燃料油期货套期保值简析

燃料油期货套期保值简析摘要：自2001年国内燃料油定价放开后，燃料油成为中国石油及石油产品中市场化程度较高的一个品种，2004年国家取消进口配额后，实行进口自动管理许可，我国燃料油市场与国际市场基本接轨。

近年来，国际市场燃料油价格跟随原油价格波动剧烈，燃料油生产、消费企业和相关贸易商都面临着市场风险，在此情况下，企业参加套期保值显得十分必要，可以有效规避市场风险，稳定经营预期。

关键词：燃料油；套期保值；规避风险一、燃料油期货市场概述燃料油也叫重油、渣油，是原油炼制出的成品油中的一种，广泛用于船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料。

我国燃料油消费主要集中在发电、交通运输、冶金、化工、轻工等行业，主要方式是以燃烧加热为主，少量用于制气原料，具有较强的节约和替代潜力。

目前，在我国石油及石油产品中，燃料油是市场化程度较高的一个品种。

在2001年10月15日国家计委公布的新的石油定价办法中，正式放开燃料油的价格，燃料油的流通和价格完全由市场调节，国内与国际价格基本接轨，产品的国际化程度较高。

从2004年1月1日起，国家取消了燃料油的进出口配额，实行进口自动许可管理，我国燃料油市场与国际市场基本接轨。

1、国内燃料油期货市场上海燃料油期货即以燃料油作为期货标的物的交易品种，在上海期货交易所上市交易的期货合约。

自2004年8月25日上市以来，上海燃料油期货总体表现良好，吸引了国内外相关行业的高度关注和积极参与，交易日趋活跃，成交不断扩大，持仓结构合理，市场运行平稳，风险有效控制，其价格与新加坡燃料油现货价格、美国WTI原油期货价格合约的走势保持了较强的相关性，而且短期走向并不盲目跟随国际油价，而是更多地反映国内需求状况，在华南的燃料油现货市场上，已经有一些企业开始利用上海燃料油期货价格作为基准价，还有一些企业参照远期期货合约价格与用户签订远期合同。

上海燃料油期货开始逐步发挥市场功能，“中国定价”和“中国标准”功能显现。

同时，燃料油期货在推动原油、成品油期货的开发、石油商业储备建设、帮助企业规避价格风险等方面都发挥了积极作用。

2、新加坡燃料油期货市场新加坡是世界上重要的成品油市场和集散地。

在燃料油方面，目前，世界上燃料油消费国主要集中在东南亚，包括新加坡、中国、泰国和越南等几个国家。

新加坡年进口燃料油2000多万吨，中国燃料油进口也不断增长，分别是亚洲第一和第二大燃料油进口国。

新加坡燃料油市场在世界上具有重要的地位，主要由3个部分组成：一是传统的现货市场，指一般意义上的进行燃料油现货买卖的市场，市场规模大约在每年3000—4000万吨左右；二是普氏（PLATTS）公开市场，该市场的主要目的不是为了进行燃料油实货的交割，而主要是为了形成当天的市场价格；三是纸货市场。

目前新加坡燃料油纸货市场是OTC市场，而不是交易所场内市场，规模大约是现货市场的3倍以上，其中80%左右是投机交易，20%左右是保值交易。

二、燃料油价格形成及影响因素我国燃料油以进口为主，主要从新加坡、韩国、俄罗斯等国家进口。

国产燃料油主要由中国石油和中国石化两大集团下属的炼油厂生产以及少量的地方炼厂生产。

国内价格与国际市场基本接轨。

我国进口燃料油成本计算方式为：（MOPS价格+到岸贴水）×汇率×1.01×1.17+其他费用。

其中MOPS价格是以B/L提单日或NOR为基准，以全月、2＋1＋2、2＋0＋3等方式计价，到岸贴水为离岸贴水加上运费，其他费用包括代理费、港口费、商检费、仓储费等等。

影响燃料油价格的因素主要有以下几点：1、国际原油价格和新加坡燃料油价格的走势。

燃料油作为原油的下游产品，其价格受到原油价格走势的影响。

同时由于新加坡普式现货价格(MOPS)是新加坡燃料油的基准价格，也是我国进口燃料油的基准价格，对我国的燃料油价格有直接影响。

2、供求关系。

这是影响燃料油价格的根本因素。

权威部门公布的数据是判断燃料油供求的重要标准。

新加坡、韩国、俄罗斯等国家的供应量以及我国的需求量是影响燃料油价格最主要的因素3、国际、国内经济政策的影响。

燃料油是一个国家的重要能源，关系到电力、交通运输、石油化工、建材等关键行业。

燃料油的需求与经济发展密切相关。

因此，要把握和预测好燃料油价格的未来走势，把握宏观经济的演变是相当重要的。

4、地缘政治的影响。

在影响油价的因素中，地缘政治是不可忽视的重要因素之一。

在地缘政治中，世界主要产油国或中东地区发生的重大变化，都会对油价产生重要的影响并反映在油价的走势中。

5、投机因素。

国际对冲基金以及其它投机资金是各石油市场最活跃的投机力量，国际对冲基金及其他投机基金对宏观面的理解更为深刻，所以基金的头寸与油价的涨跌之间有着很强的相关性。

6、美元汇率、利率等因素。

国际上燃料油的交易一般以美元标价，所以美元的汇率、利率对油价影响很大。

三、套期保值的涵义及原理期货市场的基本功能之一就是提供价格风险的管理机制，为避免价格风险，最常用的手段就是套期保值。

期货交易存在的基本目的就是将生产者和需求者的某项商品的风险转移给投机商，当现货商利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时，这个过程就叫做套期保值。

套期保值是企业控制成本，稳定经营利润的重要手段。

套期保值是在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险，使交易者的经济收益稳定在一定水平上。

套期保值能够避免价格风险的基本原理在于：第一,期货交易过程中期货价格与现货价格虽然变动幅度不同，但走势基本相同。

第二,现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的来临，两者取向一致。

四、企业参与燃料油套期保值的必要性套期保值对于企业来说，不仅仅是简单的要求在期货市场上盈利以对冲现货市场价格上涨，更主要的作用在于，通过套期保值，企业可以合理的规划其成本预算，使不可控成本变成可控成本，稳定经营预期。

1、正确认识企业经营中的价格风险商品从生产、加工、贮运到销售过程中，价格不断发生变化，并且价格变动的趋势难以准确预测，在没有利用期货市场的情况下，企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下。

通过在期货市场参与套期保值交易，企业可以对未来的购销价格进行预先管理，提前锁定利润。

2、石油市场的巨大波动要求企业进行套期保值近几年，国际原油市场波动频繁，油价跌宕起伏，美国原油期货主力合约2008年7月冲高到147美元/桶，创造历史新高，而后油价在接下来的半年里大幅下跌至35美元/桶，之后两年油价稳步回升，今年5月价格重回100美元/桶后再次大幅波动。

价格的剧烈波动使企业面临巨大市场风险，企业进行套期保值规避风险显得十分必要。

3、企业参与期货套期保值交易可以加强风险管理能力期货市场最重要的价值就是价格管理功能。

企业开展套期保值业务可以很大程度上减少因市场价格波动引起的不利后果，加强风险的应对和管理能力，有利于实现预算的控制，稳定现金流量，稳定经营预期，提升公司价值。

五、套期保值的方案从图1、图2可以看出，2011年1—9月，新加坡燃料油走势跟随国际原油价格走势先大幅攀升后剧烈波动，而在年初时上海燃料油期货价格走势背离了国际原油和新加坡燃料油价格走势，走出一波下跌行情。

所以企业在套保时要特别注意此类问题，由于目前国内现货价格尤其进口燃料油价格大部分仍是以新加坡普氏价格为基础，因此发现价格背离时应尽量以新加坡燃料油期货市场作为套保交易市场。

企业面临着价格波动的风险。

无论未来某种商品的价格上涨还是下跌，都有可能导致损失。

买入期货合约可以回避未来价格上涨的风险，而卖出期货合约可以回避未来价格下跌的风险，因此它们是套期保值最基本的两种操作方式。

以下将分别根据新加坡燃料油期货市场和上海燃料油期货市场具体情况举例说明燃料油套期保值方案。

1、买入套期保值（1）涵义：商品经营者为了避免未来某一时间购进实物商品时价格上涨导致损失，而预先在期货市场上买入同等数量的期货合约，希望将来能用期货市场的盈利来弥补现货市场价格上涨所带来的损失，从而实现保值。

（2）基本操作方法：交易商先在期货市场上买入期货合约，其买入的商品品种、数量、交割月份都与将来在现货市场上买入的现货大致相同，如果将来现货市场价格出现上涨，他必须在现货市场上以较高的价格买入现货商品，这样在现货市场上遭受了价格上涨引起的损失。

但与此同时，他在期货市场卖出与原来买进的期货品种数量、交割月份都相同的期货合约进行对冲平仓，从而使期货市场上的赢利弥补了现货市场价格上涨所造成的损失。

相反，若价格下跌，交易商可以用现货少支付的成本来弥补期货市场的损失，控制一定的利润水平。

（3）使用场合：准备在将来某一时间购进某种商品时，希望其价格维持现有水平。

（4）案例：某国内进口油贸易商计划在2011年3月下旬购进4万吨燃料油。

为防止燃料油价格上涨增加采购成本，于当年1月12日在新加坡纸货市场买入8手（新加坡纸货市场1手=5000吨）180CST纸货，成交价为530美元/吨，其时处于现货溢价市场，现货价格为535美元/吨，到3月下旬，纸货以650美元/吨进行平仓，现货以655美元/吨购进4万吨燃料油。

其效果如表1所示：由表1显示，该贸易商通过买入套期保值交易，有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失。

如果燃料油价格下跌，反之亦然，同样可以锁定风险。

由此可见，通过上述相关的交易活动，使现货交易和纸货交易所发生的亏损和盈利相互抵补，从而起到了锁定利润的作用，但同时也失去了由于价格变动获得更大利润的机会。

2、卖出套期保值（1）涵义：指为了回避已拥有的商品库存或即将生产出来的商品不致因为将来价格下跌而造成损失，而预先在期货市场卖出相应数量的期货合约，希望将来用期货市场的盈利弥补现货市场所带来的损失。

（2）基本操作方法：先在期货市场上卖出期货合约，其卖出的品种、数量、交割月份都与将来在现货市场上卖出的现货大致相同，如果将来现货市场价格出现下跌，在现货市场上只能以较低的价格卖出手中的现货，从而减少了预期利润。

但在期货市场上买入与原来卖出的期货品种、数量交割月份都相同的期货合约进行对冲平仓，可以用期货市场上的盈利来弥补在现货市场所发生的亏损。

相反，若价格上涨，则可以用现货市场的盈利弥补期货市场的亏损，以控制一定的利润水平。

（3）使用场合：准备在未来某一时间内,希望在现货市场出售实物商品时价格能维持在目前的价位上。

（4）案例：某国内石化厂计划在2011年8月下旬卖出4万吨燃料油，为此在6月上旬通过上期所开仓卖出4000手燃料油期货合约1109，成交均价为5080元/吨，现货价4970元/吨。

到了8月下旬，在期货市场上以均价4980元/吨进行平仓，以4920元/吨购进4万吨燃油。