我国货币政策有效性的实证研究
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我国货币政策传导机制有效性研究——1994年以来数据的实证分析
４ ８
《 西部金 ￣） ２ ０ １ ３ 年第 ４ 期
信贷规模直接调控向货币政策 间接调控转变 ， 受亚洲金融危机的影响 ， 存款准备金率在这一时期从 １ ３ ％降
至８ ％。贷款基准利 率保持稳定 （ 在 １ ９ ９ ５ 年 ３季度 至 １ ９ ９ ６年 ２ 季 度调高 至 １ ３ ． ５ ％，其他时 间保 持在 １ ０ ． ９ ８ ％） 。 从货币政策调控的中间 目标来看 ， 货币供应量（ Ｍ ２ ） 在此期 间年均增长 ２ ９ ． ６ ３ ％， 各项贷款年均增长
行 了一系列的调整 ， 并通过货币政策传导机制影响实体经济和虚拟经济 。本文的研究重点 旨在分析后金融 危机时代货币政策的传导效果较之前是否有显著改善 ， 从而探索现阶段更为有效 的货币政策调控模式。
一
、
文献综 述 与研 究框 架
国内学者对于我 国货币政策传导机制做了大量的研究 ， 并借助计量经济学模型对货币政策传导效果进
《 西部金融） ） ２ ｏ １ ３年 第 ４期
我国货币政策传导机制有效性研究
— —
１ ９ ９ ４年 以来 数据 的实证 分析
张 宏 亮
（ 中国人民银行西安分行 ． 陕西西安 ７ １ ０ ０ ７ ５ ）
摘 要 ： 本 文 分 别 从 长 期 均 衡 视 角和 短 期 动 态 变化 两 个 方 面 研 究我 国 货 币政 策 的 传 导 机 制 ． 并 对 不 同 时期 货 币政
控 历程 划分 为三 个 阶段 ：
阶段一（ １ ９ ９ ４ 年一 １ ９ ９ ８ 年） ： 规模控制与货币政策工具 间接调控并存 阶段 。这一时期 的调控手段逐步由
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ － ２
作者简 介 ： 张宏 亮（ １ ９ ８ ０ 一 ） ， 男， 统计师 ， 硕士 ， 现供职于中国人 民银行西安分行 。
《 西部金 ￣） ２ ０ １ ３ 年第 ４ 期
信贷规模直接调控向货币政策 间接调控转变 ， 受亚洲金融危机的影响 ， 存款准备金率在这一时期从 １ ３ ％降
至８ ％。贷款基准利 率保持稳定 （ 在 １ ９ ９ ５ 年 ３季度 至 １ ９ ９ ６年 ２ 季 度调高 至 １ ３ ． ５ ％，其他时 间保 持在 １ ０ ． ９ ８ ％） 。 从货币政策调控的中间 目标来看 ， 货币供应量（ Ｍ ２ ） 在此期 间年均增长 ２ ９ ． ６ ３ ％， 各项贷款年均增长
行 了一系列的调整 ， 并通过货币政策传导机制影响实体经济和虚拟经济 。本文的研究重点 旨在分析后金融 危机时代货币政策的传导效果较之前是否有显著改善 ， 从而探索现阶段更为有效 的货币政策调控模式。
一
、
文献综 述 与研 究框 架
国内学者对于我 国货币政策传导机制做了大量的研究 ， 并借助计量经济学模型对货币政策传导效果进
《 西部金融） ） ２ ｏ １ ３年 第 ４期
我国货币政策传导机制有效性研究
— —
１ ９ ９ ４年 以来 数据 的实证 分析
张 宏 亮
（ 中国人民银行西安分行 ． 陕西西安 ７ １ ０ ０ ７ ５ ）
摘 要 ： 本 文 分 别 从 长 期 均 衡 视 角和 短 期 动 态 变化 两 个 方 面 研 究我 国 货 币政 策 的 传 导 机 制 ． 并 对 不 同 时期 货 币政
控 历程 划分 为三 个 阶段 ：
阶段一（ １ ９ ９ ４ 年一 １ ９ ９ ８ 年） ： 规模控制与货币政策工具 间接调控并存 阶段 。这一时期 的调控手段逐步由
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ － ２
作者简 介 ： 张宏 亮（ １ ９ ８ ０ 一 ） ， 男， 统计师 ， 硕士 ， 现供职于中国人 民银行西安分行 。
中国货币政策传导机制有效性研究——基于VAR模型的实证分析
中国货币政策传导机制有效性研究——基于VAR模型的实证
分析
李殷绮
【期刊名称】《中国集体经济》
【年(卷),期】2024()3
【摘要】国内在货币政策传导渠道的传导效果差异在政策实践方面存在观点不一的情况。
文章采用协整检验、格兰杰因果检验等方法,建立向量自回归模型,研究了货币渠道和信用渠道在货币政策传导中的相对有效性。
结果表明,中国的货币政策通过货币渠道和信用渠道共同传导政策信号和发挥作用,但两者之间的相关性较弱,彼此之间没有直接的相互影响。
信贷渠道是中国货币政策传导机制的主要渠道,货币渠道虽然稳定发挥作用但相对于信贷渠道效果不显著。
【总页数】4页(P107-110)
【作者】李殷绮
【作者单位】鲁东大学商学院
【正文语种】中文
【中图分类】F83
【相关文献】
1.我国货币政策传导机制有效性的实证研究——基于汇率传导渠道的VAR模型分析
2.货币政策传导机制有效性的实证研究——基于我国利率传导渠道的VAR模型分析
3.我国货币政策传导机制有效性的实证研究——基于汇率传导渠道的VAR模
型分析4.我国货币政策传导机制有效性实证研究——基于利率传导途径的VAR模型分析5.我国货币政策传导机制有效性的实证研究——基于汇率传导渠道的VAR 模型分析
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货币政策有效性实证论文
货币政策有效性实证分析中图分类号：f822 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2011)07-000-01摘要货币政策的有效性问题一直是理论界与决策者们密切关注的问题。
本文通过对我国2000-2010年季度数据，运用协整、格兰杰因果检验方法，实证分析了货币政策与经济增长的关系。
结果表明以促进经济增长为目标的货币政策效果不明显，货币政策在长期表现中性。
关键词货币政策经济增长协整检验格兰杰因果检验一、引言随着金融危机发生，我国政府为防止危机影响扩大而出台一系列适度宽松的货币政策，相应政策也取得了显著的成效。
在面对2009 年出现的新经济问题，我国政府又采取了货币政策的调整策略。
针对经济生活中存在的物价过快增长，通货膨胀的压力。
央行在2010年先后分别6 次上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5%，累计上调3个百分点之后。
2011年伊始，又于1月20，2月24，3月25，4月21日分别上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%，调整后将达20.5%。
我国货币当局频繁运用存款准备金率，利率等货币政策工具调控整个宏观经济，而这一系列货币政策措施是否有效达到了预定目标，一直是宏观经济学者和政策决策者关心的重要问题。
二、货币政策有效性的理论综述货币政策有效性是指货币政策在特定的金融环境和制度条件下，货币当局运用特定的政策工具与手段，通过特定的传导机制，能否稳定地影响实际产出，从而达到当局预定的政策目标。
古典经济学认为货币政策无效。
古典经济学认为长期内货币工资具有弹性，从而使得劳动市场始终处于充分就业状态，产出也就始终处于充分就业的产出水平上。
即使总需求发生变动，由于商品价格具有弹性，所以也只能改变价格水平，对产出没有任何影响。
凯恩斯学派认为货币政策理论有效。
投资数量取决于利息率与资本边际效率之间的对比关系。
货币政策可以通过改变利率来影响投资和有效需求，进而对产出和就业产生重要影响。
货币主义认为货币政策理论有效。
关于我国货币政策有效性的实证研究
美 元的外 汇储备（ 占现有外汇储备总 量的 １ ％ ，作 为官方其他外 约 ０ ） 汇 资产建 立国家能源基金 ， 由指定机构专门进行石油和稀缺资源的购 买。 基金 用途单一 ， 易于管理 ， 便于有关部门根据市场状况对石油等 资源 与外 汇的配置 比例做 出灵活调整。
（－建立外 汇平准 基金 －） 我 国可以设立外 汇平准基金作 为调节外汇 市场和稳定汇率 的专 用基金 。当外汇市场供求发生较大变化 、汇率 出现动荡时 ，央行运用
低位 时期 ，政府 可以依 照中投公司的成立模式 ，一次性置换 ２ ０ 亿 ００
量。通常 ， 适度规模 的外汇储备在调节 国际 收支 失衡 、 维持本 国汇率 稳定、 当向外举债保证及提高国家信誉等方面有着重要作 用。 充 但就 本质而言 ， 外汇储 备是将本 国的资金 置于海外 ， 以供他 国使 用， 持有 外汇储备的机会成本就是国内的投资收益率。 据 中国人 民银行公布的数据 ，截至 ２ ０ ０９年 １ ２月末 ，我 国外汇 储备余额已经达到 ２ ． ４万亿美 元。 这是一笔庞大 的外汇储备 ， 当于 相 我 国国内生产总值的 ５ ％ 且其 中有近 １万亿 的美国债 券。能够拥有 ０， 这么大一笔财富并成为美国的债主当然可以带给我们成就感 ， 但同时 也产生了巨大隐忧 ， 因为美元贬值的风险一直存在。 特别是这次金融 危机以来 ， 府为 了救市又一次采取强力度的扩张性财政和货币政 美政 策， 这势必会导致美元增发 、 美元贬值 ， 使美元资产实际支付能力缩 水。据中国社科 院测算 ，如果 ２ ０ 年 ９ ３ ０９ 月 ０日至 ２ １ 年 ９ ３ ００ 月 Ｏ 日期间 ， 美元对各种主要货币均贬值 ２ ％ ０ ，以现有汇储规模计 ，中国 遭受的损失将高达 人民币 ３万多亿 元。因此 ，完善现 行外汇储备管 理方式是 当前我国亟待 解决的问题。
中国货币政策理论有效性的实证分析(1)
作者简介：吴金友(1979-)，男,安徽安庆人，经济学博士，现供职于中国人民银行上海总部 。 16 2011 / 09
货币时论
货币银行 Financial Industry
货币市场： M=M1+M2=L1(Y)+L2(r) 投资市场： D2=D2(r) 商品市场：Φ(N)-X(N)=D2 生产函数：Y=Φ(N)
（1.10）
Δyt=α(yt-1-k0-k1 xt-1)+ β2Δxt+μt
（1.11）
显然，1.5 式与 1.11 式是等价的，但二者却有不同
的解释和含义 ，特别是 1.11 式，也被称为误差 修 正 模
型 （error correction model，ECM）。 当长期平衡关系为
式时，其误差修正项是如（yt-k0-k1 xt）形式，它反映了 yt 关于 xt 在第 t 时点的短期偏离。 一般地，由于 1.5 式中 |β1|<1，所以误差修正项的系数 α=(β1-1)<0，通常称为调 整系数，表示在 t-1 期 yt-1 关于 k0+ k1 xt-1 之间偏差的调 整速度。
阶协整，记为 y~CI(d,b)，如果满足：
（1）Y~I(d)，要求 Y 的每个分量 yt~I(d)；
（2）存在非零向量 β，使得 β' Y~I(d-b),0<b≤d。
简称 Y 是协整的，向量 β 又称为协整向量。
2.误差修正模型（ECM）
传统的经济模型通常表述的是变量之间的一种"
长期均衡关系"，而实际经济数据却是由"非均衡过程"
部分实证分析样本确定为 1994 年至 2009 年的季度数
据。 选择 1994 年作为实证分析的起点年份，一方面是
关于货币政策有效性的实证研究
传导机 制 ， 为 以各种金融 机构 为主体 的货 币传导 机 变 制 ，金融场 的全球 一体化使 国内金融 市场与国 外金融
的流通速 度是一 个关键的变量 ，虚拟经济领域存在着大 量的资产重复交易 ，虚拟经济的交易量 比实体经济的交 易量大许 多 。 货币的虚拟化使货 币的 内涵不断延伸 ，货 币流通速度也发生极 大的变化① ，传统的货 币流通速 度
周 钟 山 ，陈志 民 包 胜 。 ， ，
（． １ 武汉理工大学经济学院 ，湖 北 武汉 ４ ０７ ； ３ ０ ０
２ 中国建设银行 江西省分行 ； ． ． ３ 中国建设银行 南昌城建支行 ，江西 南 昌 ３ ０ ０ ） ３ ０ ６
［ 摘要］ 金融创新泛化使我国虚拟资产大量扩张，经济虚拟化程度加深。 在国际金融一体化的背景下，虚拟
的银行 、 金融市场 、 企业相互的资金流动 ，并且经济主
二、模型与实证
１ 模型的设定及数据选择 。 ９ ０ Ｓ ｍ 提出向量 ． １８ 年 ｉ ｓ
自回归模型 Ｖ Ｒ（ ｅ ｔ ｒ ａ ｔ ｒ ｇ ｅ ｓ ｖ ｏ ｅ ） 这 Ａ ｖ ｃ ｏ ｕ ｏ ｅ ｒ ｓ ｊｅ ｍ ｄ Ｉ 。
种模 型采用 多方程联 立的形式 ，在模 型的每一个方程 中，内生变量对模 型的全部 内生 变量的滞后值进行 回 归，从而估计全部内生变量的动态关系 。 含有 Ｎ个变量
市场 紧密联 系在一起 ，各国经济增长 、 货币政策 及金融 市场 的波动使得各国国内的货币政策变得错综 复杂 。 国
际因素 日益成 为货 币政策运用的 主要 因素 ， 货币彻底虚 拟化 以后 ， 浮动汇率造市成了投机土壤 ，很快滋 生 出庞
①王 国忠 ：关于经济稳 定动态监测 系统的探讨） 《 《 ， 经济理论与经济管理》 ２ ０ 年 第３ ，０６ 期。
的流通速 度是一 个关键的变量 ，虚拟经济领域存在着大 量的资产重复交易 ，虚拟经济的交易量 比实体经济的交 易量大许 多 。 货币的虚拟化使货 币的 内涵不断延伸 ，货 币流通速度也发生极 大的变化① ，传统的货 币流通速 度
周 钟 山 ，陈志 民 包 胜 。 ， ，
（． １ 武汉理工大学经济学院 ，湖 北 武汉 ４ ０７ ； ３ ０ ０
２ 中国建设银行 江西省分行 ； ． ． ３ 中国建设银行 南昌城建支行 ，江西 南 昌 ３ ０ ０ ） ３ ０ ６
［ 摘要］ 金融创新泛化使我国虚拟资产大量扩张，经济虚拟化程度加深。 在国际金融一体化的背景下，虚拟
的银行 、 金融市场 、 企业相互的资金流动 ，并且经济主
二、模型与实证
１ 模型的设定及数据选择 。 ９ ０ Ｓ ｍ 提出向量 ． １８ 年 ｉ ｓ
自回归模型 Ｖ Ｒ（ ｅ ｔ ｒ ａ ｔ ｒ ｇ ｅ ｓ ｖ ｏ ｅ ） 这 Ａ ｖ ｃ ｏ ｕ ｏ ｅ ｒ ｓ ｊｅ ｍ ｄ Ｉ 。
种模 型采用 多方程联 立的形式 ，在模 型的每一个方程 中，内生变量对模 型的全部 内生 变量的滞后值进行 回 归，从而估计全部内生变量的动态关系 。 含有 Ｎ个变量
市场 紧密联 系在一起 ，各国经济增长 、 货币政策 及金融 市场 的波动使得各国国内的货币政策变得错综 复杂 。 国
际因素 日益成 为货 币政策运用的 主要 因素 ， 货币彻底虚 拟化 以后 ， 浮动汇率造市成了投机土壤 ，很快滋 生 出庞
①王 国忠 ：关于经济稳 定动态监测 系统的探讨） 《 《 ， 经济理论与经济管理》 ２ ０ 年 第３ ，０６ 期。
我国财政货币政策作用关系实证研究基于VAR模型的检验分析
一、引言
财政政策和货币政策是国家宏观经济政策的重要手段，二者之间的作用关系一 直是经济学研究的重要领域。近年来，随着国内外经济形势的不断变化，财政 政策和货币政策的协调配合成为了推动我国经济持续健康发展的关键。因此， 本次演示以VAR模型为基础，对我国财政货币政策的作用关系进行实证研究， 具有重要的现实意义。
四、实证分析
（一）平稳性检验
在进行VAR模型估计之前，需要先对数据进行平稳性检验。我们采用ADF检验 法，结果显示两个变量在5%的显著性水平下都是平稳的。
（二）格兰杰ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ果检验
通过格兰杰因果检验，我们发现财政政策对货币政策的影响在5%的显著性水平 下是显著的，而货币政策对财政政策的影响则不显著。这表明在我国，财政政 策对货币政策具有一定的影响力，而货币政策对财政政策的影响相对较小。
Yt = c + A1Xt1 + A2Xt2 +...+ ApXtp + ut
其中，Yt是一个包含两个变量的向量，Xt1代表货币政策，Xt2代表财政政策。 A1到Ap是待估系数矩阵，u是误差项。
（二）数据来源
本次演示选取了1990年至2022年的季度数据，货币政策采用广义货币供应量 （M2）的增长率表示，财政政策采用全国财政支出占GDP的比重表示。数据来 源于国家统计局和中国央行。
二、文献综述
早期的研究主要集中在财政政策和货币政策的独立性上，随着经济环境的变化， 越来越多的学者开始二者之间的相互作用。近年来，国内外学者采用向量自回 归（VAR）模型对财政政策和货币政策的关系进行了大量研究。代表性的学者 如Li和Ng（2018）通过对美国数据的分析，发现财政政策对货币政策的影响 具有显著的非对称性。
我国货币政策传导机制有效性的实证研究——以汇率传导渠道为视角
收 稿 日期 ： ０ １ Ｏ — ３ ２ １一 ２ ２ 作 者 简介 ： 高 山（ ９ ４ ） 男 ， 京人 ，Ｅ 工 商 大 学经 济 学 院 １８ ． ， 北 一 ｊ京
硕 士 研 究 生
南
云 ０１ ｜ ２ １ 年第 ５期
渐 放 松 以及 汇 率 形 成 机 制 改 革 的 渐进 实 施 ．资 产 价 格 和
２ １ 年 第 ５期 ０１
总 第 ２ ０期 ７
南舷
ＮＯ５，０ １ ． ２ １
ＨＡＩ ＮＡＮ ＮＡＮＣＥ ＦＩ
ａＮ．Ｏ ｌｏ ￣
我 国货币政策传导机制有效性 的实证研究
以 汇 率 传 导 渠 道 为 视 角
高 山
（ 京工 商大 学 经 济 学 院 ， 京 １ （ ８ 北 北 ０Ｏ ）
基金 项 目： 京工 商 大 学 ２ １ 北 ０ ０年 度研 究 策 传 导机 制 有 效性 的 实证研 我
究 ” 阶 段 性 成 果 的
经济活动 的中介 。 直接关 系到货 币政 策对 实体经济的作 中起 着 重要 作 用 阁 ｈｋｌ Ｋ ｎｉ １９ ） 用 Ｖ Ｒ模 。Ｄ ａａ ＆ ａ ｄ （９ ３运 ｌ Ａ
当前 技 术 进 步 、 融 创 新 、 球 化 浪 潮 的层 出不 穷 以 金 全
及 人们 日益 增 长 的金 融 服 务 需要 都 给 传 统 的 货 币政 策 传 著 的 冲击 嘲 ａ ｉ Ｒ ｇｒ（ｏ ２ 建 立 包 括 实 际汇 率 、 。Ｋ ｍ ｎ＆ ｏｅｓ２ ｏ ）
据进行研究 ，发现产出的改变主要是由 自身冲击得 以解
的 利率 传 导 机 制 有效 性 相 对 较 弱 的 结 论 。 研 究 表 明 ， 利
率对 各 经 济 变 量 产 生 了一 定 的影 响 ，但 对 宏 观 经 济 变 量
我国货币政策传导机制有效性的实证研究——以资产价格传导渠道为视角
推 动 了计 量 经 济 方 法 在 货 币 政 策 应 用 领 域 里 的 深 入 研 究 。 １ ８ 年 西 姆 斯 （ ． Ｓｍｓ 将 向量 自回 归 ９０ Ｃ Ａ． ｉ ） （ ＡＲ） 型 引 入 到计 量 经 济 学 中 ， 动 了 经 济 系 统 Ｖ 模 推 动态 性 分析 的广 泛 应用 。 此后 ， Ａ Ｖ Ｒ模 型便 被 广泛 地
货 币 政 策 传 导 机 制 中 的利 率 渠 道 和 信 贷 渠 道 或 某 个 问题 进 行 考 察 和 研 究 ， 缺 乏 对 资 产 价 格 渠 道 和 而
渠 道存 在梗 阻 。孙 敬 祥 （ ０ ８ ２ ０ ）实 证 检 验 了 １ ９ ～ ９６ ２ ０ 年 我 国货 币政 策利 率 传 导 机 制 的有 效 性 ， 出 ０７ 得
了这 段 时 间 内 我 国 的 利 率 传 导 机 制 有 效 性 相 对 较
弱 的结 论 。王 振杰 、 陶士 贵 （ ０ ９） ２ ０ 比较 分 析 了１ ９ ～ ９ ４ ２ ０ 年 我 国货 币政 策 主要 传导 渠 道 效应 ，认 为 信贷 ０８ 渠 道 和货 币渠 道 共 同发 挥 作 用 ， 信 贷 渠 道起 主要 但 作 用 ， 货 币渠 道 只是作 为辅 助机 制 而存 在 。 而 可见 ，我 国 学者 在 货 币 政 策传 导 机 制 的研 究 方
面 已经 做 了许 多 工 作 ， 累 了 丰 富 的经 验 ， 产 生 积 也 了不少 前沿 成 果 。但遗 憾 的是 这些 研 究 往往 只 是对
经 济 数 据 进行 研 究 ． 现 产 出 的改 变 主 要 是 由 自身 发 冲击 得 以 解 释 ， 永 久 性 汇 率贬 值 对 产 出的 不 利 影 但
一
、
物价稳定目标下我国货币政策中介目标有效性实证研究
过 前 后 的 比 较 式 实 证 分 析 ，其 结 果 表 明 ：狭 义 货 币供 应量 Ｍ １ 是 最 合适 的 仍 货 币政 策 中介 目标 ； 广 义 货 币供 应 量
Ｍ ２ 为 中介 目标 ，在 特 定 阶段 可 能 由 作 于 资 本 市 场 的 影 响 而 出现 反 预 期 的 表 现 ；信 贷 渠道 作 为我 国货 币政 策 的 传 导 渠道 仍 然 有 效 ；利 率 作 中介 目标 的
Ｌ ｅ ｅ 、Ｓｍｓ和 Ｚ ａ （ ９ ６）利 用 ｅ ｐｒ ｉ ｈ １９
对我国货币政策传导过程 中信 贷渠道 ，货
币渠道和利率渠道三个 方面 ，分别考察其
引 言
货 币政 策 是 中央 银 行 为实现 国 民经 济 的各 种 发展 目标 而 进行 的控 制 货 币供
中问过 程 以及对 物价 稳 定 目标 的效 应 时 滞， 并且通过 以２ ０ 年 ６ 为分界 划分 阶 ０８ 月
已有 的研 究 多有 创 新之 处 ，但 主 要 存 在 以下缺 陷：第一 ， 对相 关 变量没 有进 行季 节 因素 的调 整 ，且参 数 的意 义 说 明
物 稳 标 价 定目 下 我 货 政 中 目有 性 证 究 国 币策 介 标 效 实研
■ 张梦 乔 （ 西南财经大 学中国金 融研 究 中心 成都
型 的稳定 性。 总的看来 ，我 国 以往关于货 币政 策 中 介指标的研究主要集 中在货 币政策能 否影 响产 出 ，物价等真 实变量的变动。但 这实 质上是假 定了经济 增长 是货币政策的最终 目标 ，并在此基础 上评价 货币政策的有效
６ １３ １ １ ０）
币政策实施效果 ，而且关系到我国宏观经 济调控 的方式 和有效 性。
段来对 比分 析考察。
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一
向递减” 规律 、 “ 资本边 际效率递 减” 规 律和流动 性偏好 的存 在， 使得有效需求不足 ， 并导致失业。 但 中央银行可以通过实
施 扩张性 的货 币政 策影响利率 水平 ， 进 而影 响投 资和有效需
求， 最终影响产 出与就业 。货 币学派是 以对抗 “ 凯恩斯革命 ” 的姿态 出现 的 ，他们提 出货币政策 “ 短期非 中性长期 中性 论” ， 因此货 币学 派坚持经济 自由主义 ， 反对 国家干预 。理性
政策 调整 为“ 稳健 ” 的货 币政 策等。 货 币政 策的出 台虽然有针对性 ， 但货 币政策是否有效 即 是否 促进 了经 济 的稳定 发展 以及在多 大程度 上促进 了经济 的发展 ， 都是理论界与实务界所关注 的。 尤其 在应对 ２ ０ ０ ８年 到 １ ９ ９ ５年间货 币与产出 的关系 ， 结果 表明 ， 货 币在长 期是中 性 的， 但对 于产 出来说却不是长期超 中性的 。 Ｒ ａ ｆ ｉ ｑ和 Ｍ ａ ｌ ｌ ｉ ｅ ｋ （ ２ ０ ０ ８ ） 检验 了欧洲三个经济体 德国 、 法 国和意大利 的货 币政 策有效性 。结果表 明 ， 货币政策对这三个 国家的产 出影响很
在检验货 币政 策时 ， 货币政 策在多大 程度上促进 了“ 货币政
“ 萨伊定律 ” 认为 ： 货 币只是覆 盖在实物 经济上 的面纱 ， 货币
）
【 １ ８ 】韩玉雄 、 李 怀祖 ： 《 关 于 中国知识产 权保 护水 平 的定 量 分析》 ， 《 科学学研 ￣） ２ ｏ ｏ ５年第 ６期。 ［ １ ４ １ 张望 、 张 书琴 ： 《 知 识产权 保护 、 金融 市场 效率 与经 济增 长》 ， 《 经济评 论） ２ ０ １ ０年 第 ６期。 【 １ ５ １ ｇ ￣ ， 亮： 《 中国跨越 “ 中等收入 陷阱” 的开放创新—— 从比较
国内学 者对货 币政策有效 性问题 也表现 出很 高 的研 究 热情 。 刘霖 、 靳云汇（ ２ ０ ０ ５ ） 采用协整和 向量 自回归的方法对货 币供应 、 通货膨 胀与经济增 长的关 系进行 了实 证研究 ， 结 果 表 明， 扩 张性 的货币政策在长期可 以促进经济的增 长。 裴平 、 熊鹏 、 朱永利 （ ２ ０ ０ ６ ） 构 建 了检验 我 国开放 经济环境 下货 币政
小。
美 国次贷危机 的货 币政策 出台之后 ， 我 国的货 币供应 量和贷 款余额都达 到了史 无前例的高水平 ， 这种过 于宽松 的货币政 策不禁让人产生质 疑。并且 ， 有研究报告指 出由于我 国货币
政策 的传导机制不 完善等原 因， 其在治理 １ ９ ９ ７ — ２ ０ ０ ０年的通 货紧缩 以及治理 ２ ０ ０ ７ — ２ ０ ０ ８年 的通货膨胀 的过程 中， 并 没有 达到预期 的效果 ， 也就是说 我国货币政策 的有效性遭 到了质
圜 日日
我国货币政策有效性的实证研究
吴俊 杰 王 雯
（ 中共 广 东省委 党校 ， 广东 广州 ５ １立了代表 货 币政
策 的 货 币供 应 量 与 实 际 贷 款 对 实 际 经 济 与 价 格 水 平 的 冲 击
和经济是分离 的 ，货 币的存在并不破 坏买卖 之间 的恒 等关 系。因此 “ 萨伊定律 ” 否定了货币对实物经济 的影响 。凯恩斯
、
引言
上世纪 ３ ０年 代的凯恩斯革命使 “ 货币非 中性 ” 论成为西 预期学派认为理性 预期使 中央银行不能达到预期 的 目标 ， 扩 方经济学界的主流思想 ， 以货币政策调 节经济的手段便应运 张的货 币政策 只会带来通货膨 胀而不会带来经济增长 ， 货币 而生 。自 １ ９ ８ ４年我国确立 中央银行体制 以后 ， 货 币政策逐步 政策在短期和长期都是无效的。
性 进 行 了大 量 的实 证 研 究 。Ｐ ｈ ｅ ｌ ｐ ｓ （ １ ９ ６ ７ ） 和Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍ ａ ｎ （ １ ９ ６ ８ ）
行 实施 了“ 稳健 ” 的货币政 策 ； ２ ０ ０ ７年 ， 为应对美 国次贷危机 分别 利用短期 和长期 的带 预期 的菲利 普斯 曲线 证 明了货 币 的冲击 ， 央行 实施 了 “ 适度 宽松 ” 的货 币政 策 ； ２ ０ １ １年 ， 为抑 政策在短期有效而长期无效。Ｂ ａ ｅ 和Ｒ ａ ｔ ｔ ｉ （ ２ ０ ０ ０ ） 使用长期和 制通 货膨胀 和控制信贷过快增长 ， 央行将 “ 适度宽松 ” 的货 币 低频 的数据 ，研究 了阿根廷 １ ８ ８ ４到 １ ９ ９ ６年 间及 巴西 １ ９ １ ２
成为我国宏观经济调控的重要手段。 在过去 的近 ３ ０年 中， 我 国央行在 面临经济波动或预期将 会发生经济波动 时 ， 都 出台 了有 针对性 的货币例如 ， １ ９ ９ ８ 年 ，为应对东 亚经济危机 ， 央 （ 二） 关于货 币政策有效性的实证研究
随着计量经济学 的发展 ， 各 国经济学者对货 币政 策有效
疑 。为此 ， 有必要进一 步检 验我国货币政策 的有效性 并在此 基础上为货币政策 的调整提供参考建议 。
二、 货 币 政 策 有效 性研 究 的 文 献 综 述
策有效 Ｉ 生的模型 ， 研 究结 果表明经济开放程度 的提高 降低 了 我 国货币政策的有效性 ， 新时代的货币政策要能应对 复杂 多
学 派彻底 的否定 了“ 萨伊定律 ” ， 他 们认为 由于“ 边际消费 倾
反应模型 ． 在 实证研 究的基础 上分析货 币政策对 实际经济与 价 格 水 平 的影 响 ． 同 时利 用 方 差 分 解 函 数 得 到 货 币政 策 对 实 际经济与价格水平的贡献率 。 从而为货 币政 策更好地促经济 的增 长提 出参考的政策建议 关键词 ： 货 币政 策 ； 模型 ； 脉 冲响应函数 ： 方差分解
变 的 经 济 环境 。 从 以上 的综 述 可 以 看 出 ，无 论 是 理 论 研 究 还 是 实 证 研
（ 一） 关于货币政策有效性的理论研究 古典经 济学派 中对货 币的经典 看法 当属 “ 萨伊定律 ” ，
究， 都 表现为 “ 货币政策有 效性” 与“ 货币 中性 ” 的争论 ， 然 而
向递减” 规律 、 “ 资本边 际效率递 减” 规 律和流动 性偏好 的存 在， 使得有效需求不足 ， 并导致失业。 但 中央银行可以通过实
施 扩张性 的货 币政 策影响利率 水平 ， 进 而影 响投 资和有效需
求， 最终影响产 出与就业 。货 币学派是 以对抗 “ 凯恩斯革命 ” 的姿态 出现 的 ，他们提 出货币政策 “ 短期非 中性长期 中性 论” ， 因此货 币学 派坚持经济 自由主义 ， 反对 国家干预 。理性
政策 调整 为“ 稳健 ” 的货 币政 策等。 货 币政 策的出 台虽然有针对性 ， 但货 币政策是否有效 即 是否 促进 了经 济 的稳定 发展 以及在多 大程度 上促进 了经济 的发展 ， 都是理论界与实务界所关注 的。 尤其 在应对 ２ ０ ０ ８年 到 １ ９ ９ ５年间货 币与产出 的关系 ， 结果 表明 ， 货 币在长 期是中 性 的， 但对 于产 出来说却不是长期超 中性的 。 Ｒ ａ ｆ ｉ ｑ和 Ｍ ａ ｌ ｌ ｉ ｅ ｋ （ ２ ０ ０ ８ ） 检验 了欧洲三个经济体 德国 、 法 国和意大利 的货 币政 策有效性 。结果表 明 ， 货币政策对这三个 国家的产 出影响很
在检验货 币政 策时 ， 货币政 策在多大 程度上促进 了“ 货币政
“ 萨伊定律 ” 认为 ： 货 币只是覆 盖在实物 经济上 的面纱 ， 货币
）
【 １ ８ 】韩玉雄 、 李 怀祖 ： 《 关 于 中国知识产 权保 护水 平 的定 量 分析》 ， 《 科学学研 ￣） ２ ｏ ｏ ５年第 ６期。 ［ １ ４ １ 张望 、 张 书琴 ： 《 知 识产权 保护 、 金融 市场 效率 与经 济增 长》 ， 《 经济评 论） ２ ０ １ ０年 第 ６期。 【 １ ５ １ ｇ ￣ ， 亮： 《 中国跨越 “ 中等收入 陷阱” 的开放创新—— 从比较
国内学 者对货 币政策有效 性问题 也表现 出很 高 的研 究 热情 。 刘霖 、 靳云汇（ ２ ０ ０ ５ ） 采用协整和 向量 自回归的方法对货 币供应 、 通货膨 胀与经济增 长的关 系进行 了实 证研究 ， 结 果 表 明， 扩 张性 的货币政策在长期可 以促进经济的增 长。 裴平 、 熊鹏 、 朱永利 （ ２ ０ ０ ６ ） 构 建 了检验 我 国开放 经济环境 下货 币政
小。
美 国次贷危机 的货 币政策 出台之后 ， 我 国的货 币供应 量和贷 款余额都达 到了史 无前例的高水平 ， 这种过 于宽松 的货币政 策不禁让人产生质 疑。并且 ， 有研究报告指 出由于我 国货币
政策 的传导机制不 完善等原 因， 其在治理 １ ９ ９ ７ — ２ ０ ０ ０年的通 货紧缩 以及治理 ２ ０ ０ ７ — ２ ０ ０ ８年 的通货膨胀 的过程 中， 并 没有 达到预期 的效果 ， 也就是说 我国货币政策 的有效性遭 到了质
圜 日日
我国货币政策有效性的实证研究
吴俊 杰 王 雯
（ 中共 广 东省委 党校 ， 广东 广州 ５ １立了代表 货 币政
策 的 货 币供 应 量 与 实 际 贷 款 对 实 际 经 济 与 价 格 水 平 的 冲 击
和经济是分离 的 ，货 币的存在并不破 坏买卖 之间 的恒 等关 系。因此 “ 萨伊定律 ” 否定了货币对实物经济 的影响 。凯恩斯
、
引言
上世纪 ３ ０年 代的凯恩斯革命使 “ 货币非 中性 ” 论成为西 预期学派认为理性 预期使 中央银行不能达到预期 的 目标 ， 扩 方经济学界的主流思想 ， 以货币政策调 节经济的手段便应运 张的货 币政策 只会带来通货膨 胀而不会带来经济增长 ， 货币 而生 。自 １ ９ ８ ４年我国确立 中央银行体制 以后 ， 货 币政策逐步 政策在短期和长期都是无效的。
性 进 行 了大 量 的实 证 研 究 。Ｐ ｈ ｅ ｌ ｐ ｓ （ １ ９ ６ ７ ） 和Ｆ ｒ ｉ ｅ ｄ ｍ ａ ｎ （ １ ９ ６ ８ ）
行 实施 了“ 稳健 ” 的货币政 策 ； ２ ０ ０ ７年 ， 为应对美 国次贷危机 分别 利用短期 和长期 的带 预期 的菲利 普斯 曲线 证 明了货 币 的冲击 ， 央行 实施 了 “ 适度 宽松 ” 的货 币政 策 ； ２ ０ １ １年 ， 为抑 政策在短期有效而长期无效。Ｂ ａ ｅ 和Ｒ ａ ｔ ｔ ｉ （ ２ ０ ０ ０ ） 使用长期和 制通 货膨胀 和控制信贷过快增长 ， 央行将 “ 适度宽松 ” 的货 币 低频 的数据 ，研究 了阿根廷 １ ８ ８ ４到 １ ９ ９ ６年 间及 巴西 １ ９ １ ２
成为我国宏观经济调控的重要手段。 在过去 的近 ３ ０年 中， 我 国央行在 面临经济波动或预期将 会发生经济波动 时 ， 都 出台 了有 针对性 的货币例如 ， １ ９ ９ ８ 年 ，为应对东 亚经济危机 ， 央 （ 二） 关于货 币政策有效性的实证研究
随着计量经济学 的发展 ， 各 国经济学者对货 币政 策有效
疑 。为此 ， 有必要进一 步检 验我国货币政策 的有效性 并在此 基础上为货币政策 的调整提供参考建议 。
二、 货 币 政 策 有效 性研 究 的 文 献 综 述
策有效 Ｉ 生的模型 ， 研 究结 果表明经济开放程度 的提高 降低 了 我 国货币政策的有效性 ， 新时代的货币政策要能应对 复杂 多
学 派彻底 的否定 了“ 萨伊定律 ” ， 他 们认为 由于“ 边际消费 倾
反应模型 ． 在 实证研 究的基础 上分析货 币政策对 实际经济与 价 格 水 平 的影 响 ． 同 时利 用 方 差 分 解 函 数 得 到 货 币政 策 对 实 际经济与价格水平的贡献率 。 从而为货 币政 策更好地促经济 的增 长提 出参考的政策建议 关键词 ： 货 币政 策 ； 模型 ； 脉 冲响应函数 ： 方差分解
变 的 经 济 环境 。 从 以上 的综 述 可 以 看 出 ，无 论 是 理 论 研 究 还 是 实 证 研
（ 一） 关于货币政策有效性的理论研究 古典经 济学派 中对货 币的经典 看法 当属 “ 萨伊定律 ” ，
究， 都 表现为 “ 货币政策有 效性” 与“ 货币 中性 ” 的争论 ， 然 而