第九章资本性投资决策
资本性投资决策
资本性投资决策资本性投资决策是指企业在进行长期投资时，对可行性、收益率和风险等因素进行综合分析和评估，最终决策是否进行投资的过程。
资本性投资决策对企业的发展和利润增长有着重要的影响，因此，企业在进行资本性投资决策时需要进行全面的分析和评估，确保决策的科学性和有效性。
资本性投资决策需要考虑的因素有很多，其中最重要的是可行性分析。
可行性分析包括市场可行性、技术可行性、经济可行性和财务可行性等方面。
市场可行性分析主要是对投资项目所涉及的市场需求、竞争环境和前景进行评估，确定项目的市场潜力和可行性。
技术可行性分析主要是对投资项目所涉及的技术要求、技术可行性和技术适应能力进行评估，确定项目的技术可行性。
经济可行性分析主要是对项目的投资回报期、投资收益率和投资增长率等经济指标进行评估，确定项目的经济可行性。
财务可行性分析主要是对项目的资金来源、资金结构和资金回收周期等财务指标进行评估，确定项目的财务可行性。
在进行可行性分析的基础上，还需要进行投资评估。
投资评估主要是对投资项目的投资风险和收益进行评估，确定项目的投资价值和收益率。
投资风险评估主要是对投资项目所面临的市场风险、技术风险和财务风险等进行评估，确定项目的风险程度和风险控制措施。
投资收益评估主要是对投资项目的投资回报期、投资回收期和资本回报率等进行评估，确定项目的收益水平和收益稳定性。
除了可行性分析和投资评估外，还需要考虑其他因素对投资决策的影响。
其中最重要的是政策环境、竞争环境和外部环境等因素。
政策环境主要是指国家和地方政府对投资项目的政策支持和鼓励政策等，确定项目的政策环境和政策支持程度。
竞争环境主要是指投资项目所涉及的市场竞争格局和竞争对手等，确定项目的竞争环境和竞争优势。
外部环境主要是指宏观经济环境、行业发展趋势和国际市场情况等，确定项目的外部环境和面临的挑战。
最后，资本性投资决策还需要进行风险管理和决策选择。
风险管理是对投资项目的风险进行管理和控制，包括风险评估、风险预警和风险对策等。
财务管理学复习要点 第9章 营运资本决策
第九章营运资本决策1. 营运资本决策：涉及①营运资本投资决策、②营运资本筹资决策，是对公司短期财务活动的概括，也是公司财务管理的重要内容。
广义的营运资本：又称总营运资本或毛营运资本，是指在公司正常生产经营活动中占用在流动资产上的资本，有时广义的营运资本与流动资产作为同义语使用。
狭义的营运资本：指净营运资本，即流动资产减去流动负债后的差额2015.4单，通常所说的营运资本多指狭义的营运资本。
营运资本决策的意义：①公司现金流量预测上的不确定性以及现金流入和现金流出的非同步性，使营运资本成为公司生产经营活动的重要组成部分。
②营运资本周转是整个公司资本周转的依托，是公司生存与发展的基础。
③完善的营运资本决策管理是公司生存的保障。
④营运资本决策水平决定着财务报表所披露的公司形象。
营运资本决策的原则：①对风险和收益进行适当的权衡。
②重视营运资本的合理配置。
③加速营运资本周转，提高资本的利用效果。
2015.10简简述营运资本周转的概念及营运资本周转期的构成。
营运资本的周转：从现金开始到现金结束，所以又称现金周转期。
大致包括：①存货周转期：指将原材料转化成产成品并出售所需要的时间。
②应收账款周转期：指将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的期间。
③应付账款周转期：指从原材料采购开始到现金支出之间所用的时间。
营运资本周转期＝现金周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期2015.4多2016.4多2016.10单若要加速营运资本的周转，就应缩短营运资本周转期，可采用的途径：①缩短存货周转期；②缩短应收账款周转期；③延长应付账款周转期。
在其他因素不变的情况下，加速营运资本的周转，也就相应地提高了资本的利用效果。
2. 营运资本=流动资产-流动负债。
营运资本决策管理可以分为流动资产管理和流动负债管理两个方面，前者是对营运资本的投资决策，后者是对营运资本的筹资决策。
3. 营运资本投资决策可以分为流动资产投资策略和流动资产投资日常管理。
第九章长期投资决策分析和评价案例
第九章长期投资决策分析和评价案例案例一长江公司现在准备改善旗下一种产品的生产线的自动化水平。
可供选择的是全自动化或半自动化。
公司是按一个5年期的计划运作，每一个选择每年都能制造及销售10 000件产品。
全自动化生产线涉及的总投资为300万元。
产品的材料成本每件36元，人工及变动间接成本每件54元。
半自动化生产线会造成较高的材料损耗，产品的平均材料成本每件42元，而人工及变动间接成本预计每件123元。
这个选择的投资总额是750 000元。
不论选用那一种制造方法，成品的售价都是每件225元。
五年以后，全自动化生产线的残值将会是300 000元，而半自动化的将没有任何残值。
管理层使用直线折旧法，而他们对资本投资所要求的投资报酬率是16％。
折旧是唯一的增量固定成本，不考虑所得税影响。
在分析这类投资机会时，公司需计算每件产品的平均总成本、年净利润、年保本销售量以及净现值。
要求：1．请计算应该呈交给长江公司管理层的数据，以协助他们作出投资分析。
2．评论上述所计算的数据，并对该投资选择作出建议。
案例二日前，辉利橡胶化工公司正在召开会议，为下一年的资本预算做计划。
近年来，市场对该公司的大部分产品的需求特别多，整个行业正经历着生产能力不足的情况。
在过去的两年里，生产稳步上升，由于需求量较大，价格已有所上升。
会议的参加者有公司董事长林欣、财务总监李立以及四个部门的负责人等。
大家从财务的角度和市场的角度来对资本支出的需要进行考虑。
经过一番讨论，根据公司的整体目标和长远发展规划，大家把主要提案集中在四个项目上，每个部门一个项目，然后对每一提案进行评估分析。
董事长让财务总监李立主要从财务的角度对这四个项目进行分析。
回到办公室，李立对四个项目认真地进行了如下分析：项目A：化学部门，生产设施扩建；项目B：轮胎部门，增加一生产线；项目C：额外的仓储空间，来满足国际市场的需求；项目D：将目前负责开票、应收应付款管理的计算机系统更新。
公司财务(财务成本管理,-第九章--项目投资决策-083
1．初始投资额的不同
在多个相互排斥的备选项目进行选择时，通常会 遭遇初始投资规模不同的项目投资决策问题。
对于多个内含报酬率都超过资本成本的互斥备选 项目，需要通过净现值的比较来进行互斥项目的 决策。
7-83
例题
【例9-9】假设W公司有互斥项目投资决策方案甲和 乙，其初始投资是不一致的，分别为60 000元和9 000元，W公司的资本成本率为10%。其他详细情况 如表9-7所示。
第三步，根据△净现值的大小进行判断，若△净 现值≥0，则应选择项目方案甲；而如果△净现值 ≤0，则应该选择项目方案乙。
7-97
2．新旧设备的寿命期不同
当出现新旧设备的寿命期不同的情况时，其计算 方法和方案的比较，与互斥项目投资决策中投资 项目寿命期的不同的情形是相似的。
7-98
（三）资本限额投资决策
项目
0
1
2
3
4
5
6
NPV
项目甲 -5 500 2 000 2 000 2 000 2 000
839.8
项目乙 -8 000 2 000 2 100 2 300 2 200 2 100 2 000 1 217.3
7-91
例题分析
甲和乙项目投资方案的计算期分别为4年和6年， 最小公倍数寿命期是12年，也就是甲项目方案重 复两次，而乙项目方案重复一次。
6
7
8
9 10 11 12
-8 000 2 000 2 100 2 300 2 200 2 100 2 000
NPV
1 217.3
NPV 1 217.3×（P/F，
10%，6）
乙项目方案的净现值=1 904.47（元） 乙项目方案的净现值大于甲方案的净现值，因此
资本预算和投资决策的重要性
资本预算和投资决策的重要性资本预算和投资决策是企业管理中至关重要的一部分，它们对企业未来的发展和成功起着决定性的作用。
本文将探讨资本预算和投资决策的重要性以及其对企业的影响。
一、资本预算和投资决策的定义资本预算是指企业根据自身财务状况和战略目标，对项目进行筛选、评估和选择的过程。
而投资决策则是在资本预算的基础上进行的，它涉及到资金的配置和项目的选择。
二、资本预算的重要性1. 明确企业的发展目标：资本预算过程可以帮助企业明确长期的战略目标，并确定达成这些目标所需的投资方向。
2. 优化资源配置：资本预算可以帮助企业优化资源配置，合理分配资金、人力和物力，从而实现资源的最优配置。
3. 评估项目可行性：资本预算过程可以对各项投资项目进行评估，确定其可行性以及对企业带来的盈利能力。
这有助于企业决策者做出明智的投资决策，避免浪费资源。
4. 提升企业竞争力：通过合理的资本预算，企业可以选择和投资那些具有潜力和增长空间的项目，从而提升自身的竞争力并获得更高的盈利。
三、投资决策的重要性1. 选择最佳的投资方案：投资决策可以帮助企业选择最佳的投资方案，找到最有价值和回报的项目进行投资。
2. 控制投资风险：投资决策过程可以帮助企业评估和控制投资风险。
通过风险评估和分析，企业可以避免投资风险过高的项目，保护企业的利益。
3. 提高投资回报率：投资决策可以帮助企业选择高回报率的投资项目，提高资本的利用效率，实现投资收益最大化。
4. 推动创新和发展：投资决策可以促进企业的创新和发展。
通过对新技术、新产品和新市场的投资，企业可以不断创新并开拓新的竞争优势。
四、资本预算和投资决策的影响1. 资本预算和投资决策的准确性和合理性直接影响企业的盈利能力和持续发展。
做出正确的资本预算和投资决策，可以为企业创造更大的价值和回报。
2. 资本预算和投资决策的可行性评估可以帮助企业避免不必要的浪费和风险，提高资金的使用效率。
3. 资本预算和投资决策的科学性和合理性可以保证企业的竞争力和市场地位，使企业在市场竞争中更具优势。
第九章资本资产定价模型（CAPM）与因素模型
第九章资本资产定价模型（CAPM）与因素模型资本资产的定价是资本理论中最核心的问题，在资本市场中，几乎所有问题的研究都是与定价问题的研究相关。
自从20世纪50年代马科维茨提出证券投资组合理论以后，近半个世纪以来，可以说资本资产定价问题是现代金融理论研究中吸引学者最多和研究成果最多的研究领域。
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model ，CAPM）是由夏普（Sharpe）、林特（Linter）和莫森（Mossin）等人在马科维茨理论的基础上创立的，成为现代金融学的基石，它给出了风险资产的期望收益率及其风险之间精确预测。
不过，这个模型应用的一个根本性的障碍在于模型所需要的参数：每种资产的均值及资产之间的协方差。
这些参数值不能直接获得，只能利用历史数据采取一定的估计方法进行估计来间接地获得，当资产数目较多时，计算量非常大，精确度也是一个问题。
在本章后半部分，我们介绍的因素模型（Factor Model）避免了在解释资产的收益时所必须面临的大量参数估计问题。
在因素模型的基本思想启发下，一种新的资产定价模型——套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory ，APT）产生了。
APT是由罗斯（Ross）于1976年提出的。
他试图提出一种比传统CAPM更好的解释资产定价的理论模型，经过几十年的发展，APT在资产定价理论中的地位已不亚于CAPM。
第一节资本资产定价模型（CAPM）一、资本资产定价模型的基本假设资本资产定价模型是在理想的，称之为完善的资本市场中建立的。
它的基本假设是：1.所有投资者对一个证券组合以一期的期望回报率和标准差来评价此组合。
2. 投资者具有不满足性。
因此当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期回报率的那一种。
3. 投资者都是风险厌恶者。
因此当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。
4. 任何一种资产都是无限可分的。
管理经济学-第九章-投资决策分解教学内容
9
如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会， 现在最多愿意支付多少?
解：这是一个不均匀的现金流系列，它的总 现值就是该公司现在最多愿意付出的价值，它等 于每年现金流量现值之和。其计算过程见表8—3。
表9—2
年份 现金流量（元） 现值系数（9%，n） 现值（元）
（1）
（2）
（3）=（1）×（2）
表9—9
单位：元
年份 期初投资 现金效益
（1）
（2）
第一年 15 000 第二年 9 180 第三年 4 126.16
9 000 7 000 5 000
贷款利率
归还投资
期末差额
（3）=（1） （4）=（2）-（3） （5）=（1）-（4）
×21.2%
3 180
5 820
9 180
1 946.16
5 053.84
运费
800
安装费
1 700
折旧的基数
20 000
用于增加流动
资金的投资
2 500
培训费用
700
减去：税（40%）
280
税后培训费用 （700-40%×700） 420
净现金投资量
22 920（元）
即新机器的净现金投资量应估计为22 920元。
19
[例9—5]
如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧 机器出售。旧机器的账面价值为7 000元，但只能按 5 000元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变 卖设备引起亏损，可以减免亏损额30%的所得税。 求净现金投资量。
大。再试按r =22 %进行试算，算得净效益量的总现值小于期初
的净投资量，说明内部回报率比22 %要小。因此，内部回报率在
公司金融学 第九章课件 资本成本与资本预算
(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
— 2007 — 2008 — 2009
1.36 1.43 1.50
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
解：N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = 908.75; 求解r = 10%。
（一）债务成本
债务成本的决定因素： * 现行利率水平 * 公司的违约风险 * 债务的税收利益
（二）优先股成本
优先股：
— 优先股在每期所支付的股利基本是相等的 — 并且这种股利预期将一直持续支付下去
财务杠杆和财务风险
财务杠杆系数反映的是普通股每股收益对营业利 润变动的敏感程度。
财务杠杆系数是对财务风险的量化，但并非财务 风险的同义词。财务风险是企业使用财务杠杆所 导致的。
当企业使用财务杠杆时，股东不仅要承担全部的 经营风险，还要承担财务风险。
3.财务杠杆与贝塔：
对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各 单项的贝塔的加权平均，即
股利折现模型法的优点与不足
优点 – 易于理解，使用容易 不足
— 只适用于目前支付了股利的公司 — 如果股利增长无规律，则不能适用 — 对估计的增长率非常敏感 – g增大1%，权益成本
也会增大1% — 对风险考虑不周全
资本资产定价模型法
权益成本=货币时间价值的补偿+市场风险的补偿
利用下面的信息计算权益成本
—按CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% —按股利增长模型: RE = [2(1.06) / 15.65] + 0.06
00067财务管理学第九章 营运资本决策笔记
第九章营运资本决策一、营运资本决策概述1.【识记】（1）营运资本营运资本有广义和狭义两种：广义的营运资本是指在公司正常生产经营活动中占用在流动资产上的资本；狭义的营运资本是指净营运资本，即流动资产检出流动负债后的差额。
（2）营运资本周转营运资本周转是指公司的营运资本从现金投入生产经营开始，最终转化为现金的过程。
正因为营运资本的周转是从现金开始到现金结束，所以又称现金周转期。
（3）永久性流动资产永久性流动资产（Permanent current assets）指的是企业所必须持有的最低限额的现金。
（4）波动性流动资产波动性流动资产指那由于季节性或临时性的原因而形成的流动资产。
（5）宽松型流动资产投资策略宽松型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持较多的流动资产投资。
在该策略下，公司拥有较多的现金、交易性金融资产和存货，能够按期支付到期的债务，并且为应付不确定情况保留大量的资本，使风险大大降低；但是由于现金、交易性金融资产投资收益率较低，存货占用资本的营运效率较低，也降低了公司的盈利水平。
这种政策的特点是投资收益率低，风险小。
不愿冒险、偏好安全的财务经理都喜欢采用该策略。
（6）适中型流动资产投资策略适中型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持适中的流动资产投资，既不过高也不过低，流入的现金恰好满足支付的需要，存货也恰好满足生产和销售所需。
这种策略的特点是收益和风险平衡，当公司能够比较准确地预测出未来的经济状况时，可以采取该策略。
（7）紧缩型流动资产投资策略紧缩型流动资产投资策略要求在销售水平一定的情况下，保持较低的流动资产投资。
在该策略下，公司的现金、交易性金融资产、应收账款和存货等流动资产投资降低到了最低点，可以降低资本占用成本，增加收益；但是同时也增加了由于资本不足而不能按期支付到期债务的情形，提高了公司的风险水平。
该种策略的特点是收益高，风险大。
敢于冒险、偏好收益的财务经理一般都采用该策略。
第九章 企业投融资决策及重组试题及答案
第九章企业投融资决策及重组试题及答案1. 假设i为折现率n期先付年金的终值可以用n期后付年金的的值乘以（）求得[单选题] *A．（1+i）(正确答案)B．（1+i）-1C．（1+i）-nD．（1+i）n2. 风险报酬率可以用风险报酬系数与（）的乘积计算得出。
[单选题] *A.标准离差率(正确答案)B. 时间价值率C.无风险报酬率D.必要报酬率3. 假设开发某产品的期望报酬率为25%，标准离差为15%，则开发该产品的期望报酬率的标准离差率为（） [单选题] *A． 10%B.40%C. 60%(正确答案)D.167%4.连续盈利的公司支付的优先股股利可视为（）。
[单选题] *A先付年金B后付年金C递延年金D永续年金(正确答案)5. 某公司从银行活动贷款2亿元，限期3年，贷款年利率为6.5%，约定每年付息一次，到期一次性还本。
假设筹资费用率为0.5%，公司所得税税率为25%，则该公司该笔贷款的资金成本率是（） [单选题] *A.4.90%(正确答案)B.5.65%C.6.50%D.9.00%6. 某贸易公司租赁办公场所，租期10年，约定自第3年年末起每年末支付租金5万元，共支付7年，这种租金形式是（） [单选题] *A. 先付定金B. 后付年金C.永续年金D. 递延年金(正确答案)7.设每年的用资费用为D，筹资数额为P，筹资费用为f，则资本成本的计算公式为（）。
[单选题] *A.K=D/(f-P)B.K=D/(P-f)(正确答案)D/(f-P) B.K=D/(P-f)D/(f-P) B.K=D/(P-f) C.K=P/(f-D) D.K=P/(D-f)8.某公司从银行借款500万元，借款的年利率为10%。
每年付息，到期一次性还本，筹资费率为2%，企业所得税率为25%，则该项长期投资的资本成本率为（）。
[单选题] *A.6.63%B.7.65%(正确答案)C.8.67%D.13%9.某公司发行5年期，年利率为12%的债券2500万元，发行费率为3.25%，所得税率为25%，则该债券的资本成本为（）。
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[解例3]由于NWC、资本性支出已知，故(3)计算项 解例3]由于NWC、资本性支出已知， (3)计算项 3]由于NWC 已知 目各年净现金流
必要报酬 0年 率10%
1年
2年
3年
4年
5年
OCF NWC -145822 净资本 -900000 性支出 项目总 -1045822 现金流 量
348,0 348,0 348,0 348,0 348,00 0(1)项目现金流量确定原则 (1)项目现金流量确定原则 • (2) 项目现金流量的估计 • (3)资本性投资决策的一般应用 (3)资本性投资决策的一般应用 • (4)资本性投资决策中的一些深入问 (4)资本性投资决策中的一些深入问 题
一、项目现金流量确定原则
• 项目现金流量：在投资决策中一个项目引 项目现金流量： 起企业现金支出和现金收入增加的数量。 起企业现金支出和现金收入增加的数量。 • 1、相关（不相关）原则 相关（不相关） • 相关现金流（Relevant Cash Flow）：接 相关现金流（ Flow）： ）：接 受该项目直接导致公司未来现金流量的增 加量（ Flow） 加量（Incremental Cash Flow） • 任何现金流量，不管项目是否采纳都存在 任何现金流量， 则不相关。 则不相关。 • 2、区分原则（Stand-alone Principle） 区分原则（StandPrinciple）
三、资本性投资决策一般应用 • 例3：某公司拟投产一新产品，需购置一专 某公司拟投产一新产品， 用设备，预计价款900,000 900,000元 用设备，预计价款900,000元，追加流动资 145,822元 金145,822元。公司会计政策与税法规定相 设备按5年折旧，采用直线法计提。 同，设备按5年折旧，采用直线法计提。净 残值率为零。该新品预计年销售120,000 120,000件 残值率为零。该新品预计年销售120,000件。 预计销售单价20 20元 单位变动成本12 12元 预计销售单价20元/件。单位变动成本12元/ 每年增加固定付现成本500,000 500,000元 件，每年增加固定付现成本500,000元。公 司所得税率40% 投资最低报酬率10% 40%； 10%。 司所得税率40%；投资最低报酬率10%。请用 NPV法决策 法决策。 NPV法决策。
• 残值收入；折旧 残值收入； • 在上例中，如果残值收入≠0，如何计算该残 在上例中，如果残值收入≠ 值收入带来的现金流量？ • 例4：某项资产固定资产原值是160，000元。6 ：某项资产固定资产原值是160 000元。 160， 元。6 年折旧完毕，各年折旧比率和金额如下表。如 果在第四年提前报废，估计卖价为10 000元。 10， 果在第四年提前报废，估计卖价为10，000元。 请问销售此资产对纳税有何影响？销售该资产 总的税后现金流量？假设税率34% 34%。 总的税后现金流量？假设税率34%。
[解例3](2)计算OCF 解例3](2)计算OCF 3](2)计算
利用上述预测资料可计算 EBIT+折旧及待摊费用 折旧及待摊费用OCF= EBIT+折旧及待摊费用-税 OCF=净利润 不扣利息费用） 净利润（ 或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧 280， EBIT 280，000 180， 折旧 180，000 112， 税(40%) 112，000 OCF 348,000
销售收入(50,000件 单价4 下同） 销售收入(50,000件，单价4元) 200,000（元，下同） (50,000 变动成本(每单位2.5元 变动成本(每单位2.5元) 2.5 固定成本( 固定成本(生产线购置之外的与 销量无关的付现成本，如管理) 销量无关的付现成本，如管理) 折旧(直线折旧90,000/3) 折旧(直线折旧90,000/3) EBIT 税(34%) 净利润
[解例3](1)(为了估计OCF)预计利润(表) 解例3](1)(为了估计OCF)预计利润( 3](1)(为了估计OCF)预计利润
销售收入（120,000单位， 销售收入（120,000单位，每 单位 单位20 20元 单位20元） 变动成本(每单位12 12元 变动成本(每单位12元) 固定付现成本 折旧(直线折旧900,000/5) 折旧(直线折旧900,000/5) EBIT 税(40%) 净利润 2,400,000（ 2,400,000（元） 1440,000 500,000 180,000 280,000 112,000 168,000
第五步：计算项目每年总CF 第五步：计算项目每年总CF
必要报酬率20% 必要报酬率20%
0年
经营现金流量 OCF NWC 净资本性支出
1年 2年 3年 51780 51780 51780 +20000
-20000 -90000
项目总现金流量 -110000 51780 51780 71780 第六步：计算NPV IRR并决策 NPV或 第六步：计算NPV或IRR并决策
一、现金流量确定原则（续） 现金流量确定原则（
• （4）副作用要纳入增量现金流量side 副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter. • （5）对净营运资本的投入切勿遗漏
• 假定：开始投资时筹措的NWC在项目 假定：开始投资时筹措的NWC NWC在项目 结束时全额收回
资本性决策一般步骤P184 资本性决策一般步骤P184
• • • • 第一步： 第一步：编制预计利润表 第二步：估计OCF 第二步：估计OCF 第三步：估计NWC NWC变动 第三步：估计NWC变动 第四步：估计资本性支出( 第四步：估计资本性支出(如果有残值要考虑税 收影响) 收影响) • 第五步：计算项目每年总现金流量（总现金流量 第五步：计算项目每年总现金流量（ 经营现金流量＋净营运资本变动＋ ＝经营现金流量＋净营运资本变动＋净资本性支 出） • 第六步：计算NPV或IRR并决策 第六步：计算NPV IRR并决策 NPV或 • 注意:第二、三、四步可调整顺序 注意:第二、
第九章 资本性投资决策
How Can We Estimate The Future Cash Flow of A Project
引言故事
VERION无线公司是快速成长的 VERION无线公司是快速成长的 蜂窝电话行业的领先者。 蜂窝电话行业的领先者。2004 年公司宣布计划在接下来的2 年公司宣布计划在接下来的2年 中花费30 30亿美元用于提高网络 中花费30亿美元用于提高网络 速度， 速度，并建立一个新的下一代 无线网络时，成为头条消息。 无线网络时，成为头条消息。 如何客观地评价这项新网络技 术将带来的现金流量呢？ 术将带来的现金流量呢？
145822 0 493822
计算NPV NPV并决策 [解例3] (4) 计算NPV并决策 解例3] • NPV= 348000 *[1-1÷（1+10%）5]/0.1 *[11+10%） 1+10%） +493822 ÷（1+10%）5-1045822 • NPV=?>0
四、资本预算决策中的一些深入问题
一、现金流量确定原则（续） 现金流量确定原则（
• 3、正确识别相关现金流量Incremental 正确识别相关现金流量Incremental Cash Flows • （1）沉没成本与投资决策无关Sunk costs 沉没成本与投资决策无关Sunk don’t don t matter • 例子：不管是否上马该项目都得支付的费 例子： 用如咨询费。 用如咨询费。 • （2）融资成本属于筹资决策Financial 融资成本属于筹资决策Financial don’t costs don t matter • （3）机会成本属于相关成本Opportunity 机会成本属于相关成本Opportunity costs matter
例2:鲨饵项目续 2:鲨饵项目续
125,000 12,000 30,000 33,000 11,220 21,780
鲨饵项目第二步：计算OCF 鲨饵项目第二步：计算OCF
OCF= EBIT+折旧及待摊费用-税 EBIT+折旧及待摊费用折旧及待摊费用 OCF=净利润 不扣利息费用） 净利润（ OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧 EBIT 33,000 30,000 折旧 11,220 税(34%) OCF 51,780 第三步： 第三步：估计营运资本的变动 第四步： 第四步：估计资本性支出的变动
二、项目现金流量的估计（续） 项目现金流量的估计（ • 例2：鲨饵项目续（P182） 鲨饵项目续（P182） • 项目情况：销量5000罐，单价4$，每罐制 项目情况：销量5000 5000罐 单价4$ 4$， 造成本2.5$ 项目寿命3 2.5$， 造成本2.5$，项目寿命3年,项目固定成本 与产量无关的成本)每年12000$ 12000$。 (与产量无关的成本)每年12000$。项目资 本性支出90000 90000元 NWC变动20000元等见 变动20000 本性支出90000元、NWC变动20000元等见 前例。税率34%，公司对项目要求的报酬 前例。税率34%， 34% 20%。 率20%。 • 第一步：编制预计利润表（估计产品销量、 第一步：编制预计利润表（估计产品销量、 单位销价、生产单位产品的变动成本、 单位销价、生产单位产品的变动成本、固 定成本总额） 定成本总额）
• （6）关注税后增量现金流量Taxes 关注税后增量现金流量Taxes aftermatter: we want incremental aftertax cash flows.
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概念问题 公司讨论是否投产一新品。 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争 论，你认为不应利入项目现金流量的有 新品占用NWC80万元， NWC80万元 A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金 中解决，不需另外筹集； 中解决，不需另外筹集； 动用为其他产品储存的原料200万元； 200万元 B、动用为其他产品储存的原料200万元； 拟借债为本项目筹资，每年利息50万元； 50万元 C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元； 新品销售会使本公司同类产品减少收益100 100万 D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万， 如果公司不推此新品，竞争对手也会推出； 如果公司不推此新品，竞争对手也会推出； E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租 该项目利用公司闲置厂房和设备， 可获益200万元， 200万元 可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司 产品形成竞争。 产品形成竞争。