跨国并购外部财务风险研究

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提纲： 二.理论
2.企业跨国并购的外部财务风险分析 （2）汇率风险
ii 预测未来汇率的方法 有效市场理论-是由芝加哥大学的教授尤金·法码（Eugene Fama）提出 他认为在金融市场中，如果资产的现价能完全反映所有的可用的相关信息，那么此时的金融市场就是有 效的。而在有效的金融市场中，未来汇率的期望值应该就等于现行汇率。 即：St=E(St+1 ) 其中：St-------------现行汇率
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提纲：
二.理论
（3）及经济相关的政策风险 i.政府为了平衡汇率的大幅波动和限制资本的大量外流通过控制汇率和限制外汇金额来达到管控目的。 这种行为虽然一方面对国内的金融市场起到了保护作用，但是也在很大程度上限制了国际贸易的流通， 对跨国并购交易产生极大阻碍。 ii. 审批流程复杂，拉长了并购谈判的时间，增加了风险的不确定性和企业并购成本
跨国并购的外部财务风险研究 ——以光明乳业的跨国并购历史为例
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基本思路：
• 选题来源：一方面因为在外企实习过程中，通过实际的出纳工作对于外汇市场有了更频繁 的接触，将之及大学选修的国际财务管理知识相结合。另一方面,随着我国经济多元化程度 不断加深，社会经济的不断发展，加之市场经济体制的越加完善,在近几年，跨国并购已经 成为了一个主流趋势。并购行为使企业可以加速实现规模的扩张和获取更多的经济利益。 但因为并购行为在我国还处于一种新兴、不稳定的态势所以这种经济行为背后也存在了许 多的财务风险。
3.小结 四．结论
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（三）预计主要创新点 将光明乳业近几年来最典型的三次跨 国并购案例用图表的形式进行介绍，对比分析其成功或失败的 财务因素。从每个案例中提取及本篇论文所阐述的四大跨国并 购的外部财务风险相关的部分，用真实的案例分析佐证本篇论 文的观点，突出外部财务风险对跨国并购的重大影响。
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提纲：
• 一．绪论 • 1.研究背景 • 2.文献综述 • 3.研究方法及内容
比较分析法、案例分析法、规范性分析法
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提纲：
二.理论 1.简析跨国并购及其发生的动因
（1）简介
（2）企业跨国并购的动因
i.外部扩张 企业进行跨国并购的一大重要原因是想要借此拓展海外市场，将国外的知名品牌引入国内的同时借助海 外并购将自身品牌推向国际。通过这种双向的驱动模式实现“走出去、引进来”的对外经济政策。另一 方面，跨国并购也是发展产业链的大好机会。例如中粮集团对澳大利亚Tully糖业的跨国并购就是旨在突 破国内资源的局限，通过发展上游产业获取对海外原材料（糖）的控制权，为中粮集团成为国际糖业巨 头打下坚实基础。同时跨国并购还可以通过并购其他发面的产业来实现企业的转型发展，调整企业投资 结构。例如万达集团对世界铁人的收购，就是其投资结构从重资产项目向轻资产项目进行转变的结果。
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提纲：
二.理论
（4）信息不对称风险 i.在跨国并购中无论是最初确定目标企业的价值还是对于选择适当的融资方式，甚至于并购后期的企业 整合都依赖于准确、完整、及时的信息收集。这里所指的信息包括对目标企业的净资产的核算、企业盈 利情况、偿债能力的评估和市场风险、资金风险等多方面的深入调查研究也包括掌握其他竞争对手的具 体情况。一般来说，这些相关信息都是由被并购方提供的，但是往往被并购方为了获得更有利的收购价 格或其他的经济目的，会隐瞒甚至造假一些不利的财务信息。尤其是在跨国并购中，由于被并购方处于 海外，公司的财务状况更加难以全面了解，信息不对称风险也就会更严重。
• 基本内容：本篇论文志在通过对光明乳业近几年间的多次跨国并购作为案例参考，重点分 析其成功或失败的原因所涉及到的外部财务因素，进而探讨在跨国并购中所产生的外部财 务风险及相对应的防范和解决措施。主要将跨国并购的外部财务风险分为：利率风险、汇 率风险、及经济相关的政策风险以及信息不对称风险。
• 意义方法：先通过理论分析法简单阐述跨国并购的含义及发生跨国并购的动因，着重论述 跨国并购可能产生的外部财务风险，然后通过比较分析法和案例分析法将具体的案例进行 总结、分析，更好的佐理论 2.企业跨国并购的外部财务风险分析 (1)市场利率风险
ii 市场利率风险的防范措施
①预测未来的利率-费雪效应 费雪效应认为，一国的利率变化及该国的通货膨胀率有着极大的关系 1+i=（1+P）[1+E(π)] P=i - E(π)-E(π)*P 其中：i-------名义利率
P---------实际利率的期望值 E(π)----------预期通货膨胀率 且在E(π)处于正常范围内时，一般E(π)*P的乘积很小，可以忽略不计 因此 i=P+E(π) 从费雪效应可以得出结论：一国的预期通货膨胀率的升高（或降低）会引起该国的利率有着相同程度的升高（或降 低）。通俗意义来说就是物价上升，利率也会随之上升。
ii .规避贸易壁垒 政府往往会为了增加税收收入或出于政治目的考量对进出口施以关税、限额等措施来限制国际贸易的发 展。而面对这种进出口的政府管制，企业就会选择将生产转移到国外进行，借此规避这一贸易壁垒问题。 另一方面，直接将生产转移到海外也可以节约国际运输成本，特别是那些体积庞大不易出口的产品，过 多的运输成本就会减少企业的边际利润。
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提纲：
二.理论 2.企业跨国并购的外部财务风险分析
（2）汇率风险
i 汇率风险的产生原因及对企业财务的影响 在跨国并购中涉及到两种及以上的货币，因此在交易过程中汇率风险极为常见。从融资角度看在跨国并 购中，并购方融资借入的都是外汇，如果借入的外汇汇率上升，人民币就会相应贬值，并购方就会遭受 巨大资金损失。另一方面从并购后资产价值看，在跨国并购中被并购方的资产价值一般以所在国的本币 币种进行计量，当外汇汇率降低时，企业的账面价值也会遭受损失。所以，汇率风险也是跨国并购中最 常见的风险之一。
ii.尽职调查 ①含义 ②内容
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三．案例
1.简介 对光明乳业近几年来的几次跨国并购案进行简介
（1）2011年2月 光明并购法国优诺 ---失败 （2）2012年11月 光明并购英国维多麦 ---成功 （3）2015年3月 光明并购以色列乳品公司TNUVA ---成功
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三．案例
2.分析
（1）在谈判后期才开始组建尽职调查团队，时间上太仓促，对法国优诺的财务状况调查不完整，对竞 争对手也是毫无了解。 （2）正确的融资方式，对维多麦进行重组，大幅度降低了利息费用、融资利率 （3）光明在购买以色列乳品公司TNUVA 股权时，提前锁定了新谢克尔及欧元的汇率，由于欧元的随后 贬值，光明节省了近1亿欧元。-------即期信用证
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提纲：
二.理论 2.企业跨国并购的外部财务风险分析
(1)市场利率风险 i 市场利率风险产生的原因，及对企业产生的财务影响
在跨国并购中，选择融资方式至关重要。随着金融市场的不断发展，融资方式越来 越多，其中最常见的就是发行股票，发行债券，银行借款，而无论选择哪一种类型 的融资方式都无法避免对于市场利率的考量。市场利率的上升，一方面会导致企业 借贷成本增加，加大了企业在融资过程中的风险。另一方面也会鼓励投资者为了减 少投资风险，将资金从股市转向银行以获得较高的利息报酬，这也就会加大了企业 在跨国并购中的筹资难度。当然，市场利率也不是越低越好，市场利率的持续下降 也会导致通货膨胀越发严重，造成金融市场的不稳定。从这里就可以看出对于市场 利率风险的控制是跨国并购中重要的一个环节。但是市场利率的波动受整个国际金 融环境的影响，是人为很难去控制的，因此对于预测未来的市场利率波动情况就显 得尤为重要。
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提纲：
二.理论 1.简析跨国并购及其发生的动因
（1）简介
（2）企业跨国并购的动因
• iii .提升企业形象 通过并购国外的知名企业可以提升企业的形象。例如：在三聚氰胺事件过后，中国乳制品行业受到了 极大的波动，消费者对于国内奶制品行业的商业信誉产生了极大的怀疑。而之后光明参及并购法国优 诺、蒙牛并购雅士利等一系列的中国乳制品行业跨国并购事件，除了想要拓展海外市场外，另一大因 素就是通过国外品牌的良好商誉挽回国内消费者的信心，提升企业的商业信誉。另一方面，进入国际 资本市场可以增加企业的融资机会，提升企业的竞争能力。
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提纲：
二.理论 2.企业跨国并购的外部财务风险分析 (1)市场利率风险
ii 市场利率风险的防范措施
②不同预期的市场利率适合的融资方式 市场利率偏低--银行借贷、发行债券 在跨国并购中，企业筹资的目的就是通过借款扩大经营以此获得更多的利润，因此只有当筹资获得的利 润率高于企业的借款利率，才会为企业带来收益。而一般情况下，发行债券的票面利率都会高于市场利 率，当市场利率已经偏高时，发行债券的票面利率就会更加高，这样就会增加企业利润率低于借款利率 的可能，加大了企业遭受损失的可能性。相反的在市场利率偏低时，选择银行贷款或发行债券可以降低 借贷成本，增加企业利润。 市场利率偏高-股票融资 当市场利率偏高时，银行借贷和债权融资的借贷成本都会增加，加大企业的负担。但是由于普通股票没 有固定的到期日，不用支付固定的利息，所以可以避免高利率带来的风险。
E(St+1 ) -------------未来汇率的期望值
在有效的外汇市场中，可以准确的反应包括货币的供应量、交易总额、通货膨胀率等一系列影响汇 率变动的因素。而汇率的波动是由于市场出现新的变化才会发生，但由于这种新的变化是无法进行 预测的，因此汇率的波动也是在一定期间内随机波动的。在这种情况下，未来的汇率的期望值就等 于现行汇率。