第二讲 汇率的确定
汇率的决定和变动课件
黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币 本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。 它由铸币平价和运送黄金费用（包装费、运费、保险 费、运送期的利息等）两部分构成。铸币平价是比较 稳定的，运送费用是影响黄金输送点的主要因素。以 直接标价法表示，黄金输出点等于铸币平价加运送黄 金费用，黄金输入点等于铸币平价减运送黄金费用。
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图3-3 布雷顿森林体系下的汇率波动
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在“牙买加体系”，金平价或与美元的平价在决定汇 率 方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的 变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是 汇率自由涨落，几乎不受限制。
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图3-4 牙买加体系下的汇率自由浮动
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(一)价值基础
在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定过 纸币的金平价，即纸币名义上或法律上所代表的金量。纸 币作为金的符号，执行金属货币的职能，因而也就代表了 一定的价值。如果纸币实际代表的金量与国家规定的含金 量一致，则金平价无疑是决定两国货币汇率的价值基础。 但在现实生活中，由于纸币不能与黄金兑换，其发行又不 受黄金准备限制，纸币发行总量往往超过由流通所需金量 按金平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量与国 家规定的含金量相背离。因此，名义上或法律上的金平价 已不能作为决定两国货币交换比例的价值基础，取而代之 的是纸币所实际代表的金量。
(3.2)
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支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大 程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。 逆差 外汇需求增加、供给减少 外币升值、本币贬值
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汇率的决定PPT精选文档
04.06.2020
8
金本位制下的美元/英镑汇率波动
90 $/￡ 478.800 965
60
45.80 665
40
43.80 365 20
10
0 0 一季度
二季度
三季度
四季度
东部 西部 北部
T
在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下 波动，并且受到黄金输送点的制约。
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9
2、纸币本位制下的黄金平价
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一、长期汇率的变动
• 影响长期汇率变动的最基本因素：
•
国际收支
•
通货膨胀
•
经济增长率
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27
1、国际收支因素
• 若国际收支逆差，则外汇供 不应求，本币趋于贬值。
• 若国际收支顺差，则外汇供 过于求，本币趋于升值。
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2、通货膨胀因素
• 若一国发生通货膨胀，且 高于平均通胀水平，则出 口减少、进口增加，外汇 供不应求，本币贬值。
在纸币本位制下，一些国家以法律形式 规定纸币的含金量。由于纸币不能直接 兑换黄金，汇率由纸币实际代表的黄金 含量即黄金平价对比为依据。 由于通货膨胀的经常发生，以纸币为基 础的外汇行市非常不稳定。
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10
布雷顿森林体系
1944年7月，44个同盟国家的300多位代 表出席了在美国新罕布什尔州布雷顿森林 召开的国际金融会议，并通过了布雷顿森 林协定，从而确立了以美元为中心的国际 货币制度，即布雷顿森林体系。
在两国间输送黄金进行结算，通常需要支付 包装费、运输费、保险费、检验费以及利息 等，费用约为所运送黄金价值的5—70 0 0 。如 果按6 0 0 0 计算，运送1英镑的黄金约需支付 0.03美元的费用。那么
汇率的决定与变动
汇率的决定与变动1. 引言汇率是国际贸易和金融中一个关键的概念。
它表示两个国家货币之间的兑换比例。
汇率的决定和变动受到多种因素的影响，包括经济因素、政治因素和市场预期等。
本文将探讨汇率的决定因素和变动原因，并分析其对经济和金融市场的影响。
2. 汇率的决定因素汇率的决定因素主要包括以下几个方面：2.1 经济因素经济因素是影响汇率的关键因素之一。
主要的经济因素包括国家的经济增长率、通货膨胀率、利率水平和贸易状况等。
一般来说，经济增长率较高、通货膨胀率较低的国家会有较强的货币，因此其汇率较高。
同时，如果一个国家的利率水平较高，会吸引更多的资本流入，推动该国货币的升值。
2.2 政治因素政治因素也对汇率有重要影响。
政治稳定和政策预期是吸引外国投资者的重要因素，从而推动该国货币的升值。
相反，政治风险和政策的不确定性会导致资本外流，造成该国货币贬值。
2.3 市场预期市场参与者的预期也会影响汇率的变动。
如果市场预期某国经济前景良好，投资者会购买该国货币，导致该国货币升值；相反，如果市场预期某国经济前景不佳，投资者会出售该国货币，导致该国货币贬值。
3. 汇率的变动原因汇率的变动主要受到以下几个因素的影响：3.1 贸易因素贸易因素是导致汇率变动的主要原因之一。
如果一个国家的出口商品有竞争力，会吸引更多外国购买者购买该国货币，从而推升该国货币的汇率。
相反，如果一个国家的进口商品需求较大，会导致本国货币贬值。
3.2 利率因素利率也是影响汇率变动的重要因素。
一国的利率水平如果较高，会吸引更多外国投资者将资金流入该国，从而推动该国货币升值。
而如果一个国家的利率水平较低，那么资金就会流出该国，导致该国货币贬值。
3.3 资本流动资本流动也会对汇率产生重要影响。
如果一个国家吸引了大量外国直接投资，会导致该国货币升值；相反，如果外国投资者撤离某国市场，会导致该国货币贬值。
4. 汇率的影响汇率的变动对经济和金融市场产生广泛影响。
4.1 经济影响汇率变动会影响国内的经济活动。
《汇率的决定》课件
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
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汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
国际经济学之汇率的决定
（三）抛补套利：当本国利率水平低于外国利率水平 时，先将本币兑换成外币存入外国金融机构，同时卖 出远期外币以避免汇率风险。 （四）抛补套利平价：在存在以上抛补套利的情况下， 外币远期必定贴水，直至两国利率差异等于外i*= （FR-SR）/SR
二、利率平价理论： （一）理论渊源 1923年，凯恩斯在其《货币改革论》一书中，系 统阐述了利率平价的思想，而后，艾因齐格从动态的 角度考察了远期汇率与利率的相互关系，使利率平价 说成为最早的关于远期汇率决定的理论。 （二）理论模型 CIAP= i-i*= （FR-SR）/SR
第十五章 汇率的决定 第一节 引言 一、铸币平价理论 二、购买力平价理论 三、货币主义汇率理论 四、利率平价理论
第二节 铸币平价理论 一、金本位制下汇率决定的基础 （一）金本位制：以黄金作为本位货币的货币制度， 金币本位制是最典型的金本位制，每单位货币（金币） 的含金量是法定的，在各国国内可以实现货币与黄金 之间的自由兑换、自由输出入。 （二）铸币平价：金本位制下各国货币之间兑换的基 准汇率由各国货币法定含金量之比确定。
（三）结论：
1、当i>i*时，本币远期汇率有贬值趋势（外币升值）， 或称外币对于本币有一个远期升水。 2、当i<i*时，本币远期汇率有升值趋势（外币贬值）， 或称外币对于本币有一个远期贴水。 3、当i=i*时，远期汇率处于平价状态，即远期汇率处 于稳定状态。
P/P *=R=Ms· k*· Y*/Ms* k· Y
二、结论： （一）若假定k、k*、Y、Y*为常数，则汇率R变动与 两国货币供给量变动有关，且R的变化与Ms变动正相 关，与Ms* 变动负相关。 （二）由于一国货币供给量增长，将可能导致出现通 货膨胀，因此R的变动与通货膨胀的关系十分密切。 三、经验检验 案例研究15.5：名义汇率、实际汇率与货币分析法 结论：虽然名义汇率与实际汇率之间存在差距，但二 者之间确实存在同步变动态势。
汇率的决定与变动
第二节汇率的决定与变动一、汇率决定的基础汇率是不同国家货币之间的比价，其实质是各种货币价值的体现。
也就是说，货币具有的或代表的价值决定汇率水平的基础，汇率在这一基础上受其他各种因素的影响而变动，形成现实的汇率水平。
而另一方面，货币制度又是汇率存在的基本客观环境，决定了汇率决定的机制。
或者说，在不同的货币制度下，各国货币所具有的或者所代表的价值是不同的，即汇率具有不同的决定因素，并且影响汇率水平变动的因素也不相同。
纵观历史，国际货币制度的演变大致经历了以下两个历史阶段：金本位和和纸币本位制度。
（一）金本位制度下汇率的决定与变动1．金本位制度下汇率的决定金本位是指以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。
它是从19世纪初到20世纪初资本主义国家实行的货币制度。
从广义的角度，金本位制具体包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制三种形式，其中金币本位制是典型的金本位制度，后两种是削弱了的、变形的金本位制度。
在典型的金本位制下，各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定重量和成色，有法定的含金量；金币可以自由流通、自由铸造、自由输出入，具有无限清偿；辅币和银行券可以按其票面价值自由兑换为金币。
金本位发展到后期，由于黄金产量跟不上经济发展对货币日益增长的需求，黄金参与流通、支付的程度下降，其流通、支付手段职能逐步被以其为基础的纸币所替代，国际货币制度从金币本位演变成为金块本位和金汇兑本位。
金块本位制依然是一种金本位制，以黄金为基础的纸币代表黄金流通并与黄金保持固定的比价，在需要的时候黄金仍直接参与清算和支付。
金汇兑本位是一种广义上的金本位制，因为纸币作为法定的偿付货币，充当价值尺度、流通手段和支付手段，并且由政府规定其所代表的黄金量和维持与黄金的比价。
在典型的金本位下，金币本身在市面上流通，铸造的金币与可兑现的银行券以1：1的严格比例保持互换，这时两种货币之间含金量之比，即铸币平价(Mint Parity)就成为决定两种货币汇率的基础。
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
汇率的计算方法
汇率的计算方法
汇率的计算方法是根据一国货币兑换成另一国货币的比值来确定的。
一般情况下，汇率的计算方法可以分为两种：
1.直接标价法：以一定数量的外国货币作为基准，以此来计算
出相应的本国货币数量。
这种计算方法通常用于外汇市场交易。
2.间接标价法：以本国货币作为基准，计算出相应的外国货币
数量。
这种计算方法通常用于银行、商业机构等进行货币兑换时的计算。
汇率的计算方法可以通过以下公式来表示：
汇率 = 外币金额 / 本币金额
其中，外币金额指的是要兑换的外国货币数量，本币金额指的是等值的本国货币数量。
根据这个公式，可以得到汇率的数值。
需要注意的是，汇率是根据外汇市场供求关系来决定的，因此会随着市场变化而波动。
在进行货币兑换时，应该参考实时汇率来进行计算，以确保准确性。
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美元和非美元之间的汇率分为美式汇率(AT)和欧式汇率（ET）
美式汇率：用美元表示单位非美元的价格，即美元作为标价货币， 非美元作为单位货币。
欧式汇率：用非美元表示单位美元的价格，即非美元作为标价货
币，美元作为单位货币。 关系：互为倒数
USD和CNY之间的汇率为欧式标价法，如果采取美式标价法，则人 民币的汇率为0.1626美元。 HKD和CNY之间的汇率无所谓美式或者欧式，因为没有美元。
就交易类型而言，分为买入价（bid price)和卖出价(ask price)
买入价：报价方买入单位货币时的标价货币数
欧元的需求分析：
•产生原因：美国对欧元区商品、服务以及欧元标价的金融资产的 需求。即美国人购买欧元标价产品必须将美元兑换成为欧元。
•汇率上升对欧元需求的影响：在欧元标价的产品价格不变的情况
下，汇率上升，对美国人而言，意味着欧元区产品的美元价格上涨， 则对该产品的需求减少，从而对欧元的需求也下降；
•汇率下降对欧元需求的影响：在欧元标价的产品价格不变的情况
Q：为什么东亚国家扭曲的银行贷款机制会影响对货币贬值？ A：扭曲的银行贷款机制虽是东亚国家自己的金融体制问题，但是当这 种金融体制的弊端带来金融泡沫破灭之后，带来的是投资者对这些国家 货币资产的预期失目标 性质：是国家唯一的货币权力机构，拥有权力：发行货币和使用货币政策。 目标：稳定物价（低通胀）、低利率和汇率调控 法定货币与中央银行信誉的关系 法定货币是由中央银行发行的纸币，不与任何商品挂钩，没有商品 作为价值基础，纯粹是一种信用货币，货币的价值主要由中央银行通过控 制货币供给来决定。所以一国中央银行通过控制货币供给稳定物价的能力 和意愿则成为了中央银行信誉的衡量标准。
￥100000 ﹩ 100000
﹩ ￥
(AT) 或者﹩ (AT) 或者￥
(ET) (ET)
￠ 100000
﹩ 100000
﹩
￠
(AT) 或者﹩
(AT) 或者￠
(ET)
(ET)
汇率变化分析及计算
汇率变化分析： 一定时期内即期汇率的变化体现的是两种货币相对价值的变化趋势， 称一种货币相对于另一种货币升值或者贬值。
第二讲 汇率的确定
本章学习目标
解释均衡汇率的概念 确定在浮动汇率体系中影响汇率的基本因素（定性分析） 计算汇率变动带来的货币升值或贬值（趋势分析） 分析中央银行干预外汇市场的动机、形式及结果 解释市场预期是如何影响汇率的，以及影响汇率的原因
汇率是连接各国经济的桥梁，在全球经济一体化背景下， 任何一国经济的变化将会迅速波及其他贸易伙伴国，这些经济 活动的变化立即反应在币值的涨落中，导致汇率的波动。对于 跨国公司而言，时时刻刻都会面临着汇率变动所带来的困扰， 所以对汇率进行预测和分析尤为重要。
汇率的相关概念
定义：汇率是两种货币的比价，是用另一种货币来表示一国货币的价格。 举例： 说明1：货币名称和货币单位的区别，如： 中国发行的货币名称是人民币，人民币的 基本单位是元。
说明2：货币名称和货币单位的符号区
别，如：人民币的符号是CNY，人民币 说明3：标价货币：用于表示 其他货币价值的货币，CNY为 元的符号是￥。 说明5： 本币：本国发行的货币（d）； 外币：不是本国发行的货币（f）；
储备货币标价的附息债券作为储备资产。 优点：能够保持物价稳定，通胀率与发行储备货币国家保持一致。 缺点：需要压缩货币供应，造成通货紧缩，导致利率急剧上升。
中央银行对外汇市场的干预 政府的市场目标 外汇市场：本币贬值，以增强出口产品的国际竞争力，促进经济增长、 提高就业率； 商品市场：稳定物价水平，保民生； 资本市场：降低筹资成本，保证资金来源 实际汇率的含义 也叫做经通货膨胀调整的汇率，通常高通胀会导致货币贬值，实际汇 率就是只抵消高通胀率之后的相对贬值或者升值（购买力平价PPP）。
中央银行的独立性 含义：中央银行独立性指的是中央银行的权力是否受到国家政府的干预。 如：失去独立性的中央银行往往被迫将财政赤字货币化。 意义：独立性越强，通胀率越低，经济增长越快。 例1：P43图2-4，例2：P44图2-5 例3:1987年6月2日，当金融市场得知沃尔克辞去美联储主席的几秒钟内， 美元在外汇市场上的价格以及美国债券的价格一齐急剧下降。当天收市时， 美元对日元下降2.6%，美国国债下降2.3%。 美元化
干预给国内货币市场带来的影响采取措施；
这种干预会对市场产生相当长时间的影响，而且会给国内经济带来影响； 无效果干预：货币当局采取应对措施以消除外汇市场干预给国内货币市
场带来的影响。
这种干预是暂时的，不会产生长时间的影响，不过能向市场释放信号。
案例：人民币汇率干预（P48) Q1：为什么中国坚持人民币处在一个较低水平？什么能够证明中国 确实是在实行一种低汇率水平？ Q2：中国出口能够从这样的低汇率政策获得怎样的好处？
Q：美元升值和人民币贬值如何影响亚洲金融危机？ 东亚货币与美元挂钩，日本是东亚国家的最大出口市场，当美元相对
于日元升值时，导致东亚国家的出口下降； 中国是东亚国家在出口市场上的竞争对手，人民币贬值增强了中国商
品在出口市场上的竞争力，进一步导致东亚出口下降。
出口下降给将出口当做经济增长和发展原动力的东亚国家经济重创。
做法：用坚挺的美元替代当地货币。
优点：稳定物价，如巴拿马1904年开始美元化，其通胀率在30年里平均为 1.7%，低于美国的通胀率。
缺点：损失了铸币税，也不能通过货币发行达到其他经济目的。
货币发行局制度 做法：没有中央银行，由货币发行局发行货币，货币持有人要求支付时，
可以以固定汇率兑换成外汇储备货币。同时，货币发行局持有资信高，以
卖出价：报价方卖出单位货币时的标价货币数 买卖价差：卖出价减去买入价的差
说明：报价银行买入1美元的价格是6.1496元人民币，卖出1美元 的价格是6.1506元人民币，美元的买卖价差为0.001元人民币，即 10点。 报价银行买入1港元的价格是0.79235元人民币，卖出1港元的价格 是0.79254元人民币。港元的买卖价差0.0019元人民币，即19点。
直接报价：用本币表示单位外币的价格，即本币为标价货币，外
币为单位货币。 间接报价：用外币表示单位本币的价格，即外币为标价货币，本 币为单位货币。 关系：互为倒数
就中国大陆而言，均为直接汇率。如果用间接汇率则报价，则 美元的汇率为0.1626人民币，港元的报价为1.26207人民币.
就美国而言，则为间接汇率，如果用直接汇率报价，则美元的
通货膨胀率对国际竞争力的影响
假设市场汇率不变，出口产品的国际竞争力受相对通货膨胀率影响： 通货膨胀率相对较高，导致出口产品的国际竞争力下降；
通货膨胀率较低，带来出口产品的国际竞争力上升；
市场汇率对国际竞争力的影响 假设通货膨胀率没有差异，出口产品的国际竞争力受汇率影响： 本币贬值，带来出口产品的国际竞争力上升； 本币升值，导致出口产品的国际竞争力下降； 实际汇率对国际竞争力的影响 考虑相对通胀对汇率的抵消作用后，国际竞争力受实际汇率影响： 实际汇率下本币贬值，带来出口产品的国际竞争力上升； 实际汇率下本币升值，导致出口产品的国际竞争力下降；
1、读出以下汇率：
Europe term bid price ask price 6.2270 6.2288 0.7229 0.7234
2、说明上述各汇率之间的关系
3、分别计算各汇率的买卖价差，分析说明为什么美式汇率和欧式
汇率之下的买卖价差不同？买卖价差的大小与汇率的大小有联系吗？ 联系如何？
4、分别根据美式汇率和欧式汇率计算如下的货币兑换的结果：
例1：英镑在纽约的直接报价为1.1111-15，求：
（1）在纽约兑换￡500000需要多少美元？ （2）英镑在纽约的间接报价应为多少？
（3）请分别美式和欧式汇率表示英镑和美元的汇率报价。
课堂练习： American term bid price ask price 人民币 0.1605 0.1606 欧元 1.3824 1.3832
政治和经济风险：风险较高，导致货币贬值。
汇率的预期和资产市场模型
资产价格确定机制特点：资产的价格受当期市场状况的影响较小，主 要取决于投资者持有资产数量的意愿程度，而这种意愿决定于对资产未 来价值的预期。 汇率的资产市场模型 ：两种货币的汇率代表了以这两种货币标价的资 产的相对供给和需求达到均衡时的价格，这种资产的供求是一种预期的 产物，取决于投资者对货币发行国未来经济状况的预测，而不取决于当 时状况。
中央银行对外汇市场的干预 干预目标：综合考虑国际国内经济环境，使汇率保持在一个理想水平。 干预机制：采取措施（如外汇储备、货币政策等）改变外汇市场上外汇 的供给或者需求，从而调节市场汇率。 干预的影响及应对措施： 对商品市场的物价水平产生影响，政府将采取货币政策进行应对 对资本市场的利率产生影响，政府采取货币政策或者财政政策进行应对 干预的效果： 有效果干预：货币当局将国内货币市场与外汇市场隔离开来，不就外汇
Q3：其他条件不变时，每年从中国进口2000亿美元，27.5%的关税
对美国消费者的成本是多少？ Q4：中国使用什么政策工具来有意保护人民币处在一个较低水平？
举例：
美元相对于人民币升值；人民币相对于美元贬值。
升贬值率的计算：
例2：见P38
例3 ：
计算美元相对于人民币的贬值
率和人民币相对于美元的升值率。
均衡即期汇率模型（浮动汇率）
模型假设： •浮动汇率：汇率完全由外汇市场货币之间的供求关系决定； •两种货币模型：假设外汇市场中只存在两种货币之间的兑换； •汇率标价方式：美式汇率，即美元为标价货币，欧元为单位货币；
标价货币 说明4：单位货币：需要标价
的货币，USD为单位货币