货币政策与资本市场关系分析
中国货币政策传导到中国资本市场渠道有效性的实证分析
利 硬簟 亭
１９－ １９ ９４ ９７年中国货币政策传导机制 １９ 年 １ １日， ９８ 月 中国人 民银 行宣 布取 消对 国有独 资 商
策传导到 中国资本市场的渠道的有效性。
业银行贷款规模的限额控制和扩大公开市场业务操作， 标志
评估股 票价值的折现 率也下 降， 投资者 预期股 在 中国资本市场 规范成 长的 新 阶段 ， 中国货 币政 策传 导到 中 据 。利 率下降 ， 票价格将上涨， 因此， 投资者将增加对股票的需求， 造成股票 国资本 市场 的渠道的有效性 。
价 格上涨 ；
三、 实证变量数据选择
（ ） 一 样本 区间。１９ ９９年 ５月至 ２ ０ 年 ３月 的月度数 据 Ｏ４ （ ） 二 实证变量选 择 。
范方 志 于
（． １浙江师范大学财政金融研究所
蛰２
浙江金华 ３１ ０ ２０ ； ０
２英 国渣打银行有限责任公司上海分行 上海 ２０３） ． ０４３
摘
要 ： 文运 用时问序 列分析 的方法， 究在 中国人 民银 行 间接 调控 货 币政 策的新 时期 ， 中国资本 市场规 范成 长的 本 研 在
１８ 年一 １９ 年 ： ９８ ９ １ 中国资本市场起 步阶段
将相应 增加 ， 股票价 格随之上涨 ； 后 ， 最 利率水平 的变动 影响
１９ 年一１ ８ 中国资本市场成长阶段 ９１ ９ 年： ９ １９ 年至今： ９９ 中国资本市场规范成长阶段
证券投资者拆借资今的成本。利率降低使证券投资者能够以
自１ ４ ９ 年至 １９ 年 。 ９ ９７ 中国货币政策开始由直接调控 向问
接调控转变。
中国资本市场与货币市场的均衡关系
区域治理MARKET中国资本市场与货币市场的均衡关系北京市高速公路交通工程有限公司 黄瀚哲摘要：货币市场和资本市场是金融市场的基础，需要全面均衡发展。
但是，我国货币市场和资本市场存在着一定的分割，造成了这两个市场相互限制且难以均衡发展。
因此，货币市场和资本市场必须联系起来。
本文对中国资本市场与货币市场的均衡关系进行分析，结合我国的实际情况，提出具体的均衡发展措施。
关键词：货币市场；资本市场；金融市场；均衡关系中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：2096-4595（2020）44-0239-0002一、中国资本市场与货币市场的均衡关系中国资本市场与货币市场的均衡关系主要从两个市场的资金流量与资金流向的两方面进行分析。
在资本市场中进行长期证券投资的资金有很大一部分是从货币市场进入的，同时货币市场中进行短期证券投资的资金也有很大一部分是由资本市场进入。
因此，两个市场之间的资金流向与流量一定程度上会影响资本市场中的证券价格以及货币市场的利率波动；相反，货币市场的利率波动以及资本市场证券价格的变化同时也会影响两个市场的资金流量和流向，即资金供求关系。
以下分别进行分析：（一）关于资本市场与货币市场资金流向的均衡关系（1）如果资金从资本市场流向货币市场，则长期证券的投资者将在同业拆借市场借入资金或在货币市场上出售短期证券，以获取投资长期证券的资金。
特别是在长期债券市场中，当市场利率下降时，投资者会大量买入债券，资金从货币市场流向债券市场，导致债券价格上涨。
比如，在股市中，如果投资人对未来的股权收益以及上涨趋势看好，就会不断购买股票导致股票价格上涨以及资金从货币市场流向股票市场。
以上分析表明，从货币市场流向资本市场的资金为代表的长期证券需求与证券价格的变化相反，也就是说，当证券价格超过其内在价值时，由于证券价格上涨，对证券的需求下降，资本市场中来自货币市场的资金倾向于下降；当证券的价格低于其内在价值时，随着证券的价格下跌，资本市场中来自货币市场的资金往往会增加。
货币政策对资本市场的影响与调控
货币政策对资本市场的影响与调控在现代经济中，货币政策扮演着重要的角色，对经济的发展和金融市场的稳定具有重要影响。
尤其是对资本市场，货币政策的调控举足轻重。
本文将探讨货币政策对资本市场的影响，并分析如何调控资本市场以促进经济的可持续发展。
一、货币政策对资本市场的影响1. 利率调控货币政策通过调节利率来影响资本市场。
一般而言，货币政策的收紧会导致利率上升，从而降低资金进入资本市场的成本，对于炒作资本市场有一定抑制作用；相反，货币政策的宽松则会降低利率，吸引更多的资金流入资本市场，提高市场活跃度。
因此，货币政策对资本市场中股票、债券等投资工具的价格产生显著的影响。
2. 通胀预期货币政策的影响还体现在对资本市场中的通胀预期上。
当货币政策收紧时，市场普遍预期通胀压力会减小，投资者更倾向于投资实物资产，例如股票、房地产等。
而当货币政策宽松时，预期通胀压力增大，投资者更倾向于投资金融资产，例如债券、货币基金等。
预期通胀的变化会直接影响到资本市场中不同类别资产的价格波动。
二、货币政策对资本市场的调控手段1. 逆周期调控货币政策可以采取逆周期调控，以平衡资本市场的波动。
当资本市场出现过热现象时，货币政策可以通过加息、提高存款准备金率等手段收紧流动性，以抑制市场投机行为和过度融资。
相反，当资本市场出现低迷时，货币政策可以通过降息、降低存款准备金率等手段提供流动性支持，刺激市场需求。
2. 长期调控货币政策的调控力度也需要保持一定的长期稳定性，以提供市场预期的可靠性和稳定性。
资本市场需要稳定的经济环境，才能促进投资者长期投资和市场的可持续发展。
在货币政策的制定和执行过程中，需要考虑到市场需求和市场预期的变化，避免过度干预和频繁调整，以维护市场的稳定性。
三、货币政策调控的挑战与应对1. 牵一发动全身货币政策调控资本市场的挑战在于，市场的反应往往超出预期。
调整利率和流动性等手段的使用可能会对整个经济产生连锁反应，从而影响就业、投资和消费等领域的决策。
我国资本市场对货币政策传导机制影响分析
进而推ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ经济增长， 反之亦 币政策传导的中介场所。 货币 政策中问目标， 并且扩大了货币政策传导 更高的投资支出， 然。 （ ） 一 资本市场对货币供给量的影响 的 中介场所， 因而我国应进一 步完善货 币 政策
传导机制， 重视资本市场对货 币政策的影响。 关键词： 资本市场 ： 货币政策； 货币供应量
中图分类号：８ 文献标识码： Ｆ３ Ａ
以上三种渠道 的形成 需 以资本市场 的生
１资本市场对货 币 、 供给量的总体影响 。 首
成和 发育为基础。在货 币传导机制中， 货币供 先， 债券市场是我国资本市场 中具有一定规模 债券市场 又以国债为主 ， 国国债 我 应量的变动影响公众对于货 币与证券这两种 的子市场 ，
金
资
我国 本 场对货币 策传 机韦影Ｈ 析 资 市 政 导 Ｉ 向 Ｊ 分
口文 ／程维娜
理论 。托宾定义 的 ｑ即企业 的市场价值 （ ， 一 提要 资 本市场的 发展吸 Ｉ 市 了 场中 ｑ 一 二、 资本市场对货币政策传导的影响
对我国货币政策资本市场传导渠道存在障碍的分析
一
１ ４ 一 ２
甘货币政策资本市场传导渠道存在障碍的分析
路 兵
（ 南京师范大学金融系硕士研究生 江苏南京 ２０９） １０７
摘要： 文章以股票市场为代表分析中国 货币 政在资本市场的传导。按 三、 我国资 本市场传导渠道的障 碍分析 理论上讲， 政策的变动 货币 套影响股票市场。 影响消费、 从而 投资。 最后影响 （ 我国 一） 资本市场传导渠 道的的 障碍表现 到实 体经济。因 对资本市场渠 此， 道的货币政策传导 机制分析包 括了从中 １资本市场规模偏小。目 我国 ． 前。 资本市场虽然 取得了 相当大的发展。 央 银行的货币 政策到资 本市 扬的 传导 机制和 从资本市 场到货币 政策目 但规模仍然偏小。 标的 从而资本市场对经济、 金融的 影响程度有限。 通过资本市 传导机制这两个过程的分析。 场传导货币 政策的有效性难免 要受到限 制 关键词： 传导机制； 资本市场； 碍 障 ２ 资本市场的 ． 内部及与 其他金融市场的竞争程度低 充分发达的、 竞 ｇ言 ｌ 争 性的资本市场 通常比 银行主 导贷款和存款 利率更能对政策利率的 变动做 很多 文章研究货币供给量这个中 目 但往往忽视了货币政策的微 出灵活反应。机构投资 介 标。 者和 金融的 放松管制在货币 政策传导中具有重要作 观基础即 货币 政策传导机制， 涉及到的也仅是货币传导机制的两种传统渠 用。因 为机构投资者的资 产组合包含股票和不同 期限的政府债券以及短期 道即信贷 渠道和 货币 渠道。 在金融市场发达的今天， 这种分析并不能全面 票据， 中央银行利率 政策的变动能迅速地通过国内 证券市场传导扩鼓。 这 反映 货币 政策对实际 经济活 动的影响， 且资本市 场是现代金融市场主要的 使得借款 人和 放款人对直接受中央 银行影响的短期货币市 场利率变动所做 构成之一。 所以 对资 本市场渠道的 传导机制的 描述是货币 政策理论研究的 出的反应敏感性增强。 个新的视角和有益的补充。 ３资 ． 本市 场存在制度缺陷。我国 公司 上市制度已经由审核制改为核准 西方任何一 种货币 政策传导机制理论如利率传 导论、 信贷传导论、 制， 资产 虽然不再由 政府直接审批。 但仍须由券商推荐， 并经过专家 评审等程序。 价 格传导论、 汇率传导论等都隐含着一个假定前 提一 货币 政策非中 即 并且上市 性， 公司的 总量受计划的 严格限制。 公司上市是政府或专家 旱 选｛的结 ｝ 货币能 够对真实经济产生影响。在经济学的古典时期， 萨伊的“ 货币面纱 果， 而不是市 场选择的结果。 专家是受政府委托的， 不可能完全超脱于政 观” 调货币的中 对产出 强 性， 投有影响； 魏克赛尔打破这一教条， 提出著名的 府， 且缺乏 而 有效的 责任约束。因 此我国上市公司往往存在质 量问 而且 题， 累积 过程理论， 认为货币对产出没有实质影响； 斯革命以 ， 凯恩 后 货币主义、 股票的供给 不能 对股市需求变动 做出灵敏的反应。 我国 上市公司 大多是通 理性预 期等学派相继出现， 特别是２ 世纪７ 年代末， ０ ０ 新古典宏观经济学和 过对国 有企业进行改制 而组建起来的， 国有股等非流通股占 总股本的６％ ０ ８年 Ｏ 代新凯恩斯主义的崛起， 把“ 是否中 的争论向 更是 货币 性” 前推进了 一 以 流通股占 上， 不到４ ％ 股 ０ 。 价只能反映社会公众股的 供求关系变化， 不 而 步。 但以 各种面目出 现的货币政策中性 论与现实经济有着较大差距。只 耍 能反映全部股份的供求变化， 股市价格被严重扭曲。 一些上市公司不能依 我们正视而不是用假定去掩盖货币增长中无处不在的真实经济效应， 货币 法及时、 披露法律规定必须 准确 披露的 信息， 有的公司甚至臆瞒重大事件或 政策 就一定是非中 性的。当今世界， 几乎投有一个国家不通过货币政策去 散布虚假信息， 达到上市、 组或操纵股市的目 以 重 的。一些中 介机构还为上 调 控经济， 货币政策是一国 最重要的 宏观经济调控手段之一的 这一事实。 市公司 本 提供虚假的审计报表、 产评估报告和资信 资 证明。 身 就证明 货币的 非中 性。 （ 我国 二） 资本市场传导渠 道的 上障碍的实 证分析 二、 政策的 赞币 资本市场传导机制 理论 对于由 非平稳过 程生 成的时问序列数据， 传统的 数理统计和 计量经济 １托宾 Ｑ理论。 ． 詹姆斯 ・ 宾根据经济学家关于货币政策通过对普通 学方法常 托 常会引起伪回 例如 归， 变量之间并不相 如 关（ 英国的失业人口 与太 股票价格的影响也能影响投资支出的思想， 发展成了一种有关股票价格和 阳 黑子之间）却往 ， 往会 得到 显著的相关系数等。 这主 要是因为作为推断和 投 资支出相互关联的Ｑ理论。 按照托宾的 定义， Ｑ为企业的市场价值与资 检验理论基础的中心 极限定理， 在涉及非平稳变量时 不再适用。 近年来以 本的 重置价值之比。如果Ｑ ， ＞Ｉ 那么企业的市场价值要高于资本的重置成 协整理论对非平 稳性质的经 济数据进行 研究。 数据来自 中国 于＜ 人民 银行 统 本。这种情况下。 公司可发行通过发行较少的股票而得到较多的投资品。 计季报＞＜ 统计年鉴） 方公布数据。Ｍ １ 增长率作为货币 投 、中国 等官 Ｄ 同比 Ｍ 供 资支 出便会 增加。 如果Ｑ ， ＜１公司市场价值低于资本的重置成本， 企业还 给 量指标， 沪指和深 指的同比增长率作为资产价格指标。在对模型的回 归 不如在市场上购买其 他较 便宜的 企业而获得旧的资本品， 相应的投资支出 估计中， 我们采 用变 量的 对效形式进行估 以 计， 便直接得到弹性系数。 表中 将会降低， 下降。而企 产出 业的Ｑ值主要由股价 水平的 变化决定。概括为： 变量前含“ｎ的均 Ｌ” 是原 变量取自 对效后的 然 变量。 样本区间由１ ７ ９ 年第 １ ９ 货币供应 十 —股票价 十 格 一Ｑ十 一投资支出 十 一产出 十 季度至２ｏ 年 ４ ｏ３ 第 季度的 季度数据。 ２ 财富效 ． 应。 弗朗 莫迪格利亚尼在消费生 哥・ 命周期模型中 认为， 决定 １从中央银行货币政策到资本市场传导机制的 ． 效果。 样本区间为 消费 支出的 是消费 者毕生的财富， 而不仅仅是今天的收入。消费者毕生财 １ ４ ９ 年第一季 ９ 度到２０ 年第二季 季度数据， ０３ 度的 数据来源中国人民 银行统 富由 人力资本、 真实资 本及金融财富 组成， 金融财富是毕生财富的 重要组成 计季报各期等相 关数据库， 我们以Ｍ Ｒ 分别表示狭义货币供给 Ｏ ０（ 量和实 部分， 普通股 而 又是金融财富的主 要部分。贷币供应增加可导致股累价格 际利率） 分别表 示解释变 量以Ｗ ｌ沪市股票价 Ｏ （ Ｗ 格指数和深市股 票价 格指 上升和金融财富增加， 消费者毕生财富也相应增加， 在边际消费倾向一定的 数） 示被解 表 释变量 以ＲＭＤ ２ 沪指作为 Ｍ 增长与沪 ０ 指增长之阿相关系 数 情况 消费支出 下， 会随 之增加。 从而对实体经济产生影响。当 然股价的短期 的 平方。 得到回 归方程如下： 爆发 性上扬。 对消费者而言只是暂时性收入的变动， 对消费的刺激作用较 ＭＯ ０ ４ ３十Ｏ １册 Ｏ ＝１ ．７ ．Ｏ 小。 但如果股市的 繁荣是长 期而稳定的， 居民的 金融财富 将持续增长。 居民 （１２９ ３０３ Ｒ ＝ ．２７ １．１）（．２ ） ２ ０３４ Ｍ０＝１ ． ４ ０ ８ ２＋０ 卿 ． １ 的消 费支出 将会增加。概括为； 货币供应 十 一股票价格 十 金融财富十 一 一 毕生 财富 ｔ 一消费支出 十 一产出 十 （２８３ （ ．９ ） Ｒ ＝０３３ １．６ ） ３２ １ ２ ．６１ ３ 流动性效应。米 ． 什金在论述货币的流动性效应时认为。 当货币供应 从回 归结果看， 股价指数与货币供应量正向 相关。沪指的每一单位波 增加 导致个人的财富 增加时， 他不一 定会增加耐用消费品的 支出， 因为耐用 动。 将带动Ｏ１ 个单位的ｈ ，５ Ｏ 帕增加； 深指的每一 单位波 将带动Ｏ０５ 动， ． 个 ７ 消费 品流动性较 ， 果消费者急需现金而被迫卖掉耐用品， 差 如 必定会受很大 单位的Ｍ 增加。 ０ 股系市场价格 指数与货币供应 量之间的 相关系 数还 不大， 损失， 相反。如 果消费 者持有的金融资产较多（ 如银行存款、 股票或债券） 这也说明目 ， 前把股票市场价 格指数作为货币 政策的调控目 标还是十分不适 就能 很容易 地按完全的市场价值将其迅速脱手变现。因 如果股��
中国货币政策的变化和效果
中国货币政策的变化和效果货币政策是指政府通过调节货币供应量、利率水平等控制经济波动的一种宏观经济政策手段。
在中国改革开放的进程中，货币政策一直是宏观调控的核心之一。
随着市场经济的不断发展和变化，中国货币政策也在不断调整和变化，本文将分析中国货币政策的变化和效果。
一、货币政策调整的历史回顾改革开放初期，中国存在严重的通货膨胀问题，货币政策主要以抑制通货膨胀为主，实施收紧的货币政策，加大银行准备金率、提高利率等手段，限制了货币银行体系对实体经济的支持力度。
这种收紧的货币政策对穷困落后的社会经济环境下的中国来说是必要的，但也限制了经济增长。
随着改革开放的深入，中国经济的增长和国际经济的变化以及金融改革的推进，货币政策也经历了不断的调整和变化。
1994年，中国开始实行市场化利率和汇率改革，进一步加强了货币政策的调控力度。
2000年，国务院对货币政策进行了调整，强调货币政策要立足于控制通货膨胀，同时注重银行、外汇、金融市场等领域的管理，针对不同阶段经济的变化对货币政策进行调整。
目前的货币政策是以维护货币稳定、促进经济增长、促进就业为目标，主要的手段是调整利率、信贷、汇率和存款准备金率等。
其中，以互联网金融的发展，中国也在探索数字货币的发展，为深化货币政策Lehuan背景提供了有利的制度环境。
二、货币政策调整的效果货币政策调整对经济增长、通货膨胀和资本市场都会产生直接或间接的影响。
经济增长：货币政策通常会影响货币供应量和利率，从而影响短期内经济的增长速度。
货币政策和经济增长之间的关系是复杂的，经济增长也不仅由货币政策决定。
但总的来说，中国实施比较宽松的货币政策，对于推动经济增长仍然是有效的。
通货膨胀：货币政策对通货膨胀的影响比较显著，通货膨胀中，价格总水平普遍上涨。
而通货膨胀的根本原因往往是货币供应量过多，而货币政策就是控制货币供应量的一个手段。
中国目前的货币政策比较稳定，在保证经济增长的同时也能有效控制通货膨胀。
信贷资金来源与我国的货币政策和资本市场之间的关系——对新疆的基于VEC模型的动态分析
通过 建立Ⅶ ｃ模型 ，分析 了对新疆信 贷资金来 源的影响。结果表 明 ，新疆信贷 资金 的来源与我 国的货 币政
策和资本市场之间存在 着长期 的均衡 关 系 ，我 国的货 币政 策对新疆信贷资金 的来源是 负向的影响 ，而资本
示。
资金贷使用 的资金。其来源主
要是财政性存款、企业存款 、机关团体存款 、储蓄 存款 、农业存款和银行 自 有资金等。既然信贷资金 在 一个 地 区 的发展 中处 于重 要 的地位 ，那 么本 文 就 以新疆 的信贷资金为研究对象 ，对新疆信贷资金来 源的影响因素进行了动态分析。影响新疆信贷资金 来源的因素中，主要是我国货币政策的因素和资本 市 场方 面 的 因素 本 文 就来 自这 两方 面 的影 响 因素 与新疆信贷资金的关 系使用Ｖ Ｃ Ｅ 模型进行 了动态分 析 。为便 于 比较分 析 ，本文选 择 了我 国东部 地 区的 上海 （ 用上海作为我 国经济发达地区的代表 ） 作为 对 比指 标 ，得 出 了相 关 结 论 并 提 出 了几 点 政 策 建
义汇率进行加权平均 ，并剔除通货膨胀因素而得到 的汇率 。本文的人民币实际有效汇率是用间接标价
法 表示 的 。用ｒｅ￣示 。 ｅｒ
的存款 、我 国一年期存款利率 、我国一年期贷款利
率 、我 国的货币供应量 、人 民币实际有效汇率 、上
证 收盘 综合 指数 和美 元 指数 。
（） ７ 上证收盘综合指数。指的是上海证券交易
资金来源与与其影响因素的动态关系 ，又根据数据
的 特 征 ，故 本 文 选 择 了Ｖ Ｃ 型 。 Ｖ Ｃ模 型 是 含 Ｅ模 Ｅ 有协 整 约束 的Ｖ Ｒ模 型， Ａ 多用 于具 有 协整 关 系 的序 列 。对具 有 协 整 关 系 的非 平 稳 ＶＡ （） 数 学 表 达 Ｒｐ的 式为：
资本市场与货币政策的互动效应分析
the Interaction Between Capital Market and
Monetary Polices
作者： 陈柳钦
作者机构： 天津市经济发展研究所,天津300202
出版物刊名： 金融与经济
页码： 6-10页
主题词： 资本市场;货币政策;互动效应;传导机制;利率市场化
摘要：资本市场的发展增加了货币政策的传导渠道,影响着货币政策的最终目标、中介目标、政策工具和传导机制等,货币政策反过来也影响着资本市场的迅速发展.我们要推进资本市场的制度建设和改革、在实施货币政策时关注金融资产价格,进一步推进利率市场化改革、疏导货币市场与资本市场的联系渠道,大力开展公开市场业务操作,只有这样才能真正有可能实现资本市场与货币政策的良性互动.。
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《统计学》课程设计题目：货币政策与资本市场关系分析姓名：王超来、李德民班级：金融142学号： 21/32指导老师：***完成时间： 2016-1-10货币政策与资本市场关系分析摘要货币政策的资本市场传导途径包含两个环节：一是货币政策如何传导到资本市场，二是资本市场如何将货币政策信息传导到实物经济。
本文主要研究货币政策是如何影响资本市场的，本文以利率调整这种货币政策为例来说明货币政策对资本市场的影响。
本文采用理论与实证相结合的研究方法，通过对相关的理论进行简单梳理从理论上分析了货币政策对资本市场的影响，然后进一步分析货币政策传导到资本市场的利率、通货膨胀率、货币供应量等途径，以及影响传导效率的经济发展与制度环境、资本市场规模与效率、货币市场与资本市场的一体化程度、宏观经济环境和投资者的预期、资本市场参与者等因素。
然后，进一步分析得出货币政策对资本市场影响不显著的原因有资本市场存在明显的制度缺陷，货币市场与资本市场发展不均衡，资本市场运行效率低下以及资本市场规模小等。
最后，提出了要提高资本市场运行效率，协调发展货币市场与资本市场，扩大资本市场规模以及完善货币政策运行体系等政策性建议。
关键词：事件研究法货币政策资本市场摘要 (1)前言 (3)1币政策对资本市场影响的理论 (4)1.1理性预期学派的货币理论 (4)1.2有效市场理论 (4)2货币政策对资本市场的影响 (5)2.1货币政策通过利率影响资本市场 (5)2.2货币政策通过通货膨胀影响资本市场 (5)3利率调整对股市的影响的实证分析 (6)3.1货币政策的调整会直接影响资本市场 (6)3.2资本市场存在明显的制度缺陷 (7)4.结论与心得 (9)4.1结论 (9)4.2心得 (9)参考文献 (10)附录 (10)货币政策作为宏观经济调控的主要手段之一，其实施的有效性在很大程度上决定了充分就业、物价稳定、经济高速增长和国际收支平衡等宏观调控目标的实现，但是在现实的社会经济环境中，又存在很多影响货币政策有效性的因素，资本市场的传导作用便是其中之一。
美国在20世纪末的几年中，资本市场对货币政策变动的反应十分明显，美联储主席格林斯潘对美国股市的评论几乎每次都会引起市场反应。
中国股市的实践也表明资本市场与货币政策有密切的关系。
因此，研究货币政策和资本市场的关系具有十分重要的现实意义。
货币政策与资本市场的关系是当代货币理论中最前沿的问题，各国经济学家目前没有统一的定论，几乎所有的宏观经济学教科书和货币银行学教科书对此都没有一致的说法。
目前各国的货币政策还不太关注资本市场，因为理论上还没有解决货币政策与资本市场之间的传导关系。
货币政策是直接作用于资本市场，还是通过一系列中间经济变量来间接影响证券价格和实体经济，理论界对此问题还没有统一的看法。
这就决定了货币政策传导机制和货币政策变革与操作的复杂性。
中国的资本市场无论从规模还是从成熟程度来看都处于发展的初始阶段，但发达国家货币政策目前所面临的问题在很大程度上也是我们将来不得不面对的问题。
同时，作为资本市场主要考察指标的股票价格不仅具有影响消费、投资、金融稳定性等微观经济功能，而且具有影响整个经济货币关系的宏观经济功能，因此研究货币政策对资本市场的影响，即货币政策对股票价格的影响，是提高货币政策有效性的关键问题之一。
1.货币政策对资本市场影响的理论涉及货币政策和资本市场关系的文献有很多，我们从理性预期学派的货币理论以及金融经济学的有效市场假说对相关的理论进行梳理。
1.1理性预期学派的货币理论理性预期学派的货币理论与政策，在西方经济理论界被称为“激进的货币主义”，其在大多数经济学家思考问题的方式上引起了一场革命。
理性预期学派主张政策的制订应充分考虑到人们的预期，强调理性预期的重要作用。
所谓理性预期，它是指运用了一切可用的信息所作的最佳预测。
可以说，经济主体对经济变化的理性预期是有充分根据的和明智的，它在很大程度上是可以实现的，并且不会轻易为经济主体所改变。
理性预期理论认为预期到的货币存量的变化在长期和短期中都是中性的，但未预期到的货币存量的变化则是非中性的。
如果人们具有理性预期，则将会利用所拥有的知识来对未来市场价格形成理性的判断，因此无论货币当局如何制定货币供应增长率，当事人都不会受到误导从而对价格做出错误的预测。
理性预期理论虽然属于货币理论，但却与资本市场理论——有效市场理论有着密切的联系。
1.2有效市场理论：金融市场中的理性预期在货币经济学发展理性预期理论的同时，金融经济学家相应发展金融市场上的预期形成理论，得出与理性预期理论同样的结论：金融市场上的预期等于运用所有可知信息而作的最佳预测。
尽管金融经济学家们给予他们的理论起了另外一个名字，称作有效市场理论，实际上该理论是理性预期理论在证券定价上的运用。
随着金融学家对资本市场投资理论的不断研究，有效市场理论经过广泛的检验和讨论，最终成为现代证券市场理论体系的支柱与现代金融经济学的理论基石之一。
虽然有效市场理论与货币数量理论有一定的联系，但两者得出的结论却存在较大差别。
2.货币政策对资本市场的影响当前，经济学家普遍认为货币数量的改变会对资本市场资产价格产生重要的影响，但对于货币政策是如何影响资本市场的则有不同的意见。
2.1货币政策通过利率影响资本市场利率是资本市场的一个敏感指标，利率的变化不但直接影响着债券价格，而且在很大程度上影响着股票价格。
中央银行的每一次利率调整，甚至投资者对利率走势的预测或市场对利率变动的谣言都极易造成股票价格的波动。
利率从以下几方面影响股票市场：1.利率变动通过影响资金供求来影响股票价格。
一方面，利率变化会使相对收益率，即股票收益率与货币价格(市场利率)之间的对比关系发生变化。
市场利率下降，货币市场收益率下降，人们将增加股票的持有，资金流向股市；另一方面，利率降低，证券投资者能够以较低的利率拆借资金，从而增加对股票的需求，引起股票价格上涨。
2.利率变动会影响企业利息负担，进而影响到企业的盈利情况，最终会影响股票价格。
中央银行调低贷款利率，企业利息负担减轻，生产经营成本降低，盈利能力提高，分红派息增加，从而使股价上升；中央银行反向操作，则会导致股价下降。
2.2货币政策通过通货膨胀影响资本市场通货膨胀至少从以下三个方面影响股票价格：1)通货膨胀会影响企业的成本和收益，进而影响企业经营业绩，而经营业绩的变化是影响股价变动的根本因素；2)通货膨胀影响投资预期回报，当物价缓慢上升时，货币和绝大多数债券的投资价值都会下跌，而企业的资产负债表却有改善，进而提高企业的股票回报率，人们为了避免损失或追求更高的投资回报，在风险偏好不变的情况下，就会选择股票投资，于是促进股价上涨；3)通货膨胀影响资金成本，而物价与持币成本成正相关关系，也即在一定的基准利率下，通货膨胀水平越高，持币成本越高，人们投资股市的积极性就越高。
3利率调整对股市的影响的实证分析3.1货币政策的调整会直接影响资本市场在我国，由于没有实现利率市场化，因此利率直接由中央银行控制。
本文选取从2007年至2012年间中国人民银行公布的我国金融机构一年期贷款基准利率的13次调整作为研究对象，这13次调整事件如表所示：我们看到，在2007年合2008年，这是后来被证实的股票价格泡沫形成和破灭期。
在价格出现过度上涨时，即使央行上调基准利率，但此时是股票价格单边上行时期，利率和股票价格表现为正向关系的假象；同理当价格出现恐慌性的暴跌时，即使央行下调基准利率，也不能阻止股票价格单边下跌的趋势，利率和股票价格也表现为正向关系的假象。
出去2007年和2008年的极端时期，我们发现利率调整和股票价格走势仍是反向关系居多。
从理论上看，存款准备金率调整与股票价格指数的影响也是反向的关系。
当中央银行提高存款准备金率时，从基本面意味着企业获取资金的难度增加，从资金面也意味着流入股市的资金规模的下降，股指下跌；当中央银行降低存款准备金率时，从基本面将意味着企业获取资金的难度降低，从资金面也意味着流入的股市的资金规模增加、股指上升。
从我国历次存款准备金率调整对股市的影响来看，存款准备金率的高低与股指的运行方向并非呈现绝对的反向运动，特别是后来被证实为价格泡沫形成和破灭时期，当价格呈现出单边上行或下行的趋势时，存款准备金率的调整对股票价格指数的反向影响被价格非理性的上涨或下跌所掩盖。
3.2资本市场存在明显的制度缺陷经过十几年的发展，我国资本市场已初具规模，资本市场和资产价格变化对货币政策的影响逐渐显现。
但是，由于我国资本市场起步比较晚，在下述几个方面与西方发达国家成熟股市相比还存在明显的差距，并进而成为制约资本市场有效传导货币政策的重要因素。
由于历史的、体制性的原因，我国资本市场的功能定位被简化为“融资”——为国有企业的发展和改革筹集资金，这种资本市场功能定位的偏差，导致了资本市场在发展和运行中存在一系列制度缺陷。
l、上市公司股权结构失衡。
我国上市公司大多是通过对国有企业进行改制而组建起来的，现有上市公司的股权结构中设置有国有股、法人股和社会公众股等，且股权过度集中于国有股，而国家作为公司大股东无法解决“所有者缺位”问题，导致我国上市公司中“内部人控制”现象相当普遍，社会公众股东的投资行为也趋于短期化。
2、信息披露不规范，造成市场交易信息真实性差。
在我国，上市公司信息披露质量差的问题，一方面是因为与股市相关的政策、监管的变动缺乏规范的程序，难以被投资者预期到。
另一方面是由于上市公司信息披露不规范，而且部分中介机构还为上市公司提供虚假的审计报表、资产评估报告和资信证明，致使投资者很难分辨公司优劣、信息的真假。
3、证券监督管理体制不完善。
长期以来，我国证券监管沿袭计划经济管理模式，监管手段偏重于“政策化”，股市运行的政策性特征明显。
另一方面，市场准入和退出制度存在缺陷。
4、资本市场的开放程度不高。
我国资本市场开放程度较低，表现在对外开放的范围和力度上，开放主体有限，国外的券商的业务范围有限，外国金融机构和投资者纵然拥有强大的资金、技术实力和丰富的经验，也难以在我国监管部门层层保护下的中国资本市场上有所作为。
4.结论与心得4.1结论随着我国社会经济的发展，以及资本市场的成熟和完善，货币政策对资本市场的影响将会越来越显著，从而资本市场作为货币政策的传导途径之一也会日益重要起来。
本文通过理论和实证分析的方法研究我国货币政策对资本市场的影响，并以利率这一货币政策为例分析其调整对股票市场的影响。
本文的研究成果可以概括为以下几个方面：首先，对货币市场影响资本市场的相关理论进行了简要梳理，说明货币政策和资本市场的关系研究由来已久。
其次，货币政策可以通过利率、通货膨胀率、货币供应量等途径影响资本市场，而制约货币政策传导到资本市场的因素主要是经济发展与制度环境、资本市场的规模与效率、货币市场与资本市场的一体化程度、宏观经济环境和投资者的预期以及资本市场的参与者。