人民币离岸和在岸市场汇率传导机制研究.docx
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究随着中国与世界各国经济交流的不断增加，离岸人民币的汇率越来越受到投资者的关注。
离岸人民币指的是在中国以外的地区流通的人民币，例如香港、新加坡等地的离岸市场。
与之相对应的是在岸人民币，即在中国境内流通的人民币。
离岸人民币与在岸人民币汇率之间的关系一直是研究的焦点之一，本文就离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系展开探讨。
首先，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的汇率差异可以导致资本流动。
一般来说，离岸人民币汇率高于在岸人民币汇率时，资金会从离岸市场流向在岸市场，导致离岸人民币汇率下降，而在岸人民币汇率上升；反之亦然。
这种资本流动使得两个市场之间形成了联动关系。
例如，在2017年底，由于美国税改政策的影响，美元对全球货币均出现了升值。
但由于香港市场上的离岸人民币汇率已经高于在岸人民币汇率，导致美元买进卖出成本与香港市场相比较高，从而吸引了资金流入内地市场，加剧了离岸人民币贬值的压力。
其次，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系还受到政策干预的影响。
2015年之前，中国政府实行了“因素市场化”的人民币汇率协议，允许中央银行通过调节货币流动和干预汇率市场参与汇率决定。
但在2015年，中国政府宣布人民币实行市场化汇率改革，意味着人民币汇率将由市场供需关系和基本经济面决定，政府干预的力度将会减弱，离岸人民币汇率和在岸人民币汇率的差异将会逐渐缩小。
近年来，中国政府不断扩大离岸人民币市场的规模和深度，加强了人民币跨境使用和国际化，这也有助于提高离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动性。
最后，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动还受到市场预期的影响。
市场预期是指投资者根据自身对市场的理解和对宏观经济形势的判断，对未来市场变化进行的主观预测。
市场预期对汇率影响不可忽略，它们对离岸和在岸人民币汇率的走势产生了深远影响。
例如，当投资者预计中国经济增长出现放缓趋势时，他们往往会将资产转移至海外，从而导致离岸人民币汇率下降，而在岸人民币汇率上升，反之也会出现同样的情况。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究随着中国市场的对外开放和国际贸易的日益活跃，人民币逐渐成为了国际上备受关注的货币。
中国的离岸人民币市场和在岸人民币市场在不同的外部环境和监管框架下运作，由于离岸市场的存在，人民币的离岸和在岸市场之间存在相互关联的问题。
在这种情况下，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的联动关系备受关注。
本文将对离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系进行深入研究，并探讨其影响因素和未来走势。
一、离岸人民币和在岸人民币市场的基本情况离岸人民币市场是指在境外可以自由买卖人民币的市场，主要包括香港、新加坡、伦敦等离岸人民币市场。
而在岸人民币市场则是指在中国境内可以自由买卖人民币的市场。
两者之间存在着不同的交易规则、法律法规和市场环境。
在岸人民币市场由中国人民银行和中国政府主导，受国内宏观经济政策的影响较大，人民币汇率受到政府的干预和管理。
而离岸人民币市场的自由度较高，受国际市场因素影响较大。
离岸人民币汇率和在岸人民币汇率之间的联动关系主要体现在外部环境和市场波动中。
1. 市场预期的传导离岸人民币市场和在岸人民币市场之间存在着信息传导的作用。
当离岸市场对人民币汇率的预期发生变化时，会通过跨境资金的流动和海外机构的交易活动，进而影响在岸市场的人民币汇率走势。
如果离岸市场对人民币汇率看涨，可能会引发跨境资金流入中国市场，推动在岸市场的人民币升值。
2. 利率差异的传导离岸和在岸市场之间存在着利率差异，在一定情况下可以通过套利交易实现风险套利和收益套利，导致离岸和在岸市场的利率差异受到市场调节。
这种利率差异的传导方式也会影响离岸和在岸市场的人民币汇率之间的联动。
1. 国际金融市场波动国际金融市场的波动将对离岸人民币市场产生影响，进而传导到在岸人民币市场。
新加坡、伦敦等离岸市场的人民币汇率受到国际市场的波动影响较大，如果国际金融市场出现剧烈波动，将对离岸和在岸人民币汇率产生较大影响。
2. 跨境资金流动跨境资金流动是离岸和在岸市场之间的重要联系桥梁，受到跨境投资、贸易和外汇储备等因素的影响。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究近年来，离岸人民币市场逐渐兴起，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的关系备受关注。
离岸人民币市场的兴起对于人民币国际化和汇率的形成都产生了较大的影响。
本文将探讨离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的联动关系以及其对国际金融市场的影响。
一、离岸人民币市场概述离岸人民币市场是指在中国境外发行并交易的人民币市场。
2004年，香港成为了全球最大的离岸人民币中心，其次是伦敦、新加坡、悉尼和巴黎等地。
随着人民币国际化的深入推进，越来越多的国家和地区也开始设立离岸人民币市场。
在离岸人民币市场上，人民币与其他主要货币均可进行兑换，包括美元、欧元、日元等。
离岸人民币市场也是人民币跨境贸易和投资的主要场所。
离岸人民币市场的兴起，使得离岸人民币汇率成为国际金融市场中备受关注的重要指标。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间存在着一定的关联。
虽然在理论上，两者是独立的市场，但是由于市场参与者之间的紧密联系，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间往往会出现一定程度的联动关系。
由于离岸市场和在岸市场之间的资金流动性的关系，离岸人民币市场的波动往往会引发在岸人民币市场的波动。
如果香港离岸市场上的人民币汇率出现大幅波动，将引发境内市场参与者对人民币未来汇率的预期变化，从而影响在岸人民币市场。
在实际交易中，离岸人民币市场上的人民币汇率也会受到国际汇率市场波动的影响。
离岸人民币汇率与美元、欧元、日元等主要货币的汇率之间也存在一定的关联性。
一些国际金融市场上的动态，例如美元指数、国际油价波动等，也会对离岸人民币汇率产生一定程度的影响。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的联动机制是由市场供求关系和货币政策的调控机制共同决定的。
从市场供求关系来看，离岸市场和在岸市场的市场参与者交易行为对于汇率的形成有着直接的影响。
1.资金流动性关系：由于离岸市场和在岸市场之间的资金流动性的关联，一些市场参与者在选择交易时会根据两个市场的汇率差异进行套利操作，这种操作会引发离岸市场和在岸市场的资金流动，从而影响汇率的变动。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究作为中国的货币，人民币一直是全球关注的焦点之一。
在过去的几十年中，人民币汇率一直受到国内外经济环境的影响，而离岸人民币汇率与在岸人民币汇率也是在这个过程中不断演变的。
离岸人民币汇率指的是在境外交易中使用的人民币汇率。
在香港、新加坡、伦敦等地可以进行离岸人民币市场的买卖，因此离岸人民币市场也被称为离岸人民币汇率市场。
而在岸人民币汇率指的是在中国内地的人民币汇率市场。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的关系一直是经济学领域的研究热点。
早期的研究多认为，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间是存在一定程度的割裂的。
然而，近年来，随着离岸人民币市场不断发展，两者之间的关系也在不断发生变化。
研究发现，离岸汇率和在岸汇率之间存在着联动关系。
具体来说，离岸汇率升高，会导致在岸汇率上涨，并且涨幅相对较大。
这种联动关系的原因是，离岸人民币市场和在岸人民币市场之间的资本流动是相互关联的。
当离岸资金流入时，会导致离岸人民币汇率升高，进而引发在岸的资金流入，推动在岸人民币汇率上涨。
此外，也有研究认为，离岸汇率和在岸汇率之间的联动关系存在走势不一致的现象。
当离岸汇率与在岸汇率出现较大差异时，资金会流向汇率较低的一方，以实现套利。
这也导致了离岸汇率和在岸汇率之间出现了一定的分化。
总之，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的关系是复杂多样的，受到多种因素的影响。
除了资金流动外，政策因素、市场供求等也会影响到两者之间的联动关系。
因此，了解两者之间的关系以及相互影响是非常重要的，也是制定投资策略的重要依据。
离在岸市场间的汇率影响机制及对人民币国际化的影响
离在岸市场间的汇率影响机制及对人民币国际化的影响【摘要】本文首先介绍了离岸市场和在岸市场的概念，然后分析了离在岸市场间的汇率影响机制。
接着探讨了人民币国际化的现状，并分析了离在岸市场的影响因素以及人民币国际化面临的挑战。
研究发现，离在岸市场间的汇率影响机制对人民币国际化起到了推动作用。
最后提出了建议和展望，并对研究进行了总结。
通过本文的研究，可以更好地了解离在岸市场间的关系，深入探讨汇率机制的影响以及对人民币国际化的作用，并为相关领域提供一定的理论参考和实践借鉴。
【关键词】离岸市场、在岸市场、汇率影响机制、人民币国际化、影响因素、挑战、推动作用、建议、展望、结论、货币政策、国际金融、外汇市场1. 引言1.1 背景介绍在全球化的背景下，汇率成为了国际经济中一个极为重要的因素。
离岸市场和在岸市场是全球汇率体系中的两个重要组成部分，它们之间的汇率影响机制对人民币国际化起着至关重要的作用。
随着中国经济的不断发展和对外开放程度的加深，人民币逐渐走向国际化的道路，离在岸市场的汇率变动对人民币的国际地位有着深远的影响。
1.2 研究目的研究目的是探讨离在岸市场间的汇率影响机制及对人民币国际化的影响，通过分析离岸市场和在岸市场的概念，解析汇率在两个市场之间的传导机制，探讨人民币国际化的现状及离在岸市场的影响因素，深入挖掘离在岸市场对人民币国际化的推动作用和潜在挑战，为我国金融市场的发展提供理论支持和政策建议，促进人民币在国际上的地位和影响力，推动人民币的国际化进程。
1.3 研究意义本文旨在探讨离在岸市场间的汇率影响机制及对人民币国际化的影响，具有重要的研究意义。
随着中国经济的持续发展和对外开放程度的加深，人民币国际化已成为国家战略指导下的重要一环。
深入探讨离在岸市场间的汇率影响机制，有助于更好地理解人民币国际化进程中的汇率变动机制，为相关政策的制定提供理论支撑。
离在岸市场在人民币国际化过程中扮演着重要的角色，对人民币国际化的进程和效果产生深远影响。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究在当前全球经济一体化不断加深的背景下，国际金融市场具有了更加紧密的联系，各国货币间的汇率也愈加关联紧密。
作为全球第二大经济体，中国的人民币汇率一直备受关注。
在中国，人民币汇率分为离岸人民币汇率和在岸人民币汇率，这两者之间的联动关系一直备受研究。
我们来了解一下离岸人民币汇率和在岸人民币汇率的定义。
离岸人民币汇率是指可以在海外进行人民币交易的汇率，也被称为“CNH”。
离岸人民币是指在境外银行间市场上的人民币交易，通常是由香港的外汇市场进行。
而在岸人民币汇率是指在中国内地境内进行人民币交易的汇率，也被称为“CNY”。
在岸人民币是指在中国国内市场上的人民币交易。
离岸人民币市场与在岸人民币市场之间的资金流动对汇率产生了影响。
由于人民币在全球的使用日益广泛，离岸人民币市场的交易活跃度逐渐提高，而且离岸人民币市场的资金流动比在岸人民币市场更为自由和灵活。
当离岸人民币市场的利率较高时，外国投资者会将资金转移到离岸人民币市场获取高额利息，这会导致离岸人民币供应增加，从而引起离岸人民币升值。
而在岸人民币市场会受到离岸人民币汇率的影响，从而产生联动。
外汇市场的干预政策对离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动也产生了一定的影响。
中国央行通过市场干预来调控人民币汇率，一般会通过在岸人民币市场进行外汇买卖来维持人民币汇率的稳定。
当市场汇率偏离政府预期时，中国央行会介入市场进行干预，从而影响在岸人民币汇率。
而由于离岸人民币市场交易活跃度较高，离岸人民币市场汇率波动较大，中国央行有时也会进行干预来维护离岸人民币汇率的稳定。
中国央行的外汇市场干预政策也会对离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动产生影响。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率存在着紧密的联动关系。
资金流动、资本流动与利率之间的关系，以及外汇市场干预政策都会影响离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动。
了解和研究这种联动关系，对于把握中国人民币汇率的走势以及制定合理的市场运作策略具有重要意义。
离在岸市场间的汇率影响机制及对人民币国际化的影响
离在岸市场间的汇率影响机制及对人民币国际化的影响在全球化的背景下，国际化已成为人民币发展的必由之路。
然而，汇率是影响人民币国际化的重要因素之一。
离在岸市场间的汇率影响机制及其对人民币国际化的影响是本文研究的重点。
一、离岸市场与在岸市场离岸市场和在岸市场即：离岸和在岸交易市场。
在岸市场是指中国大陆银行系统通过远期外汇及即期外汇买卖、外汇拆借、外汇协议等形式与国外金融机构交易外汇的市场。
在岸市场交易是以人民币对外币的对价为基础进行的。
离岸市场是指中国大陆境外的港澳台及海外金融机构开展外汇交易的市场。
离岸市场常常被描述为以美元、欧元等主要货币为基础，进行离岸人民币兑换外币的市场。
离岸市场的汇率水平通常高于在岸市场。
二、离岸汇率与在岸汇率关系离岸汇率和在岸汇率之间存在着一定的联系和互动，交叉汇率机制是连接离岸和在岸市场之间的重要环节。
在监管政策方面，央行对于离岸市场的监管力度增强，通过对离岸人民币汇率市场的干预，使离岸人民币汇率保持在一定水平范围内。
离岸汇率对在岸汇率的影响主要体现在以下几个方面：1、离岸市场参与者可以通过跨境资金流动，将在岸的资金转出，进而影响人民币外汇储备；2、离岸市场的汇率波动对在岸市场形成一定的套利机会，进而影响在岸市场的汇率波动；3、离岸市场的汇率水平和在岸市场的汇率水平存在差异，人民币汇率的波动空间更大，离岸市场的汇率波动可以反映人民币市场的期望和头寸；4、离岸市场的波动对于在岸市场的流动性、利率水平等因素会产生连锁反应，同时也会对外汇市场形成一定的互动作用。
离岸市场汇率反映了人民币在国际市场上的价格变动，因此离岸市场汇率对于人民币国际化具有一定的影响。
1、利用离岸市场的人民币汇率，可以为跨境贸易、投资和资金流动提供便利和创造有利条件，并且可以支持人民币区域和全球范围内的减税和贸易自由化行动，进一步加强了人民币在全球货币体系中的地位；2、离岸市场的汇率波动使得人民币的国际化具有弹性性和可适应性，可以在全球市场上发挥更大的作用；3、离岸市场对于人民币国际化造成的不利因素主要是离岸汇率波动可能导致在岸市场的市场人士出现恐慌心理，从而导致外汇市场剧烈波动，加重人民币国际化的风险。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究随着中国经济的快速发展和对外开放的不断深化，人民币国际化进程正在不断加速。
在这一背景下，离岸人民币市场和在岸人民币市场的发展备受瞩目。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的关联和联动关系是一个备受关注的研究课题。
本文将从离岸人民币市场和在岸人民币市场的特点入手，分析离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系，并探讨相关影响因素和政策意义。
一、离岸人民币市场和在岸人民币市场的特点离岸人民币市场指的是境外市场上的人民币市场，包括香港、新加坡、伦敦等地的离岸人民币市场。
而在岸人民币市场指的是中国国内的人民币市场。
这两个市场由于地理位置、市场主体、监管体系等方面的差异，具有一些不同的特点。
首先是市场主体不同。
在岸人民币市场以中国境内的金融机构和企业为主要主体，而离岸人民币市场则以境外金融机构和跨国公司为主要主体，两者的交易行为和需求动态存在一定的差异。
其次是监管体系不同。
在岸人民币市场受到中国人民银行等相关机构的严格监管，而离岸人民币市场则面临着不同的监管体系和法律法规，具有更大的市场自由度。
再次是交易范围不同。
在岸人民币市场主要面向国内投融资和个人消费领域，而离岸人民币市场则更注重跨境贸易结算、离岸投资等领域。
以上的差异性决定了离岸人民币市场和在岸人民币市场在运作机制、市场定价和市场供求等方面都存在一定的差异。
这些差异性也为离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系提供了独特的研究对象。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间存在着密切的联动关系。
一方面，由于两者所处的地理位置和市场环境的不同，导致了两个市场的利率、流动性、杠杆等方面都有所不同，这些因素都会对离岸人民币汇率和在岸人民币汇率的形成产生影响。
由于两者都是人民币市场，在货币政策、市场供求、跨境资金流动等方面存在着一定的相互影响和联动关系。
研究离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系有助于更好地理解人民币市场的运行机制和内外部联系。
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人民币离岸和在岸市场汇率传导机制研究以20XX年跨境贸易人民币结算和离岸人民币市场建立为标志的人民币国际化正式启动，至今人民银行已与32个国家签署了总额为3.1万亿元人民币的双边本币互换协议，离岸人民币存款近2.8万亿元，离岸衍生品市场日均交易额超过500亿美元，离岸人民币市场蓬勃发展。
然而应注意到，离岸市场通常不受交易货币所在国货币当局的管辖，因此是完全市场化的外汇供求决定汇率；而人民币在岸市场，虽然自金融危机后人行已重启汇率改革，但人民币汇率仍保持相对稳定状态，属于事实上的盯住美元汇率制度。
人民币离岸市场和在岸市场两种价格形成机制并存。
人民币国际化和离岸人民币市场发展背景下，人民币不可兑换已有所松动，人民币跨境流动日益成为影响人民币汇率短期波动的重要因素。
更重要的是，这种不完全的货币可兑换导致了人民币在离岸和在岸市场间出现独特的汇率信息传导和作用方式。
一、我国人民币在岸和离岸市场汇率信息传导回顾
以20XX年跨境贸易人民币结算和20XX年XXX离岸人民币市场加快发展为标志的人民币国际化开始启动。
为提高人民币流动性，资本账户下的人民币不可兑换开始出现部分松动。
跨境贸易人民币结算资金在XXX和内地间流动，为短期资金的跨境套利、套汇打通了制度障碍，人民币跨境流动成为影响人民币汇率短期波动的重要因素。
特别是20XX年下半年至20XX年末，金融危机后我国经济率先企稳回升，良好的基本面使国际市场存在人民币升值预期，NDF市场人民币兑美
元汇率信息迅速传递至离岸人民币市场，表现为离岸市场人民币汇率走低于在岸汇率。
两市场间存在的套汇收益吸引境外更多地的外汇资本流入内地，同时国内进口商为获得套利收益更多选择将人民币转至汇率较高的XXX进行支付，导致这一时期我国外汇储备增量出现大幅增长，也使该时间段内人民币中间价面临震荡下行压力。
国际市场情绪的复杂多变加剧了外汇和人民币短期资金跨境流动的波动性。
20XX 年四季度至20XX年7月，受欧债危机影响，国际市场对人民币贬值预期形成，NDF市场人民币兑美元汇率引领XXX离岸市场人民币汇率大幅走高于国内市场，导致进口企业和个人增加购汇更倾向于以外币支付，以套汇为目的的短期外汇资本流出增加，这一阶段的外汇储备增量出现降低甚至出现负增长，人民币中间价面临上行压力。
20XX 年下半年至20XX年末人民银行主动管理人民币中间价缓慢升值，人民币离岸市场和NDF市场人民币兑美元汇率受在岸市场人民币中间价走势影响快速调整震荡下行。
20XX年后，随着国际金融形势的变化，美元的强势地位确立，加之近年来我国经常顺差/GDP缩窄、实体经济偏弱，国际市场人民币贬值预期形成。
目前，尽管人民币对美元汇率中间价仍保持稳定，但近期即期汇率市场上的每日收盘价相比中间价贬值幅度已接近2%，达到了政F所允许的日内波动幅度上限（见图1），人民币中间价面临贬值压力。
通过对近年人民币在岸和离岸市场汇率走势的回顾和比较，可以发现人民币在岸市场和离岸市场间的汇率信息相互影响愈加明显，离岸市场对人民币汇率后市走向的预期和境内汇率中间价的调控意图成为人民币外汇市场汇率变动
两大重要风向标。
从汇率风险管理角度来看，如果能有效区分境内外价格信息传递优势，辨别境内外汇率传导方向，对提高预期管理针对性、防范跨境资本流动波动将具有重要意义。
下面将通过理论分析和计量方法检验人民币汇率在在岸和离岸市场间的信息传递效果。
二、文献综述
关于人民币离岸与在岸市场间的信息传递关系，早期研究主要集中在在岸市场CNY汇率与离岸人民币非交割远期(NDF)市场汇率的信息传递关系上。
黄学军，吴冲锋（20XX年期引导NDF市场汇率。
徐剑刚（20XX年出现的新加坡和XXX人民币无本金交割远期外汇市场（NDF市场）由于不受外汇管制，在该市场参与的人民币交易基本反映了国际市场对人民币升值（或贬值）的预期。
因此，随着人民币离岸市场的发展，人民币汇率制度改革的深入，人民币汇率逐渐在境内在岸市场、离岸市场和NDF市场间形成相互联动、影响机制。
为检验这三个市场是如何相互影响的，下面将从实证角度，运用VAR-MVGARCH-BEKK模型对三个市场间的信息流动关系进行分析。
（一）研究方法和模型金融市场间的信息流动关系包括市场间的线性报酬溢出关系和非线性波动溢出关系（李晓峰，20XX年9月后开始快速发展，因此数据样本选取区间为20XX年9月1日到20XX 年6月28日。
境内市场人民币即期汇率数据采用人民币兑美元每日汇率中间价，因为央行更多是通过中间价来对在岸即期汇率进行调控。
XXX离岸市场人民币汇率数据采用XXX人民币（CNH）即期汇率定价盘，NDF市场作为主要的境外人民币市场，选取该市场中流动性最高
的1年期NDF汇率进行分析。
数据分别来源于国家外汇管理局网站和Bloombegr。
上述汇率均采用对数差分的方式得到汇率收益率。
选取三个市场都进行交易的日收益率数据，共得到三个市场人民币汇率收益率序列YM、HS和NDF12M各1159个日数据。
2.描述性统计和平稳性检验20XX年9月1日至20XX年6月28日,境内人民币外汇市场、XXX人民币离岸市场、境外NDF市场的每日收益率的描述性统计特征见表1。
通过偏度和峰度指标显示三个市场的收益率序列分布具有尖峰和偏态特征。
JB统计量和其对应的P值说明各收益率序列均不服从正态分布。
通过对三个市场的收益率序列ADF单位根检验，结果均显示，在1%的显著性水平下拒绝各收益率序列具有单位根的零假设，即收益率序列都是平稳的。
3.对市场间报酬溢出效应进行检验经过ADF单位根检验各序列均为平稳序列，可以进行格兰杰因果检验。
对三个市场的汇率收益率序列取不同滞后期数进行Grange因r果检验，最优滞后期数是根据AIC信息准则和SC信息准则确定的。
在岸市场人民币汇率、XXX人民币离岸市场汇率、境外人民币NDF市场的Grange因r果关系检验结果见表2。
该结果显示：第一，在岸市场人民币汇率和XXX离岸市场人民币汇率具有双向报酬溢出效应，两个市场可以相互引导汇率的变动，并且该变动信息在滞后七期以后可以在1%的显著性水平下影响对方市场当期的汇率。
第二，在岸市场人民币汇率对境外人民币NDF市场不具有报酬溢出效应，即在岸市场的人民币汇率不能引导NDF市场人民币汇率变动；但NDF市场对在岸人民币市场汇率具有引导作用，可以在滞后六期后影响在岸市场当期
的人民币汇率。
第三，XXX人民币离岸市场和境外人民币NDF市场具有双向报酬溢出效应，可以相互影响汇率变动，即在滞后六期后可以影响对方市场的汇率变动。
综合各市场之间的报酬溢出关系，认为20XX年9月至20XX年6月期间，境外人民币NDF市场和XXX人民币离岸市场位于价格主导地位，而且境外人民币NDF市场对在岸市场人民币汇率的引导滞后期较短，影响力强于XXX人民币离岸市场。
这主要是由于XXX人民币离岸市场快速发展时期较短，市场结构尚未完善，资金流动性较弱，另外在岸市场人民币汇率还未实现完全自由兑换，一定程度受到政F管制，而境外人民币NDF市场始建于19XX年，市场的广度、深度和自由度都远远强于XXX人民币离岸市场和在岸市场，因此国际投资者更热衷于在此市场进行投机和套利。
4.市场间波动溢出关系检验结果下面将对在岸人民币市场、XXX人民币离岸市场、境外人民币NDF市场波动溢出关系进行分析。
逐次对人民币在岸市场和XXX人民币离岸市场、人民币在岸市场和境外人民币NDF市场、XXX人民币离岸市场和境外人民币NDF市场构造二元VAR模型，模型最优滞后期根据AIC信息准则和SC信息准则分别确定为滞后七阶、滞后七阶和滞后六阶。
再根据VAR模型的残差序列进行基于MVGARCH-BEKK模型的波动溢出效应检验。
对回归模型的标准化残差及其平方进行Ljung-BoxQ检验，统计量P值均超过0.1，不能拒绝不存在自相关的假设，因此该模型建立合理。
MVGARCH-BEKK模型估计的参数反映了人民币在岸市场、XXX人民币离岸市场、境外人民币NDF市场的波动率相互传导效应（波动溢出）。