公司治理、资本结构与股利政策：驰宏锌锗案例研究

题， 由此 也引发 了公司管理者和股东的利 研究表明， 股利公告期 间混合股利与股票 利高低 和公 司价值无关 ， 但这一结论是在 益冲突 、 债权人和股东 的利益冲突 以及大 股利均取得显著的正累积超 常收益 ， 而现 严 格 的约 束 条件 下 才 能 实现 。 １６ ９ ２年 股 东剥夺、 占小股东利益 的现象 。债权 金股利却是显著 的负累积超常收益 。 明 Ｇ ｒｏ 侵 说 ｏｄｎ提 出 了 股 利 效 应 论 ，认 为 高 股 利 人注重公司 的偿债能力， 股东期望得到更 市 场 比较欢 迎 股 票 股 利 和 混合 股 利 ， 现 可 以增加企 业的价值 。 对 投资者更加 偏好股 多的资本利得和股利 ， 但我 国资本市场 尚 金 股 利 反应 冷淡 ， 至排 斥 。这 一 结 论 与 利而不 是未 来预期的股价 上升 。 １７ 甚 ９ ０年 不完 善 ， 公司 治理存在本 质的弊端 ， 上市 陈晓 、 魏刚、 俞乔等得 出的结论基本 一致 ， Ｂｅ ｎｎ提出 ，高股 利会 损害投 资者的利 ｒｎ ａ 公 司的高管往往是 由控股股东派出， 并代 即现 金 股 利 不受 市 场 欢 迎 。 刚 （９ ８ 认 益 ， 股 利 有 利 于 企 业 的 发 展 ， 增 加 企 魏 １ ９） 而 会 表 了控股公 司的利益 ， 债权人无法参与企 为 ， 股 东 出 于 掠 夺 动 机 ， 向于 不 发 放 业价值 ， 大 倾 股价也会升高 。 业 的经 营管 理。与此 同时 ， 股利政策一方 现金股利。陈信元等 （０ ３ 认为， 上 市公司 的股利政 策基本 有 四种 类 ２０） 发放现
公 治 、本 构 股ห้องสมุดไป่ตู้政 ：宏 锗 侈 究 司 资 结 与 利 策驰 锌 案 Ｉ 理 Ｊ 研
口文 ／ 夏 莹
提要
而治理水平低 的 间存在着显著的相互作用关 系。 实证结果 本文采用案例分析法，对近 其具有较高的负债水平 ，
赵 表 明， 管理股权 比例 是影 响公司的资本结 年 来在我 国资本 市场 高额派发现 金股 利 公司倾 向于避免负债 的使用 。李洪波、 ． ０） ２ 分析 构 政 策 和 股 利 分 配 政 策 的 重 要 因素 ， 于 处 的云南驰宏锌锗公 司的公 司治理结构、 资 宇 （０ ２ 运用非对称信息博弈方法 ， 如何进行机制 设 成长阶段、 资产规模逐渐扩大 的绩优公司 本结构 ￣４－ ， 出该公 司高额股 利的 存在税收和破产成本 时， ： 分析 得 ５ 使公司经理通过最大化 自己的效用 来 善于发挥财务杠杆效应 ， 以降低权益代理 背后伴 随着 高负债率 、 股股 东的利益 追 计 ， 控
求等原 因．
关键词： 公司治理 ； 资本结构 ： 股利政
策； 宏锌锗 驰 中图 分 类 号 ：２ 文献 标 识 码 ： Ｆ７ Ａ
一
盈 最大化股东财富， 从而确定最佳的负债 比 成 本 ， 资产 负 债 率 与 公 司 绩 效 正 相 关 ：
率。得 出在确定的机制下 ， 好公司较差 公 利 能力和公 司股本规 模是影 响公 司股利 司有较 高的负债 比例和较 高的市场价值 ： 分配政策 的共 同因素。 合理的资本结构， 以减少公司经理的道 可 德风险，使经理根据股 东的意愿行事 ： 高
文献 的基础 上， 运用现 代财 务理论对驰宏 过 现金股利分配将 上市公司 的现 金转移 利 加 额 外 股 利 政 策 。 锌锗 公司的股利 发放现象进行分析 。
二 、 献 回顾 文 到 了 自己的 手 中 。 吕长 江 等 （０ ５ 认 为 ， ２０） 我 国上 市 公 司 的 小股 东 命 运 悲 惨 ， 如果 公 四 、 司简 介 及 股 利 分 配 公
面 代 表 着 公 司 治理 的效 果 ； 另一 方 面 也 反 金股利是大股东进行 圈钱的重要工具 。 剩 固 刘 型 ： 余 股 利 政 策 、 定 或 持 续 增 长 的 股 映着 公司对待投 资者 的态度 。 本文在 既有 峰等 （０４ 认为， ２０） 大股东利用 其控制权通 利 政策、 固定股利支 付率政 策、 低正 常股
水平对资本结构有着 怎样 的影 响， 有学者 股东具有集 团控制性质 的上 市公 司其 分 年 ７月 １ ８日在云南省工商行政管理局注
对此进行了研究。
配倾 向和 分配 力度均显著低 于没有集 团 册登记成立 ， 设立 时的注 册资本 为 ９ ０ ０ ，０ 肖作 平 （０ ５ 采用 因子 分析模 型对 控制性质的上市公司， ２ ０） 主要从事铅、 、 锌 锗系列产 品的生产 而且所有权和控制 万元。 中国上市公 司治理结构对 资本结构 选择 权的分离程度越高 ， 股利分配倾 向和分配 与销售。 经中 国证券监督管理委 员会 该公
风 险 的项 目能带 来 更 高 的公 司 价 值 。
三 、 利理 论 股
１６ ９ １年 Ｍｉｅ Ｕ ｒ和 Ｍｏ ｉ ｉ ｉ 出 了 ｄｇ ａ 提 ｌｎ
、
引言
著名的股利无关论 ，经过 多年 的发展 ， 股
现代 企业 的两 权分离形 成 了代 理 问
２公 司治 理 与 股 利分 配 ． 瑾 （０ ５ 利理论 日臻成熟 。ＭＭ 理论最初认 为， 、 黄 ２０） 股
云南驰宏锌锗股份有限公 司 （ 以下简
１公 司治理 与资本结构 。 、 资本结构一 司 发放 现 金 股 利 ， 其 会 不 自觉地 被利 益 称 驰 宏 锌 锗 ， 票 代 码 ： ０４ ７ 是 经 云 南 则 股 ６０９） 直是财务领 域的难题 ， 什么样的资本 结构 侵 占； 果 不 发 放 现 金 股 利 ， 会 增 加 代 省经济体制 改革委员会批准 ， 如 则 以发起设立 能够实现企业价 值最 大， 不同的公司治理 理 成本 。王 化 成 等 （０ ７ 研 究 发 现 ， 股 方 式 设 立 的 股 份 有 限 公 司 ，公 司 于 ２ ０ ２０） 控 ００