新凯恩斯主义的货币政策与不良债权治理
第22章凯恩斯学派凯恩斯之后的发展要点
第22章凯恩斯学派凯恩斯之后的发展要点凯恩斯学派是20世纪30年代以英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯为代表的一支重要的经济学派别，主要研究宏观经济问题和政府干预经济的原理和实践。
凯恩斯自己的著作《就业、利息和货币通论》(1936年)被认为是该学派的奠基之作，对经济学的发展有着深远的影响。
然而，随着时间的推移，凯恩斯学派也逐渐发展变化，并出现了一系列不同的分支和理论，下面将介绍一些凯恩斯学派发展的重要要点。
1.新凯恩斯主义：新凯恩斯主义是20世纪80年代以后发展起来的一种凯恩斯主义经济学的变种。
新凯恩斯主义主张通过货币政策和财政政策来稳定经济，并主张政府在经济中的积极干预。
与传统凯恩斯主义不同的是，新凯恩斯主义强调市场的有效性和私人部门的作用，相对较少强调政府干预。
2.新教育派：新教育派是20世纪50年代以后出现的一种凯恩斯主义的变种。
新教育派主张通过提高教育水平和技能培训来解决经济问题，并强调教育对经济增长和社会进步的重要性。
他们认为通过提高人力资本的质量和数量，可以提高劳动生产率和经济效益。
3.新古典凯恩斯主义：新古典凯恩斯主义是20世纪70年代以后出现的一种凯恩斯主义的变种。
新古典凯恩斯主义试图将凯恩斯宏观经济学与新古典经济学相结合，以更好地解释经济现象。
它承认市场在资源配置中的重要作用，但也认为市场可能存在失灵，并主张政府干预来修正市场失灵。
4.供给学派：供给学派是20世纪70年代以后兴起的一种凯恩斯主义的反对派别。
供给学派认为经济增长来自供给端的积极作用，主张通过减税、去除市场壁垒和限制政府干预来促进经济增长。
他们强调供给侧和市场自由化的重要性。
总结起来，随着时间的推移，凯恩斯学派经历了多次改变和发展。
虽然不同的分支和理论存在一些差异，但凯恩斯学派始终坚持经济政策的积极干预和政府的责任。
对于当前的经济问题，包括失业、通货膨胀和经济不稳定等，凯恩斯学派的理论和政策仍然具有一定的指导意义。
新凯恩斯主义金融理论
新凯恩斯主义认为，在金融危机期间，政府应采取积极的财政政策，如增加公 共支出、减税等，以刺激经济增长和增加就业。
06
结论与展望
研究结论总结
金融市场存在不完全性
新凯恩斯主义金融理论认为，金融市场并非完全 竞争市场，信息不对称、市场摩擦和金融约束等 因素导致市场不完全性，影响金融市场的运行效 率和资源配置。
政策建议
新凯恩斯主义金融理论为政策制定者提供了政策 建议，包括加强金融监管、完善货币政策框架、 促进金融市场稳定发展等，以应对金融市场的内 在不稳定性。
研究不足与展望
01
03
实证研究的局限性 02
跨期不一致性问题 04
新凯恩斯主义金融理论的实证 研究仍存在局限性，如样本数 据的选取、模型设定和计量方 法等方面的问题，需要进一步 完善和改进。
金融市场改革与完善
改革金融市场结构
新凯恩斯主义认为，金融市场存在信 息不对称和垄断等问题，应通过改革 推动市场竞争，提高金融市场的透明 度和效率。
完善金融监管体系
新凯恩斯主义主张建立完善的金融监 管体系，以加强对金融机构的监管， 降低金融风险。
应对金融危机的策略
货币政策应对
新凯恩斯主义认为，在金融危机期间，央行应采取宽松的货币政策，如降低利 率、增加流动性等，以稳定金融市场和促进经济增长。
对现实的指导意义
政策制定
新凯恩斯主义金融理论为政策制定者提供了重要的理论依据，有助 于理解经济波动的原因和货币政策的有效性。
金融监管
实证研究结果揭示了金融市场不完善的负面影响，为金融监管机构 提供了加强监管的依据。
企业决策
企业可以根据新凯恩斯主义金融理论的指导，更好地理解宏观经济环 境和货币政策对企业融资的影响，从而做出更明智的决策。
新凯恩斯主义经济学派的货币金融学说
新凯恩斯主义经济学派的货币金融学说一．新凯恩斯主义经济学派的主要理论与特点与其他经济学派相比，新凯恩斯主义经济学派的理论缤纷繁杂。
概括地看，他们在吸纳并融合各学派理论之长、有批判地继承和发展原凯恩斯主义的基础上，试图建立起一种有微观理论基础的新凯恩斯主义宏观经济学。
新凯恩斯主义经济学派是以不完全竞争、不完善市场、不对称信息和相对价格的粘性为基本理论，坚持“非市场出清”这个最重要的假设，认为在货币非中性的情况下，政府的经济政策能够影响就业和产量，市场的失效需要政府干预来发挥积极作用。
新凯恩斯主义经济学派与原凯恩斯主义学派在理论上的共同点在于坚持了凯恩斯主义的基本观点：他们承认实际产量和就业量的经常波动；承认实际产量和就业量波动的非均衡性质，特别是承认产品市场中的普遍生产过剩，承认劳动市场中非自愿失业的存在；认为名义总需求的冲击可以造成非均衡的产量和就业量的波动；经济体系本身的不完全性（而非经济主体的预期错误）是名义总需求的冲击产生实际效应的原因；主张应由政府对经济进行适度的干预，以弥补市场机制本身的缺陷。
他们与原凯恩斯主义学派相比的特点主要表现在：第一，强调工资和价格的粘性而非完全刚性，并试图对这种粘性从微观的角度进行合理的解释，在此基础上说明非自愿失业、普遍生产过剩的可能性以及政府经济政策的作用。
第二，强调并从微观角度入手阐明了市场机制的不完善性，他们从垄断竞争的市场结构出发，研究了经济中存在的实际刚性、风险和不确定性、经济信息的不完全性和昂贵性、调整的成本因素等，从而说明了企业的最优定价行为及其宏观经济含义。
证明在市场经济中“看不见的手”并不能引导以利益最大化为目标的经济主体最大程度地促进社会利益，达到“帕累托最优”的境界，恰恰相反，“看不见的手”导致了“协调失败”（Coordination Failures），出现了长期的市场非均衡和社会福利的巨大损失。
第三，强调政府干预经济的必要性。
他们以需求冲击为假定，着重论证了企业为什么总是拒绝及时随总需求的变动而调整价格和工资，这种微观行为反映到宏观经济层面又如何导致总产出和就业的变动。
凯恩斯学派货币政策 的主要内容(二)
凯恩斯学派货币政策的主要内容(二)凯恩斯学派货币政策的主要内容背景介绍•凯恩斯学派是20世纪最重要的经济学派之一，以约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）命名。
•凯恩斯学派的理论观点和政策建议在大萧条时期得到广泛应用，对现代经济学和货币政策产生了深远影响。
总体思想•凯恩斯学派认为，宏观经济中，市场机制不能完全自由调节经济波动，需要政府干预来调整。
•货币政策是调控经济的重要手段，通过调整货币供应量和利率水平，可以影响经济总需求。
关注点•凯恩斯学派注重研究总支出的决定因素，特别关注投资支出、消费支出和政府支出。
•货币政策主要影响利率和信贷条件，从而影响投资和消费行为。
主要内容1.需求管理–凯恩斯学派认为，经济波动主要是由需求不足引起的，政府应采取措施来增加总需求水平。
–通过货币政策调整利率，降低借贷成本，鼓励投资和消费，刺激经济增长。
2.货币供应量调控–凯恩斯学派认为，货币供应量是影响利率和经济活动的重要因素。
–政府应根据经济状况和需求情况，适时调整货币供应量，以促进经济稳定和增长。
3.对资本市场的影响–凯恩斯学派认为，货币政策可以影响股票市场和债券市场。
–通过调整利率，政府可以影响投资者对不同资产的偏好，从而影响资本市场的表现。
4.收入再分配–凯恩斯学派主张通过货币政策来实现收入再分配，促进社会公平。
–例如，通过适当提高利率，可以减少不合理收入分配，促进经济公正。
结论•凯恩斯学派强调货币政策在调控经济中的重要作用，通过适时调整货币供应量和利率水平，可以对经济总需求和资本市场产生重要影响。
•货币政策还可以通过收入再分配来促进社会公平。
这些思想和政策建议对后来的经济学派和现代货币政策产生了深远影响。
凯恩斯主义的货币政策内容
凯恩斯主义的货币政策内容
凯恩斯主义的货币政策主要围绕着货币供给和利率展开，其中的核心
思想是通过调整货币供给和利率来刺激或控制经济活动，以此调整失业率
和通货膨胀。
具体内容包括：
1.货币供给控制：凯恩斯主义认为，货币供给是影响经济活动的关键，因此需要通过控制中央银行的货币发行来实现。
当经济活动表现低迷时，
中央银行应该通过扩大货币发行，增加银行贷款和消费支出，来刺激经济
活动；反之，当经济活动过热时，中央银行应该通过收紧货币发行，减少
银行贷款和消费支出，来避免通货膨胀的出现。
2.利率控制：凯恩斯主义认为，利率是决定投资和消费决策的重要因素，因此需要通过调整利率来影响经济活动。
在经济萧条时期，中央银行
可以通过降低利率来刺激投资和消费，增加货币需求；而在通货膨胀过高时，中央银行应该通过提高利率来降低货币需求和通货膨胀压力。
3.对失业问题的解决：凯恩斯主义认为，失业是经济波动的主要矛盾
之一，因此需要采取措施解决。
货币政策可以通过调整货币供给和利率来
促进经济活动，刺激就业创造，并通过提高消费水平来拉动经济增长。
总之，凯恩斯主义的货币政策主要是通过控制货币供给和利率，以达
到调节经济波动的目的，并解决失业问题。
新凯恩斯主义经济学的理论探讨
新凯恩斯主义经济学的理论探讨在经济学的发展历程中，不同学派的理论不断涌现，为我们理解和解决现实经济问题提供了不同的思路和方式。
其中，新凯恩斯主义经济学作为一种重要的学派，提出了一系列关于市场失灵和政府干预的理论观点。
本文将对新凯恩斯主义的核心观点进行探讨，并对其在当代经济中的应用进行简要分析。
新凯恩斯主义经济学的核心观点可总结为“政府干预、市场失灵”。
相对于古典经济学和新自由主义经济学，新凯恩斯主义认为市场并非完全有效，存在失灵的可能性。
他们强调市场经济中存在信息不对称、不确定性和刚性等问题，这些问题会导致经济波动和失业的加剧。
因此，他们主张政府应该通过货币政策、财政政策和微观调控等手段，来修正市场的不足。
在货币政策方面，新凯恩斯主义经济学强调通货膨胀对经济稳定的负面影响。
他们认为，当通货膨胀率过高时，会导致预期通胀水平上升，企业将调高工资和价格，进一步推高通胀率。
为了避免这种恶性循环，新凯恩斯主义主张央行采取适度紧缩的货币政策，控制通胀率在合理区间内。
在财政政策方面，新凯恩斯主义经济学主张通过政府支出来刺激需求，减轻经济衰退的冲击。
他们认为，在经济下行周期中，私人投资和消费会减少，政府应该增加公共支出，来填补需求缺口。
通过增加政府支出，新凯恩斯主义可以促进就业增长，提高人民的收入水平，并进而刺激消费，带动经济的复苏。
此外，新凯恩斯主义对微观调控也赋予了重要地位。
他们关注市场中的信息不对称问题，认为企业和个人在做出决策时，面临信息的不完全和不确定性。
因此，他们主张政府应该通过监管、税收和激励政策来引导市场行为，以减轻信息不对称和不确定性对经济效率的影响。
新凯恩斯主义经济学的理论观点在现实经济中得到了一定的应用。
例如，在2008年全球金融危机中，一些国家采用了新凯恩斯主义的政策措施，如加大财政支出和货币宽松政策，以刺激经济的复苏。
这些政策初步缓解了危机带来的冲击，促进了就业增长和稳定市场信心。
然而，新凯恩斯主义经济学也存在一些争议和挑战。
凯恩斯主义关于经济政策的看法
凯恩斯主义关于经济政策的看法凯恩斯主义是一种经济学理论体系，由英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯提出，并在二十世纪中叶广泛影响并实施于许多国家的经济政策中。
凯恩斯主义关于经济政策的看法有以下几个方面：1.总需求管理：凯恩斯主义认为，总需求是经济波动的根本原因。
经济危机时期，总需求不足，导致企业生产能力闲置，失业率上升。
因此，凯恩斯主义主张通过总需求管理来稳定经济增长和就业水平。
政府可以通过财政政策和货币政策来调节总需求，以防止经济波动。
2.财政政策：凯恩斯主义认为，财政政策是调节经济波动最有效的工具之一。
在经济衰退时期，政府应加大支出，通过增加公共投资和提供社会福利等方式来刺激经济活动和增加总需求。
相反，在经济过热时期，政府应该减少支出，以避免通货膨胀和经济不稳定。
凯恩斯主义主张使用财政赤字来实施积极的财政政策。
3.货币政策：凯恩斯主义认为，货币政策对经济的影响相对较小，但在特定情况下可能也起到一定作用。
当经济过热时，政府可以通过提高利率、收紧货币供应来抑制消费和投资，以控制通货膨胀。
然而，在经济衰退时，由于利率已经接近零利率下限，货币政策的效果有限，因此凯恩斯主义不主张过度依赖货币政策来刺激经济。
4.收入分配政策：凯恩斯主义认为，收入分配对于经济增长和稳定至关重要。
凯恩斯主义主张通过提高工资水平和改善福利制度来增加低收入者的消费能力，从而刺激总需求。
凯恩斯主义还主张发挥税收和社会保障体系的作用，减少社会不平等和贫困现象，以稳定社会和经济。
5.国际贸易政策：凯恩斯主义认为，国际贸易对经济增长和就业有重要影响，但也可能带来不稳定因素。
凯恩斯主义主张通过实施保护主义政策来保护本国产业，减少失业风险。
凯恩斯主义认为，国际贸易存在着互补和竞争的关系，政府应该通过调节贸易政策来达到经济稳定和就业目标。
凯恩斯主义的经济政策观点主要是为了解决经济波动和就业问题。
然而，凯恩斯主义也面临一些争议。
新凯恩斯主义经济学及其主要政策主张
新凯恩斯主义经济学及其主要政策主张
新凯恩斯主义在分析中引入了原凯恩斯主义所忽视的厂商利润最大化和家庭效用最大化的假定,吸收了理性预期学派所强调的理性预期假设,试图给凯恩斯主义宏观经济学奠定微观基础.新凯恩斯主义经济学认为,当经济中出现需求或供给冲击后,工资和价格的粘性使市场不能出清,使经济处于非均衡状。
这时，即便有理性预期存在,国家的经济政策也有积极作用,也会影响产量和就业。
（这是新凯恩斯主义和原凯恩斯主义经济学之间的主要区别）
新凯恩斯主义经济学的政策主张主要有：
（一）价格政策
主旨是抑制价格粘性，使价格具有弹性，以修复失灵的市场机制，稳定总产量。
根据交错调整价格论提出的政策建议是：制定能诱导厂商实行同步调整价格的政策，减少经济中的交错调整价格，以克服物价总水平的惯性。
根据菜单成本论提出：为了稳定经济、增进社会福利，国家应该推行抑制价格粘性，使价格较有弹性的政策，以纠正市场失灵，稳定总产量。
（二）就业政策
根据局内人-局外人理论提出政策建议：政府的就业政策应该更多地考虑长期失业者的利益，为他们多提供就业机会。
根据交错合同理论则认为，国家应该干预劳动工资合同，货币政策应该使工资较有弹性，以提高就业率。
（三）货币政策和信贷政策
１、货币政策
政府最优的货币政策是，货币量的调整与影响价格的实际扰动相适应，与引
起价格变动的名义扰动反向行事。
２、信贷政策
信贷配给论的政策建议是；政府从社会福利最大化出发，应该干预信贷市场，利用贷款补贴或提供贷款担保等手段去降低市场利率，是那些有社会效益的项目能够得到贷款。
当代新凯恩斯主义货币经济学的新发展
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经济学家
……
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对权重、 通货膨胀对产出波动的敏感性和实际观察到的通货膨胀粘性程度的函数， 公众降低通货膨胀粘 性的预期可以减小通货膨胀的变化 # $% & 。通货膨胀的动态性仍是一个尚无定论的实证问题。 ’ 三 ( 货币政策工具规则仍是炙手可热的研究课题之一 自从 “ 泰勒规则” 提出以来， 已有大量文献对不同国家或不同时期的泰勒规则或类似的简单规则进 行了估计或修正。现在， 新凯恩斯主义者对这一规则的研究主要集中于两个方面： 一是工具规则中名义 利率动态性的界定。近来的实证研究显示， 基本的泰勒规则加上滞后名义利率作补充， 可以很好地描述 ， 估计名义利率的粘性结构系数大约在 08 9 左右， 政策利率的真实行为。)*+,-.+（ /000） 12.342567（ /00/） 的实证研究表明， 名义利率的变化 名义利率具有很强的内生持续性。但是， ):67,+;3 +;. <-+==35-（ /00/） 主要依赖于利率期限结构， 而与滞后利率无关 # $> & 。目前， 最大的分歧在于对滞后利率的解释。一种解释 的严厉批评， 他认为发达市场经济国 认为利率平滑化目标导致名义利率惯性。 但遭到了 ?@3;55:;（ /00%） 家金融市场利率波动相当厉害 # $A & /$B ! /$9 。 另一种解释认为中央银行的货币政策制定规则导致利率惯性。 C::.D:,.（ /00%）认为公众基于货币政策的历史操作形成预期，央行参考公众预期制定货币政策将导致 名义利率的惯性行为 # $A & /%B ! /%" 。 然而， E+;5-;F（ /00A）证明中央银行衡量趋势产出的误差项所具有的序列 相关性和滞后利率相关， 造成了公众预期导致利率惯性的假象 # $$ & 。 二是致力于推导工具规则系数的最优值。估计政策工具规则系数最优值的文献很多，结果差异也 估计了随意性政策下， 产 较大。 这主要是由于工具规则设定形式的不同。 12.342567 +;. ?@3;55:;（ $"""） 出缺口和通货膨胀都具有后顾性特征时泰勒规则参数的最优值， 当产出和通货膨胀权重相同时， 通货膨 分析了当期、 前瞻性和后顾性泰勒规则实现均 胀的反应系数与泰勒原则相符 # > & 。 E24-GH +;. I+,=:（ /009） 衡的限制条件， 但并未对其进行实证检验 # $B & 。由于泰勒规则是以中央银行能够遵守承诺为前提的， 在既 定的政策环境（ 比如随意性政策规则） 下， 并不能很好描述名义利率的真实行为， 货币政策工具规则仍是 炙手可热的研究课题之一。
新凯恩斯主义货币政策理论论文
新凯恩斯主义货币政策理论论文摘要：新凯恩斯主义的最优货币政策理论是当前的主流分析范式，以市场上垄断竞争的普遍性假设为基础，将名义价格刚性、理性预期、不完全信息等核心概念引入政策分析，研究通货膨胀与产出之间的直接关系，以及总体的名义冲击对实际产出的影响，联系了微观主体和宏观政策，对于政府制定货币政策和微观主体理解宏观政策有很好的参考价值。
新凯恩斯主义的货币政策是在新古典综合派之后发展而成的，其新颖之处在于试图对经济中的不完全性进行解释，特别是从微观的角度，即在单个经济单位具有理性预期并追求最大化的基础上进行合理的解释。
新凯恩斯主义的一些模型将垄断竞争和名义刚性融入RBC理论所倡导的动态随机一般均衡模型之中，既具备了理论的基础又能够很好的刻画现实经济（邵立，2010）。
新凯恩斯主义经济学的两个基本假设是：货币是非中性的；市场波动是因为不完全竞争、不完全信息、价格粘性这些不完善性决定的（胡代光，1998）。
其主要的分析工具是菲利普斯曲线，并将不同的货币政策目标融合进分析框架。
一、新凯恩斯主义菲利普斯曲线1.原始菲利普斯曲线原始的菲利普斯曲线是对于经验的总结，并未形成完整的理论。
菲利普斯于1958年发表论文《1861-1957年联合王国的失业与货币工资率的变化率之间的关系》，说明了工资变化率和失业率之间的负相关关系，但并未对这一关系进行理论解释（王军，2009）。
2.新凯恩斯主义粘性价格菲利普斯曲线传统的菲利普斯曲线的缺点是缺乏基于微观基础的理论，变量之间的关系也是人为给定的，带有很强的主观性。
因此20世纪90年代，罗伯茨提出了具有前瞻性的短期通货膨胀理论，基于微观厂商的定价机制，用动态随机一般均衡的方法推导出该模型，使模型具有前瞻性和坚实的微观基础。
然而摩尔和福勒尔研究了罗伯茨的模型后发现，这个模型是不完善的。
他们发现通过罗伯茨的模型推导出的结论是不符合现实的，只能得到价格存在黏性的结论，而通货膨胀却没有黏性。
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新凯恩斯主义的货币政策与不良债权治理钱小平(中共泰州市委党校,江苏泰州225300)摘 要:一般认为银行的不良债权是监管不严产生的,而新凯恩斯主义认为是高利率诱发的。
在经济周期变动中,由于过去宏观经济政策缺乏微观运行基础,不良债权与通货紧缩并存状况,使货币政策无所适从。
新凯恩斯主义提出的低利率和信贷配给措施,对当前实施有效的货币政策不无启发。
关键词:新凯恩斯主义;低利率;信贷配给;不良债权;软约束中图分类号:F091 348 1 文献标识码:A 文章编号:1007-8444(2002)05-0593-04收稿日期:2002-04-15作者简介:钱小平(1956-),男,江苏靖江人,中共泰州市委党校副教授,主要从事政治经济学研究。
不良债权,是指由于企业经营不善,企业破产而导致金融机构无法按预期收回贷款,或者说收回贷款非常困难。
我国银行过去以 一逾二呆 的方法统计,不良债权主要包括 不良贷款 和 逾期利息 两大部分。
根据中国人民银行最近公布的官方数字,不良债权为贷款总额的25 37%,坏帐比率大约在6%左右。
为了理顺银行与国企之间的不良贷款问题,我国在1998 1999年成立了4家金融公司。
但是不良债权仍然在以每年500 800亿元的速度增长。
不良债权的治理已经成为我国在货币紧缩状态下,有效实施稳健货币政策的最大障碍。
一20世纪90年代以来,日本经济始终不见起色,其中,很重要的原因是金融机构的不良债权问题一直困扰和制约着经济的发展。
日本历届政府都把治理不良债权问题作为经济对策的一项重点,然而收效甚微。
不但没有减少,反而出现了增多的趋势。
以 风险管理债权 为例,1996年3月为28 5万亿日元,到1998年3月增加到29 7万亿日元,2001年3月末,达到33 5798万亿日元。
风险管理债权 只是不良债权中的一种类型,若加上其它类型的不良债权,有人估计超过100万亿日元。
现在日本经济金融运行陷入一种怪圈:不良债权 银行慎贷惜贷 企业投资减少 物价持续下跌 企业偿债负担加重 破产企业增加 新增不良债权。
银行无力提供增长所需的资金,失去金融中介功能,企业失去发展机遇。
据日本官方统计,从1992年至2000年3月,日本金融系统累计处理的不良债权已高达67 9万亿日元(约合5600亿美元),相当于加拿大一年的国内生产总值,其中,1995、1997、1998每年处理的不良债权都超过了13万亿日元。
处理不良债权耗去了银行界每年的纯收益,同时也加重了财政负担。
1996年,日本经济开始恢复增长之时,由于得不到银行的支持,经济复苏的进程被迫中断,重又陷入困境。
不良债权已经成为困扰日本金融业乃至影响整个经济恢复的一大顽疾。
综合分析我国与日本经济、金融的基本情况,可以看到存在诸多方面的相似性:消费不振,国内储蓄数额巨大,外汇储备量大,就业制度缺乏灵活性,货币政策效果不显著,银行呆坏帐久拖不决;特别是银行不良债权占比高,是世界上其它经济体少有的。
这一变量会在很大程度上因银行体系的脆弱成为内生变量,导致信贷紧缩和实际利率升高,从而使实际GDP 的增长率低于潜在的增长率。
而在其它因素相同的593条件下,一个国家经济增长愈慢,银行不良资产重组的代价也愈昂贵。
由于货币供应量多年高速增长,中国广义货币量(M2)对国内生产总值现价(GDP)的比值呈连续快速上升趋势,与世界上一些国家相比明显偏高。
我国M2 GDP1998年为130%,1999年为146%,2001年为156%。
而在1998年,印度为50%,韩国为64%,美国为67%。
中国货币供应过多,有市场化货币化程度迅速扩大的合理因素,但也有许多非经济增长的不合理因素。
M2由存款货币和现金货币两部分组成,从中长期看,M2与GDP比率过高,说明国民经济整体效益较差,投入产出率不高,储蓄有效转化为生产能力不强,在信用过分集中于银行,银行存在大量不良债权的情况下,全社会隐藏了很大的支付风险。
在当前通货紧缩依然存在的情况下,宏观经济货币政策面临二难境地。
扩张性货币供给导致货币供应量增长过快,不良债权必然继续累积,进而激化潜在的金融风险;而加强银行监管力度,追求尽快治理银行体系存在的不良债权,致使银行慎贷惜贷,又会加速经济通货紧缩现象,进而陷入长期的经济衰退。
二新凯恩斯主义是指20世纪80年代以来新形成与发展的凯恩斯主义。
斯蒂格利茨是其主要代表之一。
对不良债权的成因,新凯恩斯主义认为有以下几个方面:(一)高利率的分类效应、刺激效应产生信贷高风险,是不良债权形成的外在原因。
新凯恩斯主义认为利息率与银行的预期收益之间存在反向关系。
这主要是由借贷活动中的分类效应和刺激效应决定的。
分类效应是说,利率高低具有把不同风险偏好借贷者区分开来的功能。
高利率减少厌恶风险借贷者的比例,低利率则吸引更多的低风险借贷者。
亚当 斯密指出,如果利息率定得很高, 就有大部分待借的货币,会借到浪费者和投机家的手里去 诚实人只能以使用货币所获的利润的一部分,作为使用货币的报酬,所以,不敢和他们竞争 。
面对过量的资金需求,银行如果实施高利率,将因不能还贷的概率增加,而造成预期收益减少,不良债权增加。
刺激效应是说,高利率会引致借贷者把借款运用到风险更大的经济活动中去。
银行收取的利率越高,偏好风险的借款者越多;经营风险大的投资项目比例越高,不还贷款的概率越高。
伴随越来越高的投资失败率,银行无力阻止不良贷款的增加。
(二)市场信息不对称诱发败德行为和逆选择是不良债权形成的内在原因。
所谓败德行为,是指人们在某种环境中行为变得不合理所带来的不利后果。
贷方和借方之间形成的债务合同,是一个不能保证借方不发生破产风险的合同,如果贷方提高利率,就增加了借方进行投资的风险刺激,也就可能改变借款投资者的合理行为,进而提高贷款者损失发生的概率。
破产风险的增加会减少贷方的预期收益,增加不良债权。
刺激效应是败德行为的外在条件,败德行为是刺激效应的内在原因。
所谓逆选择是指接受合约的人是那些拥有私人信息的人,他们具有利用自己拥有信息的优势和对方缺乏信息的劣势的倾向。
在利率提高时,偏好风险的人会涌入借款队伍。
借方越偏好风险,就越可能选择破产机会增加的风险项目,从而增加银行的不良债权风险。
逆选择与分类效应同样互为条件。
败德行为与逆选择都建立在信息不对称不完全的基础上。
(三)抵押贷款不能完全消除不良债权产生的根源。
在抵押品不断增长,银行厌恶风险递减的情况下,将会强化分类效应和刺激效应。
因为银行的到期得不到偿还的风险不仅与投资者的项目经营风险相联系,而且涉及到市场风险,即市场风险将会造成资产缩水,抵押品贬值,银行不良债权增加。
如日本企业20世纪80年代以房地产和股票作抵押,通过贷款进行投资,90年代初股市房地产泡沫破灭,股市和地产暴跌,资不抵债现象不断发生,企业大批破产,银行形成巨额不良贷款[1]。
西方经济理论界对货币政策有效性与无效性的争论早已有之。
一般来说,20世纪30年代以前,几乎所有的经济学家都认为货币是中性的。
90年代以来,新凯恩斯主义经济学则认为货币是非中性的,因而名义货币和名义总需求的变动会造成实际产量和就业量的变动。
但是,在传统凯恩斯主义的模型里,是通过调整利息率来影响投资水平,进而调节经济的。
传统凯恩斯主义的分析是建立在有效需求不足基础上的,为了扩大有效需求,货币政策主要是降低利率,降低生产企业成本,来刺激生产和消费,594促进有效需求的扩张。
由于利息率的高低主要取决于总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例,而这一比例的确定又主要取决于借贷双方的供求关系及其竞争。
因此,一般来说,供大于求利率下降,供不应求利率上升。
当市场利率超过最高上限时,会因为借贷者普遍存在败德行为和逆选择,整个市场处于系统风险之中,通货膨胀导致经济衰退,银行积累大量不良债权。
当市场利率趋于下限时,又会陷入凯恩斯的 流动性陷阱 ,经济长期徘徊于通货紧缩之中。
所以在传统的凯恩斯主义那儿,货币政策解决通货紧缩收效甚微。
新凯恩斯主义注意到传统凯恩斯主义的主要理论存在宏观理论与微观基础脱节的缺陷,通过对工资和价格刚性以及价格和工资指数化问题分析,为货币非中性命题提供了一个微观基础。
新凯恩斯主义指出:银行背负着很大的竞争压力,承受着为保护储户和银行财产的安全以及预防可能性破产的重压,在市场存在信息不对称,特别在不良经济环境下,必然采取厌恶风险的行为,它所选择的利息率是以保证银行预期收益最大化为前提条件的,它所关心的是如何控制贷款的投资项目,以及银行预期收益占项目总收益的比例。
银行在潜在的借款申请者中进行选择时不需要选择那些总收益最高的项目,而且,当实行信贷紧缩时,也不必终止那些投资总收益最低的项目。
因此,银行选择能保证银行预期收益最大化或破产机会最小的最佳利率,往往是低利率的,而不管它是否影响投资水平,这样银行对信贷只能采取信贷配给的方式[2]。
与传统凯恩斯主义另一不同点是,新凯恩斯主义认为,商业银行的低利率和信贷配给机制会通过影响有效需求和有效供给两方面影响经济的状况。
经济衰退不仅存在有效需求不足,也存在有效供给不足,商业银行的低利率和信贷配给也会通过影响有效供给,导致经济周期性波动。
在经济衰退时,由于厂商要借助信贷资金维持生产,而市场存在信息不对称,供给效应使得厂商得不到充足的资金而限制了生产,就可能导致有效供给不足。
一旦有效供给下降,引发需求下降导致经济衰退,又将使得信贷供给进一步减少,生产进一步受到限制。
这是因为商业银行的低利率和信贷配给具有明显的特点:随经济周期变化而变化。
繁荣时期银行相信借方一般有能力还贷,不会违约,就增加信贷;萧条时期银行一般担心借方的还贷能力,为更多地预防违约,会减少信贷。
所以可能有大量的存差滞留在银行系统内部。
新凯恩斯主义的资金市场理论建立在不完全信息理论的基础上,资金市场不仅机械地作为储蓄者和投资者之间的媒介,而且由于借方和贷方之间关于投资项目不对称信息而产生的独特的市场制度和信贷配给的筹资手段,会导致利率不是金融工具对总需求产生影响的唯一可靠指标,因为即使利率无变化,货币数量的变化也将导致经济活动的周期性变化。
在中央银行实施货币政策的条件下,商业银行的低利率和信贷配给制要与货币政策的实施相配合。
中央银行紧缩货币时,金融机构减少信贷;货币扩张时,金融机构增加信贷。
利率虽然也会有所变动,但信贷配给将成为调节经济的另一条通道。
在这种情况下,宏观经济的货币和金融政策就必须考察货币数量的变量,比如信贷量、广义货币量。
所以建立在中央银行货币创造基础上的经济扩张或紧缩货币政策,也需要实行信贷配给,通过改变信贷量的流量和流向来影响经济状况。
中央银行对商业银行的信贷配给,可以表现为制定不同产业信贷配给规模。
商业银行的低利率和信贷配给机制,以及相应的宏观经济货币调节措施,可以有效预防企业的经营风险和市场风险转化为银行体系的信贷风险,可以根据市场的通货膨胀或通货紧缩状态以及银行体系内部的不良债权风险程度,采取不同时期的低利率与信贷配给规模和方向,从而调节资金的运行,达到稳定币值和促进经济增长的目的。