产品结构化产品是结合固定收益商品及衍生性金融商品的创新理财工具，透过固定收益商品与衍生性金融商品之组合，使投资报酬与连结标的资产产生连动效应结构化产品主要是一种投资固定收益金融产品加上期权的投资组合，策略是将大部分资金投资在债券、票据、大额存单等固定收益商品上，小部分资金或固定收益所得的利息投资于*、期货、期权等高风险高收益的金融产品上，由此可以组合出一种保本，甚至保本保息的金融产品结构化产品本质上属于结构性存款所谓结构性存款，就是产品可以与一系列资产类别联系，比如*指数、一篮子指数，*、一篮子*，利率，汇率，信用，商品(石油、黄金)或另类投资［对冲基金，基金之基金( )］将以上多个产品合并则更为复杂结构性理财产品基本上可与不同的产品组合进行挂钩，其收益计算方式也呈多样化趋势目前，市场上流行的组合方式包括结构性存款、结构性票据等以主要的挂钩资产来分，结构性理财产品有*指数挂钩、*组合挂钩、货币汇率挂钩、利率挂钩等；以产品结构来分，包括可赎回、自动赎回、价幅累积等现阶段市场上绝大多数的结构性理财产品都设有投资金额保障机制，即投资本金在持有到期后不会受到损失结构性产品就是一种金融产品，最终目的是要给投资者带来最好的回报就像不同的消费品有不同的功效，可以满足消费者不同的需求一样，结构性产品就是用来满足投资者对一个预定市场投资标的风险回报要求针对投资者的需要，金融机构有针对性地进行产品的开发、创新当产品研发出来后，则需要进行销售，那么零售银行、商业银行就充当了产品批发商的角色，通过他们的销售渠道，来满足中小投资者、高收入投资者、企业、甚至*和机构等投资的需求顶点财经结构化产品的发展历史可以说是从简单到复杂的过程从最初XX年的简单跨价结构，到XX年的一篮子标的产品，XX年的相关性结构产品，XX年至今的奇异结构化产品，等等结构化产品的分类结构性产品是由固定收益产品和衍生品两部分组合而成，其中挂钩标的就是衍生品的基础资产，衍生品可以包括期货、期权、远期、互换等类型，但挂钩*或股指的衍生品多为期权根据产品组成结构，结构性产品主要分为两种，包括挂钩票据以及保本票据两类挂钩票据也可以称作高息票据(- )，即固定收益商品结合卖出衍生性金融商品收入，以确保高于一般债券的投资报酬，但可能损及投资本金或转换成*等其它证券，标的资产得为国内外*或其它股权证券的到期收益为“本金＋利息＋期权权利金－期权行权价值”由于期权行权价值可能很大，因而，这类产品一般不保本，甚至可能出现投资损失但投资者可以获得权利金收入，在期权行权价值较小甚至到期处于价外情况时，收益率相比同类产品较高，因此称为高息票据同时，也存在着天然的最高收益率限制，此时，期权到期处于价外状态适合对标的*有一定程度了解且能承受本金转换成*的投资人，有下列好处：顶点财经商品设计弹性丰富，不必受限于集中市场的标准化契约可配合市场行情及预测灵活操作，例如看空、看多、多空不明但预期将有大波动或多空不明但预期盘整等对于手中持有现股、认购权证或具有员工认股权、期权分红的投资人可搭配本商品进行避险操作投资天期较短，资金可灵活运用到期给付结算方式可采实物交割或现金清算，及部分实物部分现金方式保本票据，即牺牲部分本金或固定收益商品之利息，用以买入衍生性金融商品，收益连结标的资产的表现，让投资人在风险有限的情况下追求稳健的报酬，标的资产得为国内外*及权益证券、利率指标等，最低保本率不得低于80%的到期收益为“本金＋利息＋期权行权价值－期权权利金”由于期权权利金有限，通过适当组合完全可以由利息覆盖，因此，此类产品能够实现完全或部分保本，甚至承诺最低收益当然，由于期权行权价值可能无限大，投资者的收益理论上也可能无限大，但概率小，且发行人一般会设定上限收益率加以限制商品期间通长较长，适合保守稳健型须做长期资金配置的投资人，有下列好处：商品设计弹性丰富，不必受限于集中市场的标准化契约可配合市场行情及预测灵活操作，例如看空、看多、多空不明但预期将有大波动或多空不明但预期盘整等与国内符合资格之证券商承作，财务状况透明信息公开，投资人较有保障顶点财经可在有限的风险下参与高杠杆的衍生性金融商品投资到期给付结算方式可采实物交割或现金清算，及部分实物部分现金方式投资结构化产品的好处有很多投资者是希望采用结构化产品的投资策略的，主要包括保守的、风险厌恶的*投资者，或者中期固定收益证券投资者；免税或者税收抵延以及离岸帐户结构化产品可以满足投资者的投资需求：通过投资结构化产品可以介入不同市场的标的证券；连接到*篮子，指数，基金；增加流动性；不同的期限；有/无本金保护；改善风险管理下的回报；高参与率；提供杠杆操作投资结构化产品所面临的风险结构化产品常见有下列几种风险：流动性风险：部分证券商会要求一定的闭锁期后才可办理提前解约，且因结构化产品属契约商品，不具备充份流通市场之特性，故当投资人提前解约时，实际交易价格可能会与商品原有资产价值产生显著的价差相对于*投资和固定收益债券投资而言，结构性理财产品不具备可进行流通的二级市场作为一种封闭型的投资产品，结构性理财产品不可避免地拥有流动性风险由于通常无法在产品到期之前进行买卖流通，投资者不能像运用其他的投资工具一样进行主动地"投资套现"结构性理财产品并非一个可以让投资者进行主动管理的投资产品顶点财经汇兑风险：若投资人投资之初系以台币资金或其它外币兑换成产品计价资金承作者，须留意外币之孳息及本金返还时，转换回台币资产时将可能产生低于原投资本金之汇兑风险利率风险：除了因连结标的为利率指标，当利率不如预期，商品市价将下跌外，因结构化产品内含固定收益部分故亦会受市场利率影响商品价格提前解约风险：结构化产品客户中途解约须对原建立衍生性商品及固定收益商品部位作平仓交易，产品价值将受市场因素及交易价差影响，不再适用于原产品收益，可能使提前参考价低于%投资本金信用风险：投资人须审慎评估往来证券商信用状况，投资本金及商品条件之约定尚须考虑证券商之信用二，结构化产品的结构分析和设计方法我们在这里仅仅以高息票据()为例，介绍结构化产品的结构及其设计方法顶点财经高息票据()产品高息票据()产品的设计样式极其灵活，实在难以覆盖到所有产品样式，这里只能对其一般规律加以总结，先分析固定收益和期权部分的条款设计，然后集中分析各参数之间的关系从理论上说，高息票据()产品的具体设计种类可能是无限的，现实市场也的确印证了这一点然而，无论如何变化，高息票据()产品的基本结构都可用以下公式加以描述：高息票据()产品的债券设计在高息票据()产品的债券部分，发行者主要需要考虑两个方面的问题：顶点财经其一，最低收益率λ的设定：λ可以是正的、零和负的如果λ为零，则意味着这是一个保本的产品2，即投资者到期时至少能够收回%的本金；如果λ为负，这个产品就是一个部分本金保护的产品，例如－7%的最低收益率意味着投资者到期时至少能收回93%的本金更复杂的情况包括每次付息具有锁定的效果，后一次的付息不能低于前一次，即公式中的λ是具有棘轮效应的一般来说，高息票据()产品中的最低收益率必然低于该发行者当时的正常资金成本最低收益率越高，投资者能够分享的股市收益就越低总之，在产品发行时λ的设定需要结合k、θ、时间等参数和所选择的期权类型进行整体考虑，我们将在第二部分详细讨论这个问题其二，利息确定方式和支付方式的设定：和一般债券相同，高息中债券的固定收益部分的付息方式可以根据客户的需求而具体设定，主要包括四种类型，即零息债券、附息债券、摊销债券及浮动利率债券等，不同债券类型的选择将影响前述支付公式的计算，发行者可以根据具体情况进行选择高息票据()产品的期权设计高息票据()产品的核心在于期权的设计，具体来看发行者需要考虑以下几个方面的问题：．挂钩对象的选择高息票据()产品的亮点之一就在于对挂钩对象收益率的分享*挂钩产品挂钩标的是*及股指，基本上都是规模大、质量好、影响大的篮筹股或指数，也可根据客户的具体需求而选择某类*或指数严格避险操作情况下，无论标的涨跌，发行人都可以获得无风险收益，可见，充分避险条件下，此类业务的风险是的可测、可控的从挂钩对象的选择来看，发行者可以在单只*、单一*指数和*篮子中根据市场情形和投资者需求进行选择一般来说，金融机构较多发行与*指数或*篮子挂钩的产品，而与单只*挂钩的高息则往往是由本公司发行的证券在*篮子的设计中，也存在很多变化：可能是全球多个*指数；可能是由发行人选取设定的多种个股；也可能是发行人事先设定选择范围，之后由投资者根据自身的风险偏好和市场期望自行从中选取的固定数量的个股；可能在一篮子*中，最后真正挂钩的只是其中表现最佳的*/最差的*/排名中间的*；也可能是具有删除机制的*篮子；*篮子中都是蓝筹股、科技股等等总的来看，在高息票据()产品中，挂钩对象的选择日益走向多样化，创新层出不穷但其中的设计颇有技巧：例如，与*指数挂钩的高息往往对组合保险管理者比较有吸引力；让投资者自选*篮子的策略实际上迎合了行为金融学中投资者的自负心理；按行业、板块等设定的*篮子则侧重于市场中的相应投资者另外，由于高息产品是由债券和期权组合而成，这意味着发行者实际上是将发行收入中的一部分代替投资者进行期权投资，由于金额有限，如果期权价值较高，则参与率θ必然是有限的因此，与最佳*挂钩的往往参与率比较低，如果投资者希望获得较高的参与率，则需要选择较差或是中等的挂钩对象，在股市整体涨幅较高的情况下，虽然挂钩对象的涨幅略逊，但是较高的参与率也能够使得投资者获取较高的收益挂钩/行权方式*挂钩产品到期收益与挂钩标的直接相联系，目前挂钩行权方式复杂了许多，除常见的欧式期权外，还包括亚式、彩虹式、障碍式等更为复杂的奇异期权主要趋势包括：首先，挂钩标的数目增加，多种标的之间在地理位置、行业领域等方面存在较大差异，如有的挂钩多个国家的主力股指，有的挂钩*、黄金、石油等多种商品价格；其次，挂钩多个标的相对表现，如选择多个标的中表现最差、最好或一般的标的；最后，具有路径依赖或时间依赖等性质，如棘轮式期权挂钩方式的复杂大大增加了产品定价的难度．挂钩收益率的计算高息票据()产品的θ k的设定θ的设定和高息产品的定价是息息相关的，总的来看，为了实现发行时定价准确，λ、k、θ、时间t等参数和具体期权类型之间需要进行权衡，我们将在第二部分详细探讨在很多时候，发行者会给出多个kλθt之间的组合菜单，供投资者选择．参数及其关系*挂钩产品的设计参数包括最高收益率、最低收益率/保本率，参与率，行权价，发行价，面值，换股比例和期限1．保本率即本金保障程度，由固定收益部分决定，即：保本率＝到期最低收益现值/本金投资额＝固定收益部分到期现值/票据面值通常产品有保本率，而不给予本金保障习惯上，保本率一般不超过％，对于超出％的部分可以理解为最低收益率；同时，对最低保本率有限制，如台湾要求80％以上顶点财经 2．最低收益率最低收益率与保本率密切相关，同样由固定收益部分决定，可理解为：最低收益率＝保本率－1一般情况下，当保本率不足％时，可认为最低收益率为负；当承诺了正的最低收益率时，也可以认为是％保本同样，这个参数适用于而不是 3．最高收益率对，最高收益率是基于产品买进期权的结构而内在设定的看涨式产品的最高收益率理论上是无限的，但实际中发行人也会通过设置上限等措施，限制最高收益率水平看跌式产品的最高收益率是有限的，理论上最大收益发生在标的价格降为0时对，最高收益率(年息率/孳息率)是基于产品卖出期权的结构而内在设定的，实现时，卖出的期权并非被行权，投资者没有遭受行权损失通常的计算公式为：年息率＝÷认购额÷年化的投资期限＝÷发行价÷年化的投资期限 4．参与率参与率是产品的重要参数之一，参与率越大，分享挂钩标的涨跌收益的比例就越大，一般在50％－％之间产品一般不提及参与率，由于卖出期权，可理解为参与率是％参与率可用如下公式表示：参与率＝÷隐含期权价值可见，参与率表征的是期权投资程度，它与固定收益投资部分决定的保本率呈反向关系 5．行权价行权价是决定*挂钩产品中期权部分价值的重要因素行权价的设定直接决定了期权的虚实度，影响期权价格，最终影响*挂钩产品结构和收益特征行权价有时用当期标的价格的百分比表示发行人在设定行权价时，不仅要考虑投资者的市场判断进而发行人营销方面的要求，还要从定价和避险两方面考虑行权价与隐含波动率之间的关系，即所谓“波动率微笑”的影响尤其是，不同的*或股价指数可能由于价格分布的不同而产生微笑结构差异，相应的对行权价的设计要求也是不同的比如，S&P指数期权隐含波动率随着行权价提高而降低，呈现出向右下倾斜的形状而非标准的微笑结构 6．发行价通常平价发行，即发行价就是产品的面值或投资的本金而通常折价发行，到期偿还面值本金，发行价就是折价发行后的实际投资金额，一般用实际投资金额和面值金额的比例来表示如前所述，可以通过发行价求得的预期最高收益率实际中也有产品为了提高产品吸引力，在名义上按面值发行的同时，承诺到期除了可以获得与挂钩标的的表现相关的投资收益外，还可以获得部分优惠利息其本质上还是折价发行，可以通过对未来稳定预期的现金流折现来化为一般的折价发行的产品7．面值*挂钩产品的票面价值对和有着不同意义一般来说，产品的面值代表着未来理想状况下的偿还本金，通常是换股比例与行权价的乘积；而产品的面值就是投资者购买时的实际投资金额，也是完全保本下的承诺最低偿还金额*挂钩产品，无论是还是，一般面值较大，甚至可换算为几百万人民币，影响了其流动性顶点财经 8．换股数产品中有换股比例，即投资者在到期时不利条件下每份将获得的标的*数目换股数是影响面值大小的要素之一，面值＝换股数×行权价 9．期限产品的期限较短，在台湾一般是28天到1年较短的投资期限，有利于经过年华处理后获得较高的预期收益率，从而增加作为“高息”票据的投资吸引力而产品的期限相对较长，如在美国一般长达4－XX年严格来说，发行人还要考虑到波动率期限结构的影响，即波动率将随着时间的变化而做出的变化，这同样关乎发行人产品定价和避险交易等方面三，*挂钩产品的定价原理我们主要讨论*挂钩产品的投资价值，但这不能简单的认为就是发行人的发行定价，发行定价必须结合发行人的避险策略而确定*挂钩产品包含固定收益和期权两部分，对其投资价值的定价也可以由这两部分分别定价再相加而组成当然，与合成定价相比这可能存在偏差，但只要市场有效，通过套利能够使得价格水平维持在合理水平因为结构不同，和两类商品在具体定价上还有一定的差异产品由“买进债券”和“买进期权”构成，因此，“当前价值＝固定收益部分现值＋期权部分现值”产品由“买进债券”和“卖出期权”构成，并且权利金要延迟支付，投资者到期时才能结清权利金，因此，“当前价值＝固定收益部分现值－期权部分现值＋权利金现值”，期收入可理解为相应的三部分债券价值的计算固定收益部分定价相对简单，一般可以根据*挂钩产品发行时的还本付息承诺，采用现金流贴现方法计算关键是确定对未来现金流的贴现率，它不是无风险利率，一般采用与固定收益部分期限、收益率等相近的债券的贴现率债券部分的评价相对简单一些，一般来说，由于高息票据()的可赎回和可卖回常常和*价格相联系，而非和利率相联系，因此高息票据()中的可赎回和可卖回往往和后面期权部分的定价放在一起，类似棘轮利率的设计也如是因此，高息票据()中的债券价值计算和一般债券定价基本无异其中的关键参数是对未来现金流的贴现率i，也就是该发行者当时在市场上所适用的风险利率顶点财经期权价值的确定期权部分主要根据产品条件，使用BS模型或蒙特卡洛模拟等方法加以计算，这是*挂钩产品定价的关键部分由于产品设计中的期权结构越来越复杂，如大量使用多资产选择权，强化挂钩标的之间的路径相依性质等，定价难度越来越大，必须进一步修正蒙特卡罗模拟等期权定价方法如果期权有解析解，则可以直接将期权价值代入例如标准欧式期权和牛市价差期权的价值可以直接用-公式计算得到其中利率采用的是模型要释放各变量之间相关性，一个比较简单的方法是直接从考虑了相关性的多维标准正态分布中获得n +1个ε的样本另一个方法则是建立基础模型后，将各变量的变动正交化，正交化可以释放随机过程之间的相关性，使上述随机过程实现独立，此过程称为n事实上，*挂钩产品的市场价值大多是高于其理论价值的这包含三方面原因首先，发行中不可避免的发行费用其次，产品本身的独到创新而引起的溢价，如税赋优惠，美国、香港等地投资产品有税收优惠最后，发行人避险操作需要的成本补偿，如交易费用、资金占用等通常来说，发行人将通过产品溢价发行实现一定的收益顶点财经& ()、()、 & ()、 ()、曾世轩等人的研究均表明：在发行时高息票据()产品大多存在溢价发行的现象，即实际发行价格高于理论价值，即使在调整相应参数后依然如此发行的适当溢价显然是可以理解的：由于创新本身是具有一定价值的，在市场上不存在的产品组合往往价格要高于理论价值；出于交易成本、专业水准和方便的考虑，投资者也往往愿意支付一定的费用这些价值加上金融机构本身所具有的进一步降低交易成本和规模效益的优势，常常构成了这些机构发行高息票据()的重要利润来源除了上述因素之外，还有一个重要的原因经常导致了表面上的发行溢价对于发行机构来说，用上述方法计算得到的高息票据()中所蕴涵的期权价值，并非真正的成本对于发行者来说，在高息票据()发行后，必须进行相应的套期保值，才能保证资金成本的确定性套期保值的一个重要组成就是购买相应的期权，以对冲发行者在高息票据()中卖出的期权但是由于奇异期权常常在市场上无法得到，这些发行机构只能通过其他的套期保值方法对期权所蕴涵的风险进行对冲，因此对发行机构来说真正的期权成本是套期保值的全部成本，或者可以看作理论价值和相应的套期保值额外成本之和．套期保值*挂钩产品发行之后，都会进行相应的套期保值，过大或过小的套期保值都会使发行者面临未来不确定的风险发行商并不自身承担对应的风险头寸，而是对发行产品进行避险操作，将风险转嫁出去债券部分的套期保值债券的套期保值相对简单，主要的策略包括投资于类似收益率和到期日的固定收益证券有时发行者还可以进入一个利率互换，将高息票据()中的固定利率转换成自己所需要的浮动利率为了支付利息及到期金额，即对固定收益部分进行避险，发行人需要将投资者认购资金部分投资于某些固定收益产品，包括债券市场工具和货币市场工具等，较多的是零息债券和附息债券，有时还需要互换、远期等金融衍生品，如通过利率互换实现固定与浮动利率收益结构的转换顶点财经投资品种的收益率、期限、付息方式等，对*挂钩产品结构及收益影响很大投资品种的收益大，将提高保本率/参与率、改善*挂钩产品的收益结构，增加产品吸引力；最理想的是存在期限相近的固定收益品种，若不存在就要通过其他品种来构造；并且，投资品种的付息方式最好与*挂钩产品的付息方式相协调但总体来说，这还不是*挂钩产品的避险重点期权部分的套期保值 1．避险原理期权的套期保值可以选择多种工具，或是多种工具的组合：标的资产、基于标的资产的期货、基于标的资产的期权以及基于标的资产的期货期权*挂钩产品发行商向投资者买进或卖出了期权，因而，需要对这个期权部位进行避险，包括、、、、等风险需要注意的是：。
结构性理财产品
结构性理财
14
为什么投资结构性产品
收益实现： 股票 基金 由股息与买卖资本利得共同构成 通过基金经理代理运作的方式，实现集合理财资产池的价值增值
权证
结构性理财
主要通过买卖价差实现收益
结构性产品最终收益则根据事先约定的公式，根据挂钩股票价格实 际表现计算得出，收益结构透明
定价角度：
股票 基金 由股票市场买卖双方决定 反映的是基金净值 衍生产品定价技术，但易受二级市场资金炒作影响而出现市场价 格与真实价值的明显偏离 衍生产品定价技术，体现了期权定价的真实价值
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为什么投资结构性产品 • 为什么使用衍生性产品
“衍生性产品就像电流——如果操作失误会很危险，而它也能为人们带来极大的好处”——美国 证监会主席 Arthur Levitt
控制风险和收益的对等
承担可忍受的风险来降低费用
衍生产品
分散风险
获得更高的投资收益
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为什么投资结构性产品
•
从积极进取到稳固防守，从顺势而为到涨跌双赢，结构形式多种多样，把握不同市场环境下的投 资机会； 繁荣
6
•
•
结构性产品的发展历史
• 结构性产品市场的发展，可以分为传统型产品和现代型产品两个阶段。 • 传统型产品包括可转换证券(convertible securities) 、可交换证券(exchangeable securities)、含有股权认股权证的债务(debt with equity warrants) 等。产品结构、 交易机制都相对简单。 • 现代结构性产品产生于20世纪80年代初期，90年代出现爆炸性成长，其根本原因在于 市场利率持续走低，“微利时代”的来临使投资者寻找既能在市场发生不利变化时能 够保证最低收益，又能分享市场上升收益的产品，结构型产品应运而生。
结构化产品说明书
结构化产品说明书
结构化产品说明书是针对某一具体金融产品的详细说明，通常包括产品的基本属性、风险因素、收益预期、费用结构等方面的信息。
1. 产品基本属性：包括产品名称、类型、投资期限、发行机构等基本信息。
2. 风险因素：详细阐述该产品的风险特点，如市场风险、信用风险、流动性风险等，以及应对这些风险的措施。
3. 收益预期：根据产品的投资策略和市场环境，给出合理的预期收益率或回报率。
4. 费用结构：列出涉及该产品的所有费用，如管理费、托管费、销售手续费等，并注明费率及收费方式。
5. 其他重要信息：如产品涉及的税收政策、投资策略、资产配置等方面的信息也应包含在内。
阅读结构化产品说明书时，请仔细核对上述信息，确保充分理解产品特性和潜在风险。
如有疑问，建议向专业人士咨询。
阳光私募详解(word可修改版)
阳光私募详解一、阳光私募的概念阳光私募通常是指由投资顾问公司作为发起人、投资者作为委托 人、信托公司作为受托人、银行作为资金托管人、证券公司作为证券 托管人，依据《信托法》发行设立的证券投资类信托集合理财产品。
阳光私募主要投资于证券市场，定期公开披露净值。
阳光私募基金一般是指私募信托证券基金，主要投资于二级证券 市场，与私募股权基金(PE,privateequity)重点投资于一级股权市 场在投资对象上有所区别。
阳光私募基金是借助信托公司发行的，经过监管机构备案，资金 实现第三方银行托管，有定期业绩报告的投资于股票市场的基金，阳 光私募基金与一般（即所谓“灰色的”）私募证券基金的区别主要在 于规范化，透明化，由于借助信托公司平台发行能保证私募认购者的 资金安全。
与阳光私募基金对应的有公募基金。
二、阳光私募证券信托资金计划中各金融机构的作用投资顾问：作为阳光私募证券信托资金计划的操作人，负责投资 决策，注册资本至少1000万元起，一般为3000万元。
投资者：作为阳光私募的出资人，具备投资需求，寻求投资标的。
信托公司：作为阳光私募的受托人，提供证券账户，分配投资顾 问、投资者、信托公司、银行、证券公司之间的约定收益。
银行：作为阳光私募的资金托管人，监管资金安全。
证券公司：作为阳光私募的证券托管人与提供交易通道。
三、阳光私募证券信托资金计划的操作流程投资需求信托公司证券托管券商 投资实施 投资顾问 资金托管四、阳光私募的操作模式（一）信托模式以信托作为受托人发起证券信托资金计划的模式。
（二）有限合伙模式将投资者作为有限合伙人（LP）不参与合伙公司的决策，将投资顾问作为一般合伙人（GP）负责公司的投资决策，并在公司章程中规定两者的义务、收益分配与进入、退出要求。
公私募基金对比：五、阳光私募产品的类型（一）结构化产品结构化产品顾名思义就是将信托产品的投资者（也称“受益人”）做了结构性的分类，一般分为二类：优先受益人和一般受益人（也称“次级、劣后受益人”）。
结构化金融产品第七讲
LTCM的交易策略2
长期资本管理公司使用了高达25倍的杠杆。单纯的策略（不使用杠杆时） 只能赚到很小的利润，要想扩大盈利那么运用杠杆性就是必须的了。它向 潜在的投资者们保证风险会很低，因为基金没有任何方向上的风险和暴露 的头寸。低的风险使基金可以使用高的杠杆。
LTCM公司没有说明“当市场没有收敛或更加偏离均衡状态时，会发生什么” 。那时，这家基金就不得不持有头寸直至到期获得价格差异。这家基金公 司持有大量的头寸。其中的理由就是“当临时性的市场扰动带来交易机会的 时候，相对价值交易就要充分利用这个机会”。长期资本管理公司为市场提 供了流动性。
法庭的听证会变得越来越离奇。西特伦供认“他的大脑不能审计账 目”。他的内心充满了自责，“由于我的经验不足，我过分地相信了 市场专家的建议……我多么希望我在复杂证券上有过更多的训练。 ”
•10
圣经中有一段
“当你的牛羊与手中的金银增多，并且当它们都 在成倍增长时。那么，你就会变得心高气傲 ……并且对自己说，这些财富都是靠我自己的 力量和能力得来的。”
•4
奥兰治郡的结构化产品恶梦3
实际上：西特伦使用逆向浮动利率证券作为抵押品借入了更多的钱 ；他拿了钱后再买入更多的逆向浮动利率证券。
这些投资是在奥兰治郡严格的投资政策规定的范围内吗？票据的发 行者都是高信用等级的，主要是美国政府机构，包括联邦住房贷款 抵押公司（Freddie Mac）和联邦国民抵押协会（Fannie Mae）等等 。票据是短期的，这也完全符合投资政策。内嵌的衍生品对于人的 肉眼而言并不明显，杠杆性被隐藏了起来。此外，你的损失不会超 过你的投资额。问题出在哪里呢？
投资者们支付了2%的资产管理费用，以及获得收益时25%的收益激励。
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期权在结构化产品中的应用
平安证券/上海证券交易所衍生品部 2014年5月
目录
一、结构性金融产品概述
二、股票挂钩产品的设计
三、国内结构性产品的发展
四、结构性金融产品展望
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一、结构性金融产品概述
1、结构性产品的定义
结构性产品的定义
结构性产品(Structured Products) ，是指将固定收益证券的特征与衍生产品特征相结合的一类新型金 融产品。结构性产品运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融资产和金融衍生品相结合，以增强产 品收益、或将投资者对未来市场走势预期产品化。 随着金融衍生品的发展，结构性产品也越来越多地将一些非标准化的混合型和奇异型期权嵌入其中，或 与一些新的资产种类（如保险风险、通货膨胀风险等）相挂钩。
三个基本要素
挂钩标的 外汇 利率 股票(指数) 商品(指数) 信用 资产组合等
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固定收益证券 银行存款 债券 保险单 共同基金等
金融衍生品 期权（最常见） 远期 互换
2、结构性产品的构成原理
基本结构 价值构成
投资收 益 金融衍 生品
结构化产品的价值 金融衍生品 的到期收益 金融衍生品的价值
×1
从结构上来看，累积期权实际上是以下期权的组合： 1. 2. 一份欧式看涨期权（向上敲出）的多头； 两份或多份（看合约的要求）看跌期权的空头。
×N
累积期权合约的价值即可以通过加总这两类期权的价 值来实现。
看涨期权的多头 看跌期权的空头 累积期权价值
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6、结构性产品举例-累积期权
中信泰富在累汇期权上的投资失败
2006年，中信泰富在澳大利亚地区投资铁矿 项目，投资支出以澳元和欧元为主，项目预 计在2010年盈利，收益以美元为主。当时的 美元处于一个贬值的环境中，为了对冲澳元 和欧元升值的风险，中信泰富想利用外汇衍 生工具锁定美元的形式来对冲汇率风险。正 常情况下，为了锁定美元，投资者可以买入 AUD/USD（澳元兑美元）的看涨期权，或 者买入AUD/USD的远期合约（对冲欧元采 用类似的方法）。然而，中信泰富却与外资 银行签署了长达多年的杠杆式外汇累积期权 合约（或称累汇期权）。 结果是，AUD/USD下跌到执行价（0.87） 以下，中信泰富要以高价从银行处购买多倍 数量的澳元。中信泰富的收入只有从银行处 获得的少量权利金，而亏损却包括用高价多 倍数量购买澳元的损失和支付给银行的较高 的权利金。而且由于没有设置“止损点”， 汇率只要继续下跌，中信泰富就必须继续逐 月以高价购买澳元，损失被无限制的放大。 12 澳大利亚受 次贷危机的 影响也开始 降息，澳元 大幅贬值
结构化产品的基本格式
结构化产品的基本格式结构化产品是一种混合型金融产品，其价格和收益率不仅取决于金融市场的波动，还与一个或多个基础资产的表现相关。
结构化产品通常由金融衍生品、债券和其他复杂金融工具构成，以实现预期风险和收益。
虽然结构化产品似乎很复杂，但它们的基本格式非常简单。
本文将介绍结构化产品的基本格式和特点。
1. 基础资产结构化产品的基础资产可以是各种各样的金融产品，例如股票、债券、商品、外汇等等。
这些基础资产的价格波动将直接或间接地影响结构化产品的价格和收益率。
在市场风险和信用风险的背景下，投资者需要仔细评估基础资产的实际表现和预期。
2. 本金保证结构化产品通常提供本金保证，这意味着在到期日或其他约定事件发生时，投资人的本金至少得到全额偿还。
本金保证通常由发行人、担保公司或其他保证人提供。
本金保证可以降低投资者的风险，但也可能影响结构化产品的收益率。
3. 收益率结构化产品的收益率是由产品设计人员根据基础资产和其他因素计算出来的。
收益率可能是固定的、浮动的、随机的或与其他因素相结合的。
通常，收益率越高，风险也越高。
投资者需要仔细评估收益率与风险的平衡。
4. 期限结构化产品的期限是指产品的持有时间，通常与基础资产的表现相关。
期限可以是几个月、几年或更长时间。
投资者需要注意到期日和期限内的可能性。
5. 手续费和其他成本除了产品价格和收益外，投资者还需要考虑购买和出售结构化产品的手续费和其他成本。
这些费用可能包括销售佣金、管理费用、托管费用等。
这些成本可能影响结构化产品的总体回报率。
结构化产品的基本格式非常简单，尽管其特征和设计千变万化。
投资者需要仔细评估基础资产的表现、价格和收益率等因素，同时注意费用和期限等因素。
通过了解和分析这些因素，投资者可以更好地理解结构化产品，并做出明智的决策。
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结构化产品是什么
结构化产品：是以金融工程学知识为基础，利用基础金融工具
和金融衍生工具进行不同的组合得到的一类金融创新产品。
目前最为流行的结构化金融衍生品主要是由商业银行开发的各类结构化理财
产品以及在交易所市场上可上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，其投资收益随该价格的变化而变化。
结构化金融衍生产品是运用金融工程结构化的方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。
结构化金融衍生产品的类别：
1.按联结的基础产品分类，可分为股权联结型产品(其收益与单
只股票、股票组合或股票价格指数相联系)、利率联结型产品、汇率
联结型产品、商品联结型产品等种类;
2.按收益保障性分类，可分为收益保证性和非收益保证型两大类，其中前者又可进一步细分为保本型和保证最低收益型产品;
3.按发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化产品，前者通常可以在交易所交易。
目前，美国证券交易所(AMEX)
有数千种结构化产品上市交易;我国香港交易所也推出了结构性产
品;
4.按嵌入式衍生产品分类。
结构化金融产品通常会内嵌一个或一个以上的衍生产品，它们有些是以合约规定条款(如提前终止条款)形式出现的;也有些嵌入式衍生产品并无显性的表达，必须通过细致分析方可分解出相应衍生产品。
按照嵌入式衍生产品的属性不同，可以分为基于互换的结构化产品、基于期权的结构化产品等类别。
目前最为流行的结构化金融衍生品主要是由商业银行开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上可上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，其投资收益随该价格的变化而变化。
我国的结构化产品
结构化产品是银行及证券公司理财业务的重要发展方向，随着外资银行大量进入国内市场，国内结构化产品的发行也增长迅速，目前结构化产品主要是针对外币的，发行机构利用境外投资工具多、风险对冲机制完善的优点，推出多种结构化产品，得到了市场青睐。
在产品结构方面，向投资者出售以本金保护型产品为主，挂钩标的除传统的利率和汇率外，还有股票指数。
过往国内银行的人民币理财业务由于投资范围较窄，主要是债券、央行票据、存款等，收益率较低，对投资者吸引力不大。
近来国内银行将外币结构化产品的设计模式运用于人民币理财已渐成趋势，各行已推出多项人民币理财业务，如大圣理财推出的资产包，就是跟东方资产合作的项目，做资产包的收益权转让的线上理财。
结构化产品在国内有广阔的发展前景。
截至2006年2月底，国
内共有15.12万亿元的居民储蓄存款，存差约9万亿元人民币。
金融市场存在的突出问题是可供居民的投资品种太少，直接融资市场规模偏小，股票市场的流通市值只有约1.16万亿元，尽管居民储蓄存款
利率很低，但在没有更好的选择的情况下，他们只能选择存款。
如果假定市场上投资者大部分是风险厌恶型，则风险越大的投资产品，市场需求量越小，结构化产品可以在风险介于股票和定期存款之间构造出多种类型的投资品种，它的市场规模理论上应大于股票市场，小于银行存款余额，也就是说这个市场的潜在规模将在1.16万亿元至15.12万亿元之间。
从外币结构化产品在国内销售火爆可以看出，结构化产品在国内有相当大的需求。
国内应加快结构化产品的发展步伐。
发展结构化产品首先可以增加投资品种，活跃市场，拓宽国内居民的投资渠道，缓解居民投资过于集中于银行存款的问题;第二可以拓展证券公司和银行的业务范围，强化银行和证券公司的竞争能力和盈利水平;第三可以让国内投资者
熟悉各种金融创新产品，为在国内广泛开展衍生产品业务打下基础。
但是，结构化产品对于国内大多数人来说还比较陌生，国内相关机构对该产品认识仍然停留在低水平，对结构化产品的设计原理、定价方法以及风险对冲缺乏研究。
在面临着外资银行竞争的情况下，国内券商、银行等相关金融机构有必要加强对结构化产品的研究和实务操作。
在国内银行结构化产品发展迅速之时，主管部门要积极引导创
新类券商试点发行结构化产品，扩大证券市场的参与基础，满足投资者更多方面的需要。
而对证券交易所而言，可以借鉴香港联交所的股票挂钩票据，推出一些上市交易的结构化产品。
出师表
两汉：诸葛亮
先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。
然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。
诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。
宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。
若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。
侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。
将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。
亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。
先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。
侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。
臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。
先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。
后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。
先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。
受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。
今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。
此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。
至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。
愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。
若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。
臣不胜受恩感激。
今当远离，临表涕零，不知所言。